Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2025 Numéro 2

Danemark

La croissance du PIB devrait se modérer et passer de 2.4 % en 2025 à 1.8 % en 2027. La dégradation des perspectives de croissance dans le secteur pharmaceutique et le ralentissement de la progression des échanges mondiaux vont peser sur le secteur des entreprises. La résilience du marché du travail, l’assouplissement de la politique budgétaire et la faiblesse de l’inflation soutiendront la demande des ménages. La baisse des impôts indirects contribuera au recul de l’inflation, qui devrait refluer de 1.9 % en 2025 à 1.1 % en 2026, avant de revenir plus près de 2 % en 2027. Les principaux risques sont liés à l’évolution des principales activités d’exportation et à une diminution plus rapide que prévu du niveau élevé de l’épargne des ménages.

La banque centrale devrait maintenir ses taux directeurs inchangés, restant alignée sur la politique de la BCE. L’orientation de la politique budgétaire deviendra expansionniste en 2025-2026, conformément à l’objectif de réduction de l’excédent budgétaire dans les limites des règles budgétaires. Un assouplissement progressif de la politique budgétaire se justifie compte tenu du faible niveau de la dette publique et de la nécessité de financer des dépenses de défense plus élevées. Des mesures de soutien à l’investissement des entreprises et une réduction des coûts induits par la réglementation contribueraient à diversifier les moteurs de la croissance et à réduire l’exposition aux chocs sectoriels.

La croissance du PIB a été instable

Après avoir chuté au premier trimestre de 2025, la croissance du PIB a rebondi au cours des deux trimestres suivants, reflétant la volatilité de l’activité de l’industrie pharmaceutique. La production industrielle s’est accélérée et la confiance des entreprises s’est maintenue à un niveau proche de sa moyenne historique au troisième trimestre, mais une part croissante des entreprises ont fait état d’une demande insuffisante. Le renforcement du pouvoir d’achat des ménages a soutenu la consommation privée et le redressement du marché du logement, mais la faible confiance des consommateurs a maintenu l’épargne de précaution à un niveau élevé. La croissance de l’emploi et des salaires s’est modérée mais reste vigoureuse, et le chômage est globalement stable depuis le début de l’année. L’inflation a grimpé, passant d’environ 1.7 % au premier semestre à plus de 2 % depuis juillet, en raison de la hausse des loyers et des prix des produits alimentaires.

Les exportations des secteurs exposés à la hausse des droits de douane ont augmenté au premier semestre de l’année, mais les entreprises exportatrices danoises s’attendent à ce que les évolutions des politiques commerciales dégradent les perspectives. Le ralentissement des échanges mondiaux devrait peser sur le transport maritime. Les perspectives de croissance de l’industrie pharmaceutique ont été revues à la baisse et des licenciements ont été annoncés en raison de l’intensification de la concurrence sur le marché des médicaments contre l’obésité et des tensions sur les prix. Les droits de douane imposés par les États-Unis devraient avoir une incidence limitée, car une grande partie des produits pharmaceutiques exportés aux États-Unis sont fabriqués localement en sous-traitance. Conformément aux engagements pris dans le cadre de l’OTAN, le Danemark prévoit de porter ses dépenses de défense au-dessus de 3 % du PIB d’ici à 2026.

Danemark

1. Définition de Maastricht.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 118.

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Danemark : demande, production et prix

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La politique budgétaire soutiendra la demande intérieure

Dans le sillage de la BCE, la Banque nationale du Danemark a maintenu ses taux directeurs inchangés en septembre 2025. Elle devrait continuer de suivre la politique de la BCE pour maintenir l’ancrage de la couronne danoise à l’euro. La politique budgétaire devrait considérablement s’assouplir tout en restant conforme aux règles budgétaires. L’accroissement des dépenses de défense (de l’ordre de 1 % du PIB), la forte hausse des subventions aux municipalités, l’indexation des prestations sociales sur la croissance antérieure des salaires, ainsi que les réductions d’impôts sur le revenu des personnes physiques, l’électricité et certains produits alimentaires contribueront à ramener l’excédent budgétaire de 4.5 % du PIB en 2024 à 1.2 % en 2027. L’important contenu en importations des dépenses liées à la défense devrait limiter l’effet de relance de la politique budgétaire expansionniste sur l’activité intérieure en 2025 et 2026, tandis que l’orientation budgétaire devrait être globalement neutre en 2027.

Un redressement de la demande intérieure compensera en partie la baisse des exportations

La croissance des exportations devrait se modérer en raison de la dégradation des perspectives dans l’industrie pharmaceutique et du ralentissement de la demande étrangère. Une croissance de l’emploi et des salaires plus lente mais positive, des réductions d’impôts et une inflation plus faible devraient favoriser un redressement de la consommation privée, tandis que l’assouplissement de la politique budgétaire stimulera les dépenses publiques. Les baisses prévues des taxes sur l’électricité et des droits d’accise sur certains produits alimentaires contribueront à faire refluer l’inflation de 1.9 % en 2025 à 1.1 % en 2026. Sous l’effet de la modération des salaires, l’inflation restera en dessous de 2 % en 2027. Les tensions géopolitiques et la forte incertitude qui en découle continueront de peser sur l’investissement des entreprises et maintiendront le taux d’épargne de précaution au-dessus de sa moyenne historique. Parmi les risques de divergence à la hausse par rapport aux perspectives figurent un raffermissement de la confiance des consommateurs et une accélération de la baisse du taux d’épargne. À l’inverse, de nouveaux droits de douane ou obstacles réglementaires visant les produits pharmaceutiques ou les services maritimes pourraient peser sur le PIB et les recettes fiscales.

Les politiques budgétaire et réglementaire devraient soutenir l’investissement des entreprises

Doté de finances publiques solides et d’un environnement réglementaire favorable aux entreprises, le Danemark est bien placé pour gérer les turbulences économiques. Ses marges de manœuvre budgétaires lui permettront de répondre aux besoins urgents de dépenses dans le domaine de la défense, tout en menant à bien d’autres objectifs de l’action publique, comme la réalisation des transitions écologique et numérique. À plus long terme, bien que le cadre budgétaire soit solide, des gains d’efficience et une hiérarchisation des dépenses permettraient de faire face aux tensions sur les dépenses liées au vieillissement démographique et au changement climatique à mesure que les marges de manœuvre budgétaires se rétrécissent. Les exigences réglementaires ont engendré des coûts importants pour les entreprises et retardé les investissements, notamment dans les infrastructures de réseau. Poursuivre la simplification et la rationalisation des procédures, tout en veillant à ce que l’évaluation de la réglementation soit plus en phase avec les transformations structurelles de l’économie, peut soutenir l’investissement des entreprises, contribuer à diversifier les moteurs de la croissance et réduire les risques économiques.