Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 1

Portugal

La croissance du PIB réel devrait s’établir à 1.9 % en 2025 et en 2026. Les tensions sur le marché du travail, les revalorisations du salaire minimum et la baisse du taux d’épargne historiquement élevé augmenteront la consommation privée. Une accélération de la mise en œuvre du plan pour la reprise et la résilience (PRR) stimulera l’investissement et la consommation publics. La croissance des exportations devrait encore ralentir en raison du tassement de la demande mondiale, du renforcement des obstacles aux échanges et des droits de douane de 10 % appliqués par les États-Unis aux produits portugais, dont l’acier et les voitures. Comme les prix à l’importation augmentent et que la demande de main-d’œuvre reste élevée, l’inflation ne se modérera que lentement pour atteindre 2.1 % en 2026.

La politique budgétaire restera expansionniste. La mise en œuvre du PRR ainsi que les baisses d’impôts en faveur des ménages et des entreprises accentueront la demande intérieure, tandis que les excédents budgétaires enregistrés sur la durée ramèneront la dette publique à 89.8 % du PIB en 2026 (selon la définition de Maastricht). Abaisser les obstacles à l’entrée dans les services, en particulier dans le commerce de détail, poursuivre la simplification des réglementations, améliorer les services d’orientation destinés aux étudiants et aux travailleurs, et développer les services de garde d’enfants sont autant de mesures qui rehausseraient l’investissement et la productivité. À moyen terme, des examens réguliers des dépenses aideraient les pouvoirs publics à faire face aux tensions grandissantes sur les dépenses exercées par le vieillissement démographique et par les énormes besoins d’investissement.

La croissance fléchit

La croissance s’est raffermie à 2.8 % en glissement annuel au quatrième trimestre de 2024, avant de refluer à 1.6 % au premier trimestre de 2025. La croissance de l’emploi est restée vigoureuse, à 2.2 % en glissement annuel en mars 2025, et les coûts de main-d’œuvre par salarié ont augmenté de 5.4 % en glissement annuel au premier trimestre de 2025. Un marché du travail dynamique, des baisses d’impôts et la désinflation ont favorisé une amélioration continue du revenu disponible réel. Malgré l’augmentation de l’épargne des ménages, la consommation privée et l’investissement en logements se sont accélérés fin 2024. Toutefois, la demande intérieure a stagné au premier trimestre de 2025, tandis que la balance commerciale s’est dégradée. La dégradation des perspectives économiques internationales et la forte incertitude ont érodé la confiance des ménages en mars et avril 2025, même si celle des entreprises est restée supérieure à sa moyenne sur longue période.

Les crédits aux entreprises et aux ménages se sont redressés en 2024 et ont poursuivi leur expansion début 2025, à la faveur d’un assouplissement des conditions financières. En 2024, la balance courante a continué de s’améliorer, avec une forte progression des termes de l’échange et un excédent commercial historiquement élevé. Les exportateurs portugais sont soumis à un droit de douane général de 10 % sur les biens appliqué par les États‑Unis ainsi qu’à des droits de douane spécifiques sur l’acier, l’aluminium et l’industrie automobile. Même si les exportations directes de biens et de services vers les États-Unis représentent seulement 2.8 % du PIB, le Portugal doit aussi faire face à un affaiblissement de la demande extérieure émanant de ses principaux partenaires commerciaux européens.

Portugal

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117.

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Portugal : demande, production et prix

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La politique budgétaire restera expansionniste

La politique budgétaire devrait rester expansionniste, avec un assouplissement budgétaire d’environ 1.5 % du PIB attendu entre 2024 et 2026. Les dépenses financées par les subventions accordées au titre du PRR devraient augmenter et passer de 0.7 % du PIB en 2024 à 2.3 % en 2025 puis à 1.7 % en 2026, ce qui stimulera l’investissement et la consommation publique, sans incidence sur le solde budgétaire. La persistance d’excédents budgétaires ramènera la dette publique à 89.8 % du PIB en 2026 (selon la définition de Maastricht). L’activité sera aussi soutenue par l’augmentation des décaissements au titre des prêts accordés dans le cadre du PRR, par la revalorisation des salaires dans la fonction publique, par l’indexation des prestations de retraite, par une nouvelle réduction de l’impôt sur le revenu des personnes physiques et par des baisses d’impôts sur les entreprises. Le relèvement des taxes environnementales et les efforts déployés pour lutter contre l’évasion fiscale accroîtront les recettes publiques. Dans le même temps, le salaire minimum a progressé de 6.1 % en 2025 et devrait à nouveau augmenter en 2026, ce qui se traduira par une hausse du revenu des ménages.

La croissance se tassera

Le PIB devrait augmenter au rythme de 1.9 % en 2025 comme en 2026, selon les projections. Les dépenses financées par les fonds européens stimulent l’investissement ; cependant, le ralentissement projeté de l’activité mondiale et de la croissance européenne pèsera sur les exportations et l’investissement privé. La croissance soutenue des salaires et le dynamisme de l’emploi tireront la consommation vers le haut, d’autant que l’inflation et le coût du service de la dette devraient rester modérés. Les baisses d’impôts, l’augmentation des transferts sociaux et la revalorisation des salaires des fonctionnaires soutiendront les revenus des ménages, mais freineront aussi la décrue de l’inflation. L’inflation globale mesurée par les prix à la consommation se modérera pour s’établir à 2.1 % en 2025 et en 2026, dans le contexte d’une hausse des prix à l’importation et d’un lent relâchement des tensions sur les prix des services. Un nouveau repli du taux d’épargne des ménages et une hausse des salaires plus forte que prévu pourraient renforcer la consommation mais aussi alimenter l’inflation. Des dépenses publiques plus élevées que prévu, notamment consacrées à la défense, pourraient aussi accroître la demande intérieure. Le durcissement des conditions financières à l’échelle mondiale et le degré élevé d’incertitude pourraient peser davantage sur l’investissement privé et sur la confiance qu’on ne le suppose actuellement, ce qui entraînerait un recul de la croissance et de l’inflation.

Les politiques publiques devraient favoriser une croissance plus forte et plus durable

Une croissance soutenue de la productivité, une hausse de l’emploi et une plus grande efficience des dépenses publiques s’imposent pour faire face au vieillissement rapide de la population et aux besoins d’investissement considérables, notamment dans le capital humain, tout en maintenant la dette publique sur une trajectoire résolument descendante. La poursuite du déploiement de nouvelles normes comptables, la mise en place d’une budgétisation axée sur les résultats et la réduction des dépenses fiscales permettraient d’améliorer l’efficience des dépenses publiques et de réorienter celles-ci vers l’investissement. Relever la fiscalité environnementale et les impôts sur le patrimoine tout en protégeant les catégories de population vulnérables sont des mesures qui contribueraient à atteindre des objectifs climatiques ambitieux et à dégager une marge de manœuvre pour alléger les prélèvements sur les bas salaires. Une réduction des obstacles à l’entrée dans les services, notamment dans le commerce de détail, accroîtrait l’investissement et la productivité. Une amélioration des services d’orientation destinés à aider les individus à faire des choix en matière d’études et de reconversion et un renforcement des politiques actives du marché du travail axées sur les petites entreprises réduiraient les pénuries de compétences et de main-d’œuvre. Une amélioration des services de garde d’enfants pour les ménages à faible revenu pourrait rehausser encore le taux d’activité des femmes et atténuer ainsi les pénuries de main-d’œuvre.