Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 1

Danemark

Après un rebond qui l’a portée à 3.7 % en 2024, la croissance du PIB devrait se modérer pour s’établir à 3.0 % en 2025 et 1.5 % en 2026. La hausse des revenus disponibles réels des ménages alimentera la consommation et l’investissement dans le logement. La progression des exportations sera tirée par le secteur pharmaceutique et la réouverture de champs gaziers, mais elle ralentira toutefois dans un contexte de tassement de la demande extérieure. L’investissement des entreprises va s’essouffler en raison du niveau élevé d’incertitude quant aux perspectives commerciales mondiales. L’inflation devrait refluer de 1.9 % en 2025 à 1.7 % en 2026, à mesure que les tensions sur les capacités s’atténueront et que la croissance des salaires se modérera. Les risques à la baisse prédominent, un durcissement des restrictions commerciales étant susceptible de pénaliser les principaux secteurs d’exportation.

La banque centrale devrait abaisser progressivement ses taux d’intérêt directeurs, parallèlement aux assouplissements escomptés des taux de la zone euro. La politique budgétaire devrait être expansionniste en 2025 et 2026, tout en conservant une marge de manœuvre budgétaire en cas de chocs économiques défavorables. Il faut que les pouvoirs publics continuent de soutenir l’innovation et la diffusion des connaissances afin de préserver l’investissement et la compétitivité et de faciliter les transitions écologique et numérique dans un contexte d’incertitude et de risques accrus.

La croissance de l’économie s’est équilibrée

Le PIB s’est contracté de 0.5 % au premier trimestre de l’année, en raison principalement d’une baisse des exportations de produits pharmaceutiques, celles-ci étant volatiles. La production s’est redressée dans les secteurs non pharmaceutiques et l’investissement dans le bâtiment et la construction a rebondi. Au regard des indicateurs disponibles, les activités manufacturières se sont tassées au début de 2025, l’atonie de la demande étant, selon les entreprises, le principal facteur limitant la production. Les tensions sur le marché du travail restent élevées comparativement aux normes historiques mais se sont atténuées. Le pouvoir d’achat des ménages s’est amélioré à la faveur de la poursuite de la hausse des créations d’emplois et des salaires réels, mais la perte de confiance des consommateurs a freiné leurs achats. Les prix des logements, de l’énergie et des denrées alimentaires se sont modérés, l’inflation globale et l’inflation sous-jacente refluant à environ 1.5 %. La progression des salaires est restée conforme aux accords collectifs et les négociations récentes laissent penser qu’elle pourrait ralentir à environ 3.5 % par an. Les prix des logements se sont redressés et dépassent désormais leur pic de 2022 dans un contexte d’abaissement des taux d’intérêt.

L’exposition directe du Danemark aux modifications récentes des droits de douane des États-Unis est réduite, mais les quelques grandes entreprises ayant tiré la croissance danoise ces dernières années sont très intégrées dans les chaînes de valeur mondiales et approvisionnent le marché américain. L’incidence des droits de douane sur le secteur pharmaceutique est limitée, étant donné que les exportations pharmaceutiques sont actuellement exonérées de droits de douane et que la production aux États-Unis est substantielle. Le ralentissement des flux commerciaux internationaux aura des répercussions sur le secteur du transport maritime, lequel fait déjà face à une surcapacité de l’offre. Les perspectives du secteur de l’énergie éolienne ont été assombries par un gonflement des coûts d’investissement et des modifications de la politique énergétique des États-Unis. En outre, le Danemark est tributaire de l’évolution de la demande dans la zone euro.

Danemark

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; et office statistique danois (Danmarks Statistik).

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Danemark : demande, production et prix

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Les politiques monétaire et budgétaire seront accommodantes

La Banque centrale du Danemark s’alignera sur les baisses prévues des taux de la Banque centrale européenne dans le cadre de l’accord d’arrimage de la couronne à l’euro. L’abaissement des taux d’intérêt favorisera la demande de crédit. Une situation meilleure que prévu sur le marché du travail et des recettes exceptionnelles tirées des impôts sur les entreprises et les retraites ont entraîné une nouvelle révision à la hausse du solde budgétaire de l’administration publique en 2024. Le gonflement des dépenses consacrées à la défense au titre du « Fonds d’accélération » en 2025 et 2026 (0.8 % du PIB) et les réductions de l’impôt sur le revenu des personnes physiques (0.2 % du PIB en 2026) concourront au fléchissement de l’excédent budgétaire. La politique budgétaire devrait être expansionniste en 2025 et 2026, à plus de 2 % du PIB, mais les dépenses supplémentaires consacrées à la défense et l’érosion des recettes fiscales tirées de l’imposition des entreprises opérant à l’étranger n’auront qu’un effet limité sur l’économie nationale.

Le ralentissement des échanges et le niveau élevé d’incertitude freineront la croissance du PIB

La croissance du PIB devrait se ralentir après une progression vigoureuse depuis 2022. Les exportations s’essouffleront en raison du ralentissement de la demande extérieure, ce qui réduira l’excédent de la balance courante. Le haut niveau d’incertitude pénalisera l’investissement des entreprises. Les tensions sur le marché du travail s’atténueront et les créations d’emplois se stabiliseront. La consommation privée accélérera progressivement et l’investissement dans le logement poursuivra son redressement, à la faveur de la hausse des salaires réels et des réductions d’impôt. Après un rebond au début de 2025 imputable à l’augmentation des prix de l’énergie et des denrées alimentaires, l’inflation globale devrait se stabiliser à 1.7 % en 2026, en raison de la progression modérée des coûts de main-d’œuvre et de moindres tensions sur les capacités. Les perspectives économiques sont nettement tributaires de quelques grandes entreprises, ce qui accroît les risques entourant ces prévisions. L’imposition de droits de douane sur les produits pharmaceutiques ou les services de transport constituerait une difficulté supplémentaire pour les principales entreprises danoises. Une croissance plus vigoureuse que prévu des principaux partenaires commerciaux européens, dans le sillage de l’assouplissement de la politique budgétaire de l’Allemagne, pourrait doper les exportations et contribuerait à restaurer la confiance.

Il conviendrait que l’action publique s’adapte à une évolution économique incertaine

Étant donné la grande marge de manœuvre budgétaire, du fait du bas niveau de la dette publique et d’un excédent budgétaire, la poursuite de l’assouplissement de la politique budgétaire serait envisageable si une nouvelle dégradation des perspectives commerciales mondiales avait une incidence sensible sur l’économie intérieure. Il conviendrait que l’action publique donne la priorité à la promotion d’un investissement productif fléché vers les transitions écologique et numérique. L’allégement de la charge administrative pesant sur les entreprises, la résorption des pénuries de compétences dans les domaines stratégiques, notamment les STIM, et la simplification des procédures d’établissement de collaborations entre entreprises et universités amélioreraient l’environnement des affaires, en dopant l’investissement et les capacités d’innovation et en maintenant un haut niveau de compétitivité. La clarification des projets gouvernementaux quant au développement de l’énergie renouvelable et l’accélération de la construction d’infrastructures de réseau réduiraient l’incertitude des investisseurs dans le secteur de l’énergie.