Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 1

1. Évaluation générale de la situation macroéconomique

Introduction

Les perspectives mondiales se dégradent de plus en plus. Le renforcement sensible des barrières commerciales, le durcissement des conditions financières, la dégradation de la confiance des entreprises et des consommateurs ainsi que l’accentuation de l’incertitude liée à l’action publique auront tous des effets négatifs marqués sur les perspectives de croissance s’ils perdurent. La hausse des coûts des échanges, en particulier dans les pays qui augmentent leurs droits de douane, fera également monter l’inflation, même si l’effet de cette hausse sera compensé en partie par le fléchissement des prix des matières premières. La croissance du PIB mondial devrait diminuer de 3.3 % en 2024 à 2.9 % cette année et en 2026 (tableau 1.1), dans l’hypothèse technique où les taux des droits de douane resteraient à leur niveau de la mi-mai malgré les difficultés juridiques rencontrées actuellement Ce ralentissement serait concentré aux États-Unis, au Canada et au Mexique tandis que la Chine et les autres économies devraient connaître des ajustements à la baisse plus limités. La croissance économique devrait être particulièrement faible jusqu’à la fin de 2025, la production mondiale n’augmentant que d’un peu plus de 2½ pour cent en glissement annuel au quatrième trimestre, et de 1.1 % seulement aux États‑Unis. La croissance du commerce mondial va probablement ralentir nettement au cours des deux prochaines années, après une accélération en anticipation des hausses de droits de douane attendues, et l’incertitude devrait freiner l’investissement des entreprises. L’assouplissement de la politique budgétaire soutiendra l’activité dans quelques économies, notamment en Chine et en Allemagne, où l’augmentation des dépenses de défense et d’infrastructures en 2026 pourrait se traduire par un net redressement économique, mais l’orientation de la politique budgétaire sera sans doute légèrement restrictive dans de nombreux autres pays. Dans les économies du Groupe des Vingt (G20) considérées dans leur ensemble, l’inflation globale annuelle devrait diminuer de 6.2 % à 3.6 % en 2025 puis à 3.2 % en 2026, mais les États‑Unis constituent une exception notable à cet égard, sachant que l’inflation annuelle devrait augmenter jusqu’à presque 4 % d’ici à la fin de 2025 et rester supérieure à l’objectif visé en 2026.

Des risques importants entourent ces projections, l’ampleur et la durée de la phase attendue de fléchissement de l’activité demeurant très incertaines. De nouvelles initiatives renforçant ou modifiant rapidement les barrières commerciales, notamment des mesures de rétorsion, ainsi que l’adoption d’un comportement plus prudent par les consommateurs et les entreprises, ou la poursuite de la réévaluation des risques sur les marchés financiers sont autant de facteurs qui pourraient accentuer le ralentissement de la croissance et provoquer d’importantes perturbations des chaînes d’approvisionnement internationales étroitement imbriquées. Une hausse des anticipations d’inflation des ménages pourrait prolonger les tensions inflationnistes, en particulier dans les économies confrontées à un alourdissement sensible des coûts des échanges ou caractérisées par des tensions persistantes sur le marché du travail, ce qui entraînerait un resserrement monétaire et une dégradation des perspectives de croissance. Les risques que font peser sur la stabilité financière le niveau toujours élevé des cours sur les marchés d’actions et leur concentration, ainsi que l’ampleur des besoins de financement des entreprises, pourraient se matérialiser sous l’effet d’une poursuite de la réévaluation des risques et d’une amplification des ventes forcées d’actifs effectuées par des intermédiaires financiers non bancaires à fort effet de levier. En revanche, une inversion du mouvement de renforcement des barrières commerciales étayerait la croissance et réduirait l’inflation, même si elle ne se traduisait pas immédiatement par une diminution de l’incertitude liée à l’action publique. Des mesures d’allègement des charges réglementaires et un règlement rapide des conflits en Europe et au Moyen-Orient pourraient également améliorer la confiance et les incitations à investir.

Dans ce contexte, les principales priorités de l’action publique consistent à faire diminuer durablement les tensions commerciales, l’incertitude liée à l’action publique, et l’inflation, à définir une trajectoire budgétaire crédible menant à la viabilité de la dette, tout en apportant un soutien temporaire à ceux qui sont vulnérables face aux chocs économiques, et à mettre en œuvre des réformes ambitieuses pour améliorer les perspectives de croissance et la compétitivité.

• Les pays doivent parvenir à travailler ensemble dans le cadre du système commercial mondial et à rendre la politique commerciale plus prévisible. Des accords atténuant les tensions commerciales, ou réduisant éventuellement les barrières commerciales existantes, seraient bienvenus et amélioreraient la clarté de l’action publique ainsi que les perspectives d’investissement et de croissance. Des mesures d’allègement des droits de douane, d’approfondissement des accords commerciaux ou de réduction des barrières commerciales dans ls services seraient également bénéfiques pour la productivité et le niveau de vie. Les principaux domaines dans lesquels il existe des possibilités de réformes relatives aux échanges de services sont notamment la poursuite de l’amélioration de la facilitation des échanges, la réduction des obstacles réglementaires qui entravent l’accès aux marchés nationaux et les initiatives visant à renforcer la fourniture transnationale de services par voie numérique.

• Les banques centrales devraient rester vigilantes compte tenu de l’aggravation de l’incertitude et de la possibilité que les augmentations initiales des coûts des échanges accentuent les tensions sur les salaires et les prix de manière plus générale. Pour les banques centrales, la balance des risques variera selon les pays, sachant que les effets à la baisse induits par l’accentuation de l’incertitude et l’affaiblissement des exportations exerceront sans doute une influence déterminante sur les décisions des autorités dans la plupart des pays, tandis que ce sont plutôt les tensions inflationnistes qui poseront problème dans les pays qui relèvent leurs droits de douane. Sous réserve que les anticipations d’inflation restent bien ancrées et que les tensions commerciales ne s’intensifient pas davantage, il faudrait continuer de réduire les taux directeurs dans les économies où l’inflation sous-jacente devrait s’atténuer ou rester modérée.

• Confrontés à de multiples tensions sur les dépenses, les pouvoirs publics doivent assurer la viabilité de la dette à long terme et préserver leur capacité de réagir aux chocs futurs. Il sera essentiel de redoubler d’efforts pour maîtriser et réaffecter les dépenses et accroître les recettes, en les inscrivant sur des trajectoires d’ajustement à moyen terme crédibles et adaptées aux spécificités de chaque pays, afin que la charge de la dette reste gérable et que soient conservées les ressources nécessaires pour faire face aux problèmes posés par les dépenses à plus long terme. L’alourdissement du coût du service de la dette et certains besoins de dépenses urgents, liés par exemple aux projets d’augmentation sensible des dépenses de défense, contraignent déjà les autorités de certains pays à faire des choix difficiles concernant le rythme et la composition de l’ajustement budgétaire et limitent les marges de manœuvre budgétaires. À court terme, il faudrait laisser jouer pleinement les stabilisateurs budgétaires automatiques pour qu’ils contribuent à atténuer l’effet négatif des tensions commerciales et de la forte incertitude. Des mesures de soutien ciblées et judicieusement conçues pourraient aussi être nécessaires pour aider les entreprises, mais elles ne devraient être que temporaires, car il sera essentiel d’adopter des solutions structurelles s’il est probable que les effets négatifs induits sur la compétitivité externe perdureront.

• La montée du protectionnisme, l’incertitude géopolitique et les perspectives de croissance médiocres accentuent la nécessité d’engager des réformes structurelles ambitieuses permettant de rehausser les niveaux de vie et de renforcer la compétitivité économique. Il faudrait mettre résolument l’accent sur les mesures destinées à relancer l’investissement des entreprises, l’innovation et la productivité du travail, en particulier sur celles qui ont un coût budgétaire limité à court terme. La forte incertitude liée à l’action publique, la dégradation de la dynamique des entreprises et les difficultés perçues de financement des investissements futurs dans les actifs incorporels sont autant de problèmes auxquels il faut remédier dans de nombreuses économies de l’OCDE afin de renforcer la croissance de l’investissement.

Tableau ‎1.1. La croissance du PIB mondial devrait ralentir

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Évolutions récentes

La croissance mondiale a été résiliente, mais les évolutions des politiques commerciales soulèvent de nouvelles difficultés

Après avoir terminé 2024 sur une assise solide, la croissance du PIB mondial a fléchi au premier trimestre de 2025 (graphique 1.1, partie A). Néanmoins, les évolutions économiques ont été occultées par le fait que certains achats ont été réalisés par anticipation en amont de l’entrée en vigueur des hausses de droits de douane annoncées. Dans les économies avancées, la croissance économique est devenue négative aux États-Unis et au Japon, mais cela tenait dans une large mesure à une envolée des importations de biens, les indicateurs relatifs à l’évolution de la demande intérieure restant positifs dans ces deux pays. Le PIB réel s’est aussi contracté au premier trimestre en Corée et dans plusieurs économies européennes, notamment au Portugal, en Norvège, en Slovénie, au Danemark et en Hongrie. En revanche, la croissance de la production s’est renforcée en Allemagne et au Royaume-Uni, en partie du fait du raffermissement de la croissance des exportations, et elle est restée vigoureuse en Espagne et en Irlande.

Dans la plupart des économies de marché émergentes, l’expansion économique s’est poursuivie globalement à un rythme soutenu au premier trimestre de 2025. En Chine, la croissance a ralenti légèrement, mais a bien résisté, portée par l’orientation expansionniste des politiques budgétaire et monétaire ainsi que de la progression rapide des exportations. Les phases d’expansion en cours se sont également poursuivies en Inde, en Indonésie et dans plusieurs économies d’Amérique latine, notamment au Chili et en Colombie. Au Mexique, la croissance de la production s’est redressée, grâce à une amélioration de la production agricole faisant suite à des perturbations d’origine météorologique à la fin de 2024.

L’effet des hausses récentes des taux de droits de douane bilatéraux entre les États‑Unis et leurs partenaires commerciaux va probablement transparaître de plus en plus nettement dans les indicateurs économiques mondiaux. Ces modifications des politiques publiques ont coïncidé avec une augmentation marquée des mesures de l’incertitude sur les politiques commerciales fondées sur une analyse de la presse (graphique 1.1, partie B). À la mi-mai, les États‑Unis avaient augmenté de 30 points de pourcentage le taux des droits de douane appliqués à la plupart de leurs importations de marchandises en provenance de Chine, tandis que celle-ci avait rehaussé de 10 points de pourcentage le taux des droits de douane prélevés sur ses importations de marchandises en provenance des États-Unis. Les deux pays avaient des taux de droits douane bilatéraux de l’ordre de 21 % au début de l’année (Bown, 2025). Les nouveaux taux sont nettement inférieurs aux pics annoncés en avril en matière de taux de droits de douane bilatéraux, qui étaient supérieurs à 100 %, mais il reste possible que ces taux plus élevés soient réinstaurés d’ici à la fin de l’année. En outre, les États‑Unis ont annoncé qu’ils allaient appliquer des droits de douane à leurs importations d’origine canadienne ou mexicaine non conformes aux règles de l’Accord Canada-États-Unis-Mexique (ACEUM), et le Canada a réagi en adoptant des mesures de rétorsion ciblées. Les États‑Unis ont par ailleurs imposé une augmentation par défaut du taux de leurs droits de douane de 10 points de pourcentage pour tous leurs autres partenaires commerciaux, de nombreux pays pouvant se voir appliquer des droits de douane nettement plus élevés à partir de juillet 2025. Certains produits ont été exclus du champ d’application de ces hausses de droits de douane par les États‑Unis, notamment leurs importations de véhicules et de pièces automobiles ainsi que de produits en acier et en aluminium, qui sont assujetties un taux de droits de douane spécifique de 25 %. Les difficultés juridiques rencontrées actuellement renforce l’incertitude autour de certaines de ces mesures tarifaires.

On estime que, considérés dans leur ensemble, les nouveaux droits de douane mis en place par les États‑Unis cette année jusqu’à la mi-mai ont porté à 15.4 % le taux effectif des droits de douane (calculé ex ante) sur leurs importations de marchandises, soit le niveau le plus élevé observé depuis 1938, alors qu’il était à peine supérieur à 2 % en 2024 (encadré 1)1. Les droits de douane imposés par les États-Unis, conjugués aux mesures de rétorsion prises par la Chine, ainsi que les initiatives plus limitées adoptées par le Canada, signifient qu’un volume d’échanges équivalant à plus de 2 % du PIB mondial est maintenant directement soumis à des droits de douane plus élevés, ce qui laisse entrevoir des perturbations nettement plus importantes que celles observées lors des tensions commerciales qui avaient marqué les relations entre les États-Unis et la Chine en 2018-19. Si les droits de douane appliqués actuellement s’inscrivent dans la durée, les taux de droits de douane effectifs diminueront sans doute au fil du temps, dans la mesure où les échanges de biens soumis à des droits de douane plus élevés ralentiront probablement.

Graphique ‎1.1. La croissance mondiale était stable avant les récentes annonces en matière de politique commerciale

Note : Dans la partie B, les données sont centrées-réduites sur la période débutant en janvier 1960.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; données téléchargées à partir de https://www.matteoiacoviello.com/tpu.htm le 22 mai 2025 ; et calculs de l’OCDE.

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Le relèvement des taux de droits douane bilatéraux freine l’activité mondiale et alourdissent les coûts des échanges, ce qui fera monter les prix des importations concernées de biens finaux pour les consommateurs et d’intrants intermédiaires pour les entreprises, en particulier dans les pays où des droits de douane sont imposés. L’effet initial induit sur les prix se fera probablement sentir vers le moment où les droits de douane entreront en vigueur, tandis qu’il faudra davantage de temps pour que les répercussions sur la croissance de la production se matérialisent pleinement. Les droits de douane génèrent un surcroît de recettes pour les États qui les imposent, mais ils pourraient aussi créer des distorsions. L’utilisation de ces recettes supplémentaires influera sur l’ampleur et la distribution des effets économiques induits. Par ailleurs, le ralentissement attendu de l’expansion économique dans les pays appliquant ces droits de douane réduira d’autres recettes fiscales. Les effets des récentes modifications des politiques commerciales pourraient être accentués par l’incertitude accrue liée à l’action publique, la prudence marquée des entreprises et des consommateurs freinant encore la croissance de l’investissement et de la consommation2. La conjonction d’une augmentation des droits de douane et d’une incertitude accrue devrait logiquement affaiblir les échanges, mais elle pourrait avoir un effet inverse à très court terme, si les exportateurs continuent de réaliser par anticipation des transactions commerciales pour tenter d’échapper à d’éventuelles nouvelles hausses réciproques ou sectorielles des taux de droits de douane au cours des 2 ou 3 prochains mois.

Encadré ‎1.1. L'impact des changements de la politique tarifaire des États-Unis sera significatif

Nous décrivons dans cet encadré les principales modifications apportées par les États‑Unis à leurs droits de douane, leur effet sur les taux de droits de douane effectifs appliqués aux différents pays, et les conséquences que cela pourrait avoir sur les échanges de biens. L’encadré fait référence aux droits de douane appliqués à la mi-mai malgré quelques incertitudes liées aux difficultés juridiques rencontrées.

Les modifications récentes des droits de douane appliqués par les États-Unis et la Chine sont d’une ampleur nettement plus importante que lors du précédent épisode de tensions commerciales observées entre ces deux pays, en 2018, les nouvelles hausses de droits de douane couvrant un plus large éventail de biens. Même si les échanges bilatéraux de biens entre les États-Unis et la Chine ont diminué en proportion de leurs échanges totaux depuis 2018, ils représentaient encore environ 2.5 % du commerce mondial de biens en 2023, d’après la base de données équilibrée sur le commerce international de marchandises de l’OCDE. Une fois pris en compte les produits exonérés de droits de douane ainsi que les droits appliqués par les États‑Unis à leurs importations en provenance d’autres pays, le volume des échanges affectés par les nouveaux droits de douane équivaut à 2.2 % du PIB mondial (graphique 1.2, partie A). En 2024, selon des données des États‑Unis, la Chine représentait environ 6.9 % des exportations de marchandises des États-Unis et 13.3 % de leurs importations de marchandises.

Du fait de l’ensemble des modifications apportées aux politiques commerciales depuis janvier de cette année, le taux effectif moyen des droits de douane appliqués par les États‑Unis atteindra un point haut historique, au regard de la structure des importations de 2024 (graphique 1.2, partie B). Les véhicules et pièces automobiles ainsi que les produits en acier et en aluminium importés aux États-Unis sont maintenant soumis à des droits de douane supplémentaires de 25 %. En outre, les droits de douane appliqués par les États‑Unis ont été revus à la hausse pour tous les pays, mais certains secteurs et produits font l’objet d’exemptions. Globalement, la distribution de ces hausses de droits de douane, à la mi-mai, était très variable selon les pays (graphique 1.2, partie C).

• La plus forte des hausses de droits de douane annoncées concernait la Chine (30 %).

• Le Canada et le Mexique se voient également imposer des droits de douane plus élevés, mais le régime tarifaire auquel ils sont soumis est différent. Ils ne peuvent bénéficier des exemptions accordées à d’autres pays, mais se voient appliquer des droits de douane au taux de 25 % ou de 0 %, selon que leurs exportations de marchandises à destination des États-Unis sont conformes ou non aux règles de l’Accord Canada-États-Unis-Mexique (ACEUM). En moyenne, on considère que la moitié environ de leurs exportations vers les États‑Unis sont pour le moment conformes aux règles de l’ACEUM, cette conformité dépendant du respect des exigences de contenu local et de la présentation des justificatifs requis au titre des règles d’origine.

• La forte proportion de véhicules et de pièces automobiles dans les exportations totales à destination des États-Unis tire vers le haut les taux effectifs de droits de douane auxquels sont soumis le Mexique ainsi qu’un certain nombre de pays d’Asie et d’Europe, notamment le Japon, la Corée, l’Allemagne et la République slovaque. S’agissant du Canada, l’effet de l’augmentation du taux effectif de droits de douane appliqué aux véhicules et aux pièces automobiles est compensé par les droits de douane de 10 % prélevés sur les exportations canadiennes d’énergie à destination des États-Unis.

• En revanche, certains produits restent actuellement exemptés de droits de douane, notamment les produits pharmaceutiques, les semi-conducteurs et d’autres produits exonérés comme le cuivre. Cela contribue à réduire considérablement le taux effectif des droits de douane prélevés sur les importations en provenance de pays comme le Chili, la Colombie, l’Irlande, la Slovénie et la Suisse.

Les États‑Unis constituent un marché d’exportation important pour un certain nombre de pays, puisqu’ils représentaient en 2023 environ 75 % des exportations de biens du Mexique et du Canada, 19 % pour le Japon, 13 % pour la Chine, et 10 % pour l’Allemagne (graphique 1.3). L’importance que revêtent les exportations pour l’activité économique globale varie considérablement selon les pays. Les exportations à destination des États-Unis équivalent à plus de 20 % du PIB de ses partenaires commerciaux nord-américains, plus de 5 % du PIB pour de nombreuses petites économies ouvertes d’Asie et la Corée, et entre 3 % et 4 % du PIB dans le cas de nombreux pays européens, notamment de l’Allemagne et de nombre de ses principaux partenaires de chaîne d’approvisionnement européens. Les exportations d’économies de marché émergentes telles que la Chine, l’Inde, l’Afrique du Sud et la Türkiye représentent une part plus modeste de leur production intérieure.

En termes de valeur ajoutée, l’ampleur de l’exposition directe vis-à-vis des États‑Unis découlant des exportations est souvent moindre, en raison d’effets compensatoires liés aux intrants intermédiaires utilisés pour la production d’exportations finales. Cela dit, l’exposition indirecte des pays peut être importante du fait de l’intégration qui caractérise les chaînes d’approvisionnement internationales en Europe, en Asie et dans les Amériques. Les données relatives au niveau de ces expositions sont moins à jour, mais elles mettent en évidence des expositions relativement fortes pour le Mexique, le Canada, l’Irlande, la Corée et d’autres pays d’Amérique latine, comme le Chili, la Colombie et le Costa Rica (graphique 1.4). Les importations des États-Unis intègrent par ailleurs environ 0.5 % de valeur ajoutée produite dans ce pays, qui en avait été précédemment exportée. Les secteurs dont l’exposition globale est la plus forte sont probablement le commerce de gros et de détail, ainsi que la construction automobile et d’autres secteurs manufacturiers tels que les technologies de l’information et de la communication (TIC), les machines et équipements ainsi que les appareils électriques.

Outre une réduction des volumes d’échanges, les hausses des droits de douane vont probablement entraîner des augmentations des prix intérieurs, même si leur ampleur exacte reste entourée d’incertitude. Aux États‑Unis, environ 10 % du panier de consommation sont importés, directement ou indirectement, hors produits alimentaires et énergie (Barbiero et Stein, 2025). Il est probable que les hausses de droits de douane seront principalement subies par les consommateurs et les entreprises, comme cela s’était produit aux États-Unis en 2018/19, lorsque les droits de douane appliqués aux importations chinoises avaient augmenté (Fajgelbaum et Khandelwal, 2022 ; Amiti et al., 2020 ; et Cavallo et al., 2021). L’ampleur des hausses de prix auxquelles seront confrontés les consommateurs dépendra du fait de savoir si les détaillants augmenteront uniquement leurs tarifs pour couvrir l’alourdissement de leurs coûts en dollars, ou s’ils maintiendront leurs marges prix-coût. Ainsi, si les détaillants se contentaient de répercuter les coûts supplémentaires résultant d’une hausse de 60 % des droits de douane appliqués aux importations chinoises et de 10 % aux importations en provenance du reste du monde, on pourrait s’attendre à une augmentation de l’inflation mesurée par les prix à la consommation de 1.4 point de pourcentage. En revanche, si les détaillants maintenaient au même niveau la marge entre leurs prix de vente et leurs coûts d’achat, le surcroît d’inflation mesurée par les prix à la consommation pourrait atteindre 2.2 points de pourcentage (Barbiero et Stein, 2025).

L’augmentation de coûts assumée in fine par les consommateurs pourrait être encore atténuée par une appréciation du dollar des États-Unis, ou par une éventuelle réduction des marges des exportateurs ou des producteurs locaux. Néanmoins, l’expérience des hausses de droits de douane de 2018-2019 a montré que, puisqu’ils n’avaient pas à craindre de perdre des parts de marché, même les producteurs locaux qui n’étaient pas touchés par le renchérissement des importations étaient susceptibles d’augmenter leurs prix lorsque la plupart de leurs principaux concurrents étaient contraints de le faire en raison de l’alourdissement de leurs coûts (Flaaen et al., 2020). Certains éléments indiquent par ailleurs que les augmentations de prix tendaient à être rapides, puisqu’elles se produisaient souvent dans un délai de deux à trois mois (Minton et Somale, 2025).

Une évolution similaire cette année est possible. D’après les estimations de Minton et Somale (2025), les consommateurs résidant aux États-Unis ont déjà été confrontés à une hausse de 0.3 point de pourcentage de l’inflation des biens hors alimentation et énergie en mars, résultant des augmentations de droits de douane appliquées aux biens chinois en février et mars. Carvallo et al. (2025) mettent également en évidence des hausses marquées des prix de vente des biens importés de Chine pratiqués par les détaillants aux États-Unis. Des données d’enquête suggèrent que les entreprises domiciliées aux États-Unis qui sont tributaires d’intrants importés tendent à avoir des anticipations d’inflation nettement plus élevées pour 2025 que les entreprises qui n’utilisent pas ou peu de tels intrants (Edwards et al., 2025), et que la plupart des importateurs s’attendent à répercuter des augmentations de coûts au cours des deux prochaines années, dans différents scénarios d’évolution des droits de douane (Andrade et al., 2025).

Dans d’autres pays, le fléchissement de l’activité économique aux États-Unis est susceptible d’exercer des pressions à la baisse sur les prix des matières premières et les prix de vente, si les exportateurs optent pour une politique agressive de réduction de leurs tarifs en vue de conquérir de nouveaux marchés. Cela dit, une dépréciation de la monnaie due à la réduction de l’appétence pour le risque et les craintes de nouvelles mesures tarifaires destinées à protéger certains secteurs pourraient limiter l’ampleur de telles baisses de prix.

Graphique ‎1.2. Les récentes mesures de politique commerciale annoncées devraient se traduire par des variations sensibles des droits de douane effectifs

Note : Estimations fondées sur les mesures de politique commerciale annoncées à la date du 14 mai 2025. La partie A repose sur la valeur en USD des importations affectées de biens des États-Unis correspondant aux positions à 8 chiffres du Système harmonisé (SH), rapportées en valeur nominale au PIB mondial nominal. La catégorie « Rétorsion » recouvre les mesures annoncées par le Canada (65 milliards USD) et la Chine (totalité des exportations des États-Unis), la valeur nominale des exportations affectées de biens des États-Unis à destination de ces économies étant rapportée au PIB mondial nominal. La partie B repose sur les estimations de la Commission du commerce international des États-Unis concernant les droits de douane effectifs moyens jusqu’en 2024. Pour l’année 2025, le taux moyen de droits de douane est calculé à partir des catégories de biens (correspondant au SH) affectées par les hausses de droits de douane, ainsi que des données du Bureau du recensement des États-Unis, à partir desquelles sont déterminés par catégorie de produits les coefficients de pondération appliqués aux importations de 2024. Dans la partie C, les effets estimés des modifications de la politique commerciale concernant les échanges d’une valeur inférieure aux seuils de minimis ne sont pas pris en compte. La correction effectuée pour prendre en compte l’effet net des modifications de droits de douane sectoriels recouvre des droits de douane de 25 % appliqués à certains véhicules et pièces automobiles abstraction faite du contenu originaire des États-Unis, sous réserve qu’il représente au moins 20 % du produit (sachant que l’on pose l’hypothèse que le contenu en produits originaire des États-Unis des voitures qui y sont importées du Canada est de 25 %, de 20 % pour le Mexique et de 0 % pour le reste du monde, en arrondissant les données relatives aux échanges en valeur ajoutée (TiVA) de 2020) ; des droits de douane de 25 % appliqués aux produits en acier et en aluminium ; l’absence de hausse de droits de douane concernant tous les produits qui figurent dans la liste officielle des exonérations de droits de douane pour tous les pays hormis le Canada et le Mexique ; et des droits de douane supplémentaires de 10 % sur tous les autres biens en provenance de tous les pays, sauf le Canada, le Mexique et la Chine. Les importations en provenance du Mexique et du Canada sont soumises à des droits de douane de 25 %, hormis les produits énergétiques et à base de potasse importés du Canada, qui se voient appliquer des droits de douane de 10 %, et les biens conformes aux règles de l’ACEUM, qui sont exemptés de droits. Si l’on pose l’hypothèse d’un taux de conformité de 50 %, on obtient un taux de droits de douane effectif de 12.5 % pour l’ensemble des biens autres que les automobiles. Il est supposé que les États-Unis appliquent des droits de douane de 10 % aux véhicules automobiles importés du Royaume‑Uni, sur la base du quota spécifié dans l’accord commercial annoncé entre ces deux pays, qui correspondait à 80 % des exportations de véhicules et de pièces automobiles, et que les produits en acier et en aluminium sont exemptés de droits de douane. Les données sont ventilées suivant les listes correspondant aux positions à 8 chiffres du SH, telles qu’elles sont publiées par l’administration des États-Unis. Les coefficients de pondération utilisés sont calculés à partir des données de 2024 du Bureau du recensement des États-Unis relatives à leurs importations par produit et par pays.

Source : OCDE, base de données équilibrée sur le commerce international de marchandises (BIMTS) ; Commission du commerce international des États-Unis (USITC, United States International Trade Commission) ; Bureau du recensement (Census Bureau) des États-Unis ; ministère des Finances du Canada ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.3. Exposition directe aux augmentations des droits de douane appliqués par les États-Unis

Exportations directes vers les États-Unis en 2023

Note : Ventilation des échanges fondée sur les chiffres relatifs aux exportations tirés de la base de données équilibrée sur le commerce international de marchandises de l'OCDE pour 2023.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; OCDE, base de données équilibrée sur le commerce international de marchandises ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.4. Effets commerciaux directs et indirects

Ventilation de la valeur ajoutée dans les exportations mondiales à destination des États‑Unis en 2023

Note : Les données relatives aux échanges en valeur ajoutée (TiVA) sont disponibles jusqu’en 2020. On estime donc les exportations en valeur ajoutée en USD de 2023 en multipliant la part de valeur ajoutée de chaque pays dans ses exportations brutes de 2020 vers les États‑Unis par ses exportations brutes de 2023 vers les États‑Unis. On prend en compte la valeur ajoutée exportée dans les secteurs d’activité autres que les services correspondant aux sections A à C de la Classification internationale type, par industrie, de toutes les branches d’activité économique (CITI) Révision 4. On utilise le taux de change du marché pour convertir en USD le PIB de chaque pays mesuré à prix courants.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; base de données de l’OCDE sur les échanges en valeur ajoutée (TiVA), édition 2023 ; base de données statistiques des Nations Unies sur le commerce des marchandises (COMTRADE) ; et calculs de l’OCDE.

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Certains indicateurs économiques récents se sont dégradés, bien que les hausses des droits de douane puissent faire augmenter l’activité économique par anticipation

De nombreux indicateurs économiques établis à partir d’enquêtes se sont dégradés récemment. La confiance des consommateurs était déjà inférieure à son niveau moyen sur longue période dans la plupart des économies, mais elle a enregistré de nouvelles baisses notables en Suède, aux États‑Unis, en Lituanie et en Afrique du Sud au cours des premiers mois de 2025 (graphique 1.5, partie A). En revanche, la confiance s’est récemment redressée en Türkiye, en Pologne et au Chili. D’après des estimations empiriques, la chute de la confiance des consommateurs observée aux États‑Unis est essentiellement imputable à l’augmentation de l’incertitude liée à l’action publique depuis décembre 2024 (graphique 1.5, partie B). Le rythme de progression des ventes au détail a ralenti depuis l’année dernière aux États-Unis et dans la zone euro, mais il a mieux résisté en Chine (graphique 1.5, partie C). Les enquêtes menées auprès des entreprises tendent à mettre en évidence un ralentissement au Canada, en Espagne, aux États-Unis et au Mexique depuis le début de 2025 (graphique 1.5, partie D), sachant que les mesures disponibles laissent entrevoir une dispersion considérable des anticipations des entreprises concernant la durée des hausses de droits de douane. Les nouvelles commandes de biens manufacturés sont néanmoins restées vigoureuses dans certaines économies de la zone euro, notamment en Allemagne et en France, étayant le redressement observé depuis le début de l’année. Le dynamisme persistant de l’activité manufacturière dans ces économies tient probablement en partie à une hausse temporaire de la demande de biens échangeables, compte tenu du risque perçu que s’appliquent des taux de droits de douane plus élevés à partir de juillet 2025.

Les volumes d’échanges de marchandises se sont fortement accrus à la fin de 2024 et au premier trimestre de 2025, sous l’effet d’un phénomène d’anticipation, certains exportateurs effectuant de manière anticipée des livraisons programmées aux États-Unis en amont des hausses de droits de douane attendues (graphique 1.6, partie A). L’envolée des importations des États-Unis a été particulièrement manifeste pour les fournitures industrielles, notamment d’acier et d’aluminium, à la fin de 2024, ainsi que pour les produits pharmaceutiques au premier trimestre de 2025, et elle s’est accompagnée d’une accélération de la croissance des stocks des entreprises manufacturières ainsi que de nombreux détaillants. Le fret aérien international a aussi augmenté en mars et en avril, probablement en raison d’un phénomène d’anticipation. De manière plus générale, le trafic mondial de conteneurs a continué de progresser au premier trimestre de 2025 et les mesures établies à partir d’enquêtes des commandes à l’exportation dans le secteur manufacturier se sont régulièrement améliorées dans les économies avancées, sachant que la situation s’est normalisée en Allemagne (graphique 1.6, partie B). Néanmoins, certains signes apparaissent annonçant une dégradation de ces résultats. En avril, les prix mondiaux du transport de fret par conteneur étaient inférieurs de 40 % à leur niveau du début de l’année. Les routes maritimes entre Shanghai et les États‑Unis ont été durement touchées, à la fois par les nouveaux droits de douane, qui ont provoqué de fortes baisses, et par la récente réduction des taux de droits de douane appliqués dans le cadre des relations commerciales entre les États‑Unis et la Chine, qui s’est traduite par un rebond de 30 % des taux d’affrètement des porte-conteneurs depuis qu’elle a été annoncée – même si ces taux restent inférieurs de 30 % à leur niveau à la fin de 2024.

Graphique ‎1.5. Les indicateurs économiques récents se sont dégradés dans plusieurs grandes économies

Note : Dans la partie A, les données les plus récentes se rapportent à avril 2025, sauf pour l’Afrique du Sud, le Chili, l’Indonésie et le Mexique (mars 2025) et la Suisse (février 2025). S’agissant du Canada, les dernières données disponibles ont trait au premier trimestre de 2025 et correspondent à la proportion de personnes interrogées qui « perçoivent une détérioration de leur situation financière ». Le scénario représenté dans la partie B repose sur les résultats obtenus à partir d’un modèle de régression portant sur plusieurs pays, dans lequel la confiance des consommateurs est obtenue à partir des variables explicatives suivantes : l’inflation sous-jacente, l’inflation alimentaire, l’inflation énergétique, le taux de chômage, un indice du marché des actions, les prix des logements et l’indice d’incertitude économique liée à l’action publique. Ce scénario s’entend toutes choses égales par ailleurs et repose sur l’hypothèse que l’incertitude économique liée à l’action publique reste au niveau observé en décembre 2024. Dans la partie D, la valeur indiquée pour le Mexique correspond à l’indice des directeurs d’achat relatif à la production manufacturière. Les données les plus récentes se rapportent à mai 2025, hormis pour l’Afrique du Sud, le Brésil, le Canada, la Chine, l’Espagne, l’Irlande, l’Italie et le Mexique (avril 2025).

Source : Base de données des Principaux indicateurs économiques de l’OCDE ; Banque du Canada ; S&P Global ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.6. Les échanges ont été résilients ces derniers temps

Note : La partie A se rapporte aux échanges de marchandises, mesurés par la moyenne des exportations et des importations. Dans la partie B figurent des estimations rapides relatives au mois de mai pour l’Allemagne et les États-Unis.

Source : Bureau central de planification (CPB, Centraal Planbureau) des Pays-Bas ; S&P Global ; et calculs de l’OCDE.

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La volatilité des marchés financiers s’est atténuée, malgré une plus forte aversion pour le risque

Après un mois d’avril très tumultueux, la situation sur les marchés financiers s’est normalisée, avec un fort rebond des cours des actions à l’échelle mondiale, une baisse de la volatilité des marchés d’actions et d’obligations, et une stabilisation générale des rendements des obligations souveraines. Les conditions prévalant sur les marchés financiers demeurent néanmoins plus tendues qu’à la fin de 2024 (graphique 1.7) : le niveau de volatilité des marchés reste élevé et des signes d’aversion pour le risque persistent sur certains segments de marché, notamment ceux des obligations d’entreprise moins bien notées et des entreprises mondiales exposées au marché américain. Contrairement aux épisodes habituels de réévaluation des risques, le dollar des États-Unis s’est déprécié depuis le début du mois d’avril, les investisseurs réduisant nettement leur exposition aux actifs financiers américains.

Graphique ‎1.7. Les conditions financières se sont durcies depuis la fin de 2024

Note : Les indices des conditions financières (ICF) par pays, qui sont centrés-réduits autour d’une moyenne sur longue période, représentent la première composante principale d’une large série de données financières nationales et internationales (15 indicateurs nationaux et 12 indicateurs mondiaux), comprenant les actions, les taux d’intérêt, les indicateurs de volatilité, les écarts de rendement des obligations souveraines et des obligations d’entreprises et les taux de change. Une valeur plus élevée (basse) de l’indice indique un durcissement (assouplissement) des conditions financières.

Source : Calculs de l’OCDE.

Les marchés d’actions se sont redressés en mai, après avoir chuté dans plusieurs économies avancées et économies de marché émergentes à la suite de l’annonce par les États-Unis, au début du mois d’avril, de l’imposition de droits de douane plus élevés que prévu sur les importations de l’ensemble de leurs partenaires commerciaux. En 2025, la progression des marchés d’actions a été la plus marquée en Europe et dans certaines économies de marché émergentes, en particulier au Brésil et au Mexique. Au Japon et aux États-Unis, les valorisations boursières ont globalement augmenté aux niveaux observés à la fin décembre 2024. Les primes de risque sur les actions ont récemment diminué après avoir légèrement augmenté aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Europe, tandis que les valorisations des titres demeurent très élevées.

On observe des signes persistants de divergence entre les entreprises en fonction de leur exposition potentielle aux obstacles tarifaires. Depuis la mi-février, les cours des actions des entreprises plus exposées au marché américain ont sous-performé ceux des entreprises de l’indice boursier de référence (graphique 1.8, partie A). L’ampleur de la baisse a varié selon les régions, le plus fort recul ayant été observé en Chine et dans les économies de la région Asie-Pacifique. Les entreprises européennes ont été touchées dans une moindre mesure. La portée des droits de douane annoncés étant relativement large, les cours des actions en ont pâti dans la plupart des secteurs. Les cours des actions des entreprises américaines ayant une forte exposition internationale ont sous-performé ceux des entreprises plus axées sur le marché intérieur en mars et en avril, en particulier dans le secteur des biens de consommation et dans le secteur industriel (graphique 1.8, partie B). Cette tendance s’est toutefois modérée par la suite, le risque perçu de l’adoption par d’autres pays de mesures de rétorsion généralisées contre les importations en provenance des États-Unis s’étant atténué.

Graphique ‎1.8. Les actions des entreprises exposées aux droits de douane mis en place par les États-Unis ont sous-performé

Note : Graphique fondé sur les données disponibles au 27 mai 2025. La partie A présente deux indices boursiers mondiaux relatifs aux sociétés non financières, hors entreprises américaines. Le premier indice rend compte de la performance boursière des entreprises qui sont particulièrement exposées aux récentes inflexions de l’action publique aux États-Unis, tandis que le second représente le marché des actions des sociétés non financières dans son ensemble. Les entreprises exposées sont celles dont la part du chiffre d’affaires réalisé aux États-Unis est égale ou supérieure à 20 % de leur chiffre d’affaires total. La partie B présente des indices boursiers relatifs aux sociétés non financières américaines exposées et non exposées à l’international, ainsi que l’indice de référence du marché des actions des sociétés non financières américaines dans son ensemble. Les entreprises américaines exposées à l’international sont celles dont le chiffre d’affaires réalisé à l’étranger représente au moins 20 % de leur chiffre d’affaires total. Les entreprises non exposées à l’international sont celles qui affichent un ratio chiffre d’affaires international/chiffre d’affaires total de 0 %. Les sept lignes pointillées verticales correspondent à cinq dates précises : le 3 février 2025, date de la première séance boursière après l’annonce de l’imposition de droits de douane de 25 % sur l’ensemble des importations en provenance du Canada et du Mexique et de 10 % supplémentaires sur les importations venant de Chine ; le 11 février 2025, date à laquelle l’administration américaine a annoncé la réinstauration de droits de douane de 25 % sur l’ensemble des importations d’acier, ainsi que son intention de rehausser les droits de douane sur les importations d’aluminium pour les porter à 25 % à compter de mars 2025 ; le 27 février 2025, date à laquelle l’administration américaine a annoncé son intention de relever les droits de douane appliqués aux produits de l’UE et d’instaurer des prélèvements sur d’autres grands partenaires commerciaux ; le 4 mars 2025, jour où les droits de douane s’appliquant au Canada, au Mexique et à la Chine ont été partiellement mis en œuvre ; le 2 avril 2025, date à laquelle les États-Unis ont annoncé des droits de douane réciproques qui ont fait augmenter les taux applicables à la plupart des importations en provenance de l’ensemble de ses partenaires commerciaux ; le 9 avril 2025, date à laquelle les États-Unis ont annoncé un relèvement du taux des droits de douane sur les importations chinoises à 145 % et une réduction, pendant 90 jours, des taux des droits de douane réciproques appliqués aux autres partenaires ; et le 12 mai 2025, date à laquelle les États-Unis et la Chine ont annoncé un abaissement important de leurs droits de douane pendant une période initiale de 90 jours.

Source : Calculs de l’OCDE.

Malgré plusieurs épisodes de volatilité, les rendements des obligations souveraines à long terme s’établissent actuellement dans la plupart des économies avancées à des niveaux globalement comparables à ceux enregistrés à la fin du mois de décembre 2024. Après avoir fortement fluctué en avril, les rendements ont augmenté dans certaines économies avancées au cours des dernières semaines, notamment aux États-Unis, où ils ont progressé sous l’effet d’une hausse de la prime d’échéance, dans un contexte d’incertitudes liées à l’action publique et d’inquiétudes concernant la viabilité de la dette publique. En revanche, les rendements des obligations souveraines à long terme dans la zone euro, qui avaient fortement augmenté en mars à la suite de l’annonce d’importantes dépenses supplémentaires consacrées à la défense et aux infrastructures en Allemagne dans le sillage de la réforme du frein à l’endettement, ont diminué depuis, les investisseurs étant en quête de valeurs refuges. Par ailleurs, l’abaissement des taux directeurs s’est poursuivi dans la plupart des économies avancées et dans certaines économies de marché émergentes, et les marchés continuent d’anticiper de nouvelles baisses de taux dans la plupart des économies avancées.

Dans un contexte de volatilité accrue sur les marchés d’actions et des changes, les fluctuations des rendements des obligations souveraines dans les économies de marché émergentes ont été relativement modérées. Les écarts de rendement des obligations souveraines libellées en USD ont pour l’essentiel inversé leur tendance à la hausse au début avril et se situent généralement proche du niveau observé en 2019 dans les grandes économies de marché émergentes. Au Mexique, les rendements à long terme ont progressivement diminué en glissement annuel, du fait de la dégradation des perspectives économiques. Au Brésil, les rendements à long terme ont aussi récemment fléchi, en partie en raison des anticipations d’atténuation des tensions inflationnistes, mais ils restent relativement élevés et supérieurs au niveau enregistré à la fin de 2024. En Colombie, ainsi qu’en Afrique du Sud et en Türkiye, les rendements obligataires ont progressé en 2025 et s’établissent actuellement, en moyenne, à des niveaux plus élevés que dans les années 2010. En revanche, dans de nombreuses économies de marché émergentes d’Asie, ils s’établissent autour ou en deçà des niveaux moyens observés au cours de la décennie précédente. En Chine, les rendements des obligations à long terme ont fléchi en avril et sont proches de leur plus bas niveau historique, le soutien budgétaire accru ayant été compensé par l’augmentation des tensions commerciales et l’assouplissement de la politique monétaire. En Inde et dans des économies ouvertes de plus petite taille, comme la Malaisie et la Thaïlande, les rendements obligataires à long terme ont diminué depuis le début de l’année.

Les écarts de rendement des obligations d’entreprise avec les taux d’intérêt sans risque se sont réduits par rapport aux niveaux records atteints en 2025, mais ils demeurent importants, en particulier pour les obligations d’entreprise moins bien notées (graphique 1.9, partie B). Ce creusement des écarts de rendement indique que les investisseurs sur les marchés sont de plus en plus préoccupés par les actifs plus risqués, en particulier aux États-Unis. Les écarts de rendement des obligations d’entreprise et des prêts à effet de levier étaient faibles auparavant, ce qui suscitait une forte activité d’émission mais augmentait également le risque de brusques réajustements en cas de matérialisation des risques à la baisse. Au premier trimestre de 2025, les émissions de prêts à effet de levier ont augmenté de 40 % par rapport à l’année précédente. Les émissions d’obligations d’entreprise à rendement élevé assorties des notes les plus basses ont toutefois été atones aux États‑Unis depuis le début du mois d’avril. Cette halte présente des risques pour les sociétés de capital-investissement, qui dépendent souvent du marché des obligations à haut risque (junk bonds) pour financer leurs acquisitions, ainsi que pour les banques qui accordent des prêts à court terme pour ce type de transactions en attendant que les entreprises obtiennent des financements à plus long terme. Par ailleurs, les taux débiteurs et créditeurs des banques ont globalement suivi la baisse des taux directeurs, et la demande de crédit montre des signes d’amélioration. Les critères d’octroi de prêts aux entreprises se sont toutefois légèrement durcis dans la zone euro au premier trimestre de 2025, ce qui s’explique par un accroissement des risques perçus en lien avec les perspectives économiques.

Graphique ‎1.9. La volatilité s’est atténuée, mais les écarts de rendement des obligations d’entreprise moins bien notées demeurent importants

Note : Graphique fondé sur les données disponibles au 27 mai 2025. Dans la partie A, on peut considérer la volatilité implicite, telle qu’elle est mesurée par l’indice VIX, comme une mesure du risque anticipé par le marché (volatilité future). L’indice MOVE (Merrill Lynch Option Volatility Estimate) est un indice pondéré de la courbe des rendements représentant la volatilité implicite normalisée des options à 1 mois sur les valeurs du Trésor, pondérée selon les contrats sur les échéances 2, 5, 10 et 30 ans. La partie B présente les écarts de rémunération corrigés des effets de la clause de remboursement anticipé (option-adjusted spreads, OAS), qui mesurent l’écart de rendement entre une obligation à rendement élevé assortie d’une option (telle qu’une obligation remboursable par anticipation) et une obligation souveraine. Le graphique montre la différence entre les OAS des obligations d’entreprise américaines notées CCC et de celles notées entre BB et B. Cet écart indique la prime de risque exigée par les investisseurs pour la détention d’obligations d’entreprise à rendement élevé qui présentent un risque important par rapport à des titres comportant un risque plus faible.

Source : Cboe Global markets ; et calculs de l’OCDE.

Malgré un certain assouplissement, les tensions sur les marchés du travail persistaient avant l’annonce des nouvelles mesures douanières

La situation de l’emploi se détendait déjà dans de nombreuses économies avant l’annonce de nouvelles mesures de politique commerciale, mais les marchés du travail demeuraient globalement en bonne santé. En rythme annualisé, la croissance médiane de l’emploi s’est établie à 0.3 % dans la zone OCDE au dernier trimestre de 2024, contre 0.8 % au premier semestre. La croissance de l’emploi a également commencé à ralentir dans certaines grandes économies non membres de l’OCDE, dont le Brésil. Néanmoins, mesuré en proportion de la population d’âge actif, l’emploi est généralement élevé par rapport à la période antérieure à la pandémie, ce qui s’explique à la fois par un chômage relativement faible et par un taux d’activité en hausse (graphique 1.10, partie A). Cette évolution a été favorisée dans bien des cas par un net accroissement du taux d’activité des seniors, comme en Espagne, en Grèce, en Hongrie, en Italie, en Pologne, au Portugal et en Tchéquie (graphique 1.10, partie B). Alors que le flou subsiste quant aux effets des nouveaux droits de douane sur l’emploi et de l’incertitude accrue liée à l’action publique, l’emploi a reculé ces derniers mois dans certaines économies, notamment au Canada et au Japon. Les enquêtes auprès des entreprises indiquent également que la situation de l’emploi s’est sensiblement détendue, notamment aux États-Unis, en Chine, au Canada, au Mexique et en Inde.

Graphique ‎1.10. Les travailleurs seniors ont été une source importante d’accroissement de l’offre de main-d’œuvre

Note : La dernière période connue correspond au premier trimestre 2025 ou au quatrième trimestre 2024, selon la disponibilité des données.

Source : Statistiques de l’OCDE sur le marché du travail (base de données) ; et calculs de l’OCDE.

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La croissance des salaires nominaux s’est modérée en début d’année, mais elle reste forte dans de nombreuses régions par rapport à la période antérieure à la pandémie. Dans la plupart des économies avancées, la forte progression des salaires, accompagnée de gains de productivité limités, s’est traduite par une croissance des coûts unitaires de main-d’œuvre supérieure aux niveaux compatibles avec les objectifs d’inflation des banques centrales. Les fortes augmentations de salaire minimum ont alimenté la dynamique de progression continue des salaires dans certaines économies européennes, et la croissance robuste de la rémunération de base au Japon s’est accompagnée de primes d’hiver conséquentes et d’une forte hausse des salaires à l’issue des négociations salariales annuelles pour l’exercice 2025. Les salaires réels ont fortement progressé à la fin de 2024 et retrouvé, voire dépassé, leurs niveaux d’avant la pandémie dans la plupart des pays de l’OCDE dans le sillage d’une désinflation progressive. L’imposition de nouveaux droits de douane pourrait donner lieu à des demandes d’augmentation des salaires nominaux, sachant que les ménages réagissent aux hausses des prix des produits finaux. Ainsi, les trois quarts environ des répondants à l’Enquête sur les attentes des consommateurs au Canada, menée en janvier et février 2025, s’attendaient à ce que le coût de la vie augmente sous l’effet du conflit commercial.

Des tensions inflationnistes sont réapparues dans certaines économies

Des tensions inflationnistes restaient persistantes dans de nombreuses économies au début de 2025, l’inflation s’établissant souvent à un niveau supérieur à l’objectif (graphique 1.11, partie A). Dans la zone OCDE, l’inflation dans le secteur des services est restée élevée, en grande partie du fait de la persistance de la hausse des coûts du logement. Par ailleurs, l’inflation dans le secteur des biens a commencé à progresser, même si son niveau de départ était très bas, principalement en raison de l’accélération de la hausse des prix des produits alimentaires (graphique 1.11, partie B). C’est au Japon, aux États-Unis et au Royaume-Uni, ainsi que dans certaines économies de marché émergentes comme le Costa Rica et la Colombie, que le récent renchérissement des produits alimentaires a été le plus manifeste. Dans l’ensemble, l’évolution de l’inflation a été plus hétérogène dans les économies de marché émergentes. Bien qu’elle ait diminué, l’inflation globale annuelle en Argentine et en Türkiye s’établissait toujours à des taux à deux chiffres au début de 2025. En Chine, en revanche, l’inflation demeurait quasi nulle en avril.

Les enquêtes menées auprès des entreprises donnent à penser que les prix des intrants et les prix à la production dans le secteur manufacturier ont évolué cette année à la hausse dans les économies avancées, en particulier au Canada et aux États-Unis (graphique 1.11, parties C et D). Ces indicateurs ne laissent toutefois pas entrevoir à ce jour de tendance haussière des prix des services finals. L’augmentation des droits de douane sur les importations devrait entraîner un ajustement à la hausse du niveau des prix dans le pays qui prélève les droits. La persistance de l’effet inflationniste dépendra de la question de savoir si cette évolution s’accompagnera d’une hausse des revendications de salaires nominaux et d’une augmentation des marges des entreprises. L’ampleur de ces effets indirects sera probablement plus limitée dans les économies où les anticipations d’inflation sont bien ancrées.

Graphique ‎1.11. L’inflation reste élevée, la hausse des prix des biens s’étant récemment accélérée

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; base de données de l’OCDE sur l’indice des prix à la consommation ; S&P Global ; et calculs de l’OCDE.

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Les anticipations globales d’inflation ont augmenté dans certaines économies. Les mesures des points morts d’inflation à 10 ans tirées des marchés financiers n’ont pas beaucoup évolué, y compris aux États‑Unis (graphique 1.12, partie A). Les anticipations d’inflation à court terme des ménages sont toutefois montées en flèche dans quelques économies au cours des derniers mois, tout particulièrement aux États‑Unis, mais aussi au Canada et au Royaume-Uni (graphique 1.12, partie B). Cela peut s’expliquer en partie par la récente hausse des prix de composantes essentielles du budget des ménages, comme les produits alimentaires, mais aussi par l’effet anticipé d’un relèvement des droits de douane sur l’inflation. D’après des données plus granulaires sur les anticipations d’inflation à un an et à trois ans, les variations globales indiquent qu’une proportion croissante de ménages anticipe une inflation supérieure à 4 % (voir plus bas l’encadré 1.2). Les anticipations d’inflation des entreprises ont également augmenté dans plusieurs économies avancées, notamment aux États-Unis, au Canada, au Royaume-Uni et au Japon (graphique 1.12, parties C et D).

Graphique ‎1.12. Les anticipations inflationnistes ont récemment augmenté dans certaines économies

Note : Graphique fondé sur les données disponibles au 27 mai 2025. Dans la partie D, les anticipations d’inflation à moyen terme correspondent aux anticipations à 3 ans pour le Japon et le Royaume-Uni et à celles à 2 ans pour le Canada.

Source : Banque du Canada ; Banque du Japon ; Banque d’Angleterre/Ipsos ; Banque fédérale de réserve d’Atlanta (États-Unis) ; Banque du Mexique ; Banque centrale européenne ; Banque de Corée ; Office des statistiques nationales (ONS, Office for National Statistics) du Royaume-Uni ; Université du Michigan ; et calculs de l’OCDE.

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Projections

Selon les projections, la croissance du PIB mondial devrait ralentir et passer de 3.3 % en 2024 à 2.9 % en 2025 et 2026 (graphique 1.13, partie A ; tableau 1.1), avec une dégradation des perspectives économiques particulièrement notable en Amérique du Nord et dans certaines économies asiatiques, en particulier en Chine (graphique 1.13, partie B). En glissement annuel, la croissance mondiale devrait diminuer de 3.4 % en 2024 à seulement 2.6 % au dernier trimestre de 2025, avant de se redresser pour s’établir à 3 % en 2026. Ces projections reposent sur l’hypothèse technique selon laquelle les droits de douane bilatéraux en vigueur à la mi-mai perdureront jusqu’à la fin de 2025 et en 2026, en dépit des difficultés juridiques rencontrées actuellement.

Le relèvement des droits de douane bilatéraux et la forte incertitude liée à l’action publique devraient peser sur la croissance de l’investissement des entreprises et des échanges. Dans le même temps, les dépenses de consommation devraient également se modérer dans la plupart des économies, car la fragilité de la confiance et la persistance des tensions sur le coût de la vie sont aggravées par l’impact de la hausse des coûts des échanges sur les prix des produits finaux et, dans certains pays, par l’évolution moins favorable de la situation sur le marché du travail. Les projections de croissance mondiale révisées sont plus faibles que dans l’édition de décembre 2024 des Perspectives économiques de l’OCDE et que dans les Perspectives économiques intermédiaires de l’OCDE de mars 2025 qui adoptaient des hypothèses techniques comparables en matière de barrières commerciales (le « scénario d’une application plus limitée des droits de douane » ; graphique 1.13, partie C). Dans les pays du G20, on table sur une modération progressive de l’inflation tout au long de 2026, avec l’effet inflationniste de la hausse des barrières commerciales en partie compensé par la baisse des prix du pétrole en 2025-26 et par le ralentissement de la croissance (graphique 1.13, partie D ; annexe 1.A). Les États-Unis représentent une exception notable, puisque l’inflation globale et l’inflation sous-jacente annuelles devraient y culminer à respectivement environ 3.9 % et 4.0 % au quatrième trimestre de 2025, et rester supérieures à l’objectif visé en 2026.

Graphique ‎1.13. La croissance mondiale devrait faiblir

Note : Dans la partie B, la catégorie « Asie émergente » recouvre la Chine, l’Inde, l’Indonésie et les économies dynamiques d’Asie (Hong Kong (Chine), Malaisie, Philippines, Singapour, Taipei chinois, Thaïlande et Viet Nam). L’Amérique latine recouvre l’Argentine, le Brésil, le Chili, la Colombie, le Costa Rica, le Mexique et le Pérou. Les contributions au PIB mondial sont calculées à l’aide de pondérations variables fondées sur les PIB des différentes économies mesurés à parité de pouvoir d’achat (PPA).

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 116 ; base de données des Perspectives économiques intermédiaires de l’OCDE, n° 117 ; et calculs de l’OCDE.

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Dans de nombreuses économies de l’OCDE, on suppose que les banques centrales abaisseront encore les taux directeurs afin de limiter le ralentissement de la croissance économique et la dégradation des conditions d’emploi. Toutefois, les taux directeurs devraient rester inchangés en 2025 aux États-Unis, compte tenu des risques de divergence à la hausse des taux d’inflation. Une autre exception concerne le Japon, où la persistance de l’inflation devrait justifier une poursuite des relèvements progressifs des taux directeurs. Un resserrement modeste de la politique budgétaire devrait avoir lieu dans la plupart des grandes économies de l’OCDE sur la période 2025-26, la viabilité de la dette publique étant une préoccupation commune, quoique dans une moindre mesure dans beaucoup de petites économies. Toutefois, en Allemagne, la réforme des règles budgétaires et l’accroissement prévu des dépenses de défense et d’infrastructures devraient entraîner une relance de grande ampleur en 2026 et une augmentation très sensible de l’investissement public. Aux États-Unis, l’adoption supposée du One Big Beautiful Bill Act devrait également entraîner un soutien budgétaire supplémentaire en 2026. La plupart des économies de marché émergentes devraient avoir une orientation budgétaire globalement neutre, avec une poursuite de l’assouplissement de la politique monétaire. La Chine constitue une exception, car on s’attend à ce qu’elle poursuive sa politique budgétaire résolument expansionniste en 2025, les taux directeurs devant rester proches de leurs niveaux actuellement bas.

Les perspectives d’évolution des grandes économies et régions sont les suivantes :

• Aux États-Unis, la croissance de la production devrait nettement ralentir en raison du relèvement marqué des droits de douane effectifs sur les importations, conjugué aux mesures de rétorsion prises par certains partenaires commerciaux, à la forte incertitude liée à l’action publique et au ralentissement de la progression des revenus réels. En outre, une nouvelle contraction de l’immigration nette et une réduction du nombre de fonctionnaires du gouvernement fédéral devraient affaiblir la croissance. En rythme annuel, la croissance du PIB devrait fléchir de 2.8 % en 2024 à 1.6 % en 2025 et 1.5 % en 2026, la progression en glissement annuel au quatrième trimestre de 2025 atteignant à peine 1.1 %. De même, les nouvelles restrictions commerciales devraient peser sur l’activité au Canada, la politique monétaire n’apportant qu’un soutien modeste étant donné la persistance des craintes d’inflation. La croissance du PIB canadien devrait reculer, passant de 1.5 % en 2024 à 1.0 % en 2025 et 1.1 % en 2026. Dans les deux économies, on table sur une hausse sensible des prix, l’inflation devant culminer à la mi-2025 avant de se modérer pour se rapprocher de l’objectif progressivement.

• L’économie japonaise devrait progresser à un rythme modéré, la croissance de la consommation privée étant soutenue par de fortes hausses des salaires et par l’accroissement de l’investissement des entreprises, favorisé par des bénéfices solides et des subventions publiques. L’atonie de la demande extérieure, dans un contexte de nouvelles restrictions aux échanges et de forte incertitude entourant les politiques commerciales, aura un effet compensatoire, la croissance du PIB devant diminuer de 0.7 % en 2025 à 0.4 % en 2026. En Corée, la croissance devrait se redresser, la hausse des revenus réels et l’amélioration de la situation sur le marché du travail soutenant les dépenses des ménages. Après avoir chuté de 2.1 % en 2024 à 1.0 % en 2025, la croissance du PIB devrait s’établir à 2.2 % en 2026.

• Dans la zone euro, la croissance devrait rester modeste à 1.0 % en 2025 contre 0.8 % en 2024, avant de se redresser à 1.2 % en 2026, l’intensification des frictions commerciales étant compensée par la poursuite des dépenses d’investissement dans le cadre du programme NextGenerationEU, la résilience des marchés du travail et l’assouplissement récent des conditions de crédit. De nouvelles baisses des taux directeurs et l’expansion budgétaire prévue en Allemagne devraient également soutenir la croissance, en particulier l’année prochaine. Les hausses modestes des taux de chômage devraient s’accompagner d’une nouvelle modération de la croissance des salaires. Les tensions sur les prix devraient continuer de s’atténuer, l’inflation globale dans la zone euro revenant à des niveaux proches de l’objectif en 2026. Au Royaume-Uni, la croissance devrait avoisiner son taux potentiel estimé, s’établissant à 1.3 % en 2025 et à 1.0 % en 2026, les restrictions commerciales et la forte incertitude compensant l’impact positif des mesures budgétaires de l’automne dernier sur la consommation et l’investissement publics.

• En Chine, après une croissance vigoureuse au début de 2025, le durcissement des droits de douane bilatéraux et la suppression prévue du seuil d’exonération des importations à destination des États-Unis, conjugués à des mesures commerciales de rétorsion, pénaliseront l’augmentation de la production. Toutefois, cette évolution devrait être en partie compensée par les mesures budgétaires de relance axées sur les subventions publiques en faveur des biens de consommation et les transferts sociaux. La croissance du PIB réel devrait diminuer de 5.0 % en 2024 à 4.7 % en 2025 et 4.3 % en 2026, le renchérissement du coût des échanges et les récentes hausses des prix mondiaux des produits alimentaires tirant l’inflation vers le haut par rapport à ses niveaux actuellement bas.

• L’Inde et l’Indonésie devraient continuer de connaître une expansion économique soutenue et globalement stable. L’assouplissement des politiques monétaires soutiendra l’expansion économique actuelle de ces deux économies, mais l’augmentation des droits de douane aux États-Unis, l’incertitude entourant la politique commerciale mondiale et l’incertitude liée à la politique budgétaire nationale en Indonésie auront un effet négatif. En Inde, la croissance économique devrait atteindre 6.3 % au cours de l’exercice budgétaire 2025-26 et 6.4 % sur l’exercice 2026-27, tandis que l’Indonésie devrait enregistrer une croissance de 4.7 % en 2025 et de 4.8 % en 2026. Dans ces deux économies, l’inflation devrait rester globalement modérée, même si la dépréciation passée de la monnaie indonésienne se traduira par une hausse des prix intérieurs et tirera l’inflation vers le haut cette année.

• Au Mexique, la croissance devrait encore ralentir en 2025, en raison à la fois du renforcement des barrières commerciales et de l’augmentation modérée des dépenses publiques. Toutefois, l’assouplissement de la politique monétaire sera un facteur favorable, la croissance de la production devant s’établir à 0.4 % en 2025 et à 1.1 % en 2026. Au Brésil, la croissance devrait également ralentir, passant de 3.4 % en 2024 à 2.1 % en 2025 et 1.6 % en 2026, car les effets positifs sur la croissance de la politique budgétaire expansionniste ne compenseront qu’en partie la politique monétaire restrictive et les nouvelles barrières commerciales. L’inflation devrait rester élevée, mais revenir dans la fourchette retenue comme objectif par la banque centrale au second semestre de 2026.

Les changements substantiels apportés aux politiques commerciales jusqu’à la mi-mai, avec l’hypothèse technique qu’ils perdureront jusqu’à la fin de 2025 et en 2026, freinent considérablement les échanges mondiaux de biens et de services. Les échanges mondiaux devraient croître de 2.8 % en 2025 et de 2.2 % en 2026, soit respectivement 0.8 et 1.3 point de pourcentage de moins que ce que prévoyait l’édition de décembre 2024 des Perspectives économiques de l’OCDE. Ce recul s’explique en grande partie par la contraction des échanges aux États-Unis, en Chine et chez les partenaires régionaux qui sont fortement intégrés dans les chaînes de valeur mondiales (graphique 1.14, partie A). En 2025, la mise en place de droits de douane à l’importation aux États-Unis et l’accentuation des incertitudes entourant la politique commerciale auront aussi de lourdes conséquences en Europe, mais un rebond de la croissance intérieure en Allemagne en 2026 devrait alimenter une reprise des échanges intra-UE. L’anticipation des exportations à destination des États-Unis fin 2024 et début 2025, conjuguée à l’essor continu des échanges de services, limiteront la baisse globale de la croissance annuelle des échanges en volume en 2025. Néanmoins, la croissance trimestrielle des échanges devrait rester faible pendant quelque temps, et les volumes d’échanges mondiaux au quatrième trimestre de 2026 sont inférieurs de 2.1 % aux chiffres qui ressortaient des projections précédentes (graphique 1.14, partie B). De nombreuses économies de marché émergentes, en particulier des exportateurs de matières premières, devraient enregistrer une croissance de leurs exportations beaucoup plus modérée, la demande émanant à la fois de la Chine et des États-Unis étant plus faible. Toutefois, certains pays comme l’Argentine et le Chili sont relativement protégés, la moitié de leurs exportations vers les États-Unis étant exemptée de droits de douane.

Graphique ‎1.14. Les moteurs régionaux de la croissance des échanges changent

Note : « Europe » désigne les pays européens membres de l’OCDE. L’agrégat « économies dynamiques d’Asie » englobe Hong Kong-Chine, la Malaisie, les Philippines, Singapour, le Taipei chinois, la Thaïlande et le Viet Nam.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et calculs de l’OCDE.

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Malgré les mouvements importants dans les échanges mondiaux en volume, les variations des soldes des paiements courants nationaux devraient être relativement limitées (graphique 1.15, partie A). Certains grands pays excédentaires tels que la Chine connaissent un fort déclin de leurs importations comme de leurs exportations, tandis qu’aux États-Unis, une augmentation plus faible des exportations limite l’amélioration du solde des paiements courants qui aurait résulté de la moindre croissance des importations. L’Allemagne fait toutefois figure d’exception, puisque la réorientation de la politique budgétaire devrait stimuler la demande intérieure et soutenir la croissance des importations, même si la croissance des exportations ralentira sous l’effet des modifications de la politique commerciale ; ces évolutions se traduiront par une diminution de l’excédent des paiements courants. Dans l’ensemble, les soldes des paiements courants de la plupart des pays représentent une plus faible proportion du PIB mondial qu’avant la crise financière mondiale, et resteront globalement inchangés en 2025 et 2026 (graphique 1.15, partie B).

Graphique ‎1.15. Les soldes des paiements courants ne varieront que lentement

Note : « Europe » désigne les pays européens membres de l’OCDE. L’agrégat « économies dynamiques d’Asie » englobe Hong Kong (Chine), la Malaisie, les Philippines, Singapour, le Taipei chinois, la Thaïlande et le Viet Nam. Le solde mondial des paiements courants n’est pas nécessairement égal à zéro parce que chaque pays établit ses propres comptes nationaux en s’appuyant sur des définitions et des sources différentes.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et calculs de l’OCDE.

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La croissance de l’emploi dans la zone OCDE devrait fléchir : dans le pays médian de l’OCDE, le taux de croissance annuelle de l’emploi devrait s’établir à 0.7 % en 2025-26, contre 1 % en moyenne en 2024 (graphique 1.16, partie A). La croissance de l’emploi devrait mieux résister dans certaines économies émergentes hors OCDE, telles que l’Inde et l’Afrique du Sud, mais continuer de ralentir en Chine, où le vieillissement de la population fera encore baisser l’offre de main-d’œuvre. La croissance de la population active, rapide ces derniers temps, devrait généralement ralentir, avec une modération des flux d’immigration dans certaines économies. Par conséquent, le taux de chômage médian dans les économies de l’OCDE devrait rester globalement stable au cours de la période considérée. Toutefois, on s’attend à une augmentation du chômage aux États-Unis à mesure que la croissance ralentira, avec un taux de chômage qui atteindra jusqu’à 4½ pour cent au premier semestre de 2026 avant de commencer à se tasser.

Avec un meilleur équilibrage de la demande et de l’offre de main-d’œuvre, la croissance des salaires nominaux devrait continuer de s’atténuer dans la plupart des économies (graphique 1.16, partie B). Conjuguée à de nouveaux gains de la productivité du travail, cette évolution facilitera une poursuite de la modération de la hausse des coûts unitaires de main-d’œuvre et, partant, réduira les tensions inflationnistes. L’inflation globale devrait continuer de diminuer dans la plupart des économies avancées et des économies de marché émergentes où l’inflation est actuellement supérieure à l’objectif visé par les banques centrales (graphique 1.17). Outre les États-Unis, l’Afrique du Sud fera exception à cette tendance, puisque l’inflation y sera tirée vers le haut par une augmentation de la taxe sur la valeur ajoutée et par le resserrement de l’écart de production, ainsi que le Brésil, où une récente remontée de l’inflation des services maintiendra l’inflation annuelle à un niveau élevé malgré une baisse prévue de l’inflation trimestrielle tout au long de 2026. Dans la zone euro, l’inflation restera relativement élevée dans un certain nombre d’économies dont les marchés du travail sont tendus, notamment en Lettonie, Lituanie, République slovaque et Slovénie.

Graphique ‎1.16. Un meilleur équilibrage des marchés du travail et une croissance plus forte de la productivité devraient favoriser la désinflation

Note : Dans la partie B, la croissance médiane des salaires nominaux ne prend pas en compte le Chili, la Colombie, le Costa Rica et la Türkiye faute de données comparables disponibles.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.17. L’inflation devrait continuer de se rapprocher des objectifs

Inflation globale mesurée par les prix à la consommation

Note : L’échelle de droite est utilisée pour l’Argentine et la Türkiye, et l’échelle de gauche pour tous les autres pays. Ce graphique se fonde sur l’indice PCE (Personal Consumption Expenditures), c’est-à-dire le déflateur de la consommation des ménages, pour les États-Unis ; l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) pour l’agrégat « zone euro », les États membres de la zone euro et le Royaume-Uni ; et l’indice national des prix à la consommation pour chacun des autres pays. Pour l’Inde, les projections se rapportent aux exercices budgétaires, qui débutent en avril. Les chiffres relatifs à l’OCDE correspondent à la médiane des données relatives à ses pays membres.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et calculs de l’OCDE.

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Risques

La croissance pourrait être pénalisée par des politiques commerciales plus restrictives, une période prolongée d’incertitude et le durcissement des conditions financières

Un risque fondamental tient à l’éventualité d’un nouveau relèvement des droits de douane bilatéraux sur les importations de marchandises aux États-Unis, qui pourrait entraîner des représailles de la part de leurs partenaires commerciaux. Ces évolutions seraient susceptibles d’intensifier la réévaluation des risques sur les marchés financiers et de prolonger l’incertitude liée à l’action publique. Elles saperaient également la confiance, pèseraient plus fortement sur les dépenses des entreprises et des ménages dans le monde entier et affaibliraient la demande mondiale d’un grand nombre de matières premières essentielles.

Un ensemble de simulations indicatives, fondées sur le modèle économétrique mondial NiGEM en mode prospectif, met en évidence les différents effets à court terme que ces évolutions risquent de produire (graphique 1.18) :

• Dans un scénario où les droits de douane bilatéraux imposés par les États-Unis seraient relevés de 10 points de pourcentage supplémentaires pour tous les pays, la production mondiale pourrait reculer d’un peu moins de 0.3 % au cours de la seconde année, avec une baisse plus importante pour les États-Unis de l’ordre de 0.6 %. L’inflation augmenterait également en moyenne de 0.8 point de pourcentage par an aux États‑Unis au cours des deux premières années et de près de 0.5 point de pourcentage par an dans le reste du monde. Si les effets les plus prononcés se font sentir aux États-Unis, la moindre demande d’importations de ce pays réduit la croissance des exportations de l’ensemble de ses partenaires commerciaux. Une appréciation du taux de change effectif du dollar de près de 4 % atténue l’effet inflationniste aux États-Unis mais entraîne une hausse des prix à l’importation dans les autres pays.

• Le choc initial porté à la croissance serait amplifié s’il s’accompagnait d’une nouvelle détérioration des marchés d’actions internationaux et d’une hausse des primes de risque due à la montée des incertitudes, ainsi que d’une augmentation de l’épargne de précaution des consommateurs. Dans ce scénario indicatif, on présume que les cours des actions perdraient 10 %, les primes de risque sur les investissements augmenteraient de 50 points de base et l’épargne des ménages progresserait de 1 point de pourcentage, en prenant l’hypothèse que ces chocs dureraient deux ans. Globalement, ces chocs conjugués pourraient faire baisser la production mondiale d’environ 1.2 % au cours de la seconde année, et entraîner des reculs plus amples dans de nombreuses économies avancées. Les chocs de demande supplémentaires ont des effets déflationnistes, pesant à la fois sur les dépenses de consommation et sur l’investissement, de sorte que l’incidence de la hausse des coûts des échanges sur l’inflation serait limitée, puisque l’augmentation de l’inflation mondiale décélérerait pour atteindre 0.2 point de pourcentage par an en moyenne au cours des deux premières années.

• Les prix des matières premières pourraient aussi amortir les chocs puisque l’affaiblissement de la demande mondiale fera sans doute baisser les prix, du moins à court terme. Cette évolution contribuerait à soutenir les revenus réels dans les économies importatrices de matières premières et à faire baisser l’inflation globale mesurée par les prix à la consommation. Un recul indicatif de 10 % des prix mondiaux du pétrole et du gaz pourrait engendrer un repli de l’inflation mondiale de 0.3 point de pourcentage par an en moyenne durant les deux premières années, les baisses plus importantes concernant les économies non-membres de l’OCDE dont l’intensité énergétique est plus élevée. Une augmentation d’environ 0.1 % de la production mondiale pourrait en outre s’ensuivre. Conjuguée aux autres chocs présentés à titre indicatif, l’inflation mondiale n’évoluerait guère dans l’ensemble et la production mondiale reculerait de 1.1 % au cours de la seconde année du choc.

• L’équilibre de ces différents chocs, s’ils se matérialisaient, aurait des conséquences sur les politiques macroéconomiques. Lors du premier choc lié à la politique commerciale, présenté à titre indicatif, les autorités augmentent les taux d’intérêt directeurs aux États‑Unis afin de contribuer à atténuer ses éventuels effets indirects sur l’inflation, les relevant d’environ ¾ de point de pourcentage en moyenne au cours des deux premières années par rapport au scénario de référence. L’appréciation du taux de change du dollar des États-Unis contribue à une hausse des prix à l’importation dans d’autres pays, la plupart d’entre eux réagissant en relevant légèrement leurs taux d’intérêt directeurs. Si tous ces chocs se conjuguaient, les taux directeurs reculeraient, en raison de leur caractère globalement déflationniste, dans toutes les économies. Les tensions budgétaires s’accroîtraient, puisque l’affaiblissement de l’activité aurait dans un premier temps pour effet de réduire les recettes fiscales et de faire monter le chômage, ce qui accroîtrait les coûts liés aux dépenses. Après deux ans, le ratio dette/PIB augmente d’environ 2 points de pourcentage dans l’économie avancée type.

L’effet d’incertitude supplémentaire liées à l’action publique pourrait être encore plus important que celui indiqué dans le scénario indicatif. Selon les estimations empiriques, un choc d’un écart type de l’indice d’incertitude économique liée à l’action publique est associé à un recul cumulé de 1 % de l’investissement (voir examen plus approfondi dans le chapitre 2). À titre de comparaison, l’indice d’incertitude économique pour le Canada a augmenté de plus de 9 écarts types d’octobre 2024 à mars 2025.

Graphique ‎1.18. La croissance pâtirait de nouvelles hausses des coûts des échanges et de la montée des incertitudes

Note : Effet simulé d’une hausse inattendue de 10 points de pourcentage des droits de douane américains sur l’ensemble des importations hors matières premières, d’un repli de 10 % des cours des actions dans l’ensemble des pays, d’une hausse de 50 points de base des primes de risque sur les investissements à l’échelle mondiale, d’une augmentation de 1 point de pourcentage des taux d’épargne des ménages dans l’ensemble des pays et d’un recul de 10 % des prix du pétrole et du gaz naturel. Les relèvements des droits de douane perdurent, mais on pose comme hypothèse que les autres chocs s’estomperont peu à peu après deux ans.

Source : Calculs de l’OCDE fondés sur le modèle économétrique mondial de l’Institut national de recherche économique et sociale du Royaume-Uni (National Institute Global Econometric Model, NiGEM).

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L’inflation pourrait être plus persistante

Une inflation plus persistante que prévu constitue un autre risque de divergence à la baisse par rapport aux projections. Elle pourrait provoquer un durcissement plus important de la politique monétaire, qui affaiblirait les perspectives de croissance. L’inflation reste supérieure aux objectifs retenus par les banques centrales dans la plupart des économies de l’OCDE. En outre, les relèvements des droits de douane par les États-Unis et la Chine pourraient entraîner des ajustements des anticipations d’inflation à la hausse plus importants que prévu concernant les produits finaux dans ces économies et une augmentation des coûts se répercutant sur les prix à l’exportation. Toute dépréciation future des taux de change dans d’autres pays y accroîtrait encore davantage les prix des importations. Comme on l’a vu, l’un des autres principaux risques est que les hausses de prix induites par les droits de douane ne s’accompagnent d’importants effets indirects, amenant l’inflation persistante à perdurer encore. En effet, si les travailleurs réagissent à la baisse du pouvoir d’achat en appelant à une revalorisation des salaires nominaux, il pourrait s’ensuivre un alourdissement des coûts pour les entreprises que celles-ci répercuteraient sur les consommateurs en augmentant leurs prix. Les tentatives déployées par les entreprises pour préserver leurs marges prix-coûts existantes amplifieraient également l’effet de la hausse initiale des coûts des importations. Les tensions sur les marchés du travail dans de nombreuses économies, conjuguées à des signes de montée des anticipations d’inflation des consommateurs (encadré 1.2) et des entreprises dans certaines économies (graphique 1.12, partie C), sont des facteurs susceptibles d’accentuer la probabilité de matérialisation de ce risque. Dans ce scénario, les secteurs des services à forte intensité de main-d’œuvre pourraient connaître une inflation particulièrement forte.

Encadré ‎1.2. Ventilation des anticipations d’inflation des ménages

La ventilation des anticipations d’inflation des ménages procure des informations permettant de déterminer à quel point ces anticipations sont ancrées aux objectifs des banques centrales et de quelle manière les risques qui y sont liés évoluent au fil du temps. Les récentes montées des anticipations d’inflation cumulées à un an aux États-Unis et au Canada se sont accompagnées d’une hausse importante du pourcentage de personnes interrogées anticipant une inflation supérieure à 4 % dans ces économies. Quelque 48 % des personnes interrogées en mars 2025 aux États-Unis anticipaient une inflation encore supérieure à ce niveau, contre de 35 % en novembre 2024 (graphique 1.19, partie A). Au Canada, le pourcentage des personnes interrogées anticipant une inflation supérieure à 4 % à un an est passé de 44 % au quatrième trimestre de 2024 à 57 % au premier trimestre de 2025 (graphique 1.19, partie C). Même s’il y a eu également un décalage à la hausse de la ventilation des anticipations d’inflation des ménages dans certaines économies européennes, comme l’Espagne et le Royaume-Uni, il n’en a pas été de même dans d’autres pays, comme la France, l’Italie, l’Allemagne et la Belgique (graphique 1.19, parties E et F).

Graphique ‎1.19. Aux États-Unis et au Canada, un pourcentage croissant de ménages anticipent désormais une inflation élevée

Note : Dans les parties E et F, les « Données les plus récentes » correspondent celles collectées en mars 2025 pour l’ensemble des pays, à l’exception du Royaume‑Uni (février 2025). Dans la partie F, les données sont celles des anticipations d’inflation à deux ans pour le Royaume‑Uni.

Source : Banque du Canada ; Banque d’Angleterre/Ipsos ; Banque centrale européenne ; Banque fédérale de réserve de New York ; et calculs de l’OCDE.

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Par rapport à la période ayant immédiatement précédé la pandémie, le pourcentage de personnes interrogées aux États-Unis et au Canada anticipant que l’inflation se situera au niveau de l’objectif a reculé. Cette tendance apparaît également si l’on étudie les évolutions de la ventilation des anticipations d’inflation à moyen terme (à trois ans pour les États-Unis et à deux ans pour le Canada ; graphique 1.19, parties B et D). Le pourcentage de personnes interrogées anticipant que l’inflation se situera au niveau de l’objectif a aussi légèrement diminué entre la fin 2024 et le début 2025.

Les difficultés financières des entreprises pourraient entraîner une nouvelle réévaluation des risques avec des répercussions sur l’ensemble des institutions financières

La réévaluation des risques sur les marchés financiers pourrait être encore plus ample dans l’éventualité de mauvaises surprises pour la croissance économique ou d’une résurgence de l’inflation. Elle pourrait accentuer la volatilité des marchés et accroître les risques pesant sur la stabilité financière. En dépit d’une modération récente, les valorisations d’actifs restent élevées aux États-Unis et sur un petit nombre d’autres marchés (graphique 1.20, partie A) et les indices de référence des marchés d’actions demeurent très concentrés (graphique 1.20, partie B). Dans les économies avancées comme émergentes, les anticipations relatives aux résultats ont continué de progresser (graphique 1.21, partie A). Cela étant, certains signaux récents suggèrent que les anticipations relatives aux résultats pourraient avoir atteint un plateau aux États-Unis. Les risques liés aux résultats des entreprises tiennent entre autres à un effet plus important que prévu de la hausse des coûts des échanges sur la rentabilité, ainsi qu’à un ralentissement économique plus étendu que prévu (graphique 1.21, partie B). En cas d’ajustement à la baisse des anticipations de résultats, de nouvelles corrections de taille pourraient avoir lieu sur les marchés d’actions.

Graphique ‎1.20. Les cours des actions restent très élevés et de nombreux marchés financiers sont de plus en plus concentrés

Note : La partie A illustre les coefficients de capitalisation des résultats dans certaines économies du G20. Le graphique se fonde sur les données disponibles au 27 mai 2025. Le coefficient de capitalisation des résultats (CCR) actuel est calculé en divisant le cours des actions par le résultat par action sur les 12 mois consécutifs précédents (de juin 2024 à mai 2025) de chaque société cotée composant l’indice boursier de référence. On calcule le coefficient de capitalisation des résultats « corrigés des variations cycliques » (CAPE) à partir du niveau moyen sur 10 ans des résultats, exprimés aux prix d’avril 2025. Un ratio CAPE plus élevé que le CCR indique une valorisation élevée du cours de l’action. La concentration des indices de référence figurant dans la partie B correspond à la part des 20 premières sociétés cotées dans la capitalisation totale du marché de chaque indice de référence pour les économies avancées comme pour les économies de marché émergentes. La concentration sur les marchés des obligations d’entreprises est fondée sur la part annuelle des émissions totales des 100 principaux émetteurs d’obligations dans le total des émissions. Ces émetteurs sont déterminés à l’aide du montant de la dette à long terme inscrit à leur bilan.

Source : Bloomberg ; ensemble de données de la série consacrée par l’OCDE aux marchés financiers ; et calculs de l’OCDE.

Graphique ‎1.21. Les résultats prévus des entreprises continuent d’augmenter en dépit du repli généralisé des marchés d’actions début avril

Note : La partie A montre le résultat par action anticipé à 12 mois des entreprises non financières cotées figurant dans un certain nombre d’indices boursiers de référence (moyenne pondérée par la capitalisation boursière). La partie B présente la ventilation sectorielle des entreprises (286 aux États-Unis, 265 dans les autres économies avancées, et 124 dans les économies de marché émergentes) dont la valorisation boursière a reculé d’au moins 10 % entre le 31 mars et 7 avril 2025. Ces entreprises ont été choisies parmi les 500 premières sociétés cotées figurant dans un certain nombre d’indices boursiers. Aux États-Unis par exemple, 28 % des entreprises ayant fait l’objet d’une correction appartiennent au secteur des technologies.

Source : Calculs de l’OCDE.

Les niveaux élevés des titres de dette négociables et non-négociables3, s’ajoutant à la part substantielle et grandissante des obligations de catégorie spéculative et des prêts à effet de levier4, ainsi que les importants besoins de refinancement des entreprises dans un avenir proche menacent la stabilité financière (OCDE, 2024a ; OCDE, 2025a). La prime de risque de défaillance attendue pour les entreprises moins bien notées a nettement augmenté en Amérique du Nord, en Europe et en Asie depuis la mi-février et, en dépit de la récente modération, reste supérieure aux niveaux observés avant l’annonce du relèvement des droits de douane aux États-Unis (graphique 1.22, partie A). Les préoccupations liées au fait que les banques puissent enregistrer une augmentation des prêts non performants se sont exprimées dans la baisse de leurs ratios cours/valeur comptable en avril 2025 (graphique 1.22, partie B), ainsi que par la hausse attendue des primes de risque de défaillance des grandes banques dans le monde entier. La moindre solidité de la situation financière des entreprises, conjuguée à l’ampleur des incertitudes suscitées par les droits de douane supplémentaires imposés dans le système commercial mondial, pourrait aussi accroître les coûts de financement et dissuader l’investissement fixe5.

Graphique ‎1.22. Les primes de risque de défaillance ont augmenté et les résultats des banques ont reculé

Note : Graphique fondé sur les données disponibles au 27 mai 2025. La partie A présente un certain nombre d’indices de couvertures de défaillance, servant d’indicateurs des primes de risque de défaillance. L’indice pour l’Amérique du Nord se compose des 100 entités les plus liquides ayant émis des titres de la catégorie spéculative négociés sur le marché des couvertures de défaillance. Les indices pour l’Europe et le Japon se composent respectivement des 125 et 40 entités les plus liquides ayant émis des titres de la catégorie investissement, négociés sur le marché des couvertures de défaillance. L’indice des couvertures de défaillance bancaires (pondéré par la capitalisation boursière) est construit au moyen des couvertures de défaillance des 34 grandes capitalisations bancaires les plus liquides du monde. La partie B présente les ratios prix/valeur comptable des banques composant les indices de référence des actions bancaires de plusieurs économies. Ce ratio compare la capitalisation boursière d’une banque (autrement dit sa valorisation sur le marché d’actions) par rapport à sa valeur comptable. Un ratio prix/valeur comptable inférieur à 1.0 indique que le marché pourrait sous-évaluer la banque ou que la banque pourrait revoir trop lentement à la baisse la valeur des actifs dépréciés.

Source : Bloomberg ; et calculs de l’OCDE.

Une moindre appétence au risque des investisseurs pourrait entraîner des ventes massives d’obligations d’entreprises, en particulier de la part des institutions financières non bancaires. Compte tenu de la faible liquidité de la dette des entreprises moins bien notées, des chocs, même limités, peuvent déclencher de fortes corrections des cours, susceptibles d’entraîner d’amples ventes de titres à des prix dépréciés. La notation de plus de la moitié des obligations d’entreprises de catégorie investissement se situe à peine au-dessus du seuil de la catégorie spéculative6. Si la notation de ces obligations est revue à la baisse, les investisseurs institutionnels, qui sont tenus à des obligations réglementaires fondées sur les notations, seront obligés de les céder. Les pressions en faveur de cessions de titres durant une phase de fléchissement de l’activité pourraient en outre être exacerbées par un comportement procyclique, en particulier compte tenu de la concentration relativement forte des investisseurs sur les grands marchés des obligations d’entreprises (Li et Yu, 2022 ; Boermans et Veumeulen, 2016) et par les demandes de rachats de parts auprès des fonds d’investissement. Les fonds de placement immobilier sont particulièrement vulnérables face à ces effets, étant donné l’illiquidité de leurs actifs et la persistance de perspectives incertaines pour le marché de l’immobilier commercial. Les sociétés de placement immobilier ont enregistré un recul prononcé de leurs résultats en avril, les secteurs de l’immobilier à usage industriel et les locaux de ventes au détail étant les plus durement touchés.

La volatilité élevée des prix des crypto-actifs et l’interdépendance croissante entre les intermédiaires financiers non bancaires, les banques et le marché des crypto-actifs font peser des risques considérables sur la stabilité financière. La capitalisation boursière du marché des crypto-actifs a augmenté rapidement ces dernières années, pour atteindre un pic historique de 3 700 milliards USD à la mi-décembre 2024 alors qu’elle s’établissait à 200 milliards USD en janvier 2020. Les fortes baisses de prix observées ensuite jusqu’au début du mois d’avril, qui se sont en partie inversées ultérieurement, laissent entrevoir des valorisations élevées et une forte sensibilité aux réajustements de prix dans d’autres catégories d’actifs (FMI, 2025). La principale composante du marché des crypto-actifs est le Bitcoin, qui représente aujourd’hui plus des deux tiers de la capitalisation boursière, grâce à un afflux de capitaux investis dans des produits boursiers exposés au Bitcoin. Les crypto-actifs restent souvent moins réglementés que les instruments financiers traditionnels, et le manque de données empêche d’évaluer la stabilité financière (Aerts et al. 2025) Il est particulièrement préoccupant de constater que les corrections des prix des crypto-actifs et les pertes potentielles des investisseurs particuliers et institutionnels et des fonds d’investissement à effet de levier pourraient se propager à d’autres pans du secteur financier et de l’économie dans son ensemble, dans un contexte de désendettement forcé en réponse aux pertes de marché (OCDE, 2022a). Par exemple, les remboursements de stablecoins, souvent adossés à une réserve d’actifs sous forme de titres de dette à court terme, pourraient, dans certaines conditions, déclencher des retraits massifs de liquidités et perturber fortement les marchés de la dette à court terme (OECD, 2022b) .

La concentration des marchés et l’effet de levier pourraient amplifier les chocs

La volatilité plus forte des marchés d’actions avec des marchés plus concentrés reste préoccupante dans la mesure où le risque de généralisation et de systématisation des chocs idiosyncratiques augmente. La capitalisation des marchés d’actions et d’obligations est généralement concentrée sur un petit nombre d’émetteurs, d’où un risque de généralisation et de systématisation des amples chocs idiosyncratiques touchant des secteurs d’activité et des entreprises7. Une baisse ou une hausse soudaine des rendements obligataires pourrait également être amplifiée par des cessions d’actifs forcées de la part de fonds d’investissement endettés et illiquides, en particulier du fait qu’un nombre limité de fonds représente une part importante du total des actifs des fonds investis en obligations d’entreprises (OCDE, 2025a)8.

La croissance des fonds d’investissement passifs (qui répliquent les rendements des indices boursiers de référence) pourrait contribuer à une plus grande concentration du marché et à des covariations plus fortes des cours des actions, ce qui est susceptible d’amplifier l’effet des chocs négatifs. L’afflux permanent de capitaux dans les fonds d’investissement passifs accroît la capitalisation boursière des plus grandes entreprises qui composent les indices de référence boursiers, entraînant une plus forte concentration des marchés d’actions et exacerbant leur vulnérabilité face aux risques idiosyncratiques (BCE, 2024). Les fonds d’investissement passifs ont géré environ 15 000 milliards USD (51.6 % du total de l’actif des fonds) en 2024, contre 2 000 milliards USD (19.7 %) en 2012 (graphique 1.23, partie A)9.

En raison de l’expansion des fonds d’investissement passifs, la demande relative en actions individuelles est devenue plus inélastique, ce qui pourrait déboucher sur une volatilité accrue des prix et une moindre liquidité (Haddad et al., 2021). Dans la mesure où les gestionnaires passifs d’actifs achètent (vendent) l’ensemble du panier des composantes de l’indice en fonction des entrées (sorties) des fonds et n’ajustent leurs portefeuilles qu’en suivant les modifications de la composition de l’indice, il s’ensuit que les échanges d’actions peuvent être de plus en plus dictés par les mêmes considérations et faire l’objet de covariations accrues. L’augmentation des covariations sur des marchés concentrés pourrait mettre en péril la stabilité systémique en augmentant la probabilité que de nombreux investisseurs enregistrent simultanément des pertes après des chocs affectant des entreprises ou des secteurs, d’où s’ensuivraient des vagues de rachats de parts par les fonds d’investissement et une synchronisation de ventes massives (CERS, 2019 ; Chinco et Sammon, 2024 ; BCE, 2024 ; OCDE, 2025a).

Graphique ‎1.23. L’investissement passif et le recours aux produits dérivés par les intermédiaires financiers non bancaires au niveau international ont augmenté

Note : La partie A du graphique présente le total des actifs gérés des fonds d’investissement (autrement dit les fonds de placement mutuels et les fonds indiciels cotés) au niveau international, selon leurs stratégies d’investissement actives ou passives. La gestion de portefeuille passive est une stratégie consistant à répliquer les rendements d’un indice boursier de référence. À l’inverse, l’investissement actif vise à obtenir des rendements supérieurs à ceux d’un indice de référence ciblé en procédant à une sélection discrétionnaire des titres ou des transactions en anticipant les points de retournement des marchés. La partie B présente deux variables représentatives de l’effet de levier exercé en recourant aux produits dérivés par les intermédiaires financiers non bancaires : la valeur notionnelle agrégée des expositions aux produits dérivés négociés de gré à gré et le ratio des montants notionnels par rapport à la valorisation boursière brute des expositions (CSF, 2023).

Source : Bloomberg ; Banque des règlements internationaux (BRI) ; Conseil de stabilité financière ; et calculs de l’OCDE.

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Les stratégies d’investissement avec effet de levier et le recours aux produits dérivés par certains intermédiaires financiers non bancaires pourraient aussi constituer des facteurs de volatilité accrue (graphique 1.23, partie B). Le recours aux produits dérivés, en particulier par les fonds d’investissement spéculatifs, pourrait renforcer les interconnexions par le biais de chaînes d’intermédiation complexes. Une hausse non-anticipée des rendements (ou une baisse imprévue des cours des actions) pourrait provoquer des dénouements rapides des transactions à effet de levier et des ventes forcées sur un marché illiquide, donnant lieu à un nouvel affaiblissement du marché et à des appels de marge (OICV, 2024 ; CSF, 2024). Début avril 2025, à la suite des annonces relatives aux droits de douane, les fonds spéculatifs ont enregistré les plus grands appels de marge depuis le début de la pandémie10. Les interconnexions entre les banques et les intermédiaires financiers non bancaires pourraient aussi avoir des répercussions sur les institutions financières qui procurent des financements aux fonds d’investissement lorsque ceux-ci sont confrontés à d’importantes sorties d’investissements de portefeuille (OCDE, 2024c ; BRI, 2025).

La volatilité des marchés financiers soulève aussi des risques dans les économies de marché émergentes

Le risque de perturbations engendrées par les flux de capitaux a augmenté dans les économies de marché émergentes. D’octobre 2024 à janvier 2025, des capitaux ont été retirés des économies de marché émergentes (graphique 1.24, partie A), sous l’effet en partie de la vigueur relative de l’économie américaine. Cependant, cette tendance s’est inversée en février et en mars à mesure que les craintes d’un ralentissement aux États-Unis se sont accentuées et que l’écart s’est creusé entre les rendements des obligations émises par les marchés émergents et les obligations américaines (graphique 1.24, partie B). Dans la plupart des économies de marché émergentes, les taux de change bilatéraux avec le dollar des États-Unis se sont appréciés en 2025, en particulier depuis avril, avec une forte appréciation du réal brésilien, du peso mexicain et du dollar de Taïwan, les investisseurs ayant réduit leur exposition aux actifs américains. La volatilité des flux de capitaux va sans doute perdurer en raison de la poursuite de réévaluations prononcées des prix des actifs et de vives incertitudes. Pour certaines économies de marché émergentes, des afflux de capitaux soudains et de grande ampleur peuvent déboucher sur une forte appréciation et s’avérer difficiles à gérer. Cela étant, de nombreuses économies de marché émergentes risquent d’être confrontées à des sorties de capitaux si les perspectives économiques relatives et la perception des risques au niveau mondial se détériorent. Une telle situation pourrait donner lieu à des mouvements de dépréciation et à un alourdissement des coûts de financement.

De nombreuses économies de marché émergentes restent vulnérables face au surendettement. Le niveau de la dette souveraine et les coûts d’emprunt ont considérablement augmenté ces dernières années. La dette publique mesurée en proportion du PIB est désormais plus élevée qu’en 2019 dans près des trois quarts des économies émergentes et en développement (Banque mondiale, 2025). Dans ces conditions, il va sans doute devenir plus difficile d’emprunter. Environ 40 % du total des obligations d’État à haut risque en circulation à la fin de 2024 arriveront à échéance en 2025 et 2026 (graphique 1.25, partie A) et quelque 20 % de l’ensemble des obligations ont été émis avant 2021, lorsque les taux d’intérêt étaient faibles (OCDE, 2025a). Les grands pays et ceux qui sont bien notés ont des marchés obligataires locaux plus développés et un plus large accès aux financements. En revanche, les pays à faible revenu et à haut risque dépendent davantage des emprunts en devises et sont sensibles aux fluctuations de change et aux perceptions des risques. Même si les pays à faible revenu sont moins directement exposés aux échanges avec les États-Unis que les pays à revenu intermédiaire (graphique 1.25, partie B), la moitié d’entre eux risque fort d’être en difficulté ou est en difficulté, plusieurs pays avancés ayant réduit l’aide extérieure.

Graphique ‎1.24. Les flux de capitaux ont été sensibles aux fluctuations des taux de change par rapport au dollar des États-Unis

Note : La partie A montre les entrées brutes d’investissements de portefeuille tirées de l’ensemble de données de l’OCDE sur les flux de capitaux mensuels pour 23 économies de marché émergentes regroupées en quatre zones géographiques. La Partie B montre les rendements moyens des obligations à 10 ans libellées en USD et le niveau moyen du taux de change nominal de l’USD dans sept grandes économies de marché émergentes (Afrique du Sud, Brésil, Chine, Inde, Indonésie, Mexique et Türkiye). Le graphique se fonde sur les données disponibles au 27 mai 2025.

Source : Ensemble de données de l’OCDE sur les flux de capitaux mensuels ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.25. Les pays à faible revenu et à risque plus élevé ont davantage de difficultés à emprunter

Note : Les données de la partie A correspondent à un échantillon de 8 700 émissions obligataires de 95 pays. La composition des échéances est une moyenne pondérée des montants en circulation de la dette correspondante au sein de chaque catégorie de notation. La catégorie « A » comprend toutes les obligations notées A et au-dessus tandis que celle des obligations « à haut risque » regroupe toutes les obligations notées en dessous de BB. Ces catégories sont établies en fonction des notations de crédit obtenues par agrégation des notes attribuées par différentes agences de notation ; pour une description plus détaillée de la méthodologie, se reporter à l’annexe 3.A in OCDE (2025a). La partie B montre les exportations de biens vers les États-Unis en pourcentage de l’ensemble des exportations de biens et de services et en pourcentage du PIB. Les classifications de revenus reposent sur les définitions de la Banque mondiale, et la partie B montre la moyenne simple des pays de chaque catégorie de revenu.

Source : OCDE (2025a) ; OMC ; Banque mondiale ; et calculs de l’OCDE.

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Il existe plusieurs sources éventuelles de surprises positives

En raison de divers risques de divergence à la hausse par rapport aux projections, il est possible que la croissance économique soit supérieure aux prévisions si ces risques se matérialisent. Le scénario de référence repose sur l’hypothèse que les hausses récentes des droits de douane bilatéraux ne seront pas suspendues en 2025 et 2026 dans l’ensemble des pays. Une levée de ces restrictions ou la conclusion d’un accord plus large visant à réduire les obstacles tarifaires par rapport à leur niveau actuel stimuleraient la croissance et réduiraient l’inflation par rapport au scénario de référence (voir graphique 1.36 ci-après).

De nouvelles réformes structurelles ayant pour effet de réduire le coût économique des réglementations pourraient également favoriser un renforcement de la croissance. Aux États-Unis, des initiatives sont en cours pour alléger la charge administrative en supprimant les mesures suscitant des coûts importants pour les entreprises et les ménages, sans remédier pour autant aux défaillances du marché. Les responsables d’organismes publics évaluent actuellement le corpus de réglementations relevant de leur compétence afin de déterminer celles qui devraient être abrogées (La Maison Blanche, 2025). Confrontés à des barrières commerciales plus élevées, d’autres pays pourraient aussi être amenés à engager des réformes structurelles visant à renforcer la croissance afin de promouvoir leur compétitivité internationale. De nouvelles analyses de l’OCDE mettent en évidence que les réformes de la réglementation relative aux industries de réseaux pourraient entraîner d’importants gains pour l’économie dans son ensemble. En effet, si les réglementations visant certaines industries de réseau convergeaient en direction de celles en vigueur dans les pays où la réglementation est la plus faible, la productivité du travail pourrait augmenter de 1.7 % (Andrews et al., 2025). De même, les efforts supplémentaires déployés pour harmoniser les réglementations en vigueur dans les différents pays, y compris au sein de l’Union européenne, ou entre les administrations infranationales, comme au Canada ou en Australie, pourraient favoriser une croissance plus forte des échanges et de la productivité.

Une résolution pacifique des conflits en Europe et au Moyen-Orient pourrait également réduire l’incertitude géopolitique et améliorer la confiance, ce qui aurait un effet bénéfique pour les dépenses et l’investissement. Des dépenses militaires supplémentaires pourraient aussi avoir des conséquences positives pour la croissance. Cela ne sera toutefois pas nécessairement le cas s’il faut les financer en ponctionnant dans d’autres types de dépenses publiques. Un nouveau recul des prix du pétrole pourrait aussi représenter un autre risque de divergence à la hausse. En effet, l’offre de pétrole devrait être supérieure à la demande à court terme, en raison à la fois d’une moindre croissance de la demande mondiale et de fortes hausses anticipées de la production pétrolière dans plusieurs pays non-membres de l’OPEP, comme les États-Unis et le Canada (AIE, 2025).

Politiques publiques

Les hausses des droits de douane compliquent les décisions de politique monétaire

Les taux d’intérêt directeurs ont continué de baisser ces derniers mois dans la plupart des économies avancées, à l’exception notable du Japon, où l’orientation de la politique monétaire cesse progressivement d’être accommodante. Les réductions des bilans des banques centrales se sont également poursuivies, bien que les États-Unis aient ralenti leur resserrement quantitatif et que le Canada ait annoncé son intention d’y mettre un terme. L’orientation de la politique monétaire reste restrictive dans la plupart des pays, les taux d’intérêt réels à long terme anticipés étant nettement supérieurs aux normes observées avant la pandémie et ayant augmenté légèrement ces derniers mois, surtout en Europe (graphique 1.26, partie B). En revanche, les taux réels à court terme ont diminué, en particulier aux États-Unis (graphique 1.26, partie A), en raison d’une hausse des anticipations d’inflation à un an.

Graphique ‎1.26. Les taux d’intérêt réels à long terme anticipés restent élevés, mais les taux réels à court terme ont diminué

Note : Graphique fondé sur les données disponibles au 27 mai 2025. Dans la partie A, les taux d’intérêt réels à court terme sont calculés à l’aide des rendements nominaux des obligations d’État à un an et des anticipations d’inflation des consommateurs à un an aux États-Unis, dans la zone euro et au Royaume-Uni, et de celles des entreprises participant à l’enquête Tankan au Japon. Dans la partie B, les taux d’intérêt réels à long terme correspondent aux rendements des obligations à 10 ans indexées sur l’inflation.

Source : Banque d’Angleterre ; Conseil des gouverneurs du Système fédéral de Réserve des États-Unis ; Banque du Japon ; Banque centrale européenne ; Université du Michigan ; et calculs de l’OCDE.

Face à des incertitudes accrues et à la probabilité que les hausses de droits de douane renchérissent le prix des biens, les banques centrales devront rester vigilantes et veiller à ce que les tensions inflationnistes sous-jacentes soient durablement jugulées. Une augmentation ponctuelle du prix relatif des biens échangeables sera probablement tolérée. En revanche, une série d’évolutions en ce sens, ou des signes de progression des anticipations d’inflation et un regain de tensions salariales sur des marchés du travail encore tendus exigeraient probablement un relèvement des taux directeurs plus important qu’il ne l’aurait été autrement. À l’inverse, toute baisse connexe de la production exercerait des pressions générales à la baisse sur l’inflation. Le résultat du jeu de ces différentes forces pourra varier selon les pays. Les effets négatifs de l’aggravation des incertitudes et de l’affaiblissement des exportations vont probablement l’emporter dans de nombreux pays exportant vers les États-Unis, mais les pays qui augmenteront leurs droits de douane se heurteront à des difficultés provoquées par les importantes hausses de prix ainsi que par le ralentissement de la croissance.

Pour autant que les tensions commerciales ne s’intensifient pas davantage et que les anticipations d’inflation restent ancrées, l’abaissement des taux directeurs pourra se poursuivre dans les économies où un repli de l’inflation est attendu. Une poursuite de la modération de la croissance des salaires et de la désinflation dans les secteurs des services sera essentielle pour permettre un assouplissement de la politique monétaire dans de bonnes conditions. Compte tenu des projections d’évolution de l’inflation et de croissance du PIB, les baisses de taux directeurs devraient se poursuivre au cours de l’année 2025 et parfois en 2026 dans toutes les grandes économies avancées, à l’exception du Japon (graphique 1.27).

• Aux États-Unis, le taux des fonds fédéraux devrait rester inchangé tout au long de 2025, puis être ramené à 3¼-3½ per cent d’ici la fin de 2026. Les portefeuilles d’obligations devraient continuer de diminuer en 2025-26, néanmoins plus lentement en raison de la baisse du plafond mensuel de remboursement des titres du Trésor à compter d’avril 2025.

• Dans la zone euro, les baisses de taux directeurs devraient se poursuivre cette année, si bien que le taux de la facilité de dépôt devrait s’établir à 1¾ per cent d’ici au troisième trimestre 2025. La diminution de la taille du portefeuille d’obligations de l’Eurosystème devrait se poursuivre globalement au rythme observé depuis le début de 2025, sans que les montants remboursés ne soient réinvestis soit au titre du programme d’achat d’actifs (APP, Asset Purchase Programme), soit du programme d’achats d’urgence face à la pandémie (PEPP, Pandemic Emergency Purchase).

• Au Japon, le taux directeur devrait augmenter progressivement pour s’établir à 1¼ pour cent d’ici la fin de 2026, l’inflation sous-jacente se stabilisant autour de 2 % et l’écart de production négatif se résorbant progressivement. La taille du portefeuille d’obligations souveraines de la Banque du Japon devrait diminuer, les achats mensuels étant réduits de 400 milliards JPY par trimestre environ. L’encours d’actifs de la Banque du Japon au titre du programme de soutien aux prêts devrait également diminuer, car les nouveaux décaissements destinés à stimuler le crédit bancaire devraient prendre fin en juin 2025 et aucun refinancement ne sera effectué au-delà du début de 2026.

• Les baisses de taux directeurs devraient se poursuivre jusqu’au deuxième trimestre de 2025 au Canada et en Corée, et jusqu’au premier semestre de 2026 en Australie et au Royaume Uni. On pose l’hypothèse que les portefeuilles d’obligations des banques centrales continueront de diminuer dans ces deux derniers pays. En revanche, une reprise des achats d’actifs par le biais d’opérations de pension à terme suivies d’achats simples de bons du Trésor est attendue au Canada, bien que la taille du bilan exprimée en pourcentage du PIB devrait finir par se stabiliser.

Graphique ‎1.27. Les taux directeurs devraient continuer à baisser dans la plupart des économies avancées

Note : La première partie du graphique représente le point médian de la fourchette retenue comme objectif pour le taux des fonds fédéraux aux États-Unis et le taux de la facilité de dépôt pour la zone euro.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et calculs de l’OCDE.

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À la fin de 2026, les taux directeurs réels devraient généralement se situer dans les fourchettes d’estimations du taux d’intérêt réel neutre (graphique 1.28, partie A), lequel se traduit par une politique monétaire dont l’orientation n’est ni accommodante ni restrictive. Selon les projections, l’inflation devrait d’une manière générale être revenue à son objectif à ce moment-là, ou en être proche, et la fragmentation géopolitique croissante accroît les chances qu’elle s’y installe durablement, et non qu’elle repasse en dessous comme cela s’est produit pendant la majeure partie de la décennie qui avait suivi la crise financière mondiale. De fait, les taux directeurs nominaux pourraient être durablement plus élevés qu’avant la pandémie, ce qui augmenterait la latitude des autorités monétaires pour actionner des outils conventionnels en cas de récessions futures. Une plus grande marge de manœuvre pourrait également être obtenue si le futur taux neutre devait être supérieur à ce que laissent attendre les estimations actuelles, par exemple en raison de la mise en œuvre de réformes destinées à renforcer la productivité et l’investissement, ou d’une augmentation de l’offre de dette publique qui serait alimentée par les tensions sur les dépenses publiques (voir ci-après) et un resserrement quantitatif (Schnabel, 2025). Certains éléments semblent donner à penser que les estimations du taux neutre ont légèrement augmenté dans les grandes économies au cours des dernières années (graphique 1.28, partie B).

Graphique ‎1.28. Les taux directeurs réels devraient converger vers leur niveau neutre

Note : Dans la partie A, le taux directeur réel prévu au T4 2026 est calculé à partir du taux directeur nominal corrigé de l’inflation sous-jacente annuelle sur la période T4 2025-T4 2026 (hormis dans les cas de l’Inde et de l’Indonésie, pour lesquelles on a utilisé l’inflation globale). Pour chaque économie, le graphique présente une fourchette estimative (valeurs minimale et maximale) du taux neutre réel, défini comme un taux d’intérêt réel à court terme d’équilibre à long terme. Les valeurs minimales et maximales proviennent d’estimations obtenues à l’aide des méthodes suivantes : pour les États-Unis, modèle Holston-Laubach-Williams (HLW) (Banque de réserve fédérale de New York, 2025) et modèle Lubik-Matthes (LM) (Banque fédérale de réserve de Richmond, 2025) pour le T4 2024 ; pour la zone euro, modèles relatifs à la structure des taux d’intérêt pour le T4 2024 et modèle HLW pour le T3 2024 (Brand et al., 2025) ; pour le Japon, modèles relatifs à la structure des taux d’intérêt et modèle HLW pour le T1 2023 (Nakano et al., 2024) ; pour le Royaume-Uni, modèle HLW pour le T4 2021 (FMI, 2023a) et modèle LM pour le T3 2023 (Lubik et al., 2024) ; pour le Canada, limite inférieure des estimations en termes nominaux de la Banque du Canada corrigée par l’objectif d’inflation de 2 % (Banque du Canada, 2025) modèle HLW pour le T4 2024 (Banque de réserve fédérale de New York, 2025) ; pour l’Australie, fourchette des estimations pour 2022 (Ellis, 2022) ; pour la Corée, modèle de Laubach-Williams (LW) et modèle LM modifié pour le T1 2024 (Do et al., 2024) ; pour la Nouvelle-Zélande, fourchette des estimations pour le T1 2024 (Castaing et al., 2024) ; pour la Norvège, fourchette des estimations pour 2024 (Banque centrale de Norvège, 2024) ; pour le Brésil, fourchette des estimations pour le T2 2024 (Banque centrale du Brésil, 2024) ; pour le Mexique, fourchette des estimations moyennes à long terme (Banque du Mexique, 2024) ; pour l’Inde, fourchette des estimations obtenues à partir du modèle LW modifié pour le T1 2024 (Banque de réserve de l’Inde, 2024) ; pour l’Indonésie, fourchette des estimations obtenues à partir du modèle HLW pour le T2 2022 et modèle de la courbe des rendements de Basdevant, Björksten, et Karagedikli pour le T4 2022 (FMI, 2023b) ; et pour l’Afrique du Sud, modèle LW pour 2024 (Banque de réserve sud-africaine, 2025). Dans la partie B, les estimations obtenues à partir du modèle HLW (Banque fédérale de réserve de New York), du modèle LM (Banque fédérale de réserve de Richmond, 2025) et du modèle HLW avec rendement de commodité (Szoke et al., 2024) ont été utilisées pour les États-Unis. Pour la zone euro et le Japon, les estimations proviennent respectivement de Brand et al. (2025) et Nakano et al. (2024), respectivement. Pour ces trois économies, la fourchette d’estimations la plus récente est la même que celle qui est présentée dans la partie A.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et calculs de l’OCDE.

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L’alourdissement de la dette va contraindre les pouvoirs publics à faire des choix budgétaires importants

Les projections budgétaires pour 2025-26 reposent sur les mesures annoncées par les gouvernements et sur les évaluations, par l’OCDE, des projets en cours (annexe 1.A). En 2025, les soldes primaires sous-jacents devraient se dégrader, par rapport au PIB potentiel, dans plusieurs économies avancées de l’OCDE. Des améliorations sont projetées pour l’année suivante, mais seuls quelques pays prévoient un assainissement budgétaire de grande ampleur en 2026. Selon les projections, la variation médiane des soldes primaires sous-jacents au cours des deux prochaines années sera à peu près nulle.

• Aux États-Unis, le déficit structurel restera important, les dépenses primaires sous-jacentes étant supérieures aux recettes dans la proportion de 3.4 % du PIB en 2026 et le déficit budgétaire global des administrations publiques excédant 8 % du PIB. La hausse des recettes douanières ne compensera que partiellement les pertes de recettes dues à l’extension de la loi de 2017 sur les baisses d’impôts et l’emploi, aux nouvelles réductions d’impôt accordées et à l’essoufflement de la croissance économique. Des mesures en faveur de l’efficience, y compris la contraction des effectifs de l’administration fédérale, contribueront à ralentir la croissance des dépenses publiques, mais les dépenses supplémentaires viendront réduire les économies budgétaires nettes.

• Dans la zone euro, le déficit primaire sous-jacent devrait se contracter de 0.3 % du PIB entre 2024 et 2026. Un assainissement budgétaire modeste se concrétisera cette année, associé au retrait progressif des aides liées à la crise énergétique, l’orientation de la politique budgétaire ne devant guère varier selon les projections pour 2026. Si les pays fortement endettés, dont la France et l’Italie, prévoient d’assainir leur budget, d’autres économies, parmi lesquelles l’Allemagne, devraient connaître une expansion budgétaire en 2026, suite à la hausse des dépenses consacrées à la modernisation des infrastructures et des capacités militaires (encadré 1.3).

• Le déficit primaire sous-jacent du Japon devrait être réduit à hauteur de 0.9 % du PIB potentiel sur 2025 et 2026. Cette projection repose sur l’hypothèse de l’absence de collectif budgétaire pour ces deux exercices. Un relèvement du taux de l’impôt sur les bénéfices des sociétés en 2026 aidera à financer de nouvelles dépenses. Les autorités prévoient d’augmenter les dépenses relatives à la préparation aux catastrophes, en plus de celles qui seront consacrées à la défense et au soutien des familles avec enfants.

• Un resserrement sensible de la politique budgétaire, de l’ordre de 1 % au moins du PIB potentiel, est attendu en 2025-26, selon les projections, en Corée, en Islande, en Israël, en Nouvelle-Zélande et au Royaume‑Uni. En revanche, on table sur une expansion budgétaire au Danemark (2.8 % du PIB), en Norvège (0.6 % du PIB) et en Suède (0.3 % du PIB), ces trois pays nordiques procédant à un relèvement de leurs dépenses militaires. Le déficit primaire sous-jacent de l’Australie devrait augmenter au cours des deux prochaines années tandis qu’au Canada, l’évolution sera minime, selon les projections.

Graphique ‎1.29. Déterminants de la dette publique dans les pays de l’OCDE

Note : Les valeurs médianes de chaque année sont indiquées pour les économies avancées de l’OCDE.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et calculs de l’OCDE.

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Les tensions budgétaires à court terme liées au coût du service de la dette et aux dépenses militaires seront accentuées à long terme par les coûts persistants de l’atténuation du changement climatique et de l’adaptation à ses effets ainsi que du vieillissement démographique. En raison de l’ampleur des déficits primaires, du niveau élevé des charges d’intérêts et du ralentissement de la croissance (graphique 1.29), les ratios d’endettement public se maintiendront à un niveau élevé et continueront de croître dans de nombreuses économies de l’OCDE en 2025-26. Pour le groupe de pays de l’OCDE, le ratio de la dette brute des administrations publiques rapportée au PIB devrait augmenter de 2.3 points de pourcentage sur deux ans d’ici le quatrième trimestre de 2026 (pour atteindre 114 % du PIB). La hausse devrait être de 1.5 points de pourcentage dans la zone euro et de 5.9 points aux États-Unis, tandis qu’au Japon, le ratio de la dette publique brute devrait diminuer. Là où la croissance sera suffisamment vigoureuse pour résister à de nouvelles difficultés budgétaires, les efforts d’assainissement des finances publiques devraient s’intensifier dans les pays fortement endettés à mesure que l’orientation des politiques monétaires deviendra moins restrictive. D’autres économies avancées disposent d’une marge de manœuvre budgétaire leur permettant d’accroître les dépenses publiques pendant quelques années en puisant dans leurs excédents ou en empruntant pour financer une augmentation de leurs déficits. Suite à l’aggravation des tensions géopolitiques, de nombreux pays accélèrent leurs investissements dans la défense afin de renforcer leur sécurité nationale (encadré 1.3). Dans certains pays, ces dépenses alourdiront le poids de la dette au cours de la seconde moitié de cette décennie. En revanche, certains pays lourdement endettés, par exemple la France, l’Italie et le Royaume-Uni, s’emploient à assainir leur budget pour éviter le risque de devoir procéder ultérieurement à des corrections budgétaires brutales et douloureuses (graphique 1.30).

À court terme, les gouvernements pourraient aussi être confrontés à de nouveaux appels à davantage d’aides publiques dans les pays devant faire face à une hausse des coûts des échanges. Une première ligne de défense consiste à laisser jouer pleinement les stabilisateurs automatiques. Des mesures de soutien temporaires, ciblées et judicieusement conçues (Hemmerlé et al., 2023) pourraient, si nécessaire, aider à amortir l’impact initial des chocs de liquidité subis par les entreprises. Il conviendrait d’éviter de prolonger les aides budgétaires accordées aux entreprises confrontées à une perte durable de compétitivité extérieure.

Graphique ‎1.30. Un assainissement budgétaire de grande ampleur est attendu dans certains pays lourdement endettés

Note : Le graphique indique les variations projetées du solde primaire sous-jacent sur la période 2024-26 et les ratios d’endettement public en 2024 pour 33 économies avancées de l’OCDE. La dette publique brute correspond aux engagements financiers bruts des administrations publiques.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et calculs de l’OCDE.

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Encadré ‎1.3. Hausse des dépenses militaires : conséquences sur l’économie et les finances publiques

Après avoir diminué pendant les trois décennies qui ont suivi la fin de la guerre froide, les dépenses de défense sont récemment reparties à la hausse dans de nombreux pays de l’OCDE. Cette évolution est manifeste en Europe, où les dépenses militaires ont augmenté plus rapidement que la croissance du PIB depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022 ; c’est également le cas en Israël. Comparativement à la taille de leur économie, les pays d’Europe centrale et orientale membres de l’UE ont investi des sommes particulièrement massives dans leurs forces armées (graphique 1.31). La Pologne et les États baltes se sont fixé d’ambitieux objectifs pour l’avenir, s’engageant à porter leurs dépenses militaires à 5 % du PIB au cours des années à venir. La Tchéquie et les pays nordiques ainsi que la France et le Royaume Uni ont également annoncé des objectifs élevés en matière de défense, souvent bien supérieurs aux montants engagés récemment (graphique 1.32, partie A). En Allemagne, où les dépenses de défense, relativement faibles il y a encore quelques années, ont augmenté pour atteindre 1.9 % du PIB en 2024, les obstacles constitutionnels à une telle hausse ont été levés (voir ci-après). Si, dans certains pays, les mesures adoptées risquent de poser d’importants problèmes budgétaires aux gouvernements futurs, la tendance en cours est à la hausse des dépenses militaires en Europe, mais aussi dans plusieurs pays d’Asie membres de l’OCDE, notamment au Japon. Aux États-Unis en revanche, il n’est pas prévu d’augmenter à long terme la part des dépenses militaires dans le PIB, qui est déjà plus élevée que dans la plupart des autres pays de l’OCDE.

Les pays sont peu nombreux à avoir publié des informations détaillées sur leurs plans de dépenses militaires à moyen terme. Cependant, dans nombre d’entre eux, des investissements massifs dans les équipements et les infrastructures sont jugés nécessaires pour combler des déficits de capacités. Par exemple, d’après les estimations de la Commission européenne, les investissements de ce type réalisés par les États membres de l’UE pourraient représenter au total 500 milliards EUR au cours de la prochaine décennie (soit 1.1 % du PIB de 2024)¹. Si les investissements dans la défense ont augmenté plus rapidement que les dépenses militaires totales ces dernières années, les coûts de personnel, qui sont une composante majeure de la consommation publique, représentent généralement toujours une part très importante des budgets de défense totaux des pays de l’OCDE (39 % en moyenne en 2023 contre 24 % pour l’investissement)².

L’augmentation des dépenses militaires accentuera les tensions budgétaires dans de nombreuses économies. Dans certaines d’entre elles, la diminution d’autres dépenses publiques devrait permettre de dégager une marge permettant d’accroître les dépenses militaires. C’est le cas en Estonie, en Finlande, en Lettonie, en Pologne et au Royaume‑Uni. La plupart de ces pays prévoient également d’augmenter leurs recettes pour consolider leur budget. Cependant, ces dernières années, peu de pays de l’OCDE ont réussi à financer de fortes hausses de leurs dépenses militaires sans puiser dans leur excédent ou creuser leur déficit budgétaire. Ce constat recoupe les expériences passées, où les premières phases de renforcement de la puissance militaire ont souvent été accompagnées d’une hausse substantielle des emprunts publics, avant un relèvement des impôts (Marzian et Trebesch, 2025). Au cours des deux années à venir, la situation budgétaire devrait se dégrader dans de nombreux pays compte tenu de l’accroissement prévu des dépenses publiques consacrées à la défense.

Graphique ‎1.31. Les dépenses consacrées à la défense augmentent dans les économies avancées d’Europe centrale et orientale

Dépenses militaires

Note : L’agrégat « Europe occidentale OCDE-OTAN » comprend les pays suivants : Allemagne, Belgique, Danemark, Espagne, Finlande, France, Grèce, Italie, Luxembourg, Pays-Bas, Norvège, Portugal, Royaume-Uni et Suède. L’agrégat « Europe centrale et orientale OCDE-OTAN » comprend les pays suivants : Estonie, Hongrie, Lettonie, Lituanie, Pologne, République slovaque, République tchèque et Slovénie. Moyenne non pondérée des économies du groupe pour les deux séries.

Source : Base de données du Stockholm International Peace Research Institute (SIPRI) sur les dépenses militaires.

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Les règles budgétaires sont en train d’évoluer pour tenir compte de l’accroissement des dépenses consacrées à la défense. En Allemagne, une réforme constitutionnelle a permis de lever les limites encadrant les emprunts destinés à couvrir les dépenses militaires dans la perspective des investissements de grande ampleur des années à venir. La Suède a renoncé à l’objectif d’excédent budgétaire qui était le sien depuis longtemps pour passer à une règle d’équilibre budgétaire à compter de 2027, rendant ainsi possible une hausse des dépenses militaires. Parallèlement aux réformes nationales, la Commission européenne a invité les États membres de l’UE capables d’endurer de nouvelles tensions budgétaires sans menacer la viabilité de leur dette à invoquer les clauses dérogatoires nationales du Pacte de stabilité et de croissance (Commission européenne, 2025a). Face aux défis sécuritaires « extraordinaires » auquel l’Europe est confrontée, les clauses dérogatoires nationales, une fois activées par le Conseil, permettraient de s’écarter des plans budgétaires à moyen terme dans une proportion pouvant aller jusqu’à 1.5 % du PIB sur les quatre prochaines années, les dépenses supplémentaires ainsi autorisées ne pouvant être consacrées qu’à la défense³. Fin avril, 16 États membres avaient décidé de demander l’activation les clauses dérogatoires nationales⁴.

Dans les pays ne disposant que d’une marge de manœuvre budgétaire limitée, les tensions sur les marchés financiers pourraient freiner les ambitions en matière de dépenses militaires, même si les clauses dérogatoires étaient activées et si des prêts de l’UE contribuaient à financer les dépenses prévues⁵. Cette contrainte peut s’appliquer aux huit pays déjà sous le coup de la procédure de déficit excessif de l’UE, ce groupe comprenant la France, la Pologne et l’Italie, respectivement deuxième, troisième et quatrième pays de l’Union ayant les plus grosses dépenses militaires en termes absolus selon des données publiées par le Stockholm International Peace Research Institute (SIPRI, 2025). Maintenir des dépenses militaires en hausse sur la durée, voire de façon permanente, pourrait obliger les pays les plus endettés à opérer des choix politiques difficiles. Si, pendant une période de transition, une hausse du recours à l’emprunt peut permettre à des gouvernements de financer des investissements militaires massifs, les pays n’étant pas en mesure de limiter suffisamment la croissance des dépenses non militaires pourraient finir par devoir envisager d’alourdir encore la charge fiscale (graphique 1.32, partie B). L’un des enjeux du suivi du recours aux clauses dérogatoires consistera à s’assurer que d’autres catégories de dépenses, par exemple une aide extérieure non militaire, ne soient pas reclassées en dépenses consacrées à la défense dans le but de contourner les règles budgétaires.

Des gains de croissance réelle ou potentielle pourraient aider à compenser les coûts budgétaires des dépenses militaires, mais ils ne peuvent être prévus avec certitude et varieront d’un pays à l’autre. À court terme, l’augmentation des dépenses publiques finales consacrées à la défense contribuera à stimuler la demande, l’emploi et les revenus, surtout si elle est financée par l’emprunt. Selon certaines études, les multiplicateurs budgétaires des dépenses militaires pourraient être relativement élevés dans les économies avancées, et n’avoir que peu ou pas d’effet d’éviction sur la demande privée dans certaines circonstances (Sheremirov et Spirovska, 2022). D’importants effets à court terme sur la production sont plus probables dans les pays faiblement endettés, dans lesquels la politique monétaire tient compte de la hausse des dépenses publiques, ainsi que dans les pays possédant une industrie de défense locale bien établie (comme l’Allemagne, la France, la Suède et le Royaume-Uni).

Selon les estimations ressortant d’analyses récentes, l’impact économique possible de la progression des dépenses militaires en Europe représenterait un ajout de 0.5 à 1.5 % au PIB à l’échelle de l’Europe pour une augmentation des dépenses de défense de 1.5 % du PIB (Ilzetzki, 2025 ; Commission européenne, 2025b), avec des retombées potentiellement encore plus importantes dans les économies en récession et en cas de réponses limitées des autorités monétaires (Ilzetzki, 2025). Dans certains pays comme l’Allemagne, il est possible aux constructeurs automobiles de produire des équipements militaires, ou bien des producteurs du secteur de la défense peuvent reconvertir des usines appartenant à des constructeurs automobiles en difficulté, leur racheter du matériel ou embaucher leurs anciens travailleurs. Cela étant, dans les nombreux pays qui envisagent de relever leurs dépenses militaires, y compris certains États membres de l’UE, il n’existe que très peu de producteurs locaux de matériel de défense, voire aucun. De fait, au cours des quatre dernières années, 64 % des armements importés par des États européens membres de l’OTAN provenaient des États-Unis (SIPRI, 2025).

Les effets nets des dépenses militaires sur la production peuvent aussi différer selon le type de dépenses engagées⁶. Les projets d’infrastructures de défense (par exemple la construction d’aérodromes, de quais ou d’installations de stockage) ou les dépenses d’équipement peuvent être associés à des multiplicateurs relativement élevés si, en plus d’une hausse des investissements du secteur public, ils génèrent de l’activité et des emplois dans le secteur privé et si les matériaux utilisés sont majoritairement d’origine locale. Les dépenses publiques consacrées aux forces armées (par exemple augmentation des effectifs militaires) contribuent également à la production nationale, directement par le biais de la consommation publique et indirectement par celui de la consommation des ménages, et auront probablement des effets nets plus importants dans les économies où le plein emploi n’est pas atteint⁷.

Des marchés publics efficients seront indispensables pour favoriser les améliorations effectives des capacités militaires, et pourraient contribuer à favoriser les retombées en termes d’innovation. En Europe, la coordination des achats entre les pays devrait aller de pair avec des mesures visant à améliorer la concurrence et à réduire la fragmentation du marché de la défense (Wolff et al., 2025). Dans la mesure où les pays européens seront en mesure de se procurer mutuellement des équipements, intrants ou services de défense et à condition qu’une disponibilité limitée des approvisionnements n’entraîne pas une hausse des coûts, les multiplicateurs régionaux des dépenses de défense pourraient être supérieurs à ceux des pays européens pris individuellement. Pour autant que les effets inflationnistes soient modérés, les effets positifs sur la production pourraient être encore plus marqués et répartis plus largement entre les pays si des économies entretenant des connexions étroites augmentaient simultanément leurs dépenses consacrées à la défense. Des procédures efficaces de marchés publics conjoints pourraient également améliorer les retombées transnationales à long terme des investissements dans la recherche-développement en matière de défense⁸. L’expérience montre qu’une augmentation de la R-D dans le secteur de la défense pourrait favoriser une hausse de la productivité du secteur privé (Ilzetzki, 2025), à condition que l’emploi de travailleurs qualifiés plus nombreux dans la défense n’aggrave pas les pénuries de compétences dans d’autres secteurs. Si les dépenses militaires devaient aboutir à redéployer la main-d’œuvre et le capital vers des utilisations moins efficientes, la productivité globale pourrait en pâtir (OCDE, 2025c).

Graphique ‎1.32. Des objectifs ambitieux en matière de dépenses militaires pourraient contraindre les autorités à des choix budgétaires difficiles

Note : Les objectifs désignent les objectifs de dépenses militaires annoncés, qu’ils s’appuient ou non de manière concrète sur des plans, calendriers et mesures adoptées. Lorsqu’un objectif est exprimé sous la forme d’une fourchette (par exemple 5-6 % du PIB), c’est la limite inférieure de la fourchette qui est indiquée. Pour l’Allemagne, les réformes récemment adoptées ont pour effet d’exclure du calcul du plafond d’endettement du pays les dépenses militaires au-delà de 1 % du PIB. Dans les années qui viennent, les dépenses militaires de l’Allemagne devraient excéder l’engagement actuel de 2 % du PIB, mais les plans du nouveau gouvernement ne sont pas encore totalement connus. Les données relatives aux recettes fiscales se rapportent à 2023.

Source : Les données relatives aux recettes fiscales sont tirées des Statistiques des recettes publiques de l’OCDE. Les données relatives aux dépenses militaires proviennent de la base de données SIPRI sur les dépenses de défense. Les objectifs de dépenses de défense ont été établis à partir de communiqués de presse ou de sources secondaires : Brussels Times, gouvernement du Canada, ministère de la Défense du Danemark, ministère de la Défense des Pays-Bas, Financial Times, gouvernement de la Finlande, Le Monde, LSM, gouvernement du Luxembourg, Politico.eu, Reuters, Radio Prague International, Radio Sweden, gouvernement de la Slovénie et gouvernement du Royaume-Uni.

 

1. Voir Commission européenne (2024), Allocution d’ouverture de la Présidente de la Commission Mme von der Leyen lors de la conférence de presse conjointe avec le Président du Conseil M. Michel et M. De Croo pour la présidence belge du Conseil de l’UE à la suite de la réunion du Conseil européen du 27 juin 2024.

1. Moyenne non pondérée des résultats des pays figurant dans la base de données CFAP (classification des fonctions des administrations publiques) de l’OCDE.

2. Les dépenses de défense seront évaluées sur la base des définitions de la CFAP, qui diffèrent de celles appliquées par l’OTAN. L’année de référence sera 2021, c’est-à-dire celle qui a précédé le début de la situation d’urgence. Pour les pays faisant l’objet d’une procédure de déficit excessif (PDE), l’activation de la clause dérogatoire permettrait de s’écarter de la trajectoire correctrice définie au titre de la PDE.

3. Ces pays sont les suivants : Allemagne, Belgique, Bulgarie, Croatie, Danemark, Estonie, Finlande, Grèce, Hongrie, Lettonie, Lituanie, Pologne, Portugal, Slovaquie, Slovénie et Tchéquie (Conseil de l’Union européenne, 2025).

4. La Commission européenne a proposé d’accorder des prêts d’un montant pouvant aller jusqu’à 150 milliards EUR au total au titre de l’instrument « SAFE » (Security Action for Europe), option qui pourrait être intéressante pour les pays n’étant pas en mesure d’accéder à des crédits de marché dans des conditions aussi favorables que celles accordées par la Commission.

5. Il existe relativement peu d’études consacrées aux multiplicateurs qui examinent les effets des différents types de dépenses publiques. Les conclusions des études empiriques comparant les multiplicateurs d’investissement public et de consommation publique sont mitigées. Auerbach et Gorodnichenko (2012), par exemple, concluent qu’aux États-Unis, l’investissement public a des effets à court terme sur la production (multiplicateur supérieur à 2) qui sont plus importants que ceux qui découlent de la consommation publique (multiplicateur de 0.5 environ). Boehm (2020), dans une étude consacrée aux pays de l’OCDE, observe l’inverse pour les chocs de dépenses d’investissement de courte durée (c’est-à-dire se dissipant pour l’essentiel dans les deux ans) : les multiplicateurs d’investissement public sont proches de zéro, reflétant une baisse de l’investissement privé, tandis que les multiplicateurs de consommation publique sont plus élevés (à environ 0.8). Selon l’étude portant sur les États-Unis menée par Haug and Sznajderska (2024), il n’existe pas d’écart statistiquement significatif entre les multiplicateurs de consommation publique et les multiplicateurs d’investissement public (les deux se situant proches de 0.5).

6. Une étude récente portant sur les pays d’Europe centrale et orientale conclut à des multiplicateurs relativement élevés pour les dépenses consacrées au personnel militaire (supérieurs à 1 deux ans après un choc de dépenses), supposés refléter la consommation privée des membres des forces armées (Olejnik, 2023). Comme dans d’autres études, il apparaît que c’est pendant les récessions que les multiplicateurs des dépenses militaires sont le plus élevés.

7. Steinwender, Van Reenen and Moretti (2019) ont étudié les retombées de la R-D militaire sur celle du secteur privé, au niveau des pays et comparativement entre eux.

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Compte tenu du poids déjà élevé de la dette dans de nombreux pays, l’aggravation des tensions budgétaires va contraindre les autorités à faire des choix difficiles. Un grand nombre de coûts engagés pour maintenir des forces armées plus importantes, atténuer le changement climatique, s’adapter au réchauffement de la planète et aider des populations vieillissantes vont se cumuler et persister pendant un certain temps. Ces tensions accentueront les déséquilibres budgétaires structurels qui existent déjà. Pour préserver la viabilité de la dette publique et ménager des marges de sécurité permettant de faire face à de futurs chocs, les pays devraient, parallèlement à d’autres priorités, s’engager dans des réformes budgétaires.

Les économies avancées sont nombreuses à chercher à freiner leurs dépenses publiques, et réduire l’investissement public, le financement des infrastructures vertes, l’aide extérieure, les activités de recherche fondamentale ou l’emploi dans la fonction publique, souvent considérés comme une source potentielle d’économies. Si elles permettent d’améliorer le solde budgétaire à court terme, des mesures de ce type risquent cependant de mettre à mal les capacités des services publics, de priver de soutien ceux qui en ont le plus besoin et de remettre en cause certains objectifs à long terme, notamment la nécessité d’asseoir une croissance économique vigoureuse en considérant la transition vers la neutralité carbone. Procéder de manière systématique et régulière à des examens de dépenses et adopter de nouvelles technologies numériques permettraient d’améliorer l’efficience du secteur public tout en préservant les programmes publics essentiels, et de limiter les effets négatifs sur la croissance potentielle en permettant de réaffecter efficacement les ressources à mesure de l’évolution des priorités. Un ciblage efficace des prestations sociales et la mise en place de systèmes de retraite propres à encourager l’allongement de la vie professionnelle pourraient également contribuer à la maîtrise des dépenses (OCDE, 2024b ; OCDE, 2024c). Les ressources consacrées aux dépenses de vieillesse et autres dépenses de protection sociale varient très fortement d’un pays à l’autre (graphique 1.33) et ces différences ne s’expliquent qu’en partie par les revenus relatifs et la démographie (Barnes et al., 2025).

De nombreuses réformes fiscales récemment annoncées ou déjà engagées, notamment des mesures visant à élargir les bases d’imposition de la consommation par une réduction des dépenses fiscales ayant des effets de distorsion (Islande), à alourdir la fiscalité des émissions de carbone (Irlande, Portugal) ou encore à améliorer le recouvrement de l’impôt (Bulgarie, Grèce), pourraient, si elles étaient poursuivies, renforcer la situation budgétaire structurelle tout en limitant les coûts infligés à la croissance durable. D’autres mesures prises actuellement pour accroître les recettes, comme les hausses des droits de douane aux États-Unis ou des mesures de fiscalité directe au Royaume-Uni, pourraient toutefois être partiellement annulées par les conséquences négatives qu’elles pourraient avoir sur l’activité. D’une manière générale, les réformes visant à augmenter les recettes devraient viser à réorienter progressivement les systèmes fiscaux au profit d’une fiscalité générant moins de distorsions et prévoyant moins d’exonérations, car il est difficile d’alléger le fardeau de la dette en l’absence d’une forte croissance économique (Pina et al., 2025). Dans plusieurs économies avancées, il est possible de collecter proportionnellement plus de recettes à partir des impôts sur la consommation, des taxes environnementales et des impôts sur le patrimoine et de taxer moins lourdement les salaires (OCDE, 2024b ; OCDE, 2024c).

Une planification à moyen terme est essentielle pour préserver ou pour libérer des ressources pouvant alors être affectées à des projets d’importance stratégique, dont on sait que plusieurs pèseront sur les finances publiques. Une telle planification peut contribuer à éviter une accumulation excessive de dette et à réduire les incertitudes quant à la conduite de la politique budgétaire. Les règles budgétaires restent importantes pour la bonne gestion des finances publiques, même s’il est possible de s’en écarter en invoquant des clauses dérogatoires ou d’autres mécanismes de flexibilité, par exemple pour soutenir des investissements productifs ou accroître les dépenses de défense (encadré 1.3). Des institutions budgétaires indépendantes peuvent aussi jouer un rôle utile consistant à évaluer les conséquences des évolutions de l’action publique proposées, veiller à un retour au respect des limites budgétaires quantitatives et rappeler que les écarts justifiés par rapport aux règles doivent rester temporaires.

Graphique ‎1.33. La structure des dépenses publiques varie d’un pays de l’OCDE à l’autre

2023 ou dernière année connue, en pourcentage du PIB

Note : Pour chaque type de dépenses publiques, le graphique indique la médiane des pays de l’échantillon (points rouges) et l’écart interquartile (rectangles verts). Les lignes horizontales représentent la plage d’échantillons.

Source : Barnes et al. (2025) ; données de la CFAP de l’OCDE ; et calculs de l’OCDE.

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Les économies de marché émergentes doivent s’efforcer de réduire l’inflation et les déficits budgétaires

Les baisses des taux directeurs se sont poursuivies dans de nombreuses économies de marché émergentes au cours des derniers trimestres et ont commencé en Inde, où les tensions inflationnistes se sont progressivement atténuées, permettant ainsi de soutenir davantage l’économie. Toutefois, les baisses de taux ont ralenti ou ont été interrompues depuis le début de 2025 dans plusieurs pays, en particulier en Amérique latine, en partie en raison de la persistance des tensions inflationnistes ou de l’évolution des taux de change. Dans un contexte de forte croissance et de hausse de l’inflation au Brésil, le taux directeur a été relevé à quatre reprises depuis décembre 2024 en raison de préoccupations liées à un désancrage des anticipations d’inflation. En Türkiye, après trois baisses consécutives du taux directeur depuis décembre 2024, le taux directeur a été de nouveau relevé en avril pour réduire les risques d’une nouvelle montée des tensions inflationnistes. Compte tenu de la faiblesse de l’inflation, les principaux taux directeurs et les réserves obligatoires ont été encore abaissés en Chine.

Il serait encore possible d’abaisser les taux directeurs dans la plupart des économies de marché émergentes au cours des 18 prochains mois, mais les décisions des pouvoirs publics devraient rester très équilibrées. Si le ralentissement prévu des échanges mondiaux aura tendance à affaiblir l’activité économique, l’augmentation des droits de douane imposés par certains pays provoquera probablement une certaine tension sur les coûts de production dans le monde entier, et l’incertitude accrue liée à l’action publique pourrait accentuer l’aversion au risque sur les marchés financiers. Il sera essentiel de calibrer finement la politique monétaire pour faire en sorte que les anticipations d’inflation restent bien ancrées et éviter des sorties de capitaux aux effets perturbateurs. Il sera peut-être nécessaire de ralentir, voire d’inverser temporairement, le mouvement de baisse des taux pour garantir la stabilité des prix.

Le rythme escompté de réduction des taux directeurs devrait varier selon les pays (graphique 1.34) :

• La Chine devrait conserver une orientation monétaire accommodante pour soutenir l’activité, car l’inflation devrait rester faible, malgré certaines tensions à la hausse liées aux droits de douane supplémentaires sur les échanges avec les États-Unis.

• En Colombie et au Mexique, où les taux directeurs restent élevés, les baisses devraient se poursuivre régulièrement jusqu’à la fin de 2026, les taux étant ramenés à 7 % et 6.25 % respectivement, des niveaux toujours légèrement au-dessus ou proches de la limite supérieure des estimations des taux neutres. De nouvelles légères baisses des taux sont également attendues au Chili.

• En Inde, les baisses de taux directeur devraient cesser d’ici la fin de 2025, tandis qu’en Indonésie, de modestes baisses de taux devraient se poursuivre jusqu’à la fin de 2026, l’inflation devant revenir à l’objectif et les taux directeurs retrouver des niveaux globalement neutres. Le taux directeur est déjà proche du niveau neutre estimé en Afrique du Sud, où les réductions de taux devraient cesser d’ici la fin de 2025.

• En Türkiye, où l’inflation devrait diminuer à environ 15 % d’ici la fin de 2026, les baisses du taux directeur devraient reprendre en 2025 et 2026.

• Au Brésil, compte tenu de la persistance des tensions inflationnistes, les taux directeurs devraient encore augmenter au cours des prochains mois pour atteindre 15 %, avant de diminuer progressivement à partir du début de 2026.

Graphique ‎1.34. Les taux directeurs devraient continuer à diminuer dans la plupart des économies de marché émergentes

Note : Dans la partie A, les économies de marché émergentes examinées sont l’Afrique du Sud, l’Arabie saoudite, le Brésil, le Chili, la Chine, la Colombie, le Costa Rica, l’Inde, l’Indonésie, la Malaisie, le Mexique, le Pérou, les Philippines, la Roumanie, la Thaïlande et le Viet Nam. La zone bleue indique les 10e, 25e, 75e et 90e centiles des taux directeurs.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et calculs de l’OCDE.

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Les évolutions budgétaires récentes ont varié d’une économie de marché émergente à l’autre. En 2024, des déficits budgétaires ont été enregistrés dans la plupart des économies de marché émergentes et ont augmenté dans nombre d’entre elles (graphique 1.35, partie A). Le renforcement du soutien budgétaire en Chine et le nouveau programme national de repas scolaires gratuits en Indonésie ont pesé sur les soldes budgétaires. En Colombie, le déficit budgétaire s’est creusé à mesure que les recettes fiscales diminuaient plus vite que les réductions de dépenses, et, au Mexique, à mesure que les recettes pétrolières diminuaient. Les soldes budgétaires se sont également dégradés en Bulgarie et en Roumanie, en raison des tensions persistantes sur les dépenses sociales et les salaires dans le secteur public. En revanche, le solde budgétaire du Brésil s’est amélioré en 2024, en partie grâce à des mesures ponctuelles en matière de recettes. Les soldes budgétaires se sont également améliorés en Afrique du Sud et en Inde.

En se fondant sur les plans annoncés par les pouvoirs publics, les soldes budgétaires devraient s’améliorer dans la plupart des économies de marché émergentes en 2025 et 2026, malgré le ralentissement de la croissance. La Türkiye devrait poursuivre l’assainissement de son budget puisque la hausse des impôts sur la consommation accroît ses recettes et que l’investissement public diminue encore. Au Chili, en Colombie, au Costa Rica, au Mexique et au Pérou, les déficits budgétaires devraient diminuer puisque les pouvoirs publics réduisent leurs dépenses et accroissent leurs recettes fiscales, mais ils ne devraient toutefois pas atteindre l’objectif fiscal fixé en Colombie et au Pérou. L’Inde devrait également poursuivre son assainissement, en partie grâce à la rationalisation des subventions. En revanche, le déficit budgétaire du Brésil devrait persister en 2025, une augmentation des impôts étant peu souhaitée par les pouvoirs publics, et s’aggraver en 2026 suite au ralentissement de la croissance. Les soldes budgétaires devraient globalement s’améliorer dans la plupart des pays en 2026, mais à un rythme relativement lent (graphique 1.35, parties B et C).

Les économies de marché émergentes sont confrontées à un environnement difficile. Dans un contexte d’augmentation de la dette et des charges d’intérêts, elles restent vulnérables à des changements rapides dans la perception du risque et à une hausse des coûts d’emprunt. Elles doivent s’adapter à l’évolution de l’environnement commercial mondial tout en préservant la confiance des investisseurs et en évitant des sorties de capitaux désordonnées. Les pays devraient s’efforcer d’atteindre les objectifs d’assainissement budgétaire, tout en veillant à ce que tout soutien visant à aider l’économie à s’adapter à l’évolution des accords commerciaux soit ciblé et temporaire. Dans une perspective de moyen à long terme, les pays devront concilier viabilité budgétaire, augmentation des investissements dans le capital humain et physique, y compris pour l’atténuation du changement climatique et l’adaptation à ses effets, et mesures visant à renforcer les filets de protection sociale. Pour procéder à ces arbitrages, il faudra engager des réformes budgétaires structurelles, par exemple pour améliorer l’efficience des dépenses, notamment en réduisant les subventions non ciblées, et améliorer le recouvrement des recettes en luttant contre l’économie informelle et en élargissant les bases d’imposition. En outre, le renforcement des institutions budgétaires, comme les règles et les conseils budgétaires, pourrait également réduire les coûts de financement et améliorer la crédibilité (Alnafrah et Bogatov, 2025 ; Caldera Sanchez et al., 2024).

Graphique ‎1.35. Les soldes budgétaires devraient s’améliorer dans la plupart des économies de marché émergentes

Variation annuelle du ratio solde budgétaire global par rapport au PIB et de l’écart de production

Note : Le graphique se fonde sur le solde financier de l’administration centrale pour le Chili, la Colombie, le Costa Rica et la Thaïlande, et sur le solde financier des administrations publiques pour tous les autres pays. Pour certains pays, les données relatives au Pérou et aux Philippines correspondent aux définitions nationales des administrations publiques. Les variations positives correspondent à une amélioration des soldes financiers ou à une diminution des capacités inutilisées (par exemple, des déficits plus faibles ou un écart de production négatif plus faible).

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et calculs de l’OCDE.

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Les réformes structurelles doivent être renforcées pour soutenir les échanges et stimuler l’investissement

Les gouvernements doivent trouver le moyen de coopérer dans le cadre du système commercial mondial afin de réduire l’incertitude liée à l’action publique et d’empêcher une escalade des mesures de rétorsion commerciales entre pays. Les pays ne doivent pas non plus perdre de vue les avantages potentiels que présenterait la conclusion d’un accord collectif visant à réduire les obstacles actuels tarifaires et non tarifaires aux échanges de biens et de services. Dans un scénario élaboré à titre d’illustration dans lequel tous les pays réduisent les taux de leurs droits de douane effectifs moyens de 1½ point de pourcentage (par rapport à ceux retenus comme hypothèses dans les projections de référence), la production mondiale augmenterait de près de 0.3 % au bout de trois ans et l’inflation mondiale diminuerait de près de ¼ point de pourcentage en moyenne au cours des trois premières années (graphique 1.36 ; OCDE, 2025b).

Graphique ‎1.36. Il est possible d’améliorer les niveaux de vie en réduisant les barrières commerciales

Simulation d’une réduction des taux des droits de douane effectifs moyens de 1.5 point de pourcentage dans tous les pays

Note : Graphique fondé sur une réduction par rapport aux taux des droits de douane retenus comme hypothèses dans les projections de référence actuelles.

Source : Calculs de l’OCDE fondés sur le modèle économétrique mondial de l’Institut national de recherche économique et sociale du Royaume-Uni (NiGEM, National Institute Global Econometric Model) et sur le modèle des échanges de l’OCDE (METRO).

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Les efforts déployés pour éviter une poursuite de la fragmentation des échanges devraient s’accompagner de réformes qui permettraient de renforcer la résilience des chaînes d’approvisionnement, notamment en encourageant les entreprises à diversifier à la fois leurs fournisseurs et leurs acheteurs. L’existence de normes réglementaires communes aux pays sur les intrants intermédiaires essentiels faciliterait la diversification. Cela implique la poursuite des efforts actuellement déployés pour harmoniser les réglementations entre les pays de l’Union européenne. Il est également possible d’harmoniser davantage les normes réglementaires entre juridictions infranationales. Par exemple, au Canada, réduire encore davantage les différences entre les réglementations des produits et du travail et les normes techniques des provinces permettrait de mieux faire en sorte que les biens et les services soient acheminés là où ils sont le plus nécessaires.

Une réforme des procédures de facilitation des échanges pourrait également réduire les coûts des échanges et favoriser une diversification et un approfondissement des échanges. De nombreux pays ont récemment amélioré ces procédures, en renforçant la coopération entre les organismes nationaux présents aux frontières, au plan national et entre pays. D’après les estimations de l’OCDE, les coûts des échanges ont diminué de 5 % au cours de la dernière décennie grâce à une efficacité accrue des procédures aux frontières, les effets les plus marqués étant observés dans les économies à faible revenu et à revenu intermédiaire de la tranche inférieure (OCDE, 2025d ; graphique 1.37). De nouvelles réformes ambitieuses de la coopération entre organismes présents aux frontières, et des efforts visant à améliorer la mise en œuvre des cadres réglementaires de facilitation des échanges ainsi qu’à automatiser et simplifier les procédures, pourraient réduire les délais et les coûts de mise en conformité et améliorer l’efficacité des chaînes d’approvisionnement, réduisant ainsi potentiellement le coût des échanges de 12 points de pourcentage supplémentaires (OCDE, 2025d). De telles améliorations contribueraient à renforcer la capacité des exportateurs à trouver de nouveaux marchés et à approfondir les relations commerciales existantes.

Graphique ‎1.37. La facilitation des échanges réduit leur coût

Note : Le graphique présente les implications en termes de coût des échanges de la mise en œuvre complète des réformes de facilitation des échanges, telles que mesurées par l’indice de facilitation des échanges de l’OCDE, sur la base des variations observées entre 2012 et 2022 et de variations hypothétiques. Analyse fondée sur les coûts des échanges (secteur manufacturier et agriculture) tirés de la base de données CESAP-Banque mondiale pour la période 2012-22. Calculs fondés sur la méthodologie exposée dans Sorescu et Bollig (2022).

Source : OCDE (2025d).

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Une réduction des barrières commerciales dans les services favoriserait également les flux commerciaux. L’Indice de restrictivité des échanges de services (IRES) de l’OCDE met en exergue les difficultés persistantes liées aux disparités réglementaires et à l’inégalité des conditions d’accès aux marchés des services observées dans les différents pays (graphique 1.38, partie A). Il en résulte que les échanges de biens, tout comme les échanges de services, sont entravés, car de nombreux services, comme la logistique, sont également essentiels aux échanges mondiaux de biens. Le rythme et l’ampleur des réformes des secteurs de services ont été modérés en 2024 par rapport à 2023, avec des restrictions plus fortes dans l’ensemble des 22 secteurs de services et une libéralisation significative des échanges dans quelques secteurs seulement (OCDE, 2025e). Des réformes ambitieuses de réduction de la restrictivité des échanges de services, équivalant à réduire de moitié l’écart entre les pratiques actuelles et les meilleures pratiques, pourraient se traduire par une baisse des coûts des échanges d’environ 11 % dans les secteurs de services (OCDE, 2024d ; graphique 1.38, partie B), avec des gains de productivité supplémentaires pour les fabricants qui utilisent des services. Cela pourrait compenser de manière importante la hausse des droits de douane.

Des efforts supplémentaires en faveur de la fourniture de services par voie numérique pourraient également être bénéfiques. Un renforcement de la connectivité numérique entre les pays peut favoriser les échanges de biens comme de services. Toutefois, la politique en matière de services numériques reste fragmentée et de plus en plus restrictive. L’Indice de restrictivité des échanges de services numériques de l’OCDE montre que l’augmentation des restrictions commerciales concernant les services fondés sur le numérique entre 2014 et 2023 a particulièrement affecté l’accès aux infrastructures de communication et la connectivité (OCDE, 2025e). Les pouvoirs publics doivent trouver un juste équilibre entre la mise en place de mécanismes de protection et la nécessité de garantir une concurrence satisfaisante dans le domaine des services numériques. Les échanges ont tendance à augmenter le plus rapidement lorsque des mesures visant à réduire les coûts de facilitation des échanges sont prises parallèlement à des améliorations significatives du cadre réglementaire du numérique, ce qui souligne l’importance de réformes soigneusement conçues pour maximiser les avantages en termes de performance commerciale et de compétitivité.

Graphique ‎1.38. Une meilleure réglementation relative aux services renforcerait la croissance des échanges

Note : La partie A présente l’Indice de restrictivité des échanges de services (IRES) de l’OCDE. Les valeurs de l’Indice de restrictivité des échanges de services (IRES) sont comprises entre 0 et 1, 1 correspondant au degré maximal de restrictivité. La base de données de l’IRES couvre les mesures appliquées à des pays tiers qui sont fondées sur le principe de la nation la plus favorisée (NPF). Les valeurs de l’Indice se fondent sur les lois et règlements publiés le 31 octobre 2024 et en vigueur le 31 décembre 2024. La base de données de l’IRES couvre les 38 pays membres de l’OCDE, l’Afrique du Sud, le Brésil, la Chine, l’Inde, l’Indonésie, le Kazakhstan, la Malaisie, le Pérou, les Philippines, Singapour, la Thaïlande, la Russie et le Viet Nam. L’agrégat OCDE correspond à la moyenne simple des données relatives à l’ensemble des pays membres de l’OCDE. La partie B montre les conséquences pour les coûts des échanges de services si tous les pays comblent 50 % de l’écart entre leur Indice de restrictivité des échanges de services (IRES) et celui des pays les plus performants. Toutes les estimations correspondent à la médiane pour 50 pays. Calculs fondés sur la méthodologie exposée dans Benz et Jaax (2020).

Source : OCDE (2025e) ; et OCDE (2024d).

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La montée du protectionnisme et la faiblesse des perspectives de croissance renforcent également la nécessité pour les pouvoirs publics de promouvoir la productivité et d’améliorer les niveaux de vie en engageant d’ambitieuses réformes structurelles. Comme indiqué au chapitre 2, il conviendrait de mettre fortement l’accent sur les politiques visant à promouvoir l’investissement des entreprises à l’appui de l’innovation et d’une croissance plus forte de la productivité du travail. Les perspectives de l’investissement sont désormais assombries par la forte montée des incertitudes liées à l’action publique, qui fait suite à un ralentissement prononcé du rythme de l’investissement des entreprises dans de nombreuses économies depuis la crise financière (graphique 1.39, partie A). Seule une petite partie de ce ralentissement de l’investissement peut s’expliquer par une croissance plus faible de la demande. Dans les économies de l’OCDE, les entreprises investissent de plus en plus dans les actifs numériques (graphique 1.39, partie B), mais l’effet sur les taux d’investissement net a été plus que compensé par une croissance plus faible des formes traditionnelles d’investissement en capital et par une plus forte dépréciation. L’investissement en logements et l’investissement public ont également ralenti dans de nombreux pays, contribuant ainsi à la dégradation de l’accessibilité financière du logement et des infrastructures publiques.

Graphique ‎1.39. Les déficits d’investissement des entreprises sont importants dans les économies de l’OCDE

Note : Dans la partie A, l’écart d’investissement est calculé comme le déficit par rapport à l’investissement prévu à partir d’un modèle d’accélérateur simple qui met en relation la croissance réelle de l’investissement des entreprises avec sa propre valeur retardée et avec la croissance réelle actuelle de la production. Les prévisions d’investissement réel des entreprises sont calculées de 2008 à 2023 comme les valeurs ajustées d’un modèle utilisant les taux réels de croissance du PIB et les valeurs retardées de l’investissement. Le déficit global d’investissement réel des entreprises par rapport à la tendance antérieure à la crise financière mondiale (CFM) en 2023 se décompose ensuite en une partie expliquée par le modèle, interprétée comme la demande (calculée comme l’investissement tendanciel moins l’investissement prévu) et une partie inexpliquée, ou « écart » (calculé comme la différence de l’investissement prévu et de l’investissement réel, exprimée en pourcentage de l’investissement prévu). Dans la partie B, les machines liées aux TIC comprennent à la fois le matériel informatique et les équipements de télécommunications. La catégorie « Autres » comprend l’Australie, le Canada, Israël, le Japon et le Royaume-Uni. L’agrégat OCDE correspond à la moyenne des 32 pays de l’OCDE pour lesquels des données sont disponibles, pondérée en fonction du PIB à PPA.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; base de données des Comptes nationaux des pays de l’OCDE ; et calculs de l’OCDE.

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Le fléchissement de l’investissement des entreprises tient à des facteurs structurels dans de nombreuses économies. Malgré l’augmentation de leurs bénéfices, les entreprises se sont détournées des investissements en capital fixe au profit de l’accumulation d’actifs financiers et de la restitution de fonds aux actionnaires (OCDE, 2025a). Dans l’ensemble de la zone OCDE, le secteur des entreprises, qui était emprunteur net, est devenu prêteur net depuis la crise financière. Cette évolution a coïncidé avec une augmentation des taux de rendement requis des investissements, l’écart entre les taux de rentabilité minimale que les entreprises appliquent à leurs décisions d’investissement et le coût des capitaux s’étant creusé dans l’ensemble des pays (graphique 1.40). Il est fondamental, pour les responsables de l’action publique qui cherchent à relancer la croissance de l’investissement des entreprises, de recenser les facteurs à l’origine de la rigidité des taux de rentabilité minimale. La forte incertitude, la dégradation de la dynamique des entreprises et les difficultés perçues de financement des investissements futurs dans les actifs incorporels sont autant de problèmes identifiés comme jouant un rôle dans les économies de l’OCDE (voir le chapitre 2).

Dans ce contexte, il existe tout un éventail de réformes structurelles qui peuvent contribuer à relancer la croissance de l’investissement des entreprises (voir les chapitres 2 et 3). Il est essentiel de s’employer à dissiper les incertitudes liées à l’action publique, car cela permettrait aux entreprises de réduire les primes de risque qu’elles intègrent dans leurs taux de rentabilité minimale. Cette démarche est pertinente dans plusieurs dimensions de l’action publique, avec des approches spécifiques, notamment la conduite de la politique commerciale selon une approche transparente et fondée sur des règles, la définition et la mise en œuvre de stratégies budgétaires crédibles, la réduction de la complexité et l’amélioration de la transparence de la réglementation, et l’adoption de nouvelles mesures crédibles d’atténuation du changement climatique et d’adaptation à ses effets.

Graphique ‎1.40. L’écart entre les coûts de financement et les taux de rentabilité minimale s’est creusé

Note : Valeurs prévisionnelles du coût du capital perçu et taux de rentabilité minimale exigés par les entreprises fondés sur les informations fournies dans le cadre de communications des résultats financiers par téléconférence, de conférences d’investisseurs et d’événements similaires. On trouvera une description de la collecte des données et du calcul dans Gormsen et Huber (2023). La partie A présente une série chronologique représentant la moyenne des pays figurant dans la partie B.

Source : Gormsen et Huber (2023).

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Les politiques publiques qui encouragent le dynamisme des entreprises inciteraient également ces dernières à innover et à investir pour conserver une longueur d’avance sur leurs concurrents. Dans un grand nombre de secteurs naissants, comme l’intelligence artificielle, il est souvent nécessaire de prendre des mesures pour réduire les obstacles à l’entrée des entreprises sur le marché et empêcher celles-ci de constituer des monopoles. Compte tenu des signes d’essoufflement de la dynamique des entreprises dans les économies de l’OCDE (Calligaris et al. 2024), des efforts sont nécessaires pour réduire le coût de la réglementation pour les entreprises. Par exemple, il est possible de réduire considérablement les obstacles à l’entrée des entreprises dans les industries de réseau à forte intensité capitalistique, de nouvelles simulations de l’OCDE suggérant que la déréglementation des économies relativement fortement réglementées, pour se rapprocher des niveaux de réglementation de leurs pairs les moins réglementés, est associée à une augmentation du stock de capital potentiel pouvant aller jusqu’à 1.5 % (Andrews et al., 2025). De nombreux pays ne disposent toujours pas non plus de règles adéquates garantissant la transparence et la responsabilité des activités de lobbying. Ce vide réglementaire peut bénéficier aux entreprises en place et aux sociétés bien financées, en leur permettant d’élaborer des règles et de les mettre en œuvre en leur faveur au détriment des nouveaux entrants. Des régimes d’insolvabilité moins punitifs et des règles d’occupation des sols moins prescriptives sont d’autres domaines d’action essentiels pour favoriser la dynamique des entreprises, en raison de leur influence sur le soutien à l’entrepreneuriat et à la croissance des nouvelles entreprises. Il sera également important de garantir la disponibilité d’une main-d’œuvre qualifiée pour l’expansion des entreprises à fort potentiel, à la fois en mettant l’accent sur les politiques de formation tout au long de la vie et sur les réformes structurelles qui réduisent les frictions sur les marchés du travail, par exemple en réduisant la fréquence des clauses de non concurrence inutiles.

Les mesures qui facilitent l’accès aux financements, en particulier pour le financement d’actifs incorporels difficiles à garantir, peuvent promouvoir les dépenses d’investissement déjà engagées en réduisant la nécessité, pour les entreprises, d’épargner en vue de financer des dépenses futures d’investissement dans des actifs incorporels Une plus grande profondeur des marchés de capitaux favoriserait une plus grande diversité d’options de financement et encouragerait la concurrence entre les prêteurs. En Europe, il sera important à cet égard de progresser encore dans la mise en œuvre de l’union de l’épargne et des investissements. Le développement de certains segments des marchés de capitaux qui sont mieux adaptés au financement des actifs incorporels que les systèmes bancaires traditionnels peut nécessiter un certain soutien financier public ainsi que des modifications réglementaires. L’ajustement des restrictions réglementaires aux activités d’investissement des prestataires de retraites, l’investissement public dans les marchés de capital-risque et l’allègement des obligations administratives imposées aux prêteurs de la fintech peuvent être cités à titre d’exemple, tout en restant attentif aux implications potentielles pour la stabilité financière.

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Annexe 1.A. Hypothèses de politique économique et autres hypothèses sous-tendant les projections

Les hypothèses relatives aux paramètres des politiques budgétaires pour 2025-26 sont fondées autant que possible sur les mesures concernant la fiscalité et les dépenses qui ont été adoptées par les parlements, et sont cohérentes avec les projections relatives à la croissance, à l’inflation et aux salaires. Lorsque des projets ont été annoncés par les gouvernements sans avoir été adoptés par le pouvoir législatif, il en est tenu compte s’il paraît clair qu’ils seront mis en œuvre sous une forme proche de celle qui a été annoncée. On pose l’hypothèse que les pays de l’Union européenne (UE) vont généralement apporter à leur politique budgétaire des ajustements conformes au Pacte de stabilité et de croissance réformé, sauf les États membres dans lesquels l’expansion budgétaire prévue va probablement nécessiter l’activation de clauses dérogatoires nationales.

On tient compte des dépenses financées par les subventions et prêts accordés dans le cadre de « NextGenerationEU » (ou NGEU) pour l’établissement des projections relatives aux pays de l’Union européenne (UE), en se fondant sur les appréciations d’experts quant à leur ventilation par année et par catégorie de dépenses et sur les plans ayant fait l’objet d’annonces officielles, le cas échéant. On présume que les subventions octroyées dans le cadre de NGEU n’ont pas d’incidence sur les finances publiques, et qu’elles entraînent à la fois une augmentation des recettes d’impôts sur le capital et des transferts en capital reçus, d’une part, et des dépenses publiques, d’autre part. En outre, on a ajouté le solde positif des mesures ponctuelles afin de rendre compte des mesures de relance discrétionnaires associées à ces subventions, mesurées par l’évolution des soldes primaires sous-jacents.

S’agissant de la politique monétaire, les hypothèses relatives au profil d’évolution des taux d’intérêt directeurs et aux mesures non conventionnelles représentent le résultat le plus probable, sur la base des projections de l’OCDE concernant l’activité économique et l’inflation. Celles-ci peuvent être différentes de la trajectoire indiquée par les autorités monétaires. Dans la zone euro, on suppose que les écarts de rendement entre les obligations souveraines à 10 ans émises par l’Allemagne et celles des autres pays demeurent inchangés au cours de la période considérée, à des niveaux proches de ceux observés pendant la première quinzaine de mai.

Les projections reposent sur l’hypothèse que les taux de change resteront aux niveaux observés à la date du 9 mai 2025, où le dollar des États-Unis valait 145.2 JPY, 0.89 EUR (ce qui signifie que l’euro valait 1.13 USD) et 7.24 CNY.

Il est supposé que le cours du baril de pétrole brut de référence Brent restera constant à 60 USD jusqu’à la fin de 2026. On pose l’hypothèse que le prix du gaz naturel sur le marché TTF (Title Transfer Facility) restera constant à 35 EUR/MWh jusqu’à la fin de 2026. On pose l’hypothèse que les prix des autres matières premières resteront inchangés au cours de la période considérée, à leurs niveaux moyens d’avril 2025.

On pose l’hypothèse technique que les droits de douane appliqués à la mi-mai 2025 resteront en vigueur tout au long de 2025 et 2026. On suppose également que certaines perturbations du transport maritime en mer Rouge perdureront en 2025 et 2026.

Ces projections sont établies à partir d’informations collectées jusqu’à la date du 27 mai 2025.

Les projections trimestrielles de l’OCDE sont établies à partir d’une sélection de variables clés corrigées des variations saisonnières et des jours travaillés. De ce fait, des différences peuvent exister entre les données annuelles corrigées et non corrigées, mais celles-ci sont généralement minimes. Dans certains pays, les projections officielles des valeurs annuelles ne sont pas corrigées des jours travaillés. Même quand les projections officielles des chiffres annuels sont corrigées des jours travaillés, il peut arriver que la correction effectuée soit d’une ampleur différente de celle réalisée par l’OCDE.

Notes

← 1.  Pour calculer les taux de droits de douane effectifs, on pondère l’augmentation du taux correspondant à une ligne tarifaire donnée en fonction de la part des importations représentée par les produits en question ; ces sont les données de 2024 du Bureau du recensement (Census Bureau) des États-Unis qui sont utilisées pour ces calculs.

← 2.  Cette incertitude exacerbée va également réduire les échanges par différents autres canaux, notamment celui de l’effet induit sur l’investissement et celui de l’augmentation du coût des stocks (Novy et Taylor, 2020 ; Limao et Maggi, 2015).

← 3.  Dans les économies avancées, la dette des entreprises (incluant les prêts et les obligations) a diminué pour s’établir à 54 000 milliards USD (94 % du PIB) en 2024, après avoir culminé à 62 000 milliards USD (108 % du PIB) en 2020. Dans les économies de marché émergentes, la dette des entreprises (au sens large) est restée élevée à 39 000 milliards USD (91 % du PIB) en 2024, mais a reculé par rapport aux niveaux record observés en 2020 (106 % du PIB). Les estimations sont fondées sur les données relatives au crédit au secteur non financier provenant de la Banque des règlements internationaux.

← 4.  Le pourcentage des émissions d’obligations à haut rendement dans le total des émissions obligataires d’entreprises non financières a augmenté de 16 % en 2009 à 22 % en 2023, et le pourcentage moyen des prêts à effet de levier dans le total des prêts consortiaux accordés aux entreprises non financières a augmenté de 38 % en moyenne entre 2000 et 2012 à 43% entre 2013 et 2024.

← 5.  Au vu des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine en 2018-19, il est à craindre que les entreprises exposées à des relèvements des droits de douane enregistrent une moindre croissance de l’investissement, de l’emploi et de la productivité (Amiti et al., 2025 ; Chor et Li, 2021).

← 6.  Fin 2023, 53 % de l’ensemble des émissions d’obligations de la catégorie investissement des entreprises non financières étaient notés BBB.

← 7.  Les niveaux actuels de concentration et les évolutions des marchés d’actions sur la durée et d’obligations d’entreprises diffèrent sensiblement d’un pays à l’autre.

← 8.  Les 100 plus grands fonds investis en obligations d’entreprises détiennent largement plus d’un tiers des obligations d’entreprises émises dans le monde.

← 9.  En se fondant sur les données agrégées des actifs des fonds d’investissement publiées par Bloomberg. En 2024, le pourcentage des investissements passifs était de 59 % pour les fonds investis en actions et de 38 % pour les fonds investis en titres à revenu fixe.

← 10.  Même si la volatilité des marchés d’actions et d’obligations et les volumes d’échanges ont été exceptionnellement élevés dans un contexte d’entrées de trésorerie forcées, le fonctionnement des marchés est resté ordonné (Banque d’Angleterre, 2025).