Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2026 Numéro 1

États-Unis

La croissance du PIB devrait se maintenir autour de 2 % en 2026, avant de ralentir pour atteindre 1.8 % en 2027. Le choc énergétique et l’incertitude accrue liée au conflit en cours au Moyen-Orient devraient freiner la croissance de la consommation des ménages, mais la croissance sous-jacente reste soutenue par la vigueur des investissements liés à l’IA. La croissance de la productivité s’est renforcée, tandis que celle de l’emploi a nettement ralenti. Le renchérissement de l’énergie entraînera une hausse marquée mais temporaire de l’inflation. Les risques de divergence à la baisse par rapport aux projections prédominent : une augmentation prolongée des prix du pétrole pèserait encore davantage sur l’activité économique, tandis que la valorisation élevée des actions et les vulnérabilités sur les marchés du crédit privé créent des risques supplémentaires. En revanche, le rebond récent de la croissance de la productivité du travail pourrait s’avérer plus durable que prévu.

La fourchette retenue comme objectif de taux directeur devrait être maintenue entre 3.5 % et 3.75 %, même si des relèvements de taux pourraient se justifier en cas de tensions inflationnistes plus persistantes que prévu. Le déficit budgétaire reste d’une ampleur sans précédent, s’établissant à plus de 7 % du PIB, et continuera de croître. Un assainissement durable des finances publiques sera nécessaire pour modérer les tensions liées à la demande et placer le ratio d’endettement sur une trajectoire stable. Enfin, la suppression des obstacles à l’investissement dans les domaines de la production, de la distribution et du stockage de l’électricité permettrait d’accroître la sécurité énergétique.

Une croissance résiliente confrontée à des tensions inflationnistes et à des risques géopolitiques accrus

L’activité économique des États-Unis s’est avérée résiliente au premier trimestre de 2026, malgré une succession de chocs négatifs, parmi lesquels la hausse des droits de douane, le durcissement des politiques d’immigration et la contraction des effectifs de fonctionnaires fédéraux. La croissance de la production s’est modérée pour s’établir à une moyenne trimestrielle annualisée de 2 % depuis le début de 2025, soit un taux proche de son niveau potentiel estimé, l’ampleur exceptionnelle des investissements liés à l’IA et la vigueur de la consommation privée (soutenue par une valorisation élevée des actions et portée principalement par les ménages à haut revenu) compensant le ralentissement du marché du travail. La croissance de l’emploi a fléchi, notamment depuis un peu plus d’un an, bien que le taux de chômage soit resté globalement stable, ce qui témoigne d’une diminution du niveau d’équilibre de l’emploi due au ralentissement de la croissance de la population active. Dans le même temps, la croissance de la productivité s’est renforcée pour atteindre un taux légèrement supérieur à sa moyenne historique et bien plus élevé que la moyenne observée avant la pandémie (période où la croissance du PIB était similaire), probablement du fait de l’augmentation de l’intensité capitalistique provoquée par les investissements liés à l’IA.

États-Unis 1

1. Moyenne mobile sur 6 mois.

2. Le taux de chômage contrefactuel est estimé à partir des prévisions de croissance de la population active en 2025 et 2026 qui figurent dans les projections de l’emploi d’août 2024 publiées par le BLS et de la croissance mensuelle moyenne de l’emploi depuis décembre 2024.

Source : Bureau de statistiques sur l’emploi des États-Unis (BLS, Bureau of Labor Statistics).

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États-Unis : demande, production et prix

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États-Unis 2

1. Personal Consumption Expenditures (dépenses de consommation des ménages).

Source : Bureau d’analyse économique des États-Unis (BEA, Bureau of Economic Analysis) ; et site web FiscalData (données des finances publiques des États-Unis).

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Les récents indicateurs à haute fréquence ont affiché des évolutions contrastées depuis le déclenchement du conflit au Moyen-Orient à la fin de février. L’inflation globale, déjà supérieure à l’objectif, s’est fortement accélérée en avril, sous l’effet à la fois des tensions sur les prix de l’énergie et de la répercussion de la hausse du coût des produits alimentaires et du transport. La confiance des consommateurs, déjà en berne, s’est encore dégradée. Par ailleurs, les données relatives aux ventes au détail en avril indiquent que la croissance de la consommation réelle se maintient, malgré une progression modérée du revenu disponible réel des ménages, le taux d’épargne étant tombé à un niveau exceptionnellement bas. Les exportations de combustibles vers l’Europe et l’Asie ont bondi en raison des perturbations des approvisionnements et de la hausse des prix mondiaux de l’énergie. En février, la Cour suprême a déclaré illégale l’imposition par le gouvernement de droits de douane majorés au titre de l’International Emergency Economic Powers Act, ce qui a conduit à la suppression de ces droits et à une injonction d’accorder des remboursements aux entreprises concernées. À la suite de cette décision, l’exécutif a invoqué l’article 122 du Trade Act de 1974 pour instaurer des droits de douane mondiaux de 10 %, qui font l’objet de recours en justice et cesseront de s’appliquer en juillet sauf si le Congrès en prolonge la validité. Néanmoins, le taux effectif moyen des droits de douane appliqués sur les importations aux États-Unis, qui était de 14 % avant l’arrêt de la Cour suprême, est descendu à 9.6 % après celui-ci et devrait se maintenir à ce niveau en 2026 et en 2027. Les recettes douanières nettes mensuelles, qui avaient déjà commencé à décliner depuis le pic de 31 milliards USD enregistré avant l’arrêt de la Cour suprême en raison de la dissipation du phénomène d’anticipation des expéditions et d’un repli vers des biens moins fortement taxés, ont encore diminué pour atteindre 22 milliards USD en avril 2026 et devraient continuer de décroître au cours des prochains mois à mesure que le Trésor effectuera des remboursements de droits de douane.

Les autorités monétaires doivent rester vigilantes face aux tensions inflationnistes, tandis que le déficit budgétaire déjà important se creuse

À la suite du choc sur les prix de l’énergie, le Comité de politique monétaire de la Réserve fédérale (FOMC, Federal Open Market Committee) a fait part de son intention de relever le taux directeur en cas de retombées importantes ou de désancrage des anticipations d’inflation. Dans l’hypothèse où les retombées resteraient modérées et où l’inflation sous-jacente mesurée à partir de l’indice PCE en glissement annuel commencera à revenir vers son objectif de 2 % plus tard dans l’année, la fourchette retenue comme objectif de taux directeur devrait être maintenue entre 3.5 % et 3.75 %, ce qui correspond à une orientation à peu près neutre.

Après une légère baisse en 2025, où il s’établissait à 7.3 % du PIB, le déficit devrait atteindre 8 % cette année, les nouvelles réductions des dépenses discrétionnaires hors défense étant plus que neutralisées par les facteurs suivants : les mesures génératrices d’une augmentation nette du déficit prévues dans la loi One Big Beautiful Bill (OBBBA) de 2025, les remboursements de droits de douane, la hausse attendue des dépenses militaires et l’augmentation rapide des dépenses liées à la santé et aux retraites. À mesure que les remboursements de droits de douane diminueront, le déficit se réduira légèrement en 2027, mais restera élevé. La dette brute des administrations publiques passera quant à elle de 125 % du PIB en 2025 à 131 % en 2027, soit l’un des ratios d’endettement les plus élevés de la zone OCDE.

La croissance ralentira temporairement en raison du choc sur les prix de l’énergie et du regain d’incertitude

La croissance du PIB devrait ralentir au cours des deux prochains trimestres, avant de se redresser progressivement. La croissance de la consommation privée devrait rester atone à court terme malgré l’impulsion temporaire donnée par les remboursements d’impôts plus élevés qu’à l’accoutumée octroyés au titre de l’OBBBA, car la hausse des prix de l’énergie érode l’augmentation du revenu disponible réel, dans un contexte de progression modérée de la masse salariale. À mesure que les prix de l’essence se modéreront et que la croissance de l’emploi se raffermira, la consommation devrait rebondir. Malgré le coût élevé des intrants et les tensions géopolitiques, la croissance de l’investissement reste résiliente, grâce à l’ampleur considérable des dépenses d’investissement liées à l’IA et à un traitement fiscal de l’investissement plus favorable. Le choc sur les prix de l’énergie devrait entraîner une forte hausse en glissement annuel de l’inflation globale mesurée à partir de l’indice PCE, qui culminera aux alentours de 4 % en milieu d’année 2026 avant de reculer lorsque les prix de l’énergie se replieront. L’inflation sous-jacente devrait connaître une hausse temporaire, sous l’effet des retombées du renchérissement de l’énergie et de l’augmentation temporaire des droits de douane, avant de revenir progressivement à l’objectif d’ici à la fin de l’année 2027 à mesure que des ressources inutilisées apparaitront dans l’économie.

Les risques de divergence par rapport aux projections de référence sont orientés de manière prédominante à la baisse. Une hausse durable des prix du pétrole et du gaz due au conflit en cours au Moyen-Orient pèserait plus lourdement sur l’activité qu’on ne le suppose actuellement, même si elle serait en partie compensée par l’augmentation de la production nationale d’énergie. La valorisation élevée des actions rend les marchés financiers vulnérables à une réévaluation du risque, en particulier dans les secteurs technologiques, tandis que des pressions financières spécifiques, notamment dans le crédit privé, augmentent le risque de tensions financières. À l’inverse, la récente amélioration de la croissance de la productivité du travail pourrait s’avérer plus durable que prévu, ce qui favoriserait une croissance plus forte de la production sans accentuer les tensions inflationnistes. La politique tarifaire est marquée par une incertitude inhabituelle, avec des risques de divergence aussi bien à la hausse qu’à la baisse. Les droits de douane invalidés par la Cour suprême pourraient être réinstaurés en vertu d’autres dispositions légales (comme l’article 232 du Trade Expansion Act ou l’article 301 du Trade Act), éventuellement à des taux plus élevés. Toutefois, le taux effectif moyen des droits de douane pourrait tout aussi bien chuter si les droits de douane mondiaux de 10 % n’étaient pas prolongés au-delà du mois de juillet ou s’ils venaient à être invalidés.

Faire face à la hausse des prix de l’énergie et résorber l’important déficit budgétaire constituent des priorités

La réduction du vaste déficit budgétaire et la stabilisation du ratio d’endettement devraient constituer des priorités compte tenu du niveau élevé de ce ratio. Cela contribuerait à faire diminuer les taux d’intérêt à long terme et à réduire le déficit des paiements courants. Pour assainir durablement les finances publiques à moyen terme, il est nécessaire de remédier aux tensions structurelles sur les dépenses, notamment dans le domaine de la santé. Des mesures destinées à renforcer l’encadrement des prix et la concurrence dans le secteur médical, à étendre les modèles de paiement des soins de santé fondés sur la valeur (value-based health care) et à favoriser la coordination des soins et la prévention contribueraient à limiter la hausse des coûts tout en préservant ou en améliorant les résultats. Il reste essentiel d’accroître la sécurité et la résilience énergétiques nationales. Le vieillissement des infrastructures de réseau, la lenteur des procédures d’autorisation et l’exposition accrue à des phénomènes météorologiques extrêmes mettent en péril la fiabilité de l’approvisionnement. Simplifier les procédures d’autorisation et accroître les investissements dans la production d’électricité, les infrastructures de réseau et le stockage de l’énergie, tout en préservant les incitations fondées sur le marché, favoriseraient la résilience et la diversification.