Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 1

Inde

La croissance du PIB réel devrait s’établir à 6.3 % au cours de l’exercice budgétaire 2025-26 et à 6.4 % en 2026-27. La consommation privée va peu à peu se raffermir sous l’effet de la hausse des revenus réels, qui sera favorisée par une inflation modérée, les récentes baisses d’impôts et un renforcement du marché du travail. L’investissement sera soutenu par le recul des taux d’intérêt et par d’importantes dépenses publiques d’investissement, mais le relèvement des droits de douane appliqués par les États-Unis pèsera sur les exportations. L’inflation se maintiendra à environ 4 %, l’activité économique évoluant aux alentours de son niveau tendanciel. Une saison des moussons moins favorable ou une hausse des prix mondiaux des matières premières pourrait entraîner une augmentation des prix des produits alimentaires ainsi que de l’inflation.

Le budget de l’Union pour l’exercice 2025-26 prévoit un assainissement budgétaire modéré, visant à réduire le déficit budgétaire global de 4.8 % du PIB au cours de l’exercice 2024-25 à 4.4 % en 2025-26. Avec une inflation durablement dans la fourchette retenue comme objectif, la politique monétaire devrait progressivement devenir plus accommodante. Un meilleur ciblage des subventions à l’énergie et aux engrais, conjugué à une refonte des dépenses fiscales, pourrait améliorer l’efficience des dépenses et libérer des ressources pour d’autres priorités de l’action publique. Améliorer l’efficience logistique, moderniser les infrastructures numériques et renforcer la prévisibilité de l’action publique, en particulier en matière d’administration de l’impôt, sont autant de mesures qui pourraient stimuler l’investissement privé.

La demande intérieure soutient l’activité

Le PIB réel a progressé de 6.2 % en glissement annuel au troisième trimestre de l’exercice 2024-25, grâce au dynamisme de la demande intérieure et de l’investissement. Les indicateurs à haute fréquence suggèrent que l’activité économique est restée robuste au quatrième trimestre. La production industrielle a augmenté de 3.7 % en glissement annuel au cours des quatre premiers mois de 2025, le secteur manufacturier retrouvant de la vigueur. Le déficit des paiements courants de l’Inde s’est creusé au cours des trois premiers trimestres de l’exercice 2024-25, en raison d’un déficit persistant des échanges de marchandises, qui n’a été que partiellement compensé par la vigueur des exportations de services. Des données plus récentes indiquent une légère amélioration de la balance commerciale. Le marché du travail a bien résisté en 2024, le taux d’activité s’étant hissé à 45.1 % et l’emploi continuant de progresser. Les données d’enquête du début de l’année 2025 révèlent un certain optimisme sur le marché du travail, en particulier dans des secteurs comme les technologies de l’information, le commerce de détail et la finance.

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1. Taux de croissance en glissement annuel. La somme de toutes les composantes peut s’écarter de la croissance observée du PIB, en raison des postes résiduels, des procédures de chaînage des indices et des méthodes de désaisonnalisation (directe ou indirecte) retenues.

2. Taux de croissance en glissement annuel. La zone ombrée correspond à la marge de fluctuation de l’inflation définie par la banque centrale.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et Banque de réserve de l’Inde (RBI, Reserve Bank of India).

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Inde : demande, production et prix

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Les conditions monétaires restent restrictives, malgré les baisses du taux directeur intervenues en février et en avril. L’inflation globale a diminué à 3.2 % en avril 2025 et se situe désormais dans la fourchette retenue comme objectif par la banque centrale, soit 4 % avec une marge de fluctuation de ±2 %, principalement grâce au ralentissement marqué de la hausse des prix alimentaires, qui représentent près de la moitié du panier de l’IPC, et de la baisse des prix de l’énergie. Le recul des prix des produits alimentaires s’explique par une bonne récolte automnale et par des interventions publiques, telles que des restrictions à l’exportation. Grand importateur de pétrole, l’Inde a bénéficié ces derniers mois de la baisse des prix du pétrole brut à l’échelle mondiale, qui a fait baisser les coûts des combustibles sur le territoire et contribué à réduire les coûts des intrants dans les secteurs à forte intensité énergétique comme les transports, l’industrie manufacturière et l’agriculture. Si l’inflation sous-jacente reste légèrement supérieure à 4 %, la progression des salaires demeure modérée. En ce qui concerne les exportations de marchandises, la forte exposition aux États-Unis, qui constituent le premier marché d’exportation de l’Inde, accroît la vulnérabilité de l’investissement privé aux évolutions de la politique commerciale. Le relèvement des droits de douane et les tensions commerciales généralisées pourraient fragiliser la confiance des investisseurs, en particulier dans les secteurs orientés vers l’exportation comme les produits chimiques, le textile et l’électronique. Toutefois, l’effet global sur le PIB sera limité par la contribution modérée des exportations indiennes de marchandises au PIB, les exportations vers les États-Unis ne représentant que 2.1 % du PIB.

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Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et Banque de réserve de l’Inde (RBI, Reserve Bank of India).

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La politique monétaire devrait s’assouplir avec la hausse de l’investissement public

La Banque de réserve de l’Inde (RBI, Reserve Bank of India) a amorcé son cycle actuel d’assouplissement en février 2025 et a procédé à un deuxième abaissement de son taux directeur en avril. Malgré la réduction cumulée de 50 points de base, qui a ramené le taux directeur de 6.5 % à 6.0 %, les conditions financières demeurent restrictives. La politique monétaire devrait continuer de s’assouplir au cours de l’exercice 2025‑26, l’inflation globale se maintenant dans la fourchette cible en 2025 grâce à la modération des prix des produits alimentaires et de l’énergie, qui représentent une part importante de l’indice des prix à la consommation. La faiblesse des cours mondiaux des matières premières et un écart de production globalement équilibré contribuent à contenir les tensions liées à la demande. En outre, la crédibilité du cadre de ciblage de l’inflation de la RBI continue de permettre d’ancrer les anticipations d’inflation. Étant donné que l’inflation globale devrait se maintenir dans la fourchette retenue comme objectif au cours des années à venir et que les anticipations d’inflation devraient rester ancrées, la banque centrale dispose d’une certaine latitude pour ramener son taux directeur à un niveau plus neutre. Un nouvel abaissement de 25 points de base est attendu d’ici la fin de 2025.

L’administration centrale devrait poursuivre l’assainissement des finances publiques et ramener le déficit budgétaire de 4.8 % du PIB en 2024-25 à 4.4 % en 2025-26, et les collectivités locales devraient adopter une orientation similaire. Cet ajustement repose principalement sur une augmentation des recettes. Bien que le budget de l’Union approuvé récemment prévoie des réductions de l’impôt sur le revenu pour les ménages à revenu intermédiaire, les recettes globales devraient progresser de 0.3 % du PIB, du fait en partie de l’incidence positive que la transformation numérique et la simplification du code des impôts devraient avoir sur la discipline fiscale. S’agissant des dépenses, les dépenses totales devraient diminuer de 0.1 % du PIB, en grande partie sous l’effet de la réduction des subventions. Les dépenses publiques d’investissement et les dépenses de défense sont maintenues à leurs niveaux actuels en proportion du PIB.

La croissance sera soutenue par la demande privée, alors que des difficultés extérieures se profilent

La croissance du PIB réel devrait s’établir à 6.3 % au cours de l’exercice budgétaire 2025-26 et à 6.4 % en 2026-27. La consommation privée est soutenue par la hausse des revenus réels et la réduction de l’impôt sur le revenu des personnes physiques. Stimulé par l’assouplissement des conditions financières, l’investissement restera vigoureux. La croissance des exportations devrait toutefois ralentir en raison du tassement de la demande mondiale, de l’effet du relèvement des droits de douane et de l’accentuation des incertitudes entourant les politiques commerciales. L’inflation globale devrait s’établir en moyenne à 4.1 % durant l’exercice 2025-26 et à 4.0 % en 2026-27. Les anticipations d’inflation restent bien ancrées, et les tensions salariales devraient rester modérées, sachant que la croissance économique devrait évoluer à un rythme proche de son niveau potentiel, ce qui suggère que les tensions inflationnistes induites par la demande seront limitées.

Les risques sont orientés à la baisse. La mousson d’été devrait être normale. Une mousson moins favorable réduirait la production agricole et les revenus dans les zones rurales, ferait monter les prix des produits alimentaires et pèserait sur le PIB. Le secteur agricole représente plus de 15 % du PIB et emploie une grande partie de la population. En outre, le risque d’une intensification des tensions commerciales, notamment un relèvement des droits de douane imposés par les États-Unis sur les exportations indiennes, pourrait freiner la demande extérieure et nuire aux secteurs tournés vers l’exportation comme le textile, les produits chimiques et les produits pharmaceutiques. Les tensions commerciales risquent également de décourager l’investissement privé dans les secteurs exportateurs. Des envois de fonds et des entrées d’investissement plus importants que prévu, associés à une mise en œuvre rigoureuse des projets d’infrastructures, pourraient porter la croissance au-dessus des projections actuelles.

La prudence budgétaire et les réformes sont importantes pour soutenir la croissance

La réduction progressive des dépenses fiscales, la rationalisation des subventions et l’élargissement des bases d’imposition permettraient d’améliorer la qualité et la viabilité des finances publiques, ainsi que de dégager des marges de manœuvre pour élargir la protection sociale, accroître l’investissement public et développer les politiques actives du marché du travail. L’accent devrait être mis sur les mesures favorisant la hausse du taux d’activité, en particulier celui des femmes. Bien que l’emploi féminin ait sensiblement progressé, passant de 17.5 % en 2017-18 à 31.7 % en 2023-24, un meilleur accès des femmes aux emplois formels nécessitera des réformes coordonnées visant notamment à développer des services de garde d’enfants, à garantir des transports sûrs et abordables, à renforcer les compétences et à appliquer des mesures de protection sur le lieu de travail. L’Inde pourrait accélérer la libéralisation des échanges, simplifier les procédures douanières et abaisser les droits de douane. De nouvelles réformes sont nécessaires pour améliorer l’efficience des réseaux logistiques, moderniser l’infrastructure numérique et réduire l’incertitude réglementaire, en particulier en ce qui concerne l’administration de l’impôt. Accroître la disponibilité et l’accessibilité des financements à long terme, notamment par un plus grand développement des marchés de capitaux et un meilleur accès des PME au crédit, renforcerait encore le climat de l’investissement.