Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 1

Zone euro

La croissance du PIB devrait se renforcer pour atteindre 1 % en 2025 et 1.2 % en 2026, à mesure que la demande extérieure se redresse. La consommation privée sera stimulée par une croissance continue des revenus disponibles réels. L’investissement privé sera freiné par la forte incertitude, mais bénéficiera de l’amélioration des conditions de financement ; l’investissement public sera soutenu par les financements mobilisés au titre de la Facilité pour la reprise et la résilience. La croissance des salaires devrait ralentir progressivement, ce qui aidera l’inflation sous-jacente à revenir à 2 % d’ici au second semestre de 2025.

La politique budgétaire se resserrera en 2025 et restera globalement neutre en 2026, à mesure que les pays feront jouer les clauses dérogatoires nationales prévues par les nouvelles règles budgétaires. Bien que les dépenses militaires soient appelées à augmenter et que leur financement par l’emprunt pourrait être nécessaire à court terme, une politique budgétaire prudente s’impose pour assurer la viabilité des finances publiques à moyen terme. Il conviendrait également de maintenir une politique monétaire prudente pour que l’inflation baisse durablement jusqu’à l’objectif fixé. Un allègement des contraintes réglementaires pesant sur la mobilité de la main-d’œuvre contribuerait à atténuer les pénuries de main-d’œuvre, tandis que des progrès en matière d’intégration financière pourraient stimuler les flux financiers transnationaux, et favoriser ainsi l’investissement privé. L’économie reste résiliente dans un contexte d’incertitude grandissante à l’échelle mondiale.

L'économie reste résiliente dans un contexte de forte incertitude

Le PIB a augmenté de 0.3 % en glissement trimestriel au premier trimestre de 2025. Des indicateurs récents laissent entrevoir un léger rebond de l’économie, mais l’indice composite des directeurs d’achat s’est détérioré en mai, sous l’effet d’un repli dans le secteur des services et d’une modeste amélioration de l’activité dans le secteur manufacturier. L’inflation globale s’est établie à 2.2 % en avril, comme en mars. L’inflation sous-jacente s’est hissée à 2.7 % en avril, contre 2.4 % en mars, en partie sous l’effet des fêtes de Pâques, mais les anticipations d’inflation fondées sur le marché et sur les enquêtes sont restées globalement stables, au niveau de l’objectif de 2 %, depuis décembre 2024. La hausse des prix des services s’est également accélérée, passant de 3.5 % en mars à 4 % en avril en termes annuels. Le marché du travail se normalise progressivement, dans un contexte de ralentissement de la croissance de l’emploi et des salaires nominaux au quatrième trimestre de 2024. Parallèlement, le taux de chômage corrigé des variations saisonnières dans la zone euro est resté faible, s’établissant à 6.2 % en mars. Les conditions financières demeurent légèrement restrictives, la demande de prêts de la part des entreprises fléchissant tandis que se poursuit le rebond des prêts au logement et autres prêts aux ménages. Le nombre de faillites a légèrement diminué au quatrième trimestre de 2024, à partir d’un niveau élevé au premier semestre.

Zone euro 1

1. Le taux d’emplois vacants mesure les offres d’emploi non satisfaites en pourcentage de l’emploi total, et correspond au ratio entre le nombre d’emplois vacants et la somme du nombre de postes occupés et du nombre d’emplois vacants.

Source : Base de données d’Eurostat sur les statistiques relatives aux vacances d’emploi ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH), base de données d’Eurostat.

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Zone euro : demande, production et prix

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La hausse modérée des prix de l’énergie et l’augmentation des exportations de produits chimiques et d’articles manufacturés ont maintenu l’excédent des échanges de biens à 44 milliards EUR ou 0.3 % du PIB de la zone euro en mars. Les exportations ont été touchées par le phénomène d’anticipation, sur fond d’intensification des frictions commerciales et de tensions géopolitiques importantes. Dans le même temps, le solde des échanges de services est resté positif et l’excédent des paiements courants des 12 derniers mois s’est hissé à 2.9 % du PIB en mars. Les prix des produits énergétiques ont baissé, mais la reprise suite au récent choc des prix de l’énergie a été disparate, et la production et les bénéfices des entreprises fortement consommatrices d’énergie se sont contractés. Les États-Unis ont mis en place des droits de douane de 10 % sur les importations de biens de l’UE, et de 25 % sur les importations d’acier et d’aluminium, ainsi que de voitures et de pièces détachées automobiles. En avril, l’UE a décidé de reporter de 90 jours l’application de contre-mesures. En soutien à l’Ukraine, les pays de l’UE ont prolongé le bénéfice de la protection temporaire accordée à plus de 4 millions de réfugiés ukrainiens jusqu’en mars 2026, ce qui concourt à la réduction des pénuries de main-d’œuvre dans certains secteurs. L’UE a décaissé près de 20 milliards EUR (0.1 % du PIB de la zone euro) sur les 50 milliards EUR de dotations au titre de la facilité pour l’Ukraine et approuvé l’utilisation des recettes futures des avoirs russes gelés pour financer un nouveau prêt à l’Ukraine d’un montant de 35 milliards EUR (0.2 % du PIB de la zone euro).

Zone euro 2

1. Charges d’intérêts brutes des administrations publiques.

2. Définition de Maastricht.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117.

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La politique macroéconomique devrait devenir moins restrictive

L’orientation budgétaire dans la zone euro considérée dans son ensemble devrait se durcir d’environ ¼ % du PIB en 2025 et rester globalement inchangée en 2026. Les mesures budgétaires visant à endiguer les effets de la crise énergétique ont été supprimées, tandis que les dépenses au titre du programme NextGenerationEU (NGEU) représenteraient un soutien équivalent à environ 1 % du PIB en 2025 et 2026. La guerre d’agression menée par la Russie contre l’Ukraine a entraîné des dépenses militaires supplémentaires et les règles budgétaires de l’UE ont été assouplies, une activation coordonnée des clauses dérogatoires nationales à des fins de défense ayant été autorisée dans la limite de 1.5 % du PIB par an, ce qui permettra d’engager des dépenses supplémentaires d’environ 650 milliards EUR (soit 4.3 % du PIB de la zone euro) sur les quatre prochaines années. En outre, l’instrument « Agir pour la sécurité de l’Europe » permettra aux pays de l’UE d’emprunter jusqu’à 150 milliards EUR pour accompagner la hausse de leurs dépenses militaires.

L’orientation de la politique monétaire de la Banque centrale européenne est devenue moins restrictive, le taux de la facilité de dépôt ayant été abaissé de 175 points de base, en valeur cumulée, depuis juin 2024, pour s’établir à 2.25 % en avril 2025. Le taux directeur devrait être encore réduit et s’établir à 1.75 % dans le courant du deuxième semestre de 2025. Les abaissements des taux d’intérêt auront un effet stimulant sur la demande globale, mais l’orientation générale de la politique monétaire devrait rester prudente pendant un certain temps afin de ramener durablement l’inflation vers l’objectif de 2 %. Les tensions inflationnistes à court terme trouvent leur origine dans des pénuries de main-d’œuvre, et un surcroît de dépenses publiques au titre du programme NGEU, lesquelles devraient représenter au total 2.5 % du PIB de la zone euro d’ici à la fin de 2026, selon les estimations.

La croissance économique s’affermira à mesure que la demande intérieure se redressera

La croissance devrait s’affermir, à la faveur de l’assouplissement des conditions financières et du déclin des prix de l’énergie. Le marché du travail restera tendu, les pénuries de main-d’œuvre dans certaines professions et un taux de chômage historiquement bas venant freiner la normalisation de la croissance des salaires. La hausse des revenus disponibles réels dynamisera la consommation, quoiqu’à un rythme plus lent à mesure que la désinflation prendra fin. Les vives incertitudes liées aux tensions commerciales pèseront sur l’investissement privé, mais l’investissement public sera soutenu par les dépenses engagées au titre du programme NGEU. L’inflation globale devrait continuer de se modérer dans un contexte de dissipation progressive des tensions sur le coût du travail. L’inflation sous-jacente devrait également diminuer pour converger, d’ici à la mi-2026, vers un niveau conforme à l’objectif d’inflation retenu par la BCE.

Les risques de divergence par rapport aux projections sont orientés à la baisse. L’aggravation des tensions commerciales, se soldant par un relèvement des droits de douane réciproques appliqués par les États‑Unis et d’éventuelles contre-mesures de la part de l’UE, limiterait la demande extérieure, tandis que les droits de douane déjà en vigueur pourraient provoquer une réorientation défavorable des flux d’échanges vers la zone euro. Les mesures commerciales de rétorsion de l’UE pourraient attiser les tensions inflationnistes. Les risques pour la stabilité financière persistent dans la zone euro, en raison des vulnérabilités financières subsistant dans le secteur de l’immobilier commercial et le secteur financier non bancaire. À l’inverse, une utilisation plus ample de l’épargne des ménages pourrait renforcer la consommation privée. En outre, un apaisement durable de l’incertitude géopolitique et des tensions commerciales pourrait accélérer la désinflation et contribuer à stimuler la demande extérieure.

Des réformes structurelles s’imposent pour compléter des politiques macroéconomiques prudentes

Les besoins d’investissement en matière de défense, de sécurité énergétique et de décarbonation sont considérables. Bien que les dépenses militaires soient appelées à augmenter, elles ne devraient pas être financées par l’émission de dette à long terme. Il faudra redéfinir les priorités en matière de dépenses budgétaires et mener une politique prudente pour reconstituer des marges de manœuvre budgétaires et faire face à d’autres tensions sur les dépenses, liées par exemple au vieillissement de la population. Le décaissement effectif des fonds affectés au plan NGEU contribuera à accroître la capacité de production à moyen terme, mais il s’accompagnera de risques inflationnistes à court terme qui doivent faire l’objet d’un suivi au niveau de l’UE. Les nouvelles règles budgétaires de l’UE incitent aux réformes structurelles et à la mise en place de mécanismes de protection visant à assurer la viabilité budgétaire à moyen terme, mais l’activation imminente des clauses dérogatoires nationales pourrait retarder encore la réduction des déficits excessifs existants. Afin de garantir des conditions de concurrence équitables et une utilisation efficace des fonds publics, les règles relatives aux aides d’État ne devraient pas être davantage assouplies. Il conviendrait de ne pas assouplir prématurément l’orientation de la politique monétaire et il serait souhaitable de recourir à des instruments macroprudentiels pour pallier les vulnérabilités potentielles du secteur financier. Par ailleurs, les pénuries de main-d’œuvre pourraient être atténuées en attirant des travailleurs très qualifiés ressortissants de pays non membres de l’UE et en allégeant les obstacles administratifs à la mobilité au sein de l’UE. Enfin, des progrès sur la voie de l’union des marchés des capitaux et de l’union bancaire pourraient contribuer à stimuler les flux financiers transnationaux, et doper ainsi l’investissement privé.