Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2026 Numéro 1

1. Évaluation générale de la situation macroéconomique

Introduction

Le conflit en cours au Moyen-Orient a des coûts humains importants et met à l’épreuve la résilience de l’économie mondiale. La durée et l’ampleur du conflit demeurent incertaines, même si, au moment où la version finale des Perspectives est rédigée, des signes encourageants d’un règlement négocié peuvent être observés. Les effets économiques de ce conflit se feront probablement sentir pendant un certain temps, même après sa fin, compte tenu des mois qui seront nécessaires pour restaurer les infrastructures endommagées et les voies de transport et pour acheminer les produits dans le monde entier. Les prix de l’énergie et d’autres intrants agricoles et industriels essentiels produits dans les économies du golfe Persique ont fortement augmenté depuis février, et la production et les exportations ont été réduites, la probabilité de pénuries et de mesures visant à réduire la consommation d’énergie devenant plus élevée dans l’ensemble des pays à mesure que le conflit se prolonge. L’inflation globale a augmenté dans de nombreuses économies, ce qui a pesé sur les revenus réels des ménages. La confiance des consommateurs et des entreprises s’est dégradée et des signes de difficultés d’approvisionnement sont apparus. De nombreuses économies asiatiques comptent parmi les plus directement exposées à ces chocs, du fait de leur dépendance à l’égard des importations en provenance du Moyen-Orient, mais l’impact se fera sentir partout, en raison des interconnexions dans les chaînes d’approvisionnement mondiales et de l’intégration des marchés mondiaux de l’énergie. La charge la plus lourde devrait peser sur les économies en développement importatrices de matières premières, car elles sont les moins à même d’attirer des ressources rares ou d’amortir les chocs subis par les ménages et les entreprises, ainsi que sur les économies du Golfe elles-mêmes.

Compte tenu de la situation exceptionnellement incertaine et de la dépendance des perspectives économiques à une résolution durable du conflit, ces Perspectives économiques présentent deux scénarios différents de l’évolution possible de l’économie mondiale au cours des dix-huit prochains mois. Ceux-ci dépendent en grande partie de l’évolution de la crise énergétique, du temps nécessaire pour parvenir à un règlement durable du conflit et des mesures prises par les pouvoirs publics pour répondre à cette crise. Ils mettent en évidence l’éventail des conséquences possibles. Les deux scénarios s’inscrivent dans un contexte qui se caractérise sinon par une forte dynamique sous-jacente de l’économie mondiale, la production étant stimulée par la vigueur des investissements, de la production et des échanges liés à l’IA, ainsi que par des conditions financières et budgétaires favorables. Le fait que les taux tarifaires effectifs des États-Unis soient inférieurs à ce qui avait été annoncé initialement a également réduit les obstacles à la croissance.

Le scénario ci-après intitulé « scénario de perturbations limitées dans le temps », dans lequel les perturbations liées au conflit sont conséquentes mais s’étendent sur une période relativement courte, repose sur des projections. Les prix de l’énergie sont supposés diminuer progressivement au cours du temps parallèlement aux prix des contrats à terme, des progrès étant réalisés pour arriver à un accord de paix négocié et durable. Dans ce scénario, la production et les échanges d’énergie dans les économies du Golfe retrouvent progressivement leurs niveaux d’avant le conflit à partir du troisième trimestre de 2026. Certaines économies pourraient connaître des pénuries d’énergie limitées, en particulier en Asie, mais le recours aux réserves stratégiques, au pétrole en transit ou stocké sur des pétroliers et à un léger approvisionnement d’appoint auprès de producteurs ne se situant pas dans le Golfe contribue à amortir le choc. La croissance du PIB mondial devrait ralentir, passant de 3.4 % en 2025 à 2.8 % en 2026, avant de remonter à 3.1 % en 2027. Les taux directeurs devraient rester globalement stables cette année dans la plupart des grandes économies, les tensions sous-jacentes sur les prix devant en règle générale rester contenues, avant de diminuer légèrement en 2027. L’orientation budgétaire devrait être globalement neutre dans la majorité des pays à court terme, les mesures d’assainissement prévues étant souvent compensées par des dépenses supplémentaires destinées à amortir l’impact des chocs des prix de l’énergie sur les ménages et les entreprises. Dans les pays du G20, l’inflation annuelle mesurée par les prix à la consommation devrait passer de 3.4 % en 2025 à 4.0 % en 2026, avant de reculer à 3.1 % en 2027 à mesure que les tensions sur les prix de l’énergie s’atténueront et que celles sur les prix des produits alimentaires culmineront. L’inflation sous‑jacente devrait revenir à un niveau proche de l’objectif dans de nombreuses économies d’ici la fin de 2027. Si un règlement durable est trouvé, avec des baisses des prix de l’énergie plus importantes que dans les contrats à terme à la fin du mois de mai, alors la croissance mondiale sera probablement légèrement plus élevée et les tensions inflationnistes moindres. Par exemple, une baisse supplémentaire de 10 % des prix du pétrole et du gaz et du coût des engrais à compter du second semestre de 2026 impliquerait une hausse de la croissance du PIB mondial de 0.1 point de pourcentage en 2027 et une réduction de l’inflation mondiale de 0.3 point.

Une analyse basée sur un modèle, désignée ci-après par « scénario de perturbations prolongées », met en évidence les coûts potentiels d’absence d’accord de paix pendant encore une bonne partie de l’année 2027. Les perturbations actuelles de la production et des exportations d’énergie dans les économies du Golfe sont supposées durer jusqu’au second semestre de 2027, avant de s’estomper progressivement par la suite. Dans ce scénario, la probabilité de pénuries importantes de produits énergétiques et d’intrants agricoles et industriels produits par les économies du Golfe est élevée, impliquant des effets négatifs durables sur la production potentielle en raison d’une efficience moindre et des investissements qui n’auront pas été réalisés. Les prix mondiaux de l’énergie et des engrais sont nettement plus élevés et sur une période longue par rapport au scénario de perturbations limitées dans le temps, les conditions financières sont nettement plus restrictives et la confiance des ménages et des entreprises est nettement plus faible. La croissance mondiale devrait nettement ralentir, pour s’établir à seulement 2.1 % en 2026 et 1.8 % en 2027, conduisant ainsi plusieurs économies à entrer en récession ou à s’en approcher, et faisant augmenter le chômage. L’inflation mondiale augmenterait, de 0.4 point de pourcentage supplémentaire en 2026 et de 1.3 point de pourcentage en 2027, les tensions à la hausse liées au niveau élevé des prix des matières premières étant partiellement compensées par le fléchissement de la demande finale. De nombreuses économies asiatiques seraient durement touchées dans ce scénario, en raison de leur forte exposition aux approvisionnements énergétiques en provenance du Moyen-Orient. Les taux d’intérêt directeurs devraient augmenter par rapport à leurs niveaux actuels en 2026, de 50 à 75 points de base dans la plupart des pays, pour permettre d’atténuer les tensions inflationnistes, et ces hausses devraient être progressivement annulées par des baisses en 2027 à mesure que les pressions réduisant la croissance s’intensifieront. Les tensions budgétaires s’accentuent en raison du ralentissement de l’économie et de la hausse des charges d’intérêts sur les nouvelles émissions de dette, ce qui peut limiter la marge de manœuvre disponible pour des mesures discrétionnaires visant à stabiliser l’activité.

De nombreux autres facteurs pourraient influer sur les perspectives dans un scénario comme dans l’autre. Des perturbations prolongées de l’approvisionnement en énergie et en produits énergétiques pourraient peser sur les investissements dans l’IA, les infrastructures clés étant tributaires de la disponibilité de l’énergie et de produits, comme les semi-conducteurs, qui dépendent d’intrants spécialisés en provenance des économies du Golfe. Un nouveau durcissement des restrictions nationales à l’exportation pour les produits essentiels dont l’offre est insuffisante ajouterait à l’incertitude liée à l’action publique et intensifierait l’impact de perturbations prolongées des approvisionnements et des pénuries d’énergie. La réévaluation des risques sur les marchés financiers pourrait également être plus importante que celle observée jusqu’à présent, ce qui accentuerait sensiblement les pressions qui s’exercent actuellement sur certaines institutions financières non bancaires fortement endettées, comme les fonds de crédit privé et les fonds de capital-investissement. La hausse des coûts des importations d’énergie pourrait creuser les déficits extérieurs des économies émergentes et en développement importatrices de matières premières, ce qui pèserait sur les réserves et les conditions de financement extérieur. À l’inverse, la poursuite de la résilience et de l’adaptabilité du secteur des entreprises observées récemment face aux chocs, et une visibilité croissante des gains de productivité potentiels liés aux technologies d’IA pourraient stimuler la croissance, en particulier en 2027. De nouvelles modifications des droits de douane américains pourraient renforcer ou réduire les échanges, l’incertitude liée à l’action publique et la croissance.

Compte tenu du niveau élevé d’incertitude, des politiques souples et agiles sont nécessaires pour garantir la stabilité macroéconomique. Les politiques publiques doivent également se concentrer sur les défis à moyen terme, en prenant notamment en compte la nécessité d’établir une trajectoire budgétaire crédible pour assurer la viabilité de la dette, de renforcer la sécurité énergétique, d’assurer une diminution durable des tensions commerciales et de renforcer les perspectives d’une croissance durable et résiliente.

• Les banques centrales doivent rester vigilantes et attentives à l’évolution de l’équilibre des risques entourant les évolutions économiques et financières, afin de garantir que les tensions inflationnistes sous-jacentes soient durablement jugulées. Il est possible de faire abstraction de l’augmentation actuelle des prix mondiaux de l’énergie liée à l’offre, sous réserve que les anticipations d’inflation restent bien ancrées, mais un ajustement de la politique monétaire sera nécessaire si l’on observe des signes de généralisation des tensions sur les prix, comme dans le scénario de perturbations prolongées, ou des signes de modération importante de la croissance. Une communication claire est nécessaire pour garantir que les facteurs qui sous-tendent les décisions équilibrées des pouvoirs publics soient bien compris. En cas de durcissement sensible des conditions financières mondiales, il pourrait être nécessaire de renforcer les accords d’échange de devises et de réexaminer les plans actuels de certaines banques centrales prévoyant de réduire davantage leurs avoirs en obligations souveraines.

• Les mesures des pouvoirs publics visant à amortir l’impact de la hausse des prix de l’énergie devraient être bien ciblées sur les ménages qui en ont le plus besoin et sur les entreprises viables et préserver les incitations à réduire la consommation énergétique et à diversifier les sources d’énergie. Ces mesures devraient également prévoir des dispositifs en vertu desquels elles prennent fin lorsque les prix de l’énergie diminuent. Les aides non ciblées et des mesures telles que les réductions d’impôt et le plafonnement des prix sont susceptibles d’avoir un coût budgétaire plus élevé et d’affaiblir les incitations à réduire la consommation d’énergie, retardant ainsi l’ajustement nécessaire de la demande d’énergie. De telles mesures seraient particulièrement coûteuses si l’impact du conflit au Moyen-Orient devait durer. Si la croissance fléchit sensiblement, comme dans le scénario de perturbations prolongées, la politique budgétaire devra prévoir les mesures de relance nécessaires pour limiter la baisse de la production, compte tenu des marges de manœuvre limitées dont dispose la politique monétaire à cette fin. La marge de manœuvre des pays est susceptible de varier en fonction de leur situation budgétaire actuelle, cette marge étant particulièrement limitée dans de nombreux pays émergents et en développement. Des choix judicieux devront être faits par les pouvoirs publics pour s’assurer que les éventuelles mesures de relance n’aggravent pas les déséquilibres sur les marchés de l’énergie et qu’elles n’accentuent pas les tensions inflationnistes.

• Le fait qu’il soit potentiellement nécessaire de recourir à des mesures de relance supplémentaires dans le scénario de perturbations prolongées souligne à quel point il est important de redoubler d’efforts pour maîtriser et réaffecter les dépenses, améliorer l’efficience du secteur public et accroître les recettes afin d’assurer la viabilité de la dette à long terme et de préserver la capacité de réaction à des chocs importants. Le rythme et la composition de ces ajustements dépendront de l’évolution de la situation de chaque économie et des défis qui lui sont propres, mais ils devraient viser à préserver et à favoriser le potentiel de croissance dont dépend en définitive la réduction de la dette.

Il est nécessaire, pour préserver la stabilité financière, d’assurer une surveillance efficace, de mettre en œuvre une réglementation solide applicable aux intermédiaires financiers non bancaires (IFNB) et aux crypto-actifs, conformément aux recommandations approuvées au niveau international, et de combler les lacunes qui subsistent en matière de données sur de nombreux IFNB soumis à une réglementation moins stricte. Des cadres de tests de résistance renforcés sont également nécessaires pour mieux évaluer les risques liés à l’intensification des liens entre les banques et les IFNB, y compris des scénarios qui étudient les effets potentiels de perturbations durables au Moyen-Orient et d’évolutions marquées des valorisations liées à l’IA.

• La vulnérabilité des économies aux futurs chocs d’approvisionnement énergétique peut être atténuée par des efforts visant à améliorer la diversification des approvisionnements énergétiques et à promouvoir l’efficacité énergétique, ce qui souligne l’importance de maintenir des signaux de prix clairs dans les mesures de soutien énergétique. À court terme, des mesures d’urgence de restriction de la demande et la coordination internationale des stocks stratégiques d’énergie peuvent contribuer à atténuer les effets négatifs des perturbations des approvisionnements.

• Un dialogue constructif entre les pays est essentiel pour garantir une dissipation durable des tensions commerciales. Des accords visant à atténuer les tensions commerciales et à approfondir les relations commerciales amélioreraient la lisibilité de l’action publique, contribueraient à assurer le bon fonctionnement et l’ouverture des marchés mondiaux, et renforceraient les perspectives d’investissement, de productivité et de croissance de la production. Il convient de s’abstenir de toute nouvelle restriction des exportations en réaction aux perturbations de l’offre, ces restrictions ne faisant qu’aggraver les pénuries de produits et augmenter les prix.

• L’intensification des efforts de réforme peut améliorer les fondements et les perspectives d’une croissance durable à moyen terme et renforcer la résilience. Les mesures visant à alléger le poids de la réglementation, à favoriser le développement des compétences et à promouvoir la mobilité de la main-d’œuvre et le taux d’activité sont particulièrement importantes. Collectivement, ces mesures améliorent les incitations à investir et la capacité des travailleurs et des marchés à s’adapter sans heurts aux évolutions structurelles des tâches et des emplois, notamment à celles qui résultent des nouvelles technologies numériques.

Tableau ‎1.1. Dans le scénario de perturbations limitées dans le temps, la croissance du PIB mondial devrait se modérer

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Développements récents

La poursuite du conflit freine la croissance économique mondiale

Le conflit en cours au Moyen-Orient entraîne des coûts humains considérables pour les pays directement impliqués et met à mal l’économie mondiale, en raison des imbrications entre les économies touchées et le reste du monde (graphique 1.1). La poursuite des perturbations du transport maritime dans le détroit d’Ormuz ainsi que les dommages occasionnés aux infrastructures énergétiques et autres paralysent l’approvisionnement mondial de produits de base essentiels. L’offre mondiale de pétrole a chuté de 13½ pour cent entre février et avril 2026, et la production de pétrole des économies du Golfe s’inscrivait en baisse de 45 % en avril (AIE, 2026a). Les exportations de GNL de la région sont également à l’arrêt, compte tenu des dommages subis par les installations de production essentielles, notamment au Qatar. L’approvisionnement mondial en gaz devrait être ainsi inférieur d’environ 15 % aux prévisions antérieures, du fait des pertes infligées par le conflit (AIE, 2026b). On constate aussi une réduction de l’approvisionnement de nombreux autres intrants industriels provenant de l’extraction d’hydrocarbures, notamment les engrais, l’hélium, le soufre et les composés pétrochimiques.

Les prix des produits de base concernés ont fortement augmenté, en particulier sur les marchés asiatiques, qui sont fortement tributaires des importations en provenance de la région du Golfe en comparaison d’autres économies. La concurrence pour des ressources rares exacerbe les tensions, en particulier pour les produits combustibles raffinés plus difficiles à obtenir et les produits dont les économies du Golfe sont de grands producteurs, ce qui accroît les prix du marché au comptant. Par rapport au 27 février, les prix du brut, des produits pétroliers, du gaz naturel, du soufre et des engrais, tels que l’urée, ont tous fortement augmenté (graphique 1.2, partie A). L’offre d’autres produits de base, dont l’hélium, qui entre dans la fabrication de produits industriels tels que les semi-conducteurs, est-elle aussi perturbée, même si les effets sur les prix sont moins visibles parce qu’ils sont principalement vendus dans le cadre de contrats à long terme. Si certains navires ont pu sortir du détroit après le cessez-le-feu en vigueur depuis avril, le trafic reste inférieur à son niveau d’avant le conflit (graphique 1.3, partie A). Les chaînes d’approvisionnement ont été réorganisées pour exporter du pétrole en provenance du Golfe et pour acheminer des marchandises vers la région par d’autres itinéraires, bien qu’à un rythme ralenti. L’engorgement demeure important dans des ports tels que Djeddah, sur la mer Rouge, et à Oman, juste à l’est du détroit d’Ormuz, où les marchandises sont déchargées pour poursuivre leur trajet dans la région par la route ou pour traverser le détroit à bord de navires beaucoup plus petits. Le conflit a fortement réduit le trafic aérien, notamment dans les principales plaques tournantes du trafic aérien que sont le Qatar et les Émirats arabes unis, ce qui a eu des répercussions négatives sur les exportations de services aux entreprises et sur le tourisme. L’espace aérien du Golfe a désormais rouvert, mais le nombre de vols commerciaux reste nettement inférieur à ce qu’il était avant le conflit (graphique 1.3, partie B). Avant le conflit, les pays de la région représentaient environ 15 % du marché mondial du fret aérien et du transport aérien de passagers.

Graphique ‎1.1. Les pays du golfe Persique jouent un rôle important dans l’économie mondiale

Pays du Golfe

Note : Les économies du golfe Persique sont l’Arabie saoudite, Bahreïn, les Émirats arabes unis, l’Iran, l’Irak, le Koweït, Oman et le Qatar, sauf indication contraire. Dans la partie A, les données sur l’investissement couvrent l’Arabie saoudite, Bahreïn, le Koweït et Oman. Dans la partie B, les données se rapportent à la production mondiale, à l’exception de l’urée, qui représente la part des exportations internationales. Les données relatives à l’Iran ne sont pas incluses pour le pétrole ou le gaz naturel liquéfié ; celles relatives à la production de soufre ne tiennent pas compte de Bahreïn et de l’Irak ; les chiffres relatifs à la production d’hélium sont basés sur le Qatar.

Source : OCDE, Statistiques équilibrées sur les échanges internationaux de marchandises (édition de janvier 2026) ; OCDE, base de données équilibrées sur le commerce des services ; Association du transport aérien international ; Institut international de l’aluminium ; Agence internationale de l’énergie ; base de données sur la position extérieure globale (PEG) et base de données des Perspectives de l’économie mondiale du Fonds monétaire international ; United States Geological Society ; Organisation mondiale du commerce ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.2. La hausse soudaine des prix de l’énergie et d’autres produits de base commence à peser sur l’activité économique

Note : La partie A se fonde sur des données jusqu’au 27 mai 2026. La série pour l'urée correspond au coût du granulé de la Nouvelle-Orléans, transport inclut, en USD par tonne métrique. Dans la partie B, les indices varient entre 0 et 100, un chiffre supérieur à 50 indiquant une augmentation globale par rapport au mois précédent, et inférieur à 50 une diminution globale. Les indices sont ensuite corrigés des variations saisonnières.

Source : LSEG ; S&P Global ; et calculs de l’OCDE.

Graphique ‎1.3. Le passage du détroit d’Ormuz et les vols commerciaux restent fortement limités, ce qui augmente les retards d’approvisionnement

Note : La Partie A illustre le nombre quotidien moyen de navires quittant le détroit d’Ormuz s’ils circulent d’ouest en est ; entrant dans le détroit s’ils circulent d’est en ouest, jusqu’au 22 mai 2026. La Partie B indique le nombre de vols commerciaux quotidiens en provenance de 9 grands aéroports internationaux (Amman, Beyrouth, Doha, Dubaï, Koweït City, Muscat, Riyad, Sharjah et Tel Aviv) jusqu’au 26 mai 2026.

Source : Pilgrim, Dorville et Mourougane (2026) ; Flightradar24 ; et calculs de l’OCDE.

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Pour atténuer les perturbations des approvisionnements et de la production, les pays puisent dans les stocks et exploitent au maximum les installations de stockage disponibles dans les économies du Golfe. D’après des données préliminaires, les stocks mondiaux de pétrole sont en forte chute, puisqu’ils ont baissé de 129 millions de barils en mars et de 117 millions de barils en avril, pour s’établir à 7.9 milliards de barils (AIE, 2026a). Toutefois, les possibilités de déstockage sont limitées dans certaines régions. Les niveaux des stocks de pétrole sont relativement bas dans certains pays asiatiques qui sont fortement dépendants des importations du Moyen-Orient, comme l’Inde, les Philippines et le Viet Nam (graphique 1.4, partie A). Des difficultés commencent à apparaître pour de nombreux produits pétroliers, les raffineries du Moyen-Orient étant touchées par le conflit et celles de nombreux pays asiatiques ne disposant que de stocks de pétrole brut très limités. En Europe, les stocks de gaz naturel étaient déjà limités au début du conflit, à la suite de la saison de chauffage dans l’hémisphère nord, ce qui a accru la demande visant à reconstituer les réserves (graphique 1.4, partie B). Dans la région du Golfe proprement dite, l’abondance des réserves a atténué l’impact immédiat que le conflit aurait pu avoir sur l’approvisionnement alimentaire, étant donné que la région dépend presque entièrement des importations.

Graphique ‎1.4. Les niveaux des stocks de pétrole et de gaz varient considérablement d’un pays à l’autre

Note : Dans la partie A, les données correspondent à février 2026 pour les pays membres de l’AIE. Les stocks pétroliers comprennent tous les produits pétroliers (produits primaires et raffinés), à l’exclusion du naphta et des soutes maritimes internationales. Les produits raffinés sont convertis en équivalent pétrole brut. Les jours de couverture sont calculés par rapport aux importations nettes corrigées des variations de stocks. La documentation de l’AIE sur les données relatives aux stocks pétroliers contient des informations plus détaillées sur la méthodologie. La ligne en pointillés représente l’obligation de stocks stratégiques de pétrole de 90 jours imposée par l’AIE, qui ne s’applique qu’aux pays membres de l’AIE. Les données de l’AIE se rapportent à décembre 2025. Pour les économies non membres de l’AIE (matérialisées par des barres vertes), la couverture des réserves est fondée sur les déclarations officielles et les notes d’information publiées par les autorités nationales en 2026. La Partie B montre les valeurs jusqu’au 26 mai 2026. La zone grisée correspond aux valeurs minimum et maximum de la moyenne de l’UE calculée pour chaque journée de 2016 à 2026. Le « % de la capacité de stockage totale » indique le volume utile de gaz disponible.

Source : Agence internationale de l’énergie (AIE) ; AGSI ; MPEMR/BSS du Bangladesh ; Bureau d’information de presse du gouvernement indien ; Secrétariat du Cabinet d’Indonésie ; ministère de l’Information du Myanmar ; déclarations parlementaires du Pakistan ; Philippines ; DOE/PNA des Philippines ; Département des relations publiques de Thaïlande ; ministère de l’Industrie et du Commerce du Viet Nam ; et calculs de l’OCDE.

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On observe dans divers pays les premiers signes d’un ralentissement de la demande en réaction à la forte hausse des prix ou à la diminution des stocks. Par exemple, les producteurs pétrochimiques asiatiques ont réduit leurs activités en raison de la rareté de l’offre de matières premières (AIE, 2026a) et l’utilisation commerciale du gaz de pétrole liquéfié est rationnée dans certaines économies de marché émergentes, dont l’Inde, le Viet Nam et les Philippines (OCDE, 2026a). La tension sur les marchés du kérosène et l’allongement des itinéraires de vol ont également entraîné des annulations de vols au Moyen-Orient, en Europe et en Afrique. Ces contraintes sur l’activité s’accentueront si le conflit se prolonge, les stocks s’épuisent et l’approvisionnement devient plus difficile et plus onéreux sur les marchés au comptant mondiaux. Malgré la baisse de la demande, on estime que les perturbations de l’approvisionnement ont entraîné un déficit de 6 millions de barils par jour sur le marché mondial du pétrole entre mars et fin mai (AIE, 2026a). L’équilibre du marché mondial pour toutes les matières premières dont l’offre a été affectée par le conflit ne sera pas rétabli tant que les déficits accumulés n’auront pas été résorbés par une période prolongée durant laquelle l’offre dépassera la demande.

Les indicateurs économiques récents commencent à rendre compte des conséquences du conflit. Les indices de confiance des consommateurs ont fortement baissé, notamment au Chili, en Corée et au Japon, ainsi que dans de nombreux pays européens comme l’Irlande, l’Italie, le Luxembourg, le Portugal et le Royaume-Uni. Les enquêtes de conjoncture menées depuis l’escalade du conflit ont mis en évidence une accélération de l’inflation des prix des intrants tant dans le secteur manufacturier que dans celui des services (graphique 1.2, partie B), tandis que les délais de livraison des fournisseurs se sont allongés, en particulier en Europe. En avril, l’indice de tensions sur les chaînes d’approvisionnement mondiales de la Banque fédérale de réserve de New York était supérieur de près de deux écarts-types par rapport à sa moyenne sur longue période. Les entreprises ont signalé un ralentissement de la croissance de la production entre février et avril dans le secteur des services, tandis que la production dans le secteur manufacturier est restée stable, ce qui coïncide avec une augmentation de la constitution de stocks de marchandises dans un contexte d’incertitude mondiale accrue (graphique 1.2, partie B). Les premiers résultats de l’enquête auprès des directeurs d’achat pour le mois de mai suggèrent un ralentissement généralisé de la croissance de la production, tant dans le secteur des services que dans l’industrie manufacturière, dans de nombreux pays pour lesquels des données sont disponibles.

Les nouvelles commandes à l’exportation, à la fois dans le secteur des services et dans l’industrie manufacturière, ont fléchi en mars et avril dans de nombreux pays, en particulier dans les économies émergentes. Cette baisse peut s’expliquer par leur plus grande dépendance vis-à-vis des importations de produits critiques en provenance du Moyen-Orient (Encadré 1.1) et par le rôle de cette région en tant que destination clé pour de nombreuses exportations des économies émergentes (graphique 1.5). Toutefois, l’impact négatif risque de s’amplifier à mesure que le conflit se prolonge. D’après les données préliminaires pour le mois de mai, les exportations européennes de marchandises pourraient avoir connu un net ralentissement. Le fléchissement des commandes à l’exportation de services observé depuis le début du conflit pourrait refléter la sensibilité de secteurs tels que le tourisme et la logistique à la hausse des coûts de transport, ainsi que la baisse des dépenses des ménages consacrées aux services non essentiels. La faiblesse des commandes de services a été particulièrement marquée dans le tourisme (S&P, 2026a), la hausse des prix ayant probablement freiné les voyages tant nationaux qu’internationaux.

Les tarifs de fret ont augmenté, en particulier pour les marchandises à destination du Moyen-Orient ou transitant par cette région, en raison de la hausse des primes d’assurance contre les risques de guerre et des coûts liés au déchargement des marchandises lors d’escales imprévues. La hausse des prix du kérosène et du carburant des navires a contribué à une augmentation des tarifs mondiaux du fret maritime d’environ 45 % par rapport aux niveaux enregistrés juste avant le conflit, et à une hausse de près de 30 % de ceux du fret aérien. Les goulets d’étranglement mondiaux pourraient être davantage liés à l’engorgement des routes terrestres qu’à des problèmes généralisés sur les voies maritimes, la congestion des navires se concentrant dans les ports du golfe Persique.

Il existe un risque important que les perturbations persistent, voire s’aggravent pendant un certain temps, même si le détroit d’Ormuz venait à être entièrement rouvert. Les réparations des installations de production d’énergie endommagées seront longues, retardant le rétablissement des capacités de production, et il faudra du temps pour que le trafic maritime dans le détroit et les livraisons vers les pays de destination reviennent à la normale. Cela affectera probablement l’approvisionnement en énergie et en particulier les prix des produits raffinés tels que le kérosène et le gazole à l’échelle mondiale. La hausse des coûts et les pénuries d’approvisionnement pourraient restreindre le transport aérien de marchandises et de passagers, et la réduction de la vitesse de navigation pourrait allonger les délais de livraison.

Graphique ‎1.5. Le golfe Persique est une destination importante pour les exportations des économies africaines et asiatiques

Exportations nominales de marchandises vers le golfe Persique, 2024

Note : Les économies du golfe Persique sont l’Arabie saoudite, Bahreïn, les Émirats arabes unis, l’Iran, l’Irak, le Koweït, Oman et le Qatar.

Source : OCDE, Statistiques équilibrées sur les échanges internationaux de marchandises (édition de janvier 2026) ; et calculs de l’OCDE.

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Encadré ‎1.1. Exportations de matières premières critiques du Moyen-Orient

Les économies du golfe Persique comptent parmi les principaux exportateurs mondiaux de nombreux produits énergétiques et chimiques industriels essentiels comme le méthanol, l’ammoniac et le soufre. Cet encadré met en évidence le rôle des économies du Golfe dans les exportations mondiales, ainsi que les pays les plus directement exposés aux perturbations de l’approvisionnement en certains produits provenant du Golfe. Les estimations des dépendances commerciales sont tirées de l’ensemble de données équilibrées de l’OCDE sur les échanges internationaux de marchandises pour 20241.

Grâce à l’abondance de ses exportations énergétiques – tant de pétrole que de gaz naturel –, la région du Golfe est également devenue une source essentielle pour le commerce mondial des produits dérivés de la transformation du pétrole et du gaz, notamment l’hélium, dont les exportations du Qatar représentent un peu plus de 35 % du total mondial. Considérées globalement, les économies du Golfe représentent également un peu plus de la moitié des exportations mondiales de soufre et un quart des exportations mondiales de naphta (graphique 1.6)2. La région exporte un peu plus de 20 % des composés chimiques de polyéthylène et de polypropylène commercialisés dans le monde ; le polypropylène est utilisé pour les emballages, les canalisations, les produits médicaux et les pièces automobiles, tandis que le polyéthylène sert à la fabrication d’emballages, de bouteilles et d’isolants électriques. Les économies du Golfe détiennent également un avantage comparatif dans la production de biens qui tirent parti d’une énergie bon marché, en particulier du gaz naturel – notamment le méthanol, l’ammoniac, l’urée, les engrais à base de phosphate di- et monoammonique, ainsi que la fusion de l’aluminium3.

Graphique ‎1.6. Part du golfe Persique dans les exportations mondiales de produits essentiels

Pourcentage

Note : * Le naptha et le kérosène font partie des produits pétroliers raffinés. Les gaz rares excluent l’argon et comprennent l’hélium, mesuré par le code SH 280429 ; le méthanol - SH 290511 ; le polyéthylène - SH 3901 ; le polypropylène - SH 390210 ; l’aluminium - SH 76 ; le pétrole brut - SH 2709 ; le pétrole raffiné - SH 2710 ; le naphta - SH 271012 ; le kérosène et autres types - SH 271019 ; le gaz naturel, le GPL - SH 2711 ; l’ammoniac anhydre - SH 281410 ; l’urée - SH 310210 ; le DAP - phosphate de diammonium - SH 310530 ; le MAP - phosphate de monoammonium - SH 310530 ; le soufre - SH 2503. Les données utilisées proviennent du système Comtrade des Nations Unies, il est donc possible que les exportations de l’Iran soient sous-estimées.

Source : OCDE, Statistiques équilibrées sur les échanges internationaux de marchandises (édition de janvier 2026) ; et calculs de l’OCDE.

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L’exposition des pays aux risques liés à la perturbation des approvisionnements en provenance du golfe Persique varie considérablement (graphique 1.7). Pour le soufre, le méthanol et les gaz rares, pour lesquels il existe peu de substituts, les exportations des pays du Golfe représentent 50 à 90 % des importations totales de produits dans les principales économies destinataires. La situation est analogue pour l’urée et l’ammoniac. Le risque de concentration est généralement plus faible pour les composés pétrochimiques, les engrais phosphatés et l’aluminium, car les pays du Golfe représentent généralement 20 à 40 % des importations des cinq principaux marchés exportateurs. Néanmoins, les chaînes d’approvisionnement tributaires de ces produits pourraient tout de même être menacées en raison de l’importance du Golfe dans la fourniture de produits en amont, tels que le naphta, le soufre et l’ammoniac, à d’autres producteurs mondiaux. Plus la crise durera, plus les risques que les pénuries commencent à se répercuter sur diverses chaînes d’approvisionnement augmenteront, car de nombreux produits ne peuvent pas être aisément remplacés, et les équipements spécialisés limitent la capacité des entreprises à se tourner rapidement vers des solutions de remplacement.

Graphique ‎1.7. Exposition des pays à certains produits provenant du golfe Persique

Part des importations en provenance du golfe Persique dans les importations totales de chaque produit

Note : Dans les parties supérieures, les barres indiquent la part des importations en provenance du golfe Persique dans les importations totales du produit dans chaque pays. Ces pays sont les dix plus gros importateurs de produits en provenance du golfe Persique en dollars, mais sont classés en fonction du degré de dépendance à l’égard de ces importations. La partie E illustre la part moyenne des importations provenant du golfe Persique pour les cinq et dix principaux importateurs de cette région, en dollars. La dépendance à l’égard des importations du Golfe est pondérée par le montant en dollars des importations de chaque pays en provenance du golfe Persique. Les produits sont définis dans le graphique 1.6.

Source : OCDE, Statistiques équilibrées sur les échanges internationaux de marchandises (édition de janvier 2026) ; et calculs de l’OCDE.

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1. Les données sur les échanges servent de variable indicative de la vulnérabilité des pays, car les tableaux internationaux des entrées-sorties, qui permettraient de mesurer les expositions indirectes, ne sont pas suffisamment détaillés.

2. L’hélium est extrait sous des formations rocheuses, à l’instar du gaz naturel, et l’extraction du gaz naturel entraîne également la libération d’hélium (bien qu’en quantités bien moindres). Le naphta est un mélange d’hydrocarbures obtenus lors de la distillation du pétrole brut. Comme il ne peut pas être utilisé directement comme combustible, il est transformé en éthylène, propylène, butadiène et benzène. Le soufre est un sous-produit issu du raffinage du pétrole brut. Il est généralement transformé en acide sulfurique pour de nombreuses applications industrielles, mais les échanges sont dominés par la matière première.

3. Le méthanol est produit à partir du gaz naturel et sert à la fabrication de polyéthylène et de polypropylène ; il est transformé en formaldéhyde pour produire des résines, des adhésifs et des peintures ; il est utilisé pour produire du biodiesel et constitue une source d’énergie dans les piles à combustible au méthanol. L’ammoniac est produit à partir d’hydrogène issu du gaz naturel ; l’urée est produite à partir d’ammoniac ; le phosphate diammonique et le phosphate monoammonique sont fabriqués à partir de soufre et d’ammoniac.

La conjoncture économique mondiale était relativement solide avant le conflit

Le conflit au Moyen-Orient s’est intensifié à un moment où l’économie mondiale était relativement solide. En rythme annualisé, la croissance mondiale s’établissait à 3.1 % au quatrième trimestre de 2025 et a continué de progresser à un rythme soutenu dans de nombreuses économies pendant une grande partie du premier trimestre 2026. Les investissements liés aux technologies se sont renforcés dans plusieurs économies, avant tout aux États-Unis, mais aussi au Canada et dans plusieurs pays européens, dont l’Estonie, la Lituanie et la Suède. Ces investissements ont soutenu la production industrielle de produits liés aux technologies, surtout dans les économies asiatiques. En Chine et en Corée, la vigueur de la croissance du PIB au premier trimestre de 2026 a été favorisée par une forte augmentation de la production et des exportations de semi-conducteurs. L’augmentation des exportations de semi-conducteurs a également contribué à une croissance solide au Japon au premier trimestre, favorisée par la résilience de la demande intérieure. Au Royaume-Uni, le PIB a bien progressé au premier trimestre, soutenu par l’accélération de la demande intérieure. On a observé des signes de ralentissement dans d’autres pays, y compris dans la zone euro ; en Allemagne, la croissance a été vigoureuse au premier trimestre, tandis qu’elle s’est modérée en Italie et s’est contractée en France. D’après des estimations, la production a baissé dans certains pays, dont l’Arabie saoudite, le Chili, Israël, la Malaisie, le Mexique et la Suède.

Globalement, les bilans des ménages étaient généralement solides dans les économies avancées lorsque le conflit s’est intensifié. Les réserves d’épargne étaient importantes dans la plupart des économies, avec des taux d’épargne supérieurs à la moyenne de la période 2015-2019 en Europe, en Australie et au Canada. La situation des bilans des entreprises était plus contrastée selon les pays. Alors que l’excédent brut d’exploitation en pourcentage du PIB était nettement supérieur à la moyenne de la période 2015-2019 dans certaines économies, notamment au Canada et en Norvège, il était sensiblement inférieur dans d’autres, comme en Lettonie, en Lituanie et en Pologne.

La dynamique des échanges mondiaux s’est également montrée vigoureuse. Selon les estimations, les volumes d’échanges de biens et de services ont augmenté de 5.0 % en 2025, soutenus par une diminution régulière de l’incertitude entourant la politique commerciale (graphique 1.8, partie A) et la vigueur des échanges liés à l’IA (graphique 1.9, partie A). La Chine et de nombreuses autres économies d’Asie ont connu une croissance particulièrement forte (graphique 1.8, partie B), les volumes d’exportations ayant augmenté d’environ 16 % au Viet Nam en 2025 et d’environ 11 % en Chine, grâce à la hausse des dépenses dans le secteur technologique ainsi qu’à une demande d’importations plus soutenue de la part des économies émergentes. Les exportations de la Corée et du Japon ont elles aussi progressé au premier trimestre de 2026. En revanche, les échanges de véhicules automobiles étaient relativement faibles à la fin de l’année 2025 (graphique 1.9, partie A). Les données mensuelles pour 2026 du CPB indiquent une poursuite de la forte croissance des échanges de marchandises, surtout dans les économies avancées d’Asie, mais un net ralentissement des volumes totaux d’échanges de marchandises en mars sous l’effet d’une forte baisse des exportations en Afrique et au Moyen-Orient.

Graphique ‎1.8. Le recul de l’incertitude liée à l’action publique a contribué à stimuler les échanges

Note : Partie A – données de mai calculées à partir de la différence entre la moyenne du 1^er au 26 mai et la moyenne d’avril 2026, appliquée à la valeur mensuelle de l’indice. Partie B – volumes d’exportations et d’importations, pondérations de 2021. Les échanges dans les économies émergentes asiatiques englobent la Chine, avec un ralentissement en mars probablement dû aux congés du Nouvel An lunaire.

Source : Données téléchargées à partir de https://www.matteoiacoviello.com/tpu.htm ; CPB ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.9. Les échanges liés à l’IA ont soutenu la croissance mondiale, surtout en Asie

Note : Chiffres basés sur les statistiques mensuelles des échanges de marchandises en valeur nominale et en dollars des États-Unis. Les valeurs des échanges commerciaux correspondent à la moyenne des exportations et des importations, à l’exception des États-Unis dans la partie B, qui ne présente que les importations. Partie A : données commerciales pour certains pays qui comprennent les économies du G20 et les économies dynamiques d’Asie pour lesquelles des données douanières actualisées sont disponibles jusqu’en décembre 2025. Les pays concernés sont l’Afrique du Sud, l’Argentine, l’Australie, le Brésil, le Canada, la Chine, la Corée, les États-Unis, Hong Kong (Chine), l’Inde, l’Indonésie, le Japon, la Malaisie, le Mexique, les Philippines, le Royaume-Uni, Singapour, le Taipei chinois, la Thaïlande, la Türkiye, l’Union européenne et le Viet Nam. Ces pays représentent environ les trois quarts des échanges mondiaux de marchandises réalisés en 2024. Les données concernant le Viet Nam sont basées sur des données de pays partenaires pour les économies du G20 et les économies dynamiques d’Asie. Les biens liés à l’IA correspondent à 104 produits au niveau SH6 défini par l’OMC (2025). Les véhicules automobiles et les pièces automobiles correspondent à 109 produits au niveau SH6. Partie B – les pays asiatiques membres de l’OCDE comprennent le Japon et la Corée. Les autres économies de marché émergentes d’Asie comprennent Hong Kong (Chine), l’Inde, l’Indonésie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, le Taipei chinois, la Thaïlande et le Viet Nam.  

Source : Eurostat ; ITC Trade Map ; Comtrade des Nations Unies ; et calculs de l’OCDE.

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Les changements intervenus dans les politiques commerciales des États-Unis depuis novembre ont fait baisser le taux effectif des droits de douane (calculé ex ante) sur leurs importations de marchandises de 14 % au moment de la publication des Perspectives économiques de l’OCDE de décembre 2025 à environ 9.6 %, en tenant compte de toutes les mesures annoncées jusqu’au 6 avril 2026. Après que la Cour suprême des États-Unis a jugé en février que l’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) n’autorisait pas l’imposition de droits de douane, les États-Unis ont appliqué de nouveaux droits de douane de 10 points de pourcentage à tous les pays. Toutes les marchandises importées sont visées, à l’exception des produits faisant l’objet de droits sectoriels distincts ou des produits expressément exemptés, ainsi que les importations de marchandises conformes à l’ACEUM en provenance du Canada et du Mexique. Les droits de douane sectoriels, mis en place à la suite d’enquêtes menées par le Bureau du représentant américain au commerce, restent en vigueur, bien qu’un certain nombre de modifications aient été annoncées en avril1. Le changement des droits de douane effectifs appliqués par les États-Unis varie beaucoup d’une économie à l’autre, avec des réductions importantes pour la Suisse et pour plusieurs économies de marché émergentes, dont le Brésil, la Chine et l’Inde (graphique 1.10). Ces taux pourraient de nouveau évoluer dans les mois à venir. Les droits de douane de 10 points de pourcentage expireront fin juillet 2026, sauf s’ils sont prolongés par le Congrès, et un nouveau régime tarifaire sur les produits pharmaceutiques devrait entrer en vigueur aux États-Unis le 31 juillet 2026. Les conséquences probables sont incertaines, mais pourraient être minimes dans le cas où de nombreuses exemptions sont appliquées, les hausses des droits de douane bilatéraux se limitant à un petit nombre d’économies, principalement européennes, qui exportent beaucoup de produits pharmaceutiques2.

Graphique ‎1.10. Les droits de douane imposés par les États-Unis sur les importations de la plupart des pays ont baissé cette année

Note : La variation estimée des taux tarifaires est calculée sur la base des taux applicables aux produits et aux pays considérés au moment où ils sont entrés en vigueur, pondérés en fonction des parts spécifiques à chaque pays des produits importés par les États-Unis en 2024. Variation par rapport aux niveaux des droits de douane de décembre 2024. Les estimations de la mi-novembre 2025 ont été publiées dans les Perspectives économiques de l’OCDE de décembre 2025, soit avant la ratification de l’accord-cadre conclu entre les États-Unis et la Suisse.

Source : Bureau du recensement des États-Unis (US Census Bureau) ; Maison Blanche ; Registre fédéral des États-Unis (US Federal Register) ; et calculs de l’OCDE.

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La situation du marché du travail est globalement stable

La situation du marché du travail était globalement stable avant le conflit, le taux de chômage dans la zone OCDE se maintenant à des niveaux historiquement bas. Néanmoins, l’évolution n’était pas la même pour toutes les cohortes de travailleurs : les taux d’emploi et d’activité ont augmenté dans l’ensemble de la zone OCDE pour les 55-64 ans, mais le taux d’emploi a diminué pour les 15-24 ans (graphique 1.11, partie A). Le nombre d’emplois vacants, indicateur avancé de la demande de main-d’œuvre, a continué de baisser dans plusieurs économies, mais depuis l’escalade du conflit au Moyen-Orient, cette baisse ne s’est pas accélérée. On ne constate pas non plus de signes de destructions d’emplois généralisées dues à l’adoption des technologies d’IA par les entreprises au niveau sectoriel. Dans la plupart des économies pour lesquelles des données sont disponibles, le nombre d’emplois vacants recensés dans les secteurs considérés comme les plus exposés à l’IA a augmenté davantage que dans les autres secteurs en glissement annuel en avril 2026, à l’exception notable des États-Unis (graphique 1.11, partie B). Une autre analyse récente de l’OCDE ne constate pas que les travailleurs sont remplacés par des outils d’IA, mais souligne que la pénurie de main-d’œuvre dotée de compétences numériques fait obstacle à l’adoption des technologies d’IA (OCDE, 2026b).

La croissance des salaires nominaux est restée relativement forte dans les pays de l’OCDE au dernier trimestre de 2025, s’établissant à 4 % en glissement annuel (graphique 1.11, partie C), mais elle devrait être inférieure à la hausse de l’inflation comme pour la période de 2022-2023. Le niveau des salaires réels est resté inférieur à celui de 2021 dans plusieurs pays même avant les nouvelles hausses des prix de l’énergie intervenues cette année, dont l’Afrique du Sud, l’Australie, la France et le Japon (graphique 1.11, partie D). Les données mensuelles publiées début 2026 suggèrent une certaine modération de la croissance des salaires nominaux en Allemagne et aux États-Unis, mais peu de changement au Royaume-Uni et au Japon. La hausse des coûts unitaires de main-d’œuvre dans la zone OCDE a ralenti en 2025 malgré de solides gains salariaux, grâce à un redressement de la croissance de la productivité du travail dans de nombreuses économies (graphique 1.11, partie C). La croissance médiane de la productivité du travail (production par personne occupée) dans les économies de l’OCDE est passée de 0.3 % au premier semestre de 2024 à 1.2 % au quatrième trimestre de 2025, un taux globalement conforme à la moyenne observée sur la période 2010-2019.

Graphique ‎1.11. La situation du marché du travail reste globalement stable, avec peu de signes de suppressions d’emplois dues à l’IA

Note : Pour la partie A, l’agrégation est basée sur les pays de l’OCDE à l’exception du Costa Rica et de l’Islande, en raison de données manquantes. Les informations manquantes pour octobre 2025 concernant les États-Unis ont été remplacées par une interpolation linéaire entre septembre et novembre 2025. Dans la partie B, les secteurs exposés à l’IA sont les suivants : « technologies de l’information », « finance et assurance », « immobilier, location et crédit-bail », « services professionnels, scientifiques et techniques » et « gestion de sociétés et d’entreprises » ; les emplois vacants dans « l’administration publique » sont exclus. La partie D montre le taux de rémunération par personne salariée déflaté de la consommation privée, sauf dans le cas du Brésil, pour lequel il s’agit de la rémunération réelle (rémunération habituelle) ; la « période la plus récente » correspond au T1 de 2026 pour l’Allemagne, le Brésil, le Danemark, l’Espagne, les États-Unis et le Japon, et au T4 de 2025 pour les autres pays.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 119 ; OCDE, base de données des statistiques infra-annuelles de la population active ; CEIC ; et calculs de l’OCDE.

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Le choc lié aux prix de l’énergie a fait monter l’inflation

On observait déjà des signes de reprise de l’inflation globale au cours des deux premiers mois de 2026 dans certains pays, notamment en Colombie, en Grèce, en Inde, au Mexique et aux Philippines. La hausse des prix mondiaux des produits de base et des coûts de production qui a suivi l’escalade du conflit s’est traduite par une accélération plus générale de l’inflation des prix à la consommation. En mars et avril 2026, l’inflation globale mensuelle a nettement augmenté dans de nombreuses économies, y compris dans la zone euro, au Chili, aux États‑Unis et au Pérou. Dans d’autres pays, comme la Hongrie, l’Inde, la Corée et la Chine, les mesures de soutien public telles que le plafonnement des prix et les réductions d’impôts indirects, conjuguées à une inflation des prix des produits alimentaires assez faible, ont contribué à contenir l’inflation.

Les prix de détail en ligne constituent un autre indicateur avancé des tensions sur les prix. Les indices quotidiens des prix, calculés à partir d’un large échantillon de détaillants (y compris les prix de l’essence), montrent une hausse forte et persistante des prix entre le 27 février et le 26 avril, suivant une trajectoire similaire à celle observée au début de la période de flambée de l’inflation en 2022, après l’invasion de l’Ukraine par la Russie (graphique 1.12, partie B). Cette évolution est perceptible à la fois dans les économies avancées et dans les économies de marché émergentes (graphique 1.12, partie C). Jusqu’à présent, les fluctuations quotidiennes des prix reflètent l’impact direct de la hausse des prix de l’énergie, sans qu’on observe pour l’instant de signes d’une accélération de l’inflation alimentaire imputable aux répercussions de la hausse des prix de l’énergie et des engrais sur les coûts des producteurs alimentaires. En dépit d’un certain ralentissement au cours du dernier mois, les prix de l’urée restent nettement plus élevés qu’à la fin du mois de février, même si la flambée des prix observée en mars et avril a été moins marquée qu’au début de l’année 2022, en réaction à la guerre menée par la Russie contre l’Ukraine.

Les effets du regain d’inflation sur les ménages varieront d’un pays à l’autre en fonction de l’intensité de la consommation des biens énergétiques concernés. La part de l’énergie dans le panier de consommation des ménages oscille entre plus de 13 % en Lettonie et environ 5 % en Norvège (graphique 1.12, partie D), même si le poids des combustibles fossiles concernés dans le mix énergétique de chaque pays jouera également un rôle déterminant. Les économies de marché émergentes devraient être durement touchées du fait de la part généralement plus importante de l’énergie dans leur panier de consommation. En outre, dans les pays de l’OCDE, les ménages situés dans la partie inférieure de la distribution des revenus seront plus fortement touchés, car la part de leur consommation d’énergie est généralement plus importante que celle des ménages situés dans la partie supérieure de la distribution des revenus.

Les anticipations d’inflation ont augmenté dans certaines économies à la suite de la flambée des prix de l’énergie et d’autres produits de base. Le risque de déstabilisation des anticipations pourrait être plus marqué, étant donné que les tensions récentes sur les prix se concentrent sur des composantes essentielles du panier de consommation des ménages, telles que l’énergie. En outre, elles se produisent juste après une période d’inflation relativement forte : même avant l’escalade du conflit, les prix de l’énergie et des produits alimentaires, comparativement à ceux d’autres produits de consommation, étaient généralement élevés par rapport à la période antérieure à la pandémie (graphique 1.13, partie A). Les mesures des anticipations d’inflation des ménages à moyen terme ont augmenté en avril dans la zone euro et aux États-Unis. Les indicateurs des anticipations d’inflation à moyen terme fondés sur le marché ont également fortement augmenté, en particulier au Brésil, dans la zone euro et au Royaume-Uni, même s’ils ont quelque peu diminué ces dernières semaines (graphique 1.13, partie B). Les anticipations d’inflation des entreprises à moyen terme fondées sur des enquêtes étaient également orientées à la hausse au Japon, bien qu’elles soient restées stables au Canada et au Royaume-Uni.

Graphique ‎1.12. Le choc lié aux prix de l’énergie commence à se répercuter sur les prix à la consommation

Note : Les parties B et C se fondent sur les données jusqu’au 25 mai 2026. Les indices quotidiens des prix sont établis à partir de la méthodologie décrite par Cavallo et Rigabon (2016) et utilisent des technologies d’extraction de données sur le web pour suivre et recueillir les prix quotidiens de millions d’articles vendus par des détaillants en ligne qui sont également physiquement présents dans 27 pays. Les variations de prix sont ensuite corrigées au moyen de pondérations de l’IPC officiel dans chaque pays et agrégées pour obtenir un indice mondial en utilisant les pondérations à parité de pouvoir d’achat. Pour les secteurs qui ne font pas l’objet d’une observation directe (par exemple, l’éducation, la santé, l’immobilier), on emploie comme variables indicatives des biens connexes présentant des tendances historiques similaires ou des estimations fondées sur les données passées de l’IPC. La partie C est basée sur les données quotidiennes sur les prix, la période de référence étant fixée au 1^er janvier de chaque année. Pour illustrer la lecture de ce graphique, la première colonne en orange dans la partie C montre que, pour les économies avancées, l’inflation des prix des carburants entre le 1^er janvier et le 25 mai 2026 était supérieure de près de 30 % à l’inflation moyenne des prix des carburants observée au cours de la même période (du 1^er janvier au 25 mai) sur l’ensemble des années comprises entre 2010 et 2025.

Source : Base de données de l’OCDE sur les prix à la consommation ; State Street PriceStats ; Eurostat ; Bureau d’analyse économique des États-Unis (US Bureau of Economic Analysis) ; sources nationales ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.13. Les anticipations d’inflation ont été revues à la hausse à la suite du choc lié aux prix de l’énergie

Note : Dans la partie A, les données se rapportent à avril 2026. La partie B se fonde sur des données jusqu’au 20 mai 2026. Les anticipations d’inflation fondées sur les marchés financiers sont calculées à partir des taux des contrats d’échange d’inflation zéro coupon à deux ans, sauf au Brésil, où l’on utilise le point mort d’inflation à deux ans.

Source : Base de données de l’OCDE sur les indices des prix à la consommation ; Bloomberg ; et calculs de l’OCDE.

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Les conditions financières sont devenues moins accommodantes

Les conditions financières restent accommodantes dans les économies avancées et les économies de marché émergentes, mais se sont durcies depuis le début du conflit au Moyen-Orient (graphique 1.14, partie A). Dans un contexte de volatilité accrue, on a assisté à d’importantes corrections des prix, surtout des actions en dehors des États-Unis, des principaux crypto-actifs et des métaux précieux. Les rendements des obligations souveraines et d’entreprises ont augmenté, surtout pour les emprunteurs moins bien notés, reflétant des anticipations d’inflation et de taux directeurs plus élevés, ainsi que des primes de risque plus importantes. L’appréciation du dollar des États-Unis a durci un peu plus les conditions financières sur certains marchés émergents. Malgré ces évolutions, les valorisations boursières restent globalement élevées et les écarts de rendement obligataire sont contenus par rapport aux normes historiques.

L’escalade du conflit au Moyen-Orient a d’abord entraîné une forte baisse des marchés d’actions internationaux (graphique 1.15, partie A). Les marchés américains se sont ensuite redressés, surtout portés par les valeurs technologiques et énergétiques, mais ailleurs, la baisse s’est révélée plus persistante que lors des crises géopolitiques récentes (graphique 1.15, partie B). Malgré une augmentation, les primes de risque sur les actions restent faibles par rapport aux niveaux observés par le passé, ce qui suggère que les valorisations sont toujours élevées. Dans certains secteurs, tels que les logiciels, un ajustement des prix avait déjà débuté à la fin de 2025, en particulier dans le secteur américain des logiciels, dans un contexte d’inquiétudes sur l’impact de l’IA sur les modèles économiques des entreprises existantes. Les cours des actions des sociétés de crédit privé et de capital-investissement ont eux aussi reculé en raison de leur grande exposition au secteur des logiciels. Les marchés des crypto-actifs ont également enregistré des baisses de prix substantielles, traduisant une tendance générale à se détourner des actifs à haut risque. Depuis fin octobre 2025, la valeur de marché totale des crypto-actifs a chuté d’environ 35 %, même si la capitalisation boursière des stablecoins est restée globalement stable. Le prix de l’or – traditionnellement considéré comme une valeur refuge – connaît une forte volatilité depuis le début de l’année 2026, avec des baisses brutales en mars, provoquées par les ventes des investisseurs visant à dégager des liquidités et par les anticipations de hausses des taux d’intérêt. Néanmoins, les prix restent élevés par rapport aux niveaux observés par le passé, après avoir fortement augmenté pendant toute l’année 2025.

Graphique ‎1.14. Les conditions financières demeurent légèrement accommodantes, mais se sont durcies dans un contexte de volatilité accrue sur les marchés

Note : Dans la partie A du graphique, les indices des conditions financières (ICF) mensuels pour les économies avancées et les économies émergentes correspondent à la médiane des ICF centrés-réduits de chaque pays. Les ICF par pays, qui sont centrés-réduits autour d’une moyenne sur longue période, représentent la première composante principale d’une large série de données financières nationales et internationales (15 indicateurs nationaux et 12 indicateurs mondiaux), comprenant les actions, les taux d’intérêt, les indicateurs de volatilité, les écarts de rendement des obligations souveraines et les taux de change. Une valeur plus élevée (basse) de l’indice indique un durcissement (assouplissement) des conditions financières. Les données les plus récentes se rapportent au mois d’avril 2026. Dans la partie B, la volatilité implicite des marchés d’actions est mesurée par l’indice VIX, l’indice VTSOXX et l’indice de volatilité du NIKKEI, qui constituent une mesure du risque anticipé par le marché (volatilité attendue à 30 jours) respectivement sur les marchés américain, européen et japonais. L’indice MOVE (Merrill Lynch Option Volatility Estimate) est un indice pondéré de la courbe des rendements représentant la volatilité implicite normalisée des options à 1 mois sur les valeurs du Trésor, pondérée selon les contrats sur les échéances à 2, 5, 10 et 30 ans. Les dernières données se rapportent au 27 mai 2026.

Source : Banque fédérale de réserve de Saint-Louis ; LSEG ; et calculs de l’OCDE.

Les rendements des obligations souveraines ont augmenté dans la plupart des économies avancées et des marchés émergents, à l’exception de la Chine (graphique 1.16). Dans la plupart des pays, la hausse a été plus prononcée pour les échéances plus courtes. Cette évolution s’explique principalement par l’impact de l’augmentation des prix de l’énergie sur les anticipations d’inflation des marchés dans de nombreuses économies avancées et économies de marché émergentes, conjugué au relèvement attendu des taux directeurs. La Chine reste relativement protégée, grâce à une inflation faible avant le conflit et à l’existence de marges de manœuvre pour absorber les chocs liés à l’offre mondiale d’énergie. On observe aussi des signes de réévaluation limitée des risques. Dans la zone euro, les écarts de rendement souverains par rapport aux obligations allemandes se sont creusés, mais restent minimes par rapport aux valeurs observées par le passé. Les écarts de rendement des obligations souveraines libellées en USD se sont aussi amplifiés modérément dans les économies de marché émergentes.

Les écarts de rendement des obligations d’entreprises se sont accrus modérément, surtout pour les émetteurs de moindre qualité et dans les économies émergentes ainsi qu’en Europe, mais restent globalement limités. Les emprunts des entreprises ont augmenté au premier trimestre de 2026 à la fois pour les entreprises bien notées comme pour celles moins bien notées, et les prêts bancaires sont repartis à la hausse dans les grandes économies avancées, à mesure que les taux débiteurs et créditeurs se stabilisaient. La résilience des fondamentaux macroéconomiques et la confiance des investisseurs dans les gains de productivité tirés de l’IA ont contribué à maintenir des valorisations de marché et des conditions de crédit favorables, alors même que les tensions géopolitiques pesaient sur la confiance des investisseurs. Le coût des prêts hypothécaires aux États-Unis et dans les économies européennes a sensiblement augmenté, car a hausse des rendements des obligations souveraines se répercute sur les coûts d’emprunt. Les augmentations ont été fortes au Royaume-Uni, et plus modérées en Allemagne et aux États-Unis3.

Graphique ‎1.15. Les prix des actions ont fortement baissé après l’escalade du conflit au Moyen-Orient

Note : Les indices de référence utilisés sont : Nikkei 225 (Japon), S&P 500 (États-Unis), MSCI Europe hors Royaume-Uni (Europe), FTSE All-Share (Royaume-Uni) et MSCI Emerging Markets (Marchés émergents). Les dates initiales indiquées pour chaque épisode tentent de rendre compte de tout impact significatif survenu avant l’événement et peuvent donc différer des dates de début réelles. Dans les deux parties du graphique, les variations indiquées sont toujours rapportées aux dates initiales pour chaque épisode. Dans la partie B, les données les plus récentes se rapportent au 22 mai 2026.

Source : LSEG ; et calculs de l’OCDE.

Le dollar des États-Unis s’est apprécié depuis l’escalade des tensions au Moyen-Orient, inversant ainsi la baisse constante observée auparavant. Le regain d’intérêt pour le dollar, surtout de la part des économies de marché émergentes en Asie, reflète sa corrélation positive avec les prix du pétrole ces dernières années, favorisée par le statut d’exportateur net de pétrole acquis par les États-Unis, et la perception persistante des marchés selon laquelle il constitue un refuge en cas de choc mondial. L’appréciation du dollar accentue les tensions sur les prix de l’énergie dans de nombreux pays et durcit les conditions financières dans les marchés émergents en alourdissant le poids du service de la dette, augmentant les coûts d’importation et accélérant les sorties de capitaux. Les importantes entrées de capitaux dans les grands fonds d’actions et d’obligations de pays émergents jusqu’à la fin de 2025 et au début de 2026 ont progressivement cédé la place à des sorties (EPFR, 2026).

Graphique ‎1.16. Les rendements des obligations souveraines ont augmenté depuis le début du conflit au Moyen-Orient

Note : L’échelle de droite correspond à la Türkiye, et l’échelle de gauche à tous les autres pays. Ce graphique illustre la différence entre la moyenne sur la période de 10 jours allant jusqu’au 27 mai 2026 et la valeur au 27 février 2026, calculée à partir des rendements des obligations souveraines libellées en monnaie nationale.

Source : LSEG ; et calculs de l’OCDE.

Scénarios

La conjoncture et les perspectives sont exceptionnellement incertaines. Les perspectives de croissance dépendent de nombreux facteurs, notamment de l’ampleur des dommages causés aux infrastructures énergétiques et des délais de réparation, de la pérennité de tout accord négocié, du temps nécessaire au retour à la normale des flux commerciaux et des itinéraires de transport via le Moyen-Orient, de l’importance des goulets d’étranglement en aval des chaînes d’approvisionnement mondiales et d’éventuelles nouvelles réductions forcées de la production dans les pays importateurs en réponse aux pénuries d’intrants. Les pressions à la baisse sur la croissance mondiale et les tensions à la hausse sur l’inflation exercées par chacun de ces facteurs s’accentueront à mesure que le conflit se prolongera (graphique 1.17, partie A). Compte tenu du niveau élevé d’incertitude, on présente deux scénarios d’évolution de l’économie mondiale qui reposent sur des évolutions du conflit très différentes :

• Un « scénario de perturbations limitées dans le temps », qui se caractérise par un redressement progressif de la production d’énergie dans les économies du Golfe à partir de la fin du deuxième trimestre de 2026, échéance à laquelle les routes aériennes et maritimes habituellement empruntées seront entièrement opérationnelles. Ce scénario part de l’hypothèse technique que les prix de l’énergie évoluent en phase avec les anticipations du marché intégrées dans les contrats à terme sur le pétrole et le gaz au 26 mai, selon lesquelles les prix atteindront un point culminant au deuxième trimestre de 2026, avant de diminuer régulièrement. Dans cette hypothèse, le prix du pétrole brut Brent culmine à une valeur trimestrielle moyenne d’un peu moins de 102 USD par baril, avec une valeur annuelle moyenne de 92 USD par baril en 2026 et de 80 USD en 2027. Les prix du gaz suivent une trajectoire comparable et atteignent un pic aux deuxième et troisième trimestres de 2026, avant de diminuer, en particulier en 2027. Les prix des produits alimentaires évoluent également en phase avec les données disponibles relatives à la courbe des contrats à terme, les prix des matières premières alimentaires atteignant globalement un pic au premier semestre de 2027, avant de commencer à se modérer. Les prix des autres matières premières devraient se maintenir à leurs niveaux d’avril. Le scénario prend en compte des pénuries de certains produits essentiels dans quelques pays, mais on suppose que celles-ci sont limitées et de courte durée. Les perspectives économiques reposent dans ce scénario sur des projections établies pour chaque pays.

• Un « scénario de perturbations prolongées », dans lequel la production d’énergie dans les économies du Golfe reste faible jusqu’au troisième trimestre de 2027, et des pénuries d’approvisionnement mondiales croissantes provoquent des perturbations de la production dans les pays importateurs comme exportateurs. Dans ce scénario, on suppose que les prix de l’énergie seront 50 % plus élevés entre le troisième trimestre de 2026 et le troisième trimestre de 2027. Les prix des engrais et des autres intrants concernés utilisés dans les procédés industriels, comme le soufre et l’hélium, augmenteront également à mesure que l’offre diminuera. Le cas échéant, les conditions financières pourraient à nouveau se durcir et la confiance des ménages continuerait probablement de se dégrader. Les résultats obtenus dans ce scénario reposent sur des simulations réalisées à titre indicatif à l’aide du modèle économétrique mondial de l’Institut national de recherche économique et sociale du Royaume-Uni (NiGEM, National Institute's Global Econometric Model).

Graphique ‎1.17. Les perspectives de croissance mondiale dépendent fortement de la durée du conflit

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 119 ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; et calculs de l’OCDE.

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Dans le scénario de perturbations limitées dans le temps, la croissance mondiale va ralentir

Dans le scénario de perturbations limitées dans le temps, la croissance du PIB mondial devrait ralentir et passer de 3.4 % en 2025 à 2.8 % en 2026, avant de se redresser à 3.1 % en 2027 (graphique 1.17, partie A). La hausse des prix de l’énergie freinera la croissance de la demande intérieure tout au long de l’année 2026, les termes de l’échange se dégradant dans les économies importatrices d’énergie. L’évolution imprévisible du conflit et les inquiétudes quant à d’éventuelles pénuries contribueront également à entamer la confiance et accentueront l’incertitude. Par ailleurs, la vigueur de la dynamique sous-jacente observée dans de nombreuses économies, conjuguée à l’essor de l’investissement dans les technologies et à des conditions financières et des politiques budgétaires globalement favorables, devrait soutenir la croissance à court terme. Les ménages devraient également lisser leur consommation en puisant un peu dans leurs amples réserves d’épargne, et la réduction des droits de douane effectifs sur les importations aux États-Unis réduira les obstacles à la croissance. En l’absence d’une escalade du conflit au Moyen-Orient, la vigueur surprenante de l’économie mondiale observée à la fin de 2025 et durant les premiers mois de 2026 aurait entraîné une révision à la hausse des projections de croissance du PIB réel mondial (graphique 1.17, partie A).

Dans ce scénario, la croissance mondiale devrait se modérer considérablement au deuxième trimestre de 2026, avant de se redresser progressivement par la suite. Le ralentissement devrait être marqué dans de nombreuses économies d’Asie et la production devrait nettement diminuer dans un grand nombre d’économies du Golfe. Celles-ci devraient ensuite connaître une reprise progressive à mesure que la production se redresse, comme en témoigne la contribution grandissante du reste du monde à la croissance mondiale en 2027. Les banques centrales devraient généralement maintenir les taux directeurs à un niveau stable tout au long de 2026, arbitrant entre le risque de désancrage des anticipations d’inflation et celui d’un ralentissement plus marqué de la croissance dû au conflit. On présume qu’en 2027, la modération des prix de l’énergie permettra un abaissement des taux directeurs dans de nombreux pays, dont le Royaume-Uni, l’Australie, la Colombie, la Hongrie, l’Islande, la Türkiye, le Brésil, la Roumanie et l’Afrique du Sud. La politique budgétaire devrait être globalement neutre dans l’économie avancée type en 2026, avant qu’un léger assainissement des finances publiques soit mis en œuvre en 2027. En revanche, on suppose que la politique budgétaire suivra une orientation plus expansionniste en 2026 dans quelques grandes économies, dont l’Allemagne et le Japon.

Aux États-Unis et au Canada, la croissance du PIB réel sera soutenue par la hausse des exportations du secteur de l’énergie, mais cet effet sera compensé par l’impact défavorable de l’augmentation des prix de l’énergie sur l’inflation et le pouvoir d’achat des ménages. Aux États-Unis, la croissance devrait ralentir et passer de 2.1 % en 2025 à 2.0 % en 2026 puis à 1.8 % en 2027, tandis qu’au Canada, elle devrait s’affaiblir de 1.7 % en 2025 à 1.2 % en 2026, avant de revenir à 1.7 % en 2027, sous l’effet du redressement de la demande intérieure. En Europe, la croissance de la zone euro devrait faiblir et passer de 1.4 % en 2025 à 0.8 % en 2026, avant de remonter à 1.2 % en 2027, sachant que la résilience du marché du travail et l’incidence favorable des dépenses de défense seront partiellement compensées par le resserrement de la politique budgétaire dans plusieurs économies et par la diminution des dépenses engagées au titre du plan de relance « Next Generation EU ». Au Royaume-Uni, la croissance devrait fléchir pour passer de 1.4 % en 2025 à 0.9 % en 2026, avant de remonter à 1.1 % en 2027, avec l’amélioration des conditions commerciales et financières à l’échelle mondiale. Le soutien budgétaire devrait favoriser la reprise dans les économies avancées d’Asie, malgré leur exposition directe aux perturbations des flux d’échanges engendrées par le conflit, qui ont provoqué un fort ralentissement au deuxième trimestre de 2026. Au Japon, la croissance devrait chuter de 1.1 % en 2025 à 0.6 % en 2026, avant de s’établir à 0.8 % en 2027, tandis qu’en Corée, elle devrait se raffermir et passer de 1.0 % en 2025 à 2.6 % en 2026, puis à 1.9 % en 2027, sous l’effet du dynamisme du marché du travail et de la vigueur du cycle des semi-conducteurs.

Dans les économies de marché émergentes, la croissance chinoise devrait fléchir, passant de 5.0 % en 2025 à 4.5 % en 2026, puis à 4.3 % en 2027, les vulnérabilités liées à l’énergie et l’ajustement du secteur immobilier pesant sur l’activité malgré des facteurs atténuants tels que la part croissante des énergies renouvelables dans le mix énergétique, des réserves de pétrole suffisantes et le plafonnement des prix de l’essence. L’Inde devrait également voir sa croissance se modérer et passer de 7.6 % au cours de l’exercice budgétaire 2025/26 à 6.3 % en 2026/27, puis à 6.4 % en 2027/28, sous l’effet de la hausse des prix de l’énergie et des mesures de rationnement. L’Indonésie devrait enregistrer un recul plus modeste de sa croissance, en partie du fait d’une moindre dépendance à l’égard des importations d’énergie en provenance du Moyen-Orient. Sa croissance devrait s’affaiblir de 5.1 % en 2025 à 4.7 % en 2026, puis se redresser à 5.0 % en 2027. En Amérique latine, la croissance du Mexique devrait se raffermir, passant de 0.8 % en 2025 et en 2026 à 1.8 % en 2027, à la faveur des baisses antérieures des taux directeurs et de la résilience du marché du travail, tandis que celle du Brésil devrait reculer de 2.3 % en 2025 à 1.6 % en 2026, avant de rebondir à 2.1 % en 2027, à mesure que le recul de l’inflation et la baisse des taux d’intérêt renforcent la croissance de la demande intérieure.

Dans le scénario de perturbations limitées dans le temps, la croissance de l’emploi dans les économies de l’OCDE devrait être relativement atone en 2026, avant de progresser légèrement en 2027 à mesure que la croissance économique rebondit. La croissance annuelle de l’emploi dans l’économie médiane de l’OCDE devrait s’établir à 0.4 % en 2026 et à 0.5 % en 2027. La croissance de la population active devrait continuer de baisser, dans un contexte de vieillissement démographique et de modération des flux migratoires dans certaines économies. Le taux de chômage médian dans les économies de l’OCDE devrait toutefois quelque peu augmenter pour passer de 5.5 % en 2025 à 5.7 % en 2027. La croissance des salaires nominaux devrait continuer de fléchir dans la majorité des économies de l’OCDE en raison de la poursuite de la détente sur les marchés du travail. La flambée de l’inflation globale cette année entraînera une baisse marquée des salaires réels ; environ un tiers des économies de l’OCDE devraient enregistrer une croissance négative des salaires réels. La progression des salaires réels devrait toutefois s’accélérer en 2027, à mesure que le choc énergétique se dissipera et que le renforcement des gains de productivité du travail contribuera à réduire les tensions inflationnistes.

Dans ce scénario, l’inflation globale devrait augmenter en 2026 dans de nombreuses économies en raison de la récente hausse des prix de l’énergie et d’autres matières premières (graphique 1.17, partie B, et graphique 1.18). Les tensions inflationnistes devraient globalement s’atténuer en 2027 à mesure que les prix de l’énergie diminueront, mais cette évolution sera en partie contrebalancée par la légère hausse des prix des produits alimentaires, à mesure que l’effet décalé du renchérissement de l’énergie et des engrais sur les prix des produits alimentaires devient plus manifeste. Aux États-Unis, l’inflation devrait rester élevée à court terme, compte tenu du choc énergétique et de la poursuite de l’effet retardé des hausses antérieures des droits de douane. Elle devrait toutefois se modérer à mesure que les prix de l’énergie s’atténueront et que les effets des droits de douane s’estomperont. Au Japon, la hausse de l’inflation à court terme sera limitée par le plafonnement des prix de l’essence et par des subventions supplémentaires à la consommation d’électricité et de gaz, ce qui fait que le taux devrait revenir à l’objectif de 2 % en 2027. Après une hausse de l’inflation globale au cours des trois premiers trimestres de 2026, l’inflation dans la zone euro devrait également revenir vers son objectif, sachant que la croissance des coûts unitaires de main-d’œuvre devrait continuer de se modérer en 2027. De même, les économies de marché émergentes devraient connaître une hausse de l’inflation qui s’atténuera progressivement. En Inde, la flambée des prix de l’énergie et la récente dépréciation de la monnaie vont accentuer la dissipation de l’effet déflationniste des chocs antérieurs ayant entraîné une baisse des prix des produits alimentaires et de l’énergie. En Chine, le taux d’inflation devrait se hisser à 1½-2 pour cent en 2026-2027, du fait de la hausse des prix de l’énergie, conjuguée à la réduction prévue des capacités industrielles inutilisées. En Argentine et en Türkiye, la désinflation devrait se poursuivre, en raison de la persistance d’excédents de capacité, malgré les pressions exercées par les prix de l’énergie et des engrais. En 2027, l’inflation devrait également se modérer dans plusieurs autres économies de marché émergentes, dont l’Afrique du Sud, le Brésil, l’Indonésie et le Mexique.

La croissance des échanges mondiaux devrait baisser de 5.0 % en 2025 à 3.1 % en 2026, puis à 2.9 % en 2027 (graphique 1.19, partie A). En Chine et dans les économies dynamiques d’Asie, les volumes d’exportations devraient progresser de plus de 6.5 % en 2026, soit l’un des rythmes les plus rapides dans le monde. La croissance globale des échanges devrait ralentir aux deuxième et troisième trimestres de cette année, sous l’effet d’une forte contraction du commerce avec les économies du Golfe et de l’augmentation des coûts de l’énergie et du transport. En parallèle, la vigueur de la dynamique observée au début de l’année, la réduction des droits de douane sur les importations vers les États-Unis et le dynamisme des échanges liés à l’IA devraient contribuer à soutenir la croissance mondiale globale. En Europe, la hausse des prix de l’énergie et la faiblesse des exportations liées à l’IA vont affaiblir la croissance des échanges en 2026, laquelle devrait s’établir à un niveau inférieur de plus de moitié à celui de 2025, avant de se redresser en 2027. Aux États-Unis, la réduction des droits de douane et de l’incertitude liée à la politique commerciale devrait dynamiser peu à peu la croissance globale des échanges. D’ici à 2027, une modération progressive de la croissance des échanges en Asie devrait rapprocher la croissance globale du commerce mondial de celle du PIB mondial (graphique 1.19, partie B).

Graphique ‎1.18. L’inflation globale devrait augmenter dans un grand nombre d’économies en 2026

Inflation globale

Note : L’échelle de droite se rapporte à l’Argentine et à la Türkiye, et l’échelle de gauche à tous les autres pays. Les données renvoient à l’indice PCE (Personal Consumption Expenditures), c’est-à-dire le déflateur de la consommation des ménages, pour les États-Unis ; à l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) pour l’agrégat « zone euro », les États membres de la zone euro et le Royaume-Uni ; et à l’indice national des prix à la consommation pour chacun des autres pays. Les projections pour l’Inde se fondent sur les exercices budgétaires qui commencent en avril. Les chiffres relatifs à l’OCDE correspondent à la médiane des données relatives à ses pays Membres.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 119 ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.19. La croissance des échanges mondiaux devrait ralentir

Note : L’agrégat « OCDE – Europe » comprend les pays de l’OCDE membres de l’Union européenne, ainsi que l’Islande, le Royaume-Uni, la Suisse et la Türkiye ; la Norvège est exclue de ce graphique. L’agrégat « OCDE – Asie-Pacifique » recouvre l’Australie, la Corée, le Japon et la Nouvelle-Zélande. Les autres économies de marché émergentes (EME) d’Asie comprennent Hong Kong (Chine), l’Inde, l’Indonésie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, le Taipei chinois, la Thaïlande et le Viet Nam. Les pays exportateurs de pétrole sont les pays suivants : Algérie, Angola, Arabie saoudite, Azerbaïdjan, Bahreïn, Brunei, Émirats arabes unis, Équateur, Gabon, Guinée équatoriale, Iran, Irak, Kazakhstan, Koweït, Libye, Nigéria, Norvège, Oman, Qatar, République du Congo, Russie, Soudan, Tchad, Timor-Leste, Trinité-et-Tobago, Turkménistan, Venezuela et Yémen. Dans la partie B, l’élasticité des échanges est mesurée à l’aide du ratio entre la croissance des échanges mondiaux et régionaux et celle du PIB mondial, mesurés en USD constants.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 119 ; et calculs de l’OCDE.

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Les soldes des paiements courants au niveau mondial devraient légèrement diminuer au cours de la période considérée (graphique 1.20). Le déficit des paiements courants des États-Unis devrait diminuer et passer de 3.6 % du PIB en 2025 à 3.1 % en 2026 et 2027, grâce à la hausse des recettes tirées des exportations nettes d’énergie et à la croissance relativement modérée des importations en 2026. L’excédent de la zone euro devrait baisser de 2.6 % du PIB en 2025 à 1.9 % en 2026, avant de s’améliorer légèrement pour s’établir à 2.2 % en 2027. Dans les plus grandes économies d’Asie, les excédents des paiements courants devraient augmenter par rapport aux niveaux de 2025, sauf en Inde. L’excédent des paiements courants de la Chine devrait augmenter de 3.8 % du PIB en 2025 à 4.0 % en 2027, et celui du Japon de 4.8 % à 5.4 % du PIB. La Corée devrait également voir son solde extérieur sensiblement augmenter et passer de 6.6 % du PIB en 2025 à environ 10 % du PIB en 2027, grâce à la vigueur persistante des exportations liées aux technologies de l’information. Les fortes variations des prix de l’énergie créent une dynamique favorable des termes de l’échange pour les producteurs de pétrole, même si pour les économies du Golfe, les volumes d’échanges ne pourront s’ajuster tant que le choc induit par le conflit ne se sera pas dissipé.

Graphique ‎1.20. Les déséquilibres des paiements courants devraient légèrement se résorber

Contributions aux soldes des paiements courants au niveau mondial

Note : L’agrégat « OCDE – Europe » comprend les pays de l’OCDE membres de l’Union européenne, ainsi que l’Islande, le Royaume-Uni, la Suisse et la Türkiye ; la Norvège est exclue de ce graphique. L’agrégat « OCDE – Asie-Pacifique » comprend l’Australie, le Japon, la Corée et la Nouvelle-Zélande. Les autres économies de marché émergentes (EME) d’Asie comprennent Hong Kong (Chine), l’Inde, l’Indonésie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, le Taipei chinois, la Thaïlande et le Viet Nam. Et les pays exportateurs de pétrole sont les pays suivants : Algérie, Angola, Arabie saoudite, Azerbaïdjan, Bahreïn, Brunei, Émirats arabes unis, Équateur, Gabon, Guinée équatoriale, Iran, Irak, Kazakhstan, Koweït, Libye, Nigéria, Norvège, Oman, Qatar, République du Congo, Russie, Soudan, Tchad, Timor-Leste, Trinité-et-Tobago, Turkménistan, Venezuela et Yémen.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 119 ; et calculs de l’OCDE.

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Des perturbations prolongées signifieraient une croissance mondiale encore réduite et accentueraient les tensions inflationnistes

Dans le scénario de perturbations prolongées, la situation actuelle perdure encore pendant une bonne partie de l’année 2027, et l’approvisionnement en énergie et en autres intrants essentiels en provenance des économies du Golfe demeure perturbé. Les approvisionnements énergétiques mondiaux restent inférieurs de 10 % à leur niveau antérieur au conflit et les exportations des économies du Moyen-Orient diminuent de 40 %. On présume en outre que les perturbations de la production d’énergie pèsent sur la production et les exportations d’autres intrants essentiels en provenance du Moyen-Orient, dont les engrais. Face à une période prolongée de réduction de l’offre, la demande mondiale d’énergie doit sensiblement diminuer pour que l’équilibre des marchés de l’énergie soit rétabli. Cette baisse est en partie susceptible de se produire sous l’effet de pénuries d’énergie et de produits énergétiques à la suite de l’épuisement des réserves stratégiques publiques et privées. Toutefois, une période prolongée de hausse des prix de l’énergie (et des engrais) est également probable. Ces facteurs pèseront plutôt lourdement sur les importateurs nets d’énergie, mais ils se répercuteront également dans le monde entier via une hausse des prix à la consommation et des pénuries d’intrants dans les chaînes d’approvisionnement mondiales (encadré 1.2), ce qui entraînera une baisse de la production et de la consommation d’énergie dans tous les secteurs.

Les simulations réalisées à titre indicatif à l’aide du modèle économétrique mondial NiGEM en mode prospectif mettent en évidence les résultats économiques mondiaux que l’on pourrait potentiellement observer dans ce scénario.

• On part de l’hypothèse que les prix du pétrole et du gaz augmenteront de 50 % par rapport au scénario de perturbations limitées dans le temps à partir du troisième trimestre de 2026 jusqu’au troisième trimestre de 2027, lorsque les approvisionnements commenceront à se rétablir peu à peu, et que la hausse des prix de l’énergie s’estompera progressivement par la suite. Les prix des engrais devraient également augmenter dans des proportions similaires, ce qui contribuera à augmenter les coûts des intrants agricoles et renchérira les produits alimentaires de 4 % en 2027.

• On présume que les pénuries et les pertes d’efficience potentielles dues aux perturbations des exportations d’intrants spécialisés utilisés dans les procédés industriels en provenance des économies du Golfe se traduiront par un rationnement de l’énergie consommée par les entreprises, mesuré indirectement par une diminution de l’efficience technique. Dans ce scénario, l’efficience devrait diminuer de 2 % dans toutes les économies d’Asie, à l’exception de la Chine, ainsi qu’en Nouvelle-Zélande et en Türkiye, et ce en raison de l’exposition directe et indirecte plus forte de ces pays à l’énergie produite par les économies du Golfe (encadré 1.2). Dans toutes les autres économies, l’efficience technique diminue de 1 %.

• On peut également s’attendre à ce que ces évolutions nuisent à la confiance et entraînent un durcissement sensible des conditions financières. Dans ce scénario, on mesure indirectement ces évolutions par une augmentation (ex ante) de 1 point de pourcentage du taux d’épargne des ménages, une augmentation des primes de risque et une baisse des cours des actions de 15 %. Les chocs sur les primes de risque varient d’un pays à l’autre, les primes de risque sur les investissements augmentant de 75 points de base dans les économies avancées et de 100 points dans les économies émergentes et en développement. La prime d’échéance des obligations d’État à long terme augmente en outre de 50 points de base, exerçant des tensions à la hausse sur le coût du service de la dette.

Dans leur ensemble, ces chocs pourraient réduire la croissance du PIB mondial de 0.7 point de pourcentage en 2026 et de 1.3 point de pourcentage en 2027 par rapport au scénario de perturbations limitées dans le temps, ramenant la croissance globale à 2.1 % la première année et à 1.8 % la seconde (graphique 1.21, partie A). Il s’agirait de taux extrêmement bas, en dehors des périodes de récession mondiale majeure comme la crise financière mondiale ou la pandémie, lorsque la production mondiale s’est contractée, et certains pays pourraient clairement entrer en récession. Une hausse des prix des intrants ferait également monter encore l’inflation mondiale, de 0.4 point de pourcentage en 2026 et de 1.3 point en 2027, même si leur impact sur les coûts et les prix à la production est en partie atténué par la faiblesse de la demande finale (graphique 1.21, partie B). La hausse des prix et l’affaiblissement du marché du travail pèseraient sur les revenus réels et les dépenses des ménages, accentuant la réduction des dépenses liée à l’augmentation de l’épargne de précaution. L’investissement des entreprises, qui pâtirait de la hausse du coût du capital et de la faiblesse de la demande, diminuerait de près de 5 % d’ici au deuxième semestre de 2027 par rapport au scénario de perturbations limitées dans le temps. Même si l’ensemble des chocs pris pour hypothèse commencent à s’estomper à partir du quatrième trimestre de 2027, la période de perturbations prolongées aura des effets durables, et la production potentielle de nombreuses économies au début de 2028 sera inférieure de 1 à 1½ pour cent par rapport au scénario de perturbations limitées dans le temps, ce qui rendra les situations budgétaires plus difficiles et détériorera les niveaux de vie futurs.

L’effet des différents chocs variera d’une économie à l’autre, celui de l’inflation étant relativement plus marqué dans les économies émergentes et en développement, compte tenu du poids plus important des prix de l’énergie et des produits alimentaires dans le panier de consommation des ménages. De nombreuses économies d’Asie devraient être durement touchées, compte tenu de leur dépendance relativement forte à l’égard des intrants énergétiques en provenance des économies du Golfe, mais la hausse de l’inflation, les pénuries, le durcissement des conditions financières et la diminution de la confiance devraient aussi affaiblir sensiblement la croissance en Europe et en Amérique du Nord.

À court terme, les autorités monétaires relèvent les taux d’intérêt directeurs de 50-75 points de base dans la plupart des économies en vue de garantir que les anticipations d’inflation demeurent ancrées, sachant que les anticipations d’inflation du secteur privé sont relativement sensibles aux variations des prix de l’énergie et des produits alimentaires. Ces hausses sont toutefois de courte durée compte tenu de l’intensification des effets à la baisse exercés sur la production et la demande jusqu’en 2027. Il est supposé que les gouvernements laissent jouer les stabilisateurs budgétaires automatiques pour amortir les effets des chocs — creusant les déficits budgétaires publics de ¼ à ½ pour cent du PIB dans l’économie type en 2027 et faisant augmenter les ratios dette publique/PIB —, mais qu’ils n’adoptent par ailleurs aucune mesure discrétionnaire d’aide budgétaire pour atténuer l’impact des chocs.

Graphique ‎1.21. Un scénario de perturbations prolongées fait augmenter l’inflation et pèse sur la croissance

Variation en points de pourcentage par rapport au scénario de perturbations limitées dans le temps

Note : Dans le scénario de perturbations prolongées, on suppose que les prix du pétrole, du gaz et des engrais augmentent de 50 % par rapport au scénario de perturbations limitées dans le temps entre le troisième trimestre de 2026 et le troisième trimestre de 2027, puis diminuent progressivement à mesure que les approvisionnements se rétablissent. Le scénario repose également sur l’hypothèse d’une moindre efficience technique due au rationnement de l’énergie et aux perturbations des chaînes d’approvisionnement, d’une augmentation de l’épargne des ménages et d’un durcissement des conditions financières. On trouvera dans le corps du texte une description plus détaillée des chocs appliqués.

Source : Calculs de l’OCDE fondés sur le modèle économétrique mondial de l’Institut national de recherche économique et sociale du Royaume-Uni (NiGEM, National Institute’s Global Econometric Model).

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Encadré ‎1.2. Expositions aux approvisionnements énergétiques en provenance du golfe Persique

L’exacerbation des tensions géopolitiques au Moyen-Orient a ravivé les inquiétudes quant à l’exposition aux perturbations des approvisionnements et des prix de l’énergie. Cette exposition varie d’un pays et d’un secteur à l’autre, en fonction à la fois de leur consommation directe d’énergie provenant de la région et de leur exposition indirecte via les liens d’interdépendance productive existant au sein des économies et entre elles.

La dépendance directe à l’égard des importations d’énergie en provenance du golfe Persique diffère sensiblement d’une économie à l’autre (graphique 1.22). Les économies asiatiques et européennes tendent à afficher une intensité d’importations relativement plus élevée que les pays des Amériques, sachant que la Thaïlande, la Corée, l’Inde et la Grèce sont particulièrement tributaires du pétrole brut et du pétrole raffiné provenant de fournisseurs du Golfe. À l’inverse, les États-Unis et d’autres producteurs de matières premières ont une exposition directe moindre, en raison d’une production énergétique nationale plus importante et d’un approvisionnement plus diversifié. Certaines petites économies importatrices d’énergie sont également peu exposées, en partie du fait de leur tissu industriel relativement restreint ou peu énergivore.

Graphique ‎1.22. La dépendance à l’égard des importations d’énergie en provenance du golfe Persique varie selon les économies

Importations intermédiaires directes d’énergie par source, en pourcentage de la production brute, 2023

Note : Les importations d’énergie correspondent aux intrants intermédiaires utilisés dans la production et regroupent les produits issus de l’extraction de produits énergétiques, de la cokéfaction et de la fabrication de produits pétroliers raffinés (divisions 5, 6 et 19 de la CITI Rév. 4). Les barres indiquent l’intensité énergétique des importations de chaque pays, définie comme la somme des importations en provenance des pays exportateurs d’énergie en pourcentage de la production brute. Les données relatives au golfe Persique, traitées de manière distincte, correspondent aux Émirats arabes unis et à l’Arabie saoudite. On estime les importations directes en provenance des autres économies du Moyen-Orient comprises dans l’agrégat « Reste du monde » (à savoir l’Iran, l’Irak, le Koweït, le Qatar, Oman et Bahreïn) en appliquant leur part des échanges de produits énergétiques du reste du monde (calculée à partir des statistiques BIMTS de l’OCDE) aux importations d’énergie en provenance du reste du monde (données tirées des TIES). Les calculs sont fondés sur les TIES de 2023 à prix courants, qui sont des projections fondées sur les données disponibles relatives aux comptes nationaux.

Source : OCDE, base de données des tableaux internationaux d’entrées-sorties (TIES) aux prix de l’année antérieure (édition 2026, à venir) ; OCDE, Statistiques équilibrées sur les échanges internationaux de marchandises (BIMTS, édition de janvier 2026) ; et calculs de l’OCDE.

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La dépendance directe à l’égard des importations ne fournit toutefois qu’une mesure partielle de l’exposition globale aux approvisionnements énergétiques en provenance du Moyen-Orient. Si l’on prend en compte l’exposition indirecte via les chaînes d’approvisionnement nationales et internationales, l’exposition globale aux produits énergétiques du Moyen-Orient augmente sensiblement (graphique 1.23), en particulier dans les économies où une dépendance directe relativement forte coïncide avec l’existence de liens d’interdépendance étroits dans les secteurs en amont. De nombreux pays d’Asie, dont la Thaïlande, la Corée, l’Inde, le Japon et le Taipei chinois, restent parmi les plus exposés. L’exposition indirecte via les chaînes d’approvisionnement représente une part importante de l’exposition totale et l’emporte dans bien des cas sur la dépendance directe.

Graphique ‎1.23. Les liens indirects augmentent considérablement l’exposition des économies aux produits énergétiques du golfe Persique

Importations intermédiaires directes et indirectes d’énergie en provenance du golfe Persique en pourcentage de la production brute, 2023

Note : Consulter la note du graphique 1.22 pour les définitions des biens couverts, les pays du golfe Persique inclus et les calculs effectués pour obtenir l’exposition directe ajustée aux importations en provenance des pays du golfe Persique. L’exposition directe ajustée est utilisée pour calculer l’exposition totale (directe et indirecte) avec l’inverse de la matrice de Leontief. L’exposition régionale correspond à une moyenne sectorielle pondérée par la production brute, sachant que l’exposition est définie comme les importations d’énergie en provenance du golfe Persique en pourcentage de la production brute. Les calculs sont fondés sur les TIES de 2023 à prix courants, qui sont des projections fondées sur les données disponibles relatives aux comptes nationaux.

Source : OCDE, base de données des tableaux internationaux d’entrées-sorties (TIES) aux prix de l’année antérieure (édition 2026, à venir) ; OCDE, Statistiques équilibrées sur les échanges internationaux de marchandises (BIMTS, édition de janvier 2026) ; et calculs de l’OCDE.

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Les effets de ces chocs varieraient considérablement non seulement en fonction du pays, mais aussi selon les secteurs, en raison des différents degrés de dépendance à l’égard des intrants énergétiques et des caractéristiques des réseaux de production. Dans la zone OCDE, des secteurs comme la cokéfaction et la production de produits pétroliers raffinés et, dans une moindre mesure, la production d’électricité, de gaz et de vapeur tendent à être fortement exposés aux intrants énergétiques provenant du golfe Persique (graphique 1.24, partie A). Cela s’explique principalement par leur dépendance directe à l’égard de l’énergie provenant de la région, ainsi que par leur exposition indirecte liée aux intrants nationaux et étrangers utilisés en amont (tels que l’électricité, les produits chimiques, les transports et les machines), qui nécessitent eux aussi des produits énergétiques du Moyen-Orient. Les services de transport, les produits chimiques et les métaux de base font partie des secteurs les plus exposés si l’on tient compte des liens d’interdépendance productive. Même les secteurs dont la consommation directe d’énergie est limitée (notamment les machines, la construction et les services) sont exposés via les réseaux de production. Les effets indirects sont donc généralisés et représentent une part importante de l’exposition globale. L’activité de ces secteurs repose essentiellement sur des produits pétroliers raffinés et des intrants en électricité utilisés dans les processus de production. L’exposition directe aux produits énergétiques du golfe Persique est principalement liée aux importations de pétrole brut et de gaz naturel.

L’exposition sectorielle varie aussi suivant les pays et les régions. L’exposition globale la plus élevée est observée dans les économies dynamiques d’Asie, notamment dans de nombreuses petites économies ouvertes d’Asie du Sud-Est. Cela tient à une forte dépendance directe à l’égard des produits énergétiques du golfe Persique et à une dépendance indirecte importante via les réseaux de production (graphique 1.24, partie B). Les différences d’exposition entre les pays sont également plus importantes, mais même les économies dynamiques d’Asie situées au bas de l’échelle de distribution sont plus exposées que l’économie médiane de l’OCDE. Les secteurs les plus exposés sont ceux à forte intensité énergétique, tels que la cokéfaction et le raffinage de produits pétroliers, les services de transport, les produits chimiques et l’exploitation minière ; le secteur manufacturier et celui des services sont touchés de manière indirecte par leurs liens d’interdépendance en amont. Dans l’ensemble, l’exposition indirecte est généralisée dans tous les secteurs de chaque région, ce qui montre à quel point la dépendance à l’égard des produits énergétiques du Golfe s’étend au-delà des secteurs les plus énergivores.

Graphique ‎1.24. L’exposition aux produits énergétiques du golfe Persique varie considérablement selon les secteurs

Importations intermédiaires totales (directes et indirectes) d’énergie en provenance du golfe Persique en pourcentage de la production brute, 2023

Note : Les importations d’énergie correspondent aux intrants intermédiaires utilisés dans la production et regroupent les produits issus de l’extraction de produits énergétiques, de la cokéfaction et de la fabrication de produits pétroliers raffinés (divisions 5, 6 et 19 de la CITI Rév. 4). Les économies dynamiques d’Asie sont Hong Kong (Chine), la Malaisie, les Philippines, Singapour, la Thaïlande, le Taipei chinois et le Viet Nam. Les données relatives à deux pays du golfe Persique, à savoir les Émirats arabes unis et l’Arabie saoudite, ont été traitées de manière distincte. On estime les importations directes en provenance des autres économies du Moyen-Orient comprises dans l’agrégat « Reste du monde » (à savoir l’Iran, l’Irak, le Koweït, le Qatar, Oman et Bahreïn) en appliquant leur part des échanges de produits énergétiques du reste du monde (calculée à partir des statistiques BIMTS de l’OCDE) aux importations d’énergie en provenance du reste du monde (données tirées des TIES). L’exposition directe ajustée est utilisée pour calculer l’exposition totale (directe et indirecte) avec l’inverse de la matrice de Leontief. L’exposition sectorielle correspond à une moyenne régionale pondérée par la production brute, sachant que l’exposition est définie comme les importations d’énergie en provenance du Moyen-Orient en pourcentage de la production brute. Les calculs sont fondés sur les TIES de 2023 à prix courants, qui sont des projections fondées sur les données disponibles relatives aux comptes nationaux. Les centiles indiquent la répartition des pays au sein de chaque rang, calculée de manière distincte pour chaque secteur.

Source : OCDE, base de données des tableaux internationaux d’entrées-sorties (TIES) aux prix de l’année antérieure (édition 2026, à venir) ; OCDE, Statistiques équilibrées sur les échanges internationaux de marchandises (BIMTS, édition de janvier 2026) ; et calculs de l’OCDE.

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Risques

Le scénario de perturbations prolongées pourrait avoir des répercussions négatives inattendues sur un plus large éventail de pays ou de secteurs

D’autres perturbations des chaînes d’approvisionnement mondiales pourraient émerger, ces risques devenant plus aigus dans le scénario de perturbations prolongées. Les pénuries pourraient être plus marquées que prévu et apparaître dans un plus large éventail de pays, en particulier dans les pays à faible revenu qui ont des difficultés à faire face aux augmentations de prix, ce qui aurait des retombées négatives à l’échelle internationale par le biais des chaînes d’approvisionnement mondiales. L’économie mondiale se caractérise aujourd’hui par une interdépendance beaucoup plus prononcée qu’au cours des précédentes décennies, si bien que ces effets pourraient se propager de manière plus forte, même si ce phénomène est compensé en partie par la diminution de l’intensité énergétique au cours du temps.

Les pénuries pourraient être particulièrement préjudiciables pour certains secteurs de croissance de l’économie mondiale, comme l’IA. Compte tenu de leur ampleur, les chocs affectant les prix de l’énergie ou les pénuries d’énergie associés au scénario de perturbations prolongées alourdiraient les coûts d’exploitation des centres de données et limiteraient l’offre de matériel critique utilisé dans les systèmes d’IA (encadré 1.3). En outre, une fermeture prolongée des installations de production de gaz et une interruption persistante des courants d’échange passant par le détroit d’Ormuz réduiraient la disponibilité d’autres marchandises utilisées de manière intensive dans la fabrication d’intrants liés à l’IA, comme l’hélium. Ces effets pourraient réduire encore les capacités et les incitations à investir dans l’IA, ce qui se traduirait par une croissance nettement plus faible dans les économies qui sont aujourd’hui dynamisées par les investissements et la production liés à l’intelligence artificielle. Des perturbations persistantes des approvisionnements en engrais pourraient réduire davantage que prévu les rendements des cultures au cours des années à venir, entraînant une plus forte hausse des prix des produits alimentaires qui risquerait de faire augmenter les taux de pauvreté. De manière plus générale, des perturbations prolongées accentuent le risque de désancrage des anticipations d’inflation à moyen terme, qui aurait des effets indirects contribuant à renforcer l’inflation. Le fait que ce choc d’offre intervienne peu après le pic d’inflation de 2022-23 de même que l’importance que revêtent les prix de l’énergie et des produits alimentaires pour les anticipations d’inflation peuvent exacerber ce risque de désancrage.

Encadré ‎1.3. Effet potentiel d’un choc affectant les prix de l’énergie sur l’infrastructure d’IA

L’infrastructure d’IA est très dépendante des systèmes énergétiques et des chaînes de valeur mondiales. En conséquence, des chocs affectant les prix de l’énergie ou des pénuries d’énergie peuvent entraver l’investissement dans l’IA. Outre les répercussions que peut avoir ce type de choc par le biais de la demande et des conditions financières, il peut produire des effets via trois principaux canaux de transmission :

• Les coûts d’exploitation des centres de données : l’énergie représente 60 % des coûts d’exploitation des centres de données, si bien que le coût des services d’IA est extrêmement sensible aux prix de l’électricité (AIE, 2025). Les pays dont une forte proportion de la production d’électricité repose sur des combustibles fossiles importés seront davantage exposés aux chocs affectant les prix de l’énergie ou aux pénuries d’énergie, ce qui peut affaiblir les investissements dans les centres de données.

• La production de matériel : la production du matériel informatique sur lequel reposent les systèmes d’IA se caractérise par une forte intensité d’électricité, dans la mesure où la lithographie avancée, les salles blanches et les systèmes de refroidissement consomment beaucoup d’énergie. En outre, la fabrication de composants essentiels, tout particulièrement des semi-conducteurs, est lourdement tributaire de processus à forte intensité énergétique et de produits pétrochimiques reposant sur des produits de base importés, notamment du Moyen‑Orient.

• Les échanges et la logistique : les composants du matériel d’IA – processeurs graphiques (GPU), serveurs et équipements de réseau – font l’objet d’échanges internationaux intenses, ce qui signifie qu’une forte hausse des coûts commerciaux pourrait se répercuter sur les chaînes de valeur connexes. Ainsi, pendant la crise en mer Rouge (2023-2024), les coûts de transport maritime avaient fortement augmenté et les délais de livraison s’étaient allongés, notamment pour les matériaux de construction utilisés dans les centres de données.

En outre, l’escalade du conflit pourrait réduire les capacités d’IA au Moyen-Orient. Les projets d’infrastructure d’IA de grande ampleur, notamment les campus de centres de données d’une capacité de plusieurs gigawatts, sont étroitement liés à des fonds d’investissement souverains et à des capitaux liés aux États (IDC, 2026). Des tensions géopolitiques prolongées pourraient retarder ces projets ou leur donner un coup d’arrêt, ce qui pèserait sur le développement des capacités mondiales d’inférence et leur distribution géographique. Le conflit pourrait aussi menacer directement les infrastructures liées à l’IA dans la région, ce qui nuirait à la production et à la productivité. Ainsi, les attaques de drones subies en mars par des installations de services numériques en ligne aux Émirats arabes unis et à Bahreïn ont perturbé les services infonuagiques (cloud) régionaux (Jabbour, 2026).

Les tensions sur la dette des entreprises pourraient amplifier la réévaluation des risques sur les marchés financiers et limiter l’investissement et la croissance

Le durcissement des conditions financières et l’augmentation des besoins de refinancement pourraient alourdir la charge du service de la dette des entreprises non financières dans chacun des deux scénarios, mais plus particulièrement dans le scénario de fléchissement prolongé de l’activité économique, ce qui présenterait des risques pour leur rentabilité et leurs capacités d’autofinancement de leurs investissements. Au troisième trimestre de 2025, la dette totale des entreprises des économies du G20 représentait environ 90 000 milliards USD, ce qui équivalait approximativement à 90 % de leur PIB (graphique 1.25, partie A), soit un niveau qui n’était que légèrement inférieur au pic atteint pendant la pandémie. Les coûts d’emprunt ont considérablement augmenté. Près de la moitié de l’encours d’obligations de catégorie investissement se caractérise actuellement par des taux d’intérêt supérieurs à 4 %, pour la première fois depuis 2015, et le coût de l’encours de la dette converge vers celui des nouvelles émissions (OCDE, 2026c). Un quart de la dette des entreprises arrivera à échéance au cours des trois prochaines années (graphique 1.25, partie B) et a été émis dans une large mesure pendant la période de taux bas de 2018-21, ce qui se traduit par des besoins de refinancement importants à un coût nettement plus élevé. Ce phénomène est accentué par une réorientation structurelle des émissions vers des échéances plus courtes. De même, des perturbations prolongées des approvisionnements énergétiques et leurs effets sur l’activité et les conditions financières pourraient contraindre le refinancement des émetteurs fragiles sur le plan financier, augmentant la charge du service de la dette et faisant augmenter les taux de défaillance pour les titres de la catégorie spéculative à l’échelle mondiale en cas de fléchissement prononcé de la croissance (S&P, 2026b).

Les risques observés sur les marchés de la dette d’entreprise sont accentués par l’expansion rapide du secteur de l’IA, dans un contexte de niveaux de valorisation boursière élevés des sociétés liées à l’IA, renforçant le risque de réévaluation des sociétés investissant dans l’IA ainsi que des entreprises dont le modèle économique est vulnérable aux perturbations provoquées par l’IA. Les entreprises d’IA, notamment les « Sept Magnifiques »4, mettent en œuvre de vastes programmes d’investissement que ne permet pas de financer la croissance de leurs bénéfices, et dont le montant devrait atteindre 1 100 milliards USD en 2027 (graphique 1.26, partie A). Cela accentue leur sensibilité aux changements de perception des marchés et à l’évolution des hypothèses qui sous-tendent la valorisation de ces sociétés5.

La conjonction de cette concentration, d’un endettement croissant et de l’utilisation importante de modèles de financement opaques par les entreprises d’IA pourrait amplifier les chocs qui se produiraient si le rendement escompté des investissements dans l’IA ne se concrétisait pas, et si les prêteurs privés étaient exposés à des chocs de valorisation corrélés pour un large éventail d’actifs liés à l’IA. Compte tenu de la forte dépendance des entreprises d’IA vis-à-vis de l’énergie, ces risques sont amplifiés dans le scénario de perturbations prolongées. Ainsi, les entreprises d’IA utilisent de plus en plus à la fois des titres de créance négociables et des instruments des marchés de capitaux privés, moins transparents (graphique 1. 26, partie B), ce qui accentue les risques de refinancement en cas d’ajustement des anticipations de rendement futur et de la valorisation des titres de participation. Les entreprises d’IA ont représenté une part importante et croissante des émissions d’obligations de catégorie investissement en 2025, et cette tendance devrait se poursuivre en 2026-27. Cela pourrait contribuer à faire augmenter les taux d’intérêt et les primes de risque de crédit, tandis que les investisseurs absorberont un volume plus important d’émissions d’obligations d’entreprise. L’utilisation généralisée de montages financiers circulaires par les entreprises d’IA, dans lesquels elles jouent à la fois le rôle d’emprunteur et de créancier les unes vis-à-vis des autres, accroît également l’interdépendance et les risques de contagion dans ce secteur (FMI, 2026).

De manière plus générale, le ralentissement de la croissance et l’alourdissement de la charge du service de leur dette pourraient aussi contraindre les entreprises à revoir à la baisse leurs investissements. Une gestion prudente s’impose pour éviter que les fragilités liées à la dette des entreprises freinent de manière sensible la croissance future (Aldasoro et al., 2026), ou se répercutent sur les bilans des banques et des intermédiaires financiers non bancaires (Réserve fédérale, 2025). Les banques peuvent être directement touchées par l’augmentation des pertes sur des prêts accordés à des sociétés en difficulté, mais aussi indirectement du fait de leur exposition vis-à-vis de prêteurs non bancaires comme des fonds de crédit privé, ce qui pourrait dégrader leurs volants de fonds propres et leur capacité à accorder des crédits à la sphère réelle de l’économie.

Graphique ‎1.25. Les entreprises sont confrontées à des difficultés liées à leur niveau d’endettement élevé et à l’augmentation du coût de refinancement de leur dette

Note : La partie A montre le crédit total – recouvrant les prêts et les obligations – accordé aux sociétés non financières dans les économies du G20. Les données trimestrielles à prix courants sont converties aux prix de T3 2025 à l’aide de l’indice des prix à la consommation des États-Unis. La partie B montre les obligations émises par des sociétés non financières arrivant à échéance au cours de la période 2026-30, ventilées en fonction de leur coût.

Source : Banque des règlements internationaux (BRI), base de données sur le crédit au secteur non financier ; OCDE (2026), Rapport sur la dette mondiale 2026 (version abrégée) ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.26. L’investissement dans l’IA augmente rapidement, et repose de plus en plus sur des financements de marché

Note : Dans la partie A, les « Sept Magnifiques » désignent Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia et Tesla. Les autres entreprises d’IA prises en compte sont celles qui entraient dans la composition des fonds indiciels cotés iShares et X-trackers investissant dans des entreprises d’IA en décembre 2025. Les projections relatives à 2026 et 2027 ont été établies le 20 mai 2026. Les bénéfices sont mesurés par le résultat avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA). La partie B représente l’encours d’obligations d’entreprise des « Sept Magnifiques » et d’autres entreprises d’IA domiciliées aux États-Unis, ainsi que l’encours de crédit privé accordé par des sociétés de développement d’entreprises (BDCs, business development companies) domiciliées aux États-Unis à des entreprises de logiciels et de services technologiques et les investissements réalisés aux États-Unis dans des sociétés de logiciels non cotées.

Source : Bloomberg ; LSEG ; White & Case ; et calculs de l’OCDE.

Les vulnérabilités des fonds de capitaux privés pourraient être source de risques pour la stabilité financière dans chacun des deux scénarios envisagés

Les risques qui pèsent sur les fonds de crédit privé et de capital-investissement se sont accrus, reflétant les préoccupations grandissantes suscitées par la liquidité des fonds ainsi que par la qualité et la valorisation de leurs actifs, accentuées par l’opacité qui caractérise certains pans de l’écosystème financier non bancaire. Ces préoccupations se sont traduites par une dégradation de leurs résultats en bourse (graphique 1.27, partie A). À l’échelle mondiale, on estime que le montant des actifs gérés par les fonds de capital-investissement et de crédit privé est passé de 3 000 milliards USD en 2012 à 15 000 milliards USD en 20256. Les fonds de capital-investissement et de crédit privé domiciliés aux États-Unis représentent environ 57 % et 62 % des actifs détenus par ces fonds à l’échelle mondiale.

Les fonds de capital-investissement et de crédit privé sont particulièrement exposés aux résultats des entreprises technologiques, sachant que le secteur des logiciels représentait 20 % des portefeuilles d’actifs des sociétés de développement d’entreprises7 et 42 % des nouveaux investissements des fonds de capital-investissement domiciliés aux États-Unis en 2025 (graphique 1.27, partie B). Les cessions restent problématiques dans le secteur des logiciels, les sociétés de capital-investissement ayant des difficultés à concrétiser les plus-values escomptées des acquisitions qu’elles avaient effectuées au prix fort en 2020-21. La valorisation des prêts accordés au secteur technologique s’ajuste également lentement. À la suite de la défaillance en 2025 de deux grands emprunteurs qui avaient eu recours au crédit privé (Tricolor et First Brands Group), le rythme des dépréciations de créance effectuées par les grands fonds de crédit privé domiciliés aux États-Unis s’est accéléré en 2026, entraînant des demandes de rachats de parts des investisseurs (Congressional Research Service, 2026). Un certain nombre de fonds ont pris des mesures pour limiter ces rachats de parts, compte tenu des risques liés aux asymétries de liquidité. Des tensions observées sur un segment du marché des capitaux privés peuvent se propager à d’autres, étant donné que les grands fonds de capitaux privés gèrent souvent à la fois des portefeuilles de capital-investissement et de crédit privé, et que les fonds de crédit privé prêtent fréquemment à des entreprises détenues par des fonds de capital-investissement.

L’opacité des valorisations sur le marché des capitaux privés suscite des préoccupations grandissantes, les pertes liées à certaines expositions ne devenant parfois visibles qu’au bout d’un certain temps. Les inquiétudes croissantes relatives aux valorisations excessives et obsolètes – compte tenu de la latitude importante dont disposent les gestionnaires de fonds en matière de valorisation des positions illiquides – et à la dégradation de paramètres fondamentaux sont accentuées par le fait que les sociétés de crédit privé recourent de plus en plus depuis 2023 à des prêts dont le paiement des intérêts peut être différé, avec un remboursement in fine du principal et des intérêts (Karoui et Cazaubieilh, 2026). L’exposition croissante des fonds de capitaux privés vis-à-vis d’actifs liés à l’IA fournis en garantie – tels que des centres de données ou des microprocesseurs – peut également susciter des craintes chez les investisseurs concernant la valeur à long terme de ces actifs, compte tenu de la rapidité de l’obsolescence technologique, des données rétrospectives disponibles limitées concernant leur prix, et de la possibilité que leur valorisation soit gonflée par les pénuries de microprocesseurs à court terme (Kim et Armstrong, 2025). Ce point est particulièrement important, dans la mesure où certains prêts accordés à des emprunteurs du secteur de l’IA, ainsi que des émetteurs d’emprunts de ce secteur, commencent à être évalués dans une optique de titrisation de prêts (Gimple, 2026), ce qui pourrait déboucher sur de fortes révisions à la baisse en cas de fléchissement de l’activité. Ces évolutions soulignent la sensibilité des fonds de crédit privé – en particulier de ceux qui offrent de la liquidité aux investisseurs individuels – aux changements de perception et pourraient être une source de contraintes pour le secteur, alors même que les besoins de financement des entreprises continuent d’augmenter.

Graphique ‎1.27. Performance et exposition des fonds de crédit privé et de capital-investissement vis-à-vis du secteur des logiciels

Note : Dans la partie A, l’indice de référence retenu pour les actions des fonds de crédit privé domiciliés aux États-Unis est l’indice Standard & Poors des sociétés de développement d’entreprises (BDCs, business development companies) domiciliées aux États-Unis (S&P BDC Index), qui est une mesure synthétique des cours des grandes BDCs cotées en bourse. Pour les fonds de capital-investissement domiciliés aux États-Unis, l’indice de référence utilisé est le S&P Listed Private Equity Index, qui couvre les principales sociétés cotées en bourse actives dans le domaine du capital-investissement. À titre de comparaison sont également représentés l’indice MSCI World (qui couvre tous les secteurs des économies de marché avancées) et l’indice LSEG relatif au secteur des logiciels dans les économies de marché développées. Les dernières données se rapportent au 27 mai 2026. La partie B représente la ventilation sectorielle des expositions en matière de crédit privé des BDCs domiciliées aux États-Unis ainsi que des fonds de capital-investissement domiciliés aux États-Unis à la fin de 2025.

Source : Houlihan Lokey ; White & Case ; LSEG ; et calculs de l’OCDE.

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L’expansion rapide du crédit privé observée au cours des dix dernières années a accentué les relations d’interdépendance avec les intermédiaires financiers traditionnels, qui ont investi dans des fonds de crédit privé ou leur ont accordé des prêts (Berg et Lee, 2026)8. Il en résulte une augmentation des risques potentiels d’effets d’entraînement négatifs. On assiste par ailleurs à une transformation de la concurrence sur les marchés du crédit, en particulier aux États-Unis, où les banques ont cédé des activités à des prêteurs alternatifs à la suite du durcissement de la réglementation consécutif à la crise financière mondiale, et accordé un volume plus important de crédits aux établissements financiers non bancaires (graphique 1.28, partie A). Les prêts accordés aux fonds de capitaux privés représentaient une part importante du portefeuille de prêts aux intermédiaires financiers non bancaires (IFNB) de la part des grandes banques aux États-Unis en 2025 (graphique 1.28, partie B), et compte tenu des lignes de crédit inutilisées, les montants de leurs expositions effectives pourraient être supérieurs à ceux qui figurent dans leur bilan.

Les IFNB comme les banques pourraient donc subir des pertes si les fonds de crédit privé se trouvaient en difficulté, la multiplicité des niveaux d’effet de levier qui caractérise les liens entre les emprunteurs, les fonds et les investisseurs finaux pouvant exacerber les risques de pénurie de liquidités, ainsi que de vente d’actifs à perte et d’opérations simultanées de réduction de l’effet de levier (Cera et al., 2026). Bien que la plupart des fonds de crédit privé n’aient pas un niveau de levier élevé, certains ont recours à des produits dérivés pour faire jouer l’effet de levier (Réserve fédérale, 2023 ; Berg et Lee, 2026), et peuvent aussi accepter les demandes de rachats anticipés de parts. Cela accentue le risque de liquidité dans un contexte de transparence limitée des marchés de capitaux privés.

Graphique ‎1.28. L’exposition du secteur bancaire vis-à-vis des intermédiaires financiers non bancaires (IFNB) augmente, en particulier dans les économies avancées

Note : La partie A montre les créances totales des banques (prêts, titres de créance et produits financiers dérivés) sur les intermédiaires financiers non bancaires (IFNB) dans certaines économies avancées. Les données sont exprimées en pourcentage de la valeur totale des créances des banques sur tous les secteurs. Les données se rapportent à T4 de chaque année. Les statistiques bancaires consolidées permettent de cerner à l’échelle mondiale les créances ventilées par contreparties (tant nationales qu’étrangères) des groupes bancaires domiciliés dans les pays déclarants, et excluent les positions intragroupes, suivant une approche de consolidation similaire à celle adoptée par les autorités de contrôle bancaire. Dans la partie B, les données sur les prêts accordés par les banques domiciliées aux États-Unis aux différentes catégories d’IFNB sont tirées de la rubrique RC-C, consacrée aux créances résultant de contrats de prêt et de crédit-bail (Loans and Lease Financing Receivables), des rapports consolidés sur les conditions d’activité et les résultats des banques et des établissements d’épargne (Call Reports). Les pourcentages sont calculés à partir d’informations tirées des rapports consolidés relatifs aux 49 grands établissements pour lesquels des données sont disponibles.

Source : Banque des règlements internationaux (BRI) ; Conseil fédéral de surveillance des établissements financiers (FFIEC, Federal Financial Institutions Examination Council) ; et calculs de l’OCDE.

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Le durcissement des conditions financières, la hausse des prix de l’énergie et les pénuries de produits essentiels accentuent les risques dans les économies de marché émergentes

Les risques à court terme se sont exacerbés dans les économies de marché émergentes compte tenu du durcissement des conditions financières mondiales et pourraient s’intensifier encore, en particulier dans le scénario de perturbations prolongées. Le solde des investissements de portefeuille a augmenté dans la plupart des économies de marché émergentes jusqu’au début de 2026, grâce à l’amélioration de l’appétence pour le risque à l’échelle mondiale. Le déclenchement du conflit et l’augmentation connexe de l’aversion pour le risque ont entraîné des transformations notables. Les sorties de capitaux subies par la plupart des fonds des économies de marché émergentes se sont accélérées, principalement du fait de l’évolution des fonds d’actions, l’Amérique latine constituant une exception notable à cet égard (EPFR, 2026). De nombreux pays d’Asie ont été particulièrement affectés, compte tenu de leur dépendance à l’égard des importations d’énergie en provenance du Moyen-Orient. L’ampleur des sorties de capitaux des économies de marché émergentes a déjà dépassé les niveaux observés lors des récents épisodes de risque géopolitique élevé (FMI, 2026). Cela s’est traduit en partie par une forte dépréciation de certaines monnaies locales vis-à-vis du dollar des États-Unis, notamment pour l’Inde, l’Indonésie, les Philippines et la Thaïlande.

Les pays exportateurs d’énergie devraient généralement bénéficier de la hausse des prix du pétrole et du gaz (sous réserve que l’offre ne soit pas restreinte), mais la plupart des économies émergentes et en développement sont des importateurs nets d’énergie et sont confrontées à une dégradation de leurs termes de l’échange et à des pertes de revenu, ainsi qu’à d’éventuels déficits d’approvisionnement. Tel est le cas pour une grande partie de l’Asie du Sud-Est, les importations d’énergie en provenance du Pakistan, de l’Inde, du Bangladesh, de la Thaïlande, du Viet Nam et des Philippines représentant entre un tiers et deux tiers de leur consommation intérieure. Le Chili et le Costa Rica importent également des volumes conséquents d’énergie, et l’énergie consommée au Maroc et en Türkiye est majoritairement importée (Banque mondiale, 2026). Plusieurs pays sont particulièrement exposés aux approvisionnements en pétrole et en gaz en provenance du Moyen-Orient et sont confrontés à un risque plus élevé de pénuries d’énergie. Environ 90 % des importations de pétrole et de gaz du Pakistan et près de la moitié de celles de l’Inde et de la Thaïlande viennent du Golfe.

Les mesures destinées à atténuer la hausse des prix des combustibles peuvent être coûteuses, et pourraient s’avérer difficiles à mettre en œuvre compte tenu des marges de manœuvre budgétaires limitées dont disposent de nombreux pays émergents et en développement, créant des risques de recul plus marqué de la production. Néanmoins, les rendements des obligations souveraines des grandes économies de marché émergentes importatrices d’énergie n’ont que modérément augmenté jusqu’à présent. De nombreux pays ont mis davantage l’accent sur les mesures d’économie d’énergie, comme l’obligation de travailler à domicile, la réduction des déplacements des fonctionnaires, la diminution de la consommation d’électricité dans les bâtiments publics et la révision à la baisse des tarifs des transports collectifs. Dans le scénario de perturbations prolongées, il pourrait s’avérer trop coûteux pour de nombreuses économies émergentes et en développement d’amortir les chocs en adoptant des mesures d’aide.

Les risques liés aux emprunts souverains s’accentuent dans les deux scénarios du fait de l’augmentation des taux d’intérêt et du fléchissement de la croissance du PIB. La dette souveraine a quasiment doublé en pourcentage du PIB depuis 2010 et son refinancement sera plus coûteux. Une difficulté à laquelle sont confrontées de nombreuses économies de marché émergentes réside dans la nécessité de refinancer une proportion importante de l’encours de leur dette obligataire au cours des quelques prochaines années (OCDE, 2026c). Ainsi, on estime que 29 % de l’encours d’obligations souveraines des pays à faible revenu à la fin de 2025 arrivera à échéance courant 2026. Dans ce contexte, la dégradation de la situation économique et le creusement des déficits budgétaires pourraient rendre les emprunts nettement plus difficiles, et accentuer les risques de défaillance souveraine.

Des perturbations persistantes pourraient faire monter encore les prix des engrais en provenance du Moyen-Orient et peut-être avoir des conséquences sur leur disponibilité (encadré 1.4). Cela pourrait avoir des répercussions sur les saisons des semailles et des récoltes en 2026 et 2027, réduisant les rendements des cultures et faisant éventuellement augmenter les prix des produits alimentaires au cours du temps (OCDE, à paraître ; Hebebrand et al., 2026 ; et Arita et Glauber, 2026). Des perturbations persistantes des approvisionnements en intrants utilisés pour la fabrication des engrais – comme l’urée, l’ammoniac et le soufre – accompagnées de prix élevés de l’énergie pourraient faire encore monter les prix mondiaux des engrais, réduisant leur utilisation dans de nombreux pays pauvres, avec un risque important de faire basculer des millions de personnes dans l’extrême pauvreté (PNUD, 2026).

Encadré ‎1.4. Exportations d’engrais du golfe Persique, risques liés aux prix des produits alimentaires et options envisageables par les pouvoirs publics

Les économies du golfe Persique sont des exportateurs importants d’engrais de synthèse et d’intrants utilisés pour la fabrication d’engrais, et représentent collectivement 35 % des exportations mondiales d’urée et 20 % de celles d’ammoniac, ainsi qu’environ 20 % des exportations de gaz naturel liquéfié (GNL), qui est nécessaire à la production de tout engrais azoté1. La région joue également un rôle important pour les engrais phosphatés, notamment pour des produits comme le phosphate diammonique, ainsi que pour des intrants cruciaux comme l’ammoniac et le soufre, qui jouent un rôle notable pour des pays qui sont des producteurs essentiels d’engrais phosphatés à l’échelle mondiale, comme le Maroc et l’Égypte2. Des perturbations prolongées de la production et des exportations dues au conflit au Moyen-Orient pourraient faire encore monter les prix des engrais et des intrants utilisés pour leur fabrication à l’échelle mondiale, ce qui aurait des conséquences sur les rendements des cultures et la sécurité alimentaire. Dans cet encadré, nous évaluons les risques potentiels et les mesures envisageables par les pouvoirs publics, en mettant l’accent sur les engrais azotés, dans la mesure où l’utilisation d’engrais phosphatés peut généralement être reportée avec des conséquences immédiates plus limitées.

Un certain nombre de producteurs essentiels de céréales, comme le Brésil, la Türkiye et l’Australie, ainsi que diverses économies africaines de plus petite taille, sont fortement tributaires de leurs importations en provenance du golfe Persique pour satisfaire leurs besoins d’engrais (graphique 1.29). D’autres producteurs majeurs de céréales comme l’Inde et les États-Unis s’appuient davantage sur la production locale que sur les importations pour satisfaire leurs besoins d’engrais, même si le golfe Persique reste pour eux un fournisseur important d’engrais importés.

Graphique ‎1.29. Dépendance de l’agriculture à l’égard des importations d’engrais azotés en provenance du golfe Persique

Ratio entre les importations d’engrais et la consommation totale d’engrais de l’agriculture

Note : Le graphique montre la quantité d’engrais azotés importés en proportion de la quantité totale d’engrais azotés utilisés dans le secteur agricole. Un ratio d’importations nettes égal à un signifie que le pays est tributaire des importations pour satisfaire ses besoins d’engrais. Un chiffre inférieur à un tend à indiquer que la production intérieure est utilisée pour satisfaire les besoins d’engrais, sachant qu’un ratio proche de zéro laisse à penser que les importations ne sont pas très importantes ; enfin, un chiffre inférieur à zéro (un cas de figure absent de ce graphique) correspond aux pays qui sont des exportateurs nets d’engrais (tels que l’Arabie saoudite, la Chine et la Russie). Certains pays importent des engrais et les réexportent (comme la Corée). Ces réexportations expliquent la différence entre les importations nettes et les importations totales et ne sont pas représentées sur le graphique. Les pays du golfe Persique sont l’Arabie saoudite, Bahreïn, les Émirats arabes unis, l’Iran, l’Irak, le Koweït, Oman et le Qatar. Les parts des importations en provenance du golfe Persique reposent sur la base de données des matrices du commerce de l’Organisation des Nations Unies pour l’alimentation et l’agriculture (FAO) ; les statistiques relatives à la consommation d’engrais de l’agriculture ainsi qu’aux importations brutes et nettes sont tirées de la base de données de la FAO sur les engrais par élément nutritif.

Source : Organisation des Nations Unies pour l’alimentation et l’agriculture (FAO), base de données sur l’agriculture ; et calculs de l’OCDE.

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Les perturbations des approvisionnements dues à la fermeture du détroit d’Ormuz accentuent les tensions exercées sur les marchés mondiaux des engrais. Au-delà des perturbations directes des approvisionnements en urée et en ammoniac, qui sont difficiles à réacheminer, l’augmentation des prix du gaz naturel alourdit les coûts de production des engrais, même pour les pays qui ne sont pas directement dépendants du golfe Persique pour leurs importations d’engrais, y compris les exportateurs nets d’engrais. La hausse des coûts des intrants peut réduire la production locale, faisant augmenter simultanément la demande d’importations – et les prix mondiaux des engrais3. Par ailleurs, les mesures de contrôle des exportations adoptées par la Chine, dans le but de maintenir les prix intérieurs des engrais à un bas niveau, ont fait diminuer l’offre mondiale d’engrais nitriques. Les effets persistants de la guerre d’agression menée par la Russie contre l’Ukraine ont réduit la production locale d’engrais en Europe, tout en réduisant les exportations russes d’ammoniac. En conséquence, les prix d’engrais connexes du Moyen-Orient ont augmenté : les prix de l’ammoniac ont enregistré une hausse de l’ordre de 59 % depuis le 27 février et ceux de l’urée de 39 %. Néanmoins, pour l’heure, les prix restent inférieurs à leurs niveaux de 2022 (graphique 1.30, partie A)4.

S’ils perduraient, les prix plus élevés des engrais et les pénuries d’approvisionnement seraient lourds de conséquences sur les futurs prix des produits alimentaires, tant dans les économies avancées que dans les économies de marché émergentes, en particulier au cours des deux prochaines années. D’après les estimations de l’OCDE obtenues par modélisation de l’impact de chocs simultanés affectant les prix des engrais et de l’énergie, une hausse de près de 50 % des prix mondiaux des engrais (correspondant à un choc pétrolier mondial qui porterait le prix du baril à 115 USD) se traduirait par une augmentation moyenne de 4 % des prix des produits agricoles en 2026 et de l’ordre de 8 % en 2027 par rapport aux niveaux de référence, quoique avec d’importantes variations (graphique 1.30, partie B). Les produits dont les prix seraient les plus affectés sont les céréales, ainsi que ceux qui servent de substitut à l’énergie.

On discerne déjà des signes de tensions sur les prix des céréales, les estimations de l’Organisation des Nations Unies pour l’alimentation et l’agriculture (FAO) tendant à indiquer que les prix mondiaux de ces denrées ont augmenté de 2.4 % entre février et avril. Néanmoins, l’ampleur des stocks mondiaux de céréales et des récoltes exceptionnellement abondantes pourraient atténuer encore les réactions immédiates des prix des produits alimentaires. À court terme, de nombreux agriculteurs peuvent s’ajuster au renchérissement des engrais en puisant dans leurs stocks. Si les prix des engrais sont toujours élevés au second semestre de l’année, lorsque la saison des semis d’hiver débutera en Europe, aux États‑Unis et en Chine, les stocks pouvant jouer un rôle d’amortisseur seront réduits et les possibilités de reporter les achats d’engrais et leur utilisation seront plus limitées5. Les dégâts subis par les installations de production de GNL et d’urée dans le golfe Persique, ainsi que le risque que la normalisation de la circulation des biens via le détroit d’Ormuz ne se fasse que lentement, signifient que les prix des engrais resteront probablement plus élevés pendant une période plus longue que la durée du conflit au Moyen-Orient. Les anticipations de hausse des prix des céréales au cours du temps intégrées dans les prix des contrats à terme reflètent ce risque.

Dans la mesure où le golfe Persique est une région importatrice nette de produits alimentaires, le conflit ne devrait pas avoir d’effet direct sur l’offre de produits végétaux. Néanmoins, l’augmentation des prix des engrais et de l’énergie va rendre les premiers plus coûteux, mettre à mal les revenus des ménages et réduire les rendements des cultures, ce qui aura un impact sur la sécurité alimentaire à l’échelle mondiale. La situation pourrait avoir de graves conséquences en termes de faim pour les petits pays en développement, compte tenu du niveau obstinément élevé de l’insécurité alimentaire depuis la pandémie (PAM, 2026). Si les prix des engrais demeurent nettement supérieurs à ceux des céréales avant la prochaine saison de semis, ce risque s’accentuera nettement du fait des difficultés de financement de leurs nouveaux achats auxquelles se heurteront les agriculteurs. D’éventuelles réorientations des cultures vers la production de biocombustibles, visant à remédier aux pénuries de pétrole, pourraient aussi amplifier la volatilité des prix des produits alimentaires (FAO, 2026).

Graphique ‎1.30. La hausse des prix des engrais fait augmenter ceux des produits alimentaires

Note : La partie A correspond à des prix de référence au Moyen-Orient. La partie B montre l’impact d’un choc affectant simultanément les prix du pétrole et des engrais par rapport au scénario de référence, avec un effet supplémentaire sur les prix pour les pays lourdement tributaires des importations d’engrais en provenance du golfe Persique.

Source : Bloomberg ; OCDE (2026f) ; et calculs de l’OCDE.

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Les mesures envisageables à la suite d’un choc subi par les prix des engrais peuvent notamment prendre la forme de subventions accordées aux agriculteurs pour compenser l’augmentation du coût des engrais (l’Inde constitue depuis longtemps un exemple à cet égard, tandis que l’Espagne et la Grèce ont adopté de nouvelles mesures) et de restrictions à l’exportation d’engrais et d’intrants utilisés pour leur fabrication (Chine) (OCDE, 2026a). Il est indéniablement crucial d’aider les agriculteurs et les pays vulnérables pour limiter le coût humain de l’augmentation des prix des produits alimentaires, mais il faut que les mesures prises à cet effet soient calibrées avec soin. Les restrictions à l’exportation sont particulièrement dommageables et ne feront qu’exacerber les pénuries mondiales et les hausses de prix. Conjuguées aux subventions, elles peuvent souvent fausser les incitations à l’utilisation efficiente d’engrais en période de pénuries, tout en étant aussi fréquemment mal ciblées. Des efforts déployés en faveur de la libéralisation des échanges et de la liberté de circulation favoriseraient une normalisation des échanges pour un large éventail de biens. De manière plus générale, il faudrait prendre en considération les incitations qui influent sur l’utilisation industrielle des intrants employés pour la fabrication des engrais, ainsi que sur la production de biocombustibles, compte tenu des périodes de tensions potentielles sur les marchés de produits alimentaires. Sur le long terme, les gouvernements devraient continuer de privilégier les mesures qui favorisent le développement des engrais à libération progressive, organiques et microbiens (FAO, 2026 ; OCDE, 2023a ; Hebebrand et al., 2026).

 

1. Tous les engrais azotés sont produits à partir d’hydrogène issu du gaz naturel, qui est combiné avec de l’azote pour fabriquer de l’ammoniac. Le gaz naturel est en outre souvent utilisé comme source d’énergie pour obtenir cette réaction chimique. L’urée est produite à partir d’ammoniac, de carbone et d’oxygène, sous l’effet de la chaleur (généralement produite à l’aide de gaz naturel) et de la pression. Le phosphate diammonique et le phosphate monoammonique sont fabriqués à partir de soufre, qui est transformé en acide sulfurique et réagit avec du phosphate naturel pour produire de l’acide phosphorique, lequel réagit ensuite avec de l’ammoniac.

2. Les engrais de synthèse sont généralement classés en fonction des éléments nutritifs qu’ils contiennent : l’azote (qui recouvre des produits comme l’ammoniac et l’urée), le phosphore et le potassium. Chaque élément nutritif constitue un complément, et non un substitut, des autres. L’azote est l’élément nutritif le plus fondamental, dans la mesure où il garantit le bon développement des plantes et leur caractère nutritif une fois qu’elles ont été récoltées. Le phosphore améliore la capacité des plantes d’utiliser et d’emmagasiner de l’énergie, et contribue à leur développement normal. Le potassium renforce la résistance des plantes aux maladies et leur qualité globale (OCDE/FAO, 2023).

3. Cela s’est produit en 2022, l’Europe – qui représente environ 10 % des importations mondiales – ayant alors réduit sa production intérieure d’ammoniac et d’urée en raison de l’augmentation des prix du gaz naturel, et accru ses importations.

4. La Russie est un utilisateur et un producteur majeur d’engrais, puisqu’elle représente 8 % de la production mondiale et 15 % des exportations mondiales d’engrais azotés ; les économies du golfe Persique, quant à elles, représentaient près de 7 % de la production et 20 % des exportations mondiales en 2023.

5. La saison des semis de blé d’hiver commence généralement en septembre en Chine, aux États-Unis et en Europe, et en août dans les États de l’ex-Union soviétique ; au Brésil, la première saison des semis de maïs débute en octobre, tandis qu’en Inde, les semis de riz de saison sèche commencent en novembre.

Les ménages pourraient être peu enclins à réduire leur réserve d’épargne dans le scénario de perturbations limitées dans le temps

La croissance de la consommation des ménages pourrait être plus durement touchée qu’on ne l’envisage actuellement, même si les perturbations du marché de l’énergie sont d’une durée relativement courte. Dans le scénario de perturbations limitées dans le temps, la médiane des projections relatives aux économies de l’OCDE se caractérise par un bref fléchissement de la croissance de la consommation privée au deuxième trimestre de 2026, suivi d’un redressement relativement rapide, à l’issue duquel la consommation privée réelle retrouve à la mi-2027 son niveau tendanciel d’avant le conflit. Ce rebond de la consommation est permis par la diminution du taux d’épargne des ménages anticipée dans de nombreuses économies. Néanmoins, l’incertitude politique et géopolitique actuelle, conjuguée à la dégradation du pouvoir d’achat consécutif au pic d’inflation, pourrait avoir un effet plus durable de dégradation de la confiance des consommateurs et peut-être même entraîner une augmentation de l’épargne de précaution. De récents travaux de l’OCDE ont souligné que la hausse des prix de l’énergie et des produits alimentaires avait un effet négatif particulièrement ample et persistant sur la confiance des consommateurs, compte tenu de l’importance que revêtent ces éléments dans le panier de consommation des ménages. En outre, on estime que ces effets sont particulièrement marqués pour les ménages à faible revenu, dont la propension marginale à consommer tend à être plus élevée (Ollivaud et Westmore, 2026).

L’évolution future des politiques commerciales reste incertaine

Une incertitude considérable entoure la trajectoire de la politique commerciale au cours des mois à venir. Le gouvernement des États-Unis a ouvert deux nouvelles enquêtes sur les échanges, portant sur les pratiques abusives en matière d’emploi et les excédents de capacité, qui devraient être achevées d’ici à la fin de juillet 2026, échéance à laquelle les droits de douane temporaires de 10 % expireront. En vertu de la législation, il incombe au Bureau du Représentant des États-Unis pour les questions commerciales internationales (USTR, United States Trade Representative) de prendre des mesures commerciales à la suite de ces enquêtes, sous la direction du Président. Ils peuvent prendre en compte non seulement les conclusions de ces enquêtes, mais aussi les relations des États-Unis avec leurs partenaires commerciaux lors de l’élaboration de ces mesures. Le niveau et le champ d’application de ces droits de douane et la mesure dans laquelle ils pourraient s’écarter des hypothèses retenues actuellement concernant les droits de douane pourraient accentuer, réduire ou laisser inchangés les risques qui entourent les perspectives d’évolution des échanges et de croissance du PIB.

Un règlement négocié rapide du conflit actuel pourrait avoir des effets plus marqués que prévu

Dans le scénario de perturbations limitées dans le temps, on pose l’hypothèse que les prix de l’énergie évoluent en phase avec les courbes des prix des contrats à terme sur les produits énergétiques à la date du 26 mai. Un règlement négocié rapide du conflit pourrait se traduire par une baisse des cours du pétrole plus prononcée qu’on ne le suppose, si la confiance des marchés concernant la pérennité de ce règlement s’améliorait. Une telle baisse ne modifierait pas substantiellement les perspectives d’approvisionnement en pétrole à court terme par rapport au scénario de perturbations limitées dans le temps, mais elle atténuerait les tensions sur les prix et pourrait entraîner une diminution des taux d’intérêt directeurs, et améliorer les perceptions des marchés financiers. D’après une simulation réalisée à titre indicatif à l’aide du modèle économétrique mondial de l’Institut national de recherche économique et sociale du Royaume-Uni (NiGEM, National Institute's Global Econometric Model), un recul de 10 % des prix du pétrole, du gaz et des engrais par rapport au scénario de perturbations limitées dans le temps à partir du troisième trimestre de 2026 rehausserait la croissance du PIB mondial de 0.1 point de pourcentage en 2027, et réduirait l’inflation mondiale de 0.3 point de pourcentage.

D’autres facteurs pourraient déboucher sur une divergence à la hausse par rapport aux perspectives

Plusieurs autres facteurs pourraient se traduire par une croissance économique mondiale plus forte qu’on ne l’anticipe au cours des deux prochaines années. Ils pourraient jouer un rôle particulièrement important en cas de résolution rapide du conflit. Les entreprises pourraient faire preuve d’une plus grande capacité d’adaptation qu’on ne l’anticipe face au choc géopolitique. Les entreprises se sont avérées remarquablement résilientes face aux récentes évolutions défavorables telles que l’augmentation des obstacles aux échanges, la hausse de l’inflation et l’aggravation des pénuries de main-d’œuvre, et elles pourraient être à même d’adapter leurs activités et leurs chaînes d’approvisionnement pour amortir l’impact du conflit plus efficacement qu’on ne le suppose actuellement. Une nouvelle réduction de l’incertitude liée à l’action publique, notamment grâce à la conclusion de nouveaux accords commerciaux ou une baisse des taux de droits de douane, pourrait aussi renforcer la confiance des entreprises s’agissant de la mise en œuvre de plans d’investissement à long terme.

L’investissement pourrait par ailleurs être plus dynamique si l’optimisme relatif aux avantages économiques pouvant être tirés des technologies d’intelligence artificielle se renforçait encore. La croissance des dépenses d’investissement liées à l’IA a été en grande partie imputable aux États-Unis jusqu’ici, mais d’autres grandes économies pourraient tirer de plus en plus bénéfice de ces dépenses et accroître également plus rapidement leurs propres investissements liés à l’IA, par exemple en adoptant plus rapidement et de manière plus généralisée les outils d’IA. L’effet induit sur l’expansion économique pourrait être amplifié si ces dépenses se traduisaient par une amélioration durable de la croissance de la productivité globale. L’ampleur des gains de productivité liés à l’adoption de l’IA et le moment où ils seront réalisés sont très incertains, mais ces gains pourraient devenir plus visibles qu’on ne l’anticipe actuellement au cours des deux prochaines années. Tel pourrait en particulier être le cas si les entreprises réalisaient des investissements complémentaires dans le capital humain et organisationnel permettant d’intégrer l’IA de manière à améliorer les processus opérationnels. Les pays caractérisés actuellement par un faible taux d’adoption de l’IA pourraient aussi être en mesure de tirer les enseignements de l’expérience des pays ayant déjà atteint des niveaux d’adoption plus élevés, ce qui permettrait une accélération du processus d’adoption de l’IA débouchant plus rapidement sur des gains de productivité.

Politiques

Les autorités monétaires devraient rester vigilantes

La plupart des banques centrales des grandes économies avancées ont maintenu leurs taux directeurs inchangés au cours des premiers mois de 2026, ce qui a contribué à la stabilité générale des taux d’intérêt réels à long terme (graphique 1.31). C’est le cas aux États-Unis et au Royaume-Uni, où l’inflation reste supérieure à l’objectif, ainsi que dans la zone euro, au Canada et en Corée, où l’inflation a reculé. En revanche, les taux directeurs ont été relevés à trois reprises en Australie et une fois en Norvège, reflétant le besoin de remédier aux tensions inflationnistes sous-jacentes. Au Japon, où l’on continue de réduire progressivement l’orientation accommodante de la politique monétaire, les relèvements des taux directeurs ont marqué une pause. Parmi les grandes économies de marché émergentes, les taux directeurs restent restrictifs au Brésil et en Türkiye, malgré des baisses récentes, tandis qu’ils restent faibles ou modérés en Chine et en Inde. Le Mexique a récemment annoncé que le cycle des baisses du taux directeur entamé en 2024 était arrivé à son terme. La Colombie a enregistré les plus fortes variations de son taux directeur, avec deux relèvements de 100 points de base destinés à réancrer des anticipations d’inflation excessivement élevées, tandis que le relèvement a été moins important en Indonésie.

Les banques centrales des économies avancées comme des économies de marché émergentes doivent rester vigilantes et attentives à l’évolution de l’équilibre des risques entourant les évolutions économiques et financières, afin de garantir que les tensions inflationnistes sous-jacentes soient durablement jugulées. L’inflation globale temporairement plus élevée résultant du choc des prix de l’énergie peut être ignorée à condition que les anticipations d’inflation restent bien ancrées et les effets indirects devraient pour l’essentiel être évités. Toutefois, pour trouver un équilibre entre les risques de persistance de l’inflation et les risques à la baisse d’un ralentissement sensible de la croissance et d’une hausse du chômage, il pourrait être nécessaire d’ajuster les taux directeurs, en particulier pour les banques centrales ayant un double mandat. Le scénario de perturbations prolongées ferait pencher la balance en faveur d’une hausse des taux directeurs à court terme. L’évolution de l’aversion pour le risque à l’échelle mondiale et les fluctuations des taux de change qui lui sont associées rendent d’autant plus nécessaire un calibrage minutieux de la politique monétaire dans les économies de marché émergentes. L’indépendance de la banque centrale et le fait qu’elle soit tenue de rendre des comptes contribuent à garantir que les responsables publics soient à même de réagir rapidement à l’évolution de l’équilibre des risques pesant sur la stabilité des prix et de réduire la volatilité et la persistance de l’inflation.

Dans le scénario de perturbations limitées dans le temps, les trajectoires des taux directeurs devraient varier d’une économie avancée à l’autre (graphique 1.32, partie A), mais les ajustements de taux devraient généralement être limités. La quasi-totalité des économies relèveront leurs taux directeurs ou les maintiendront inchangés d’ici la fin de 2026. L’Australie, la Corée et la zone euro feront partie des économies qui les relèvent, et le Canada, les États-Unis et le Royaume-Uni feront partie de celles qui les maintiennent inchangés. En revanche, de nombreuses banques centrales des économies avancées devraient abaisser leurs taux directeurs en 2027 à mesure que les tensions sur les prix de l’énergie s’atténueront, notamment la Banque de Corée et la Banque centrale européenne (annulant ainsi les relèvements opérés en 2026), ainsi que la Banque d’Angleterre et la Banque de réserve d’Australie. Au Japon, le taux directeur devrait augmenter peu à peu pour passer de 0.75 % aujourd’hui à 2 % d’ici à la fin de 2027, l’inflation sous-jacente se stabilisant aux alentours de 2 % et l’écart de production se résorbant. On pose l’hypothèse que les portefeuilles d’obligations des banques centrales continueront de diminuer en Australie, dans la zone euro, au Japon et au Royaume-Uni. Pour toutes les économies avancées, les taux directeurs réels devraient être proches ou à l’intérieur des fourchettes d’estimation du taux d’intérêt réel neutre – c’est-à-dire le taux d’intérêt réel auquel l’orientation de la politique monétaire n’est ni accommodante ni restrictive – à la fin de 2027, l’inflation ayant alors retrouvé un niveau égal à l’objectif ou proche de celui-ci.

Graphique ‎1.31. Les taux d’intérêt réels à long terme sont restés élevés par rapport à leurs niveaux d’avant la pandémie

Note : Ce graphique se fonde sur les données jusqu’au 27 mai 2026. Dans la partie A, les taux d’intérêt réels à court terme sont calculés à l’aide des rendements nominaux des obligations d’État à un an et des anticipations d’inflation des consommateurs à un an aux États-Unis, dans la zone euro et au Royaume-Uni, de celles des entreprises participant à l’enquête Tankan au Japon et de celles des professionnels du marché participant à l’enquête Focus au Brésil. Dans la partie B, les taux d’intérêt réels à long terme correspondent aux rendements des obligations à 10 ans indexées sur l’inflation.

Source : Banque centrale du Brésil ; Banque du Japon ; Banque centrale européenne ; Université du Michigan ; YouGov/Citigroup ; et calculs de l’OCDE.

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À quelques exceptions près, les grandes économies de marché émergentes devraient soit abaisser, soit maintenir inchangés leurs taux directeurs sur le restant de l’année 2026 et en 2027 dans le scénario de perturbations limitées dans le temps (graphique 1.32, partie B), compte tenu du contexte actuel de modération attendue de la croissance et de hausses seulement temporaires de l’inflation résultant du choc des prix de l’énergie. Les taux directeurs devraient rester inchangés en Chine, à un bas niveau, pour soutenir l’activité. Une légère hausse des taux est prévue en Inde à la mi-2026, annulée au début de 2027, les taux restant proches de leur niveau neutre. Le Mexique devrait maintenir son taux inchangé. En revanche, des baisses substantielles des taux directeurs sont prévues au Brésil et en Türkiye à mesure que l’inflation se modèrera, ces taux restant néanmoins à des niveaux restrictifs à la fin de 2027.

Bien que les estimations se caractérisent par une grande incertitude, certaines études montrent que les taux neutres mondiaux ont légèrement augmenté récemment (Del Negro et al., 2026). L’une des explications possibles est une baisse du rendement de commodité (c’est-à-dire un moindre intérêt des investisseurs pour la sécurité et la liquidité des obligations souveraines) qui s’explique par l’augmentation de la dette publique et le resserrement quantitatif (Schnabel, 2025a). Parmi les autres facteurs susceptibles d’entraîner une hausse des taux neutres, dont l’impact peut être avancé en influant sur les anticipations, figurent le renforcement de la productivité et de l’investissement, par exemple en raison de l’adoption généralisée de l’IA (Rachel, 2025). À l’inverse, une hausse des prix du pétrole, si elle devait persister comme dans le scénario de perturbations prolongées, pourrait exercer une pression à la baisse sur les taux neutres du fait de la diminution des taux de croissance potentielle.

Graphique ‎1.32. Projections des taux directeurs dans le scénario de perturbations limitées dans le temps

Note : La partie A du graphique représente le point médian de la fourchette retenue comme objectif pour le taux des fonds fédéraux aux États-Unis, et le taux de la facilité de dépôt pour la zone euro.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 119.

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Renforcer la résilience du secteur bancaire et des intermédiaires financiers non bancaires

L’exposition des banques aux vulnérabilités de l’économie réelle et l’intensification de leurs liens avec les intermédiaires financiers non bancaires (IFNB) soulignent la nécessité de conserver des volants de fonds propres et de liquidités suffisants pour absorber les chocs. Des cadres de tests de résistance renforcés sont nécessaires pour mieux évaluer l’impact de la hausse des difficultés de crédit des entreprises, les risques souverains potentiels (décotes ou gels de liquidité, par exemple) et les éventuels effets de contagion découlant des interactions entre les banques et les IFNB, y compris des scénarios qui étudient les effets potentiels de perturbations durables au Moyen-Orient ou les évolutions des valorisations liées à l’IA (Acharya et al., 2024 ; FMI, 2026). L’achèvement de la mise en œuvre complète et cohérente du cadre réglementaire des accords de Bâle, parallèlement à un examen plus coordonné des réglementations prudentielles nationales, renforcerait l’efficacité des normes internationales. La réglementation bancaire pourrait également être améliorée en rationalisant les exigences de fonds propres nationales et mondiales, en améliorant l’utilisation des technologies et en instaurant une réglementation plus proportionnée avec des contraintes de conformité allégées pour les petits établissements (Hernández de Cos, 2026).

À mesure que les IFNB deviennent plus endettés et de plus en plus interconnectés avec les banques, la capacité des autorités de surveillance à identifier les risques systémiques et à limiter la contagion nécessite des rapports plus complets et plus rapidement disponibles pour combler les lacunes en matière de données, un meilleur partage des données entre les juridictions, et un examen plus approfondi des vulnérabilités en matière de liquidité et d’endettement, en particulier pour les fonds d’investissement (FSB, 2025). L’identification des IFNB d’importance systémique et fortement interconnectés pourrait également faciliter l’élaboration d’exigences réglementaires et prudentielles spécifiques à chaque entité, et renforcer ainsi la stabilité financière. Dans le secteur du crédit privé, les récentes dépréciations soulignent la nécessité de durcir les critères d’octroi des prêts, d’améliorer la transparence et de comptabiliser les pertes en temps voulu afin de réduire les pressions qui s’accentuent sur les remboursements (Cera et al., 2026 ; et FMI, 2026). Les autorités de réglementation des marchés de valeurs mobilières devraient veiller à ce que des outils efficaces de gestion du risque de liquidité soient en place pour les fonds d’investissement, en particulier les fonds à capital variable, afin de contribuer à minimiser le risque de panique des investisseurs et de désendettement brutal (OICV, 2025).

La viabilité des finances publiques est de plus en plus menacée

Dans le scénario de perturbations limitées dans le temps, l’orientation budgétaire devrait être légèrement expansionniste dans l’économie avancée type de l’OCDE en 2026, si l’on se fonde sur la projection de variation médiane des soldes primaires sous-jacents de -0.2 % du PIB (un indicateur de la situation budgétaire structurelle), même si toutes les économies ne procèdent pas à un assouplissement budgétaire. Une grande majorité des économies avancées prévoient un certain resserrement budgétaire en 2027, en partie du fait du retrait des mesures de soutien liées à l’énergie, avec une amélioration médiane prévue des soldes primaires sous-jacents de 0.4 % du PIB potentiel. Cela n’empêchera pas une nouvelle hausse du ratio agrégé dette/PIB de la zone OCDE, qui devrait augmenter de plus de 2 points de pourcentage entre 2025 et 2027 pour atteindre 113 % du PIB (graphique 1.33). Les projections budgétaires pour 2026-27 relatives aux économies avancées et de marché émergentes (voir ci-après) reposent sur les mesures annoncées par les gouvernements et sur les évaluations des projets actuels réalisées par l’OCDE (annexe 1.A).

L’orientation de la politique budgétaire devrait rester globalement neutre en 2026-2027 aux États-Unis, où le déficit budgétaire de base devrait se creuser quelque peu pour atteindre 7.7 % du PIB à mesure que les excédents de capacité augmentent. Un léger assainissement budgétaire est attendu à l’échelle de la zone euro, le resserrement budgétaire en France, en Italie et en Espagne compensant l’expansion budgétaire en Allemagne, qui est en partie liée à la défense. Le déficit primaire structurel du Japon se creusera sous l’effet des mesures de relance budgétaire adoptées cette année, notamment des réformes de l’impôt sur le revenu et de nouvelles subventions de l’énergie, avant l’assainissement budgétaire prévu en 2027, sous réserve qu’aucune nouvelle loi de finances rectificative ne soit votée. Un assainissement important est également prévu en Australie et au Royaume-Uni sur la période 2026-2027. En revanche, une légère expansion budgétaire est attendue au Canada.

Dans le cas des économies de marché émergentes considérées dans leur ensemble, les progrès en matière de réduction des déficits budgétaires devraient s’interrompre temporairement en 2026 dans le scénario de perturbations limitées dans le temps, sachant que des déficits plus importants sont attendus dans de nombreux pays. En Chine, les fonds reportés de l’année précédente conduiront à une hausse des dépenses et les banques de développement apporteront un soutien quasi-budgétaire. Les subventions aux carburants et, dans certains pays, la baisse des droits d’accise devraient creuser les déficits budgétaires au Brésil, en Indonésie et en Türkiye. La modération des dépenses au Mexique fera de ce pays une exception. En 2027, à mesure que la croissance s’intensifiera et que les mesures de soutien liées à l’énergie seront progressivement supprimées, les soldes budgétaires devraient s’améliorer dans la plupart des économies de marché émergentes, mais les améliorations seront généralement modestes, souvent inférieures à 0.5 % du PIB. La situation devrait peu évoluer en Chine. La réduction non limitée dans le temps des droits sur l’essence et l’augmentation des charges d’intérêts devraient creuser encore le déficit budgétaire de la Türkiye. Comme dans les économies avancées, les ratios d’endettement des marchés émergents devraient souvent rester orientés à la hausse en 2026-27 (graphique 1.33).

Graphique ‎1.33. Les ratios d’endettement public devraient continuer d’augmenter dans de nombreux pays

Variation du ratio des engagements financiers bruts des administrations publiques rapportés au PIB, 2025-2027

Note : Le graphique se fonde sur les engagements financiers bruts de l’administration centrale pour le Chili, la Colombie, le Costa Rica, la Malaisie et la Thaïlande, et sur ceux de l’administration au sens plus large (souvent les administrations publiques) pour les autres économies. Pour les marchés émergents, les engagements bruts ne sont souvent pas comparables entre pays car les concepts utilisés sont différents. Dans le cas de l’Inde, les données se rapportent aux exercices budgétaires.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 119 ; et calculs de l’OCDE.

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Dans les économies avancées comme dans les économies de marché émergentes, les évolutions récentes et les perspectives à court terme aggravent des problèmes budgétaires qui se posent de longue date. La hausse des rendements obligataires a fait augmenter le coût du service de la dette, en particulier lorsque les besoins de refinancement sont importants9, tandis que les mesures d’aide d’urgence généralisées en faveur des consommateurs d’énergie pèsent sur les recettes primaires et accroissent les dépenses (OCDE, 2026d et chapitre 2). La modification marquée de la composition des investisseurs qui achètent des obligations d’État depuis la pandémie, ceux-ci étant moins des banques centrales et davantage des investisseurs privés tels que des fonds spéculatifs et des fonds d’investissement, pourrait signifier que les rendements devront être plus élevés pour soutenir la demande de dette publique à l’avenir et que les risques de chocs de financement potentiels liés à des changements brusques de la confiance des investisseurs se sont accrus (OCDE, 2025a ; OCDE, 2026c).

Des mesures s’imposent pour faire face aux tensions budgétaires à long terme

Dans le scénario de perturbations limitées dans le temps, les soldes budgétaires sont souvent inférieurs à ce qui serait nécessaire pour stabiliser les ratios d’endettement (graphique 1.34) et, en l’absence de mesures correctrices, ceux-ci risquent d’augmenter encore en raison de l’augmentation des dépenses de défense, du vieillissement démographique et des mesures visant à accélérer la décarbonation et à faire face aux phénomènes météorologiques extrêmes. Les économies de marché émergentes sont généralement moins exposées aux tensions sur les dépenses militaires et à l’effet de freinage de la croissance potentielle induit par le vieillissement démographique (Guillemette, 2025), mais sont confrontées à des difficultés supplémentaires en matière de dépenses liées à la nécessité de moderniser les infrastructures et de renforcer les mesures de protection sociale. Ces difficultés budgétaires sont plus grandes dans le scénario de perturbations prolongées, compte tenu du fort ralentissement de l’économie mondiale, en particulier pour les pays importateurs nets d’énergie.

Graphique ‎1.34. De nombreux pays doivent renforcer leurs équilibres budgétaires pour stabiliser leur dette publique à court terme

Écart entre le solde budgétaire primaire stabilisant la dette et le solde budgétaire primaire prévisionnel, 2027

Note : Le solde budgétaire primaire stabilisant la dette est le solde primaire qui correspond à un ratio dette/PIB inchangé entre 2026 et 2027, les projections pour 2027 étant par ailleurs inchangées. Faute de données suffisantes, les calculs se réfèrent aux soldes globaux pour le Brésil, le Chili, la Colombie, le Costa Rica, l’Inde, l’Indonésie, la Malaisie, le Mexique, le Pérou, les Philippines, la Thaïlande et le Viet Nam. Le graphique se fonde sur les soldes budgétaires de l’administration centrale pour le Chili, la Colombie, le Costa Rica, la Malaisie et la Thaïlande, et sur ceux de l’administration au sens plus large (souvent les administrations publiques) pour les autres économies. Pour les marchés émergents, les soldes ne sont souvent pas comparables entre pays car les concepts utilisés sont différents. Dans le cas de l’Inde, les données se rapportent aux exercices budgétaires.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 119 ; et calculs de l’OCDE.

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De nombreux gouvernements ont déjà mis en œuvre des mesures de soutien aux ménages et aux entreprises pour atténuer l’impact de la hausse des coûts de l’énergie (OCDE, 2026 et chapitre 2). Ces mesures discrétionnaires devraient être bien ciblées sur les ménages qui en ont le plus besoin et les entreprises viables, préserver les incitations à réduire la consommation d’énergie, et prévoir des mécanismes d’expiration clairs, permettant que ces mesures soient retirées sans délai lorsque les prix de l’énergie diminuent. Jusqu’à présent, l’intervention la plus courante a consisté en un allègement des prix pouvant prendre diverses formes, comme la baisse des taxes sur l’énergie et la régulation ou le plafonnement de son prix. Bien qu’elles soient faciles à mettre en œuvre dans un délai court, ces mesures sont mal ciblées et affaiblissent souvent les incitations à économiser l’énergie et à diversifier ses sources. Les coûts budgétaires potentiellement élevés qui en découlent pèsent déjà, même si seulement temporairement, sur les projections budgétaires pour certaines économies avancées et certaines économies de marché émergentes. Le soutien visant à protéger les agriculteurs des prix élevés des engrais (encadré 1.4) accentue encore les répercussions budgétaires du conflit au Moyen-Orient. À moyen terme, les mesures prises par les pouvoirs publics pour favoriser la décarbonation, par exemple en réduisant la dépendance à l’égard des combustibles fossiles et en promouvant l’efficacité énergétique, réduiront également l’exposition aux chocs des prix du pétrole et du gaz.

Les dépenses militaires augmentent rapidement dans de nombreux pays, y compris dans les pays membres de l’OTAN qui se sont engagés à consacrer l’équivalent de 3.5 % de leur PIB aux dépenses de défense proprement dites d’ici à 2035 (chapitre 3). L’objectif premier des dépenses de défense est de renforcer la sécurité nationale et non la croissance, mais de nombreux pays doivent en attendre un léger accroissement à court terme de l’activité économique. Les gains de production pourraient être plus importants dans les économies qui ont une grande capacité d’absorption de la demande supplémentaire, en particulier si la dette publique est faible et si la politique monétaire tient compte de la relance budgétaire. Les effets économiques à plus long terme des dépenses de défense sont plus incertains. Une certaine éviction de l’activité privée est probable au cours du temps, à mesure que les contraintes de ressources se font jour. Une hausse des impôts ou une réduction compensatoire des dépenses hors défense pourraient également annuler les éventuels bénéfices durables découlant de budgets de défense plus importants. Des évaluations approfondies des coûts devraient guider la prise de décision, en particulier en ce qui concerne les programmes de défense à grande échelle (Tryggvadottir et Bambalaite, 2026). Des passations de marchés efficaces seront également essentiels pour limiter les coûts du réarmement et assurer une mise à niveau des capacités en temps voulu. Coopérer avec d’autres pays sur des achats communs peut améliorer l’optimisation des ressources tout en élargissant les marchés pour les entreprises de défense très productives (Conigrave et Shin, 2026).

Pour assurer la viabilité de la dette à long terme et dégager une marge de manœuvre pour faire face aux chocs futurs, les pays doivent s’efforcer de concevoir et mettre en œuvre des ajustements budgétaires plus ambitieux. Le rythme et la composition de ces mesures dépendront de la situation particulière de chaque économie et devraient viser à préserver et à favoriser le potentiel de croissance, dont dépend en définitive la réduction de la dette (Pina et al., 2025). Les objectifs de maîtrise et de réaffectation des dépenses publiques, notamment en améliorant l’efficience du secteur public, devraient être poursuivis d’une manière qui favorise la formation de capital physique et humain et préserve l’aide sociale apportée à ceux qui en ont besoin. Le relèvement de l’âge de la retraite en fonction de l’allongement de l’espérance de vie, conjugué à des mesures de soutien à l’emploi des travailleurs âgés, devrait être une priorité dans de nombreuses économies. Dans les économies de marché émergentes, il est possible de réduire encore les subventions qui ont des effets de distorsion et sont préjudiciables à l’environnement, et d’améliorer le ciblage des prestations sociales en faisant un meilleur usage des registres des ménages et des registres sociaux.

Il peut également être nécessaire d’accroître les recettes fiscales, soit en élargissant les bases d’imposition, soit en relevant les taux, lorsque ces recettes peuvent être collectées d’une manière qui limite les effets de distorsion sur les incitations au travail et l’activité économique. Dans de nombreuses économies, il est possible d’élargir la base d’imposition de la consommation et du capital. Les efforts déployés pour lutter contre l’économie informelle et la fraude fiscale, particulièrement importants dans les économies émergentes, permettront également d’élargir les bases d’imposition. Les ajustements budgétaires qui doivent être poursuivis sur plusieurs années devraient être étayés par des institutions budgétaires renforcées afin d’améliorer la crédibilité des trajectoires d’ajustement à moyen terme. Les institutions budgétaires indépendantes ont un rôle important à jouer à cet égard. Dans les économies de marché émergentes, un recours accru aux règles budgétaires contribuerait à soutenir une politique budgétaire contracyclique, qui est associée à une amélioration de la stabilité macroéconomique et de la stabilité du secteur financier, à une hausse de l’investissement privé et à une diminution des vulnérabilités extérieures (Banque mondiale, 2026).

Le scénario de perturbations prolongées soulève des défis importants pour l’action publique

Le scénario de perturbations prolongées soulève des difficultés non négligeables pour l’action publique, de nombreuses économies étant soit en récession, soit proches de la récession, et où l’inflation est encore plus élevée. En présence de hausses des prix de l’énergie plus marquées et persistantes, il est beaucoup plus difficile pour les banques centrales de ne pas réagir au choc, compte tenu des risques de désancrage des anticipations d’inflation. Les prix des produits alimentaires, qui constituent une composante très visible du panier de consommation des ménages, suivent également une pente ascendante, et la montée des prix de l’énergie se propagera à de nombreux éléments de l’inflation sous-jacente par des canaux tels que l’augmentation des coûts de transport et des prix d’intrants spécialisés utilisés dans des procédés industriels. À mesure que le risque de désancrage des anticipations d’inflation s’accroît, de nombreuses banques centrales vont probablement devoir réagir et relever leurs taux directeurs, même si ces mouvements à la hausse doivent être soigneusement calibrés pour éviter d’amplifier le fléchissement de l’activité. Une réévaluation notable des risques sur les marchés financiers mondiaux accentue également encore les pressions en faveur d’un resserrement de la politique monétaire dans les économies de marché émergentes.

Si les tensions sur les financements en dollars des États-Unis deviennent plus aigües, il faudra peut-être recourir davantage aux accords d’échange de devises existant entre six grandes banques centrales en allongeant les échéances, en augmentant la fréquence, et en abaissant le prix des opérations10. De nombreux pays peuvent également compter sur des accords bilatéraux d’échange de devises avec la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne et la Banque populaire de Chine. Les mesures prises au niveau national pendant la pandémie pour soutenir la liquidité dans le secteur financier et stimuler l’activité bancaire de crédit aux entreprises et aux ménages pourraient également être réintroduites en cas de resserrement marqué des conditions sur les marchés financiers.

Les projets de réduction supplémentaire des portefeuilles d’obligations souveraines des banques centrales devront peut-être aussi être réexaminés, face à un environnement plus difficile qui pèse sur les arbitrages concernant la détermination de la taille appropriée des bilans des banques centrales (encadré 1.5). En cas de durcissement prononcé des conditions de marché, les banques centrales pourraient également envisager une nouvelle expansion de leurs bilans, soit au moyen d’un assouplissement quantitatif, soit, comme dans la zone euro, par de nouvelles opérations de refinancement à plus long terme. Les éventuelles tensions à la hausse sur les taux d’intérêt à long terme s’en trouveraient atténuées, ce qui accentuerait l’inclinaison de la courbe des rendements et tempérerait l’augmentation des coûts d’emprunt, et de ce fait contribuerait à soutenir l’activité. De telles actions pourraient toutefois poser aussi des problèmes de communication non négligeables si elles se produisaient à un moment où les banques centrales continuaient de relever les taux directeurs.

La politique monétaire privilégiant la stabilisation des anticipations d’inflation dans le scénario d’un fléchissement prolongé de l’activité, il est plus justifié, du moins dans un premier temps et du point de vue économique, de mener une politique budgétaire expansionniste pour contribuer à stabiliser la production. Les stabilisateurs budgétaires automatiques constituent une première ligne de défense et il conviendrait de les laisser fonctionner. Cependant, leur capacité à amortir l’activité à court terme pourrait être limitée par la nature des chocs. En effet, la conjonction d’une inflation en hausse et d’une croissance atone aboutit généralement à un accroissement des recettes tirées des impôts indirects par rapport à celles provenant des impôts directs sur le revenu, et de nombreuses catégories de dépenses publiques sont définies à l’avance en termes nominaux. En outre, les stabilisateurs automatiques ne favoriseront pas, en tant que tels, l’ajustement des prix relatifs et la réaffectation de la demande nécessaires compte tenu de la rareté de l’énergie.

La marge de manœuvre pour de nouvelles mesures discrétionnaires de relance budgétaire varie d’un pays à l’autre et dépend en grande partie de la nécessité, plus ou moins grande, de préserver l’accès au marché financier à des taux d’intérêt abordables, même s’ils restent élevés. Dans les pays dont le niveau d’endettement est faible ou modéré, des mesures de relance supplémentaires financées par la dette pourraient être mises en place, même s’il faudra s’assurer qu’elles contribuent à réduire à l’intensité énergétique et n’aient pas simplement pour effet d’aggraver les pénuries d’énergie et d’autres intrants critiques ou d’accentuer les tensions inflationnistes. Parmi les options envisageables, il est notamment possible de prendre des mesures visant à réduire la consommation d’énergie à court terme, par exemple en encourageant le télétravail et en abaissant les prix tout en augmentant l’offre de transports publics. Au cours du temps, une augmentation de l’investissement public contribuerait à favoriser la diversification des approvisionnements et l’efficacité énergétique, au même titre que des abattements fiscaux destinés à stimuler l’investissement privé à l’appui de ces objectifs11. Comme on le verra plus loin, il devient plus urgent de prendre des mesures en faveur de la diversification et de l’efficacité énergétiques dans un scénario de perturbations prolongées. Les pays qui ne disposent pas d’une marge de manœuvre budgétaire ou qui n’ont qu’un accès limité aux marchés financiers – sachant qu’il est plus probable que cette contrainte s’impose aux économies de marché émergentes et en développement – devraient veiller à ce que toute nouvelle mesure de soutien soit financée, au moins en partie, par une diminution des dépenses dans d’autres secteurs ou par une augmentation des recettes. Un certain effet de relance de la demande globale pourrait néanmoins être obtenu au moyen d’un cadre fondé sur le multiplicateur de budget équilibré. Dans ce contexte, il pourrait être envisagé de compenser les augmentations des recettes en appliquant de faibles multiplicateurs à court terme avec des mesures ayant des effets négatifs limités sur la croissance potentielle, comme certaines formes d’imposition du capital.

Dans le scénario de perturbations prolongées, il serait essentiel que les mesures visant à atténuer l’impact de la hausse des prix de l’énergie sur les ménages et les entreprises soient bien ciblées et ne donnent pas lieu à des versements forfaitaires occasionnant des distorsions. Les compléments de revenu versés aux bénéficiaires actuels de prestations sociales sont faciles à mettre en œuvre et constituent un point de départ valable pour orienter le ciblage, lequel peut ensuite être amélioré en prenant en compte d’autres facteurs pertinents (comme les besoins énergétiques ou la localisation géographique) de sorte qu’aucun ménage vulnérable ne soit laissé pour compte (OECD, 2026d). La plupart des interventions discrétionnaires adoptées jusqu’à présent (comme les aides non ciblées liées aux prix de l’énergie, qui font souvent baisser les prix marginaux) deviendraient de plus en plus coûteuses et présenteraient une efficacité de plus en plus limitée en cas de perturbations prolongées sur les marchés de l’énergie. L’absence de mesures de soutien incitant à économiser l’énergie exacerberait les effets des pénuries et du choc négatif sur les termes de l’échange.

Dans un contexte de durcissement des conditions financières et d’augmentation des besoins d’emprunt, les pouvoirs publics doivent également prendre des mesures pour minimiser les tensions sur les marchés de la dette souveraine. Il sera d’autant plus important d’adopter des trajectoires d’ajustement budgétaire à moyen terme crédibles, étayées par des dispositifs institutionnels solides. Dans la zone euro, s’orienter vers des emprunts communs pour financer des investissements ayant des retombées transnationales (Bakker et al., 2024) réduirait les risques de fragmentation financière tout en contribuant à accroître l’offre d’actifs sûrs libellés en euros.

Encadré ‎1.5. Quelle doit être la taille des bilans des banques centrales ?

Dans les économies avancées, la valeur totale des actifs et des passifs de nombreuses banques centrales a beaucoup varié depuis la crise financière mondiale (graphique 1.35). L’assouplissement quantitatif, l’achat massif de titres (principalement d’obligations d’État), a entraîné une augmentation significative de la taille des bilans de la Réserve fédérale et de la Banque d’Angleterre à partir de 2009, et d’autres banques centrales, comme la Banque centrale européenne (BCE), quelques années plus tard. Pendant la pandémie, ces banques centrales, ainsi que d’autres, ont de nouveau eu recours à l’assouplissement quantitatif pour soutenir l’activité économique et faire face aux tensions sur les marchés financiers, en étoffant encore leurs bilans. À mesure que les conditions se stabilisaient, elles ont commencé à opérer un resserrement quantitatif et une réduction de leurs portefeuilles d’obligations en 2022-23 (comme l’avait déjà fait la Réserve fédérale en 2017-19). Dans plusieurs économies, la taille des bilans rapportée au PIB est déjà revenue à son niveau d’avant la pandémie, ou s’en est rapprochée. Dans ce contexte, certaines banques centrales ont mis un terme au resserrement quantitatif tandis que d’autres s’y tiennent encore, ce qui soulève des questions quant à la taille appropriée des bilans des banques centrales à l’état d’équilibre.

Graphique ‎1.35. L’assouplissement et le resserrement quantitatifs ont été les principaux facteurs à l’origine des variations de la taille du bilan des banques centrales

Note : Seules figurent les principales composantes des bilans des banques centrales. Les actifs apparaissent en territoire positif et les passifs en territoire négatif. Pour la zone euro, les réserves incluent le montant de la facilité de dépôt, et les opérations de refinancement à plus long terme incluent les opérations de refinancement à plus long terme ciblées (TLTRO) et les opérations de refinancement à plus long terme d’urgence face à la pandémie (PELTRO). Pour le Royaume-Uni, l’indicateur retenu pour la valeur des titres est le montant des prêts de la Banque d’Angleterre à la Facilité d’achat d’actifs.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 119 ; Banque du Canada ; Banque d’Angleterre ; Banque du Japon ; Conseil des gouverneurs du Système fédéral de Réserve des États-Unis ; Banque centrale européenne ; Banque de réserve d’Australie ; et calculs de l’OCDE.

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Le bilan des banques centrales qui ont mené un assouplissement quantitatif se compose principalement de réserves au passif et d’obligations d’État à l’actif. Ainsi, la décision concernant la taille appropriée du bilan dépend essentiellement d’une évaluation des arbitrages à opérer à mesure que les réserves et les portefeuilles d’obligations augmentent ou diminuent. Ces arbitrages peuvent évoluer au cours du temps, en fonction de la situation économique générale et des conditions sur les marchés financiers. Duygan-Bump et al. (2026) expliquent qu’il existe en fait un trilemme pour les banques centrales, puisque seuls deux des trois objectifs suivants peuvent être atteints simultanément : un bilan réduit, une faible volatilité des taux d’intérêt à court terme et une intervention limitée sur le marché.

Les arguments en faveur d’un bilan plus réduit concernent souvent l’actif. Une diminution des portefeuilles d’obligations d’État détenues par les banques centrales peut atténuer les distorsions de prix sur les marchés de la dette souveraine, et de ce fait aboutir à une allocation plus efficiente des ressources. Du point de vue de la politique monétaire, la détention de portefeuilles de grande taille d’obligations d’État peut devenir une contrainte, ou être perçue comme une contrainte, en raison du risque de voir la politique budgétaire prévaloir sur la politique monétaire, ce qui compliquerait la communication des banques centrales (Logan et al., 2026). Une diminution du portefeuille d’obligations d’État à l’état d’équilibre est également un moyen de préserver la marge de manœuvre dont disposent les pouvoirs publics pour réintroduire l’assouplissement quantitatif en réponse à de futures crises si nécessaire (Anderson et al., 2026).

Il est cependant loin d’être certain que les banques centrales vont pouvoir cesser d’intervenir sur les marchés obligataires, en particulier dans le contexte actuel de déficits budgétaires élevés et d’importantes émissions de dette. Toute réduction des actifs des banques centrales exige que les investisseurs du secteur privé, qui sont généralement plus sensibles aux prix et parfois lourdement endettés, absorbent une plus large part de la dette publique. Il s’ensuit un risque d’augmentation des rendements et de la volatilité sur les marchés des obligations souveraines (Ando et al., 2026; OECD, 2026c). En cas de forte volatilité sur les marchés obligataires, les banques centrales pourraient être amenées à accroître leurs achats de titres pour contribuer à préserver la stabilité financière. Au sein d’une union monétaire, les tensions sur les marchés de la dette souveraine pourraient également entraîner une fragmentation financière, menaçant la transmission harmonieuse et efficace de la politique monétaire dans l’ensemble de la zone euro (Cipollone, 2025)2.

Des arbitrages importants s’opèrent également du côté du passif des bilans des banques centrales. Du point de vue du secteur privé, les réserves sont des actifs sûrs et liquides et constituent un moyen de règlement essentiel. Même si une réduction du montant des réserves pourrait améliorer le fonctionnement des marchés monétaires, et favoriser une augmentation des volumes d’échanges, il existe un risque que, dans certaines configurations, des pénuries de liquidités sur les marchés monétaires entraînent une volatilité accrue des taux d’intérêt, obligeant la banque centrale à intervenir. Ce qui s’est produit en septembre 2019 aux États-Unis en est un exemple : le taux des prises en pension a fortement augmenté dans un contexte de resserrement quantitatif en cours, parallèlement à des paiements d’impôts et à des remboursements de titres du Trésor pour des montants élevés3.

Il est difficile d’estimer la demande de réserves qui permettrait de faire en sorte que les allègements de bilans n’entraînent pas de tensions sur la liquidité. Le consensus est large sur le fait que la demande de réserves a augmenté au cours des deux dernières décennies, en partie en raison de l’évolution de la réglementation financière (Anderson et al., 2026 ; BRI, 2025 ; Duffie, 2026)^3.. En outre, les institutions financières peuvent être réticentes à recourir à un dispositif de soutien à la liquidité de la banque centrale pour des raisons de réputation, ce qui les incite à détenir davantage de réserves faisant office d’amortisseur (Anderson et al., 2026 ; Logan et al., 2026 ; Nelson et al., 2026). Plus généralement, la demande de réserves varie en fonction du régime de réserves. Dans un régime dans lequel les banques centrales ont pour objectif de contrôler les taux d’intérêt à court terme en rémunérant les réserves tout en fournissant des liquidités abondantes au marché (régime de réserves abondantes), la demande de réserves est plus forte (Borio et al. 2024) que dans le régime de réserves rares qui prévalait avant la crise financière mondiale.

Dans ce contexte, une série d’options a été récemment proposée aux États-Unis pour réduire la demande de réserves dans le cadre d’un régime de réserves abondantes, et ainsi réduire encore le bilan de la banque centrale. Ces options, dont beaucoup nécessitent des travaux préparatoires considérables, comprennent un engagement ferme à mener des opérations d’apport de liquidités lorsque la demande augmente temporairement, tout en prenant des mesures pour atténuer la perception des risques, pour la réputation, découlant de l’utilisation de dispositifs de soutien à la liquidité. Parmi les autres options envisageables, on peut citer la révision du cadre réglementaire régissant la gestion de la liquidité infra journalière, l’application d’un système de réserves à deux paliers afin d’inciter les institutions financières à injecter davantage de fonds sur les marchés monétaires, et la refonte du système de paiement afin de faire un usage plus efficient des réserves (Anderson et al., 2026 ; Duffie, 2026 ; Logan et al., 2026).

Un bilan plus petit atténuerait également la volatilité du coût de la dette publique, même si un tel objectif pourrait également être atteint en modifiant la composition des portefeuilles d’obligations des banques centrales vers des titres à plus court terme (Schnabel, 2025b). Le coût de la dette publique dépend à la fois des avoirs obligataires et des réserves. Dans les faits, l’assouplissement quantitatif a raccourci l’échéance moyenne de la dette publique dans le bilan consolidé des administrations publiques et de la banque centrale, avec pour effet un remplacement des obligations à long terme à taux fixe par des réserves à court terme et à taux variables (OECD, 2023b). Le résultat a été une accélération de la transmission des variations des taux directeurs aux coûts de la dette publique, ceux-ci étant de ce fait devenus plus volatiles. Le niveau très bas des taux directeurs pendant les années d’assouplissement quantitatif a réduit le coût effectif de la dette grâce à l’augmentation des bénéfices de la banque centrale, transférés au Trésor sous forme de dividendes. À l’inverse, la hausse des taux directeurs ces dernières années a fait grimper les coûts de la rémunération des réserves, ce qui a entraîné des pertes pour les banques centrales.

 

1. À cet égard, la BCE a créé en 2022 l’instrument de protection de la transmission (IPT), qui permet à l’Eurosystème d’acheter des obligations d’État de pays éligibles en cas de dynamique de marché désordonnée.

2. Les caractéristiques structurelles du marché des opérations de pension, comme la concentration des fournisseurs de liquidités, ont également amplifié le mouvement à la hausse des taux (BRI, 2019).

3. Bien que les réserves soient considérées comme des actifs liquides de haute qualité de niveau 1, appartenant à la même catégorie que les obligations d’État nationales, aux fins du ratio de liquidité à court terme (LCR) introduit par les accords de Bâle III, elles sont généralement considérées comme plus liquides dans les évaluations de la capacité de monétiser des actifs dans le cadre de scénarios de crise.

Une diversification de l’approvisionnement et une amélioration de l’efficacité énergétique sont nécessaires pour accroître la sécurité énergétique

Les gouvernements peuvent faire davantage pour réduire la vulnérabilité de leurs économies face aux chocs géopolitiques futurs. Les événements récents attirent l’attention sur l’exposition persistante des économies aux perturbations des approvisionnements énergétiques à l’échelle mondiale, même si l’intensité d’utilisation des énergies fossiles ne cesse de baisser depuis le milieu des années 70. À court terme, la priorité est la mise en place d’une véritable gestion des crises, supposant notamment le recours à des stocks stratégiques, l’activation de mesures d’urgence pour restreindre la demande et le déploiement en temps opportun d’un soutien au revenu ciblé préservant les incitations à économiser l’énergie. À plus long terme, réduire la dépendance à l’égard des sources extérieures d’énergies fossiles et améliorer l’efficacité énergétique de l’économie nationale sont des priorités absolues, qui seront d’autant plus urgentes que les perturbations actuelles sur les marchés mondiaux de l’énergie perdureront.

Comme mentionné dans le chapitre 2, une diversification accrue des approvisionnements en énergie demeure la première ligne de défense face à d’éventuels chocs externes à venir. Grâce à celle-ci, le système devient moins vulnérable à un point de défaillance unique, qu’il soit dû à des perturbations géopolitiques, à des conditions météorologiques extrêmes ou à des cyberattaques. La réduction de la part des importations de combustibles fossiles dans le mix énergétique national peut atténuer l’exposition aux risques géopolitiques internationaux et constitue une priorité, a fortiori pour les grands importateurs nets d’énergie. Continuer d’adopter des mesures visant à promouvoir le recours à des sources d’énergie propres à bas coût, comme les technologies des énergies renouvelables, peut à la fois faire reculer les importations de combustibles fossiles et aider les pouvoirs publics à atteindre leurs objectifs d’atténuation des émissions de carbone. Il conviendrait d’envisager des stratégies, fondées ou non sur les prix, pour remédier aux obstacles, tant du côté de l’offre que de la demande, qui seraient fonction des circonstances et des préférences nationales. Toute augmentation de la part des sources d’énergie renouvelables devra s’accompagner d’une électrification accrue, nécessitant d’investir davantage dans de nouveaux réseaux électriques et dans le stockage de l’électricité. Cependant, les dépenses consacrées aux réseaux sont généralement en deçà de ce qu’elles devraient être au regard des besoins induits par l’expansion des nouvelles infrastructures de production d’électricité, ce qui aggrave la congestion, retarde le raccordement à de nouvelles sources de production et fait monter les prix de l’électricité (IEA, 2025). Accélérer encore la délivrance d’autorisations pour des projets de réseau et lever les obstacles à l’obtention de transformateurs et d’autres composants essentiels par les entreprises pourraient permettre de poursuivre l’électrification et de faire en sorte que les sources nationales jouent un rôle accru dans l’approvisionnement énergétique des pays.

Les politiques en faveur d’une plus grande efficacité énergétique dans les secteurs domestique et industriel peuvent également contribuer à amoindrir la dépendance à l’égard des importations de combustibles fossiles et à protéger les économies contre de futures crises énergétiques. Le renforcement des normes réglementaires en matière d’efficacité énergétique est un élément important, notamment en ce qui concerne les bâtiments, les véhicules, les appareils et les équipements industriels. Ces mesures peuvent être complétées par des campagnes d’information et des incitations financières à l’intention des ménages à faible revenu, contribuant à compenser les coûts initiaux élevés des actions nécessaires. L’adoption de telles mesures reste toutefois plus ou moins avancée selon les pays (voir le chapitre 2), ce qui laisse entrevoir qu’il est possible d’aller plus loin dans les réformes.

Dans toutes les régions, la gestion rigoureuse des stocks et la préparation aux situations d’urgence peuvent également concourir à l’atténuation des répercussions des conflits futurs. La constitution coordonnée de stocks sur le long terme, en dehors des périodes de tensions sur les marchés, aiderait à améliorer la résilience mondiale face aux chocs de l’offre. Les travaux menés par l’Agence internationale de l’énergie afin d’assurer la coordination des réserves de pétrole et des réponses collectives à des perturbations majeures sur les marchés de l’énergie resteront essentiels.

Des réformes structurelles s’imposent pour améliorer les perspectives de croissance et la résilience

Le conflit actuel souligne également l’importance des réformes structurelles pour renforcer la capacité des économies à s’adapter lorsqu’elles sont confrontées à des chocs structurels et externes. La diversification des approvisionnements énergétiques nécessitera des évolutions structurelles importantes au sens où il faudra rendre les activités économiques plus efficaces sur le plan énergétique et repenser les systèmes énergétiques nationaux, autrement dit engager un processus fondé sur un éventail de politiques structurelles (chapitre 2). Intensifier les efforts de réforme dans des domaines essentiels aidera aussi à déterminer dans quelle mesure les pays pourront effectivement exploiter les opportunités offertes par l’essor de l’investissement dans les technologies faisant appel à l’IA, et réduire les tensions budgétaires.

Les défis structurels sont particulièrement manifestes dans les économies de l’OCDE depuis un certain temps. Malgré l’amélioration conjoncturelle récente, la croissance de la productivité dans l’économie moyenne de l’OCDE a ralenti depuis la crise financière mondiale (graphique 1.36, partie A). Cela tient en partie à l’affaiblissement du dynamisme des entreprises et de l’accumulation de capital humain dans les économies de l’OCDE (chapitre 2). La part de la population d’âge actif a également commencé à diminuer dans ces économies (graphique 1.36, partie B), ce qui pose des difficultés supplémentaires aux responsables de l’action publique. Malgré cela, la dynamique des réformes s’essouffle dans les pays de l’OCDE depuis plus d’une décennie.

La nouvelle initiative de l’OCDE intitulée Les fondements de la croissance et de la compétitivité (couvrant 48 pays, dont les 38 pays Membres de l’OCDE) met en exergue la nécessité pour les responsables publics de prendre en considération de multiples domaines d’action interdépendants pour relancer les moteurs structurels de la croissance économique :

• Les conditions essentielles à la croissance doivent être réunies, à savoir un capital humain de qualité, des institutions solides, une gouvernance efficace, des infrastructures fiables, un approvisionnement énergétique abordable et sûr, et une réglementation de qualité.

• Les responsables de l’action publique doivent également veiller à ce que les incitations de marché encouragent les entreprises et les ménages à orienter leurs ressources vers les utilisations les plus productives. Il est possible de renforcer les incitations à l’intention des entreprises et le dynamisme du marché en augmentant la concurrence sur les marchés de produits, notamment par un allégement des contraintes administratives qui freinent l’entrée des entreprises et la simplification des régimes d’insolvabilité. Dans la même optique, réduire les obstacles à la mobilité de la main d’œuvre et à l’activité et améliorer les compétences sont autant de moyens de favoriser une allocation plus efficiente des ressources. Des systèmes de prélèvements et de prestations et des politiques d’activation bien conçus sont nécessaires pour renforcer les incitations au travail, de même qu’un accès aisé à des services de garde d’enfants abordables et des politiques du logement favorisant la mobilité.

• Une fois que des conditions propices à la croissance ont été instaurées et que des mesures créant des incitations de marché adéquates ont été adoptées, les pouvoirs publics peuvent envisager d’orienter de manière stratégique l’activité économique vers des domaines prioritaires. Des réformes ciblées promouvant l’innovation, les investissements verts et la sécurité énergétique contribuent à remédier aux défaillances du marché, à accélérer les transitions technologiques et à mettre la croissance en adéquation avec des objectifs sociétaux à long terme, tout en renforçant la compétitivité et la résilience économique.

Graphique ‎1.36. La croissance de la productivité a ralenti et la part de la population d’âge actif a commencé à décliner

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 119 ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE à long terme, n° 118 ; et calculs de l’OCDE.

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Bien que chaque pays soit confronté à une situation qui lui est propre, les recommandations de réformes spécifiques énoncées dans les notes par pays de la publication de l’OCDE intitulée Les fondements de la croissance et de la compétitivité mettent en lumière un large éventail de réformes à mener (graphique 1.37). En résumé :

• Les réformes de la réglementation des marchés de produits et des politiques d’insolvabilité représentent 18 % des recommandations d’action. Il s’agit notamment de mesures visant à simplifier la délivrance de permis et d’autorisations ainsi que les procédures administratives, notamment en Australie, en Inde, en Indonésie, au Pérou, en Suède et aux États-Unis. L’allégement des contraintes réglementaires dans les services professionnels est également mis en avant, notamment au Canada, en Corée, en France, en Italie et en Türkiye. Par ailleurs, la mise en œuvre de réformes visant à simplifier les procédures d’insolvabilité et à renforcer les outils de restructuration est préconisée pour de nombreuses économies, notamment l’Afrique du Sud, la Belgique, Israël, la Norvège et la Pologne.

• Les réformes en matière d’éducation, de compétences et de capital humain représentent également 18 % des recommandations d’action. Elles ont par exemple pour but d’élargir les possibilités d’apprentissage tout au long de la vie et de formation des adultes dans des pays comme l’Allemagne, le Costa Rica, la Croatie, le Danemark, l’Espagne et la République slovaque. Pour les plus jeunes, l’accent est mis sur l’apport d’un soutien supplémentaire aux établissements défavorisés et aux élèves vulnérables, notamment au Brésil, en Chine, en France, au Mexique et au Royaume-Uni. Il est également recommandé à de nombreux pays, dont l’Italie, la Lettonie, la Lituanie, le Pérou et la Roumanie, de développer encore leurs systèmes d’enseignement professionnel et d’apprentissage.

• Les réformes promouvant la mobilité de la main-d’œuvre et le taux d’activité comptent pour environ 12 % des recommandations d’action. Elles ont entre autres pour objet d’élargir l’accès aux services d’accueil des jeunes enfants et des personnes âgées ainsi qu’à l’enseignement primaire, des recommandations en ce sens ayant été adressées aux États-Unis, à l’Irlande, aux Pays-Bas, au Portugal et au Royaume-Uni. Des réformes visant à réduire le coin fiscal sont recommandées à d’autres pays, dont l’Espagne, l’Italie, le Mexique et la Türkiye, et l’accroissement des dépenses et de l’efficience des politiques actives du marché du travail est aussi de mise dans des pays tels que l’Autriche, la France, la Grèce et la Tchéquie. Par ailleurs, la participation au marché du travail peut être favorisée par des modifications des dispositions relatives au congé parental, qu’il conviendrait d’envisager par exemple au Costa Rica, aux États-Unis, en Italie et en République slovaque.

• La nécessité d’améliorer encore la gouvernance et les institutions est citée dans 11 % des recommandations d’action. L’un des principaux axes à privilégier est l’utilisation accrue des outils numériques pour moderniser le secteur public, notamment au Chili, en Inde, en Islande, en Lettonie et en Nouvelle-Zélande. Des réformes portant sur l’amélioration de la passation de marchés publics devraient également être à l’ordre du jour en Afrique du Sud, en Argentine, en Bulgarie et en Finlande, de même que la mise en place d’analyses d’impact de la réglementation ex ante, ou l’amélioration de ces analyses, comme en Colombie, au Danemark et au Portugal. L’amélioration de la législation sur la lutte contre la corruption a également été mentionnée dans le cas d’un certain nombre de pays, dont la Bulgarie, la Chine, le Pérou et le Royaume-Uni.

• Les changements de politique destinés à renforcer l’efficacité du système fiscal sont au cœur de 11 % des recommandations d’action. L’élargissement de la base d’imposition et la réduction des dépenses fiscales sont conseillés à de nombreux pays, dont l’Afrique du Sud, le Canada, la France, l’Irlande et la Suède. Des efforts de réforme de la fiscalité du patrimoine, consistant dans certains cas à opérer un transfert de la charge fiscale de la fiscalité directe vers celle du patrimoine, figurent également au nombre des préconisations concernant par exemple l’Australie, le Danemark, la Norvège et la Slovénie.

• Dans 8 % des recommandations d’action, il est indiqué qu’il serait souhaitable d’investir davantage dans les infrastructures matérielles, notamment dans les infrastructures énergétiques, comme en Belgique, en Estonie, en Indonésie, en Inde et au Mexique. La nécessité de renforcer la planification stratégique et d’œuvrer à la clarté, la transparence et la redevabilité est également soulignée, entre autres à propos de l’Allemagne, du Costa Rica, de la Hongrie, du Japon et du Royaume-Uni.

• L’idée d’apporter des améliorations à la politique d’innovation apparaît dans 7 % des recommandations, y compris pour répondre à la nécessité d’évaluer et de réformer les crédits d’impôt en faveur de la R-D au Chili, au Japon, en Lituanie et en Pologne, et à celle d’accroître les dépenses publiques de R-D, notamment aux États-Unis, en Finlande, au Luxembourg et en République slovaque.

• Promouvoir des marchés ouverts fondés sur des règles et l’ouverture à l’IDE est une exigence citée dans 6 % des recommandations d’action. Il s’agit le plus souvent d’œuvrer à la facilitation des échanges, comme au Brésil, en Inde, en Israël et au Pérou. La réduction des obstacles à l’IDE est également recommandée à un certain nombre de pays, dont le Canada, l’Islande, le Japon et la Nouvelle-Zélande.

• La mise en place de mesures destinées à encourager l’accélération de l’adoption du numérique figure dans 3 % des recommandations d’action. Cette préconisation traduit le plus fréquemment la nécessité de promouvoir l’adoption des outils numériques, notamment en Australie, en France, en Nouvelle-Zélande et en Roumanie, mais aussi celle d’accroître les investissements dans les infrastructures numériques dans certaines économies, comme en Grèce, en Inde, en Irlande, au Pérou et en République slovaque.

• D’autres mesures destinées à stimuler l’investissement dans le capital énergétique et naturel sont mentionnées dans 3 % des recommandations d’action. Elles correspondent le plus souvent au besoin de renforcer la réglementation sur les émissions et les normes en matière de résilience climatique, notamment en Afrique du Sud, en Australie, au Chili, en Corée et en Espagne.

• Les réformes de la politique du logement ne sont citées que pour un nombre limité de pays. Elles portent entre autres sur des améliorations de la réglementation applicable aux logements, notamment au Canada, aux États-Unis, au Luxembourg et aux Pays-Bas, et sur l’accroissement des financements alloués au logement social en Australie, au Canada, en Israël, au Portugal et en Suède.

Graphique ‎1.37. Recommandations de réformes visant à consolider les fondements de la croissance et de la compétitivité

Pourcentage de recommandations d’action

Note : Chaque barre représente le pourcentage correspondant au nombre de pays auxquels une recommandation dans ce domaine a été adressée, sur un échantillon de 48 pays au total.

Source : Calculs de l’OCDE effectués à partir des notes par pays du rapport Les fondements de la croissance et de la compétitivité.

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Les pays devraient privilégier la diversification des échanges à long terme plutôt que des interdictions d’exportation aux effets préjudiciables

Une dissipation durable des tensions commerciales renforcerait les perspectives de croissance économique. Les gouvernements doivent travailler ensemble, de manière bilatérale et multilatérale, afin de trouver les meilleures approches possibles pour que les régimes d’échanges internationaux soient plus équitables et fonctionnent mieux, tout en préservant les avantages économiques de l’ouverture des marchés et d’un commerce mondial fondé sur des règles. Des mesures visant à abaisser les droits de douane et les obstacles non tarifaires, à approfondir les accords commerciaux ou à réduire les obstacles aux échanges de services pourraient améliorer sensiblement le niveau de vie des populations.

Les pays devraient éviter d’imposer des restrictions aux exportations en réponse aux risques pesant sur l’approvisionnement mondial qui découlent du conflit au Moyen-Orient. Les interdictions d’exportations de produits agricoles ont tendance à amplifier les hausses de prix, et à frapper en particulier des pays plus petits et plus pauvres dépendant des importations – ce qui a des effets négatifs sur la sécurité alimentaire mondiale à court terme et sur la capacité d’approvisionnement à plus long terme (OCDE, 2023 ; OCDE/FAO 2023). Avant le déclenchement du conflit, l’OMC avait estimé que la valeur des échanges mondiaux de produits alimentaires et agricoles soumis à des restrictions à l’exportation avait chuté, passé de près de 12 milliards USD en 2024 à environ 7 milliards USD en 2025 (OMC, 2025).

Le conflit a en outre été à l’origine d’interdictions d’exporter des produits tels que l’acide sulfurique et les phosphates au moment où les pays risquent de subir des pénuries d’approvisionnement depuis le Moyen-Orient. Les restrictions à l’exportation de ressources minérales critiques sont à la fois de plus en plus répandues et de plus en plus prohibitives, ce qui accroît le risque qu’elles aient des retombées négatives non négligeables (OCDE, 2026e). Continuer de recourir à des interdictions d’exporter à des fins de politique industrielle, comme c’est de plus en plus le cas pour les matières premières critiques, peut entraîner un sous-investissement et un gaspillage au niveau national. À long terme, les pays doivent, plutôt que d’imposer de telles interdictions, faire des efforts supplémentaires pour réduire les relations de dépendance critique, en mettant au point d’autres technologies leur permettant de mieux assurer leur résilience, et favoriser la diversification des fournisseurs et des acheteurs.

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Annexe 1.A. Hypothèses de politique économique et autres hypothèses sous-tendant les projections dans le scénario de perturbations limitées dans le temps

Les hypothèses relatives aux paramètres des politiques budgétaires pour 2026-2027 sont fondées autant que possible sur les mesures concernant la fiscalité et les dépenses qui ont été adoptées par les parlements, et sont cohérentes avec les projections relatives à la croissance, à l’inflation et aux salaires. Les projets annoncés par un gouvernement mais pas encore votés par le Parlement sont pris en compte s’il paraît clair qu’ils seront mis en œuvre sous une forme proche de celle qui a été annoncée. On pose l’hypothèse que les pays de l’Union européenne (UE) vont généralement apporter à leur politique budgétaire des ajustements conformes au Pacte de stabilité et de croissance réformé, sauf les États membres dans lesquels l’augmentation prévue des dépenses nettes a nécessité ou devrait nécessiter l’activation de clauses dérogatoires nationales.

On tient compte des dépenses financées par les subventions et prêts accordés dans le cadre de « NextGenerationEU » (ou NGEU) pour l’établissement des projections relatives aux pays de l’Union européenne (UE), en se fondant sur les appréciations d’experts quant à leur ventilation par année et par catégorie de dépenses et sur les plans ayant fait l’objet d’annonces officielles, le cas échéant. On présume que les subventions octroyées dans le cadre de NGEU sont reçues et dépensées au plus tard à la fin de 2026 et qu’elles n’ont pas d’incidence sur les finances publiques, entraînant à la fois une augmentation des recettes d’impôts sur le capital et des transferts en capital reçus, d’une part, et des dépenses publiques, d’autre part. En outre, on a ajouté le solde positif des mesures ponctuelles afin de rendre compte des mesures de relance discrétionnaires associées à ces subventions, mesurées par l’évolution des soldes primaires sous-jacents.

S’agissant de la politique monétaire, les hypothèses relatives au profil d’évolution des taux d’intérêt directeurs et aux mesures non conventionnelles représentent le résultat le plus probable, sur la base des projections de l’OCDE concernant l’activité économique et l’inflation. Celles-ci peuvent être différentes de la trajectoire indiquée par les autorités monétaires. Dans la zone euro, on suppose que les écarts de rendement entre les obligations souveraines à 10 ans émises par l’Allemagne et celles des autres pays demeurent inchangés au cours de la période considérée, à des niveaux proches de ceux observés pendant la première quinzaine de mai.

Les projections dans le scénario de perturbations limitées dans le temps reposent sur l’hypothèse que les taux de change resteront aux niveaux observés à la date du 8 mai 2026, où le dollar des États-Unis valait 156.8 JPY, 0.85 EUR (ce qui signifie que l’euro valait 1.18 USD) et 6.8 CNY.

Dans le scénario de perturbations limitées dans le temps, le cours du baril de pétrole brut de référence Brent exprimé en USD par baril est supposé évoluer parallèlement au prix des contrats à terme à compter du 26 mai, passant de 101.8 USD au T2 2026 à 77.5 USD au T4 2027. Le prix du gaz naturel sur le marché néerlandais TTF, exprimé en EUR/MWh, est censé évoluer parallèlement au prix des contrats à terme à compter du 26 mai, passant de 46.3 EUR au T2 2026 à 34.2 EUR au T4 2027. Les prix mondiaux des produits alimentaires sont supposés évoluer en phase avec les données disponibles relatives à la courbe des contrats à terme au 26 mai, pour augmenter de 8.0 % en 2026 et de 3.6 % en 2027. On pose l’hypothèse que les prix des autres matières premières resteront inchangés au cours de la période considérée, à leurs niveaux moyens d’avril 2026.

Ces projections sont établies à partir d’informations collectées jusqu’à la date du 27 mai 2026.

Les projections trimestrielles de l’OCDE sont établies à partir d’une sélection de variables clés corrigées des variations saisonnières et des jours travaillés. De ce fait, des différences peuvent exister entre les données annuelles corrigées et non corrigées, mais celles-ci sont généralement minimes. Dans certains pays, les projections officielles des valeurs annuelles ne sont pas corrigées des jours travaillés. Même quand les projections officielles des chiffres annuels sont corrigées des jours travaillés, il peut arriver que la correction effectuée soit d’une ampleur différente de celle réalisée par l’OCDE.

Notes

← 1.  Un accord-cadre a également été conclu avec la Suisse.

← 2.  Des droits de douane de 100 % seront appliqués aux produits pharmaceutiques de marque des entreprises qui n’ont pas conclu d’accords tarifaires avec l’administration américaine, contre 25 % pour les produits de marque des entreprises ayant conclu de tels accords. Les médicaments génériques ont été exemptés des hausses de droits de douane. Les parties à l’accord-cadre bénéficieront de taux réduits.

← 3.  Au Royaume-Uni, le taux moyen des prêts hypothécaires à taux fixe sur deux ans avec un ratio prêt/valeur de 75 % est passé de 3.97 % fin février 2026 à 5.14 % fin avril. En Allemagne, les taux hypothécaires à court et à long terme ont atteint respectivement 2.85 % et 3.38 % à la fin mai 2026, contre 2.2 % et 3.0 % à la fin février. Aux États-Unis, le taux hypothécaire à 30 ans est passé de 6.1 % à 6.65 % au cours de la même période.

← 4.  Les « Sept Magnifiques » désignent sept grandes entreprises technologiques domiciliées aux États-Unis, à savoir Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia et Tesla.

← 5.  La forte hausse de l’investissement dans l’IA crée des phénomènes de concentration dans le secteur de l’immobilier commercial, si bien que la valeur des projets de construction de centres de données privés a augmenté régulièrement aux États-Unis pour atteindre celle des activités de construction de bureaux en décembre 2025.

← 6.  La valeur des actifs gérés par les fonds de capital-investissement et de crédit privé recouvre à la fois les actifs en portefeuille et les capitaux levés restant à investir (« poudre sèche »). En 2025, le marché mondial des capitaux privés représentait environ 22 000 milliards USD, et englobait les fonds de capital-investissement et de crédit privé, ainsi que les fonds de capital-risque, les fonds d’infrastructure privés et les fonds immobiliers privés.

← 7.  Les organismes de crédit privé domiciliés aux États-Unis sont principalement des fonds de crédit privé et des sociétés de développement d’entreprises (BDCs, business development companies). Réglementées par la Commission des opérations de bourse (SEC, Securities and Exchange Commission), les BDCs sont des sociétés d’investissement fermées ou ouvertes qui lèvent des fonds sur les marchés boursiers pour accorder des financements à des petites et moyennes entreprises (PME) résidentes pouvant avoir un accès limité au crédit bancaire classique. Au moins 70 % des actifs des BDCs doivent prendre la forme d’investissements dans des sociétés domiciliées aux États-Unis valorisées à moins de 250 millions USD.

← 8.  Aux États-Unis, les fonds de pension, les assureurs et les autres fonds d’investissement représentaient environ 550 milliards USD de participations détenues dans des fonds de crédit privé en 2024, auxquels s’ajoutaient quelque 170 milliards USD d’engagements d’apport de capitaux supplémentaires (montants qui équivalaient, dans les deux cas, à plus de la moitié du total). En outre, les prêts accordés aux fonds de crédit privé par les banques et les établissements non bancaires représentaient en 2024 une exposition estimée à un montant compris entre 410 et 540 milliards USD.

← 9.  C’est souvent le cas sur les marchés émergents, mais aussi de plus en plus dans les économies avancées, où les émissions de dette se sont réorientées vers des échéances plus courtes (OCDE, 2026c).

← 10.  La Banque du Canada, la Banque d’Angleterre, la Banque du Japon, la Banque centrale européenne, la Réserve fédérale des États-Unis et la Banque nationale suisse.

← 11.  Dans les économies fortement intégrées, comme celles de l’UE, les avantages transnationaux procurés par l’investissement peuvent être considérables, tant sur le plan macroéconomique que structurel (s’ils se traduisent, par exemple, par une intégration plus poussée des marchés de l’énergie (OCDE, 2025b))