Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 2

Zone euro

La croissance devrait se redresser progressivement et passer de 1.3 % en 2025 à 1.2 % en 2026, puis 1.4 % en 2027 suite à l’affermissement de la demande intérieure et au rebond des échanges. La consommation privée bénéficiera de la résilience des marchés du travail et de la progression des revenus réels. L’investissement privé sera freiné par l’incertitude, mais l’amélioration des conditions de financement lui sera bénéfique, tandis que l’investissement public sera soutenu par les financements mobilisés en 2026 au titre de la Facilité pour la reprise et la résilience. La croissance des salaires devrait baisser progressivement, ce contribuera à maintenir l’inflation globalement sur la trajectoire de l’objectif.

La politique budgétaire devrait rester globalement neutre en 2026 et 2027. Bien que les dépenses militaires devraient augmenter, au moyen d’un financement par l’emprunt à court terme, une politique budgétaire prudente s’impose pour assurer la viabilité des finances publiques à moyen terme. Dans un contexte de forte incertitude, la prudence devrait également prévaloir en matière de politique monétaire pour que l’inflation baisse durablement jusqu’à l’objectif. Pour contribuer à rehausser la productivité, il conviendrait d’alléger les contraintes réglementaires imposées aux entreprises et de soumettre systématiquement toute nouvelle proposition de réglementation à un examen des coûts et des avantages qui pourraient en résulter.

La croissance économique est résiliente, malgré un contexte de forte incertitude

Le PIB a augmenté de 0.2 %, en glissement trimestriel, au troisième trimestre de 2025. Les indicateurs récents suggèrent un regain de confiance et l’indice composite des directeurs d’achat s’est redressé en octobre, sous l’effet d’un renforcement de la demande de services. L’inflation globale s’est établie à 2.1 % en octobre tandis que l’inflation sous-jacente s’est maintenue à 2.4 %, principalement en raison de l’inflation élevée des services, supérieure à 3 % depuis mai. Parallèlement, l’euro s’est considérablement apprécié, en termes réels, face à un panier de 41 devises, et les anticipations d’inflation fondées sur le marché et tirées d’enquêtes sont restées globalement stables, aux alentours de l’objectif de 2 % depuis le début de l’année. Le marché du travail se normalise progressivement, une baisse de la croissance de l’emploi et de celle des salaires nominaux ayant été observé au deuxième trimestre de 2025. Le taux de chômage corrigé des variations saisonnières, qui s’est établi à 6.3 % en septembre, est resté proche de son point bas historique. Les conditions financières se sont encore assouplies et la croissance des prêts aux entreprises et aux ménages continue de se redresser, tout en restant inférieure aux moyennes historiques, freinée en partie par une forte incertitude.

Zone euro 1

1. Le taux d’emplois vacants mesure la part du nombre total de postes qui sont vacants, définie comme le ratio entre le nombre d’emplois vacants et la somme du nombre de postes occupés et du nombre d’emplois vacants.

2. Moyenne mobile sur trois mois.

3. Les lignes en pointillés marquent l’objectif d’inflation de 2 % retenu par la BCE.

Source : Base de données d’Eurostat sur les statistiques relatives aux vacances d’emploi ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; et indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH), base de données d’Eurostat.

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Zone euro : demande, production et prix

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Zone euro 2

Note : L’indice d’incertitude économique liée à l’action publique en Europe, mis au point par Baker, Bloom et Davis (2016), mesure les incertitudes liées à l’action publique sur la base de la couverture journalistique des sources d’incertitude liées à la politique économique dans quatre économies européennes (Allemagne, Espagne, France et Italie) et le Royaume-Uni). L’indicateur est normalisé de manière à mettre en évidence le nombre d’écarts-types, à la hausse ou à la baisse, par rapport à leur valeur moyenne (score standard) sur la période 2007-2024. Une valeur positive indique des tensions systémiques élevées sur les marchés financiers, et inversement.

Source : Banque centrale européenne (BCE) ; Réserve fédérale des États-Unis ; et base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118.

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L’excédent des échanges de biens a augmenté en septembre, augmentation favorisée par la baisse des prix de l’énergie et un excédent des échanges de produits chimiques. Dans le même temps, le solde des échanges de services est resté positif et l’excédent des paiements courants des quatre derniers trimestres s’est établi à 2.1 % du PIB au deuxième trimestre de 2025. En août, les États-Unis ont mis en place des droits de douane de 15 % sur les importations de biens en provenance de l’UE, y compris sur les voitures et pièces automobiles, et de 50 % sur les importations d’acier et d’aluminium et de produits fabriqués à partir de ces métaux. L’UE a cessé d’appliquer un prélèvement de 10 % sur les importations de voitures des États-Unis tout en envisageant l’adoption d’autres mesures pour protéger la sidérurgie et d’autres secteurs industriels. En soutien à l’Ukraine, les pays de l’UE ont prolongé le bénéfice de la protection temporaire accordée à plus de 4 millions de réfugiés jusqu’en mars 2027, ce qui concourt à la réduction des pénuries de main-d’œuvre dans les secteurs à bas salaires de certains pays de l’UE. L’UE a déboursé à ce jour plus de 31 milliards EUR (0.2 % du PIB de la zone euro) sur les 50 milliards EUR de dotations au titre de la Facilité pour l’Ukraine, et elle a financé environ 17 milliards EUR (0.1 % du PIB de la zone euro) depuis le début de la guerre pour aider les pays de l’UE à faire face aux besoins des réfugiés ukrainiens.

La politique macroéconomique demeurera globalement neutre

L’orientation de la politique budgétaire dans la zone euro considérée dans son ensemble devrait se durcir d’environ ¼ point de pourcentage du PIB en 2025 et être globalement neutre en 2026 et 2027. Les dépenses engagées au titre du programme NextGenerationEU (NGEU) procureront un soutien équivalent à environ 0.5 % du PIB en 2025, et il pourrait en être de même en 2026. La guerre d’agression de la Russie contre l’Ukraine a entraîné des dépenses militaires supplémentaires et l’activation coordonnée des clauses dérogatoires nationales prévues dans les règles budgétaires de l’UE. Dans les pays qui ont demandé à bénéficier de cette souplesse, les dépenses militaires supplémentaires pourraient représenter plus de 1 % du PIB en 2027. En outre, les pays de l’UE ont déjà exprimé leur souhait d’emprunter au moins 127 milliards EUR sur l’enveloppe totale de 150 milliards EUR mise à disposition au titre de l’instrument « Agir pour la sécurité de l’Europe », destiné à faciliter l’accroissement des dépenses de défense.

L’orientation de la politique monétaire de la Banque centrale européenne est devenue globalement neutre, le taux de la facilité de dépôt ayant été abaissé de 200 points de base cumulés depuis juin 2024, pour s’établir à 2 % en juin 2025. Le taux directeur devrait rester inchangé, à 2 % au cours des deux prochaines années, reflétant l’équilibre des risques dans un environnement hautement incertain. La politique monétaire doit rester prudente pour que l’inflation fléchisse durablement jusqu’à l’objectif fixé à 2 %. Si l’appréciation de l’euro induit une pression à la baisse sur l’inflation, des tensions inflationnistes à court terme subsistent, dues à la persistance des pénuries de main-d’œuvre et à un surcroît de dépenses publiques au titre du programme NGEU.

La croissance économique se renforcera grâce à un rebond du commerce extérieur

La croissance devrait gagner de la vigueur, grâce à la robustesse de la consommation privée et à un rebond des échanges. Le marché du travail restera tendu, les pénuries de main-d’œuvre dans certains secteurs et un taux de chômage historiquement bas contribuant à freiner la normalisation de la croissance des salaires. La progression des revenus disponibles réels et un repli du taux d’épargne devraient être favorables à la consommation privée. La forte incertitude à propos des échanges pèsera sur l’investissement privé, mais l’investissement public sera soutenu par les dépenses engagées en 2026 au titre du programme NGEU. L’inflation globale et l’inflation sous-jacente devraient continuer de se modérer et se rapprocher de l’objectif en 2026 et 2027, au fur et à mesure de la dissipation progressive des tensions sur les coûts de main-d’œuvre.

Les risques de divergence à la baisse par rapport aux projections restent prédominants. L’aggravation des tensions commerciales pourrait peser sur la demande extérieure tandis que les flux d’échanges réorientés vers l’Union européenne à cause des droits de douane appliqués par les États-Unis pourraient entraîner une contraction de la demande de biens produits dans l’UE. Les mesures commerciales de rétorsion prises par l’UE pourraient intensifier les tensions inflationnistes. Les risques menaçant la stabilité financière liés à l’évolution rapide de l’environnement géopolitique peuvent être amplifiés par les faiblesses du secteur non bancaire ou par une réévaluation soudaine du risque souverain. À l’inverse, une utilisation plus intense de l’épargne accumulée par les ménages pourrait alimenter la consommation privée. En outre, un apaisement durable de l’incertitude géopolitique et des tensions commerciales pourrait contribuer à une hausse de la demande extérieure et à une augmentation de la désinflation.

Les politiques macroéconomiques prudentes doivent être accompagnées de réformes structurelles

Les besoins d’investissement liés à la défense et à la poursuite de la décarbonation sont considérables. L’accroissement des dépenses militaires ne devrait pas être financé par l’émission de dette à long terme. Il faudra redéfinir les priorités en matière de dépenses et mener une politique prudente pour reconstituer des marges de manœuvre budgétaires et faire face à d’autres tensions sur les dépenses, liées par exemple au vieillissement démographique. Les règles budgétaires de l’UE incitent aux réformes structurelles et à la mise en place de mesures cadres destinés à assurer la viabilité budgétaire à moyen terme, mais l’activation des clauses dérogatoires nationales pourrait retarder encore la réduction des déficits excessifs existants. Il conviendrait de ne pas assouplir prématurément l’orientation de la politique monétaire et de recourir à des instruments macroprudentiels pour faire face aux risques pesant sur la stabilité. Afin de stimuler l’essor de la croissance de la productivité, il conviendrait d’alléger le poids de la réglementation de l’UE, notamment les obligations documentaires et déclaratives imposées aux entreprises, et de soumettre toutes les propositions de réglementation communautaire à une analyse coût-avantage rigoureuse. La souplesse de l’offre sur les marchés internationaux de l’électricité suppose de veiller à ce que le cadre des aides d’État de l’UE permette d’orienter les subventions publiques vers des technologies bas carbone sans neutraliser les signaux de prix du marché.