Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 2

Portugal

La croissance du PIB réel devrait atteindre 1.9 % en 2025 et 2.2 % en 2026, avant de reculer à 1.8 % en 2027. Les tensions sur le marché du travail, conjuguées à la revalorisation du salaire minimum et à la baisse de l’impôt sur le revenu des personnes physiques, devraient soutenir la consommation privée. L’accélération des décaissements de fonds au titre de la Facilité pour la reprise et la résilience renforcera l’investissement public en 2026. La croissance des exportations restera en demi-teinte, témoignant de la faiblesse de la demande extérieure dans un contexte de relèvement des droits de douane imposés par les États-Unis et d’incertitude élevée. La demande de main-d’œuvre restant forte, l’inflation ne baissera que lentement pour atteindre 2.0 % en 2027.

La politique budgétaire restera expansionniste en 2026, puis deviendra restrictive en 2027, en raison principalement de la fin de la mise en œuvre du Plan pour la reprise et la résilience (PRR) en 2026. La prudence budgétaire et les réformes structurelles seront déterminantes pour entretenir la croissance et maintenir la dette publique sur une trajectoire résolument descendante. À moyen terme, atténuer les tensions liées au vieillissement démographique sur les dépenses et réduire les dépenses fiscales inefficientes permettraient de dégager une marge de manœuvre budgétaire pour financer des investissements publics propices aux gains de productivité. La réduction des obstacles à l’entrée et la simplification de la réglementation dans le commerce de détail et les services professionnels seraient également bénéfiques pour la croissance et la productivité.

La croissance résiste

Le PIB a augmenté de 2.4 % en glissement annuel au troisième trimestre de 2025. La consommation et l’investissement privés sont restés dynamiques au cours des trois premiers trimestres de 2025. L’emploi a progressé de 3.7 % en glissement annuel au troisième trimestre de 2025 et le coût de la main d’œuvre par heure travaillée a augmenté de 4.7 %. Les baisses d’impôts, conjuguées à une revalorisation exceptionnelle des retraites et à une inflation modérée, ont soutenu la croissance du revenu disponible réel. La confiance des entreprises s’est renforcée en août et en septembre, retrouvant en octobre 2025 des niveaux proches de ceux observés à la fin de l’année 2024.

Les crédits aux entreprises et aux ménages se sont redressés en 2024 et ont poursuivi leur expansion au premier semestre de 2025, à la faveur d’un assouplissement des conditions financières. Les soldes des paiements courants et de la balance commerciale ont diminué après avoir atteint des niveaux historiquement élevés en 2024, dans un contexte de forte incertitude commerciale. Les exportateurs portugais sont soumis à un droit de douane général de 15 % sur leurs marchandises exportées aux États-Unis. Même si les exportations directes de biens et de services vers les États-Unis représentent seulement 2.8 % du PIB, le Portugal doit faire face à un affaiblissement de la demande de ses principaux partenaires commerciaux européens. Les exportations de biens ont légèrement reculé de 0.1 % en glissement annuel au troisième trimestre de 2025 (en termes nominaux), malgré un rebond en septembre, tandis que la vigueur de la demande intérieure a continué de soutenir la croissance des importations.

Portugal

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118.

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Portugal : demande, production et prix

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La politique budgétaire demeurera expansionniste en 2026

La politique budgétaire devrait rester expansionniste en 2026, avec un assouplissement estimé à environ 0.5 % du PIB. Les dépenses financées par les subventions au titre du PRR devraient passer de 0.7 % du PIB en 2024 à 1.4 % en 2025 et 2026, ce qui stimulera l’investissement sans affecter le solde budgétaire. Les décaissements au titre des prêts accordés dans le cadre du PRR devraient pour leur part augmenter, passant de 0.2 % du PIB en 2025 à 0.6 % en 2026. L’activité sera également soutenue par la revalorisation des salaires des fonctionnaires, une nouvelle baisse de l’impôt sur le revenu des personnes physiques, des allègements fiscaux pour les entreprises et la hausse des dépenses de défense. En 2027, l’extinction progressive des prêts et des subventions au titre du PRR se traduira par une politique budgétaire restrictive, malgré la hausse des dépenses financées par les fonds européens de cohésion. La persistance d’excédents budgétaires primaires et une croissance soutenue ramèneront le ratio dette publique/PIB à 84.9 % en 2027 (définition de Maastricht). Le salaire minimum a augmenté de 6.1 % en 2025 et devrait encore progresser de 5.7 % en 2026 et de 5.4 % en 2027, stimulant la croissance des salaires et du revenu des ménages. Parallèlement, l’orientation globalement neutre de la politique monétaire contribuera à faire baisser durablement l’inflation, en dépit des tensions sur le marché du travail.

La demande intérieure tirera la croissance

La croissance du PIB devrait atteindre 1.9 % en 2025 et 2.2 % en 2026, avant de baisser à 1.8 % en 2027. Les dépenses financées par les fonds européens renforceront temporairement l’investissement, mais le ralentissement de la demande extérieure pèsera sur les exportations. La croissance soutenue des salaires et le dynamisme de l’emploi stimuleront la consommation, d’autant que l’inflation et le coût du service de la dette devraient rester modérés. Les baisses d’impôts et la revalorisation des salaires soutiendront les revenus des ménages, mais freineront aussi la décrue de l’inflation. L’inflation globale mesurée par les prix à la consommation baissera pour s’établir à 2.2 % en 2026 et à 2.0 % en 2027, les tensions sur les prix des services s’atténuant lentement, malgré la hausse des prix des importations. Un nouveau repli du taux d’épargne des ménages, conjugué à une hausse des salaires plus forte que prévu, pourrait doper la consommation, mais du même coup alimenter l’inflation. Des dépenses publiques plus élevées que prévu, notamment en matière de défense, pourraient aussi renforcer la demande intérieure. À l’inverse, une diminution des décaissements de fonds au titre du PRR, associée à un niveau élevé d’incertitude, pourrait peser sur l’investissement et entraîner un recul à la fois de la croissance et de l’inflation.

Les politiques publiques devraient favoriser une croissance plus forte et plus durable

Une croissance soutenue de la productivité, une hausse de l’emploi et une meilleure efficience des dépenses publiques seront indispensables pour faire face au vieillissement rapide de la population et aux besoins d’investissement considérables, tout en maintenant la dette publique sur une trajectoire résolument descendante. La mise en œuvre du plan budgétaire à moyen terme nécessite l’adoption de nouvelles normes comptables, un recours accru aux examens des dépenses et une réorientation de la structure des dépenses publiques vers l’investissement. Le regroupement des prestations sous condition de ressources, conjugué à la réduction des dépenses fiscales, permettrait de rationaliser l’aide publique, tout en favorisant des gains d’efficience. Relever la fiscalité environnementale et les impôts périodiques sur le patrimoine, notamment sur les logements vacants, tout en protégeant les catégories de population vulnérables sont des mesures qui contribueraient également à la réalisation des objectifs climatiques ambitieux du pays et permettraient de dégager des marges de manœuvre pour alléger la fiscalité du travail pesant sur les bas salaires. La réduction des obstacles à l’entrée dans les services, notamment dans le commerce de détail, ainsi que la simplification des procédures d’obtention de permis de construire, stimuleraient l’investissement et la productivité. Limiter les possibilités de retraite anticipée et réorienter les dépenses consacrées aux politiques du marché du travail vers la formation et l’accompagnement contribueraient également à renforcer l’emploi.