Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 1

Japon

La croissance du PIB réel devrait s’établir à 0.7 % en 2025, malgré d’importants obstacles, avant de revenir à son niveau potentiel de 0.4 % en 2026. La demande intérieure sera le principal moteur de la croissance. La consommation privée devrait augmenter grâce à la forte progression des salaires qui accroît le revenu disponible des ménages. L’augmentation des bénéfices et des aides publiques, en particulier celles destinées aux investissements dans les transitions écologique et numérique, soutiendra l’investissement des entreprises, malgré l’accentuation de l’incertitude. La demande extérieure pèsera sur la croissance, en raison du relèvement des droits de douane prélevés par les États-Unis. Une forte hausse des prix des denrées alimentaires entraînera une légère augmentation de l’inflation globale des prix à la consommation en 2025, avant de converger vers l’objectif de 2 % en 2026.

La persistance d’un taux d’inflation supérieur à l’objectif au cours des trois dernières années et la forte progression des salaires justifient la poursuite du relèvement progressif des taux d’intérêt directeurs, mais le climat de grande incertitude exige d’exercer une surveillance étroite et de suivre un rythme guidé par les données. Le solde budgétaire primaire devrait s’améliorer en l’absence de nouvelles lois de finances rectificatives, auxquelles le recours devrait être réservé aux chocs de grande ampleur. Afin d’accroître les marges de manœuvre budgétaires pour faire face aux chocs et assurer la viabilité des finances publiques à moyen terme, une trajectoire d’assainissement budgétaire à moyen terme s’impose, dans un contexte d’alourdissement des coûts du service de la dette. Des réformes structurelles visant à accroître la productivité, notamment par des investissements qui génèrent des économies de main-d’œuvre et renforcent la productivité du travail, ainsi que l’emploi, sont essentielles pour remédier aux difficultés relatives à l’évolution démographique et rehausser la croissance potentielle.

Des bénéfices élevés et une forte progression des salaires soutiennent la demande intérieure

En dépit de la contraction du PIB au premier trimestre de 2025, la demande intérieure a connu une croissance vigoureuse. L’investissement des entreprises, soutenu par les bénéfices élevés, a augmenté et les carnets de commandes dans le secteur des machines ont atteint des volumes inédits. L’enquête Tankan de mars réalisée par la Banque du Japon, dans laquelle les effets des droits de douane imposés par les États-Unis n’ont pas été entièrement pris en compte, a fait état d’importants projets d’investissement. La consommation est restée stable au premier trimestre de 2025, sous l’effet du recul de la confiance des consommateurs dans un contexte de forte inflation, en dépit de la revalorisation des salaires nominaux et de la vigueur du marché du travail. L’inflation globale annuelle mesurée par les prix à la consommation s’est établie à 3.6 % en avril, la hausse des prix des produits alimentaires demeurant persistante malgré le rétablissement des aides destinées à alléger les factures d’électricité et de gaz de ville entre janvier et mars. Les résultats des négociations salariales annuelles en cours menées pour l’exercice 2025 sont supérieurs à ceux de l’an dernier, une augmentation de la rémunération de base de 3.8 % convenue le 2 mai.

Japon 1

1. À la date du 2 mai. L’axe horizontal indique les exercices budgétaires.

Source : Confédération syndicale japonaise ; ministère des Affaires intérieures et des Communications du Japon ; et calculs de l’OCDE.

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Japon : demande, production et prix

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Japon 2

1. Le solde primaire sous-jacent pour les années 2024 à 2026 constitue une estimation ou une projection.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et calculs de l’OCDE.

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Les États-Unis, qui sont la principale destination des exportations japonaises et qui représentaient 20 % des exportations totales de biens en 2024, ont imposé des droits de douane sur les produits en acier et en aluminium et sur les véhicules et les pièces automobiles, ainsi qu’un droit de douane uniforme supplémentaire de 10 % à la mi-avril 2025. Ces mesures auront une incidence directe sur l’économie japonaise, sachant notamment que le niveau des exportations automobiles vers les États-Unis est élevé puisqu’il représente 6 % des exportations totales, mais aussi des effets indirects, en accentuant les incertitudes et en causant un ralentissement de la croissance mondiale. Les projections reposent sur l’hypothèse que le Japon ne prendra aucune mesure de rétorsion commerciale. Les importations et les stocks ont fortement progressé au premier trimestre de 2025, reflet du comportement prudent des entreprises face à l’accentuation de l’incertitude entourant les échanges commerciaux. Le tourisme récepteur a connu une forte expansion, principalement soutenu par les touristes chinois.

Les mesures de soutien macroéconomique devraient progressivement diminuer

En janvier, la Banque du Japon a relevé son taux d’intérêt directeur, le portant de 0.25 % à environ 0.5 %, soit son taux le plus élevé depuis 17 ans. La réduction de ses achats mensuels d’obligations d’État japonaises d’environ 400 milliards JPY par trimestre se poursuit sans entrave, l’objectif étant d’atteindre quelque 3 000 milliards JPY d’ici au premier trimestre de 2026 et de réduire d’environ 7-8 % le portefeuille d’obligations d’État japonaises d’ici mars 2026. Selon l’enquête Tankan, les anticipations d’inflation des entreprises ont modérément progressé pour s’établir respectivement à 2.5 %, 2.4 %, et 2.3 % à un, trois et cinq ans. Compte tenu de l’évolution de l’inflation et des salaires, l’orientation accommodante de la politique monétaire devrait continuer d’être progressivement réduite ; le taux directeur devrait atteindre 1¼ pour cent au dernier semestre de 2026. L’ampleur des incertitudes exige d’exercer une surveillance étroite et de suivre un rythme de normalisation de la politique monétaire guidé par les données.

Le déficit primaire sous-jacent devrait diminuer, passant de 1.5 % du PIB en 2024 à 0.6 % en 2026, dans l’hypothèse d’une absence de lois de finances rectificatives pour les exercices 2025 et 2026, à la faveur d’un assainissement budgétaire au cours de ces deux années. Les projections de l’OCDE reposent sur l’hypothèse d’une augmentation des investissements publics visant à atténuer les effets des catastrophes futures (0.2 % du PIB pour l’exercice 2026) et d’une hausse des dépenses consacrées aux aides et aux frais de scolarité de l’enseignement secondaire et à la défense, à hauteur respectivement de 0.1 % et de 0.2 % du PIB pour les exercices 2025-2026. Le taux de l’impôt sur les sociétés sera toutefois relevé de 4 points de pourcentage en avril 2026 pour financer en partie la hausse des dépenses de défense. Les aides destinées à alléger les factures d’électricité et de gaz de ville seront reconduites entre juillet et septembre 2025. Compte tenu de la baisse des prix du pétrole, les projections reposent sur l’hypothèse que la subvention au prix de l’essence sera progressivement supprimée à la fin de 2025. Le ratio dette publique brute/PIB devrait passer de 227 % en 2023 à 213 % en 2026, à mesure que la croissance nominale devient supérieure au coût du service de la dette.

La demande intérieure alimentera la croissance mais est exposée à des risques importants

Le PIB réel devrait augmenter de 0.7 % en 2025 et de 0.4 % en 2026, grâce à la demande intérieure. Une forte hausse des salaires favorisera la consommation privée. Malgré les difficultés soulevées par les incertitudes, l’investissement des entreprises devrait rester soutenu en 2025, compte tenu de l’ampleur de leurs bénéfices, des carnets de commandes de machines bien remplis et des aides publiques. Le durcissement des restrictions commerciales, le fléchissement de la demande mondiale et le climat de grande d’incertitude entourant les politiques commerciales des partenaires commerciaux pèseront sur les exportations, ce qui modérera la croissance. L’inflation globale mesurée par les prix à la consommation devrait remonter peu à peu pour s’établir à 2.8 % en 2025, avant de converger vers l’objectif de 2 % en 2026 à mesure que la hausse des prix des produits alimentaires perdra de la vitesse.

Les risques de divergence à la baisse par rapport aux projections sont prédominants. Une demande extérieure plus faible que prévu et des variations brutales sur les marchés financiers freineraient la croissance. Une appréciation rapide et importante du yen pourrait réduire les bénéfices des entreprises et les hausses de salaires, ce qui se traduirait par une consommation et un investissement privés inférieurs aux projections. Des variations brutales des prix des obligations et des actions pourraient déstabiliser les marchés financiers et peser sur les bilans des établissements financiers privés, de l’État et des fonds de pension publics. Les taux d’intérêt des obligations d’État japonaises à long terme ont déjà fortement augmenté pour atteindre des niveaux inédits en mai. Une perte de confiance dans la viabilité des finances publiques japonaises et une hausse de la prime de risque souverain pourraient aussi avoir un effet négatif sur le secteur financier et la sphère réelle de l’économie. Le principal risque de divergence à la hausse par rapport aux projections tient à des exportations plus importantes que prévu, en raison d’une reconstruction rapide des chaînes d’approvisionnement internationales, de la mise en place de nouveaux circuits d’exportation ou d’un accord avec les États-Unis sur les droits de douane.

Reconstituer des marges de manœuvre budgétaires et accroître la croissance potentielle constituent des priorités

L’augmentation des charges d’intérêts et les tensions budgétaires liées aux dépenses de santé et de soins de longue durée destinés à une population vieillissante exacerberont les problèmes de viabilité budgétaire à moyen terme. Il convient de définir et respecter une trajectoire d’assainissement budgétaire à moyen terme reposant sur des mesures concrètes en matière de recettes et de dépenses. Des lois de finances rectificatives ne devraient être utilisées qu’en cas de choc de grande ampleur. Des mesures de soutien supplémentaires face au coût élevé de la vie ou aux droits de douane pourraient faire dérailler le processus d’assainissement budgétaire ; si de telles mesures sont mises en œuvre, elles devraient être ciblées et temporaires. La mauvaise répartition du capital et du travail et le vieillissement de la population ont pesé sur l’investissement et la croissance de la productivité totale des facteurs au cours de la dernière décennie. Des réformes visant à améliorer le cadre de l’innovation et les incitations destinées aux start‑ups, telles qu’une refonte du crédit d’impôt en faveur de la R-D et un resserrement des liens entre les universités et les PME, permettraient d’accroître la croissance de la productivité et l’investissement dans les nouvelles technologies et la transformation numérique. Il est également essentiel d’investir dans les technologies qui permettent de réaliser des économies de main-d’œuvre et des gains de productivité du travail, ainsi que dans le recyclage et l’amélioration des compétences pour répondre à l’évolution des besoins. Une plus grande mobilité de la main-d’œuvre peut en outre favoriser le transfert de connaissances et les gains de productivité. Il convient également de poursuivre les réformes visant à accroître le taux d’activité des seniors, des femmes et des migrants pour faire face aux évolutions démographiques défavorables.