Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 1

États-Unis

La croissance devrait fortement ralentir pour s’établir à 1.6 % en 2025, puis à 1.5 % en 2026. Ceci s’explique par l’augmentation notable des taux effectifs des droits de douane sur les importations et les mesures de rétorsion prises par quelques partenaires commerciaux, par la forte incertitude économique liée à l’action publique, par la contraction prononcée de l’immigration nette, ainsi que par une réduction non négligeable des effectifs de fonctionnaires fédéraux. L’inflation globale annuelle devrait repartir à la hausse pour s’établir à 3.9 % d’ici la fin de 2025, avant de se replier en 2026, à la faveur d’une croissance modérée du PIB et d’une augmentation du chômage. Les risques entourant les projections de croissance sont orientés à la baisse, avec notamment un ralentissement plus marqué de l’activité économique dans un contexte d’incertitude liée à l’action publique, une intensification plus forte que prévu des tensions sur les prix résultant des relèvements des droits de douane et des corrections importantes sur les marchés financiers.

Un nouvel assouplissement de la politique monétaire sera de mise une fois le recul de l’inflation amorcé et tant que les anticipations d’inflation resteront bien ancrées. Des déficits budgétaires importants sont attendus sur une période prolongée ; ils contribueront à expliquer le niveau élevé et la hausse du ratio dette publique/PIB. Un ajustement budgétaire de grande ampleur sur plusieurs années sera nécessaire. Pour assurer une croissance soutenue et la résilience, des efforts supplémentaires devront être accomplis pour apaiser les tensions commerciales avec les partenaires internationaux et réduire l’incertitude liée à l’action publique.

Les perspectives économiques se sont dégradées

En 2024, le PIB a progressé à un rythme soutenu de 2.8 %, en grande partie grâce à la consommation privée et aux dépenses publiques, tandis que de nouvelles avancées ont été enregistrées sur le plan de la désinflation. L’estimation provisoire de la croissance du PIB au premier trimestre de 2025 a certes été négative, mais la faiblesse de ce chiffre trouve probablement son origine dans les distorsions induites par les mesures tarifaires annoncées et anticipées. Il est généralement ressorti des données concrètes disponibles que l’économie américaine a commencé l’année en manifestant un puissant dynamisme. La demande privée finale a continué à faire preuve de résilience au premier trimestre, la croissance mensuelle de la masse salariale est ressortie en moyenne à environ 145 000 sur les quatre premiers mois de l’année, et le taux de chômage est resté faible, à 4.2 %. À l’inverse, des indicateurs récents fondés sur des données subjectives, provenant notamment d’enquêtes sur la confiance des consommateurs et des entreprises et sur les anticipations d’inflation, laissent entrevoir un ralentissement sensible de la croissance du PIB réel et une hausse notable des anticipations d’inflation. Les mesures de l’incertitude économique liée à l’action publique ont atteint des niveaux record et l’incertitude et la volatilité sur les marchés d’actions et d’obligations ont été élevées. Parallèlement, l’inflation s’est révélée persistante au cours des derniers trimestres, l’inflation globale annuelle étant restée supérieure d’environ 0.5 point de pourcentage à l’objectif de 2 % fixé par la Réserve fédérale au premier trimestre de 2025.

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1. Pourcentage de variation en glissement annuel.

2. Indice PCE (Personal Consumption Expenditures).

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et U.S. Tax Foundation.

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États-Unis : Demande, production et prix

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La politique commerciale des États-Unis a considérablement évolué depuis février, au gré des diverses annonces relatives à l’instauration de nouveaux droits de douane et autres restrictions commerciales, dont certaines ont été annulées, reportées ou modifiées, et des mesures de rétorsion décidées par quelques partenaires commerciaux. On pose l’hypothèse technique que les droits de douane appliqués à la mi-mai resteront en vigueur jusqu’à la fin de 2025 et en 2026. Depuis le début de l’année, le taux effectif des droits de douane sur les importations chinoises a augmenté d’environ 30 %, tandis que pour les autres partenaires commerciaux, il a été porté à 10 % environ en moyenne. Il s’agit d’une hausse sans précédent du taux effectif moyen des droits de douane, passé d’environ 2.5 % à près de 16 %, soit le taux le plus élevé depuis la Seconde Guerre mondiale. Si les nouveaux droits de douane peuvent renforcer les incitations à produire aux États-Unis, l’essor des prix à l’importation amputera les revenus réels des consommateurs et renchérira le prix des biens intermédiaires importés. Les droits de douane et l’incertitude liée à l’action publique occasionnent des perturbations dans les chaînes de valeur et sont préjudiciables à l’investissement. Le nombre de confrontations aux frontières entre des agents des douanes et de la protection des frontières des États-Unis (US Customs and Border Protection) et des personnes qui franchissent illégalement les frontières du pays, qui sert d’indicateur de l’immigration nette, a fortement diminué au cours de l’année écoulée par rapport aux niveaux élevés observés auparavant. Il est à présent bien inférieur aux niveaux d’avant la pandémie, lorsque l’immigration nette se chiffrait en moyenne à environ 1 million de personnes par an. Le ralentissement de l’immigration nette contribuera à freiner la croissance aussi bien de l’offre que de la demande.

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Source : U.S. Customs and Border Protection (Autorité américaine fiscale et douanière) ; et base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117.

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L’important déficit budgétaire continuera de se creuser, tandis que l’assouplissement de la politique monétaire sera mis en attente cette année

Le déficit budgétaire des administrations publiques devrait passer d’environ 7½ pour cent du PIB en 2024 à plus de 8 % en 2026, avec un ratio dette nette/PIB supérieur à 100 % à la fin de 2026. Les nouvelles recettes tirées des droits de douane et les réductions de dépenses résultant de la réduction des effectifs de fonctionnaires fédéraux permettront d’alléger le déficit. Ces effets seront toutefois largement compensés par le ralentissement de la croissance des recettes dû au fléchissement de l’activité économique, ainsi que par la promulgation, attendue au cours de l’exercice budgétaire 2026 et au-delà, d’un ensemble de mesures budgétaires visant à prolonger les dispositions arrivant à expiration de la loi de 2017 sur les baisses d’impôts et l’emploi (Tax Cuts and Jobs Act), à procéder à de nouvelles baisses de l’impôt sur le revenu des personnes physiques et de l’impôt sur les sociétés, et à accroître les dépenses consacrées à la sécurité aux frontières, tout en prévoyant de nouvelles réductions des dépenses, ciblant principalement celles liées aux soins de santé. Ces diverses mesures budgétaires sont à l’origine de la majeure partie de l’augmentation prévue du déficit de 0.6 point de PIB en 2026.

L’assouplissement de la politique monétaire, amorcé au troisième trimestre de 2024, devrait être mis en attente tout au long de 2025, puisque l’inflation, déjà légèrement supérieure à l’objectif fixé, devrait augmenter cette année. Le Comité de politique monétaire de la Réserve fédérale devrait attendre de voir nouvelles avancées vers son objectif d’inflation, même dans un contexte de ralentissement de la croissance. Tant que les anticipations d’inflation resteront bien ancrées, l’assouplissement de la politique monétaire devrait reprendre en 2026, avec une baisse cumulée du taux directeur de 100 points de base, le ramenant à 3 ¼-3½ pour cent d’ici à la fin de 2026.

La croissance du PIB devrait ralentir et les risques sont orientés à la baisse

La croissance du PIB réel devrait subir un net ralentissement par rapport à son rythme de 2024. La forte augmentation des taux effectifs des droits de douane sur les importations des États-Unis et le niveau élevé d’incertitude liée à l’action publique affaibliront la consommation des ménages et l’investissement des entreprises. La croissance des exportations comme celle des importations ralentiront, en raison du durcissement des politiques commerciales et de la baisse de la demande, mais ces effets seront plus marqués sur les importations que sur les exportations du fait de l’asymétrie dans les variations des droits de douane ; le résultat sera une légère réduction du déficit des paiements courants. Compte tenu du ralentissement de la croissance de la demande globale, le taux de chômage devrait augmenter pour atteindre 4.4 % début 2026, cette progression étant atténuée par la contraction de l’immigration. L’inflation globale annuelle devrait grimper à 3.9 % d’ici la fin de 2025, à mesure que les droits de douane seront appliqués et répercutés sur les consommateurs. L’inflation devrait ensuite diminuer rapidement en 2026, l’impact à la hausse des relèvements des droits de douane sur le niveau des prix s’atténuant et l’atonie de la croissance ayant tendance à limiter les effets indirects.

Les risques qui entourent la croissance sont orientés à la baisse. Il s’agit notamment d’un risque de ralentissement plus marqué de la consommation des ménages et de l’investissement, imputable aux fortes incertitudes liées à l’action publique, et des corrections qui en résultent sur les marchés financiers. L’assouplissement de la politique monétaire pourrait être compromis si les anticipations d’inflation venaient à se désancrer en raison d’une intensification plus forte que prévu des tensions sur les prix, induisant une augmentation des taux d’intérêt plus marquée qu’escompté. L’un des principaux risques de divergence à la hausse par rapport aux prévisions réside dans une nouvelle remise en question des relèvements des droits de douane. En outre, l’économie pourrait mieux résister que prévu au choc tarifaire, en particulier dans l’hypothèse où l’augmentation des droits de douane serait répercutée sur le consommateur final dans de moindres proportions qu’à l’accoutumée. La déréglementation de secteurs clés de l’économie et les nouvelles avancées de l’intelligence artificielle pourraient également stimuler la croissance.

Il est indispensable de résoudre les tensions commerciales et d’atténuer l’incertitude liée à l’action publique

Pour assurer une croissance soutenue et la résilience, il importera d’atténuer les perturbations et l’incertitude qui prévalent actuellement. La résolution des tensions avec les partenaires commerciaux internationaux constituera une étape décisive. Toute mesure de réduction des dépenses et des effectifs de fonctionnaires fédéraux devrait être bien ciblée et conçue pour ne pas menacer l’acheminement de services publics essentiels, ni l’exécution des programmes de recherche. Les réformes de la politique d’immigration devraient être pensées en tenant compte du risque de créer des perturbations dans certains secteurs importants de l’économie, comme la construction et l’agriculture. L’ampleur du déficit budgétaire structurel et l’augmentation du ratio d’endettement exacerbent les risques budgétaires. Il faudra procéder à un ajustement budgétaire important sur plusieurs années, reposant sur un cadre budgétaire à moyen terme solide. Un renforcement des politiques de la concurrence et de l’application du droit de la concurrence dans les secteurs concentrés où les prix sont élevés, comme les télécommunications, pourrait également dynamiser l’investissement des entreprises, l’innovation et la croissance économique globale. L’allègement des charges administratives et réglementaires pesant sur les entreprises, ainsi que la rationalisation des modalités d’autorisation des créations d’entreprise constituent d’autres améliorations possibles. De façon plus générale, l’élaboration des politiques devrait être claire, prévisible et cohérente afin de minimiser l’incidence négative de l’incertitude liée à l’action publique sur l’activité économique et, plus particulièrement, sur l’investissement.