Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 2

États-Unis

La croissance du PIB réel devrait ralentir pour s’établir à 2 % en 2025 puis à 1.7 % en 2026, avant de remonter à 1.9 % en 2027. Ce ralentissement s’explique par la poursuite du recul de la croissance de l’emploi, le fléchissement marqué de l’immigration nette, la répercussion des hausses de droits de douane sur le niveau des prix et une importante réduction des dépenses discrétionnaires hors défense. À mesure que les effets des droits de douane se dissipent, que l’inflation diminue et que la réduction des effectifs fédéraux prend fin, la croissance devrait se rapprocher de son niveau potentiel. L’un des principaux risques de divergence à la baisse par rapport aux prévisions tient à une correction des marchés d’actions, qui ont été portés par l’espoir de voir les investissements dans l’IA produire des rendements élevés, même si de nouvelles avancées dans ce domaine pourraient renforcer la croissance dans les années à venir.

Étant donné que les risques à la baisse pesant sur le marché du travail se sont accentués et que les tensions inflationnistes sous-jacentes semblent gérables, une poursuite de l’assouplissement de la politique monétaire en 2026 apparaît justifiée. La politique budgétaire suit une trajectoire non viable, caractérisée par d’importants déficits structurels et un ratio dette/PIB élevé et en hausse. Un ajustement conséquent sur plusieurs années sera nécessaire. Les réformes réglementaires et institutionnelles devraient viser en priorité à renforcer l’offre de logements et les infrastructures, ainsi qu’à remédier aux pénuries de main-d’œuvre.

L’activité a bien résisté malgré le ralentissement de la croissance de l’emploi et la persistance de l’inflation

La croissance de l’emploi a considérablement ralenti cette année. Le taux de chômage n’a toutefois pas augmenté de manière significative, la forte baisse de l’immigration nette depuis 2024 s’étant traduite par un affaiblissement marqué de la croissance de la population active. Du côté de la demande, le taux d’emplois vacants a continué de diminuer légèrement et a retrouvé un niveau normal. Par ailleurs, les taux d’embauche et de démission sont à leur plus bas niveau depuis plus de dix ans. Malgré le ralentissement rapide de la croissance de l’emploi et de nombreuses forces contraires, la croissance du PIB réel au premier semestre de 2025, qui s’est établie à 1.1 % (en rythme annualisé), a relativement bien résisté, même si elle a été inégale. Abstraction faite des investissements liés à l’IA, qui ont poursuivi leur essor, le PIB a reculé de 0.1 %. La croissance de la consommation des ménages s’est modérée au cours de cette période, tandis que les achats publics ont commencé à diminuer après une longue période d’augmentation. L’investissement non lié à l’IA a fléchi. Certains indicateurs de l’activité économique jusqu’au mois d’août, notamment les ventes au détail et le revenu des personnes physiques, laissent entrevoir ces derniers mois une croissance plus robuste, moins tributaire des investissements dans l’IA. L’inflation globale, déjà supérieure à l’objectif de 2 % retenu par le Comité de politique monétaire de la Réserve fédérale (FOMC, Federal Open Market Committee), a légèrement augmenté depuis que les hausses de droits de douane ont commencé à prendre effet. La mesure de l’inflation qui exclut les prix volatils des produits alimentaires et de l’énergie ainsi que les coûts de logement (et qui fournit ainsi un meilleur indicateur des tensions inflationnistes sous-jacentes) suit une évolution similaire. Les tensions sur les salaires semblent toutefois modérées et les anticipations d’inflation à long terme demeurent bien ancrées. La variation sur 12 mois du salaire horaire moyen s’est établie à 3.8 % à la fin du mois de septembre, contre 4 % à la fin de 2024. Le point mort d’inflation à 10 ans est de 2.2 %, soit un niveau très légèrement supérieur à la moyenne historique observée durant les phases d’expansion.

États-Unis 1

1. La croissance du PIB réel hors IA correspond à la croissance du PIB réel hors investissements dans les logiciels et les équipements de traitement de l’information.

Source : Bureau de statistiques sur l’emploi (BLS, Bureau of Labor Statistics) et Bureau d’analyse économique (BEA, Bureau of Economic Analysis) des États-Unis.

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États-Unis : demande, production et prix

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États-Unis 2

1. Dépenses personnelles de consommation hors produits alimentaires, énergie et logement (indice des prix de type chaîne).

2. Coefficient de capitalisation des résultats corrigé des variations cycliques (CAPE, P/E10).

3. La Banque de réserve fédérale de Cleveland estime le taux d’intérêt réel à l’aide d’un modèle statistique qui permet d’extraire des signaux issus à la fois des rendements du Trésor, des données sur l’inflation, des anticipations d’inflation et des prévisions d’enquête. Dans le cadre de ce modèle, les taux d’intérêt observés sont décomposés en trois composantes : anticipations d’inflation, primes d’échéance et taux d’intérêt réel sous-jacent.

Source : Bureau d’analyse économique (BEA, Bureau of Economic Analysis) des États-Unis ; shillerdata.com ; et Banque de réserve fédérale de Cleveland.

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L’évolution considérable de la politique commerciale des États-Unis depuis le début de 2025 a entraîné une hausse sans précédent du taux effectif des droits de douane instaurés par voie législative sur les importations, qui est passé de 2.5 % à 14.0 %. Mais les effets des hausses de droits de douane sur l’économie américaine ne se sont probablement pas encore fait pleinement sentir, étant donné que le taux tarifaire observé, calculé à partir des droits de douane en pourcentage de la valeur des importations, était de 10.1 % en août. Le commerce pâtit toutefois du relèvement des droits de douane. Au début de 2025, les volumes d’importations ont bondi en raison des expéditions réalisées par anticipation par les entreprises préalablement aux hausses des droits de douane nouvellement annoncées. Depuis l’entrée en vigueur de ces dernières, la valeur des importations de biens soumis à des droits de douane a sensiblement diminué par rapport à celle des biens qui en sont exemptés.

L’assouplissement de la politique monétaire soutiendra l’activité, tandis que les déficits budgétaires resteront importants

Alors que le marché du travail montre des signes de stagnation et que la répercussion des hausses de droits de douane sur les prix est pour l’heure plutôt modérée, la Réserve fédérale a repris l’assouplissement de sa politique monétaire lors de ses réunions de septembre et d’octobre, en abaissant de 25 points de base la fourchette retenue comme objectif pour le taux des fonds fédéraux, qui s’établit désormais à 3.75‑4 %. On s’attend à ce que cet assouplissement se poursuivre progressivement jusqu’à atteindre une fourchette finale de 3.25-3.5 % d’ici à la fin de 2026, à condition que le marché du travail ne s’affaiblisse pas davantage ou que les tensions inflationnistes sous-jacentes ne s’accentuent pas de manière considérable.

Le déficit budgétaire des administrations publiques devrait se réduire légèrement en 2025, même s’il demeure très important (7.5 %), en particulier pour une économie qui évolue à son niveau potentiel, voire au-dessus. L’ampleur du déficit devrait globalement stagner en 2026 et 2027, car les recettes tirées des nouveaux droits de douane et les réductions des dépenses discrétionnaires hors défense seront plus ou moins neutralisées par les mesures prévues dans la loi One Big Beautiful Bill (OBBBA), qui généreront une augmentation nette du déficit, et par la diminution des recettes due au ralentissement de la croissance économique. Le Congrès n’étant pas parvenu à un accord sur l’ouverture de crédits discrétionnaires pour l’exercice budgétaire 2026, les services publics fédéraux ont été partiellement suspendus le 1^er octobre, premier jour de l’exercice budgétaire. Par conséquent, environ un tiers des employés fédéraux ont été placés en chômage technique pendant 43 jours, et la plupart d’entre eux n’ont pas reçu de salaire durant cette période.

La croissance du PIB réel va chuter en deçà de son niveau potentiel, mais le retour de la désinflation sera lent

La forte croissance du PIB au cours des dernières années a été soutenue par la vigueur de la consommation des ménages et par la contribution supérieure à la moyenne des achats publics. La progression de la consommation des ménages devrait ralentir, à mesure que le recul de la croissance de l’emploi et la répercussion continue des hausses de droits de douane sur les prix freinent l’augmentation du revenu disponible réel des personnes physiques. La contribution moyenne des achats publics devrait être faible en 2027, en grande partie du fait des efforts déployés par le gouvernement pour réduire les dépenses discrétionnaires hors défense. Toutefois, l’investissement fixe des entreprises devrait bénéficier de la vigueur persistante de l’investissement lié à l’IA et de l’impulsion donnée par les mesures incitatives nouvelles et renforcées prévues dans l’OBBBA en faveur de l’investissement des entreprises. L’inflation devrait continuer d’augmenter jusqu’à la mi-2026, à mesure que les effets directs des hausses des droits de douane sur les prix à l’importation et leurs répercussions sur les biens et services produits dans le pays contribuent à la hausse du niveau des prix. Lorsque ces effets s’estomperont, l’inflation globale devrait revenir à peu près au niveau de l’objectif, d’ici à la fin de 2027.

Les risques entourant les projections de référence de la croissance du PIB sont orientés à la baisse. Le coefficient de capitalisation des résultats corrigé des variations cycliques (CAPE) des valeurs du S&P 500 étant proche d’un niveau record, le risque d’une correction brutale des marchés d’actions est élevé. Un durcissement des critères d’octroi des prêts ou une accentuation des tensions sur la liquidité dans le secteur bancaire parallèle limiterait l’offre de crédit aux ménages et aux entreprises. L’affaiblissement du marché du travail pourrait être plus important que prévu et l’inflation pourrait se révéler plus persistante, ce qui réduirait les revenus réels et la marge d’abaissement des taux d’intérêt. À l’inverse, une poursuite de la croissance marquée de l’investissement dans le secteur technologique, de nouvelles avancées dans le domaine de l’IA ou un soutien à la relocalisation de la production manufacturière aux États-Unis pourraient renforcer encore la croissance du PIB. La consommation des ménages pourrait se révéler plus résiliente que prévu, en particulier si la répercussion des hausses tarifaires sur le consommateur final est plus modérée qu’attendu.

Les priorités de l’action publique consistent à accroître l’offre et à préserver les services essentiels

Les autorités monétaires devront trouver un équilibre délicat entre la nécessité de réagir à l’affaiblissement du marché du travail et celle de maîtriser une inflation toujours supérieure à l’objectif, mais une poursuite de l’assouplissement monétaire se justifie aussi longtemps qu’elles considèrent que l’inflation reste sur la bonne trajectoire pour revenir à l’objectif. Il conviendrait en priorité de réduire le déficit budgétaire, qui est très important, et de stabiliser le ratio d’endettement. Les mesures de réduction des dépenses et des effectifs de fonctionnaires fédéraux devraient être bien ciblées et ne pas entraver l’acheminement de services publics essentiels, ni l’exécution des programmes de recherche. Les États-Unis sont confrontés à un problème économique structurel d’offre limitée, causé par des obstacles réglementaires et institutionnels qui freinent la croissance dans des secteurs essentiels tels que le logement et les infrastructures. Les pénuries de main-d’œuvre dans certains secteurs critiques sont également préoccupantes. Afin d’accroître l’offre de logements, les règles locales d’occupation des sols devraient être réformées pour permettre la construction de logements collectifs plus denses dans les zones urbaines. La rationalisation des procédures d’examen des autorisations pourrait en outre stimuler l’investissement dans les infrastructures. Afin d’améliorer l’adéquation entre la demande et l’offre de main-d’œuvre dans les secteurs critiques, une refonte du système de délivrance de visas de travail temporaires et permanents s’impose.