Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 2

1. Évaluation générale de la situation macroéconomique

Introduction

L’économie mondiale s’est révélée plus résiliente que prévu cette année, mais des facteurs de fragilité sous-jacents subsistent. L’orientation expansionniste des politiques macroéconomiques, l’amélioration des conditions financières favorisée par l’optimisme concernant les effets potentiels des nouvelles technologies, ainsi que l’augmentation des échanges et des investissements nécessaires à l’intelligence artificielle (IA) ont contribué à soutenir la demande à des degrés divers selon les économies, atténuant les conditions adverses générées par l’incertitude élevée liée à l’action publique et le renforcement des obstacles aux échanges. Les effets de la hausse des droits de douane ne se sont pas encore pleinement fait sentir, mais ils transparaissent de plus en plus dans les choix de dépenses, les coûts supportés par les entreprises et les prix à la consommation, en particulier aux États-Unis. La croissance des échanges mondiaux a baissé après un début d’année caractérisé par le dynamisme des échanges de marchandises réalisés par anticipation préalablement au relèvement des droits de douane, et l’inflation n’est pas encore revenue au niveau de l’objectif retenu dans certains pays. De plus, quelques signes d’affaiblissement de la demande de main-d’œuvre apparaissent dans l’ensemble des économies. La croissance du PIB mondial devrait baisser, passant de 3.2 % en 2025 à 2.9 % en 2026, avant de remonter à 3.1 % en 2027. De nouvelles baisses des taux d’intérêt directeurs sont attendues, et un resserrement budgétaire modeste est prévu dans de nombreux pays malgré la nécessité de remédier aux tensions budgétaires croissantes. Les marchés du travail devraient continuer de se détendre, ce qui renforcera les pressions à la baisse exercées sur l’augmentation des coûts de main-d’œuvre et l’inflation. Dans les pays du G20, la hausse annuelle de l’inflation mesurée par les prix à la consommation devrait se modérer pour s’établir à 2.8 % en 2026 et à 2.5 % en 2027, contre 3.4 % cette année. D’ici à la mi-2027, l’inflation devrait être revenue au niveau de l’objectif dans la quasi-totalité des grandes économies.

Ces projections sont entourées de risques importants susceptibles d’interagir entre eux. De nouvelles initiatives renforçant ou modifiant rapidement les obstacles aux échanges, notamment l’application de taux de droits de douane plus élevés à un plus large éventail de biens ou un durcissement des mesures de contrôle des exportations de produits critiques comme les terres rares, affaibliraient la croissance, accentueraient l’incertitude liée à l’action publique et provoqueraient des perturbations importantes des chaînes d’approvisionnement mondiales. Une croissance plus faible que prévu, des rendements de l’investissement net dans l’IA inférieurs aux attentes ou des hausses inattendues de l’inflation sont autant de facteurs qui pourraient entraîner une réévaluation généralisée des risques, compte tenu de la valorisation élevée du prix des actifs et de l’optimisme concernant les bénéfices des entreprises, et être exacerbés par les ventes forcées d’actifs réalisées par des intermédiaires financiers non bancaires à fort effet de levier. La grande volatilité des cours des crypto-actifs et les liens de plus en plus étroits des intermédiaires financiers non bancaires avec le système financier traditionnel sont également source de risques pour la stabilité financière. En l’absence de progrès face aux vulnérabilités budgétaires, les rendements des obligations souveraines à long terme pourraient encore augmenter, ce qui se traduirait par un durcissement des conditions financières, un alourdissement de la charge du service de la dette et un assombrissement des perspectives de croissance. Du côté des risques à la hausse, des accords aboutissant à une inversion du mouvement de renforcement des obstacles aux échanges apporteraient un soutien supplémentaire à la croissance et réduiraient les tensions inflationnistes. La capacité des entreprises de s’adapter à des chocs négatifs majeurs et à une forte incertitude pourrait également se révéler plus grande qu’attendu, limitant l’impact négatif sur la croissance. Les gains de productivité futurs liés aux nouvelles technologies pourraient en outre se matérialiser plus rapidement et plus largement qu’anticipé et donner un nouvel élan aux perspectives de croissance mondiale.

Dans ce contexte, les priorités clés de l’action publique consistent à faire diminuer durablement les tensions commerciales, l’incertitude liée à l’action publique et l’inflation, ainsi qu’à remédier aux risques qui apparaissent en matière de stabilité financière, à définir une trajectoire budgétaire crédible menant à la viabilité de la dette et à mettre en œuvre des réformes ambitieuses propres à renforcer les gains de productivité.

• Les pays doivent parvenir à travailler ensemble dans le cadre du système commercial mondial et à rendre la politique commerciale plus prévisible. Des accords atténuant les tensions commerciales et renforçant les relations commerciales amélioreraient la prévisibilité de l’action publique ainsi que les perspectives d’investissement, de productivité et de croissance de la production. Les autres domaines dans lesquels il existe des possibilités de réformes sont notamment la poursuite de l’amélioration de la facilitation des échanges, la réduction des obstacles réglementaires qui entravent l’accès aux marchés de services nationaux et les initiatives visant à renforcer la fourniture transnationale de services par voie numérique.

• Les banques centrales devraient rester vigilantes et réagir rapidement à toute évolution de la balance des risques pesant sur la stabilité des prix. Sous réserve que les anticipations d’inflation restent bien ancrées, il faudrait continuer d’abaisser les taux d’intérêt directeurs dans les économies où l’inflation sous-jacente devrait s’atténuer ou rester modérée. Les responsables de l’action publique seront confrontés à des difficultés différentes selon les pays : l’impact négatif de l’incertitude accrue sur la demande et les marchés du travail et l’affaiblissement des exportations exerceront sans doute une influence déterminante sur les décisions des autorités dans la plupart des pays, tandis que ce sont plutôt les tensions inflationnistes qui poseront problème dans les pays qui relèvent leurs droits de douane.

• Face à l’accentuation des risques qui pèsent sur la stabilité financière et à l’intensification des liens entre les banques et un grand nombre d’intermédiaires financiers non bancaires (IFNB) soumis à une réglementation moins stricte, il est essentiel, pour préserver la stabilité, d’assurer un suivi et une surveillance efficaces des banques, et de mettre en œuvre une réglementation solide applicable aux IFNB et aux crypto-actifs, conformément aux recommandations approuvées au niveau international par le G20 et le Conseil de stabilité financière.

• Les pouvoirs publics doivent veiller à assurer la viabilité de la dette à long terme et conserver une marge de manœuvre permettant de réagir face à des chocs futurs, sachant que la normalisation de la politique monétaire et le rapprochement de la croissance à son niveau tendanciel offrent un moment opportun pour agir dans de nombreuses économies. Il sera essentiel de redoubler d’efforts pour maîtriser et réaffecter les dépenses, améliorer l’efficience du secteur public et accroître les recettes, en les inscrivant sur des trajectoires d’ajustement à moyen terme crédibles et adaptées aux spécificités de chaque pays, afin que la charge de la dette reste gérable et que soient conservées les ressources nécessaires pour faire face aux défis posés par les dépenses à plus long terme. Les choix effectués en matière de dépenses et de fiscalité devraient se fonder sur la nécessité de renforcer une croissance économique durable, tout en veillant à ce que ceux qui en ont besoin continuent de bénéficier d’un soutien adéquat.

• La montée du protectionnisme, l’incertitude géopolitique et les perspectives de croissance médiocres accentuent la nécessité d’engager des réformes structurelles ambitieuses permettant de rehausser le niveau de vie, d’accroître la résilience et d’améliorer les perspectives de viabilité de la dette. Il conviendrait en priorité de mettre en œuvre des réformes de la réglementation, en particulier afin de renforcer les incitations et l’aptitude des entreprises à innover et à se développer, ainsi que la capacité des travailleurs à se tourner vers les secteurs de l’économie où leurs compétences sont les plus nécessaires. En permettant une meilleure réaffectation des ressources, ces améliorations contribuent à renforcer la faculté d’adaptation des économies à des chocs futurs inattendus, ainsi qu’à accroître les gains de productivité futurs. Des réformes de la réglementation du secteur financier peuvent également favoriser une répartition plus efficiente du capital et aider les économies à se prémunir contre les risques systémiques.

Tableau ‎1.1. La croissance du PIB mondial devrait baisser l’année prochaine et ne se redresser que lentement

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Évolutions récentes

La croissance mondiale a été étonnamment robuste

L’économie mondiale a fait preuve d’une résilience surprenante en 2025 (graphique 1.1, partie A). Les effets, sur la production et les échanges de biens, de l’anticipation d’une hausse des droits de douane ont joué un rôle moteur en début d’année. L’assouplissement des conditions financières à l’échelle mondiale, l’orientation expansionniste des politiques macroéconomiques, la croissance des revenus réels et la forte demande de nouveaux investissements liés à l’IA dans certains pays, en particulier aux États-Unis, sont autant de facteurs qui contribuent à soutenir davantage la demande, compensant les forces contraires exercées par la mise en œuvre progressive de nouveaux obstacles aux échanges, l’incertitude toujours élevée liée à l’action publique, et le recul de l’investissement résidentiel.

La croissance a évolué de manière contrastée dans les économies avancées. Aux États‑Unis, la croissance de la consommation privée a ralenti par rapport à 2024, ce qui s’explique en partie par l’imposition de droits de douane plus élevés sur les importations et par un recul de l’immigration nette. La fermeture des administrations publiques au quatrième trimestre s’est en outre traduite par une certaine faiblesse temporaire, qui devrait s’inverser au moins en partie au premier trimestre de 2026. La croissance économique a toutefois été stimulée par des investissements très importants dans les logiciels et les équipements de traitement de l’information (encadré 1.1), et la bonne tenue des marchés d’actions a eu des effets de richesse favorables pour les ménages à revenu élevé. L’investissement privé a également contribué à préserver la croissance de la production au Japon, alors même que l’inflation relativement élevée a affaibli la progression des revenus réels des ménages et que l’investissement résidentiel a reculé au troisième trimestre de 2025. À l’inverse, dans la zone euro, la croissance de l’investissement des entreprises a globalement été atone, même si la désinflation, la hausse des revenus réels et l’assouplissement budgétaire ont soutenu l’activité au cours des trois premiers trimestres de l’année. L’orientation accommodante de la politique budgétaire, conjuguée à un recul de l’incertitude liée à l’action publique nationale, a aussi favorisé un raffermissement de la croissance en Corée. Au Royaume‑Uni, la croissance de la production a peu à peu ralenti, après le phénomène d’anticipation des hausses d’impôts et du relèvement des droits de douane aux États-Unis qui a décalé une partie de l’activité économique sur les premiers mois de l’année.

La croissance du PIB a étonnamment bien résisté dans de nombreuses économies de marché émergentes. La production et la demande chinoises ont été stimulées par un effet marqué d’anticipation en début d’année et par le programme public de reprise de biens durables des ménages, et ce malgré la poursuite de la correction sur le marché immobilier. L’assouplissement des conditions financières consécutif à l’abaissement des taux directeurs a étayé la croissance de la demande intérieure dans plusieurs autres économies de marché émergentes, dont la Colombie, l’Inde, l’Indonésie et le Pérou. Au Mexique, l’assouplissement de la politique monétaire a également soutenu l’économie tout au long du premier semestre de l’année, même si le PIB et la production industrielle se sont contractés au troisième trimestre dans un contexte de forte incertitude liée à l’action publique nationale et internationale. En Afrique du Sud, l’assouplissement de la politique monétaire, conjugué aux réformes des retraites qui ont facilité l’accès aux fonds de retraite, a contribué à accroître les dépenses de consommation privée. À l’inverse, la croissance a ralenti au Brésil, où le resserrement antérieur de la politique monétaire a freiné la croissance de la demande intérieure et où la production agricole a retrouvé un niveau plus normal après avoir atteint un sommet au premier trimestre de l’année.

Graphique ‎1.1. La croissance mondiale demeure résiliente

Note : Dans la partie A du graphique, les agrégats « Monde », « OCDE » et « Non-Membres de l’OCDE » ont été calculés à l’aide de pondérations variables, calculées à parité de pouvoir d’achat (PPA). Dans la partie B, des valeurs inférieures (supérieures) à 50 indiquent que le solde d’opinion des entreprises fait ressortir une contraction (croissance).

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; S&P Global ; et calculs de l’OCDE.

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Les volumes d’échanges mondiaux (biens et services) ont été étonnamment robustes cette année. Les exportations réalisées par anticipation au premier trimestre en amont du relèvement des droits de douane par les États-Unis ont été plus dynamiques que prévu, les volumes d’échanges mondiaux ayant progressé de 8.1 % en rythme annualisé. Au deuxième trimestre, les volumes d’importations aux États‑Unis ont, en conséquence, diminué de 29.3 % en rythme annualisé. Toutefois, l’impact sur la croissance globale des échanges mondiaux a été en partie compensé par la vigueur des échanges en Inde et par la poursuite d’une croissance dynamique du commerce dans les économies émergentes d’Asie de plus petite taille (graphique 1.2, parties A et B).

Graphique ‎1.2. La croissance des échanges a été résiliente

Note : Les données correspondent aux échanges trimestriels de biens et de services en volume (moyenne des exportations et des importations). Dans la partie A, les économies avancées sont les pays membres de l’OCDE à l’exception du Chili, de la Colombie, du Costa Rica, du Mexique et de la Türkiye. Les autres économies émergentes d’Asie comprennent Hong Kong (Chine), l’Indonésie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, le Taipei chinois, la Thaïlande et le Viet Nam. Et la catégorie des autres économies de marché émergentes recouvre toutes les autres économies de marché émergentes. Dans la partie B, les taux de croissance annuels se rapportent à la période 2022-2024. L’Amérique du Nord recouvre le Canada, les États-Unis et le Mexique. L’agrégat « Autres EA » comprend les 33 économies avancées qui sont membres de l’OCDE, à l’exception de l’Amérique du Nord, de l’Irlande et de la Suisse. Les « Autres EM d’Asie » correspondent à la catégorie « Autres économies émergentes d’Asie » de la partie A, et les « Autres EME » sont les autres économies de marché émergentes qui n’apparaissent pas de manière séparée dans le graphique.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; et calculs de l’OCDE.

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La croissance soutenue des échanges dans les pays émergents d’Asie s’explique en partie par la progression rapide des volumes d’importations chinoises, qui ont augmenté, en rythme annualisé, de 9.8 % au deuxième trimestre, alors même que les exportations vers les États-Unis reculaient. L’ensemble de données publié par l’OCDE sur les échanges en valeur ajoutée fait ressortir l’importance de la demande finale chinoise pour les exportations des économies d’Asie du Sud-Est (graphique 1.3, partie A). Dans de nombreuses économies asiatiques, les échanges sont également soutenus par une forte hausse des échanges de biens nécessaires à l’IA, associée à la croissance rapide des investissements en équipements TIC aux États-Unis et dans d’autres économies (encadré 1.1). Les exportations de technologies de la Corée et du Taipei chinois ont continué d’augmenter au troisième trimestre (graphique 1.3, partie B). Selon des estimations, les échanges liés à l’IA représentent environ 15.5 % du total des échanges mondiaux de marchandises, les deux tiers provenant d’Asie, 3 % d’Europe et 2.5 % d’Amérique du Nord (OMC, 2025a).

Graphique ‎1.3. La forte demande liée aux technologies soutient le commerce, en particulier en Asie

Note : La partie A se fonde sur les données de 2022. La barre verte indique que près de 20 % de la valeur ajoutée locale des activités de fabrication dans les pays de l’OCDE a été consommée en tant que produit final par les États-Unis ; la barre rouge montre qu’environ 13 % de la valeur ajoutée locale associée au secteur de l’information dans les économies de marché émergentes du G20 a été consommée en tant que produit final par la Chine. Les économies d’Asie du Sud-Est comprennent Hong Kong (Chine), la Malaisie, les Philippines, Singapour, le Taipei chinois, la Thaïlande et le Viet Nam. Les économies de marché émergentes du G20 ici sont l’Afrique du Sud, l’Arabie saoudite, l’Argentine, le Brésil, l’Inde et l’Indonésie. Les activités de fabrication recouvrent les codes 10 à 33 de la Classification internationale type, par industrie, de toutes les branches d’activité économique (CITI) ; les services aux entreprises, les codes 45 à 82 ; et le secteur de l’information, les codes 25 et 58 à 63. La partie B repose sur la valeur des exportations. L’indicateur relatif aux technologies du Taipei chinois comprend les circuits intégrés, les circuits intégrés à mémoire vive dynamique, les cartes de circuits imprimés nues, les dispositifs de stockage informatique et les pièces et accessoires informatiques ; l’indicateur des exportations technologiques de la Corée est basé sur les semi-conducteurs.

Source : Édition 2025 de la base de données de l’OCDE sur les échanges en valeur ajoutée (TiVA) ; ministère coréen du Commerce, de l’Industrie et des Ressources ; ministère des Finances du Taipei chinois ; et calculs de l’OCDE.

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Encadré ‎1.1. Évolutions récentes en matière d’investissement dans les TIC

L’investissement privé dans le secteur des technologies de l’information et des communications (TIC) a augmenté fortement au premier semestre de 2025. On observe une récente hausse de l’investissement privé dans les équipements en TIC en proportion du PIB dans de nombreuses économies pour lesquelles les données trimestrielles sont comparables, et plus particulièrement aux États-Unis (graphique 1.4, partie A). La forte progression de l’investissement réel dans les équipements en TIC aux États-Unis est particulièrement notable, compte tenu du niveau élevé de ce type d’investissement, qui équivaut à environ vingt fois celui du Royaume-Uni ou du Canada. L’investissement dans les logiciels et les équipements en TIC a fortement contribué à la croissance du PIB réel aux États-Unis au premier semestre de 2025 (graphique 1.4, partie B), même si les importations de ce type d’équipements ont aussi connu une augmentation rapide, ce qui suggère que l’effet net sur la croissance de la production intérieure a été plus modeste.

Les autres investissements liés aux technologies ont également connu un essor rapide. Aux États-Unis, l’investissement réel dans la construction de centres de données a augmenté de 21 % en rythme annualisé au premier semestre de 2025, représentant plus de 5 % de l’investissement total dans la construction non résidentielle (voir plus bas le graphique 1.25). En 2024, 43 % de la puissance installée des centres de données se situait déjà aux États-Unis, 25 % en Chine et 16 % en Europe (AIE, 2025a). Le récent dynamisme de l’investissement dans les centres de données aux États-Unis tient probablement en partie au déploiement accru des technologies d’IA.

L’investissement rapide dans les TIC s’est accompagné d’une croissance soutenue de la production industrielle du secteur des technologies dans certaines économies. Cette tendance est particulièrement manifeste aux États-Unis et dans plusieurs économies asiatiques, comme la Corée, Singapour, le Japon et le Taipei chinois, où le secteur de production de TIC occupe une place importante (voir graphique 1.5, partie A). En Chine, la croissance de la valeur ajoutée de ce secteur a également été forte, s’établissant à 9.3 % en glissement annuel en octobre 2025. En revanche, dans l’Union européenne, l’activité est restée relativement atone dans le secteur de la fabrication de produits informatiques et électroniques.

Graphique ‎1.4. La vigueur de l’investissement dans les TIC a soutenu la croissance économique

Note : Dans la partie A, « Dernière période connue » correspond au T3 2025 pour Israël, les Pays-Bas et le Royaume-Uni, et au T2 2025 pour les autres pays. Dans la partie B, l’investissement dans les logiciels et les équipements en TIC correspond à l’investissement intérieur privé brut dans les logiciels et les équipements de traitement de l’information. Les importations d’équipements en TIC sont les importations d’ordinateurs, de périphériques et de pièces détachées.

Source : Base de données de l’OCDE sur la formation brute de capital fixe par actifs ; Bureau d’analyse économique des États-Unis (BEA, Bureau of Economic Analysis) ; et calculs de l’OCDE.

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La forte croissance de l’activité dans le secteur des technologies a soutenu les flux d’échanges mondiaux au premier semestre de l’année. En particulier, les échanges de biens que l’Organisation mondiale du commerce définit comme « nécessaires à l’IA » ont contribué pour plus de la moitié à la croissance des échanges de certaines économies du G20 et d’Asie au deuxième trimestre de 2025, soit une hausse considérable par rapport à la contribution annuelle moyenne observée au cours de la période 2017-2024 (graphique 1.5, partie B).

Graphique ‎1.5. L’activité dans le secteur des TIC soutient la production industrielle et les échanges mondiaux

Note : La partie A du graphique repose sur des données corrigées des variations saisonnières et exprimées en termes réels. L’agrégat « Asie » correspond à la moyenne pondérée de la production industrielle du Japon, de la Corée, de Singapour et du Taipei chinois. Les secteurs de haute technologie retenus sont les suivants : fabrication d’ordinateurs et de produits électroniques pour l’Asie ; fabrication de produits informatiques, électroniques et optiques et d’équipements électriques pour l’Union européenne (NACE Rév. 2, C26) ; fabrication de matériel informatique et périphérique, de matériel de communication ainsi que de semi-conducteurs et d’autres composants électroniques pour les États-Unis (SCIAN 3341, 3342 et 3344) ; et fabrication d’ordinateurs, de matériel de communication et d’autres équipements électroniques pour la Chine. La partie B repose sur les statistiques mensuelles des échanges de marchandises en valeur nominale et en dollars des États-Unis. La valeur des échanges correspond à la moyenne des exportations et des importations. Les pays retenus sont les économies du G20 et d’Asie du Sud-Est pour lesquelles on dispose de données douanières actualisées (Afrique du Sud, Argentine, Australie, Brésil, Canada, Chine, États-Unis, Hong Kong (Chine), Inde, Japon, Malaisie, Mexique, Philippines, Royaume-Uni, Türkiye et Union européenne). Ces pays représentent environ les deux tiers des échanges mondiaux de marchandises réalisés en 2024. Les biens nécessaires à l’IA sont les 104 produits définis au niveau SH6 par l’OMC (2025b).

Source : Base de données des Principaux indicateurs économiques de l’OCDE ; Eurostat ; Administration générale des douanes de la Chine ; ministère des Affaires économiques du Taipei chinois ; Bureau national des statistiques de la Chine ; Office statistique de la Corée ; Département des statistiques de Singapour ; ministère de l’Économie, du Commerce et de l’Industrie du Japon ; base de données statistiques des Nations Unies sur le commerce des marchandises (COMTRADE) ; Réserve fédérale des États-Unis ; et calculs de l’OCDE.

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Les indicateurs d’activité récents brossent un tableau contrasté

Selon des indicateurs récents fondés sur des enquêtes de conjoncture auprès des entreprises, la croissance de la production est restée soutenue dans la plupart des économies jusqu’en octobre (graphique 1.1, partie B), une dynamique confirmée pour novembre d’après des premières estimations pour les économies avancées, mais d’autres données mensuelles relatives à l’activité laissent entrevoir des signes de ralentissement. Suite à la dissipation du phénomène d’anticipation qui a caractérisé les dépenses de consommation et l’investissement, la croissance de la production industrielle s’est modérée dans certaines grandes économies, dont l’Allemagne et le Japon. Ce ralentissement de la croissance de la production industrielle n’a toutefois pas été généralisé, l’activité continuant de croître à un rythme régulier en Chine et aux États-Unis. En dépit de la forte incertitude liée à l’action publique, l’analyse textuelle des transcriptions des conférences téléphoniques de présentation des résultats financiers tenues en octobre et novembre par les 50 premières sociétés cotées aux États-Unis n’indique pas de ralentissement des intentions d’investissement. La confiance des consommateurs semble toutefois en pâtir, celle-ci restant faible par rapport aux niveaux observés par le passé et étant toujours inférieure au niveau constaté à la fin de 2024, en particulier dans les économies de l’OCDE (graphique 1.6, partie A). Cela peut en outre s’expliquer par la hausse rapide des prix des produits alimentaires enregistrée récemment dans certaines économies. Un indicateur composite de l’activité économique globale mensuelle de 14 économies avancées et économies de marché émergentes laisse entrevoir une modération de la croissance de la production dans ces économies au troisième trimestre de 2025 (graphique 1.6, partie B).

Les modifications des droits de douane bilatéraux annoncées par les États-Unis entre la mi-mai et la mi-novembre ont réduit le taux effectif des droits de douane (calculé ex ante) sur les importations américaines de marchandises, qui a été estimé à 14.0 % durant la deuxième quinzaine de novembre, contre 15.4 % dans les estimations précédentes figurant dans les Perspectives économiques de l’OCDE de juin. Cette révision reflète les effets nets d’un abaissement des droits de douane sur les importations de biens en provenance de Chine, un nouveau relèvement des droits tarifaires appliqués à certains pays ou secteurs d’activité depuis août, ainsi qu’une réévaluation à la hausse de la proportion d’importations en provenance du Canada et du Mexique qui sont conformes à l’Accord de libre-échange Canada-États-Unis-Mexique (encadré 1.2). Les droits de douane sur les importations de produits semi-finis contenant du cuivre ont été relevés de 50 points de pourcentage et ceux sur l’acier et l’aluminium ont été portés de 25 points à 50 points de pourcentage, tandis que de nouveaux droits de douane sur le bois d’œuvre, les camions et les autobus ont été mis en place. En revanche, les États-Unis ont abaissé les droits de douane généraux imposés cette année sur toutes les importations de biens en provenance de Chine, les ramenant de 20 % à 10 %, et ont signé des accords commerciaux avec le Japon et l’Union européenne, lesquels prévoient des droits de douane plus faibles sur les exportations de voitures et pièces détachées et d’aéronefs civils aux États-Unis, ainsi qu’un plafond tarifaire garanti sur les exportations de produits pharmaceutiques. Les États-Unis ont en outre signé des accords commerciaux avec la Suisse, la Corée et plusieurs économies de marché émergentes, dont l’Argentine, l’Indonésie, la Malaisie, la Thaïlande et le Viet Nam1. L’éventail des produits agricoles exemptés a également été élargi. La révision de la proportion des importations de marchandises conformes aux règles de l’ACEUM en provenance du Canada et du Mexique réduit le taux tarifaire effectif global d’à peine plus de 3 points de pourcentage compte tenu du poids de ces pays dans les échanges avec les États-Unis.

Graphique ‎1.6. La confiance des consommateurs reste faible et certains indicateurs révèlent un ralentissement de l’activité économique

Note : Dans la partie A du graphique, les agrégats « Monde », « OCDE » et « Non-Membres de l’OCDE » ont été calculés à l’aide de pondérations variables, calculées à parité de pouvoir d’achat (PPA). La partie B repose sur les données mensuelles relatives à l’activité (production essentiellement) de 14 pays (Argentine, Brésil, Canada, Chili, Colombie, Corée, Costa Rica, Finlande, Japon, Mexique, Norvège, Pérou, Royaume-Uni et Suède) jusqu’au 28 novembre 2025, agrégées à l’aide de pondérations variables fondées sur les PIB nominaux, à parité de pouvoir d’achat (PPA). Les barres représentent la variation annualisée en pourcentage de la moyenne de l’indicateur au cours des trois mois allant jusqu’au mois indiqué, par rapport aux trois mois précédents.

Source : Base de données des Principaux indicateurs économiques de l’OCDE ; LSEG ; et calculs de l’OCDE.

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Les effets de la hausse des droits de douane ne se font pas encore pleinement sentir dans l’économie américaine, ce qui tient à une conjonction de facteurs : l’utilisation par les entreprises de leurs stocks et de leurs marges bénéficiaires conséquentes pour absorber l’impact initial de la hausse des droits de douane ou s’en protéger, les délais entre l’annonce et la mise en œuvre effective du relèvement des taux de droits de douane, et l’exemption des nouveaux taux pour les marchandises déjà en transit. Les taux tarifaires mensuels observés (ex post), calculés à partir des statistiques des recettes publiques et des échanges commerciaux des États-Unis (droits de douane déclarés divisés par la valeur des importations de marchandises), ont fortement grimpé cette année, mais ils sont inférieurs aux taux tarifaires effectifs estimés (graphique 1.7, partie A), ce qui laisse augurer une augmentation du recouvrement des droits de douane dans les mois à venir2. L’ampleur de l’écart entre les recettes recouvrées et les droits de douane effectifs estimés varie selon les types de biens. Les taux de recouvrement des droits de douane sur les voitures et les pièces détachées, ainsi que sur l’acier et l’aluminium, lesquels sont en vigueur depuis un certain temps et comportent peu d’exceptions à l’échelle mondiale, sont plus proches de leurs taux effectifs que dans le cas d’autres biens.

Graphique ‎1.7. Les effets des droits de douane appliqués par les États-Unis se font de plus en plus sentir

Note : Dans la partie A du graphique, le taux tarifaire effectif mensuel moyen estimé pour 2025 est calculé sur la base des taux applicables aux produits et aux pays considérés au moment où ils sont entrés en vigueur, et pondéré en fonction des parts spécifiques à chaque pays des produits importés par les États-Unis en 2024. Les estimations reposent sur des pondérations actualisées en ce qui concerne les importations en provenance du Canada et du Mexique conformes aux règles de l’ACEUM (voir l’encadré 1.2 pour plus d’informations). Les données relatives aux années antérieures à 2025 correspondent aux taux de droits de douane effectifs moyens tirés du système WITS (World Integrated Trade Solutions), corrigés des mesures prises au titre de l’article 301 de la loi sur le commerce contre la Chine entre 2018 et 2024. Les recettes douanières de 2025 sont estimées en proportion de la valeur CAF (coût, assurance, fret) des importations à partir des données mensuelles du Bureau du recensement (Census Bureau) des États-Unis. Les données relatives aux années antérieures sont tirées de USITC (2025), « U.S. imports for consumption, duties collected, and ratio of duties to value, 1891-2024 ». Les données de la partie B reposent sur la valeur des importations. Les biens non soumis à des droits de douane supplémentaires en 2025 sont tous les biens exemptés des hausses de droits de douane applicables à certains pays à compter d’août 2025, à l’exclusion des importations en provenance de Chine relevant de ces catégories de biens (puisque l’augmentation des droits de douane de 20 points de pourcentage supplémentaires appliquée à la Chine en mars 2025 n’est pas concernée par l’exemption).

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; Bureau du recensement (Census Bureau) des États-Unis ; Commission du commerce international des États-Unis (USITC, United States International Trade Commission) ; base de données du système WITS (World Integrated Trade Solution) ; et calculs de l’OCDE.

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Malgré les effets décalés de la hausse des droits de douane, la valeur des biens importés aux États-Unis soumis à des droits de douane a fortement diminué par rapport à celle des biens qui en sont exemptés (graphique 1.7, partie B). Ce constat donne à penser que les droits de douane influent sur la demande et continueront de peser sur les volumes d’échanges à mesure que les mesures tarifaires annoncées prendront pleinement effet, ce qui pourrait, par ricochet, influer encore sur le taux effectif estimé des droits de douane et réduire ainsi l’écart avec les droits perçus. La vigueur persistante de la demande de produits technologiques devrait continuer de soutenir quelque peu les échanges mondiaux, même si les nouvelles commandes à l’exportation de produits manufacturés restent relativement faibles dans la plupart des grandes économies, à l’exception des économies de marché émergentes d’Asie. L’incertitude liée à la politique commerciale a diminué par rapport aux niveaux inédits observés il y a peu, mais les annonces récentes concernant de nouvelles modifications des obstacles tarifaires bilatéraux et le renforcement éventuel des conditions d’octroi de licences d’exportation de terres rares en Chine pourraient à nouveau l’accentuer.

Encadré ‎1.2. Taux tarifaires appliqués aux États-Unis : en droit et en fait

Ces derniers mois, les États-Unis ont continué d’annoncer de nouvelles hausses des droits de douane sur les importations en provenance de la plupart des pays, parallèlement à des droits sectoriels distincts sur l’acier et l’aluminium, les voitures et pièces automobiles, les camions, les autobus, le bois d’œuvre et le cuivre. Cet encadré présente un examen de certaines des questions soulevées par le calcul du taux tarifaire effectif global pour chaque pays, portant de façon détaillée sur le cas du Canada et du Mexique, qui sont deux grands partenaires commerciaux des États-Unis.

L’impact global des droits de douane devrait être très variable selon les pays, à l’image de la diversité de la composition des importations de chacun d’entre eux et des différences entre les taux tarifaires qui leur sont appliqués (voir graphique 1.8).

• Le taux tarifaire effectif estimé appliqué aux biens chinois entrant sur le territoire des États-Unis a baissé de près de 10 points de pourcentage, à la suite de la décision de ramener de 20 % à 10 % le taux des droits de douane applicables à l’ensemble des biens chinois.

• Pour la Corée, le Japon et l’Union européenne, de nouveaux accords commerciaux avec les États-Unis instaurent un taux maximum de 15 % sur la plupart des biens, y compris les voitures et pièces automobiles et le bois d’œuvre, et contiennent la promesse que le relèvement des droits de douane sur les produits pharmaceutiques et les semi-conducteurs n’excédera pas 15 points de pourcentage si les États-Unis devaient appliquer des droits sectoriels globaux sur ces biens. Le taux global continue d’être appliqué à l’acier et l’aluminium, au cuivre, aux camions et aux autobus. Les pays concernés peuvent également prétendre au bénéfice d’une liste élargie d’articles exonérés de droits de douane1.

• Conséquence de ces accords, on estime désormais que les taux tarifaires effectifs sur les importations en provenance d’Allemagne, de Hongrie, du Japon, de Pologne et de la République slovaque ont baissé depuis la mi-mai, en partie en raison de la réduction des droits de douane dont ces pays bénéficient à présent sur les automobiles, lesquelles représentent une part importante de leurs exportations vers les États-Unis (graphique 1.8).

• Sur les importations de l’Australie, le taux tarifaire effectif a également diminué depuis mai, sachant qu’une proportion plus grande des articles sont désormais exonérés de droits.

• Parmi les États membres de l’UE en revanche, le Luxembourg, la Bulgarie et la Grèce se voient appliquer des droits de douane plus élevés qu’auparavant, du fait que les exportations à taux zéro ne représentent qu’une part relativement faible, et l’acier et l’aluminium des parts plus élevées, de leurs exportations vers les États-Unis. La part des exportations de marchandises vers les États-Unis dans leurs exportations totales de biens et de services est toutefois relativement modeste.

• Le Brésil et l’Inde subissent désormais des droits de douane supplémentaires, de respectivement 40 et 25 points de pourcentage, sur un éventail de biens. Si l’on tient compte d’exclusions spécifiques, y compris de celles annoncées en novembre, on estime que ces droits concernent environ 50 % des exportations brésiliennes, et 57 % des exportations indiennes, vers les États‑Unis.

• Les droits effectifs sur les importations en provenance de Suisse devraient être en recul de près de 10 points de pourcentage d’ici l’année prochaine, par rapport à l’estimation présentée dans le graphique 1.8, une fois que les négociations auront été menées à terme. Les droits effectifs sur les exportations en provenance de Malaisie destinées aux États-Unis pourraient encore baisser de 4.5 points de pourcentage de plus, par rapport à l’estimation figurant dans le graphique 1.8, lorsque le nouvel accord bilatéral aura été ratifié et sera appliqué. Cumulées, ces deux évolutions pourraient se traduire par un recul des droits effectifs globaux imposés par les États-Unis, qui ressortiraient à 13.8 %.

Graphique ‎1.8. Taux tarifaires effectifs estimés appliqués par les États-Unis

Note : Estimations fondées sur les mesures de politique commerciale annoncées à la date du 14 novembre 2025 et calculées à l’aide de pondérations fondées sur des données par produit relatives aux importations américaines par pays en 2024. Ces chiffres prennent en compte les taux tarifaires applicables par pays et les variations sectorielles résultant d’un relèvement de 25 % des droits de douane appliqués aux voitures, pièces automobiles, camions et autobus figurant sur une liste ; d’une hausse de 50 % des droits de douane sur les produits en acier, en aluminium et en cuivre et de l’exonération des marchandises générales ainsi que des biens liés aux semi-conducteurs. Les voitures, les pièces détachées et le bois d’œuvre en provenance de Corée, d’Europe et du Japon sont soumis à des droits de douane de 15 % au maximum (et les produits de l’aviation civile, les produits pharmaceutiques génériques et certaines ressources naturelles sont exonérés de droits). Le Royaume-Uni subit une augmentation de 25 % des droits de douane frappant l’acier et l’aluminium ; de 7.5 % sur les voitures britanniques dans la limite du quota annuel et 10 % pour les produits du bois et les produits de l’aviation civile en franchise de droits. La Chine, le Brésil et l’Inde se voient imposer des droits supplémentaires qui leur sont spécifiques, dont les conditions d’application varient selon les produits. Les données sont ventilées suivant les listes de produits publiées par l’administration des États-Unis.

Source : Commission du commerce international des États-Unis (United States International Trade Commission) ; Bureau du recensement (Census Bureau) des États-Unis ; et calculs de l’OCDE.

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Des baisses non négligeables des taux tarifaires effectifs estimés vis-à-vis du Canada et du Mexique sont également observées. La nécessité d’estimer la part des différentes importations américaines conformes aux règles de l’Accord Canada-États-Unis-Mexique (ACEUM) ajoute une complication particulière dans le cas de ces deux pays. Ces importations entrent aux États-Unis en franchise de droits, sous réserve de certaines conditions. Depuis le 1^er août, les importations en provenance du Canada sont soumises à des droits de douane de 35 % pour la plupart des biens qui n’entrent pas dans le cadre de l’ACEUM (10 % pour l’énergie et la potasse). Les biens ne respectant pas les exigences de l’ACEUM qui sont exportés par le Mexique supportent des droits de douane de 25 %.

Certains éléments suggèrent que les taux de conformité aux règles de l’ACEUM ont augmenté depuis que les droits ont été relevés cette année car les coûts supplémentaires des formalités de déclaration à accomplir pour garantir la conformité aux règles sont désormais inférieurs au coût des droits appliqués aux marchandises non conformes. Auparavant, les droits proches de zéro appliqués par les États-Unis n’incitaient guère de nombreuses entreprises à assumer les coûts de conformité. En 2024, environ 50 % des importations américaines en provenance du Mexique, et 40 % de celles provenant du Canada, étaient certifiées conformes aux règles de l’ACEUM. Ce constat a justifié l’hypothèse d’un taux de conformité de 50 % qui a été retenue dans les estimations des taux tarifaires effectifs présentées dans les Perspectives économiques de l’OCDE de juin 2025. Depuis lors, la part des biens certifiés conformes à l’ACEUM a augmenté, pour atteindre 85 % en juillet en ce qui concerne le Canada et le Mexique (graphique 1.9, partie A). De plus, la part des marchandises en franchise de droits dans la valeur totale des importations aux États-Unis est restée globalement stable dans le cas du Canada et du Mexique, alors qu’elle a diminué pour les autres pays (graphique 1.9, partie B). Les estimations actualisées des taux effectifs pour le Canada et le Mexique reposent désormais sur l’hypothèse que 80 % des biens importés aux États-Unis sont conformes aux règles de l’ACEUM.

La part des importations en franchise de droits dans les importations est généralement plus élevée pour les importations en provenance du Canada et du Mexique que dans celles provenant d’autres pays, pour toute une série de biens (graphique 1.10, partie A). Si l’on considère la part des biens en franchise de droits comme un indicateur de la conformité aux règles de l’ACEUM, environ 60 % et 53 %, respectivement, des importations de voitures en provenance du Mexique et du Canada sont conformes. Pour l’acier et l’aluminium, en revanche, le Canada affiche un taux de conformité de 33 % seulement, contre 66 % pour le Mexique. S’agissant des biens hors importations de voitures et pièces automobiles, d’acier et d’aluminium et d’articles exonérés de droits, les taux de conformité sont de 93 % et 90 %, respectivement, pour le Canada et le Mexique.

Dans l’ensemble, ces taux de conformité se traduisent par le fait que les importations américaines de voitures et de pièces automobiles en provenance du Canada et du Mexique sont actuellement soumises à des droits de 12 % et 11 %, respectivement, soit légèrement moins de la moitié des 27 % appliqués aux importations en provenance de nombreux autres pays (graphique 1.10, partie B). En ce qui concerne l’acier et l’aluminium, les importations mexicaines sont assujetties à des droits équivalant à 15 % de leur valeur, tandis que celles provenant du Canada se voient appliquer des droits de 32 %, soit guère moins que les 33 % frappant les importations en provenance du reste du monde (graphique 1.10, partie C). Ces taux sont appelés à augmenter sachant que le relèvement des droits de douane de 50 points de pourcentage sur l’acier et l’aluminium est entré en vigueur fin août 2025.

En raison des évolutions sur le plan de la conformité, dans les différents secteurs, la hausse estimée des taux tarifaires effectifs globaux appliqués par les États-Unis aux importations en provenance du Canada et du Mexique a fléchi. À l’heure actuelle, ils sont estimés à respectivement 4.8 % et 5.4 %, contre 12.5 % et 14.8 % selon les évolutions observées jusqu’à la mi-mai. Compte tenu de ces deux mouvements, le taux tarifaire effectif global estimé appliqué par les États-Unis est inférieur d’environ 3 points de pourcentage à ce qu’il serait en d’autres circonstances, ce qui s’explique par l’importance des échanges qu’ont les États-Unis avec le Canada et le Mexique.

Graphique ‎1.9. L’amélioration de la conformité aux règles de l’ACEUM a limité les hausses des taux tarifaires effectifs sur les importations américaines en provenance du Canada et du Mexique

Note : La part des importations en franchise de droits est établie sur la base de la valeur taxable en proportion de la valeur CAF.

Source : Commission du commerce international des États-Unis (United States International Trade Commission) ; Bureau du recensement (Census Bureau) des États-Unis ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.10. Les écarts entre les parts des échanges en franchise de droits avec les États-Unis se traduisent par une grande diversité des taux tarifaires sectoriels effectifs

Note : La partie A « Marchandises générales exonérées de droits » fait référence aux biens exemptés des augmentations des droits de douane décidées en 2025 en vertu du Décret d’application 14257 autres que les produits mentionnés dans la liste des semi-conducteurs. Les marchandises en franchise de droits sont considérées comme telles en vertu de l’ACEUM et d’autres dispositions, et la valeur des échanges est établie sur la base de la valeur taxable en proportion de la valeur CAF (coût, assurance, fret) des importations. La rubrique « Autres biens » exclut les secteurs énumérés dans la liste ainsi que les articles figurant sur la liste des semi-conducteurs, pour lesquels la part des exportations en franchise de droits est supérieure à 95 %.

Source : Commission du commerce international des États-Unis (United States International Trade Commission) ; Bureau du recensement (Census Bureau) des États-Unis ; et calculs de l’OCDE.

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1. Ces accords commerciaux prévoyaient également un certain nombre d’autres engagements concernant l’investissement et la réglementation.

Les marchés du travail montrent des signes de faiblesse

La demande de main-d’œuvre a montré de nouveaux signes de modération cette année. Le nombre d’offres d’emploi par chômeur a dans l’ensemble continué de diminuer et est désormais inférieur à la moyenne de 2019 dans de nombreuses grandes économies, notamment aux États-Unis, au Royaume-Uni, en Allemagne, au Canada et au Japon (graphique 1.11, partie A). Au niveau sectoriel, les mesures d’offres d’emploi dans les services administratifs et les services d’aide, incluant les services d’emploi temporaire, attestent un recul particulièrement net dans tous les pays. Le taux de chômage dans l’économie médiane de l’OCDE s’est orienté à la hausse, passant de 5.2 % au premier semestre de 2024 à 5.5 % au troisième trimestre de 2025, en raison d’évolutions au sein de la population âgée de 25 à 54 ans (graphique 1.11, partie B). Cette situation s’explique toutefois en partie par l’augmentation des taux d’activité. Un accroissement de ces taux a été observé pour toutes les grandes cohortes d’âge dans de nombreuses économies européennes, dont le Danemark, l’Espagne, la France, l’Irlande, la Lettonie, les Pays-Bas, le Royaume-Uni et la Tchéquie.

Graphique ‎1.11. La demande de main-d’œuvre a ralenti et les taux de chômage ont en générale légèrement augmenté

Note : Dans la partie A, l’indicateur correspond au nombre d’emplois vacants rapporté au nombre de chômeurs, sauf pour le Japon où il correspond au rapport entre les offres d’emploi actives et les candidatures actives. Dans la partie B, la médiane est calculée pour 36 pays de l’OCDE.

Source : OCDE, base de données infra-annuelle de l’OCDE sur les chômeurs inscrits et les offres d’emploi ; OCDE, base de données des statistiques infra-annuelles de la population active ; Eurostat ; CEIC ; Bureau des statistiques du Japon ; et calculs de l’OCDE.

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Le ralentissement de la croissance des salaires nominaux s’est poursuivi dans la plupart des économies de l’OCDE, même si de fortes hausses du salaire minimum ou des mécanismes d’indexation fondée sur l’inflation passée ont favorisé une progression rapide des salaires dans certaines économies, notamment en Autriche, en Hongrie, en Grèce, en Bulgarie, en Croatie et en Colombie. La persistance de l’inflation a également maintenu la croissance des salaires négociés à un niveau élevé au Japon. En grande partie en raison de la configuration de la progression des salaires nominaux, la croissance des coûts unitaires de main-d’œuvre a dans l’ensemble marqué un recul, tout en restant élevée par rapport aux objectifs d’inflation à moyen terme dans de nombreux pays (graphique 1.12, partie A). Les salaires réels ont continué d’augmenter régulièrement lorsque la croissance vigoureuse des salaires nominaux s’est conjuguée à une poursuite de la désinflation, ce qui a été le cas dans de nombreuses économies de la zone euro. Ailleurs, notamment au Canada et au Japon, les salaires réels ont atteint un plateau dans un contexte de tensions inflationnistes plus persistantes (graphique 1.12, partie B).

Graphique ‎1.12. La croissance des coûts de main-d’œuvre reste forte et les salaires réels ont augmenté dans la plupart des économies

Note : La partie B montre le taux de rémunération par personne salariée déflaté de la consommation privée, sauf dans le cas du Brésil, pour lequel il s’agit de la rémunération réelle (rémunération habituelle). Le dernier point de référence correspond au T3 2025 pour le Brésil, l’Espagne, le Japon et le Royaume-Uni, et au T2 2025 pour les autres pays à l’exception d’Israël (T1 2025).

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; CEIC ; et calculs de l’OCDE.

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L’inflation a évolué récemment selon des trajectoires divergentes

L’évolution de l’inflation reste très variable selon les pays. Dans les quatre plus grandes économies de la zone euro, l’inflation mesurée par les prix à la consommation est désormais proche ou inférieure à l’objectif de 2 % retenu à l’échelle de la zone. L’inflation est également inférieure à 2 % et aux objectifs à moyen terme des pouvoirs publics dans certaines économies de marché émergentes, dont le Costa Rica, l’Inde, la Malaisie, le Pérou, les Philippines et la Thaïlande. En Chine, l’inflation des prix à la consommation est devenue légèrement positive en octobre, malgré un repli des prix à la production. La progression de la désinflation a toutefois marqué le pas dans quelques autres grandes économies où l’inflation s’est stabilisée à un niveau supérieur aux objectifs des banques centrales. Par comparaison avec la fin de 2024, elle est supérieure à l’objectif visé (ou dépasse la limite supérieure de la fourchette retenue comme objectif) dans un nombre croissant de pays (graphique 1.13, parties A et B). L’inflation globale reste supérieure aux objectifs des banques centrales au Royaume-Uni, aux États-Unis et au Japon, ainsi que dans certaines économies de marché émergentes comme le Brésil et la Colombie. Malgré un fléchissement marqué, elle atteint toujours un taux à deux chiffres en Türkiye et en Argentine.

L’inflation des biens s’est redressée et celle des services persiste dans de nombreuses économies. Dans l’économie médiane de l’OCDE, l’inflation annuelle des biens est passée de 0.8 % au dernier trimestre de 2024 à 1.8 % en octobre 2025, tandis que l’inflation médiane des services est passée de 3.6 % à 3.7 % sur la même période (graphique 1.13, partie C). La montée des prix des produits alimentaires est l’un des facteurs qui ont fait grimper les prix des biens. Aux États-Unis, les relèvements des taux tarifaires y ont également contribué, la part des biens de consommation dont les prix ont progressé de plus de 2 % étant en progression depuis mai 2025 (graphique 1.13, partie D). D’autres changements de politique ont aussi temporairement fait monter l’inflation dans certains pays, notamment au Royaume-Uni, où les prix administrés et les prélèvements sur les salaires ont récemment augmenté, et en Indonésie, où une réduction temporaire des prix de l’électricité a été progressivement supprimée. S’agissant des services, l’inflation dans les secteurs des loisirs et de la restauration reste élevée dans de nombreuses économies. L’atténuation des tensions sur les coûts du logement contribue toutefois à présent au recul de l’inflation.

Graphique ‎1.13. La désinflation s’est stabilisée dans certaines économies, en partie à cause de la hausse des prix des biens

Note : La partie B concerne l’inflation globale mesurée par les prix à la consommation dans 22 économies de l’OCDE (la zone euro est prise en compte, mais pas chacun des membres qui la composent) et dans 28 pays non membres. Pour les banques centrales qui ciblent une fourchette (cible ponctuelle), la mention « En deçà de l’objectif » fait référence aux cas où l’inflation globale est inférieure à la limite basse de la fourchette (inférieure à la cible ponctuelle de plus de 0.5 point de pourcentage) ; la mention « Au niveau de l’objectif », aux cas où elle se situe à l’intérieur de la fourchette cible (dans un intervalle de 0.5 point de pourcentage autour de la cible ponctuelle) ; la mention « Supérieure à l’objectif jusqu’à un point de pourcentage », aux cas où elle est supérieure à la limite haute de la fourchette de moins d’un point de pourcentage (excède la cible ponctuelle de 0.5 à 1.5 point de pourcentage) ; la mention « Supérieure à l’objectif de plus d’un point de pourcentage », aux cas où elle est supérieure à la limite haute de la fourchette de plus d’un point de pourcentage (supérieure à la cible ponctuelle de plus de 1.5 point de pourcentage). La dernière valeur calculée se fonde sur l’inflation en septembre 2025 pour tous les pays autres que les États-Unis (août 2025).

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; base de données de l’OCDE sur l’indice des prix à la consommation ; Bureau d’analyse économique (BEA, Bureau of Economic Analysis) des États-Unis ; Eurostat et calculs de l’OCDE.

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L’évolution de l’inflation sous-jacente a également tracé des trajectoires qui divergent selon les pays. Une mesure harmonisée de l’inflation mensuelle calculée par moyenne tronquée indique un repli, par rapport à l’année précédente, en France, en Inde et en Türkiye. L’inflation calculée par moyenne tronquée a toutefois suivi une pente ascendante dans d’autres grandes économies, dont le Royaume-Uni, l’Espagne, le Japon et le Canada (graphique 1.14, partie A). En outre, les anticipations d’inflation à court terme des ménages sont nettement orientées à la hausse depuis le début de l’année en Grèce, aux États-Unis, au Canada et en Irlande (graphique 1.14, partie B). À moyen et long terme, les anticipations d’inflation des ménages restent stables, mais supérieures aux objectifs des banques centrales dans les économies pour lesquelles les données sont disponibles, comme le Royaume-Uni, les États-Unis et la zone euro.

Graphique ‎1.14. L’inflation sous-jacente et les anticipations d’inflation à court terme ont augmenté dans certaines économies

Note : Dans la partie A, les dernières données se rapportent à octobre 2025, sauf pour les États-Unis (août 2025). L’inflation calculée par moyenne tronquée est le taux d’inflation globale recalculé après déduction de 10 % du panier de consommation en haut et en bas de la distribution des taux d’inflation de sorte que les variations de prix les plus extrêmes sont exclues. Dans la partie B, les données mensuelles les plus récentes se rapportent à novembre pour la Corée, les États-Unis, la Nouvelle-Zélande et le Royaume-Uni, à octobre 2025 pour le Mexique, et à septembre 2025 pour les autres pays, à l’exception de l’Australie et du Canada (troisième trimestre de 2025).

Source : Banque du Mexique ; Banque du Canada ; Banque du Japon ; Banque de Corée ; Bureau d’analyse économique (BEA, Bureau of Economic Analysis) des États-Unis ; Banque centrale européenne ; Eurostat ; Banque fédérale de réserve d’Atlanta ; Service coréen d’information statistique ; ministère des Statistiques et de la Mise en œuvre des programmes ; Office des statistiques nationales ; Banque de réserve d’Australie ; Office statistique du Japon ; Institut statistique turc ; Université du Michigan ; YouGov/Citigroup ; et calculs de l’OCDE.

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Les conditions prévalant sur les marchés financiers se sont améliorées

Les conditions financières se sont considérablement assouplies depuis avril, dans les économies avancées comme dans les économies de marché émergentes, dans un contexte où les indicateurs de volatilité et de tensions sur les marchés financiers restent généralement faibles, les rendements des actions élevés, les primes de risque de crédit faibles, et le dollar des États-Unis s’est déprécié cette année par rapport à la plupart des monnaies. Les courbes de rendement souverains à long-terme se sont considérablement redressées, indiquant des inquiétudes grandissantes concernant les risques budgétaires. L’envolée des prix de l’or et la large couverture des expositions libellées en dollars des États-Unis dénotent également une persistance de l’incertitude.

Les marchés d’actions ont fortement progressé, en particulier aux États-Unis, où les coefficients de capitalisation des résultats se rapprochent des niveaux observés pour la dernière fois à la fin des années 90, au plus fort de la bulle Internet (graphique 1.15, partie A). Les primes de risque sur les actions ont également continué de diminuer, jusqu’à atteindre des niveaux observés pour la dernière fois en 2005‑2006, avant la crise financière mondiale, ce qui témoigne d’une forte appétence pour le risque. Malgré des cessions d’actifs effectuées ces dernières semaines, les valeurs technologiques demeurent le principal moteur de la flambée des cours des actions, reflétant l’enthousiasme des investisseurs tablant sur les gains potentiels générés par l’IA et une croissance des bénéfices attendue plus forte que dans d’autres secteurs et économies (graphique 1.15, partie B). Après avoir connu une forte progression pendant la majeure partie de cette année, la valeur de marché des cryptoactifs a fortement décliné, d’environ 30 % par rapport au pic atteint début octobre. Aux États-Unis, les entreprises américaines tournées vers le marché intérieur, qui dépendent souvent d’intrants importés, doivent faire face à une hausse des coûts, et leurs gains demeurent plus limités que ceux des autres entreprises (Roulet et Tatomir, 2025). Les actions japonaises ont également affiché de bonnes performances, soutenues par de bonnes perspectives de bénéfices, mais les cours des actions ont augmenté plus lentement en Europe, en raison d’une moindre croissance des bénéfices attendus. Les performances des actions des entreprises fortement exposées aux droits de douane américains sont restées plus décevantes.

Graphique ‎1.15. Les valorisations élevées des actions sont favorisées par l’augmentation des bénéfices attendus des entreprises technologiques

Note : La partie A représente les valeurs mensuelles du ratio cours/bénéfices corrigé des variations cycliques (CAPE), calculé à partir du résultat moyen sur 10 ans corrigé des variations ultérieures des prix à la consommation. La valeur pour novembre 2025 est fondée sur des observations effectuées jusqu’au 19 novembre.

Source : LSEG ; et calculs de l’OCDE.

Les écarts de rémunération des obligations d’entreprise à haut rendement restent proches de leurs points bas historiques, malgré un léger redressement survenu récemment, et les rendements des obligations de catégorie investissement ont baissé ces derniers mois. Le faible niveau des primes de risque de crédit et les entrées soutenues d’investissements de portefeuille aux États-Unis ont contribué à la vigueur des émissions d’obligations d’entreprises et de prêts à effet de levier pendant les trois premiers trimestres de 2025 (graphique 1.16, partie A). L’expansion du crédit bancaire a également repris progressivement dans les grandes économies avancées, certes en partant de niveaux bas, à la faveur d’une baisse continue des taux débiteurs (graphique 1.16, partie B).

Les économies de marché émergentes ont bénéficié d’une appétence accrue pour le risque à l’échelle mondiale. L’affaiblissement du dollar des États-Unis et la moindre volatilité des taux de change ont rendu les actifs des marchés émergents comparativement plus attrayants. Cette évolution s’est accompagnée d’une forte progression des cours des actions, en partie due à une hausse continue des actions liées à l’IA, à l’exception principale de l’Inde, où le marché boursier est resté globalement stable, peut-être en raison de l’augmentation sensible des taux tarifaires américains sur les importations de biens en provenance de ce pays. Les écarts de rendement des obligations d’entreprise émises par des entreprises de marchés émergents ont continué de se réduire pour revenir à leurs plus bas niveaux depuis 2007. Sur les marchés d’obligations souveraines de la plupart des économies de marché émergentes, les rendements à long terme ont globalement fléchi depuis juin, et les écarts de rémunération des obligations libellées en dollars des États-Unis ont diminué.

Les marchés de la dette souveraine des économies avancées en revanche ont souvent connu des évolutions moins favorables. Les rendements à 10 ans ont augmenté légèrement ces derniers mois dans de nombreuses économies, et les rendements à 30 ans dans des proportions plus importantes, d’où le redressement de la courbe des écarts de rendement à long terme. Dans un contexte de resserrement quantitatif en cours et d’importants besoins d’émissions nettes de dette publique dans un avenir proche, cette tendance pourrait refléter des inquiétudes croissantes quant à la viabilité budgétaire à long terme. Aux États-Unis, le rendement des obligations souveraines à 10 ans a bénéficié de la persistance d’une prime d’échéance réelle estimée élevée. En France, l’aggravation des difficultés politiques a assombri les perspectives budgétaires, creusant sensiblement les écarts de rendement entre les obligations souveraines de l’Allemagne et de la France depuis la mi-août.

Graphique ‎1.16. Les émissions de dette se maintiennent et les taux débiteurs bancaires baissent

Note : La partie A représente la somme des émissions globales d’obligations d’entreprises à haut rendement et de prêts à effet de levier, corrigée de l’inflation à l’aide de l’indice des prix à la consommation des États-Unis en reprenant comme référence le T3 2025. Un prêt à effet de levier est un prêt garanti accordé à une entreprise fortement endettée (à effet de levier). Les prêts à effet de levier sont définis comme des prêts garantis lorsque l’emprunteur est classé dans la catégorie spéculative ou lorsque l’écart de rendement à l’émission est supérieur à un seuil donné. La partie B présente les taux médians pour une sélection d’économies avancées (Allemagne, Australie, Canada, Espagne, États-Unis, France, Italie, Japon, Royaume-Uni, Suède et Suisse). Pour calculer le niveau médian des taux créditeurs, on utilise les taux offerts pour le Canada, les États-Unis et la Suisse, et les chiffres relatifs aux dépôts englobent tous les secteurs (sans distinction entre les entreprises et les ménages) pour les États-Unis et le Japon. Les taux d’intérêt contractuels moyens sur les opérations de prêts et d’escompte sont utilisés, pour le Japon, dans le calcul des taux débiteurs médians (sans distinction entre les entreprises et les ménages).

Source : Banque du Canada ; Banque d’Angleterre ; Banque du Japon ; Conseil des gouverneurs du Système fédéral de Réserve des États-Unis ; Banque centrale européenne ; Société fédérale d’assurance des dépôts (Federal Deposit Insurance Corporation) des États-Unis ; Mortgage Bankers Association ; Banque de réserve d’Australie ; Banque de Suède (Sveriges Riksbank) ; Bureau central des statistiques (SCB, Statistiska centralbyrån) suédois ; Banque nationale suisse ; et calculs de l’OCDE.

La valorisation élevée du prix des actifs et une forte incertitude économique ont conduit les investisseurs à accroître leur demande d’or et à mener des stratégies de couverture de plus grande ampleur. Les prix de l’or ont culminé à des niveaux historiquement élevés après avoir bondi de plus de 60 % depuis le pic atteint en janvier, soit la plus forte hausse depuis le choc pétrolier de 1979. La dépréciation du dollar des États‑Unis cette année, qui s’est en partie inversée depuis octobre, a été alimentée par les anticipations d’abaissement des taux directeurs et la montée des inquiétudes autour des questions budgétaires et des activités de couverture des investisseurs étrangers visant à atténuer les pertes potentielles sur des expositions non couvertes libellées en USD. Cette dernière évolution s’est traduite par une baisse notable des positions nettes longues en dollars sur les marchés à terme depuis avril.

Projections

La croissance du PIB mondial devrait ralentir, passant de 3.2 % en 2025 à 2.9 % en 2026, avant de se redresser à 3.1 % en 2027 (graphique 1.17, partie A ; tableau 1). La croissance devrait décélérer au second semestre de cette année, tandis que le phénomène d’anticipation au sein de certaines activités économiques continuera de se dissiper et que les hausses des taux de droits de douane effectifs appliqués par les États-Unis et la Chine à leurs importations se répercuteront sur les coûts des entreprises et les prix des produits finaux, freinant la croissance des investissements et des échanges. Le niveau élevé d’incertitude géopolitique et liée à l’action publique continuera également de peser sur la demande intérieure dans de nombreuses économies. Toutefois, la croissance mondiale devrait se redresser en 2026, à la faveur de la dissipation de l’impact de la hausse des droits de douane, de conditions financières favorables, de l’orientation expansionniste des politiques macroéconomiques et de la baisse de l’inflation, sachant que les économies de marché émergentes en Asie devraient encore être à l’origine de l’essentiel de la croissance mondiale (graphique 1.17, partie B). Ces projections reposent sur l’hypothèse technique selon laquelle les droits de douane bilatéraux annoncés à la mi-novembre perdureront tout au long de la période considérée, malgré des procédures judiciaires en cours aux États‑Unis3.

Les prévisions de croissance à court terme sont proches de celles des Perspectives économiques intermédiaires de l’OCDE de septembre 2025, mais plus optimistes que celles des Perspectives économiques de l’OCDE de juin 2025 (graphique 1.17, partie C). La révision à la hausse opérée depuis juin reflète plusieurs facteurs, et notamment : l’assouplissement des conditions financières mondiales, les signes d’une plus grande dynamique d’investissement dans certaines économies de l’OCDE et des politiques macroéconomiques plus expansionnistes que prévu, avec les taux directeurs continuant de baisser dans de nombreux pays et un resserrement budgétaire modeste dans l’économie médiane de l’OCDE cette année et l’année prochaine. Les politiques budgétaires procurent également un soutien à la demande intérieure en Chine, en Inde (via la réforme de la taxe sur les produits et services) et en Indonésie. Dans le même temps, les prévisions d’inflation dans les pays du G20 ont été révisées à la baisse afin de prendre en compte le taux effectif d’inflation plus faible qu’escompté, principalement aux États‑Unis. L’inflation dans les pays du G20 devrait continuer de se modérer tout au long de l’année 2026, et l’impact inflationniste de la hausse des coûts des échanges sera généralement compensé par un ralentissement de la croissance (graphique 1.17, partie D).

On s’attend à ce que les banques centrales procèdent à de nouvelles baisses de leurs taux directeurs à mesure que l’inflation continuera de diminuer et que les tensions observées sur les marchés du travail s’atténueront. Dans la plupart des économies, la baisse des taux d’intérêt réels pourrait les ramener à des niveaux proches des estimations des taux neutres d’ici la fin de 2026. Les projections reposent sur l’hypothèse que la politique monétaire continuera de s’assouplir légèrement en 2027, à l’exception des économies dans lesquelles les taux directeurs resteront relativement restrictifs à la fin de l’année 2026, comme le Brésil, la Colombie et la Türkiye. Après une orientation neutre en 2025 et 2026, la politique budgétaire devrait se durcir quelque peu dans la plupart des économies de l’OCDE en 2027, avec un assainissement assez marqué au Royaume‑Uni, en France, en Italie et dans plusieurs économies européennes plus petites. La politique budgétaire devrait avoir une orientation légèrement restrictive dans la majorité des économies de marché émergentes en 2026-27, mais rester globalement inchangée dans certaines des économies les plus importantes, dont la Chine, l’Inde et l’Indonésie.

Graphique ‎1.17. La croissance mondiale devrait faiblir avant de se rétablir progressivement

Note : Dans la partie A, la catégorie « économies avancées » inclut les pays membres de l’OCDE à l’exception du Chili, de la Colombie, du Costa Rica, du Mexique et de la Türkiye, ainsi que la Croatie. Les « économies de marché émergentes » comprennent toutes les autres économies. Dans la partie B, la catégorie « Asie émergente » recouvre la Chine, Hong Kong (Chine), l’Inde, l’Indonésie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, le Taipei chinois, la Thaïlande et le Viet Nam. L’Amérique latine englobe l’Argentine, le Brésil, le Chili, la Colombie, le Costa Rica, le Mexique et le Pérou. Les contributions au PIB mondial sont calculées à l’aide de pondérations variables fondées sur les PIB des différentes économies mesurés à parité de pouvoir d’achat (PPA).

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 117 ; base de données des Perspectives économiques intermédiaires de l’OCDE, n° 118 ; et calculs de l’OCDE.

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Les perspectives d’évolution des grandes économies et régions sont les suivantes :

• Aux États-Unis, la croissance de la production devrait ralentir à mesure que les effets des hausses substantielles des droits de douane effectifs sur les importations, de la réduction des effectifs de fonctionnaires de l’administration fédérale et de la chute de l’immigration nette se feront pleinement sentir. Une fois que leur impact maximal sera passé, et grâce à la vigueur continue des investissements liés à l’IA et à la poursuite de l’assouplissement monétaire, la croissance annuelle devrait se redresser en 2027. En rythme annuel, la croissance du PIB devrait s’établir à 2.0 % en 2025, 1.7 % en 2026 et 1.9 % en 2027. Au Canada, la croissance du PIB réel devrait là aussi se redresser progressivement à mesure que l’activité économique s’adaptera au nouvel environnement commercial, avec une progression de 1.1 % en 2025, 1.3 % en 2026 et 1.7 % en 2027.

• L’économie japonaise devrait progresser à un rythme modéré, soutenue par la politique budgétaire expansionniste l’année prochaine ; la consommation privée sera soutenue par l’augmentation du revenu disponible réel, tandis que l’accroissement de l’investissement des entreprises sera favorisé par des bénéfices solides et des subventions publiques. Néanmoins, ces facteurs seront quelque peu compensés par une demande extérieure atone, dans un contexte de nouvelles restrictions aux échanges et de forte incertitude entourant les politiques commerciales. La croissance du PIB réel devrait se modérer, fléchissant de 1.3 % en 2025 à 0.9 % en 2026 comme en 2027. En Corée, la croissance devrait se redresser, passant de 1.0 % en 2025 à 2.1 % en 2026 comme en 2027, grâce à l’assouplissement de la politique monétaire et à la poursuite d’une politique budgétaire modérément expansionniste.

• Dans la zone euro, la croissance devrait ralentir légèrement, passant de 1.3 % en 2025 à 1.2 % en 2026, avant de se hisser à 1.4 % en 2027, l’aggravation des tensions commerciales étant compensée par l’amélioration des conditions financières, la poursuite des dépenses d’investissement financées par la Facilité pour la reprise et la résilience et la résilience des marchés du travail. La politique budgétaire expansionniste devrait renforcer l’activité économique en Allemagne, sous l’effet de la hausse des dépenses consacrées à la défense et aux infrastructures, mais l’assainissement des finances publiques anticipé en France comme en Italie freinera la croissance. Au Royaume‑Uni, l’assainissement budgétaire et l’incertitude pèseront aussi sur le rythme de l’expansion de l’activité économique, et la croissance du PIB réel devrait fléchir pour passer de 1.4 % en 2025 à 1.2 % en 2026 et 1.3 % en 2027.

• En Chine, la dissipation du phénomène d’anticipation qui a soutenu les exportations en début d’année, l’application de droits de douane plus élevés aux exportations vers les États-Unis, la poursuite de l’ajustement du secteur immobilier et la diminution de l’orientation expansionniste de la politique budgétaire devraient réduire la croissance. Bien que l’on s’attende à ce que la campagne anti-involution freine la croissance de l’investissement des entreprises dans les secteurs souffrant de surcapacités, le rythme des investissements dans les infrastructures publiques devrait se redresser. La croissance du PIB réel devrait s’établir à 5.0 % en 2025, 4.4 % en 2026 puis 4.3 % en 2027.

• En Inde, la croissance devrait être soutenue par la hausse des revenus réels, l’assouplissement de la politique monétaire et la vigueur des dépenses publiques d’investissement. Toutefois, le relèvement des droits de douane sur de nombreuses exportations à destination des États-Unis affaiblira la croissance des exportations, de sorte que le PIB réel devrait progresser de 6.7 % au cours de l’exercice 2025-26, de 6.2 % en 2026-27 et de 6.4 % en 2027-28. De la même manière, en Indonésie, la forte progression de la demande intérieure devrait être partiellement compensée par une décélération de la croissance des exportations. La croissance du PIB réel devrait s’établir à 5.0 % en 2025 et 2026, avant de remonter légèrement à 5.1 % en 2027.

• L’économie mexicaine devrait se redresser lentement à la faveur d’une modération de l’inflation et de nouvelles baisses des taux directeurs. Toutefois, l’augmentation des droits de douane sur les exportations à destination des États-Unis et la faiblesse de la demande publique pèsent sur la croissance, et le PIB réel devrait s’apprécier de 0.7 % en 2025, 1.2 % en 2026 et 1.7 % en 2027. Au Brésil, on anticipe un fléchissement de la croissance à court terme, l’investissement ralentissant sous l’effet de la hausse des taux d’intérêt, même si l’assouplissement de la politique monétaire en 2026 soutiendra l’activité. Après avoir chuté de 2.4 % en 2025 à 1.7 % en 2026, la croissance de la production devrait s’établir à 2.2 % en 2027.

La croissance des échanges mondiaux est désormais attendue à 4.2 % en 2025, à la faveur d’un phénomène d’anticipation plus marquée que prévu au premier semestre de l’année. Celui-ci ne se dissipe que partiellement compte tenu de la dynamique de l’investissement et des échanges de technologies tout au long de l’année 2025. Néanmoins, la croissance des échanges devrait se modérer à 2.3 % en 2026 lorsque les effets du relèvement des droits de douane se feront pleinement sentir, avant de se redresser à 2.8 % en 2027, portée par l’accélération de l’activité.

La composition de la croissance des échanges diffère d’avant la pandémie (graphique 1.18, partie A), puisque les économies de marché émergentes représentent une fraction plus importante du total des échanges, même si toutes les régions connaissent une croissance plus lente. La part des échanges générée par les économies de l’Asie du Sud-Est, en particulier, devrait augmenter en 2026-2027. En revanche, la contribution de la Chine devrait légèrement fléchir en raison de la baisse de la croissance des échanges, et celle des économies avancées, surtout en Europe et en Amérique du Nord, devrait baisser.

Graphique ‎1.18. La structure des échanges évolue, et les marchés émergents deviennent un moteur essentiel de la croissance

Note : L’Amérique du Nord recouvre le Canada, les États-Unis et le Mexique. L’Europe englobe les 22 pays de l’OCDE qui sont membres de l’Union européenne, ainsi que l’Islande, la Norvège, le Royaume‑Uni, la Suisse et la Türkiye. Les économies de l’Asie du Sud-Est comprennent Hong Kong (Chine), la Malaisie, les Philippines, Singapour, le Taipei chinois, la Thaïlande et le Viet Nam. Les autres économies avancées comprennent l’Australie, la Corée, Israël, le Japon et la Nouvelle-Zélande. En raison des divergences statistiques, les soldes des paiements courants basés sur des données nationales sont rarement égaux à zéro au niveau mondial.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; et calculs de l’OCDE.

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Les soldes mondiaux des paiements courants devraient diminuer légèrement en pourcentage du PIB mondial au cours des deux prochaines années (graphique 1.18, partie B). Aux États‑Unis, le ralentissement des importations et la baisse des envois de fonds des travailleurs émigrés, conjugués au maintien d’une forte croissance des exportations de produits de haute technologie et des services, contribuent à réduire le déficit des paiements courants par rapport aux niveaux de 2024, malgré une détérioration des résultats à l’exportation. En Chine, la vigueur des exportations, alliée à la faiblesse de la demande intérieure et au maintien d’une politique axée sur la substitution des importations, devrait se traduire par une augmentation de l’excédent extérieur. L’Allemagne, la Corée, le Japon et un certain nombre d’économies plus petites, y compris le Danemark, l’Irlande, la Norvège, les Pays-Bas, la Suède, la Suisse et la Thaïlande, devraient eux aussi continuer d’afficher d’importants excédents. On constate peu de variation de l’excédent des paiements courants dans la zone euro dans son ensemble.

L’inflation globale devrait continuer de diminuer dans les économies avancées et les économies de marché émergentes où l’inflation est actuellement supérieure à l’objectif visé par les banques centrales (graphique 1.19). Aux États‑Unis, l’inflation devrait continuer d’augmenter au cours des prochains trimestres à mesure que les hausses des droits de douane se répercuteront sur les prix des produits finaux, pour atteindre un pic à la mi-2026, avant de s’atténuer lentement à mesure que des surcapacités apparaîtront et que les effets des droits de douane s’estomperont. L’inflation globale dépasse 2 % au Japon depuis la mi-2022 et cette tendance devrait se poursuivre au cours des prochains trimestres, l’inflation sous-jacente augmentant en partie à cause de la croissance robuste des salaires nominaux et des coûts unitaires. Dans certaines économies de marché émergentes, l’inflation qui était jusqu’alors très faible devrait repartir à la hausse. En Chine, la réduction escomptée des surcapacités, avec la mise en place des mesures anti-involution, devrait contribuer à ce que l’inflation mesurée par les prix à la consommation, qui était jusqu’alors très faible, reparte à la hausse. Dans d’autres économies de marché émergentes, telles que le Costa Rica, l’Inde, l’Indonésie et la Thaïlande, la dissipation de facteurs temporaires fera grimper l’inflation, mais en adéquation avec les objectifs des banques centrales. À l’inverse, le recul de l’inflation devrait se poursuivre en Argentine et en Türkiye, en partie en raison du resserrement de la politique budgétaire.

Graphique ‎1.19. L’inflation devrait converger vers les objectifs des banques centrales

Inflation globale mesurée par les prix à la consommation

Note : L’échelle de droite correspond à l’Argentine et à la Türkiye, et l’échelle de gauche à tous les autres pays. Les données se réfèrent à l’indice PCE (Personal Consumption Expenditures), c’est-à-dire le déflateur de la consommation des ménages, pour les États-Unis ; l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) pour l’agrégat « zone euro », les États membres de la zone euro et le Royaume-Uni ; et l’indice national des prix à la consommation pour chacun des autres pays. Pour l’Inde, les projections se rapportent aux exercices budgétaires, qui débutent en avril. Les chiffres relatifs à l’OCDE correspondent à la médiane des données relatives à ses pays membres.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; et calculs de l’OCDE.

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La croissance de l’emploi dans la zone OCDE devrait fléchir par rapport au rythme des dernières années : dans le pays médian de l’OCDE, la croissance annuelle devrait se replier de 0.9 % en 2024 à 0.6 % sur la période 2025-2027. La croissance de l’emploi devrait mieux résister dans certaines économies hors OCDE, telles que l’Afrique du Sud, mais continuer de baisser en Chine, où le vieillissement de la population fera encore décliner l’offre de main-d’œuvre. La croissance de la population active devrait elle aussi généralement baisser, avec le vieillissement démographique et la modération des flux d’immigration dans certaines économies. Après s’être hissée de 5.2 % en 2024 à 5.7 % en 2026, le taux de chômage médian dans les économies de l’OCDE devrait rester stable en 2027. La croissance des salaires nominaux devrait continuer de fléchir dans la plupart des économies en raison de la poursuite de la détente sur les marchés du travail. Conjuguée au redressement graduel prévu de la croissance de la productivité du travail, la modération des tensions salariales freinera l’augmentation des coûts unitaires de main d’œuvre et, par ricochet, réduira les tensions inflationnistes.

Risques

De nouveaux changements dans les politiques commerciales pourraient peser sur la croissance

Dans un contexte de persistance de l’incertitude entourant l’action des pouvoirs publics, les deux sujets de préoccupation majeurs sont la possibilité de nouveaux relèvements des taux tarifaires bilatéraux sur les importations de marchandises et une éventuelle généralisation des restrictions à l’exportation de produits critiques. De telles mesures pourraient accentuer encore les tensions internationales et l’incertitude liée aux politiques commerciales, ce qui aurait des conséquences pour un large éventail de pays et de secteurs. La restructuration des chaînes de production et d’approvisionnement qui en découlerait pourrait également se traduire par des coûts supplémentaires qui se répercuteraient sur les prix et brideraient la croissance et l’efficience économique à plus long terme.

En octobre 2025, la Chine a annoncé son projet d’élargir de façon significative les contrôles des exportations de batteries lithium-ion et de matériaux et technologies produits à partir de terres rares, lesquelles sont soumises à autorisation même pour les produits fabriqués à l’étranger à partir de terres rares d’origine chinoise ou des technologies chinoises liées aux terres rares. Bien que ce projet ait été par la suite officiellement suspendu jusqu’en novembre 2026, l’annonce met en évidence les risques potentiels que la concentration des échanges fait peser sur les chaînes d’approvisionnement et le commerce. Les terres rares servent principalement à produire des aimants, des catalyseurs et des phosphores utilisés dans la fabrication de produits très divers allant des disques durs aux écrans à cristaux liquides, en passant par les lasers, les semi-conducteurs et supraconducteurs, les véhicules électriques et les éoliennes (AIE, 2025b)4. Elles sont considérées comme critiques, même si elles sont utilisées en petites quantités, car elles sont difficiles à remplacer, à recycler et à produire5. La Chine assure 60 % de l’extraction de terres rares et 94 % de la production d’aimants (graphique 1.20, partie A), et est à l’origine d’environ 8 % des exportations mondiales et 40 % des importations mondiales (graphique 1.20, partie B). Bien que les échanges de terres rares n’aient représenté que 0.04 % de la valeur des échanges mondiaux de marchandises en 2024, la portée et la complexité des contrôles envisagés par la Chine pourraient avoir des conséquences notables sur de nombreuses chaînes d’approvisionnement à court et moyen terme si des restrictions étaient à nouveau imposées et si les autorisations tardaient à être accordées ou étaient refusées. De tels chocs d’offre négatifs auraient également des effets non négligeables sur les coûts des produits dépendant de ces intrants. Les équipements de transport et de défense et l’énergie sont les domaines dans lesquels l’instauration de restrictions auraient probablement le plus d’impact (Alfaro et al., 2025 ; Banin et al., 2025 ; AIE, 2025b).

Un autre risque réside dans la possibilité que les relèvements des taux tarifaires décidés récemment aux États-Unis et en Chine s’appliquent à une plus large gamme de biens, notamment aux produits pharmaceutiques et aux semi-conducteurs, et que les intrications entre les chaînes d’approvisionnement induisent une propagation à plus grande échelle. Une hausse des prix de ces biens pourrait avoir un effet négatif sur la demande des consommateurs et des entreprises. De nombreux pays pâtiraient d’un affaiblissement de la demande américaine de produits issus des secteurs concernés. La demande américaine de produits pharmaceutiques intermédiaires et destinés à la consommation finale représente par exemple 12.2 % de la valeur ajoutée locale des exportations de l’Irlande et 4.4 % de celles de la Suisse, et un certain nombre d’autres pays d’Europe sont également exposés aux évolutions de la demande des États-Unis (graphique 1.21, partie A). Une diminution de cette demande aurait probablement des conséquences pour le secteur pharmaceutique et celui des produits chimiques. Une chute de la demande américaine d’ordinateurs et de produits électroniques pourrait en revanche avoir un impact significatif sur la valeur ajoutée locale des exportations du secteur de l’informatique et de l’électronique, mais aussi sur celle des secteurs de services (graphique 1.21, partie B). Ces effets seraient relativement importants dans de nombreuses économies d’Asie du Sud-Est.

D’autres économies pourraient également adopter des mesures renforçant les obstacles aux échanges pour protéger leur industrie nationale contre une intensification de la concurrence fondée sur des prix bas, en particulier dans l’hypothèse d’une réorientation des flux d’échanges dirigés jusque-là vers les économies qui décident de relever leurs droits de douane. De façon plus générale, des changements fréquents dans les politiques commerciales pourraient accentuer encore l’incertitude liée à l’action publique, ce qui aurait des répercussions négatives sur l’investissement et la confiance des consommateurs. Une amplification des incertitudes entourant les politiques commerciales se traduirait également par une nouvelle baisse de la croissance des échanges (encadré 1.3). La restructuration des chaînes de production et d’approvisionnement qui découlerait d’un relèvement des obstacles aux échanges aboutirait aussi probablement à une perte d’efficience et entraînerait des coûts supplémentaires qui seraient répercutés sur les prix et freineraient la croissance.

Graphique ‎1.20. La production et la demande mondiales de terres rares sont fortement tributaires de la Chine

Note : Les terres rares comprennent les produits relevant des codes du Système harmonisé (SH) 250810, 251320, 261400, 261510, 280530, 284610 et 284690. La partie B renvoie à la valeur des échanges de marchandises et utilise la base de données des Statistiques équilibrées sur les échanges internationaux de marchandises de sorte que les exportations sont égales aux importations, et que seuls les échanges directs sont comptabilisés. L’Amérique du Nord recouvre le Canada, les États-Unis et le Mexique. L’agrégat OCDE-Asie comprend le Japon et la Corée. Les autres pays du G20 sont l’Afrique du Sud, l’Arabie saoudite, l’Argentine, l’Australie, le Brésil, l’Inde, l’Indonésie, le Royaume-Uni, la Russie et la Türkiye. Les économies d’Asie du Sud-Est comprennent Hong Kong (Chine), la Malaisie, les Philippines, Singapour, le Taipei chinois, la Thaïlande et le Viet Nam. Le reste du monde comprend tous les autres pays.

Source : Kim et al. (2025) ; AIE (2025b) ; OCDE, Statistiques équilibrées sur les échanges internationaux de marchandises (base de données) ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.21. Les droits de douane sur les produits pharmaceutiques ou les semiconducteurs pèseraient sur la production de nombreux pays

Part de la valeur ajoutée locale dans les exportations tributaires de la demande américaine

Note : Dans la partie A, l’échelle de droite correspond à l’Irlande, et l’échelle de gauche à tous les autres pays. Sont représentées dans les graphiques la valeur ajoutée locale totale de chaque pays, par secteur, dans les produits pharmaceutiques américains, intermédiaires ou destinés à la consommation finale (ou les produits informatiques et électroniques), en tenant compte des liens commerciaux directs et indirects, exprimée en pourcentage de la valeur ajoutée locale de chaque pays dans les exportations totales. Le terme « produits pharmaceutiques » renvoie au secteur des produits pharmaceutiques de base et des préparations pharmaceutiques ; le terme « produits chimiques » au secteur des substances et des produits chimiques. Les produits informatiques et électroniques englobent les produits liés aux semi-conducteurs tels que la conception et l’utilisation de circuits intégrés.

Source : Base de données de l’OCDE sur les échanges en valeur ajoutée (TiVA), édition 2025 ; TIES de l’OCDE, édition 2025 ; et calculs de l’OCDE.

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À l’inverse, des accords réduisant les obstacles tarifaires bilatéraux par rapport à leur niveau actuel et améliorant la prévisibilité de l’action des pouvoirs publics favoriseraient un renforcement de la croissance économique et des échanges ainsi qu’un repli de l’inflation par rapport au scénario de référence. De nouvelles avancées dans la lutte contre les obstacles aux échanges de services transnationaux pourraient également, si elles se concrétisaient, avoir des effets bénéfiques. Les échanges de services sont relativement robustes depuis la crise financière mondiale, alors que la croissance des échanges de marchandises s’est modérée (graphique 1.22, partie A), mais des obstacles continuent d’entraver les échanges transfrontières de services. L’Indice de restrictivité des échanges de services (IRES) de l’OCDE met en exergue les difficultés persistantes liées aux disparités réglementaires et à l’inégalité des conditions d’accès aux marchés internationaux (OECD, 2024a). Les obstacles aux échanges de services sont plus élevés dans les économies de marché émergentes que dans les économies avancées, mais ils ont été abaissés depuis la pandémie, tandis que dans l’économie avancée type, ils ont été légèrement relevés (graphique 1.22, partie B). Les obstacles qui subsistent entravent les échanges de services et de biens car de nombreux services, comme la logistique, sont également essentiels aux échanges mondiaux de biens. À l’inverse, de nouvelles réformes visant à réduire la restrictivité des échanges de services pourraient faire baisser les coûts des échanges et aboutir à une croissance des échanges plus forte que prévu.

Graphique ‎1.22. Les échanges de services doivent être soutenus pour stimuler la croissance

Note : Dans la partie A, la croissance en 2025 est exprimée en taux annualisé en prenant en compte les pays pour lesquels des données sur les volumes d’échanges de biens et de services sont disponibles pour le premier semestre de 2025, et qui représentent environ 75 % des échanges mondiaux en volume. Dans la partie B, les taux calculés concernent l’ensemble des services (y compris la construction) pour toutes les économies de marché émergentes et avancées figurant dans la base de données de l’IRES.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; OCDE, Indice de restrictivité des échanges de services de l’OCDE ; et calculs de l’OCDE.

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Encadré ‎1.3. Impact de l’incertitude liée à l’action publique sur la croissance des échanges

L’incertitude liée à la politique commerciale s’est nettement accentuée au cours de l’année écoulée (graphique 1.23), ce qui devrait avoir un effet modérateur sur les échanges. Cet encadré a pour objet d’évaluer l’impact potentiel, sur les échanges, d’un accroissement de l’incertitude liée à la politique commerciale.

Au premier semestre de 2025, l’indice d’incertitude liée à la politique commerciale a atteint des niveaux quatre fois supérieurs à ceux de 2018-19. Cette montée de l’incertitude à ce moment-là pourrait avoir entraîné un fléchissement de la croissance des échanges mondiaux atteignant jusqu’à 1 point de pourcentage (Costantinescu et al., 2019) et s’accompagnant d’effets de plus vaste portée sur les prix, les choix d’approvisionnement et les intrants (Handley et Limão, 2022). Selon des estimations plus récentes de Sampognaro (2025), le commerce mondial de marchandises mensuel pourrait être inférieur de 5 %, en volume, à ce qu’il aurait été si l’incertitude n’avait pas grandi comme observé récemment en 2024-25. Les études faisant référence aux échanges bilatéraux en valeur et à d’autres mesures de l’incertitude commerciale mettent en évidence un éventail plus large de conséquences. Nana et al. (2025) estiment qu’une augmentation d’un écart-type de l’incertitude liée aux échanges mondiaux est corrélée à une contraction des échanges bilatéraux de 1.6 %, en valeur, tandis que Jakubik et Ruta (2023) évaluent qu’elle fera baisser de 3.1 %, en valeur, les échanges bilatéraux entre des pays géographiquement éloignés.

L’incertitude a tendance à freiner les échanges du fait qu’elle accroît l’intérêt qu’il y a à d’attendre plutôt qu’à agir. Le commerce pourrait toutefois progresser à très court terme, dans certaines circonstances, lorsque les entreprises seront incitées à agir immédiatement avant que des changements de politique anticipés coûteux, mais imprévisibles, ne surviennent. Sampognaro (2025) constate par exemple que le commerce mondial de marchandises augmente de 1.5 %, en volume, au cours du premier mois suivant un choc d’incertitude (correspondant à deux écarts-types de l’indice d’incertitude) avant de fléchir. Ce schéma a pu être observé pendant les premiers mois de 2025.

Graphique ‎1.23. L’incertitude entourant les politiques commerciales a atteint des niveaux historiquement élevés

Note : L’indice d’incertitude liée à la politique commerciale repose sur la fréquence des occurrences concomitantes des termes « politique commerciale » et « incertitude » dans sept grands journaux américains.

Source : Caldara, et al. (2019).

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Pour étudier ces phénomènes, l’impact de l’incertitude liée à la politique commerciale sur les échanges mondiaux, en volume, est estimé à l’aide d’un modèle vectoriel autorégressif (VAR) et de données trimestrielles. Le modèle prend en compte le taux de croissance des volumes d’importations et d’exportations de marchandises (conformément aux données des comptes nationaux), le taux de change effectif nominal, la consommation, l’investissement et l’indice d’incertitude liée à la politique commerciale.

Les résultats suggèrent qu’une augmentation d’un écart-type de l’indice d’incertitude liée à la politique commerciale au niveau mondial entraîne une réduction de la croissance des importations mondiales de marchandises, en termes réels, atteignant un pic d’environ 4.2 points de pourcentage au bout d’un an, et d’environ 2.6 points de pourcentage au bout de trois ans1. L’incertitude liée aux politiques commerciales s’accompagne d’effets d’anticipation, qui semblent particulièrement concerner l’investissement, suivant un choc créé par une incertitude commerciale (graphique 1.24, partie A). Ces résultats concordent avec le fait que la teneur en importations des investissements est légèrement supérieure à celle de la consommation. D’après les données factuelles, l’amplification récente de l’incertitude liée à la politique commerciale au cours des trois premiers trimestres de 2025 pourrait, si elle se poursuit, amputer la croissance des importations mondiales de biens, en volume, d’environ 3 points de pourcentage au bout d’un an. Cet effet peut être compensé par des chocs positifs sur d’autres facteurs déterminants. Des hausses inattendues des investissements (mises en évidence dans l’encadré 1.2) observées au premier semestre de 2025, par exemple, ont peut-être atténué en partie l’impact négatif sur les échanges de l’accentuation de l’incertitude liée à l’action publique, du moins à court terme.

L’annonce d’une politique commerciale plus restrictive peut également avoir une influence sur les effets de l’incertitude économique liée à la politique commerciale sur les volumes d’échanges, même s’il n’est pas toujours facile de déterminer dans quel sens cette influence s’exercera. De telles annonces peuvent en effet apaiser l’incertitude si elles sont porteuses d’un changement clair et si elles réduisent le champ des spéculations. Il se peut à l’inverse qu’elles amplifient les effets inhibiteurs de l’incertitude sur les échanges, soit parce qu’elles rehaussent la probabilité que les résultats des mesures de politique commerciale soient négatifs et qu’elles accroissent la perte anticipée (Handley et Limão, 2022), soit parce qu’elles ouvrent la perspective que d’autres mesures soient prises à une date ultérieure.

Si l’on tient compte du nombre de produits concernés par l’instauration de droits à l’importation à la date où elle est annoncée, il apparaît que la croissance des importations mondiales de marchandises est réduite d’un point de pourcentage supplémentaire au bout de trois ans après une augmentation d’un écart-type de l’indice d’incertitude liée à la politique commerciale (graphique 1.24, partie B). Une interprétation possible de ce résultat est que la probabilité que l’annonce de mesures commerciales restrictives accroisse l’incertitude sera plus grande si celles-ci ont une portée plus large que si elles ciblent un petit nombre de produits, en particulier si elle renforcent également l’incertitude quant à d’éventuelles mesures de rétorsion.

Graphique ‎1.24. Les chocs liés à l’incertitude entourant les politiques commerciales entravent la croissance des échanges

Effet cumulé d’une augmentation d’un écart-type de l’indice d’incertitude liée à la politique commerciale

Note : Les deux parties illustrent les effets cumulés estimés d’une hausse d’un écart-type de l’indice d’incertitude liée à la politique commerciale sur la croissance des importations de marchandises, en volume. La partie A présente une comparaison de l’effet estimé sur le taux de croissance des importations réelles de marchandises, l’investissement et la consommation des ménages et des administrations publiques dans 33 pays avancés et 23 économies de marché émergentes. La zone grisée correspond à une marge de confiance de 90 % pour l’estimation des importations. La partie B établit une comparaison entre les effets estimés sur la croissance des importations mondiales selon que les mesures commerciales adoptées, dont le caractère dommageable est mesuré par le nombre de produits importés concernés par des droits de douane à la date de l’annonce de leur instauration, sont, ou non, prises en compte. La zone grisée représente l’intervalle de confiance de 90 % pour l’estimation à l’échelle mondiale en l’absence de mesures commerciales. Le modèle de panel dynamique VAR est estimé en utilisant la méthode généralisée des moments sur la période T1 2017-T2 2025. Il tient compte de quatre valeurs passées des taux de croissance des importations et des exportations réelles de marchandises, de l’investissement, de la consommation totale, du taux de change effectif et de l’indice d’incertitude lié à la politique commerciale dans la version de référence (partie A) et ajoute le nombre de mesures commerciales dommageables appliquées à des produits importés, considéré comme une variable exogène dans la version enrichie (partie B).

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 118 ; Global Trade Alert Data Center ; et calculs de l'OCDE.

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1. Les résultats sont robustes si l’on exclut les données relatives à de 2025, où l’indice d’incertitude économique liée aux politiques commerciales a fortement augmenté, ainsi que les données relatives à 2024.

Une résurgence des tensions inflationnistes pourrait avoir lieu

L’inflation pourrait surprendre à la hausse, ce qui nécessiterait des taux d’intérêt directeurs plus élevés que ceux actuellement envisagés. Les indicateurs de l’inflation sous-jacente montrent que celle-ci n’est pas encore complètement revenue au niveau de son objectif dans de nombreux pays, les progrès récents en matière de désinflation ont été limités, et les anticipations d’inflation ont augmenté dans certaines économies. L’assouplissement observé des conditions financières mondiales et la hausse de l’inflation pour des produits essentiels comme certains produits alimentaires accentuent ce risque. Les tensions inflationnistes pourraient également s’accentuer si une perte de crédibilité des banques centrales devait menacer l’ancrage des anticipations d’inflation. Parmi les autres facteurs susceptibles de déclencher un nouvel épisode de tensions inflationnistes figurent les chocs d’offre qui pourraient survenir en raison d’un accroissement des tensions géopolitiques et des restrictions aux échanges, ou une nouvelle augmentation de la fréquence et de l’intensité des catastrophes naturelles dans certains pays. Ces tensions pourraient également trouver leur source, en particulier aux États-Unis, dans une répercussion des droits de douane sur les prix plus rapide que prévu, une fois que les entreprises auront épuisé leurs possibilités d’absorption des augmentations de coûts dans leurs marges bénéficiaires. Le risque d’effets indirects d’un tel choc qui rendraient l’inflation plus durable est particulièrement prononcé dans les économies où les anticipations d’inflation ne sont pas bien ancrées. Compte tenu de la divergence récente en matière d’inflation observée entre les pays, il existe également des risques à la baisse dans certaines économies où l’inflation observée a été faible récemment, notamment en Chine, si la demande s’avère plus modérée que prévu actuellement.

Les risques liés aux marchés financiers augmentent

Les difficultés financières des entreprises peuvent conduire à une réévaluation des risques sur les marchés financiers

Compte tenu des valorisations élevées par rapport aux niveaux observés par le passé, la réévaluation des cours sur les marchés d’actions constitue un risque majeur pour l’économie et la stabilité financière. Cette réévaluation pourrait intervenir si l’enthousiasme des investisseurs pour l’IA s’avérait excessif, les corrections de prix se propageant des valeurs technologiques à des indices de référence plus larges. La concentration des investissements dans les TIC dans les grandes entreprises technologiques, associée à des valorisations élevées, est le signe d’une euphorie croissante, et présente des risques accrus si les investissements d’envergure ne parviennent pas à produire les rendements escomptés.6 L’impact sur les entreprises spécialisées dans les technologies d’IA pourrait être particulièrement important si elles sont contraintes de déprécier la valeur de leurs actifs liés à l’IA en raison de performances insuffisantes. Bien qu’elles aient recours de plus en plus à des financements par apport de fonds propres, les entreprises cotées spécialisées dans les technologies d’IA ont accumulé une dette importante (graphique 1.25, partie A), notamment des titres adossés à des créances hypothécaires commerciales et des titres de dette privée moins transparents. Il pourrait en résulter une forte corrélation du risque de défaillance entre plusieurs produits de crédit7. Toute correction substantielle du cours des actions des entreprises spécialisées dans l’IA aurait également un impact notable sur le marché global des actions, compte tenu de la part croissante des principales valeurs technologiques dans la capitalisation boursière totale et de l’importance grandissante des fonds d’investissement passifs indiciels (OCDE, 2025a). Ce phénomène pourrait être amplifié par une réduction brutale de la dette dans les bilans, des actifs étant vendus en urgence pour répondre à des appels de marge ou respecter des limites de risque. Une réévaluation à la baisse des rendements attendus de l’IA pourrait également ralentir, voire interrompre, l’investissement dans les centres de données. Celui-ci a fortement augmenté au cours des trois dernières années (graphique 1.25, partie B), contribuant ainsi à soutenir l’activité dans l’ensemble du secteur de l’immobilier commercial.

Graphique ‎1.25. La forte croissance des entreprises de technologies d’IA cotées a eu des conséquences sur l’ensemble de l’économie

Note : Dans la partie A, l’échantillon entreprises cotées spécialisées dans les technologies d’IA comprend 91 firmes implantées dans les 13 pays suivants : Allemagne, Canada, Chine, Corée, États-Unis, Finlande, France, Hong Kong (Chine), Irlande, Israël, Japon, Royaume-Uni et Taipei chinois. Les « Sept Magnifiques » désignent les plus grandes entreprises technologiques, à savoir Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia et Tesla. La dette couvre les prêts des banques et les titres de créance négociables. La dette à court terme comprend toutes les obligations financières portant intérêt arrivant à échéance dans un délai d’un an, tandis que la dette à long terme correspond aux obligations portant intérêt dont l’échéance est supérieure à un an. Les données annuelles à prix courants sont converties aux prix de 2024 à l’aide de l’indice des prix à la consommation des États-Unis. La dette et les fonds propres des « Sept Magnifiques » sont exprimés en pourcentage de la dette et des fonds propres des 91 entreprises cotées spécialisées dans les technologies d’IA. Dans la partie B, le graphique présente les valeurs mensuelles corrigées des variations saisonnières de la construction de bureaux et de centres de données dans le secteur privé aux États-Unis, corrigées de l’inflation à l’aide de l’indice des prix à la consommation des États-Unis avec août 2025 comme nouvelle date de référence.

Source : Bureau du recensement des États-Unis (US Census Bureau) ; LSEG ; et calculs de l’OCDE.

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Au niveau agrégé, les bilans des entreprises restent globalement sains, les ratios de la dette rapportée au PIB et du service de la dette restant proches de leurs moyennes sur dix ans. Néanmoins, des tensions financières pourraient encore apparaître en cas de chocs négatifs sur la croissance, impactant les bénéfices des entreprises et donc leur capacité à assurer le service de leur dette. Ces chocs pourraient également entraîner une réévaluation des prix sur les marchés financiers, rendant le financement par apport de fonds propres plus coûteux.

La contagion entre finance traditionnelle et crypto-actifs et au sein de ces deux catégories d’acteurs peut menacer la stabilité financière

Les institutions financières non bancaires (IFNB) ont connu une croissance rapide depuis la crise financière mondiale (graphique 1.26, partie A) et leurs liens avec les banques se sont intensifiés. Les prêts bancaires aux IFNB ont augmenté ces dernières années (graphique 1.26, partie B), et les banques leur ont également fourni des marges de sécurité en matière de liquidités tels que des lignes de crédit (Gabriel et Sterling, 2025). Cela tient en partie aux exigences réglementaires qui incitent les banques à privilégier les expositions aux IFNB par rapport à certains types de prêts directs aux entreprises (BRI, 2025a). Le financement des IFNB au moyen de prêts fortement garantis, d’obligations de catégorie investissement ou de lignes de crédit permet aux banques de réduire leurs pondérations de risque de crédit et de gérer les capitaux de manière plus flexible. Toutefois, les indicateurs de volatilité pour les banques et les établissements non bancaires sont souvent fortement corrélés, en particulier lors des crises majeures, ce qui suggère l’existence d’interdépendances. Celles-ci peuvent créer des effets de contagion entre intermédiaires financiers, qui exposent les banques à des chocs se produisant en dehors du secteur bancaire.

Les IFNB sont très diverses, bien qu’interconnectées, et soumises à des risques et des degrés de surveillance réglementaire différents. Certains segments de marché, de taille modeste mais en expansion rapide, comme les fonds de crédit privé, les fonds de capital-investissement et les fonds spéculatifs, sont soumis à des cadres réglementaires relativement moins strictes. La capacité des régulateurs et des superviseurs à surveiller et à évaluer les risques systémiques est par conséquent plus limitée. Les sociétés d’investissement immobilier et les sociétés de développement d’entreprises (fonds d’investissement qui prêtent aux petites et moyennes entreprises), qui ont été particulièrement exposées au risque de crédit pendant la pandémie, constituent l’un de ces segments. Ces structures de crédit privé se caractérisent souvent par un niveau d’endettement élevé, sont interconnectées avec les banques par le biais de lignes de crédit, et sont moins transparentes que les banques en raison d’obligations de déclaration moins strictes (Acharya et al., 2024 ; Roulet, 2024).

Les taux de défaut ont récemment augmenté parmi les emprunteurs privés endettés (Fitch Ratings, 2025), en partie du fait de la proportion des prêts à taux variable qui accroissent la sensibilité des emprunteurs aux taux d’intérêt et à la situation économique (OCDE, 2024b). La faillite du producteur de pièces automobiles First Brands Group en septembre 2025 a constitué l’une des plus grandes défaillances sur les marchés de la dette privée au cours de ces dernières années, illustrant le risque de contagion pour les banques. Toute résurgence des tensions sur les marchés de l’immobilier commercial pourrait entraîner une hausse des prêts non performants des banques et générer des pertes pour les IFNB, en particulier les sociétés d’investissement immobilier, les fonds immobiliers et les investisseurs institutionnels. Les taux élevés d’incidents de paiement dans le secteur immobilier commercial aux États-Unis (en particulier dans le segment des bureaux) et le ralentissement durable de l’immobilier en Chine continuent de peser sur la confiance et les marchés de l’immobilier commercial et résidentiel.

Les crypto-actifs et l’émergence d’instruments financiers alternatifs, comme les dépôts bancaires tokenisés, remodèlent l’univers des moyens de paiement (Cecchetti et Schoenholtz, 2025)8. L’expansion rapide des marchés des crypto-actifs, la forte volatilité des prix sur ces marchés et leur interconnexion avec d’autres segments du système financier font peser des risques sur la stabilité financière. Les évolutions récentes de la réglementation des jetons de valeur stable (stablecoins) aux États-Unis et dans l’Union européenne, conjuguées à l’innovation en cours dans les produits financiers adossés à des crypto‑actifs, devraient favoriser l’intégration des crypto-actifs dans les portefeuilles des intermédiaires financiers tels que les banques, les compagnies d’assurance, les fonds de pension et les fonds d’investissement, et ainsi renforcer les liens avec la finance traditionnelle. Un certain nombre de défis pour l’action publique pourraient en résulter, notamment une augmentation des risques de liquidité et de marché et la possibilité de sorties soudaines de capitaux des économies de marché émergentes (encadré 1.4).

Graphique ‎1.26. La montée en puissance des IFNB et l’exposition croissante des banques à ce secteur

Note : Dans la partie A, les institutions financières publiques désignent les banques de développement et les organismes financiers publics qui jouent un rôle dans l’intermédiation financière. L’encours des actifs financiers mondiaux est exprimé en milliers de milliards USD (corrigé de l’inflation à l’aide de l’indice des prix à la consommation des États-Unis avec 2023 comme année de référence) et les actifs financiers des IFNB sont exprimés en pourcentage du total mondial. Dans la partie B, les prêts accordés par les banques commerciales domiciliées aux États-Unis à des IFNB sont définis comme les prêts octroyés à des établissements financiers non collecteurs de dépôts par ces banques commerciales (c’est-à-dire les banques commerciales agréées aux États-Unis, les succursales et agences d’établissements bancaires étrangers situées aux États-Unis, ainsi que les sociétés spécialisées dans les activités bancaires internationales agréées par la Réserve fédérale en vertu de la loi Edge ou par un État fédéré). Dans la zone euro, les prêts accordés par les institutions financières monétaires (IFM) à des IFNB de la zone euro sont définis comme les prêts octroyés à des sociétés d’assurance ou des fonds de pension, ou à d’autres sociétés financières non bancaires, abstraction faite du Système européen de banques centrales. On ne dispose pas d’informations suffisantes pour identifier les prêts octroyés par les IFM à des IFNB non domiciliés dans la zone euro. Les prêts accordés aux IFNB sont mesurés en proportion du total des prêts bancaires ou des actifs bancaires.

Source : Banque centrale européenne ; Réserve fédérale des États-Unis ; Conseil de stabilité financière ; et calculs de l’OCDE.

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Encadré ‎1.4. Liens croissants entre jetons de valeur stable (stablecoins) et finance traditionnelle : implications pour la stabilité financière

La valeur de marché des crypto-actifs a atteint plus de 4 000 milliards USD en octobre 2025, soit près de deux fois la valeur enregistrée un an auparavant (graphique 1.27, partie A). Si les crypto-actifs ont eu des rendements élevés dans un passé récent, leurs valeurs demeurent très volatiles par rapport à d’autres catégories d’actifs (graphique 1.27, partie B), comme le montre la forte baisse (-30 %) de leur valeur de marché entre début octobre, date à laquelle un pic a été atteint, et fin novembre. Les risques sont aggravés par la forte concentration du marché, le Bitcoin représentant 57 % de la capitalisation totale du marché des crypto-actifs en novembre 2025. L’exposition des institutions financières aux crypto-actifs reste généralement limitée, mais les interconnexions se multiplient, ce qui pose de nouveaux problèmes en matière de stabilité financière et de réglementation.

Une croissance rapide, une forte concentration et des risques non négligeables caractérisent désormais également des segments de crypto-actifs censés être plus sûrs, comme les stablecoins. Les stablecoins sont devenus un moyen de paiement attractif, car ils visent à maintenir une valeur stable par rapport à la valeur d’un actif de référence (généralement les bons du Trésor américain), offrant une convertibilité à la demande au pair. Ils permettent également d’effectuer des transactions sans frais, immédiates et pseudonymes, ce qui constitue un avantage notoire pour les paiements et les transferts internationaux. Deux émetteurs qui recourent principalement à des garanties libellées en USD (Tether et USD Coin, graphique 1.27, partie A) représentaient environ 87 % des 298 milliards USD de capitalisation du marché en novembre 2025.

En 2024, la valeur totale des paiements utilisant les stablecoins a dépassé celle des paiements effectués via les principaux prestataires de services de paiement numérique traditionnels (graphique 1.28, partie A). Les stablecoins ont été principalement utilisés jusqu’à présent pour régler des transactions libellées dans d’autres crypto-actifs, et représentent désormais environ 80 % de l’ensemble des transactions sur les plateformes de crypto-actifs (BCE, 2025), même si leur utilisation pour d’autres paiements par les entreprises, les intermédiaires financiers traditionnels et même les ménages a augmenté. Toutefois, certains stablecoins ont également connu une forte volatilité des prix, en particulier ceux qui ne sont pas entièrement garantis par des monnaies fiduciaires et qui représentent la majorité des volumes de transactions portant sur des stablecoins (graphique 1.27, partie B)1. Les écarts persistants par rapport à la valeur nominale ainsi que les cas de défaillances passés soulèvent des doutes sur la fiabilité des stablecoins comme moyen de paiement largement utilisé et comme réserve de valeur. Les stablecoins ne sont généralement pas garantis, contrairement à la plupart des dépôts bancaires, et la variation de la valeur des actifs auxquels ils sont adossés peut inciter les détenteurs à demander leur remboursement.

L’essor des produits négociés en bourse adossés à des crypto-actifs – une nouvelle catégorie de fonds d’investissement cotés sur les bourses de valeurs traditionnelles qui suivent la performance d’un ou plusieurs crypto-actifs sous-jacents – devrait faciliter l’accès aux crypto-actifs. L’exposition des investisseurs traditionnels tels que les banques, les compagnies d’assurance, les fonds de pension et les fonds d’investissement à cette catégorie d’actifs pourrait donc augmenter (CERS, 2025). À l’instar d’autres fonds d’investissement, les produits négociés en bourse sur crypto-actifs sont vulnérables aux demandes massives de remboursement des investisseurs et aux ventes d’actifs en urgence qui en résultent, un risque aggravé par la fragilité des infrastructures d’émission et de rachat de parts et d’échange d’actifs2. À mesure que les liens actuellement limités entre les crypto-actifs et la finance traditionnelle se développent, les risques pour la stabilité financière se multiplient. Il s’agit notamment des risques de pénurie de liquidités et de vente en urgence de garanties, de la volatilité des coûts de financement et des marchés, et des conséquences sur l’intermédiation financière bancaire. La transmission de la politique monétaire peut également être compliquée par le fait que les stablecoins peuvent circuler sans entrave entre les frontières internationales et par l’ampleur des investissements en bons du Trésor qui leur sont associés (Rey, 2025).

Les stablecoins pourraient avoir une incidence sur la fixation des prix et le fonctionnement de certains segments de marchés de financement essentiels, comme ceux de la dette souveraine (Aldasoro et al., 2025 ; OCDE, 2022), car les émetteurs de stablecoins comptent désormais parmi les principaux détenteurs de bons du Trésor américain (graphique 1.28, partie B). Les stablecoins perçus comme présentant un risque élevé peuvent être particulièrement exposés à des ventes massives à la suite d’un choc négatif, comme une défaillance de la cybersécurité. L’acquisition de stablecoins par les investisseurs et les cessions d’actifs pour répondre aux demandes de remboursement pourraient ainsi affecter les rendements des obligations à court terme et la transmission de la politique monétaire. La génération de revenus supplémentaires par les émetteurs de stablecoins grâce à l’utilisation des mises en pension (prêts de titres à des intermédiaires financiers traditionnels qui les nantissent ensuite en garantie) ajoute également aux tensions potentielles sur la liquidité du marché des mises en pension en période difficile.

Graphique ‎1.27. La valeur de marché des crypto-actifs a fortement augmenté et les rendements sont volatils

Note : Dans la partie A, « Bitcoin » et « Ethereum » sont les deux plus grands crypto-actifs en valeur de marché, et « Tether » et « USD Coin » sont les deux plus grands stablecoins en valeur de marché. Dans la partie B, la volatilité est définie comme l’écart type annualisé des rendements journaliers calculés sur des périodes mobiles de 21 jours de négociation. La classification des stablecoins est fondée sur Kosse et al. (2023), Chainalysis (2024) et CoinGecko (2024). Les stablecoins garantis par des monnaies fiduciaires (comme les Tether et les USD Coin) le sont par des actifs libellés dans une monnaie fiduciaire (par exemple, les bons du Trésor américain). Les stablecoins garantis par des crypto-actifs le sont par d’autres crypto-actifs qu’eux-mêmes. Les stablecoins garantis par des matières premières le sont par des matières premières comme l’or ou l’argent. Les stablecoins peuvent également maintenir une valeur stable grâce à leur infrastructure numérique de chaîne de blocs (algorithmes ou protocoles). Les modèles de garanties hybrides combinant plusieurs mécanismes sont les plus courants. L’indice MSCI monde rend compte de la représentation des grandes et moyennes capitalisations dans 23 marchés avancés et 24 pays émergents, couvrant environ 85 % des opportunités mondiales d’investissement en actions.

Source : CoinGecko ; https://www.rwa.xyz; et calculs de l’OCDE.

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Graphique ‎1.28. Les transactions en stablecoins et les avoirs en bons du Trésor américain augmentent

Note : Dans la partie A, les paiements par Visa, Mastercard et PayPal correspondent principalement à des règlements de biens et de services, tandis que les stablecoins ont été principalement utilisés jusqu’à présent pour régler des transactions portant sur d’autres crypto-actifs. Tous les types de stablecoins sont inclus (c’est-à-dire les stablecoins garantis par des monnaies fiduciaires et les autres). La partie B présente les avoirs en bons du Trésor des États-Unis de certains détenteurs nationaux et étrangers au T2 2025, classés par type et par nationalité. Pour les stablecoins, les avoirs correspondent aux bons du Trésor des États-Unis détenus par Tether et USD Coin.

Source : Artemis Analytics ; rapports de transparence de Tether et USD Coin ; Réserve fédérale des États-Unis ; Département du Trésor des États-Unis ; rapports annuels de Visa et Mastercard ; et calculs de l’OCDE.

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La croissance des stablecoins peut également présenter des risques pour les banques. Les entreprises dont les modèles économiques reposent sur les crypto-actifs, notamment les émetteurs de stablecoins, détiennent également des dépôts bancaires (comme l’exige la réglementation dans certaines juridictions). Cette base de dépôts pourrait s’avérer instable si les émetteurs de stablecoins retiraient soudainement des fonds pour répondre à leurs besoins de liquidités (BCE, 2025), ce qui pourrait remettre en cause la disponibilité des crédits bancaires.

L’adoption et l’utilisation croissantes des stablecoins et leur capacité à circuler librement d’un pays à l’autre représentent également des défis en matière de politique économique. La volatilité des taux de change dans les économies de marché émergentes pourrait être accentuée si le contrôle des mouvements de capitaux était moins efficace en période de tensions, et la réglementation des changes pourrait être contournée par l’utilisation de stablecoins libellés en devises. Cela rendrait les indicateurs standard des sorties de capitaux plus difficiles à interpréter. Plus généralement, l’utilisation de stablecoins libellés en devises pourrait affaiblir le contrôle des conditions monétaires par les banques centrales nationales (BRI, 2025a). L’utilisation potentielle des stablecoins pour exercer des activités illicites est un autre sujet de préoccupation et représente un défi pour l’application des réglementations relatives à la lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme.

De nombreux pays ont commencé à élaborer des réglementations sur mesure relatives aux stablecoins, et aux crypto-actifs de manière plus générale, avec des exemples récents notables comme la loi GENIUS aux États-Unis et la législation MiCA dans l’Union européenne3. Toutefois, les approches réglementaires diffèrent d’un pays à l’autre et des lacunes et des incohérences importantes subsistent (CSF, 2025a). L’un des principaux problèmes est le contrôle limité des transactions transnationales, qui pourrait entraver les réponses aux risques systémiques et encourager l’arbitrage réglementaire. La croissance rapide du marché des stablecoins, et l’impact que leur utilisation peut avoir sur d’autres marchés d’actifs souligne la nécessité de renforcer la coopération internationale afin d’assurer une réglementation, une supervision et une surveillance efficaces des stablecoins dans toutes les juridictions.

1. Les volumes de transactions de stablecoins garantis par des monnaies fiduciaires représentaient 31 % du total des volumes de transactions portant sur des stablecoins en 2024, contre un pic de 48 % en 2023 (Visa, 2025).

2. Les fonds d’investissement traditionnels s’appuient sur des participants agréés établis. Les produits négociés en bourse sur crypto-actifs s’appuient, eux, sur un petit nombre de fournisseurs de liquidités dont les notations de crédit sont plus faibles et dont les réserves sont limitées, les trois plus grands d’entre eux représentant plus de 70 % du marché des produits négociés en bourse sur crypto-actifs.

3. Le « GENIUS Act » (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), adopté en juillet 2025, établit un cadre réglementaire complet pour les stablecoins adossés au dollar des États-Unis. Le règlement de l’UE de 2023 sur les marchés de crypto-actifs (MiCA), entré en vigueur en décembre 2024, fournit un cadre réglementaire unifié pour les crypto-actifs qui ne sont pas couverts par la législation existante.

Les risques dans les économies de marché émergentes et en développement se sont atténués, mais des vulnérabilités demeurent

Les risques à court terme dans les économies de marché émergentes se sont atténués à mesure que les conditions financières se sont améliorées. Les flux nets de capitaux à destination des économies de marché émergentes, en particulier les pays autres que la Chine, ont relativement bien résisté depuis le début de l’année, grâce à la dépréciation du dollar des États-Unis et à une augmentation de l’appétence pour le risque (graphique 1.29, partie A). De nombreuses économies de marché émergentes sont mieux placées que par le passé pour résister aux chocs mondiaux. Dans les marchés émergents dont la taille et le revenu sont relativement élevés, la part des emprunts libellés en monnaie locale a augmenté et celle des investisseurs non-résidents a diminué au fil du temps (FMI, 2025a). Cela a réduit la sensibilité aux chocs mondiaux, car l’asymétrie de devises et le risque d’arrêt soudain sont moindres. Néanmoins, la part des passifs négociables dans le total des passifs a augmenté (BRI, 2024), ce qui a accru la vulnérabilité aux changements dans la perception du risque à l’échelle mondiale ou locale. Un réajustement brutal des prix résultant d’une surévaluation des actifs aux États-Unis ou sur d’autres marchés importants entraînerait une hausse substantielle de l’aversion au risque à l’échelle mondiale, qui tend souvent à affecter les économies de marché émergentes de manière disproportionnée par rapport aux économies développées.

Les risques liés aux emprunts souverains subsistent. Depuis 2010, la dette souveraine totale des économies de marché émergentes a quadruplé en dollars des États-Unis et le niveau médian de la dette souveraine dans les économies de l’OCDE a presque doublé en pourcentage du PIB. Environ un cinquième de l’encours d’obligations arrivera à échéance sur la période 2026-27, les nouvelles émissions risquant d’impliquer des coûts de financement plus élevés (OCDE, 2025b). Une forte appréciation du dollar ou une nouvelle hausse brutale des rendements pourraient rendre l’emprunt beaucoup plus difficile, en particulier en devises. Toutefois, les notations de crédit des économies de marché émergentes se sont améliorées cette année (Khan et Jadhav, 2025) et le resserrement des écarts de rendement des obligations souveraines libellées en USD témoigne d’une diminution du risque de défaut perçu. La part de la dette souveraine des économies de marché émergentes et en développement en défaut a reculé pour s’établir à environ 1.5 % en 2024 et le nombre de pays en défaut de paiement a diminué, même s’il est resté élevé (Beers, Ndukwe et Berry, 2025).

Graphique ‎1.29. Les économies de marché émergentes ont bénéficié de flux de capitaux résilients, mais sont confrontées à la hausse des droits de douane américains

Note : La partie A montre les entrées brutes d’investissements de portefeuille tirées de l’ensemble de données de l’OCDE sur les flux de capitaux mensuels pour 23 économies de marché émergentes regroupées en quatre zones géographiques. La partie B montre, pour 116 économies de marché émergentes, les exportations de biens vers les États-Unis en pourcentage du PIB en 2023, et les hausses des taux tarifaires effectifs qui leur sont appliqués par les États-Unis, par rapport à 2024. La classification des revenus est celle de la Banque mondiale.

Source : Ensemble de données sur les flux de capitaux mensuels de l’OCDE ; Bureau du recensement (Census Bureau) des États-Unis ; statistiques équilibrées sur les échanges internationaux de marchandises (BIMTS) de l’OCDE ; et calculs de l’OCDE.

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La hausse des droits de douane américains pourrait frapper particulièrement durement certaines économies émergentes et en développement. Par exemple, le Cambodge, le Nicaragua et le Viet Nam exportent vers les États-Unis des biens équivalant à environ un quart de leur PIB et sont confrontés à des droits de douane nettement plus élevés (graphique 1.29, partie B). Pour les économies de marché émergentes à faible revenu, les risques de financement sont aggravés par une base d’investisseurs plus restreinte et une baisse de l’aide au développement. L’aide publique au développement a reculé d’environ 8 % en 2024, inversant la tendance à l’augmentation de l’aide (OCDE, 2025c), et devrait continuer de diminuer, d’où la nécessité de disposer de sources de recettes supplémentaires dans les pays bénéficiaires afin d’éviter de fortes réductions de l’activité et des revenus.

Des surprises à la hausse par rapport aux perspectives sont également possibles

Outre la réduction des obstacles aux échanges, plusieurs autres facteurs incertains pourraient impliquer des surprises à la hausse pour l’économie mondiale au cours des deux prochaines années. Une désescalade durable des conflits en Europe et au Moyen-Orient pourrait réduire l’incertitude géopolitique et faire baisser les prix de l’énergie. Les fondamentaux des marchés pétroliers mondiaux laissent actuellement entrevoir une pression à la baisse sur les prix, l’offre mondiale de pétrole devant dépasser la demande de plus de 4 millions de barils par jour en 2026 (AIE, 2025c).

Des chocs d’offre positifs pourraient stimuler la croissance potentielle de la production et permettre une expansion de celle-ci plus rapide que ce qui est prévu actuellement. Par exemple, la forte dynamique des investissements liés à l’IA aux États-Unis pourrait s’étendre à d’autres grandes économies, ce qui stimulerait les dépenses actuelles et pourrait porter la croissance de la productivité à un niveau supérieur à l’avenir. L’ampleur des gains de productivité liés à l’adoption de l’IA et le moment où ils seront réalisés sont très incertains, mais il est possible que ces gains deviennent plus visibles qu’on ne l’anticipe actuellement au cours des deux prochaines années. Des technologies génériques antérieures, comme l’internet, ont mis beaucoup de temps pour être adoptées à grande échelle et produire des effets concrets sur la productivité. Toutefois, le rythme relativement rapide d’adoption de l’IA dans de nombreuses économies à ce jour, qui s’explique par la nature conviviale de ses technologies et la baisse rapide des coûts d’utilisation, pourrait faire que l’IA soit adoptée et ait un effet sur la productivité plus rapidement que ces technologies antérieures (Filippucci et al., 2025). La potentialité d’une adoption plus rapide pourrait être renforcée dans les économies où les gouvernements entreprennent des réformes complémentaires, notamment en améliorant l’investissement public dans les infrastructures numériques pour l’IA, en renforçant les programmes de compétences numériques et liées à l’IA, et en veillant à ce que les cadres réglementaires favorisent la concurrence dans le secteur.

De manière plus générale, les perspectives de croissance pourraient être améliorées progressivement si les pouvoirs publics engageaient des réformes structurelles propices à la croissance, au-delà de celles qui sont actuellement prises en compte dans les projections. Des réformes visant à réduire les obstacles au redéploiement des ressources en main-d’œuvre et en capital seraient particulièrement importantes à l’heure où les entreprises continuent de s’adapter aux nouvelles politiques commerciales et aux nouvelles technologies dans un contexte d’incertitude liée à l’action publique accrue. Pourraient compter parmi ces mesures les réformes de la gouvernance, la réduction des obstacles réglementaires à l’entrée des entreprises sur le marché, les initiatives qui améliorent l’accès au financement pour les entreprises à fort potentiel et celles qui augmentent la capacité des individus à rejoindre la population active et à changer d’emploi. Les estimations fondées sur le modèle à long terme de l’OCDE montrent qu’un ensemble de réformes consistant à assouplir la réglementation des marchés de produits, faire augmenter le taux d’emploi des femmes et renforcer l’état de droit pourrait rehausser le taux moyen de croissance annuelle du PIB réel de 0.2 point de pourcentage dans les économies avancées du G20, et de 0.8 point de pourcentage dans les économies de marché émergentes du G20 (OCDE, 2025d).

Politiques publiques

Les tensions commerciales doivent se dissiper

Les pays doivent parvenir à coopérer dans le cadre du système commercial mondial et s’efforcer de travailler ensemble pour rendre la politique commerciale plus prévisible et dissiper durablement les tensions commerciales. Des accords améliorant l’accès aux marchés nationaux, conjugués à des politiques commerciales claires et transparentes, réduiraient l’incertitude liée à l’action publique et amélioreraient les perspectives de croissance. Des mesures visant à faire diminuer les droits de douane et les obstacles non tarifaires, à approfondir les accords commerciaux ou à réduire les obstacles aux échanges de services seraient toutes bénéfiques pour la productivité et le niveau de vie des populations. Les efforts déployés pour éviter une accentuation de la fragmentation des échanges devraient s’accompagner de réformes qui renforcent la diversification, réduisent les vulnérabilités et améliorent la résilience des chaînes d’approvisionnement. Cela contribuerait à mettre en phase les objectifs de sécurité économique avec la poursuite de la croissance, tout en préservant les avantages économiques et la prévisibilité de marchés ouverts et d’un système commercial fondé sur des règles.

Le recours accru à des mesures de contrôle des exportations est source d’incertitude et crée des chocs d’offre négatifs, en particulier lorsqu’elles s’appliquent à des produits critiques pour lesquels il existe peu de fournisseurs. La détention de stocks plus importants pourrait aider les entreprises à amortir ces chocs, mais elle pourrait aussi alourdir leurs coûts d’exploitation. Des stocks nationaux de produits essentiels peuvent contribuer à améliorer la situation lorsque le coût de stocks privés est d’un niveau prohibitif. Néanmoins, les enseignements tirés de la pandémie montrent qu’accumuler des stocks en période de crise peut exacerber les pénuries d’approvisionnement à l’échelle mondiale (OCDE, 2023). Une coordination internationale visant à mettre en cohérence les stratégies de stockage ainsi que les initiatives de planification à long terme peut contribuer à atténuer ces risques (OCDE, 2023)9. Sur le long terme, les pays doivent étayer les efforts déployés pour réduire les relations de dépendance critique, en mettant au point d’autres technologies pour mieux assurer leur résilience, et favoriser la diversification des fournisseurs et des acheteurs.

Les autorités monétaires devraient rester vigilantes

Ces derniers mois, les baisses de taux directeurs se sont poursuivies dans de nombreuses économies avancées, et ont repris au Canada et aux États-Unis. En revanche, les taux directeurs sont restés inchangés depuis juin, après avoir diminué de 2 points de pourcentage entre juin 2024 et juin 2025, dans la zone euro, où l’inflation est proche de l’objectif. Les banques centrales ont continué d’alléger leur bilan dans plusieurs économies avancées, même si le resserrement quantitatif a ralenti au Royaume‑Uni et pris fin au début du mois de décembre aux États‑Unis. L’orientation de la politique monétaire est devenue moins restrictive dans la plupart des économies avancées, et ne l’est plus du tout dans certaines (voir ci-après), bien que les taux d’intérêt réels anticipés à long terme restent nettement supérieurs à leur niveau normal d’avant la pandémie (graphique 1.30). Au Japon, la banque centrale a continué de réduire progressivement l’orientation accommodante de la politique monétaire, en prenant de nouvelles mesures pour réduire son portefeuille d’actifs, et les taux d’intérêt réels ont légèrement augmenté, même si les taux directeurs sont restés inchangés depuis janvier.

Les banques centrales devront rester vigilantes et attentives à l’évolution de l’équilibre des risques entourant les évolutions économiques et financières, afin de garantir que les tensions inflationnistes sous-jacentes soient durablement jugulées. Une hausse ponctuelle des prix relatifs des biens échangeables due aux droits de douane, même si elle ne se matérialise que progressivement, peut être ignorée sous réserve que les anticipations d’inflation ne se renforcent pas, mais un ajustement des politiques publiques peut s’avérer nécessaire en cas d’augmentation plus généralisée des prix ou de dégradation du marché du travail. L’indépendance, tant juridique qu’opérationnelle, de la banque centrale et le fait qu’elle soit tenue de rendre des comptes garantissent que les anticipations d’inflation à long terme restent bien ancrées, les responsables publics étant à même de réagir rapidement à l’évolution de l’équilibre des risques pesant sur la stabilité des prix et de réduire la volatilité et la persistance de l’inflation.

Graphique ‎1.30. Les taux d’intérêt réels à court terme ont diminué

Note : Ce graphique se fonde sur les données disponibles à la date du 26 novembre 2025. Dans la partie A, les taux d’intérêt réels à court terme sont calculés à l’aide des rendements nominaux des obligations d’État à un an et des anticipations d’inflation à un an des consommateurs aux États-Unis, dans la zone euro et au Royaume-Uni, et des entreprises qui participent à l’enquête Tankan au Japon. Dans la partie B, les taux d’intérêt réels à long terme correspondent aux rendements des obligations à 10 ans indexées sur l’inflation.

Source : Banque du Japon ; Banque centrale européenne ; Université du Michigan ; YouGov/Citigroup ; et calculs de l’OCDE.

Compte tenu des projections d’évolution de l’inflation et de croissance du PIB, les baisses de taux directeurs devraient se poursuivre au cours des prochains trimestres dans nombre de grandes économies avancées (graphique 1.31). Les banques centrales devraient faire évoluer leurs taux directeurs de manière plus différenciée dans les petites économies avancées, où leur mouvement de réduction devrait se prolonger pendant une bonne partie de l’année 2027 dans certains cas.

• Aux États-Unis, le taux cible des fonds fédéraux devrait reculer progressivement de 3¾-4 % aujourd’hui à 3¼-3½ pour cent à la fin de 2026, et demeurer ensuite stable. Le portefeuille global de titres détenus par la Réserve fédérale devrait rester inchangé, les titres du Trésor qui arrivent à échéance étant refinancés, et le montant du remboursement des titres émis par des organismes publics qui arrivent à échéance étant réinvestis dans des bons du Trésor.

• Dans la zone euro, les taux directeurs devraient rester inchangés jusqu’à la fin de 2027, l’inflation demeurant proche de l’objectif et le taux de la facilité de dépôt à 2 %. La diminution du portefeuille d’obligations de l’Eurosystème devrait se poursuivre globalement au rythme observé en 2025, sans que les remboursements des titres arrivant à échéance ne soient réinvestis, aussi bien dans le cadre du programme d’achat d’actifs que du programme d’achats d’urgence face à la pandémie (PEPP, Pandemic Emergency Purchase Programme).

• Au Japon, le taux directeur devrait augmenter progressivement pour passer de 0.5 % aujourd’hui à 2 % d’ici à la fin de 2027, l’inflation sous-jacente se stabilisant aux alentours de 2 % et l’écart de production négatif se résorbant progressivement. Le portefeuille d’obligations d’État de la Banque du Japon devrait continuer de diminuer, puisque ses achats mensuels bruts devraient être réduits de 400 milliards JPY par trimestre environ jusqu’au premier trimestre de 2026, et de 200 milliards JPY par trimestre environ par la suite. Les autres encours d’actifs de la Banque du Japon (ceux relevant du programme de soutien au crédit, les obligations d’entreprise, ainsi que les parts de fonds indiciels cotés et de sociétés d’investissement immobilier cotées japonaises) devraient aussi diminuer.

• D’après les projections, les baisses de taux directeurs devraient maintenant avoir pris fin au Canada, et elles devraient arriver à leur terme au premier semestre de 2026 en Corée et au Royaume-Uni, et au second semestre de 2026 en Australie. Le portefeuille d’obligations de la banque centrale devrait continuer de diminuer en Australie et au Royaume-Uni, quoique à un rythme plus lent dans le second pays, en vertu de la décision prise en ce sens en septembre 2025. Au Canada, on table sur des achats d’actifs par le biais d’opérations de pension à plus d’un jour, suivis d’acquisitions de dette souveraine, permettant in fine au bilan de la Banque du Canada d’augmenter modestement, en phase avec la croissance de l’économie.

Graphique ‎1.31. Les baisses de taux directeurs devraient prendre fin l’année prochaine dans nombre d’économies avancées

Taux d’intérêt directeurs

Note : La première partie du graphique représente le point médian de la fourchette retenue comme objectif pour le taux des fonds fédéraux aux États-Unis, et le taux de la facilité de dépôt pour la zone euro.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118.

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Dans de nombreuses économies avancées, les taux directeurs réels sont déjà proches ou à l’intérieur des fourchettes d’estimations du taux d’intérêt réel neutre (qui se traduit par une politique monétaire dont l’orientation n’est ni accommodante ni restrictive), et tel devrait être le cas dans l’ensemble de ces économies à la fin de 2027, l’inflation ayant alors retrouvé un niveau égal à l’objectif ou proche de celui-ci (graphique 1.32, partie A), même si une incertitude considérable entoure les estimations du taux neutre. Un renforcement de la productivité et de l’investissement, découlant par exemple d’une adoption généralisée de l’intelligence artificielle (IA), pourrait se traduire par un taux neutre futur supérieur aux estimations actuelles (Rachel, 2025), de même qu’un niveau de dette publique plus élevé et un resserrement quantitatif (Schnabel, 2025). Cela dit, une diminution de l’immigration et des hausses de droits de douane pourraient tirer vers le bas le taux neutre (Miran, 2025), même si l’effet des augmentations de droits de douane pourrait en grande partie se dissiper à long terme (Mehrotra et Waugh, 2025).

Graphique ‎1.32. Les taux directeurs réels devraient converger vers la fourchette correspondant à leur niveau neutre

Taux directeur réel et fourchette dans laquelle s’inscrit le taux d’intérêt réel neutre

Note : Le taux directeur réel prévu à T4 2027 est calculé à partir de la projection de taux directeur nominal, qui est corrigée de l’inflation sous-jacente annuelle prévue sur la période T4 2026-T4 2027 (hormis dans les cas de l’Inde et de l’Indonésie, pour lesquelles l’inflation globale est utilisée). Pour chaque économie, le graphique présente une fourchette estimative (valeurs minimale et maximale) du taux neutre réel, défini comme un taux d’intérêt réel à court terme d’équilibre à long terme. Ces estimations correspondent au passé récent. Les valeurs minimales et maximales proviennent d’estimations obtenues à l’aide de différents modèles ou sources, et ces fourchettes ne doivent pas être considérées comme des intervalles de confiance. Les estimations relatives à l’Afrique du Sud et à la Colombie sont tirées d’un seul et même modèle ou d’une seule et même source.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; Banque centrale du Brésil (2024) ; Banque centrale du Chili (BCC) (2024) ; Banque du Mexique (2024) ; Banque de la République de Colombie (BRC) (2025) ; Banque du Canada (2025) ; Beyer et al. (2025) ; Castaing et al. (2024) ; Do et al. (2024) ; Ellis (2022) ; Banque fédérale de réserve de New York (2025) ; Banque fédérale de réserve de Richmond (2025) ; FMI (2023a) ; FMI (2023b) ; Lubik et al. (2024) ; Nakano et al. (2024) ; Banque de Norvège (Norges Bank) (2025) ; Banque de réserve de l’Inde (RBI, Reserve Bank of India) (2024) ; Segura-Rodriguez (2024) ; Banque de réserve sud-africaine (SARB, South African Reserve Bank) (2025) ; et calculs de l’OCDE.

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Des mesures actives de surveillance et de suivi sont nécessaires pour faire face aux risques pesant sur la stabilité financière

Des valorisations élevées sur les marchés financiers, liées notamment à la croissance rapide de la capitalisation boursière des crypto-actifs, et les liens de plus en plus étroits entre les banques et les établissements financiers non bancaires exigent une vigilance accrue pour préserver la stabilité financière. Un suivi et une surveillance efficaces et une réglementation solide s’imposent, conformément aux normes recommandées au niveau international, des réformes devant être mises en œuvre dans les différentes économies en temps opportun et de manière cohérente afin de réduire au minimum les possibilités d’arbitrage réglementaire.

S’agissant des banques, les pays devraient veiller à ce qu’elles disposent de suffisamment de fonds propres et de liquidités pour résister aux chocs, en s’appuyant sur les lignes directrices du cadre de Bâle III. Cela contribuerait à les protéger contre les risques de défaillance bancaire et de répercussions négatives de la situation des établissements financiers non bancaires, ceux-ci étant de plus en plus étroitement liés aux banques. Des progrès supplémentaires doivent être également réalisés pour prémunir des risques découlant des modèles économiques extrêmement divers des établissements financiers non bancaires, conformément aux recommandations du Conseil de stabilité financière (CSF)/Groupe des Vingt (G20) (CSF, 2025b), notamment en collectant en temps voulu des données plus complètes et en assurant une surveillance plus étroite des vulnérabilités structurelles liées à la liquidité et à l’effet de levier, en particulier dans les organismes de placement collectif et les sociétés de gestion d’actifs. De manière plus générale, les relations d’interdépendance entre les établissements bancaires et non bancaires renforcent les arguments en faveur d’une évaluation groupée de leurs bilans et de la réalisation de tests de résistance bancaires intégrant ces relations d’interdépendance (Acharya et al., 2024). De même, effectuer des tests de résistance de la liquidité pour les organismes de placement collectifs dans lesquels des investisseurs sont susceptibles de demander le rachat de leurs parts constitue une priorité. Les autorités financières devraient également identifier les établissements financiers non bancaires hautement interdépendants et revêtant une importance systémique, afin de définir des obligations spécifiques à ces entités en matière de réglementation et de surveillance (BRI, 2025b). Des plans de redressement et de résolution pourraient aussi être élaborés pour les établissements financiers non bancaires, afin de permettre une sortie ordonnée du marché des entités non viables qui ne mette pas en péril la stabilité systémique.

Les crypto-actifs soulèvent un large éventail de problèmes en matière d’action publique. Pour assurer un suivi efficace des évolutions et des risques, des progrès doivent être réalisés en matière de communication de données en temps voulu et de déclarations réglementaires, et de l’utilisation de manière structurée et systématique les informations disponibles, comme celles provenant des établissements financiers en place ou de sources de données publiques ou commerciales. Les pays devraient également réaliser des évaluations globales des lacunes actuelles concernant la réglementation et la surveillance, la conservation d’actifs et leur admission en garantie, la préparation de plans de redressement et de résolution, ainsi que les cadres d’insolvabilité (CSF, 2023, 2025a). Une coopération internationale renforcée est essentielle pour assurer une réglementation et une surveillance efficaces au niveau transnational, tout en imposant aux établissements de rendre clairement des comptes.

Un resserrement des politiques budgétaires est nécessaire pour contenir l’accroissement de la dette

Compte tenu des derniers projets de loi de finances, l’orientation de la politique budgétaire devrait légèrement s’assouplir dans de nombreuses économies avancées en 2025 et 2026, avant de se durcir dans la plupart des pays en 2027. La variation médiane des soldes primaires sous-jacents (qui constituent un indicateur de la situation budgétaire structurelle) entre 2025 et 2027 devrait refléter une amélioration modeste de 0.3 point de PIB potentiel. La hausse du ratio dette brute/PIB devrait se poursuivre entre 2025 et 2027 dans une majorité d’économies, et il devrait augmenter de 2.6 points de pourcentage dans la zone OCDE considérée dans son ensemble. Quelques pays seulement prévoient de durcir sensiblement l’orientation de leur politique budgétaire au cours des deux prochaines années, et un nombre limité de pays va probablement connaître un assouplissement budgétaire marqué, notamment l’Allemagne. Les projections budgétaires pour 2026-27 relatives aux économies avancées et de marché émergentes (voir ci-après) reposent sur les mesures annoncées par les gouvernements et sur les évaluations des projets actuels réalisées par l’OCDE (annexe 1.A).

• Aux États‑Unis, le déficit budgétaire global (des administrations publiques) est estimé actuellement à 7½ pour cent du PIB, et il devrait augmenter encore légèrement au cours des deux prochaines années. Le déficit budgétaire primaire structurel devrait également rester important, à 3.5 % du PIB potentiel en 2027. Malgré une légère amélioration de la situation budgétaire sous-jacente cette année et en 2026 – due en partie à l’augmentation des recettes de droits de douane et à des achats des administrations publiques plus faibles que prévu – la charge de la dette publique continuera de s’alourdir. La fermeture partielle de l’administration fédérale du 1^er octobre au 12 novembre 2025 ne devrait avoir réduit que temporairement les dépenses publiques.

• Dans la zone euro, on estime que le déficit primaire sous-jacent s’établira à 1.3 % du PIB en 2025 et il devrait rester globalement inchangé au cours des deux prochaines années. Cela tient à une diminution des dépenses liées au programme Next Generation EU (NGEU) compensée par une hausse des dépenses de défense. Les projections relatives à l’ensemble de la zone euro masquent par ailleurs des divergences entre ses principales économies. En France, on table sur un resserrement budgétaire de 1 point de PIB en 2026-27. La fin de l’effet de relance du programme NGEU devrait contribuer au durcissement de la politique budgétaire dans un certain nombre de pays en 2027, notamment en Espagne et en Italie. Un resserrement budgétaire de 0.3 point de PIB est également prévu en 2026 en Italie. En revanche, en Allemagne, une politique budgétaire très expansionniste devrait entraîner une dégradation du solde sous-jacent de 1.4 point de PIB au cours de la période 2025-27. Cela tient dans une certaine mesure aux différences initiales de situation budgétaire entre ces pays, sachant que l’Italie a un niveau d’endettement élevé, la France une dette croissante et un ample déficit budgétaire, et l’Allemagne un niveau d’endettement relativement bas.

• On estime que le solde primaire structurel du Japon est légèrement excédentaire en 2025, et il devrait se dégrader de 0.2 point de PIB au cours des deux prochaines années. Un nouvel ensemble de mesures de relance, destiné à accroître l’investissement, à atténuer les tensions sur le coût de la vie et à renforcer la défense fera augmenter les dépenses relativement aux recettes publiques en 2026. On s’attend à un resserrement budgétaire en 2027, mais le déficit des administrations publiques devrait être malgré tout plus important qu’en 2025.

• Un net resserrement budgétaire équivalant à 1 point de PIB potentiel, voire davantage, devrait avoir lieu en 2026-27 en Islande, en Israël, en Pologne, au Royaume‑Uni et dans quelques petits États membres de la zone euro. En revanche, une expansion budgétaire substantielle est prévue au Danemark et en Suède, les deux pays réduisant leurs impôts et renforçant leurs investissements publics, notamment dans le domaine de la défense. Au Danemark, les dépenses publiques consacrées aux prestations sociales devraient également augmenter. Les soldes primaires sous-jacents devraient se dégrader légèrement au Canada et en Corée au cours des deux prochaines années. Le solde primaire sous-jacent de l’Australie devrait se réduire.

Compte tenu de la baisse de la croissance nominale et de la hausse sensible des rendements obligataires depuis la pandémie, y compris pour les titres d’emprunt à très long terme dernièrement, les soldes primaires doivent s’améliorer pour empêcher la charge de la dette publique d’augmenter. Dans la plupart des économies avancées, notamment dans de grandes économies (graphique 1.33), les engagements financiers bruts augmentent de nouveau plus rapidement que le PIB, en raison de déficits primaires persistants et du fait que la croissance du produit intérieur brut n’est plus supérieure au taux d’intérêt effectif sur la dette. Cela se reflète dans la hausse projetée de la moyenne pondérée des dettes publiques brutes des économies de l’OCDE – qui devrait atteindre 113 % du PIB à la fin de 2027.

Graphique ‎1.33. Déficits primaires, charges d’intérêts nettes et évolution des ratios d’endettement public

Note : Le « déficit primaire » désigne le déficit budgétaire primaire des administrations publiques. Les « intérêts nets » désignent les charges d’intérêts de la dette des administrations publiques diminuées des intérêts qui leur sont versés. La « variation du ratio d’endettement » indique l’évolution annuelle du ratio entre les engagements financiers bruts des administrations publiques et le PIB à partir de 2025.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; et calculs de l’OCDE.

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De nombreuses économies avancées ont commencé à mettre en œuvre des programmes de renforcement de leurs dépenses de défense, notamment les pays membres de l’Organisation du Traité de l’Atlantique Nord (OTAN), qui se sont engagés à consacrer 3.5 % de leur PIB aux dépenses militaires proprement dites d’ici à 2035 (graphique 1.34). Des gains à court terme d’activité économique sont attendus dans les pays qui empruntent pour financer leur réarmement, sachant que les retombées pourraient être plus importantes dans les économies disposant d’amples capacités disponibles et d’une industrie de défense locale bien établie. Les avantages durables découlant de ces dépenses seront néanmoins sans doute modestes dans de nombreuses petites économies très ouvertes, lourdement tributaires d’achats de matériel militaire fabriqué à l’étranger. Les effets positifs induits sur la croissance ne compenseront probablement qu’en partie les coûts correspondant à ces dépenses accrues. Certains pays pourront se permettre de financer par emprunt pendant un certain temps une augmentation de leurs dépenses de défense, si bien que les ratios d’endettement se hisseront au-dessus de leur niveau actuel. Néanmoins, même dans ces pays, les pressions exercées par ailleurs en faveur d’une augmentation des dépenses consacrées à la santé, aux soins de longue durée et à la politique climatique finiront pas épuiser les marges de manœuvre budgétaires disponibles, de sorte qu’un redéploiement des dépenses sera nécessaire.

Graphique ‎1.34. Les dépenses militaires augmentent à des rythmes différents selon les pays

Note : Dans la partie A, le graphique repose sur des données relatives aux 10 pays ayant les dépenses militaires les plus élevées en termes nominaux (en USD de 2024) parmi les pays européens membres de l’OCDE. En 2024, il s’agissait de l’Allemagne, du Danemark, de l’Espagne, de la France, de l’Italie, de la Norvège, des Pays‑Bas, de la Pologne, du Royaume-Uni et de la Suède (tous membres de l’OTAN). La ligne pointillée représente l’engagement pris lors du sommet de l’OTAN de 2025 de consacrer 3.5 % du PIB aux dépenses de défense proprement dites. Les pays sont convenus de présenter tous les ans un plan national dans lequel ils fixeront « une trajectoire réaliste qui leur permettra d’atteindre progressivement » ce pourcentage. La zone grisée représente la fourchette des valeurs correspondant aux dépenses effectives de défense des différents pays de l’échantillon. Dans la partie B, les ronds montrent les dépenses prévues ou proposées pour les années indiquées d’après les plans de défense ou les documents budgétaires publiés. Lorsqu’on ne dispose pas de projections concernant les années comprises entre aujourd’hui et 2035, il est supposé que l’écart par rapport à l’objectif défini est comblé de manière linéaire (selon les lignes pointillées). Les données relatives aux dépenses effectives proviennent de l’Institut international de recherche sur la paix de Stockholm (SIPRI).

Source : Institut international de recherche sur la paix de Stockholm (SIPRI) ; budgets nationaux et documents de programmation ; et calculs de l’OCDE. Des mesures budgétaires crédibles et judicieusement conçues sont nécessaires pour préserver la viabilité de la dette publique.

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La résilience de la croissance, le recul de l’inflation et la normalisation de la politique monétaire offrent davantage de latitude pour mener un assainissement budgétaire plus ambitieux dans de nombreux pays, afin de garantir la viabilité de la dette à long terme. L’ajustement budgétaire optimal varie selon les économies et dépend de la situation initiale, notamment de l’état des finances publiques et de l’économie. Une réduction et un redéploiement des dépenses publiques seraient souhaitables lorsqu’il est nécessaire d’alléger la dette et que le niveau des dépenses est élevé au regard de la taille de l’économie, l’expérience laissant à penser que les corrections fondées sur les dépenses tendent à être plus durables que les assainissements reposant de manière prédominante sur les recettes (Pina et al., 2025). Une augmentation des recettes fiscales sera peut-être également nécessaire lorsque le niveau des recettes est faible en proportion du PIB et qu’il est possible de les accroître en limitant les effets de distorsion induits sur les incitations au travail et l’activité économique. En tout état de cause, l’assainissement des finances publiques devrait s’appuyer sur des plans crédibles à moyen terme, étayés par des institutions budgétaires solides. Un report des corrections budgétaires requises pourrait accentuer les risques pesant sur la stabilité financière, en particulier dans les pays lourdement endettés, et épuiser davantage les ressources pouvant servir à gérer de futurs chocs. Il existe différents moyens d’assainir les finances publiques, et les gouvernements devraient mettre en balance leurs effets redistributifs et leurs conséquences sur la croissance potentielle avec d’autres considérations.

Dans de nombreux pays, il est essentiel de contenir et redéployer les dépenses publiques, tout en améliorant l’efficience du secteur public, pour limiter la nécessité de procéder à de nouvelles hausses d’impôts. Le cas échéant, des réformes destinées à relever l’âge légal de la retraite pour tenir compte de l’allongement de l’espérance de vie constituent une mesure importante à cet égard, sous réserve qu’elles soient progressivement mises en œuvre et accompagnées de dispositions adaptées au bénéfice des plus défavorisés, ainsi que de mesures destinées à renforcer l’emploi des seniors. La remise en cause de réformes antérieures de ce type compliquerait le rééquilibrage des finances publiques et irait à l’encontre des efforts déployés pour favoriser l’allongement de la vie active. En cas d’ajustement du système de protection sociale, il faut prendre garde aux arbitrages à opérer entre les effets redistributifs de ce type de mesure et ses retombées sur le budget et les incitations au travail. Ainsi, réduire l’accès à l’assurance maladie financée sur fonds publics peut avoir pour effet direct de faire diminuer les dépenses publiques, mais des mesures mal ciblées pourraient amener des familles modestes et des personnes handicapées à renoncer à des dépenses médicales essentielles ou aggraver des difficultés financières.

Il est également possible de maîtriser les dépenses et de les redéployer en procédant à des examens réguliers des programmes publics, en utilisant mieux les technologies numériques, et en améliorant la passation des marchés publics. En amont d’achats militaires importants, de nombreuses économies avancées s’efforcent de réformer leurs procédures d’achat de matériel de défense, notamment l’Allemagne, le Canada, le Danemark, le Japon et la Nouvelle-Zélande. Les propositions actuelles visent à renforcer l’efficience de l’investissement public, à améliorer la coordination avec les alliés, et à faire avancer la réalisation d’objectifs stratégiques. Dans le cadre des réformes des procédures de passation des marchés, il faudrait prendre en compte la nécessité de garantir l’organisation d’appels d’offres ouverts et concurrentiels, favoriser l’innovation et, dans le cas de l’Union européenne (UE), promouvoir l’émergence d’un marché régional efficient en harmonisant les normes de passation des marchés publics.

Il est possible d’accroître les recettes fiscales en élargissant les bases d’imposition et en améliorant la discipline fiscale lorsque celle-ci est faible, ainsi qu’en rehaussant les taux d’imposition. Lors de la conception des réformes fiscales, il faut tenir dûment compte de leurs interactions avec le système de transferts et éviter que le fardeau de l’assainissement budgétaire ne repose lourdement sur ceux qui sont les moins à même de l’assumer. Dans toute la mesure du possible, ces réformes devraient également viser à éliminer les distorsions qui ont un effet dissuasif sur le travail, entravent l’innovation et sapent le potentiel de croissance.

• Par le passé, de nombreux pays ont eu recours à la taxe sur la valeur ajoutée (TVA) pour accroître leurs recettes. En proportion des recettes fiscales des pays de l’OCDE, le poids de la TVA – qui est un prélèvement relativement efficient lorsqu’il est appliqué à un large éventail de biens et services – est passé de moins de 5 % au milieu des années 1960 à 20 % environ au début des années 2000, avant de se stabiliser aux alentours de ce niveau, tandis que le taux normal de TVA moyen a continué d’augmenter jusqu’à la fin des années 2010 (OCDE, 2024c). Dans certains pays (notamment en Australie, en Corée, au Japon et en Suisse), les taux normaux de TVA (parfois qualifiée de taxe sur les biens et services) demeurent faibles, et aux États‑Unis, il n’existe pas de taxe fédérale sur la valeur ajoutée10. Cela laisse à penser qu’il est possible d’accroître les recettes de manière relativement efficiente, en particulier lorsque les bases d’imposition sont étroites. Dans d’autres économies, notamment de nombreux États membres de l’UE, les taux normaux de TVA sont déjà relativement élevés. Dans ces pays, il peut être nécessaire de s’efforcer de manière plus générale d’éliminer les dépenses fiscales inefficientes et d’élargir les bases d’imposition, ou de se tourner vers les impôts sous-exploités pour remédier aux problèmes d’insuffisance structurelle des recettes.

• Une imposition efficace du logement, et du capital de manière plus générale, peut limiter les distorsions de l’activité économique tout en contribuant à remédier aux inégalités de revenu et de patrimoine. Des mesures destinées à renforcer l’imposition effective des revenus périodiques de la propriété immobilière résidentielle et des plus-values réalisées sur la vente de logements pourraient, sur certains marchés, compléter des mesures visant à étoffer l’offre de biens immobiliers d’habitation et à améliorer leur accessibilité financière11.

Des institutions budgétaires renforcées sont nécessaires pour étayer les ajustements budgétaires qui devront être réalisés sur de nombreuses années dans certains pays. La transparence concernant le coût de projets revêtant une importance stratégique, comme les programmes de réarmement, devrait s’accompagner d’une communication claire sur la nécessité de limiter les déséquilibres budgétaires. Des institutions budgétaires indépendantes solides ont un rôle important à jouer à cet égard, y compris dans les économies où des règles budgétaires chiffrées sont actuellement suspendues ou ont été assouplies, comme dans l’Union européenne. Tout écart par rapport aux garde-fous budgétaires normaux fondé sur l’application de clauses dérogatoires ou d’autres mécanismes de flexibilité doit être justifié et temporaire.

Une modification structurelle de la base d’investisseurs sur les marchés de la dette souveraine pourrait se traduire par une hausse des taux d’intérêt et de la volatilité des marchés

Des déséquilibres budgétaires persistants dans de nombreuses économies avancées ont nourri les craintes suscitées cette année par l’ampleur de la dette publique et sa viabilité, ainsi que l’a illustré la hausse des rendements des obligations d’État à long terme. La persistance de déficits budgétaires signifie que les investisseurs privés présents sur les marchés d’obligations souveraines devront continuer d’absorber des niveaux d’émissions importants, en particulier dans les économies où la banque centrale mène une politique de resserrement quantitatif. Cela transparaît dans la récente évolution du poids relatif des différentes catégories d’investisseurs dans les achats d’obligations souveraines (graphique 1.35). En glissement annuel au deuxième trimestre de 2025, on observe une augmentation des achats nets mesurés en proportion du PIB effectués par les banques et les organismes de placement collectif monétaires (en Australie, au Canada et dans la zone euro), par les autres intermédiaires financiers, qui recouvrent les organismes de placement collectif non monétaires et les courtiers en valeurs mobilières (au Canada, dans la zone euro et aux États-Unis), et par les investisseurs étrangers (dans la zone euro et aux États-Unis). En revanche, les achats nets d’obligations souveraines effectués par les investisseurs institutionnels, notamment les fonds de pension et les assureurs, ont diminué en proportion du PIB en Australie, au Canada et aux États-Unis au cours de la même période.

Une évolution de la répartition des achats d’obligations souveraines, marquée par un recul des banques centrales au profit d’investisseurs du secteur privé sensibles aux prix, pourrait se répercuter sur le taux de rendement attendu de ces titres obligataires (OCDE, 2025b ; FMI, 2025b). Des rendements plus élevés pourraient être nécessaires pour soutenir la demande de titres d’emprunt public au cours des années à venir, en particulier dans les pays où les trajectoires budgétaires peuvent être considérées comme intenables, ce qui augmenterait les coûts d’emprunt des administrations publiques. Un risque connexe réside dans l’éventualité que les marchés d’obligations souveraines deviennent plus volatils. Cela pourrait réduire la capacité d’absorption de certains investisseurs non bancaires – étant donné que ceux-ci peuvent avoir des besoins de liquidités plus importants en cas de tensions sur les marchés compte tenu du risque de demandes de remboursement des investisseurs, et que la valeur des actifs qu’ils détiennent en garantie a pu devenir plus incertaine (BCE, 2023) – ainsi que l’utilisation des obligations souveraines comme actifs refuges (Sengupta et Jacobs, 2025). Une plus forte volatilité peut souvent coïncider avec des besoins de liquidités plus importants liés à des appels de marge ou à des demandes de remboursement émanant d’organismes de placement collectif, susceptibles de contraindre d’autres établissements financiers non bancaires à vendre des actifs, notamment des obligations souveraines. Ces facteurs pourraient se répercuter sur les rendements des obligations d’État.

La demande d’obligations souveraines est également affectée par des changements qui touchent les fonds de pension et les intermédiaires financiers associés, comme les fonds d’investissement adossé au passif12. Au Royaume‑Uni, les ajustements réglementaires relatifs aux fonds d’investissement adossé au passif ayant eu lieu après la désorganisation du marché des fonds d’État de 2022 – notamment la réduction des limites relatives à l’effet de levier, l’augmentation des volants de liquidités, et l’adoption de pratiques plus prudentes de gestion des garanties – ont réduit leur capacité à conserver d’amples positions à effet de levier en fonds d’État à long terme (BRI, 2025c). Aux Pays‑Bas et au Royaume-Uni, le passage de dispositifs de retraite à prestations définies à des mécanismes à cotisations définies a réduit l’importance accordée à l’équivalence des durations des engagements fixes des fonds de pension, faisant diminuer leur demande d’obligations souveraines à long terme (PIMCO, 2023). De telles réformes peuvent contribuer à réduire le niveau d’équilibre de la demande d’actifs à longue duration adossée aux passifs, ce qui est susceptible d’accentuer la volatilité de la courbe des rendements de long terme. En revanche, dans certains systèmes de retraite par capitalisation, la demande d’actifs plus sûrs tels que des obligations d’État pourrait s’accroître à mesure que la population vieillira, davantage d’adhérents réduisant le niveau de risque de leur portefeuille vers la fin de leur vie active ou après leur départ à la retraite.

Graphique ‎1.35. Achats nets d’obligations souveraines par catégorie d’investisseurs dans certaines économies avancées

Moyennes trimestrielles

Note : Ce graphique montre les achats nets de titres de dette publique à court et à long terme, consolidés de manière à éliminer les transactions entre composantes des administrations publiques. La catégorie des « Autres intermédiaires financiers » recouvre les organismes de placement collectif (OPC) non monétaires, les courtiers en valeurs mobilières et les organismes de crédit non bancaires. La catégorie des « Investisseurs institutionnels » englobe les sociétés d’assurance et les fonds de pension. Les « Secteurs de l’économie réelle » recouvrent les ménages, les organisations à but non lucratif et les sociétés non financières. Les données sont corrigées des variations saisonnières et exprimées en proportion du PIB du trimestre correspondant.

Source : Bureau australien de statistiques (ABS, Australian Bureau of Statistics) ; Banque centrale européenne (BCE) ; Réserve fédérale ; Statistique Canada ; Office des statistiques nationales (ONS, Office for National Statistics) du Royaume-Uni ; OCDE, base de données des comptes nationaux ; et calculs de l’OCDE.

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Les économies de marché émergentes devraient veiller à ce que l’inflation revienne durablement au niveau de l’objectif visé et poursuivre la réforme de leurs finances publiques

Les baisses des taux directeurs se sont poursuivies dans de nombreuses économies de marché émergentes au cours des derniers mois, compte tenu de l’appréciation des monnaies par rapport au dollar des États-Unis cette année, de la probabilité d’effets à la baisse sur l’inflation induits par le ralentissement des exportations vers les États-Unis et du niveau élevé d’incertitude. Le Brésil constitue la principale exception, puisque le taux directeur a été relevé à plusieurs reprises jusqu’en juin en raison de préoccupations liées à un désancrage des anticipations d’inflation. Compte tenu de la faiblesse de l’inflation, les principaux taux directeurs et les réserves obligatoires sont restés inchangés à des niveaux bas en Chine.

Il serait encore possible d’abaisser les taux directeurs dans de nombreuses économies de marché émergentes, mais les décisions des pouvoirs publics devraient rester très équilibrées et les taux directeurs sont déjà proches des fourchettes d’estimations des taux neutres dans certains pays, dont le Costa Rica, l’Inde et le Pérou (graphique 1.32, partie B). Il sera essentiel de calibrer finement la politique monétaire pour réduire au minimum les risques de volatilité de la monnaie et faire en sorte que les anticipations d’inflation restent bien ancrées. Il sera peut-être nécessaire de ralentir, voire d’inverser temporairement, le mouvement de baisse des taux pour garantir la stabilité des prix.

Le rythme escompté de réduction des taux directeurs devrait varier selon les pays (graphique 1.36) :

• La Chine devrait conserver une orientation monétaire accommodante en maintenant le taux directeur inchangé pour soutenir l’activité, car l’inflation devrait rester faible, malgré certaines tensions à la hausse liées aux droits de douane supplémentaires sur les importations en provenance des États-Unis.

• La Malaisie, le Pérou et le Viet Nam devraient eux aussi maintenir leurs taux directeurs inchangés, l’inflation y étant généralement atone et les taux étant déjà proches des estimations du niveau neutre, voire au-dessous.

• Au Costa Rica, en Inde et en Indonésie, les nouvelles baisses des taux directeurs seront tout au plus modestes, et les taux devraient se stabiliser à des niveaux globalement neutres dans le courant de l’année 2026.

• Au Chili, au Mexique et en Afrique du Sud, le mouvement plus ample de réduction des taux directeurs devrait se poursuivre, parfois pendant une bonne partie de l’année 2027, à mesure que l’inflation continuera de se replier et, dans le cas de l’Afrique du Sud, de converger vers le nouvel objectif de 3 %.

• Au Brésil et en Colombie, où la désinflation marque le pas, la politique monétaire reste restrictive et les réductions de taux ne devraient reprendre que progressivement. D’ici fin 2027, les taux directeurs de ces pays devraient atteindre respectivement 10.5 % et 6.5 %, se rapprochant des estimations du niveau neutre.

• En Türkiye, où l’inflation toujours très élevée devrait se replier vers 10 % d’ici fin 2027, des baisses du taux directeur de plus de 20 points de pourcentage sont attendues au cours des deux prochaines années.

• En Argentine, un nouveau régime de politique monétaire a été adopté en juin. Le taux directeur n’est plus utilisé comme instrument depuis que la banque centrale cible le taux de croissance d’un agrégat monétaire.

Graphique ‎1.36. Les taux directeurs devraient baisser dans de nombreuses économies de marché émergentes à mesure que l’inflation convergera vers les objectifs

Note : Les économies de marché émergentes examinées sont l’Afrique du Sud, l’Arabie saoudite, le Brésil, le Chili, la Chine, la Colombie, le Costa Rica, l’Inde, l’Indonésie, la Malaisie, le Mexique, le Pérou, les Philippines, la Roumanie, la Thaïlande, la Türkiye et le Viet Nam. La zone bleue indique les 25^e et 75^e centiles des taux directeurs pour la partie A et de l’inflation globale annuelle pour la partie B.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; et calculs de l’OCDE.

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La dette publique et la charge de la dette ont continué d’augmenter dans les économies de marché émergentes et en développement, le ratio dette/PIB avoisinant désormais 30 % du PIB, soit plus qu’en 2015. On escompte généralement une amélioration des soldes budgétaires cette année dans les économies de marché émergentes, qui pour certaines affichaient un important déficit en 2024 (graphique 1.37, partie A). Au Chili, au Costa Rica, au Mexique et au Pérou, les déficits budgétaires se sont réduits à la faveur d’une contraction des dépenses, et l’augmentation des recettes fiscales devrait contribuer à améliorer le solde budgétaire en Türkiye. À l’inverse, l’important déficit budgétaire au Brésil devrait rester globalement le même en 2025. De même, en Indonésie, les dépenses consacrées aux repas scolaires gratuits ne seront pas entièrement compensées par des réductions de dépenses dans d’autres domaines, de sorte que les soldes budgétaires ne s’amélioreront guère. En Afrique du Sud, un transfert de l’État en faveur d’une entreprise publique devrait creuser temporairement le déficit budgétaire. En Chine, on table aussi sur une hausse du déficit budgétaire en 2025, en partie en raison du soutien budgétaire accru à l’investissement et de la poursuivre du programme de reprise.

Un assainissement des finances publiques devrait intervenir en 2026 et 2027, mais à des degrés très variables d’un pays à l’autre (graphique 1.37, parties B et C). On s’attend à une diminution régulière des déficits budgétaires au Chili, en Colombie et au Pérou, bien que les tensions sur les dépenses et la baisse des recettes fiscales aient conduit à suspendre la règle budgétaire en Colombie. En Roumanie, d’importants efforts d’assainissement sont prévus en 2025 et 2026, mais le déficit budgétaire devrait rester élevé. Au Costa Rica, la hausse des charges d’intérêt devrait compenser l’amélioration du solde primaire, de sorte que le solde budgétaire global ne variera guère. Au Brésil, la réforme de l’impôt sur le revenu n’aura probablement guère d’incidence sur les recettes, et le solde budgétaire ne s’améliorera pas en 2026-27, bien que l’approbation de mesures fiscales supplémentaires puisse contribuer à réduire le déficit. La Chine, l’Indonésie, la Malaisie, les Philippines, la Thaïlande et le Viet Nam devraient voir leur solde budgétaire s’améliorer légèrement. Le déficit budgétaire devrait rester globalement inchangé en Inde, où la réforme des impôts sur la consommation réduira les recettes et ralentira le processus d’assainissement, malgré son effet positif sur la demande.

Graphique ‎1.37. Les soldes budgétaires devraient s’améliorer dans la plupart des économies de marché émergentes

Variation annuelle du ratio solde budgétaire global par rapport au PIB et de l’écart de production

Note : Le graphique se fonde sur le solde financier de l’administration centrale pour le Chili, la Colombie et le Costa Rica, et sur des définitions plus larges (souvent des administrations publiques) pour les autres économies. Les soldes budgétaires ne sont souvent pas comparables entre pays car les concepts utilisés sont différents. En Inde, les soldes budgétaires et les écarts de production se rapportent aux exercices budgétaires. Les variations positives correspondent à une amélioration des soldes financiers ou à une diminution des capacités inutilisées (par exemple, des déficits plus faibles ou un écart de production négatif plus faible).

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; et calculs de l’OCDE.

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Les économies de marché émergentes doivent améliorer leur viabilité budgétaire tout en soutenant la croissance. Face à la persistance des déficits budgétaires et à l’augmentation continue de la dette publique, de nombreuses économies restent vulnérables à des changements rapides dans la perception du risque. Des mesures budgétaires crédibles et judicieusement conçues sont nécessaires pour préserver la viabilité de la dette publique et conserver des marges de manœuvre pour réagir à de futurs chocs et répondre aux besoins de dépenses liées aux infrastructures, aux pertes d’origine climatique et au renforcement des mesures de protection sociale. Les pouvoirs publics devraient poursuivre leurs efforts d’assainissement et atteindre les objectifs budgétaires lorsque les conditions économiques le permettent. Certains besoins de dépenses pourraient être satisfaits en réaffectant des dépenses existantes à l’amélioration du capital physique et humain, tout en garantissant une protection sociale suffisante. Pour alléger les tensions sur les dépenses, il faudrait aussi améliorer l’efficience des dépenses en réduisant les subventions et en ciblant mieux les prestations sociales13. Les examens des dépenses, le renforcement des pratiques de passation des marchés et l’utilisation accrue des technologies numériques pourraient aussi contribuer à dégager des marges de manœuvre budgétaire supplémentaires. Il faudrait augmenter les recettes en élargissant les bases d’imposition, en améliorant le respect des obligations fiscales et le recouvrement de l’impôt et en luttant contre l’économie informelle. Bien que les économies de marché émergentes aient renforcé leur résilience face aux chocs mondiaux au cours des deux dernières décennies (FMI, 2025a ; Banque mondiale, 2025), les efforts pour améliorer les cadres de la politique monétaire et budgétaire peuvent accroître davantage encore cette résilience.

Les réformes des politiques de la réglementation pourraient stimuler le dynamisme des entreprises et la croissance de la productivité

Face aux marges de manœuvre budgétaire réduites dans de nombreuses économies et à l’instauration de nouveaux obstacles aux échanges, les réformes structurelles peuvent contribuer à atténuer les forces contraires pesant sur la croissance économique à moyen et long terme et à assurer la viabilité de la dette. Les réformes de la réglementation, en particulier celles qui renforcent les incitations et l’aptitude des entreprises à innover et à se développer, ainsi que la capacité des travailleurs à se tourner vers les secteurs de l’économie où leurs compétences sont les plus nécessaires, devraient être un domaine d’action prioritaire. En permettant une meilleure réaffectation des ressources, ces améliorations renforcent la faculté d’adaptation des économies et leur capacité à réagir à des chocs futurs.

Ainsi que l’explique en détail le chapitre spécial des présentes Perspectives économiques de l’OCDE (voir le chapitre 2), le corpus de réglementations semble avoir augmenté dans de nombreuses économies de l’OCDE. Les réglementations sont importantes pour atteindre des objectifs économiques et sociaux, surtout lorsqu’elles visent à remédier à des défaillances structurelles du marché. Néanmoins, l’augmentation du nombre de réglementations s’est récemment accompagnée d’un degré accru de complexité et d’une stagnation dans l’adoption de bonnes pratiques réglementaires. Selon l’enquête Simplifier pour avancer (S4S) menée par l’OCDE (OECD, 2025e), la plupart des organisations professionnelles dans les pays membres de l’OCDE estiment que les coûts administratifs ont augmenté. L’alourdissement de la charge que représente le respect de la réglementation semble être un facteur associé à la baisse de la croissance de la productivité du travail (graphique 1.38, partie A) et de la dynamique des entreprises depuis le début des années 2000 dans de nombreuses économies de l’OCDE (graphique 1.38, partie B). À titre d’exemple, de nouvelles estimations de l’OCDE indiquent que des ressources de main-d’œuvre équivalentes à environ 4¼ pour cent de la masse salariale totale dans un État moyen des États-Unis étaient affectées au respect de la réglementation en 2024. On estime que l’accroissement de la charge liée au respect de la réglementation au cours des 10 dernières années a érodé la productivité du travail de 0.5 %. Cette situation s’explique en partie par l’essoufflement de la dynamique des entreprises, la hausse des coûts liés au respect de la réglementation ayant réduit la part des travailleurs dans les jeunes entreprises de près de 0.4 point de pourcentage.

Graphique ‎1.38. La croissance de la productivité et le dynamisme de l’économie ont ralenti

Note : Dans la partie A, la croissance du PIB potentiel par habitant est décomposée entre la contribution estimée de l’investissement (capital par travailleur), de la productivité (efficience tendancielle du travail), de l’emploi et de la démographie (somme de la contribution de la composante tendancielle de la part de la population d’âge actif et du taux d’emploi tendanciel). La partie B présente la moyenne des variations cumulées, au sein d’un même pays et d’un même secteur, en points de pourcentage, par rapport à 2004. Les estimations reposent sur les données de 12 pays (Allemagne, Autriche, Belgique, Espagne, Finlande, France, Hongrie, Italie, Portugal, Royaume‑Uni, Slovénie et Türkiye) sur la période 2004-2022.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 ; Calvino, F., C. Criscuolo et R. Verlhac (2020) ; Cho, W. et al. (2024) ; et calculs de l’OCDE.

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Il existe plusieurs options pour améliorer l’environnement réglementaire d’une manière qui soit favorable à la fois à la situation sociale et économique. Le chapitre s’intéresse principalement aux approches qui permettent d’accroître la dynamique des entreprises dans l’économie. Voici quelques-unes de ces approches :

• Réformer la gouvernance réglementaire et les cadres institutionnels pour rendre les processus réglementaires plus efficaces et efficients. Des réformes institutionnelles sont nécessaires dans de nombreuses économies pour améliorer la clarté de la réglementation et la prévisibilité de l’environnement réglementaire et pour mieux gérer le corpus réglementaire. À cette fin, il peut être utile de réaliser des évaluations ex post systématiques des réglementations existantes, ce qui peut permettre de repérer les réglementations qui sont devenues redondantes ou qui nécessitent d’être mises à jour.

• Agir pour que la réglementation des marchés de produits et du travail soit plus propice à la dynamique des entreprises et à la mobilité de la main-d’œuvre. Il s’agit de prendre des mesures visant à alléger les processus administratifs et les procédures d’octroi de licences et de permis, et à améliorer l’efficience des procédures d’insolvabilité afin de faciliter la sortie des entreprises. Dans de nombreuses économies, il est possible de réduire les restrictions réglementaires sans compromettre les normes de qualité dans le secteur des services, notamment en abaissant les obstacles réglementaires à la concurrence dans les secteurs des services professionnels et du commerce de détail. En outre, la réglementation du marché du travail devrait être bien conçue pour trouver un juste équilibre entre la protection des travailleurs et la nécessaire flexibilité. Les contraintes à la mobilité de la main-d’œuvre, telles que les clauses de restrictions applicables aux personnes qui occupaient précédemment un emploi, devraient être réexaminées pour s’assurer qu’elles ne pénalisent pas les salariés et les entreprises.

• Repenser la réglementation du logement pour promouvoir l’accessibilité financière et la mobilité. Il peut s’agir par exemple de réformer les politiques d’aménagement du territoire qui restreignent excessivement l’offre de logements dans les lieux recherchés, ainsi que toute réglementation portant sur l’encadrement des loyers et les dispositions régissant la relation locataire/propriétaire qui réduisent les incitations à investir dans le logement.

• Faire en sorte que les cadres réglementaires évoluent au même rythme que la transformation numérique. Les nouvelles réglementations du numérique, comme celles liées à l’IA, pourraient réduire le coût et accélérer les décisions réglementaires. Néanmoins, ces réglementations doivent aussi garantir le maintien d’un environnement concurrentiel et innovant, et concilier sécurité et incitations à innover. La coopération internationale jouera un rôle essentiel dans la réglementation des technologies numériques afin d’éviter la fragmentation et les lacunes.

• Surmonter les obstacles réglementaires qui entravent l’électrification et la modernisation des systèmes énergétiques. Pour mettre à profit les gains d’efficience de l’électrification tout en répondant à la demande croissante d’électricité liée aux transitions écologique et numérique, il faudra moderniser les cadres réglementaires obsolètes qui brident l’investissement, la flexibilité et le déploiement efficace des infrastructures énergétiques.

L’amélioration de la réglementation financière devrait aussi être un axe important de l’action publique dans de nombreux pays. Une réglementation financière bien conçue concourt à une allocation efficace du capital et protège le système financier face à l’accumulation de risques systémiques. Toutefois, il peut être difficile de trouver le juste équilibre entre un cadre de réglementation financière qui soit suffisamment rigoureux pour remédier aux défaillances du marché tout en restant adaptable et relativement simple. Dans de nombreux pays, la réglementation financière a tendance à devenir plus complexe (Gai, et al. 2019). Remédier à la complexité inutile contribue à alléger la charge pesant sur les autorités de réglementation comme sur les entités qui doivent se conformer au régime réglementaire. Cela peut aussi réduire l’incitation au transfert de risques vers des institutions situées en dehors du périmètre réglementaire. Lorsque les risques se concrétisent, un cadre réglementaire moins complexe peut renforcer la responsabilité des autorités de réglementation et de supervision et contribuer à déterminer quelles sont les entités chargées d’élaborer une réponse.

Le graphique 1.39 résume les recommandations en lien avec les réformes de la réglementation pour chaque pays formulées dans le chapitre 3.

• La nécessité d’engager des réformes visant à simplifier les processus réglementaires est largement soulignée, y compris pour la plupart des pays de l’OCDE. Par exemple, des initiatives visant à rationaliser les procédures réglementaires d’immatriculation des entreprises sont nécessaires, notamment en Argentine, au Brésil, en Bulgarie, en Chine, en Colombie, en Estonie, en Hongrie, en Irlande, en Islande, en Israël, au Japon, au Mexique, en Norvège, au Pérou, en Pologne, en Roumanie, en République slovaque et en Slovénie. En outre, l’harmonisation des dispositions réglementaires entre les différents niveaux de l’administration permettrait de simplifier le cadre réglementaire en Allemagne, en Australie, en Inde et en Suisse.

• Les mécanismes institutionnels encadrant la conception et la supervision de la réglementation doivent être améliorés dans plusieurs pays, notamment par un usage plus rigoureux des analyses coûts-avantages des réglementations dans la zone euro et en Chine. En Chine, il faut renforcer la protection des consommateurs et améliorer la supervision institutionnelle de la réglementation. Les initiatives visant à mieux faire appliquer la réglementation sont également de mise dans certaines autres économies de marché émergentes, dont l’Argentine et la Thaïlande.

• Les recommandations rapportent souvent la nécessité d’abaisser les obstacles réglementaires à l’entrée sur les marchés de produits. C’est notamment le cas dans les secteurs des services dans les économies avancées, comme en France, où les obstacles à l’entrée sont élevés pour les architectes et les comptables et où les avocats et agents immobiliers sont soumis à des règles d’exercice strictes. De même, les réformes destinées à alléger les restrictions à l’accès aux services professionnels stimuleraient la croissance en Autriche, en Belgique, au Brésil, en Estonie, en Irlande, en Israël, au Luxembourg, en République slovaque et en Tchéquie. Il est également possible de rationaliser ces obstacles dans les secteurs de réseau dans certains pays comme le Canada, la Corée, les États-Unis et la Lituanie. Les obstacles réglementaires à l’entrée d’investissements directs internationaux pourraient être assouplis, surtout dans des économies de marché émergentes telles que le Costa Rica, l’Indonésie, la Thaïlande et le Viet Nam.

• Pour faciliter la sortie d’entreprises et renforcer la dynamique des entreprises, il faudrait améliorer les procédures d’insolvabilité dans plusieurs économies européennes, dont la Belgique, la Hongrie, l’Islande, les Pays-Bas et la Roumanie, ainsi qu’en Afrique du Sud et en Türkiye.

• Les réformes de la réglementation du logement sont jugées prioritaires pour plusieurs économies avancées, avec par exemple une révision des politiques d’aménagement du territoire en Australie, aux États-Unis et au Royaume-Uni.

Graphique ‎1.39. Simplifier la réglementation est une priorité de réforme dans de nombreuses économies

Recommandations portant sur les réformes de la réglementation, nombre de pays

Note : Les recommandations proviennent des notes par pays figurant dans les Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118 (pour plus de précisions, voir le chapitre 3 « Évolution dans les pays membres de l’OCDE et dans certaines économies non membres ») et couvrent 55 pays et la zone euro. Le graphique indique le nombre de pays pour lesquels ont été formulées des recommandations en lien avec les réformes de la réglementation dans chaque catégorie.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118.

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Face à la complexité grandissante de la réglementation des échanges mondiaux, des règles commerciales transparentes, impartiales et claires aideraient les entreprises à s’adapter aux évolutions de la politique commerciale tout en contribuant à la réalisation d’objectifs de portée générale. D’après l’indice de facilitation des échanges de l’OCDE, il reste encore beaucoup à faire pour faciliter le passage des marchandises aux frontières, même s’il existe des différences régionales (graphique 1.40). L’automatisation et la simplification des procédures aux frontières, ainsi que l’amélioration de leur prévisibilité, comptent parmi les principales mesures que les pays peuvent prendre pour accroître les effets positifs des échanges sur la productivité et réduire les coûts d’exportation des produits dépendants des importations. L’interopérabilité des différents systèmes nationaux de réglementation et de gestion des frontières constitue un aspect important de l’efficience de la réglementation. Pour pouvoir échanger des marchandises, il faut souvent obtenir une certification ou une autorisation de la part de nombreux organismes nationaux tels que les autorités de santé et de sécurité, les bureaux de normalisation, les autorités de réglementation sectorielles, ainsi que les administrations douanières. Améliorer le partage de l’information entre ces entités et garantir la compatibilité des normes de données et l’interopérabilité des plateformes numériques pourrait faciliter grandement les échanges (OECD, 2025f).

En outre, il sera de plus en plus judicieux de faciliter la coopération transfrontière et la reconnaissance des procédures nationales, car les entreprises sont confrontées à des systèmes de certification aux frontières nationales de plus en plus complexes. L’harmonisation des normes réglementaires nationales soutiendrait également les échanges, notamment les efforts actuellement déployés pour mettre en cohérence les réglementations entre les pays de l’Union européenne14. Au vu de la diversité croissante des systèmes de certification et de conformité aux frontières nationales, il est de plus en plus nécessaire de mettre en place des mécanismes propres à garantir la coopération transfrontière et à renforcer l’application des normes internationales. La généralisation des accords de reconnaissance mutuelle offre un moyen pratique de remédier aux différences dans les règles techniques tout en préservant la réalisation d’objectifs de politique publique tels que la sécurité des consommateurs.

Graphique ‎1.40. Il est possible d’améliorer le cadre réglementaire applicable aux échanges

Indicateurs de facilitation des échanges par domaine

Note : 2 est la note maximale qui peut être obtenue. Les scores moyens sont indiqués pour les pays de chaque région.

Source : Base de données des Indicateurs de facilitation des échanges de l’OCDE, 2025.

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Références

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Annexe 1.A. Hypothèses de politique économique et autres hypothèses sous-tendant les projections

Les hypothèses relatives aux paramètres des politiques budgétaires pour 2025-27 sont fondées autant que possible sur les mesures concernant la fiscalité et les dépenses qui ont été adoptées par les parlements, et sont cohérentes avec les projections relatives à la croissance, à l’inflation et aux salaires. Lorsque des projets ont été annoncés par les gouvernements sans avoir été adoptés par le pouvoir législatif, il en est tenu compte s’il paraît clair qu’ils seront mis en œuvre sous une forme proche de celle qui a été annoncée. On pose l’hypothèse que les pays de l’Union européenne (UE) vont généralement apporter à leur politique budgétaire des ajustements conformes au Pacte de stabilité et de croissance réformé, sauf les États membres dans lesquels l’augmentation prévue des dépenses nettes a nécessité ou devrait nécessiter l’activation de clauses dérogatoires nationales.

On tient compte des dépenses financées par les subventions et prêts accordés dans le cadre de « NextGenerationEU » (ou NGEU) pour l’établissement des projections relatives aux pays de l’Union européenne (UE), en se fondant sur les appréciations d’experts quant à leur ventilation par année et par catégorie de dépenses et sur les plans ayant fait l’objet d’annonces officielles, le cas échéant. On présume que les subventions octroyées dans le cadre de NGEU sont reçues et dépensées au plus tard à la fin de 2026 et qu’elles n’ont pas d’incidence sur les finances publiques, entraînant à la fois une augmentation des recettes d’impôts sur le capital et des transferts en capital reçus, d’une part, et des dépenses publiques, d’autre part. En outre, on a ajouté le solde positif des mesures ponctuelles afin de rendre compte des mesures de relance discrétionnaires associées à ces subventions, mesurées par l’évolution des soldes primaires sous-jacents.

S’agissant de la politique monétaire, les hypothèses relatives au profil d’évolution des taux d’intérêt directeurs et aux mesures non conventionnelles représentent le résultat le plus probable, sur la base des projections de l’OCDE concernant l’activité économique et l’inflation. Celles-ci peuvent être différentes de la trajectoire indiquée par les autorités monétaires. Dans la zone euro, on suppose que les écarts de rendement entre les obligations souveraines à 10 ans émises par l’Allemagne et celles des autres pays demeurent inchangés au cours de la période considérée, à des niveaux proches de ceux observés pendant la première quinzaine de novembre.

Les projections reposent sur l’hypothèse que les taux de change resteront aux niveaux observés à la date du 6 novembre 2025, où le dollar des États-Unis valait 153.9 JPY, 0.87 EUR (ce qui signifie que l’euro valait 1.15 USD) et 7.12 CNY.

Il est supposé que le cours du baril de pétrole brut de référence Brent restera constant à 65 USD jusqu’à la fin de 2027. On pose l’hypothèse que le prix du gaz naturel sur le marché TTF (Title Transfer Facility) restera constant à 35 EUR/MWh jusqu’à la fin de 2027. Il est également supposé que les prix des autres matières premières resteront inchangés au cours de la période considérée, à leurs niveaux moyens d’octobre 2025.

Ces projections sont établies à partir d’informations collectées jusqu’à la date du 26 novembre 2025.

Les projections trimestrielles de l’OCDE sont établies à partir d’une sélection de variables clés corrigées des variations saisonnières et des jours travaillés. De ce fait, des différences peuvent exister entre les données annuelles corrigées et non corrigées, mais celles-ci sont généralement minimes. Dans certains pays, les projections officielles des valeurs annuelles ne sont pas corrigées des jours travaillés. Même quand les projections officielles des chiffres annuels sont corrigées des jours travaillés, il peut arriver que la correction effectuée soit d’une ampleur différente de celle réalisée par l’OCDE.

Notes

← 1.  Un accord commercial avait été conclu antérieurement avec le Royaume-Uni.

← 2.  Le taux effectif des droits de douane indiqué dans le graphique 1.7 pour novembre 2025 est de 14.6 %, car il s’agit du taux mensuel moyen, alors qu’il s’établit à 14.0 % si l’on tient compte des modifications apportées à la mi-novembre.

← 3.  La Suisse et la Malaisie devraient bénéficier d’une baisse de leurs droits de douane, conformément aux accords prévus d’ici à 2026.

← 4.  Les phosphores, qui ont la propriété d’absorber de l’énergie puis de la restituer sous forme de lumière, sont des substances chimiques généralement utilisées dans la fabrication d’écrans d’affichage.

← 5.  Bien que les terres rares soient géologiquement abondantes, leur extraction exige le recours à des procédés spécialisés, à forte intensité énergétique et souvent très polluants (AIE, 2025b).

← 6.  En 2024, les « Sept Magnifiques », à savoir Alphabet (Google), Amazon, Apple, Meta Platforms (Facebook), Microsoft, Nvidia et Tesla, représentaient 60 % des dépenses en capital des entreprises cotées spécialisées dans les technologies d’IA.

← 7.  Les titres adossés à des actifs (ABS) et les titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (CMBS) sont des produits de crédit structurés adossés à des obligations ou à des prêts hypothécaires émis en faveur d’entreprises spécialisées dans l’IA ou utilisés pour financer des projets liés à l’IA, tels que des centres de données.

← 8.  Les dépôts tokenisés, encore en phase expérimentale, sont des représentations numériques des dépôts bancaires traditionnels.

← 9.  Ainsi, en Suisse, les stocks sont gérés en coopération avec le secteur privé, dans le cadre d’un système de stocks obligatoires roulants, qui appartiennent à des entreprises privées mais sont placés sous la surveillance de l’État (OCDE, 2023 ; Frohm, 2024).

← 10.  Les administrations infranationales appliquent des taxes sur les ventes au détail, un autre type d’impôt sur la consommation, qui peuvent être difficiles à administrer lorsqu’elles sont assorties de taux plus élevés.

← 11.  On peut citer à titre d’exemples un assouplissement des règles de zonage et des limitations de la hauteur des bâtiments dans les zones métropolitaines d’Europe, les États côtiers des États-Unis, certaines provinces canadiennes et certains États australiens.

← 12.  Un fonds d’investissement adossé au passif est une structure de placement qui permet aux investisseurs institutionnels, principalement aux assureurs et aux organismes de retraite à prestations définies, de faire correspondre les échéances, l’ampleur et la sensibilité aux taux d’intérêt de leurs éléments d’actif et de passif, en utilisant des actifs et des produits dérivés qui permettent de se couvrir contre les risques de taux d’intérêt et d’inflation.

← 13.  Parmi les exemples récents de réduction des subventions, citons l’abandon progressif des subventions aux énergies fossiles en Colombie en 2022 et la réduction des subventions au gazole en Malaisie en 2024. Le Costa Rica, le Chili et la Colombie sont des exemples de pays qui ont amélioré le ciblage en faisant un meilleur usage du registre social des ménages.

← 14.  Supprimer les différences entre les réglementations infranationales régissant les produits et le travail, ou entre les normes techniques des provinces, contribuerait aussi à acheminer les produits et les services dans les régions qui en ont le plus besoin, dans des pays comme le Canada par exemple.