Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 2

Chine

Le rythme de croissance économique demeurera inchangé entre 2024 et 2025, à 5 %, avant de fléchir à 4.4 % en 2026 et à 4.3 % en 2027. La consommation sera freinée par l’ampleur de l’épargne de précaution et par le contrecoup du programme de reprise qui a favorisé des achats anticipés de biens durables afin de profiter des prix plus bas. L’investissement immobilier continuera de se contracter et les prix baisseront à mesure que les surcapacités se résorberont. La campagne anti-involution, qui vise à mettre un terme à la concurrence excessive et aux surcapacités, devrait peser sur l’investissement des entreprises, mais les investissements dans les infrastructures devraient se redresser grâce au nouveau plan quinquennal. Les exportations seront limitées par les augmentations des droits de douane appliqués par les États-Unis. Les mesures anti-involution contribueront probablement à maintenir l’inflation mesurée par l’IPC à un niveau positif, ainsi qu’à limiter la chute des prix à la production. Les principaux risques sont liés aux incertitudes relatives aux échanges et à la gestion des surcapacités, tandis que les réformes et de nouveaux projets pourraient dynamiser davantage l’investissement privé.

La politique monétaire reste accommodante, bien que la marge de manœuvre pour procéder à de nouvelles réductions de taux soit limitée, car elles ont un effet négatif sur la rentabilité des banques dans un contexte de préoccupations relatives à la qualité des actifs. La politique budgétaire est devenue plus accommodante en 2025, et l’objectif de déficit a été relevé d’un point de pourcentage du PIB. Des réformes de grande ampleur sont nécessaires pour garantir l’existence d’une concurrence suffisante dans tous les secteurs, alléger la charge réglementaire, faciliter l’accès au marché des entreprises privées et renforcer la protection sociale.

La croissance a été vigoureuse, mais les forces contraires s’amplifient

La croissance annuelle a atteint 5.2 % au cours des trois premiers trimestres de l’année 2025. La consommation a été favorisée par l’extension d’un programme de reprise aux véhicules automobiles et aux appareils électroménagers, bien qu’au deuxième semestre de l’année, l’effet de contrecoup ait commencé à se matérialiser, les indicateurs avancés et les plans de production des usines laissant entrevoir un ralentissement. L’investissement global est atone, car la construction immobilière continue de se contracter, l’investissement des entreprises dans les secteurs affectés par les surcapacités est freiné par la campagne anti-involution, et des projets d’infrastructure sont en cours d’achèvement alors que la fin de la période de planification se rapproche. Les taux d’utilisation des capacités industrielles sont relativement faibles, ce qui accentue l’effet de freinage de l’investissement des entreprises. Le ralentissement de la déflation des prix des produits alimentaires et la hausse de l’inflation des prix des produits non alimentaires et de nombreux services ont contribué à porter l’inflation mesurée par l’IPC à des niveaux positifs en octobre. Les prix à la production ont poursuivi leur recul, à un rythme modéré toutefois, la campagne anti-involution commençant à produire ses effets.

Chine 1

Source : CEIC.

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Chine : demande, production et prix

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Chine 2

Source : CEIC.

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Après avoir bénéficié de l’effet d’anticipation de l’application des nouveaux droits de douane début 2025, les exportations à destination des États-Unis ont ensuite fléchi. La part des exportations chinoises de marchandises vers les États-Unis a chuté à 11.4 % au cours des trois premiers trimestres de 2025, diminuant de quatre points de pourcentage lors des deux dernières années, tandis que les exportations vers la plupart des autres destinations ont rapidement augmenté. En imposant des contrôles supplémentaires temporaires sur les exportations de métaux rares en avril et octobre, la Chine a alimenté les risques de perturbations des chaînes d’approvisionnement, augmentant ainsi l’incertitude. Le déficit des paiements courants devrait avoisiner 3 % du PIB.

Les politiques budgétaire et monétaire demeurent expansionnistes

La politique budgétaire a été expansionniste en 2025, avec l’introduction d’un certain nombre de mesures destinées à soutenir les revenus et à stimuler la consommation, outre le programme de reprise des véhicules automobiles et des appareils électroménagers. La forte progression des marchés boursiers a accru les recettes budgétaires grâce aux droits de timbre et à l’augmentation des recettes fiscales. Le prochain plan quinquennal, qui débutera en 2026, prévoit de nouveaux projets d’infrastructure, y compris la construction du barrage géant sur le fleuve Yarlung Tsangbo au Tibet. Les dépenses au titre de ce projet représentent environ 1 % du PIB chaque année au cours des cinq prochaines années et le barrage sera achevé d’ici 2030. Les collectivités locales utiliseront avec plus de souplesse les obligations spéciales, ce qui stimulera les dépenses d’infrastructure, mais des règles comptables plus strictes seront appliquées pour accroître la responsabilité et l’efficience. Une mesure récente consiste à injecter des capitaux dans de nouveaux projets afin de déclencher davantage de projets d’investissement.

Le taux directeur restera inchangé, tandis que la marge de manœuvre pour abaisser d’autres taux, comme le taux débiteur effectif, s’amenuise dans le contexte des préoccupations relatives à la qualité des actifs. Les baisses du taux de rémunération des dépôts portent surtout préjudice aux petits établissements bancaires dont la base de dépôts est restreinte. La forte progression du marché boursier pourrait avoir un effet limité sur la consommation. L’obligation pour les banques de publier l’ensemble de leurs coûts liés aux prêts de manière transparente améliorera l’accès aux financements.

La croissance devrait rester globalement stable au cours des deux prochaines années

La croissance devrait ralentir, passant de 5 % en 2025 à 4.4 % en 2026 et 4.3 % en 2027 en raison du contrecoup du programme de reprise, de la poursuite de l’ajustement du secteur immobilier, du déploiement de la campagne anti-involution et du renforcement des obstacles aux échanges. La consommation sera soutenue par la hausse des transferts sociaux, l’augmentation des revenus imputable aux règles de progression des salaires et l’introduction de jours fériés supplémentaires, même si l’épargne des ménages restera élevée en l’absence de mesures de protection sociale plus solides. Une série de nouveaux projets d’infrastructure atténuera au moins en partie l’impact de l’ajustement du marché immobilier et de la campagne anti-involution sur l’investissement. Le relèvement des droits de douane sur les échanges avec les États-Unis contribuera à faire baisser les exportations et les importations, bien que les répercussions devraient être atténuées par l’allègement des contraintes administratives imposées aux entreprises, le remboursement intégral de la TVA payée sur les exportations, le caractère essentiel de certains biens échangés et l’intensification des exportations vers d’autres marchés. L’inflation restera faible, l’inflation mesurée par l’IPC deviendra positive et l’inflation mesurée par l’IPP moins négative à mesure que la campagne anti-involution sera déployée.

Les risques pesant sur la croissance sont globalement équilibrés. Les mesures anti-involution pourraient freiner l’investissement dans les secteurs souffrant de surcapacités davantage que prévu. Une hausse supplémentaire des droits de douane et un renforcement des incertitudes commerciales pourraient pénaliser les exportations. Certaines mesures destinées à stimuler la consommation, telles que l’introduction de jours fériés supplémentaires, pourraient ne pas avoir l’effet escompté, car la hausse des revenus et le renforcement de la protection sociale demeurent des facteurs essentiels dans toute décision de dépense. À l’inverse, l’allègement de la charge hypothécaire et le ciblage des transferts sur les catégories à bas revenus pourraient susciter une légère hausse de la consommation. Différer le comblement du déficit de financement des administrations infranationales pourrait se traduire par une nouvelle accumulation de dettes implicites et par un apurement plus coûteux par la suite.

Des réformes structurelles ambitieuses sont nécessaires pour rééquilibrer la croissance

Si la croissance potentielle de la Chine ralentit en raison du vieillissement démographique, il est tout à fait possible d’engager des réformes structurelles pour préserver une croissance raisonnablement vigoureuse à moyen terme. Les autorités interviennent désormais pour remédier à la concurrence acharnée, aux surcapacités et à l’érosion des marges bénéficiaires dans le secteur manufacturier, mais une meilleure protection des consommateurs, une application plus stricte des réglementations environnementales et un renforcement du contrôle de la qualité des produits permettraient d’éviter que les entreprises réduisent leurs coûts au détriment du respect de ces réglementations, en les incitant à s’engager dans une concurrence loyale. Pour renforcer la concurrence et l’efficience dans le secteur des services, il faudrait améliorer le mécanisme d’examen de l’équité de la concurrence (en assujettissant toutes les réglementations nouvelles ou déjà en vigueur aux principes de concurrence) et mettre fin au protectionnisme local qui s’exprime sous la forme de monopoles administratifs. Dans la mesure du possible, il faudrait scinder les contrats relatifs aux projets d’infrastructures en petits lots, dès lors que la faisabilité et l’efficience du projet n’en sont pas pénalisées. Les subventions annoncées pour stimuler l’investissement devraient être soumises à une analyse coûts-avantages et à un examen de l’équité de la concurrence. Le processus de création d’une entreprise devrait être simplifié, en regroupant toutes les étapes dans les guichets uniques en ligne existants. L’augmentation des transferts sociaux va stimuler la consommation. Cela étant, pour exploiter ce potentiel, il est indispensable d’engager des réformes plus audacieuses de la sécurité sociale. La couverture de l’assurance-chômage doit être étendue à tous, et les retraites doivent garantir au moins un niveau de vie minimum à l’ensemble des personnes admissibles au bénéfice d’une pension. Il faut en outre élargir la liste des traitements et médicaments pris en charge par l’assurance-maladie, afin que le coût des soins de santé ne fasse pas basculer certaines personnes dans la pauvreté.