Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 2

Japon

Après avoir vigoureusement augmenté de 1.3 % en 2025, la croissance du PIB réel devrait diminuer à 0.9 % par an en 2026-27. La demande intérieure restera le principal moteur de la croissance, tandis que la demande extérieure freinera légèrement l’activité, compte tenu des droits de douane imposés par les États-Unis. La consommation privée sera alimentée par les augmentations de salaire, qui stimuleront le revenu disponible réel. La vigueur des bénéfices des entreprises et les aides publiques soutiendront l’investissement des entreprises en 2026. Le nouvel ensemble de mesures de relance budgétaire soutiendra la consommation et l’investissement publics. L’inflation globale mesurée par les prix à la consommation diminuera aux alentours de l’objectif de 2 % en 2026-27, après un ralentissement de la hausse des prix des produits alimentaires.

Une réduction progressive de l’orientation accommodante de la politique monétaire est appropriée, étant donné que l’inflation devrait se maintenir aux alentours de l’objectif de 2 % et que la croissance des salaires devrait être vigoureuse. L’assouplissement temporaire de la politique budgétaire prévu en 2026 s’explique par le nouvel ensemble de mesures de relance budgétaire et la loi de finances rectificative associée, sachant que le recours à ce type de loi devrait être réservé aux périodes de chocs de grande ampleur. La viabilité des finances publiques à moyen terme passe par la définition et la concrétisation d’une trajectoire d’assainissement budgétaire à moyen terme s’appuyant sur des mesures concrètes en matière de recettes et de dépenses. Réduire la complexité de la réglementation, en simplifiant les obligations imposées aux entreprises au moyen d’une transformation numérique plus poussée des services publics, favoriserait l’entrée d’entreprises sur le marché et la croissance de la productivité.

L’économie reste relativement résiliente malgré les vulnérabilités pesant sur l’économie mondiale

Le PIB réel a augmenté au premier semestre de 2025, sous l’effet du dynamisme de la demande intérieure et du phénomène d’anticipation qui a caractérisé les exportations vers les États-Unis, avant de diminuer de 0.4 % au troisième trimestre. Cette baisse résulte du fléchissement des exportations et du recul temporaire de l’investissement en logements dû à des facteurs liés à l’action publique, sachant que la consommation privée et l’investissement des entreprises demeurent résilients. Les pénuries de main-d’œuvre perdurent dans de nombreux secteurs, et vont continuer d’alimenter l’augmentation des salaires et l’investissement dans des technologies génératrices d’économies de main-d’œuvre. La croissance des salaires nominaux a augmenté, en raison du niveau élevé des primes d’été et des résultats des négociations salariales (Shunto) pour l’exercice budgétaire 2025, le principal syndicat ayant annoncé qu’il entendait obtenir une augmentation similaire des rémunérations de 5 % pour l’exercice 2026. L’inflation globale mesurée par les prix à la consommation a fléchi, essentiellement en raison des subventions à l’énergie, mais elle reste supérieure à l’objectif de 2 %, puisqu’elle s’établissait à 3.0 % en octobre. Selon l’enquête Tankan de septembre réalisée par la Banque du Japon, la confiance des entreprises, les anticipations de bénéfices et les projets d’investissement pour l’exercice 2025 demeurent solides.

Japon 1

1. L’indice de diffusion est obtenu en soustrayant le nombre d’entreprises ayant répondu « défavorables » du nombre d’entreprises ayant répondu « favorables » aux questions relatives aux conditions d’activité auxquelles elles doivent faire face à leur niveau.

Source : Banque du Japon ; et calculs de l’OCDE.

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Japon : demande, production et prix

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Japon 2

1. Gains en espèces fixés par contrat, hors primes. Les valeurs nominales sont divisées par l’indice global des prix à la consommation.

Source : Ministère de la Santé, du Travail et de la Protection sociale ; Ministère des Affaires intérieures ; et calculs de l’OCDE.

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En vertu de l’accord conclu en juillet avec les États-Unis, qui est applicable depuis le début du mois d’août, les exportations japonaises sont soumises à un taux de droits de douane uniforme de 15 %. Malgré une certaine volatilité due au phénomène d’anticipation qui a caractérisé certaines exportations, les exportations totales et la production industrielle ont été soutenues par la vigueur des exportations à destination d’autres économies que les États-Unis. Les exportations vers ces derniers ont diminué, même si les exportateurs de véhicules automobiles ont absorbé l’essentiel des hausses de droits de douane en réduisant leurs prix à l’exportation. La croissance du tourisme récepteur a quelque peu fléchi, mais demeure forte, puisque les dépenses des touristes étaient en hausse de 11.1 % par rapport à l’année précédente au troisième trimestre de 2025.

La politique monétaire devrait être plus restrictive, tandis que la politique budgétaire soutiendra la croissance en 2026

Le taux d’intérêt directeur se situe aux alentours de 0.5 % depuis janvier. La Banque du Japon a réduit ses achats mensuels d’obligations d’État japonaises d’environ 400 milliards JPY par trimestre depuis juillet 2024. Ce rythme de réduction va changer à compter d’avril 2026, et passer à 200 milliards JYP par trimestre, ce qui se traduira par une diminution approximative de 16 % à 17 % de son portefeuille d’obligations d’État japonaises d’ici à mars 2027. En septembre, la Banque du Japon a décidé de vendre progressivement son portefeuille de parts de fonds indiciels cotés et de sociétés d’investissement immobilier cotées (SIIC) japonaises, franchissant une nouvelle étape dans la normalisation de sa politique monétaire. Les entreprises tablent sur une inflation stable de 2.4 %, supérieure à l’objectif, à tous les horizons jusqu’à cinq ans, selon l’enquête Tankan de septembre. Par ailleurs, le point mort d’inflation calculé à partir des obligations d’État japonaises à 10 ans est orienté à la hausse et s’établissait à 1.57 % à la fin d’octobre. Compte tenu de l’évolution de l’inflation et des salaires, la banque centrale devrait continuer de réduire progressivement l’orientation accommodante de sa politique monétaire, et son taux directeur devrait s’établir à 2 % à la fin de 2027.

L’orientation de la politique budgétaire sera temporairement expansionniste en 2026, compte tenu du vaste ensemble de mesures de relance budgétaire annoncé en novembre, avant de devenir restrictive en 2027, sous réserve qu’aucune loi de finances rectificatives ne soit adoptée au cours de l’exercice budgétaire 2026. L’orientation de la politique budgétaire sera globalement neutre entre 2025 et 2027. Cet ensemble de mesures budgétaires comprend des dispositions destinées à soutenir l’investissement à moyen terme dans plusieurs domaines (à hauteur de 7 200 milliards JPY, soit 1.1 point de PIB), comme l’intelligence artificielle (IA) et les semi-conducteurs, et à renforcer les capacités de défense et l’efficacité de la diplomatie (1 700 milliards JPY, 0.3 point de PIB). Pour atténuer l’impact du niveau élevé des prix, cet ensemble de mesures comprend également des prestations en espèces versées aux ménages avec enfants et des aides aux ménages octroyées par le biais des collectivités locales (2 400 milliards JPY, 0.4 point de PIB) ainsi que des subventions à l’électricité, au gaz de ville et à l’essence (1 500 milliards JPY, 0.3 point de PIB). Ces dernières seront transformées en réduction d’impôt pérenne en janvier. L’augmentation de l’abattement au titre de l’impôt sur le revenu des personnes physiques à compter de l’exercice budgétaire 2025 réduira les recettes fiscales (de 1 200 milliards JPY, soit 0.2 point de PIB). Par ailleurs, les projections de l’OCDE reposent sur l’hypothèse d’une augmentation de l’investissement public visant à atténuer les effets des catastrophes futures (0.2 point de PIB pour l’exercice budgétaire 2026), ainsi que d’une hausse des dépenses consacrées aux aides au paiement des frais de scolarité dans l’enseignement secondaire (0.1 point de PIB). Une surtaxe spéciale de 4 % appliquée aux sociétés qui sont redevables d’un montant d’impôt supérieur à 5 millions JPY sera mise en place en avril 2026, pour financer en partie l’augmentation du budget de la défense. Le ratio dette publique brute/PIB devrait reculer de 222 % en 2024 à 203 % en 2027, l’augmentation du produit intérieur brut nominal étant actuellement toujours supérieure au coût du service de la dette.

La demande intérieure soutiendra la croissance

La croissance du PIB réel devrait se modérer pour s’établir à 0.9 % en 2026 et 2027. L’expansion économique sera principalement alimentée par la demande intérieure, tandis que la contribution du solde extérieur sera négative sur la période considérée. L’investissement des entreprises devrait rester soutenu, grâce à la solidité des bénéfices des entreprises et au niveau historiquement élevé des carnets de commandes dans les secteurs des machines et de la construction, conjugués aux aides publiques. Le niveau élevé des bénéfices des entreprises permettra la poursuite de la croissance des salaires, qui, conjuguée au recul de l’inflation, soutiendra la consommation privée. Le nouvel ensemble de mesures budgétaires stimulera la consommation et l’investissement publics. L’inflation globale mesurée par les prix à la consommation devrait converger vers l’objectif de 2 % sous l’effet du ralentissement de la hausse des prix des produits alimentaires.

Le principal risque à la baisse réside dans la possibilité que la demande extérieure soit plus faible que prévu, en raison de tensions géopolitiques. Des variations brutales des cours des obligations et des actions pourraient déstabiliser les marchés financiers et dégrader les bilans des établissements financiers et de l’État. Une perte de confiance dans la viabilité des finances publiques japonaises et une majoration de la prime de risque souverain pourraient aussi avoir un effet négatif sur le secteur financier et la sphère réelle de l’économie. Une inflation alimentaire plus persistante que prévu pourrait retarder le redressement de la consommation privée. À l’inverse, une reconstruction plus rapide qu’attendu des chaînes d’approvisionnement mondiales et le développement de nouveaux circuits d’exportation pourraient renforcer encore les exportations et stimuler la croissance.

Reconstituer des marges de manœuvre budgétaires et relancer la croissance potentielle constituent des priorités

Compte tenu de l’augmentation des rendements des obligations d’État et de l’accentuation des tensions sur les dépenses de santé et de soins de longue durée dans une société vieillissante, la priorité devrait être de garantir la viabilité des finances publiques à moyen terme. Un cadre budgétaire clair à moyen terme, reposant sur des mesures concrètes en matière de recettes et de dépenses, permettrait d’accroître les marges de manœuvre budgétaires. Le recours à des lois de finances rectificatives non prévues devrait être réservé aux situations de choc de grande ampleur, qu’il faudrait définir précisément. Il est nécessaire d’accroître encore l’offre de main-d’œuvre et de relancer la croissance de la productivité pour remédier aux difficultés d’ordre démographique. Réduire le dualisme du marché de l’emploi entre les travailleurs réguliers et non réguliers permettrait de rehausser le taux d’activité des femmes et des seniors. Porter l’âge d’ouverture des droits à la retraite au-delà de 65 ans, compte tenu de l’allongement de l’espérance de vie, permettrait de renforcer les incitations des seniors à travailler et contribuerait à la maîtrise des coûts budgétaires. La simplification de la réglementation applicable aux entreprises, notamment la réduction du nombre de formalités à accomplir pour faire immatriculer une société, favoriserait l’arrivée de nouvelles entreprises sur le marché et les entrées d’investissement direct étranger. Il est nécessaire de simplifier les procédures de délivrance d’autorisations pour accroître la part des sources d’énergie renouvelables dans la production d’électricité, ce qui renforcerait la sécurité énergétique.