Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2021 Numéro 2

1. Évaluation générale de la situation macroéconomique

Introduction

La reprise mondiale se poursuit, mais elle s’est essoufflée et devient de plus en plus déséquilibrée. Certains segments de l’économie mondiale connaissent un rapide rebond tandis que d’autres risquent d’être marginalisés, notamment les pays à faible revenu où les taux de vaccination sont bas, ainsi que les entreprises et les employés des secteurs à fortes interactions sociales, où la demande ne s’est pas encore pleinement rétablie. La dynamique insufflée par le vif rebond d’activité lié à la réouverture de l’économie perd à présent de l’élan dans de nombreux pays du fait de la persistance de perturbations au niveau de l’offre, de la hausse des coûts des intrants et des retombées toujours sensibles de la pandémie. Des tensions inflationnistes accrues et plus durables se sont fait jour dans l’ensemble des économies à un stade inhabituellement précoce du cycle, et des pénuries de main‑d’œuvre apparaissent alors même que les taux d’emploi et le nombre d’heures travaillées ne se sont pas encore totalement redressés. Les coûts de l’alimentation et de l’énergie ont fortement augmenté, affectant particulièrement les foyers à revenu faible, et les prix s’inscrivent également en hausse dans les secteurs de biens durables concentrant l’essentiel des difficultés d’approvisionnement. Dans ce contexte, les perspectives sont plus incertaines et l’action publique se trouve confrontée à des défis considérables.

À mesure que la structure de la demande se normalise, que les capacités de production s’accroissent et qu’un plus grand nombre de personnes reprennent le travail, les contraintes et pénuries affectant l’offre devraient se dissiper progressivement en 2022 et 2023. La poursuite de la reprise économique est attendue, mais la croissance du PIB mondial devrait ralentir sur la durée, passant de 5.6 % en 2021 à 4 ½ pour cent en 2022 et à 3 ¼ pour cent en 2023 (tableau 1.1). L’intensification des efforts de vaccination dans le monde entier, qui devrait permettre une levée complète des restrictions d’activités internationales d’ici fin 2022, de même que le soutien apporté par les politiques macroéconomiques, les conditions financières accommodantes et la baisse de l’épargne des ménages, devraient renforcer la demande et contrebalancer les effets négatifs de la suppression progressive des mesures budgétaires liées à la pandémie. La reprise devrait cependant rester inégale. La plupart des économies avancées devraient retrouver d’ici à 2023 la trajectoire de production qu’elles suivaient avant la pandémie, mais avec une dette plus élevée et un potentiel de croissance sous‑jacent encore atone. Dans de nombreux pays, l’inflation devrait également être supérieure à son niveau pré‑pandémie, tout en restant cependant conforme aux objectifs des banques centrales. Si quelques économies de marché émergentes devraient connaître une reprise complète, la plupart semble appelée à enregistrer une production inférieure aux projections antérieures à la pandémie, notamment dans les pays à revenu faible, la crise laissant des traces profondes et durables en matière de revenu.

L’inflation mesurée par les prix à la consommation devrait atteindre son point culminant d’ici à la fin de 2021, avant de s’atténuer et de retrouver des niveaux conformes aux tensions sous‑jacentes alimentées par une lente augmentation des coûts du travail et une réduction des capacités inutilisées dans le monde. Dans l’ensemble de la zone OCDE, l’inflation annuelle mesurée par les prix à la consommation devrait ralentir à 3 ½ pour cent environ d’ici à la fin de 2022, contre près de 5 % fin 2021, et reculer pour s’établir à 3 % en 2023. Les taux d’emploi et d’activité devraient se redresser progressivement en 2022 et 2023, à des rythmes néanmoins variables selon les pays, le taux de chômage de la zone OCDE reculant pour atteindre un peu plus de 5 %, soit un taux inférieur au niveau pré‑pandémique.

Tableau 1.1. La reprise mondiale se poursuit mais reste déséquilibrée

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Des risques importants continuent de peser sur les projections. De nouveaux variants plus contagieux du COVID-19 pourraient continuer d’apparaître, en particulier si le rythme des campagnes de vaccination et l’efficacité des vaccins existants diminuaient, ce qui compromettrait les perspectives de croissance. Les performances de la Chine pourraient par ailleurs décevoir en cas de persistance ou d’intensification des difficultés du secteur immobilier et des problèmes d’approvisionnement en électricité, ce qui affecterait d’autres économies, notamment les exportateurs de matières premières et l’Asie. L’inflation pourrait continuer de surprendre à la hausse, en raison de tensions plus durables que prévu dans l’offre ou d’une poussée plus forte et soutenue des coûts de l’énergie, entraînant des ajustements sur les marchés financiers en perspective de futures décisions de politique monétaire. De tels ajustements pourraient mettre au jour des vulnérabilités persistantes liées au niveau élevé de la dette, aux valorisations tendues des actifs sur certains marchés et à la fragilité de la reprise dans de nombreux pays émergents et économies à revenu faible. À l’inverse, un déploiement plus rapide des vaccins, ou une diminution plus importante de l’épargne des ménages et de la trésorerie des entreprises accumulées durant la pandémie, stimuleraient les dépenses et les capacités productives et accéléreraient le rythme de la reprise.

La situation vis‑à‑vis de la reprise appelle des politiques de soutien modulées en fonction des évolutions économiques et visant à améliorer les perspectives d’une croissance durable et équitable à moyen terme.

• La priorité de l’action publique reste de veiller à ce que les vaccins soient produits et déployés le plus rapidement possible dans le monde entier notamment les doses de rappel. Cette action sauvera des vies, préservera les revenus, permettra une réouverture sûre des frontières et contribuera à atténuer certaines contraintes pesant sur l’offre. Tant que cette étape ne sera pas franchie, la reprise restera précaire et incertaine dans tous les pays.

• Comme les perspectives à court terme restent incertaines et que le marché du travail ne s’est pas encore rétabli, un soutien macroéconomique demeure nécessaire, la combinaison appropriée de politiques étant dépendante de l’évolution de la situation économique dans chaque pays. Des indications claires, de la part des autorités, concernant la trajectoire envisagée pour réaliser les objectifs à moyen terme et la séquence probable des changements de politique futurs contribueraient à ancrer les anticipations, à maintenir la confiance des investisseurs et à fournir un soutien approprié à l’économie.

• Les décideurs monétaires devraient faire clairement savoir quel degré de dépassement des objectifs d’inflation ils sont prêts à tolérer afin d’empêcher des variations excessives des taux d’intérêt de marché à long terme. Si la reprise se déroule comme prévu, une atténuation par étapes du soutien monétaire semble adéquate, au cours des deux prochaines années, dans les grandes économies avancées, d’abord au travers d’une réduction des achats d’actifs, puis par des relèvements des taux d’intérêt. Les taux directeurs ont déjà été relevés dans certaines petites économies avancées ouvertes et de nombreuses économies de marché émergentes afin d’atténuer les tensions inflationnistes. D’autres hausses pourraient être nécessaires pour assurer la stabilité des prix, dès lors que les rendements obligataires s’accroissent dans les grandes économies avancées.

• Les politiques budgétaires doivent rester flexibles et il convient d’éviter tout retrait brutal du soutien public tant que les perspectives à court terme restent incertaines. La modération des dépenses publiques en 2022 prendra essentiellement la forme d’une réduction des dépenses liées à la crise à mesure du raffermissement de l’économie, plutôt que de mesures d’assainissement discrétionnaires de grande ampleur. Un cadre crédible donnant des indications claires sur la trajectoire à moyen terme vers la soutenabilité, et l’ajustement nécessaire des politiques budgétaires visant à relever les défis de la transition énergétique et des tensions à venir sur les dépenses, contribuerait à maintenir la confiance et à renforcer la transparence des choix budgétaires.

• Alors que l’action publique, auparavant axée sur le sauvetage de l’économie, continue de se réorienter vers le soutien à la reprise, il convient de mener des réformes efficaces et bien ciblées pour renforcer la résilience, gérer les conséquences de la pandémie et relever les défis structurels de longue date tels que la transformation numérique et la nécessité de réduire durablement les émissions de carbone. Maintenir le soutien au revenu des ménages les plus pauvres, renforcer l’activation et l’acquisition de compétences et intensifier le dynamisme économique en levant les barrières à l’entrée sur le marché préservera la demande, améliorera les débouchés sur le marché du travail et contribuera à un redéploiement des ressources porteur de gains de productivité. Les enjeux de politique environnementale varient selon les pays, mais il est d’une importance capitale que chacun d’eux formule des engagements crédibles allant dans le sens de leurs objectifs de réduction des émissions, annonce rapidement la trajectoire future des prix du carbone et d’autres mesures de réduction des émissions et renforce le soutien public à l’innovation et à l’investissement.

La reprise économique reste inégale

L’activité mondiale est maintenant supérieure à son niveau d’avant la pandémie, mais la reprise est incomplète

Le redressement de l’activité économique mondiale depuis la mi‑2020 est plus vigoureux qu’on ne s’y attendait (graphique 1.1), la production étant maintenant proche de son niveau d’avant la pandémie ou supérieure dans la plupart des pays de l’OCDE. Cela tient au soutien rapide et massif apporté par les pouvoirs publics aux entreprises et aux ménages dès le début de la crise, y compris aux mesures complémentaires annoncées cette année, à l’efficacité des mesures de santé publique prises pour limiter la transmission du virus du COVID‑19 et, surtout, au déploiement rapide de vaccins efficaces.

Ce rebond vigoureux n’a pas encore permis d’estomper totalement les effets de la pandémie sur l’économie mondiale. Au niveau mondial, il reste un déficit de croissance au regard de celle qui aurait dû avoir lieu en 2020 et au premier semestre de 2021 ; à la mi‑2021, le PIB mondial était encore inférieur de 3 ½ pour cent au niveau prévu avant la pandémie. En outre, jusqu’ici, ce déficit de croissance n’a pas été réparti également : il a été proportionnellement plus important pour les économies de marché émergentes à revenu intermédiaire, considérées dans leur ensemble, que pour les économies avancées, et encore plus important pour les pays en développement à faible revenu. Les secteurs nécessitant une présence physique et les ménages modestes ont aussi été particulièrement touchés d’où, en partie, le redressement incomplet des marchés du travail. Dans les pays de l’OCDE, le nombre d’actifs occupés a reculé d’environ 7½ millions entre le quatrième trimestre 2019 et le troisième trimestre 2021. De nombreuses économies émergentes et en développement ont également connu un recul de l’emploi pendant la pandémie (OIT, 2021) et la pauvreté a augmenté. Même dans les économies où la population active occupée à la mi‑2021 était proche de son niveau d’avant la pandémie, voire supérieure, le nombre total d’heures travaillées était souvent plus faible qu’à la fin de 2019 (graphique 1.2).

Graphique 1.1. La reprise mondiale a été plus rapide qu’attendu, mais elle n’est pas complète

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 106 ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 107 ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 108 ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 109 ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique 1.2. Dans la plupart des pays, le redressement du marché du travail n’est que partiel

Variation en pourcentage entre T4 2019 et T2 2021

Note : La mesure de l’emploi est fondée sur les comptes nationaux pour tous les États membres de l’Union européenne (UE), les États‑Unis et la Norvège, et sur l’enquête sur la population active pour les autres pays.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; Bureau d’analyse économique (BEA, Bureau of Economic Analysis) des États‑Unis ; Statistique Canada ; Bureau australien de statistiques (ABS, Australian Bureau of Statistics) ; Bureau des statistiques du Japon ; Eurostat ; Office des statistiques nationales (ONS, Office for National Statistics) du Royaume‑Uni ; et calculs de l’OCDE.

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Selon les estimations, la croissance trimestrielle du PIB mondial est restée globalement stable au troisième trimestre 2021, les tassements observés en Chine et aux États‑Unis ayant été compensés par une croissance soutenue dans la zone euro, ainsi qu’un rebond en Inde et dans plusieurs autres économies exportatrices d’énergie. Au troisième trimestre, la production a été particulièrement faible dans un certain nombre d’économies d’Asie‑Pacifique, telles que le Japon et l’Indonésie, sous l’effet du ralentissement de l’activité dû au variant Delta et aux contraintes d’offre. De récents indicateurs à haute fréquence semblent globalement indiquer que la reprise a pu s’essouffler (graphique 1.3). Les indicateurs de mobilité fondés sur des données de géolocalisation ont continué de s’améliorer dans les économies de marché émergentes, mais ont commencé à reculer dans les économies avancées, particulièrement dans certains pays européens. Les mesures de la production et des nouvelles commandes établies à partir d’enquêtes auprès des entreprises sont également inférieures aux pics qu’elles avaient atteints plus tôt dans l’année, et la confiance des consommateurs a reculé au cours des derniers mois dans de nombreux pays. La production industrielle mondiale et les dépenses de consommation correspondant aux ventes au détail sont supérieures à leur niveau de 2019, mais le rythme de leur progression a ralenti. Le secteur automobile a été particulièrement affecté par les perturbations de l’offre, et la production et les ventes ont fortement diminué ces derniers mois (encadré 1.1), freinant la reprise globale.

Graphique 1.3. Le rythme de la reprise s’est ralenti

Note : Les parties A, C et D du graphique reposent sur des agrégats calculés avec des coefficients de pondération fondés sur les parités de pouvoir d’achat (PPA). Les ventes au détail sont mesurées à partir de la consommation mensuelle des ménages aux États‑Unis et de l’indice synthétique de la consommation mensuelle au Japon. Les données de novembre figurant dans la partie A reposent sur les informations disponibles jusqu’au 21 novembre 2021.

Source : Google LLC, Rapports sur la mobilité de la communauté ‑ COVID‑19, https://www.google.com/covid19/mobility; Markit ; base de données des Principaux indicateurs économiques de l’OCDE ; Refinitiv ; et calculs de l’OCDE.

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Encadré 1.1. L’impact des perturbations des approvisionnements sur le secteur automobile

Le secteur automobile est durement touché par des perturbations des chaînes d’approvisionnement

Les pénuries de semi‑conducteurs et d’autres biens intermédiaires, les retards de livraison des fournisseurs et les perturbations du transport maritime ont nui à la production dans de nombreux secteurs d’activité. Les modèles d’automobiles récents contiennent généralement plus d’un millier de puces électroniques contrôlant toute une série d’opérations essentielles (telles que le refroidissement du moteur, la gestion de la batterie, la surveillance de la pression des pneus, l’éclairage intérieur ou le freinage d’urgence). En conséquence, l’industrie automobile a été particulièrement touchée par ces perturbations, ce qui s’est traduit par des baisses sensibles de production, malgré la vigueur de la demande mondiale.

La construction automobile revêt un intérêt tout particulier, car elle joue un rôle majeur dans le secteur manufacturier de nombreux pays et représente une part importante du PIB. Avant la pandémie, la production de véhicules à moteur représentait 2 % du PIB dans la zone euro, 4.7 % en Allemagne, 0.75 % aux États‑Unis et 3 % au Japon. Au cours des neuf premiers mois de 2021, la production de véhicules à moteur a été inférieure à son niveau sur la même période de 2019 de 26 % dans la zone euro, de 30 % en Allemagne, de 10 % aux États‑Unis et de 23 % au Japon (graphique 1.4, partie A).

L’offre réduite de véhicules neufs et le faible niveau des stocks se sont également répercutés sur les ventes mondiales d’automobiles, qui ont reculé de 40 % au Japon comme aux États‑Unis entre avril et septembre, et de 16 % en Allemagne (graphique 1.4, partie B). Les ventes mondiales d’automobiles ont diminué de plus de 20 % au cours de la même période, soit un rythme de baisse observé dans le passé uniquement lors de graves récessions, comme la première phase de la pandémie l’année dernière.

La conjonction d’une demande vigoureuse et d’une réduction de l’offre a tiré les prix vers le haut. Les prix des véhicules automobiles neufs et d’occasion ont sensiblement augmenté cette année dans plusieurs pays, en particulier aux États‑Unis (Helper et Soltas, 2021).

Graphique 1.4. La production comme les ventes d’automobiles se contractent

Source : Eurostat ; et Refinitiv.

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Compte tenu de la part importante de la production de l’ensemble du secteur du matériel de transport qui est liée au commerce international1, les récentes perturbations des approvisionnements ont joué un rôle crucial dans le recul considérable de ce secteur observé dans le monde entier. La production du secteur du matériel de transport se caractérise par des liens internationaux forts fondés sur les chaînes de valeur mondiales, en particulier en Europe. En 2019, plus de 80 % de la production réalisée en Hongrie, en République slovaque et en Slovénie faisait appel à des biens traversant au moins deux frontières au cours du processus de production, et cette proportion était supérieure à 50 % pour la plupart des pays européens.

Une ventilation plus précise, mais plus ancienne, du matériel de transport par sous‑secteur est disponible pour 2015. Elle montre que le secteur des véhicules à moteur consomme essentiellement des intrants en provenance d’Europe (53 % de ses consommations intermédiaires) et d’Asie (22 %). À l’échelle mondiale, les produits électroniques et les équipements électriques représentent 6 % des intrants totaux du secteur. Les constructeurs automobiles se procurent généralement ces intrants auprès de partenaires commerciaux situés dans la même région (graphique 1.5). Au Japon et en Corée, environ 90 % des produits électroniques et du matériel électrique utilisés comme intrants dans le secteur des transports proviennent d’Asie. Les États‑Unis et le Canada recourent aussi principalement à des chaînes de valeur régionales, 65 % à 75 % des consommations intermédiaires sous forme de produits électroniques et de matériel électrique provenant des Amériques2. Dans la plupart des pays d’Europe centrale et orientale, la part des intrants en provenance d’Europe est supérieure à 70 %, mais en Allemagne et en France, elle s’établit respectivement aux alentours de 50 % et de 60 %.

Graphique 1.5. Les chaînes de valeur régionales sont importantes dans le secteur automobile

Ventilation de la valeur représentée par les produits électroniques et le matériel électrique utilisés comme intrants, selon leur région d’origine

Note : L’Amérique recouvre le Brésil, le Canada, les États‑Unis et le Mexique. La région Asie‑Pacifique englobe l’Australie, la Chine, la Corée, l’Inde, l’Indonésie, le Japon et le Taipei chinois. La valeur des intrants est mesurée à prix courants et exprimée en USD.

Source : Base de données mondiale des entrées‑sorties (WIOD, World Input‑Output Database), version de 2016.

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Quelle est la part des perturbations des approvisionnements dans la contraction de la production automobile ?

Il est possible d’évaluer empiriquement les contributions respectives des déséquilibres de l’offre et de la demande au recul de la production automobile. Des estimations économétriques, calculées pour un groupe de 30 pays de l’OCDE et économies de marché émergentes, montrent que les indices des directeurs d’achat sur les délais de livraison des fournisseurs et les nouvelles commandes (une variable indicative de la demande) ont tous deux des effets importants sur la production de véhicules à moteur. Les estimations de ces relations peuvent être utilisées pour évaluer la différence entre la production automobile de 2021 et le niveau de production qui aurait pu être attendu compte tenu de la croissance de la demande si les délais de livraison des fournisseurs étaient restés à leur niveau du quatrième trimestre 2020. Cet écart est important dans de nombreux pays, ce qui signifie que l’allongement des délais de livraison des fournisseurs et d’autres perturbations ont sans doute bridé la production de véhicules à moteur en Allemagne à hauteur de plus de 1½ % du PIB dans les neuf premiers mois de 2021 (graphique 1.6, partie A) et en République tchèque, au Japon et au Mexique à hauteur de ½ à 1 % du PIB. Nombre des autres grands pays producteurs de véhicules à moteur où l’impact des contraintes d’offre sur la production est moins important et où la production de véhicules à moteur représente une part moins élevée de l’activité totale, ont également pâti d’un effet de freinage notable sur le PIB cette année. Agrégé pour tous les pays, on observe un écart croissant entre la production effective de véhicules à moteur et la production qui aurait pu avoir lieu en l’absence des contraintes d’offre (graphique 1.6, partie B), la production effective étant cette année d’environ 25 % inférieure à celle du scénario sans aucunes contraintes d’offre supplémentaires en 2021.

Graphique 1.6. Les contraintes d’offre tirent la production automobile vers le bas en 2021 et pèsent sur le PIB

Note : La partie A montre l’impact implicite sur le PIB de l’écart entre la production effective de véhicules automobiles dans les neuf premiers mois de 2021 et la production dans un scénario où les nouvelles commandes (une variable indicatrice de la demande) suivent leur trajectoire effective en 2021, alors que les délais de livraison des fournisseurs restent à leur niveau du T4 2020. La partie B fait apparaître l’écart global, agrégé pour tous les pays, entre la production du scénario et la production effective, pour les pays représentant 85 % de la production mondiale de véhicules à moteur. Cette décomposition repose sur des estimations en panel pour un groupe de 30 pays de l’OCDE et économies émergentes, sur la période d’avril 1996 à décembre 2019. Les taux de croissance mensuelle de la production automobile sont régressés sur les indices des directeurs d’achat spécifiques à chaque pays, les valeurs retardées de la variable dépendante et des effets fixes par pays et temporels. Les indices des directeurs d’achat relatifs à l’ensemble du secteur manufacturier sont pondérés par la proportion de la production de véhicules automobiles dans la production manufacturière totale.

Source : Markit ; Eurostat ; base de données de l’OCDE pour l’analyse structurelle ; base de données de l’OCDE sur les échanges en valeur ajoutée ; et calculs de l’OCDE

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Les tensions sur l’offre devraient perdurer

Au début de la pandémie, lorsque les producteurs automobiles ont réduit leurs commandes de puces électroniques parce qu’ils anticipaient une baisse de la demande, les fabricants de semi‑conducteurs ont réorienté une partie de leur production vers les producteurs d’ordinateurs, de webcams, de tablettes et autres équipements électroniques et de communication, dont les ventes grimpaient en flèche. Cette réorientation de l’offre de semi‑conducteurs vers les ordinateurs et les équipements de communication a contribué aux pénuries auxquelles sont actuellement confrontés les constructeurs automobiles lorsqu’ils souhaitent accroître leur production. Le secteur automobile représentait environ un dixième de la demande mondiale de semi‑conducteurs en 2020 et seulement 3 % du chiffre d’affaires total de 2019 de l’entreprise Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), qui est le premier fondeur de semi‑conducteurs mondial et le principal fournisseur de puces électroniques du secteur automobile. À titre de comparaison, les équipements de communication et les ordinateurs, qui constituent les deux principaux marchés de semi‑conducteurs par utilisation finale, représentent ensemble deux tiers de la demande totale. Dans ce contexte, étant donné qu’un redéploiement de la production des fabricants de semi‑conducteurs va sans doute prendre au moins de six à neuf mois, la pénurie actuelle à laquelle sont confrontés les constructeurs de véhicules à moteur risque de continuer un certain temps en 2022.

1. La production de véhicules automobiles représente les trois quarts de la production totale du secteur du matériel de transport à l’échelle mondiale.

2. Même si part la part des importations de produits électroniques et de matériel électrique en provenance de la région Asie‑Pacifique est relativement modeste dans la production du secteur nord‑américain des véhicules à moteur, les fabricants automobiles américains peuvent être très dépendants de l’Asie pour certaines pièces et composants essentiels. Nombre d’entre eux ont fait savoir qu’ils avaient dû réduire ou stopper leur production cette année en raison de pénuries de puces électroniques. Une partie de ces puces est produite aux États‑Unis, mais l’essentiel des importations de microprocesseurs provient d’un petit nombre de pays asiatiques.

Les perturbations de l’offre et les pénuries de main‑d’œuvre freinent la reprise

La conjonction d’un redémarrage rapide de la demande mondiale au cours de l’année écoulée et d’un redressement plus lent des capacités de production dans certains secteurs s’est traduite par des pénuries. Si les nouveaux cas de COVID‑19 et les décès dus au coronavirus ont nettement reculé dans de nombreuses économies avancées, de nouvelles vagues continuent de frapper certaines parties du monde, notamment plusieurs économies européennes au cours des dernières semaines, ce qui amplifie certaines contraintes d’offre et en crée de nouvelles. De telles contraintes semblent expliquer en partie la baisse de régime mise en évidence par des indicateurs économiques récents. Les fermetures d’activités et autres restrictions sanitaires liées à la poursuite de la propagation du COVID‑19 dans le monde cette année ont contribué à causer des perturbations persistantes des approvisionnements qui brident la reprise (graphiques 1.7 et 1.8) et exercent de fortes tensions à la hausse sur certains prix. Les indicateurs des délais de livraison des fournisseurs établis à partir d’enquêtes se sont hissés à des niveaux très élevés dans de nombreuses économies avancées (graphique 1.8, partie A), en particulier en Europe et en Amérique du Nord, et les stocks ont nettement baissé dans de nombreux secteurs. Selon plusieurs enquêtes menées auprès des entreprises, la plupart d’entre elles n’anticipent pas une résolution des perturbations de l’approvisionnement avant le dernier semestre 2022 (graphique 1.7, partie A ; de Bondt et al., 2021 ; IFO, 2021). Les vagues d’infections par le COVID‑19 ont entraîné la fermeture de ports essentiels, tels que Shenzhen et Ningbo en Chine, créant des perturbations du transport maritime à l’échelle mondiale et ralentissant le trafic de conteneurs (graphique 1.8, partie B). La pandémie a également été l’un des facteurs à l’origine de la fermeture d’usines de puces électroniques, qui a pesé sur la production de biens intégrant ces puces, notamment en particulier les automobiles (encadré 1.1).

Sur les marchés du travail, des signes de pénurie de main‑d’œuvre sont également apparus (graphique 1.9), même si le taux d’emploi total n’a pas encore retrouvé son niveau pré‑pandémie. Cela peut tenir en partie à des changements de localisation des activités, à l’évolution de l’éventail des compétences requises dans le contexte de la pandémie (due notamment au déplacement soudain de la consommation des services vers les biens, observé dans de nombreuses économies et à l’importance de plus en plus grande des ventes en ligne) ou à des variations de l’efficience de l’appariement entre offres et demandes d’emploi. Cela transparaît également dans l’évolution défavorable de la relation entre les emplois vacants et le chômage – représentée par la courbe de Beveridge – dans certaines économies, telles que les États‑Unis et l’Australie. En revanche, dans des économies comme l’Allemagne et la France, où ont été mis en œuvre des dispositifs de maintien dans l’emploi de portée relativement vaste et où l’appariement entre employeurs et salariés a été préservé, la courbe de Beveridge semble n’avoir guère changé.

Une autre conséquence de la pandémie sur les marchés du travail a résidé dans la sortie de la population active de certaines personnes, qui ont parfois choisi de prendre une retraite anticipée. Parmi les pays de l’OCDE, les reculs les plus importants des taux d’activité ont été observés en Amérique latine, les États‑Unis, la Turquie et Israël ayant également enregistré d’amples régressions (voir graphique 1.20). En revanche, le Japon et un certain nombre d’économies européennes ont affiché, au dernier trimestre, des taux d’activité plus élevé que juste avant la pandémie. Des pénuries se sont également fait jour dans des secteurs et des pays normalement tributaires de flux entrants de main‑d’œuvre transfrontaliers conséquents. Les flux d’immigration permanente vers les économies de l’OCDE ont reculé d’environ 30 % en 2020 et les migrations temporaires ont aussi nettement diminué (OCDE, 2021a)1. La nécessité de réembaucher des travailleurs à mesure que des secteurs tels que l’hébergement et la restauration et les voyages redémarraient a donc exercé des tensions à la hausse sur les salaires (graphique 1.10), en particulier dans des pays comme les États‑Unis, où l’appariement entre travailleurs et entreprises a été moins préservé. En dépit de la hausse des anticipations inflationnistes à court terme, la croissance des salaires attendue reste identique aux normes pré‑pandémiques (graphique 1.11).

Graphique 1.7. Les perturbations des chaînes d’approvisionnement affectent de nombreuses entreprises et devraient perdurer

Source : Commission européenne ; Université Duke, Banque fédérale de réserve de Richmond et Banque fédérale de réserve d’Atlanta, enquête auprès des professionnels de la finance du 3e trimestre 2021 (CFO Survey Q3 2021) ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique 1.8. Les contraintes d’offre ont allongé les délais de livraison et ralenti le commerce mondial

Note : Les données de la partie A du graphique sont fondées sur les enquêtes réalisées auprès des directeurs d’achat du secteur manufacturier, et sont calculées comme 100 moins le pourcentage de répondants à ces enquêtes ayant indiqué que les délais de livraison étaient restés les mêmes ou qu’ils s’étaient raccourcis.

Source : Markit ; indice du trafic de conteneurs RWI/ISL ; et calculs de l’OCDE.

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Un certain nombre d’autres perturbations importantes ont eu lieu cette année, dont bon nombre sont liées aux changements climatiques. De gigantesques incendies de forêt (notamment en Sibérie – où il s’agissait peut‑être du plus grand de l’histoire – en Californie et en Turquie), des vagues de chaleur et des sécheresses sans précédent (par exemple dans l’ouest de l’Amérique du Nord), des phénomènes météorologiques de froid extrême et des inondations destructrices (notamment en Allemagne, en Belgique et dans l’ouest du Canada) ont causé collectivement des milliers de morts mais aussi des destructions de biens et des perturbations économiques majeures. L’ouragan Ida, survenu fin août et début septembre 2021, a été l’une des tempêtes les plus coûteuses de l’histoire des États‑Unis et a sensiblement limité la production et le transport de pétrole et de gaz pendant de nombreuses semaines, accentuant les tensions à la hausse sur les cours mondiaux de l’énergie (encadré 1.2). De telles tempêtes, ainsi que d’autres catastrophes d’origine météorologique, deviennent plus fréquentes et graves à mesure que les températures des océans et de l’air augmentent (Organisation météorologique mondiale, 2021 ; GIEC, 2021). Les répercussions économiques de ces phénomènes se sont amplifiées en conséquence, en particulier dans le secteur de l’agriculture (FAO, 2021), les pays à faible revenu étant les plus durement touchés.

Graphique 1.9. Des pénuries de main‑d’œuvre sont apparues dès le début de la reprise

Note : Dans la partie A du graphique, les données correspondent à une moyenne mobile sur trois mois.

Source : Fédération nationale des entreprises indépendantes (NFIB, National Federation of Independent Business) des États‑Unis ; Commission européenne ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique 1.10. Les tensions globales sur les salaires demeurent modérées en dépit de fortes hausses dans certains secteurs

Note : Les indicateurs de salaires retenus dans la partie A du graphique sont les suivants : variation médiane des salaires horaires individuels observés à 12 mois d’intervalle aux États‑Unis ; gains en espèces fixés par contrat dans les établissements comptant au moins cinq salariés au Japon ; salaires négociés hors paiements exceptionnels en Allemagne.

Source : Banque fédérale de réserve d’Atlanta ; Bureau de statistiques sur l’emploi (BLS, Bureau of Labor Statistics) des États‑Unis ; Office fédéral de la statistique (Destatis, Statistisches Bundesamt) allemand ; ministère japonais de la Santé, du Travail et de la Protection sociale ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique 1.11. Les anticipations d’inflation ont évolué à la hausse, mais les anticipations de croissance des salaires ont peu évolué

Note : Dans la partie B, « Sélection d’autres pays de l’OCDE » correspond à la moyenne pondérée d’autres pays de l’OCDE pour lesquels des données comparables sur les anticipations salariales sont disponibles : l’Australie, le Canada, la Norvège, la Nouvelle‑Zélande, le Royaume‑Uni et la Suède. Les différents pays sont pondérés par leur niveau d’emploi respectif. La valeur pour le T4 2021 est fondée sur la valeur d’octobre pour les États‑Unis et, pour l’agrégat, elle n’est disponible que pour la Norvège, la Nouvelle‑Zélande et le Royaume‑Uni.

Source : Refinitiv ; Chartered Institute of Personnel and Development ; Banque du Canada ; et calculs de l’OCDE.

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Les perturbations des approvisionnements liées au COVID‑19 et d’autres encore ont contribué à tirer vers le haut les prix des matières premières au cours de l’année écoulée, alors que la demande de ces produits, quoiqu’en augmentation rapide, restait inférieure en volume à son niveau d’avant la pandémie. Les cours du pétrole ont été multipliés par plus de deux entre juin 2020 et novembre 2021, période pendant laquelle la production mondiale a été constamment inférieure à son niveau de 2019. Des évolutions similaires ont pu être observées pour le charbon, certains métaux, ainsi que divers produits de base agricoles et industriels. Les prix du gaz et de l’électricité ont également grimpé en flèche. La flambée des prix de l’énergie de ces derniers mois, qui résulte d’une conjonction complexe de facteurs (encadré 1.2), est directement ressentie par les ménages, ce qui explique en partie pourquoi leurs anticipations d’inflation à court terme ont fortement augmenté dans de nombreux pays.

Encadré 1.2. La récente hausse des prix de l’énergie : déterminants et conséquences

Les prix de tous les principaux produits énergétiques ont fortement augmenté depuis la mi‑2020

Le redressement des prix de l’énergie au cours des 18 derniers mois – après que les cours de certains contrats à terme sur le pétrole et le gaz naturel furent devenus négatifs au cours de la première vague pandémique – a été spectaculaire. Le prix au comptant du pétrole brut de référence Brent a doublé depuis la fin de juin 2020, tandis que les prix du charbon et du gaz naturel ont enregistré des augmentations beaucoup plus importantes encore, puisqu’ils ont été environ multipliés par 8 et par 18 respectivement à leurs points culminants de début octobre, perdant quelques points depuis (graphique 1.12, partie A). Ce mouvement de hausse a eu lieu essentiellement depuis le début de l’année.

Les déterminants communs de cette augmentation des cours de différents produits énergétiques résident dans une limitation de l’offre et un regain de la demande parallèlement au redémarrage progressif des activités économiques (Fernández Alvarez et Molnar, 2021). Au‑delà de ces caractéristiques élémentaires communes, néanmoins, divers facteurs spécifiques ont influé sur l’évolution des différents produits énergétiques et de certains marchés.

Le nombre de puits de pétrole en activité dans le monde a augmenté de 50 % environ depuis un point bas record à la mi‑2020 par suite de la baisse marquée des cours du pétrole, mais il reste toutefois nettement inférieur au niveau qu’il avait juste avant le début de la pandémie. L’accord OPEP+ d’avril 2020, conclu entre les membres de l’Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP) et des pays partenaires, s’est d’abord traduit par une baisse de la production mondiale de pétrole de 10 % environ, puis cette réduction de la production a été en partie inversée. Ce mouvement a été accéléré par des accords ultérieurs conclus en 2021, tandis que la demande de pétrole se redressait. L’offre mondiale a également été limitée cette année par des phénomènes tels que l’épisode de gel intervenu au Texas en février et l’ouragan Ida au mois d’août. Plus récemment, les cours du pétrole ont atteint leur plus haut niveau depuis la fin de 2014, en partie en raison d’un surcroît de demande d’électricité.

Graphique 1.12. Les prix des combustibles fossiles se sont envolés, tirant vers le haut les coûts de production de l’électricité

Note : La partie A du graphique repose sur des moyennes mensuelles des cours quotidiens (sachant que les données de novembre vont jusqu’au 24 du mois). Pour le charbon, l’indicateur retenu est le prix moyen FAB (franco à bord) du charbon thermique australien expédié depuis le port de Newcastle – prix au comptant communiqué par l’Institut d’économie internationale de Hambourg (HWWI, Hamburgische WeltWirtschaftsInstitut) ; le prix du gaz correspond au cours quotidien des contrats à terme sur le marché néerlandais du gaz naturel TTF (Title Transfer Facility) ; et pour le pétrole, l’indicateur utilisé est le prix au comptant du pétrole brut de référence Brent. La partie B montre les contributions des variations des prix des produits énergétiques et des variations des prix des quotas d’émission de carbone aux variations des coûts de production de l’électricité à partir du gaz, d’une part, et du charbon, d’autre part, dans l’Union européenne (UE) entre juin 2020 et octobre 2021.

Source: Refinitiv ; Agence d'information sur l'énergie (EIA, Energy Information Administration) des États-Unis ; et calculs de l’OCDE.

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Compte tenu de la diminution de la demande mondiale et de la faiblesse des prix, la production mondiale de charbon a reculé de 5 % en 2020, enregistrant sa plus forte baisse depuis la Seconde Guerre mondiale. Le redressement de l’offre parallèlement au rebond de la demande a été entravé par un certain nombre de facteurs, notamment les mesures d’endiguement de la pandémie (en Chine), des inondations (en Australie et en Indonésie) et des perturbations des transports ferroviaires (en Afrique du Sud).

D’importants déséquilibres entre la demande et l’offre sont apparus sur les marchés du gaz, et ont exercé de fortes tensions sur les prix internationaux de cet hydrocarbure, même si la demande mondiale n’a retrouvé que récemment son niveau d’avant la pandémie. La demande chinoise de gaz naturel liquéfié (GNL) est restée exceptionnellement forte depuis l’hiver 2020, entraînant une réorientation d’une partie des flux de gaz habituellement destinés à l’Europe. La faiblesse des niveaux d’eau et de la production hydroélectrique en Amérique du Sud au début de 2021 a encore accru la demande internationale de GNL. L’hiver a en outre été plus froid que la normale en Europe, ce qui a stimulé la demande de gaz et entraîné un prélèvement exceptionnellement important sur les stocks, qui n’ont pas encore été totalement reconstitués cette année. La reconstitution des réserves en Russie est un des facteurs qui limitent l’approvisionnement de l’Europe sur fond de redressement de la demande cette année. La demande européenne de gaz a également été tirée vers le haut pendant l’été 2021 par la faiblesse de la production d’énergie éolienne, les vitesses des vents étant exceptionnellement basses sur le continent.

Dans les pays et territoires où les prix des quotas d’émission de carbone ont aussi augmenté (en particulier en Europe, y compris au Royaume‑Uni, qui a maintenant son propre système d’échange de quotas d’émission), cela a modestement contribué à la montée des prix de l’énergie. À la mi‑octobre 2021, le prix des quotas d’émission de carbone dans l’UE était environ trois fois supérieur au niveau auquel il s’établissait juste avant le début de la pandémie, sachant que cette hausse n’explique qu’une petite partie de l’augmentation totale du coût de production de l’électricité à partir de gaz ou de charbon (graphique 1.12, partie B ; voir aussi Pacce et al., 2021).

Le renchérissement de l’énergie a entamé le pouvoir d’achat des ménages et alimenté la hausse des anticipations d’inflation

L’effet direct de l’augmentation des prix du pétrole, du gaz naturel et du charbon sur les dépenses des ménages est resté limité jusqu’ici, étant donné que les dépenses d’électricité et de combustibles s’inscrivent dans une fourchette de 5 % à 10 % dans la plupart des économies de l’OCDE, et que les hausses des prix au comptant ne se sont pas encore intégralement répercutées sur les prix au détail. Les prix de transaction, en particulier pour le gaz naturel, sont nettement moins fluctuants que les prix au comptant, étant donné qu’une grande partie des approvisionnements en gaz fait l’objet de contrats à long terme. En outre, une forte proportion des prix au détail correspond à des coûts qui ne sont pas liés aux prix des matières premières, tels que les coûts de main‑d’œuvre dans le domaine du transport et les impôts indirects. Ainsi, alors que le prix du pétrole brut a plus que doublé aux États‑Unis entre la mi‑octobre 2020 et la mi‑octobre 2021, les prix de détail de l’essence n’ont augmenté que de 50 % au cours de la même période. Enfin, dans certains pays, les pouvoirs publics sont intervenus pour contenir les tarifs facturés aux ménages. Environ un tiers des pays de l’OCDE ont pris des mesures pour atténuer la montée des prix de l’électricité, en conjuguant plafonnement des prix, réductions d’impôt et aides aux ménages modestes (Boone et Elgouacem, 2021).

Même si l’effet du renchérissement de l’énergie sur le budget des ménages a été globalement limité jusqu’ici, ce n’est pas nécessairement le cas pour tous les ménages. Les ménages modestes tendent à consacrer une part plus importante de leurs revenus à l’énergie (graphique 1.24), et ils sont moins à même d’amortir l’effet d’une brusque hausse des coûts de l’énergie en puisant dans leur épargne ou en réduisant d’autres dépenses, étant donné que la proportion de leurs dépenses absorbée par d’autres produits de première nécessité est également plus importante.

La contribution des prix de l’énergie à la hausse des prix à la consommation devrait bientôt atteindre un point culminant

Si le mouvement de hausse des prix du pétrole et du gaz naturel observé depuis la mi‑2020 ne s’inverse pas, on peut s’attendre à de nouvelles augmentations des tarifs de l’électricité, du gaz, du fioul domestique et des carburants, la montée des prix des produits énergétiques se répercutant sur les contrats à long terme et les plafonds des tarifs réglementés étant relevés. En outre, le renchérissement de l’énergie a déjà alourdi les coûts des entreprises, en particulier dans des secteurs tels que l’industrie chimique et la métallurgie, et pourrait continuer de se répercuter sur les prix à la production. Cela dit, si l’augmentation des prix des produits énergétiques ne se poursuit pas, l’essentiel du choc subi par le budget des ménages aura déjà eu lieu à la fin de l’hiver 2021. De nouvelles hausses des prix des combustibles sont possibles à court terme, étant donné que les niveaux des stocks sont relativement bas, mais il est plus probable que les contraintes d’offre qui ont maintenu la production en deçà de son niveau d’avant la pandémie se dissipent. À terme, la demande s’ajustera également aux anomalies de prix qui se sont fait jour ; ainsi, en Europe, à son point culminant d’octobre 2021, le prix du gaz naturel converti en équivalent pétrole était d’environ 200 USD par baril, favorisant l’utilisation d’autres combustibles. En dehors des phénomènes de substitution entre le gaz, le pétrole et le charbon, les fortes hausses des prix observées pourraient aussi contribuer à accélérer le développement des solutions de remplacement aux combustibles fossiles.

L’inflation globale mesurée par les prix à la consommation et, dans une moindre mesure, l’inflation sous‑jacente ont sensiblement augmenté dans la plupart des pays au cours de l’année écoulée (graphique 1.13). Parmi les grandes économies avancées, cela vaut tout particulièrement pour les États‑Unis et, dans une moindre mesure, pour le Royaume‑Uni, l’Allemagne et le Canada. Les prix des matières premières ont enregistré des hausses particulièrement fortes, de même que ceux de nombreux biens durables, notamment aux États‑Unis où le déplacement de la demande des services vers les biens durables a été particulièrement marqué (voir ci‑après). L’envolée de la demande de biens durables a été bien moindre dans la zone euro, par exemple, et les hausses des prix de ces biens y ont été en conséquence beaucoup plus limitées. Cela dit, l’inflation sous‑jacente (hors alimentation et énergie) dans l’économie avancée médiane reste, à 2.2 % en octobre, proche ou en dessous de l’objectif retenu par les banques centrales. Des effets de base influent également sur les fluctuations de l’inflation annuelle. Certains prix ont en effet diminué dans la plupart des pays au début de la pandémie, ce qui a réduit la base du calcul des variations en glissement annuel en 2021. Dans la plupart des économies, l’inflation, lorsqu’on lisse sa mesure sur une période de deux ans pour neutraliser l’effet de la pandémie et du rebond consécutif, est similaire à celle observée au cours des deux années précédentes, même si les États‑Unis constituent une exception notable à cet égard. Enfin, les amples changements de structure de la consommation et de prix relatifs dus à la pandémie ont créé des problèmes de mesure de l’inflation (encadré 1.3).

Les conditions financières sont restées globalement très favorables à l’échelle mondiale et ont eu tendance à évoluer de manière similaire dans les grandes économies avancées ces derniers mois. En revanche, les évolutions observées dans les économies de marché émergentes ont été plus contrastées. Le signal envoyé par la Réserve fédérale des États‑Unis en septembre indiquant qu’elle pourrait commencer de manière imminente à réduire progressivement ses achats d’actifs a provoqué un réajustement des cours de certains actifs, comme la hausse des rendements des obligations nominales américaines depuis quelques semaines. Cela étant, fin novembre, les rendements des obligations d’État à 10 ans n’avaient guère varié par rapport à mai, aux États‑Unis2, dans la zone euro, au Japon et au Royaume‑Uni, les investisseurs ayant apparemment considéré que la hausse de l’inflation était surtout temporaire et que les anticipations d’inflation étaient restées ancrées. En revanche, ils étaient supérieurs de 1 point ou plus à leur niveau de mai dans certaines grandes économies de marché émergentes, comme le Brésil, la Turquie et la Russie (graphique 1.14). Dans la zone euro, les écarts de rendement par rapport à l’Allemagne sont restés globalement stables. Dans la plupart des économies avancées et les économies de marché émergentes, les cours des actions sont généralement restés plus élevés qu’en début d’année. La plupart des monnaies des grandes économies avancées se sont dépréciées vis‑à‑vis du dollar depuis mai, tandis que le tableau est en demi‑teinte pour les principales économies de marché émergentes.

Graphique 1.13. L’inflation globale a augmenté mais reste principalement concentrée sur les biens

Source : Base de données de l’OCDE sur les prix à la consommation ; Bureau des statistiques du Japon; Office des statistiques nationales (National Statistical Office) de l’Inde ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique 1.14. Les conditions qui prévalent sur les marchés de capitaux restent globalement favorables

Note : « Dernières » fait référence à la variation observée entre mai 2021 et les dernières données disponibles jusqu’au 24 novembre. « Max / min » désigne la variation maximale observée depuis mai 2021. Variations mesurées à partir d’une moyenne sur 10 jours des observations journalières.

Source : Refinitiv ; et calculs de l’OCDE.

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Encadré 1.3. La mesure de l’inflation pendant la pandémie et au‑delà

La crise liée au COVID‑19 a compliqué la mesure de l’inflation. Cela tient notamment au fait que l’application, puis la levée des mesures de confinement et de distanciation sociale, a sensiblement modifié la structure de la consommation dans la plupart des économies. Or, l’indice des prix à la consommation (IPC) repose généralement sur des moyennes pondérées des prix de différents biens et services, dont les coefficients de pondération correspondent à leurs parts antérieures dans les dépenses. Si les habitudes de consommation changent de manière soudaine et marquée, ces coefficients de pondération ne sont plus représentatifs de la ventilation la plus récente de ces dépenses, et des écarts peuvent apparaître entre l’inflation calculée avec les pondérations officielles et celle obtenue avec des pondérations « en temps réel ». La probabilité d’écarts importants augmentera si la dispersion des évolutions de prix est forte entre les différentes catégories de biens et de services.

On peut obtenir une estimation indicative de l’ampleur potentielle de ces écarts de mesure pour les États‑Unis, le Japon et la zone euro en comparant un IPC contrefactuel (« en temps réel »), calculé en appliquant rétrospectivement les coefficients de pondération connus à un moment ultérieur (OCDE, 2021b), avec un IPC calculé à l’aide des pondérations officielles1. Cet exercice est réalisé pour 2019 (l’année ayant précédé la pandémie), 2020 (où les mesures de confinement ont généralement été les plus strictes) et 2021 (où l’on observe dans une certaine mesure un retour à la normale dans la plupart des économies). En 2020, le poids des catégories de dépenses nécessitant des déplacements ou une proximité physique a nettement diminué alors que la part de l’alimentation et du logement dans le budget des ménages a généralement augmenté. Les pondérations en temps réel pour 2021 ne sont pas encore connues, mais on peut poser diverses hypothèses concernant le rythme auquel et la mesure dans laquelle la structure de la consommation revient à la normale d’avant la pandémie. Un scénario possible est un « retour à la normale » complet de cette structure, de sorte que les coefficients de pondération d’avant la pandémie sont de nouveau valables (tableau 1.2). Il s’agit d’une hypothèse forte et simplificatrice, étant donné que la composition des dépenses de consommation en 2021 reste affectée par la pandémie, et qu’un retour complet à la structure observée avant la pandémie pourrait ne jamais avoir lieu (Hodbod et al., 2021).

Conformément à la méthodologie exposée dans la publication OCDE (2018), les contributions des douze principales catégories de dépenses codifiées à deux chiffres de la COICOP au taux annuel d’inflation globale ont été calculées avec leurs différentes pondérations (graphique 1.15).

• Aux États‑Unis, l’inflation « en temps réel » a été supérieure au taux d’inflation calculé avec les pondérations officielles ajustées à l’aide de la COICOP depuis le printemps 2020. La pondération des services de transport a reculé en 2020. L’inflation dans ces services ayant été inférieure à la moyenne en 2020, la pondération officielle plus élevée de cette composante s’est traduite par un effet à la baisse plus marqué sur l’inflation agrégée. Inversement, lorsque la hausse des prix des transports s’est accélérée au printemps 2021, la pondération plus élevée correspondant au « retour à la normale » s’est traduite par une contribution plus importante à l’inflation agrégée. La contribution des transports à la différence entre l’inflation contrefactuelle et l’inflation officielle a donc été constamment positive2.

• Au Japon, l’inflation « en temps réel » a été systématiquement supérieure au taux d’inflation calculé avec les pondérations officielles ajustées à l’aide de la COICOP, principalement en raison des contributions des « Restaurants et hôtels » à partir de 2020 et des « Communications » à partir d’avril 2021. La pondération des « Restaurants et hôtels » a régressé en 2020 alors que les prix ont baissé en 2020 et se sont redressés au printemps 2021. Dans le cas des « Communications », le recul sensible des tarifs de téléphonie mobile observé en 2021 (dans une large mesure sans lien avec la pandémie) a exercé un effet à la baisse sur l’inflation agrégée qui est plus marqué lorsqu’elle est calculée avec la pondération officielle (qui se rapporte à 2020), plus élevée3.

Tableau 1.2. Hypothèses concernant les années de base et les pondérations

	Scénarios	2019	2020	2021
IPC des États‑Unis	pondérations officielles ajustées à l’aide de la COICOP	pondérations de 2018 (publiées au début de 2019)	pondérations de 2019 (publiées au début de 2020)	pondérations de 2020 (publiées au début de 2021)
	pondérations contrefactuelles (« en temps réel »)	pondérations de 2019 (publiées au début de 2020)	pondérations de 2020 (publiées au début de 2021)	pondérations de 2019 (« retour à la normale »)
IPC du Japon	pondérations officielles ajustées à l’aide de la COICOP	pondérations de 2015 (publiées à la mi‑2016)	pondérations de 2015 (publiées à la mi‑2016)	pondérations de 2020 (publiées à la mi‑2021)
	pondérations contrefactuelles (« en temps réel »)		pondérations de 2020 (publiées à la mi‑2021)	pondérations de 2015 (« retour à la normale »)
IPCH de la zone euro	pondérations officielles	pondérations de 2018 (publiées au début de 2019)	pondérations de 2019 (publiées au début de 2020)	pondérations de 2020 (publiées au début de 2021)
	pondérations contrefactuelles (« en temps réel »)	pondérations de 2019 (publiées au début de 2020)	pondérations de 2020 (publiées au début de 2021)	pondérations de 2019 (« retour à la normale »)

Note : La nomenclature des fonctions de la consommation individuelle (COICOP) est la classification internationale de référence des dépenses des ménages. Pour améliorer la comparabilité des données entre économies, des pondérations et des indices ajustés à l’aide de la COICOP sont utilisés (calculés par l’OCDE avec la coopération des offices statistiques nationaux), en lieu et place des classifications nationales spécifiques utilisées par les États‑Unis et le Japon, sachant que l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) de la zone euro est déjà élaboré à partir de la COICOP. Pour les États‑Unis, les pondérations de 2020 sont seulement des versions actualisées par les prix et ne rendent donc pas compte pleinement de l’impact de la pandémie sur les habitudes de consommation.

Source : Base de données des Principaux indicateurs économiques de l’OCDE.

Graphique 1.15. Différences entre les taux annuels d’inflation calculés avec les pondérations contrefactuelles et officielles

Note : Les barres représentent, pour chaque catégorie à deux chiffres de la nomenclature des fonctions de la consommation individuelle (COICOP), la différence entre la contribution à l’inflation globale annuelle calculée avec les pondérations contrefactuelles et celle calculée avec les pondérations officielles. La catégorie « Autres biens et services » recouvre les composantes « Logement, eau, électricité, gaz, et autres combustibles », « Meubles, articles de ménage et entretien courant du foyer », « Santé », « Enseignement » et « Biens et services divers ». Les triangles représentent la différence entre les taux d’inflation globale obtenue en agrégeant les contributions de toutes les catégories.

Source : Base de données des Principaux indicateurs économiques de l’OCDE ; et calculs de l’OCDE.

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• Dans la zone euro, le taux d’inflation « en temps réel » a été fréquemment plus élevé que le taux d’inflation calculé avec les pondérations officielles, quoiqu’avec des fluctuations. Les pondérations des « Transports » et des « Restaurants et hôtels » ont toutes les deux été moins élevées en 2020. Néanmoins, contrairement à l’évolution observée au Japon, les hausses de prix dans la catégorie « Restaurants et hôtels » constatées en 2020 ont été généralement supérieures à la moyenne, ce qui s’est traduit par une contribution négative à la différence entre l’inflation contrefactuelle et l’inflation calculée à l’aide des pondérations officielles.

Globalement, cette analyse effectuée à titre indicatif laisse à penser que des changements marqués de comportement des consommateurs, dont rend compte l’importante évolution des pondérations de dépenses, pourraient se traduire actuellement par une certaine sous‑estimation de l’inflation annuelle. Toutefois, comme dans OCDE (2021a) et BCE (2020), l’impact des différentes pondérations de dépenses est généralement modeste : la limite supérieure de la fourchette dans laquelle s’inscrivent ces effets reste limitée à environ 0.15 point aux États‑Unis, 0.35 point au Japon, et 0.2 point dans la zone euro4. Les estimations plus élevées pour les États‑Unis parues dans Cavallo (2020) proviennent largement de l’utilisation de pondérations actualisées chaque mois au moyen des transactions en cartes de crédit et de débit. Cette méthode rend compte des évolutions exceptionnelles et temporaires des habitudes de consommation au plus fort de la pandémie, mais elle est moins exhaustive que les dépenses de consommation totales des ménages.

Afin d’évaluer la solidité des conclusions ci‑dessus, une analyse connexe a été menée à bien à des niveaux plus désagrégés (catégories de dépenses de la COICOP à 3 et à 4 chiffres) pour la zone euro (les données de la COICOP à ce niveau ne sont pas disponibles pour les États‑Unis et le Japon). Les différences entre les taux annuels d’inflation calculés « en temps réel » et les pondérations officielles se font considérablement plus volatiles, en partie en raison de la saisonnalité marquée des prix de certaines rubriques dont les pondérations sont très variables comme les forfaits touristiques et les services d’hébergement. Ces facteurs sont agrégés lorsque des pondérations à deux chiffres sont utilisées, ce qui réduit la volatilité globale. Toutefois, en moyenne pour chaque année, la sous‑estimation de l’inflation n’est que marginalement plus importante (0.17 point au plus) que celle calculé au niveau à deux chiffres.

1. Cet indice peut différer de l’IPC officiel en raison d’un certain nombre de différences méthodologiques liées au chaînage ou au fait que la classification des dépenses de consommation utilisée dans cet encadré – la nomenclature des fonctions de la consommation individuelle (COICOP) – diffère de la classification employée pour élaborer les IPC des États‑Unis et du Japon.

2. Autrement dit, la diminution de la pondération « en temps réel » en 2020 a atténué l’impact de la baisse des prix, tandis que le redressement de cette pondération « en temps réel » en 2021 a amplifié l’effet de la hausse des prix, ce qui s’est traduit par une contribution constamment positive.

3. Il convient de noter que ce coefficient de pondération plus élevé tient essentiellement à l’utilisation accrue des smartphones depuis 2015, plutôt qu’à des effets strictement liés à la pandémie.

4. L’ampleur de cette sous‑estimation peut varier suivant les hypothèses retenues concernant les pondérations « en temps réel » pour 2021. Les estimations présentées dans cet encadré reposent sur l’hypothèse d’un « retour à la normale » complet de la situation. Si l’écart par rapport aux coefficients de pondération correspondant à la structure de la consommation de 2019 n’est comblé qu’à moitié, l’ampleur de la sous‑estimation sera également réduite environ de moitié.

La reprise devrait probablement se poursuivre

Maintenant que la plupart des économies avancées se rapprochent de la vaccination complète de leur population éligible, la menace de nouvelles vagues majeures d’hospitalisations et de décès s’atténue, même si les taux de contagion demeurent élevés dans certains cas, et les pays dont les taux de vaccination sont moins élevés restent exposés au risque de nouvelles résurgences fulgurantes de la pandémie. Dans une grande partie du reste du monde, les taux de vaccination demeurent faibles (graphique 1.16), mais l’approvisionnement en vaccins des économies émergentes et en développement devrait s’améliorer régulièrement en 2022 et 2023. En conséquence, à moins que de nouveaux variants du virus, plus dangereux, fassent leur apparition, l’influence exercée par le COVID‑19 sur l’économie mondiale devrait donc progressivement diminuer au cours des années à venir. Cela aurait pour conséquence importante une atténuation de certaines des perturbations des approvisionnements associées à la pandémie depuis 18 mois, même si elle est non linéaire et avec un rythme variable. Un recul de la pandémie favoriserait également la normalisation de la structure de la demande entre les biens et les services. Parallèlement à l’amélioration des perturbations des approvisionnements, cette évolution faciliterait la poursuite de la reprise économique mondiale et résorberait une partie des tensions inflationnistes, sans rendre nécessairement la reprise plus équilibrée. Les projections supposent que la production des pays avancés considérés dans leur ensemble devrait converger vers la trajectoire qui était anticipée avant la pandémie (graphique 1.17), tandis que les pays à faible revenu devraient rester nettement en deçà de la trajectoire sur laquelle ils se trouvaient avant la pandémie.

Graphique 1.16. Les taux de vaccination sont élevés dans la plupart des économies avancées mais restent faibles dans de nombreux autres pays

Note : Les pays à revenu élevé, les pays à revenu intermédiaire de la tranche supérieure et les pays à faible revenu et à revenu intermédiaire de la tranche inférieure correspondent aux catégories usuelles de la classification des pays en fonction de leur niveau de revenu établie par la Banque mondiale.

Source : Our World in Data (base de données consultée le 25 novembre) ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique 1.17. La reprise restera marquée par une divergence entre économies

Note : La catégorie « Économies avancées de l’OCDE » englobe les pays membres de l’Organisation hormis le Chili, la Colombie, le Costa Rica, le Mexique et la Turquie. La catégorie « Économies émergentes » recouvre ces cinq derniers pays de l’OCDE ainsi que les BRIICS (Brésil, Russie, Inde, Indonésie, Chine et Afrique du Sud), et l’Argentine, la Bulgarie et la Roumanie. La catégorie « Autres » correspond à tous les pays à l’exclusion de ceux mentionnés précédemment, aux économies dynamiques d’Asie (le Taipei chinois ; Hong Kong, Chine ; Malaisie ; Philippines ; Singapour ; Thaïlande et Viet Nam) et à un certain nombre de pays exportateurs de pétrole. La catégorie « Autres » se compose essentiellement d’économies en développement à faible revenu.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE n° 106 ; et calculs de l’OCDE.

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Graphique 1.18. Les taux d’épargne des ménages devraient revenir à la normale mais l’« excès d’épargne » accumulé ne devrait pas diminuer

En pourcentage du revenu disponible des ménages.

Note : La partie A fait référence au taux d’épargne nette. Les barres de la partie B représentent le volume d’épargne résultant de la différence cumulée entre le taux d’épargne nette des ménages sur la période T1 2020‑T2 2021 et son niveau moyen en 2019.

Source: Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n°110 ; et calculs de l’OCDE.

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Un autre facteur essentiel à l’origine du fort rebond initial de l’activité et qui entretient encore la dynamique de la reprise réside dans l’orientation accommodante des politiques budgétaires et monétaires ainsi que des conditions financières porteuses. Dans la plupart des pays de l’OCDE, les pouvoirs publics ont commencé à lever progressivement les mesures de soutien à l’économie tandis que l’activité se normalise dans le secteur privé, que les tensions inflationnistes à moyen terme s’accentuent et que les écarts de production se résorbent. Les projections reposent sur l’hypothèse que les pouvoirs publics réussissent à concilier la nécessité de ne pas maintenir trop longtemps les dispositifs de relance en place et celle de ne pas les retirer trop rapidement. Une question essentielle sera de savoir dans quelle mesure les ménages et les entreprises soutiendront la demande en compensant la suppression des mesures de relance par une hausse des dépenses et une baisse de l’épargne, comme on le suppose dans les projections (graphique 1.18, partie A). Les ménages et les entreprises pourraient aussi en compenser les effets en puisant dans l’épargne supplémentaire accumulée pendant la pandémie (graphique 1.18, partie B), mais on ne peut savoir dans quelle mesure ils le feront. On pourrait aussi observer une période prolongée de formation de stocks avec la fin des problèmes de perturbation des approvisionnements, ce qui renforcerait la demande intérieure.

Sur la base de ces hypothèses, la reprise mondiale devrait se poursuivre – tout en restant inégale et en ralentissant – au cours des deux prochaines années. Après un rebond projeté à 5.6 ½ % pour cent en 2021, consécutif au recul de 3.4 % enregistré en 2020, le PIB mondial devrait augmenter de 4 ½ pour cent en 2022 et de 3 ¼ en 2023 (tableau 1.1). La croissance du PIB de la zone OCDE devrait suivre une trajectoire similaire, le ralentissement de la reprise se traduisant par une croissance passant de 5.3 % en 2021 à 4 % en 2022 puis à 2 ½ pour cent en 2023, après le recul du PIB de près de 5 % observé en 2020.

Pour la plupart des pays de l’OCDE, la croissance projeté pour 2022‑23 sera plus rapide que la croissance estimée de la production potentielle, ce qui permettra à nombre d’entre eux de revenir sur la trajectoire de production qui était anticipée avant le début de la pandémie, voire de s’inscrire légèrement au‑dessus. Cela soulève la question de savoir si ce scénario représente un retour, après le choc majeur lié au COVID‑19, à la situation qui prévalait au cours des années qui ont immédiatement précédé la pandémie. Cette situation était à de nombreux égards insatisfaisante, dans la mesure où elle se caractérisait par une croissance atone, des frictions commerciales grandissantes et un investissement faible. Une telle issue est possible, mais elle n’est pas inéluctable. L’investissement des entreprises a fortement diminué dans la plupart des économies en 2020, et les changements structurels entraînés par la crise pourraient se traduire par des taux de déclassement du capital exceptionnellement élevés parallèlement au retrait des dispositifs d’aide d’urgence. Cela dit, l’investissement des entreprises s’est redressé rapidement en 2021 et l’investissement productif net devrait augmenter régulièrement en 2022‑23, grâce au renforcement de l’investissement public, en particulier en Europe. En outre, la crise a profondément modifié les pratiques de nombreuses entreprises. Il faudra davantage de temps pour évaluer les effets globaux de ces changements sur la productivité à l’échelle de l’ensemble de l’économie, mais de premiers éléments laissent à penser que l’effet net induit sur la productivité des entreprises a été positif (Criscuolo et al., 2021).

Pour les pays non membres de l’OCDE, le tableau qui se dessine à moyen terme est plus contrasté. Dans la plupart d’entre eux, les taux de croissance du PIB restent en valeur absolue supérieurs à ceux observés dans les économies avancées, mais les projections de production restent nettement en deçà de la trajectoire anticipée avant la pandémie. Il est encore plus préoccupant que de nombreux pays à faible revenu ne devraient enregistrer, selon les projections, presque aucune croissance du revenu par habitant pendant quatre ans (graphique 1.17). En général, ces économies sont moins en capacité de couvrir les dépenses et de gérer des programmes de soutien macroéconomique ainsi que des campagnes de vaccination , et nombre d’entre elles doivent s’adapter au durcissement de leur politique monétaire visant à maîtriser l’inflation. Le redressement du commerce mondial et la reprise progressive des voyages internationaux devraient bénéficier à un grand nombre d’économie, mais les importateurs nets de produits énergétiques ont pâti des brusques montées des prix du pétrole, du gaz et du charbon.

Les perspectives des grandes économies sont les suivantes (tableau 1.1) :

• Aux États‑Unis, la croissance du PIB devrait refluer à 3 ¾ pour cent en 2022 puis être juste inférieure à 2 ½ pour cent en 2023, après un rebond vigoureux en 2021 (5.6 %) qui a porté le PIB nettement au‑dessus de son niveau de 2019 ; le recul de la production a été de 3.4 % en 2020. Compte tenu du caractère inégal des taux de vaccination dans le pays, il subsiste un risque de nouvelles vagues localisées de contaminations par le COVID‑19, qui retarderaient la normalisation complète de l’activité économique. Les dépenses budgétaires supplémentaires consacrées aux infrastructures devraient atténuer, mais pas empêcher, un assainissement budgétaire qui n’en restera pas moins fort en 2022. Une réduction persistante du taux d’épargne des ménages en 2022‑23 devrait compenser en grande partie l’augmentation de l’épargne publique, permettant la mise en œuvre d’une politique monétaire moins accommodante conjuguée à une augmentation régulière du taux d’emploi.

• La reprise du Japon est plus progressive que celle des États‑Unis, puisque le rebond de la production en 2021 devrait compenser moins de la moitié de la contraction de 4.6 % enregistrée en 2020. La croissance du PIB devrait être proche de 3 ½ pour cent en 2022, avant de ralentir pour s’établir juste au‑dessus de 1 % en 2023. Une baisse persistante du taux d’épargne des ménages en 2022 devrait contribuer à renforcer la consommation privée, ce qui, conjugué au soutien procuré par le train de mesures budgétaires pour 2022, récemment annoncé, stimulera l’activité. La dynamique de la reprise consécutive à la pandémie devrait s’affaiblir en 2023, sur fond de résorption de l’écart de production et du déficit d’emplois.

• Le redressement vigoureux de la production en cours dans la zone euro devrait se poursuivre, malgré la montée de l’incertitude à court terme liée à la résurgence des contaminations au COVID‑19 en Europe. La croissance de son PIB, qui devrait atteindre 5.2 % en 2021, devrait se modérer pour s’établir à 4 ¼ pour cent en 2022 et à 2 ½ pour cent en 2023. L’orientation budgétaire devrait se durcir en 2022 et 2023, avec l’arrêt progressif des aides d’urgence aux entreprises et aux ménages, mais la réduction connexe de la demande devrait être compensée par une forte consommation privée, le taux d’épargne des ménages revenant à un niveau plus normal. Le rebond de l’investissement devrait également se poursuivre, l’effet positif des subventions accordées dans le cadre de « Next Generation EU » s’amplifiant en 2022‑23. Cela sera tout particulièrement bénéfique pour les économies les plus durement touchées par la pandémie.

• C’est en Chine que le redressement de la production est intervenu le plus tôt et qu’il a été initialement le plus fort, et ce grâce à la vigueur de la réaction sanitaire des autorités face à la vague initiale de contaminations, qui a permis à l’économie de redémarrer avant celle des autres pays, ainsi qu’au soutien décisif apporté à la demande par les pouvoirs publics. Cette reprise s’est poursuivie en 2021, soutenue par le dynamisme des exportations de la Chine parallèlement au redémarrage des économies de ses partenaires commerciaux, mais elle s’est ralentie sur fond de fléchissement de l’investissement dans l’immobilier et les infrastructures et de généralisation de coupures d’électricité. La croissance de plus de 8 % du PIB en 2021 devrait ralentir pour s’établir à juste un peu plus de 5 % en 2022 et 2023, renouant avec sa trajectoire de ralentissement progressif d’avant la pandémie.

• En Inde, la croissance de la production devrait être proche de 9 ½ pour cent au cours de l’exercice budgétaire 2021‑22, avant d’être juste supérieure à 8 % sur l’exercice 2022‑23 puis à 5 ½ pour cent au cours de l’exercice 2023‑24. Après une vague d’infections par le variant Delta au printemps 2021, l’activité économique a repris et la plupart des indicateurs à haute fréquence laissent entrevoir un redressement rapide. Le programme de vaccination est monté en régime, soutenant la confiance des consommateurs, mais le COVID‑19 devrait laisser des séquelles, liées notamment à une moindre accumulation de capital humain et à des investissements en infrastructures plus réduits, assombrissant les perspectives de croissance à moyen terme.

• Au Brésil, la reprise est soutenue cette année par un rebond de la croissance des exportations, qui compense l’effet de la grave vague de contaminations au COVID‑19 qu’a connue le pays au premier semestre de cette année et aux perturbations au niveau de l’offre qui en ont résulté. La croissance annuelle moyenne du PIB devrait s’établir à 5 % en 2021, mais cela masque un ralentissement sur l’ensemble de l’année. La croissance de la demande intérieure devrait se redresser en 2022, grâce à la poursuite des progrès accomplis en matière de vaccination et à une atténuation des perturbations des chaînes d’approvisionnement mondiales, mais le resserrement de la politique monétaire limitera la croissance annuelle du PIB (à environ 1 ½ et 2 % en 2022 et 2023).

Après avoir vivement rebondi au premier semestre 2021, le volume des échanges mondiaux de biens et de services devrait atteindre son niveau d’avant la pandémie fin 20213. Globalement, le volume des échanges mondiaux devrait être supérieur de 9.3 % en 2021 à son niveau de 2020. Ce rythme de progression devrait diminuer en 2022 et 2023, où le volume des échanges devrait augmenter respectivement de 5 et 4 ½ pour cent, compte tenu de la modération de l’activité mondiale. Cela implique que les échanges commerciaux retrouveront la trajectoire qui avait été projetée avant la pandémie fin 2022 (graphique 1.19, partie A).

Divers obstacles du côté de l’offre – des phénomènes météorologiques extrêmes, des pénuries d’intrants tels que les semi‑conducteurs et des retards de livraison – limitent la production dans certains secteurs et entravent la croissance des échanges de marchandises à court terme. La croissance des importations en Chine a également ralenti. Néanmoins, de nombreuses perturbations devraient disparaître peu à peu d’ici la fin de l’année prochaine, à mesure que de nouvelles capacités commenceront à être déployées4, les commandes en attente seront absorbées et la demande se rééquilibrera vers les biens non durables et les services. Bien que de nombreux pays rouvrent progressivement leurs frontières et allègent les restrictions de déplacement, une forte incertitude et une confiance dégradée pourraient continuer à peser sur le tourisme et les voyages d’affaires pendant un certain temps, ralentissant le redressement des échanges de services. Les économies de marché émergentes et en développement, où les taux de vaccination restent bas, pourraient pâtir de la faiblesse de leurs recettes touristiques au moins jusqu’en 2023. En revanche, les échanges de services sont déjà en train de rebondir dans certaines économies avancées.

Graphique 1.19. Le commerce mondial rebondit rapidement, soutenu par la croissance vigoureuse des échanges asiatiques

Note : Les économies dynamiques d’Asie sont le Taipei chinois ; Hong Kong, Chine ; la Malaisie ; les Philippines ; Singapour ; la Thaïlande et le Viet Nam.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; et calculs de l’OCDE.

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Le redressement du commerce mondial varie selon les régions. Les exportations de la Chine, des économies dynamiques d’Asie et du Japon ont vivement rebondi en 2021, enregistrant une croissance qui devrait s’établir respectivement à 16 ¾ pour cent, 13 ¾ et 11 ¼ pour cent, s’inscrivant parfois au‑dessus de la trajectoire anticipée avant la pandémie (graphique 1.19, partie B). La croissance des exportations de ces économies ralentira en 2022, sur fond de dissipation des effets de base et de disparition progressive de certains déterminants importants de la dynamique de 2021, notamment de l’augmentation exceptionnelle de la demande d’équipements médicaux et de télétravail liée à la pandémie. Néanmoins, la vigueur de l’activité mondiale soutiendra de manière générale les échanges. Les exportations de la zone euro et celles des États‑Unis devraient augmenter de 6 % et 3 ½ pour cent en 2022, après avoir enregistré respectivement une croissance de 9 ¾ et 3 ¾ pour cent en 2021. La forte augmentation de la demande intérieure aux États‑Unis a déjà renforcé les importations en 2021, et cette dynamique devrait se prolonger en 2022. Les déséquilibres mondiaux des paiements courants devraient se réduire légèrement d’ici à la fin de 2021 et se stabiliser ensuite, mais ils devraient rester modérés au regard de l’expérience passée.

La situation des marchés du travail devrait se normaliser progressivement au cours des deux prochaines années. Une croissance économique supérieure à son niveau tendanciel dans la plupart des pays de l’OCDE favorisera la poursuite du redressement des taux d’emploi, qui devraient avoir globalement retrouvé leur niveau d’avant la pandémie d’ici à la fin 2022 (graphique 1.20, partie B). La persistance d’une croissance vigoureuse de l’emploi entretiendra le mouvement de baisse progressive des taux de chômage qui est en cours depuis plus d’un an (graphique 1.20, partie A). Dans certains pays, de nombreuses personnes sont sorties de la population active pendant la première phase de la pandémie, et l’on table sur une inversion de ce recul du taux d’activité. Néanmoins, dans quelques pays, notamment aux États‑Unis, le redressement du taux d’activité ne devrait pas être suffisant pour compenser totalement sa forte baisse initiale d’ici à la fin de la période considérée (graphique 1.20, partie C). La fin progressive de la pandémie dans les pays de l’OCDE et la réouverture des frontières internationales devraient également atténuer les pénuries de main‑d’œuvre sectorielles, de sorte que les fortes tensions à la hausse qui s’exercent actuellement sur les salaires dans certains métiers et branches d’activité devrait diminuer. La croissance nominale du salaire par employé dans la zone OCDE devrait régresser légèrement et passer de 3 ½ pour cent en 2021 à 3 ¼ pour cent en moyenne en 2022 et 2023. La croissance des salaires réels devrait s’accélérer légèrement vers la fin de la période de projection à mesure que les écarts de production se résorberont, que le marché du travail se tendra dans de nombreux pays et que l’inflation se modèrera.

Graphique 1.20. La situation du marché du travail devrait continuer de s’améliorer

Note : Le taux d’activité désigne le pourcentage de la population âgée de 15 à 74 ans dans l’emploi ou en recherche d’emploi. Pour les membres de l'Union Européènne et pour les autres pays européens travaillant avec Eurostat, il existe une rupture méthodologique entre T4 2020 et T1 2021, qui peut affecter les données dans certains cas.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; et calculs de l’OCDE.

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Principaux risques et facteurs de vulnérabilité

L’évolution de la pandémie demeure incertaine

Des incertitudes considérables demeurent quant à l’évolution de la pandémie. Dans un scénario plus optimiste, des progrès mondiaux plus rapides que prévu dans le déploiement de vaccins efficaces stimuleraient la confiance et les dépenses des consommateurs et des entreprises, et favoriseraient un déblocage de l’épargne supplémentaire accumulée par les ménages depuis le début de la pandémie. Il en résulterait une amélioration des perspectives de croissance en 2022 et 2023, la production mondiale renouant avec la trajectoire attendue avant la pandémie et le chômage reculant plus nettement dans l’économie type. En revance, si la demande est plus vigoureuse, les marchés financiers pourraient s’attendre à un relèvement plus précoce des taux d’intérêt dans les économies avancées, ce qui susciterait des difficultés pour certaines économies de marché émergentes. L’un des principaux risques de divergence à la baisse par rapport aux projections tient à ce que le rythme de déploiement de la vaccination et l’efficacité des vaccins existants ne suffisent pas pour enrayer la propagation de variants problématiques du COVID‑19 et qu’il faille alors concevoir de nouveaux vaccins, modifier ceux existants ou renouveler les campagnes pour administrer des doses de rappel. Dans de telles circonstances, il pourrait s’avérer nécessaire de réappliquer des mesures de freinage plus strictes (comme le font actuellement plusieurs pays européens), les économies à plus faible revenu pourraient continuer d’accuser un retard dans le déploiement des vaccins et la production et le revenu par habitant pourraient rester inférieurs, pendant longtemps, à la tendance observée avant la crise. De nouvelles restrictions à la mobilité et des fermetures portuaires pourraient faire obstacle au commerce mondial, la persistance d’interruptions d’activités dans les grandes économies réduisant les approvisionnements disponibles le long des chaînes logistiques et allongeant les délais de livraison des fournisseurs. Ces nouvelles perturbations des approvisionnements exerceraient en outre des tensions sur certains prix.

L’inflation pourrait continuer à surprendre par sa vigueur

L’inflation globale des prix à la consommation devrait atteindre un pic dans la majorité des économies avancées et dans les économies de marché émergentes d’ici le premier trimestre 2022, avant de diminuer modérément (graphique 1.21). D’importantes augmentations de prix dans les matières premières, notamment le sursaut récent des coûts de l’énergie, les ruptures d’approvisionnement et les coûts plus élevés du transport sont autant de facteurs ayant poussé les prix vers le haut partout dans le monde. On estime que dans les grandes économies, le renchérissement du transport maritime et des matières premières ajoutera plus de 1 ½ point de pourcentage à la hausse des prix à la consommation au deuxième semestre de 2021, soit trois quarts environ du rebond de l’inflation depuis le quatrième trimestre de 2020 (OCDE, 2021c). L’impact de ces augmentations de prix des intrants sur la hausse des prix à la consommation devrait s’estomper graduellement en 2022‑23, les principales perturbations se dénouant au fur et à mesure du développement de capacités et de l’essoufflement dans le rebond de croissance de la demande des consommateurs. Les tensions plus globales sur les coûts, notamment sur les marchés du travail, devraient rester modérées, mais gagner lentement en intensité au fur et à mesure de la reprise, les coûts unitaires de main‑d’œuvre dans les économies de l’OCDE augmentant d’environ 1 ¼ pour cent en 2022 et 1 ¾ pour cent en 2023.

Graphique 1.21. L’inflation devrait atteindre un pic d’ici le début 2022 dans la plupart des pays, mais rester supérieure aux niveaux pré‑pandémie

Note : L’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) pour la zone euro ; le déflateur des dépenses personnelles de consommation pour les États‑Unis et l’indice global des prix à la consommation pour les autres pays sont présentés séparément.

1. Les économies avancées sont les pays de l’OCDE à l’exception du Chili, de la Colombie, du Costa Rica, du Mexique et de la Turquie.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; et calculs de l’OCDE.

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• Pour 2022 dans son ensemble, l’inflation des prix à la consommation dans l’OCDE devrait, selon les projections, progresser pour atteindre 4 ¼ pour cent, et 3 ½ pour cent dans les grandes économies avancées. À mesure que les effets de l’augmentation antérieure des prix des intrants et les contraintes d’offre se dissiperont, l’inflation devrait ralentir pour s’établir à environ 2 % dans l’économie avancée type d’ici 2023. L’inflation devrait rester au‑delà de 2 % aux États‑Unis, au Royaume‑Uni et au Canada, déclenchant un resserrement graduel de la politique monétaire. Dans la zone euro, l’inflation devrait se stabiliser entre 1 ¾ -2 % d’ici 2023.

Les risques entourant les projections du scénario de référence sont grands. Il est possible que la levée des tensions sur l’offre permette une inflexion plus rapide que prévu des augmentations de prix observées l’année passée, entraînant un repli plus rapide de l’inflation. Une telle situation aurait peu de conséquences pour l’économie mondiale, même si elle rendrait plus difficile la réalisation des objectifs de politique monétaire dans les pays où l’inflation est déjà en deçà de la cible de la banque centrale.

Le principal risque, toutefois, est que l’inflation continue de réserver des surprises à la hausse, contraignant de ce fait les grandes banques centrales à resserrer plus tôt et plus fortement que prévu leur politique monétaire. Un tel résultat trouverait son origine dans un certain nombre de facteurs: la persistance des ruptures d’approvisionnement, une réorientation haussière des anticipations d’inflation, des tensions sur les marchés du travail ou l’amorce d’une augmentation substantielle des prix d’un large éventail et de biens et de services.

• Les ruptures d’approvisionnement actuelles pourraient continuer de s’aggraver, se prolonger dans le temps ou se généraliser dans des proportions plus importantes que prévu, ou de nouvelles perturbations pourraient apparaître. Un tel blocage continu des chaînes d’approvisionnement pourrait trouver sa cause la plus probable dans une aggravation de la dynamique de propagation du COVID‑19, que ce soit au niveau mondial ou dans certains pays précis jouant un rôle clé dans les chaînes de valeur mondiales, notamment en Asie. Une nouvelle aggravation de la pandémie pourrait entraîner de nouveau un déplacement de la demande des services vers les biens, comme cela a été observé pendant la première vague (graphique 1.23). Cela créerait une nouvelle pression sur le marché des biens, en raison de la restriction de l’offre et de l’envolée de la demande, ce qui accélérerait encore l’inflation. Des dysfonctionnements continus des approvisionnements énergétiques, qui concourraient au maintien prolongé de prix élevés dans le secteur, auraient également pour effet de raviver les tensions inflationnistes (voir plus loin).

• Les anticipations d’inflation pourraient s’établir à des niveaux supérieurs aux cibles visées par les banques centrales. Les anticipations d’inflation des ménages ont évolué à la hausse dans de nombreux pays face à l’augmentation de l’inflation effective, en particulier à l’horizon d’un an. Les anticipations d’inflation des entreprises ont généralement évolué à la hausse elles aussi, mais dans une proportion moindre. Les mesures d’anticipations obtenues à partir des prix des actifs ne témoignent que d’une augmentation seulement modeste, en particulier à des horizons plus lointains (5‑10 ans). Les anticipations salariales des ménages et des entreprises restent aussi généralement modérées, quoique légèrement supérieures à leur niveau pré‑pandémie (graphique 1.11).

• Des augmentations surprises de l’inflation pourraient avoir également comme conséquence une accélération plus globale des hausses de prix. Le passé a montré dans les pays de l’OCDE que les poussées d’inflation liées à de brusques montées des prix d’un nombre relativement réduit de composantes de l’indice tendent à être de courte durée, tandis que les périodes inflationnistes plus longues se caractérisent généralement par une répartition plus homogène des hausses de prix entre les composantes de l’indice. L’une des méthodes courantes pour neutraliser l’influence de variations de prix de grande amplitude sur un nombre limité de produits consiste à calculer des moyennes tronquées, même si les banques centrales font appel à diverses méthodologies pour calculer ces indicateurs. Des estimations de l’inflation calculée par moyenne tronquée dans un certain nombre de pays de l’OCDE, par application systématique de la même méthodologie, donnent à penser qu’il existe certaines tensions inflationnistes plus globales aux États‑Unis et au Royaume‑Uni, mais moins dans la zone euro ou au Japon (encadré 1.4).

• Le logement constitue une source particulière de risque de généralisation des tensions inflationnistes. Les coûts du logement, à commencer par les loyers, représentent une part importante des dépenses des ménages. Les augmentations des coûts du logement ont toujours eu tendance à être très stables et jusqu’à présent, peu de tensions à la hausse sur l’inflation globale n’a émané de cette source , sachant toutefois que le poids important du logement dans les indices de prix signifie que l’inflation risque de grimper plus haut si les loyers commencent à augmenter plus rapidement5. Comme avec l’alimentation et l’énergie, qui ont été d’importantes sources de tensions haussières sur les prix à la consommation au cours de l’année écoulée, le logement représente par ailleurs une fraction plus importante des dépenses des ménages plus modestes (graphique 1.24). Les tensions inflationnistes sur ces composantes de l’indice risquent d’être vivement ressenties par de nombreux ménages, ce qui peut contribuer à des anticipations d’inflation supérieures et à de plus fortes exigences salariales6.

• Des anticipations d’inflation supérieures, le resserrement du marché de travail ou encore des pénuries de qualifications sont autant de facteurs qui pourraient générer des tensions sur les salaires plus fortes que prévu, débouchant ainsi sur de nouvelles hausses de prix ou sur la contraction des profits. Des corrélations de ce type ont été observées dans les années 1970, les tensions à la hausse de l’inflation étant produites par un certain nombre de facteurs parmi lesquels le choc pétrolier de 1973‑74, qui a conduit à des hausses continues des salaires et des prix pendant plusieurs années. Toutefois, des évolutions dans les institutions du marché du travail depuis les années 1970, notamment l’érosion du taux de couverture des accords de négociation collective, la suppression de bon nombre de mécanismes d’indexation automatique des salaires et l’effritement du pouvoir de négociation des salariés du fait de taux de syndicalisation en perte de vitesse, ont permis sinon d’éliminer ce risque, du moins de le réduire, dans de nombreux pays7. À moyen terme, le risque existe également de voir s’inverser certaines des forces structurelles qui ont contribué à faire baisser l’inflation sur les deux dernières décennies. En particulier, une reconfiguration des chaînes d’approvisionnement mondiales via la relocalisation de certaines activités sur des sites plus proches, mais aussi plus coûteux, aurait pour effet d’annihiler certains des effets de la mondialisation des activités économiques sur l’inflation depuis le milieu de la décennie 1990 (Koske et al., 2008 ; Andrews et al., 2018). Les pressions concurrentielles sur les marchés de produits pourraient elles aussi fléchir, y compris en provenance de l’étranger, en l’absence de nouvelles réformes visant à faciliter les entrées et les sorties de marché une fois la pandémie terminée.

• Les restrictions à la mobilité internationale et l’ampleur du reflux des migrations internationales depuis le début de la pandémie pourraient aussi avoir des conséquences durables sur les marchés du travail, des flux nets d’immigration d’une amplitude importante ayant constitué pendant longtemps une source majeure de croissance de la main‑d’œuvre dans de nombreux pays. Les migrants sont généralement concentrés dans certains secteurs, la main‑d’œuvre née à l’étranger représentant plus de 10 % de la main‑d’œuvre totale employée dans l’industrie dans nombre d’économies de l’OCDE, ainsi qu’une forte proportion des travailleurs saisonniers dans l’agriculture. Des flux migratoires qui se tarissent peuvent donc entraîner des tensions sur les salaires au niveau sectoriel. S’agissant des économies en développement, les restrictions à la mobilité internationale entraînent aussi généralement une diminution des envois de fonds depuis l’étranger. Ces envois de fonds importants pourraient s’éroder de 14 % en 2021 par rapport aux niveaux pré‑pandémie (Banque mondiale, 2021).

Encadré 1.4. Estimer les tensions inflationnistes sous‑jacentes à l’aide de moyennes tronquées

L’une des principales difficultés pour les responsables de l’action publique est d’être en mesure de différencier les tensions sur les prix qui sont persistantes, et d’autres variations qui, si elles sont de grande amplitude, sont en définitive de courte durée. L’inflation globale se calcule en agrégeant les variations de prix de centaines de produits entrant dans les dépenses de consommation des ménages. L’inflation tendancielle est établie à partir d’un sous‑ensemble de ces variations, qui sont supposées renfermer des informations sur la tendance future possible de l’inflation. Une bonne mesure de l’inflation tendancielle doit être moins volatile que l’inflation globale, être dénuée de tout biais et rendre compte de la tendance, de sorte que l’inflation globale tendra à s’en approcher (Roberts, 2005).

L’une des mesures courantes de l’inflation tendancielle est le taux d’inflation sous‑jacent, un indicateur calculé par exclusion qui supprime du panier de consommation les postes liés à l’alimentation et à l’énergie. Si la méthode fonctionne bien lorsque des fluctuations temporaires des prix des matières premières sont la principale source de volatilité de l’inflation, elle risque toutefois de sous‑estimer les tensions sur les prix si les fluctuations sont de grande amplitude et concernent un large éventail de biens et services.

L’inflation calculée par moyenne tronquée (ou par exclusion statistique) constitue un autre indicateur de mesure des tensions inflationnistes tendancielles. De nature purement statistique, cette approche a pour but d’éliminer chaque mois les variations de prix les plus extrêmes de part et d’autre de la distribution de l’ensemble des variations de prix, puis de calculer l’inflation moyenne à partir des composantes restantes. Si l’inflation sous‑jacente élimine systématiquement les mêmes produits, dont les prix sont considérés comme intrinsèquement volatils, l’exclusion statistique élimine, pour chaque période, les variations de prix les plus extrêmes, ce qui peut impliquer d’exclure, chaque mois, différentes composantes.

L’une des difficultés pratiques est de déterminer le degré optimal d’exclusion statistique : la suppression d’un trop petit nombre de composantes de l’indice risque de laisser subsister une volatilité excessive, alors qu’en exclure trop peut nuire à l’utilité de l’indicateur et éloigner l’inflation calculée par moyenne tronquée de la tendance non observée de l’inflation (Domas et Koenig, 2019). Les grandes banques centrales utilisent largement le calcul par moyenne tronquée, mais aucun consensus ne se dégage sur ce qu’est le degré optimal d’exclusion statistique. Ainsi, dans son estimation de la hausse de l’IPC calculée par moyenne tronquée, la Banque de réserve fédérale de Cleveland (2021) élimine 8 % des pondérations de chaque queue de distribution, tandis que la Banque de réserve fédérale de Dallas (2021) calcule son indicateur d’inflation basé sur les dépenses de consommation personnelle par moyenne tronquée de manière asymétrique, en éliminant 24 % des pondérations de la queue inférieure et 31 % de la queue supérieure. La Banque du Japon (2021) et la Banque du Canada (2021) utilisent quant à elles une exclusion statistique symétrique de respectivement 10 % et 20 % en haut et en bas de la distribution. Enfin, la Banque centrale européenne (BCE) ne publie pas systématiquement de chiffres d’inflation calculés par moyenne tronquée, mais a utilisé récemment une moyenne tronquée de manière symétrique à 7.5 % (BCE, 2021).

Les mesures ci‑dessous appliquent une exclusion statistique symétrique à 10 % en haut et en bas de la distribution pour faciliter les comparaisons entre pays et pour réduire la différence par rapport à un taux d’inflation moyen à 36 mois (utilisé comme estimation de référence de l’inflation tendancielle).

L’inflation sous‑jacente comme l’inflation calculée par la moyenne tronquée sont l’une et l’autre moins volatiles que l’inflation globale (graphique 1.22). Elles évoluent habituellement de la même manière lorsque les éléments les plus volatils de l’indice sont l’alimentation et l’énergie. Durant la première phase de la pandémie, l’inflation globale a considérablement diminué, mais une comparaison entre l’inflation sous‑jacente et l’inflation calculée par moyenne tronquée met en évidence des déterminants différents d’un pays à l’autre. Plus récemment, l’inflation par moyenne tronquée a été plus faible que l’inflation globale (sauf au Japon), mais orientée à la hausse, ce qui témoigne d’une généralisation progressive des tensions inflationnistes tendancielles.

• Aux États‑Unis, l’inflation calculée par moyenne tronquée n’a guère évolué en 2020, tandis que l’inflation sous‑jacente suivait l’inflation globale. La décélération observée de l’inflation générale en 2020 a donc résulté d’un nombre réduit de composantes de l’indice sans lien avec l’alimentation et l’énergie, très vraisemblablement des restrictions sanitaires imposées sur certains services. Plus récemment, le taux annuel calculé par moyenne tronquée a augmenté assez brusquement pour s’établir à 4.1 % en octobre 2021. L’inflation sous‑jacente a également atteint 4.1 % en octobre après s’être stabilisée à 3.6 % environ au cours des quatre mois précédents. Ces évolutions semblent indiquer que la hausse des prix s’est davantage généralisée ces derniers mois.

Graphique 1.22. Les estimations par moyenne tronquée des tensions inflationnistes sont désormais orientées à la hausse

Glissement annuel en pourcentage

Note : Les données correspondent au déflateur des dépenses de consommation personnelle pour les États‑Unis, à l’indice des prix à la consommation pour le Japon et à l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) pour la zone euro et le Royaume‑Uni. Le taux par moyenne tronquée élimine 10 % des composantes en termes de pondérations, en haut et en bas de la distribution des variations de prix en glissement annuel. L’inflation sous‑jacente exclut les prix de l’énergie et l’alimentation.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; Bureau d’analyse économique (BEA, Bureau of Economic Analysis) des États‑Unis ; Bureau des statistiques du Japon ; Eurostat ; Office des statistiques nationales (ONS, UK Office for National Statistics) ; et calculs de l’OCDE.

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• Au Japon, le taux calculé par moyenne tronquée est généralement supérieur à l’inflation sous‑jacente depuis 2020, dans une période de faible inflation globale. Il semble donc qu’un petit nombre de composantes à fort taux d’inflation négatif, hors alimentation et énergie, fasse baisser l’inflation globale. L’inflation calculée par moyenne tronquée, qui exclut ces composantes, a ainsi atteint 1.2 % en octobre.

• Dans la zone euro, le taux sous‑jacent et celui calculé par moyenne tronquée étaient comparables durant la pandémie puisque les mêmes composantes avaient été retirées dans les deux mesures. Plus récemment, l’inflation globale a progressé plus que les deux taux d’inflation tendancielle, soulignant le rôle du renchérissement de l’alimentation et de l’énergie. Pour autant, l’inflation tendancielle a elle aussi progressé, le taux calculé par moyenne tronquée atteignant 2.4 % en octobre.

• En 2020 au Royaume‑Uni, lorsque la pandémie a frappé l’économie, l’inflation globale avait diminué tandis que l’inflation sous‑jacente se stabilisait, le taux par moyenne tronquée s’établissant alors à un niveau intermédiaire. Cela suggère donc que certains secteurs domestiques, ainsi que l’alimentation et l’énergie, affichaient des taux d’inflation extrêmement faibles. Plus récemment, l’inflation par moyenne tronquée est montée à 3 % en octobre, signe de tensions inflationnistes tendancielles en hausse.

Graphique 1.23. La pandémie a déclenché un déplacement de la consommation des services vers les biens, en particulier aux États‑Unis

Dépenses réelles de consommation des ménages

Note : Dans la partie B, les données représentent une moyenne des pays de la zone euro pondérés par les dépenses de consommation nominales. Les biens non durables englobent les biens semi‑durables. Les données sur les services et les biens non durables ne sont disponibles que pour l’Allemagne, l’Autriche, l’Espagne, l’Estonie, la Finlande, la France, l’Irlande, l’Italie, la Lettonie, le Luxembourg, les Pays‑Bas et le Portugal. Les données du T3 2021 ne sont disponibles que pour l’Allemagne, l’Espagne, la France et les Pays‑Bas.

Source : Bureau d’analyse économique des États‑Unis (U.S. Bureau of Economic Analysis) ; et calculs de l’OCDE.

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Des risques subsistent de voir perdurer les facteurs conjugués qui ont contribué à mettre progressivement sous tension les marchés de l’énergie et à faire grimper encore plus les prix mondiaux de l’énergie tout au long de la période considérée (encadré 1.2). Une hausse des prix de l’énergie redistribue le revenu entre producteurs et consommateurs. Si le renchérissement de l’énergie augmente les coûts de production, aboutissant à la mise au rebut de certaines capacités à forte intensité énergétique, et pousse les prix à la consommation vers le haut dans toutes les économies, les recettes d’exportation augmenteront, de même qu’éventuellement l’investissement, dans les pays producteurs d’énergie. L’impact net de l’appréciation des cours sur l’activité mondiale devrait toutefois être négatif, la propension à consommer des pays importateurs de pétrole étant généralement supérieure à celle des pays producteurs.

Graphique 1.24. L’alimentation, le transport et le logement représentent une plus large part des dépenses dans le budget des ménages plus modestes

Part du budget consacrée à l’alimentation, au logement et au transport, en fonction du quintile de revenu

Note : Dépenses de consommation finale par destination. L’agrégat OCDE se rapporte à la moyenne simple des parts de budget respectives, calculée pour l’Australie (2017), le Canada (2019), les États‑Unis (2016), la France (2016), l’Irlande (2016), Israël (2017), le Mexique (2018), la Nouvelle‑Zélande (2015), les Pays‑Bas (2017), la République tchèque (2017), la Slovénie (2018), la Suède (2015) et le Royaume‑Uni (2017).

Source : OCDE, base de données (expérimentale) sur la distribution du revenu, de la consommation et de l’épargne des ménages ; et calculs de l’OCDE.

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Des simulations faisant appel à l’outil d’évaluation des politiques climatiques du modèle économétrique mondial NiGEM illustrent les conséquences d’une nouvelle hausse de 30 % des cours mondiaux du pétrole, du gaz et du charbon, à partir du premier trimestre de 2022. L’hypothèse retenue est que le choc persiste pendant trois ans, avant de s’estomper graduellement. Durant les deux premières années, la hausse des prix à la consommation accélère d’environ 0.9 point par an en moyenne dans les économies de l’OCDE, et de 1 ¼ point par an ailleurs (graphique 1.25). La croissance du PIB fléchit dans les économies de l’OCDE d’un peu plus de 0.3 point de pourcentage par an durant les deux premières années, le recul net étant moindre dans les économies non membres de l’OCDE, du fait d’une croissance plus forte dans les économies productrices d’énergie contrebalançant un fléchissement plus marqué dans les grandes économies importatrices. Les émissions mondiales de carbone diminuent dans un premier temps en raison d’une utilisation réduite des énergies très carbonées, mais cet effet s’estompe en l’absence de changements de prix dans la durée. La politique monétaire réagit à la remontée de l’inflation en relevant ses taux directeurs d’environ 1 point de pourcentage en moyenne durant les deux premières années dans les grandes économies avancées, avant de revenir vers les taux de référence à mesure que les tensions inflationnistes se relâchent8.

Lorsque la simulation est réalisée à l’aide d’anticipations rétrospectives (adaptatives) plutôt que prospectives pour les entreprises, les ménages et les marchés financiers, des différences plus notables apparaissent. L’effet sur l’inflation, la première année, est comparable, mais ensuite, cet impact fléchit dans les économies de l’OCDE. L’un des facteurs essentiels d’explication tient aux effets négatifs plus marqués sur la production, la croissance du PIB dans la zone OCDE reculant d’environ 0.6 point de pourcentage par an en moyenne durant les deux premières années. Ce recul découle d’un coup plus rude porté à l’investissement et d’une réduction de la consommation d’énergie, les entreprises et les consommateurs ne sachant pas qu’en définitive, la hausse des cours de l’énergie ne durera pas.

Graphique 1.25. Une nouvelle hausse à court terme des prix de l’énergie porterait un coup à la croissance et ajouterait de l’inflation

Note : La catégorie « Non‑OCDE pétrole » désigne les économies exportatrices de pétrole non membres de l’OCDE et « Non‑OCDE autres » désigne toutes les autres économies non membres de l’OCDE. « Prospectives » et « Adaptatives » indiquent que les anticipations des producteurs et des consommateurs sont, selon le cas, prospectives ou rétrospectives. Simulation d’une hausse de 30 % des cours mondiaux du pétrole, du gaz et du charbon, qui persiste pendant trois ans et s’estompe ultérieurement.

Source : Calculs de l’OCDE fondés sur le modèle macroéconomique NiGEM.

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Des corrections de prix sur les marchés financiers pourraient révéler des facteurs de vulnérabilité dans le secteur des entreprises et les économies de marché émergentes

Les marchés financiers ont résisté, mais les facteurs de vulnérabilité s’accumulent

Globalement, les conditions financières sont restées très favorables dans les économies avancées et les économies de marché émergentes. Signe de l’ample soutien des politiques macroéconomiques et d’un solide appétit des investisseurs pour le risque, les émissions obligataires des emprunteurs souverains, des sociétés non financières et des institutions financières ont été très vigoureuses en 2021, et les investissements dans les opérations de fusion et d’acquisition ont fortement accéléré9. Les écarts de rendement sur les obligations d’entreprises de catégorie spéculative demeurent modestes, les niveaux de dette des entreprises ont continué d’augmenter (graphique 1.26, partie A) et la valorisation des actifs semble excessive sur certains marchés, notamment celui du logement (graphique 1.27). Ces évolutions sont autant de facteurs de vulnérabilité en cas de réévaluation brutale du prix du risque sur les marchés financiers. Les difficultés que traverse actuellement le premier promoteur immobilier chinois pourrait également déclencher un revirement de l’appétit pour le risque et modérer la croissance mondiale.

Contrairement à ce qui s’est passé pendant la grande crise financière, il semble que les facteurs de vulnérabilité soient plus concentrés dans le secteur des entreprises. Exception faite de la Chine, la dette des ménages a été relativement stable au cours de la dernière décennie (graphique 1.26, partie B) et les bilans des ménages sont aujourd’hui plus solides qu’ils ne l’étaient en 2007 (FMI, 2021a). Plus généralement, les leçons de la grande crise financière ont incité à limiter la prise de risque dans le secteur des ménages10. En revanche, la dette mondiale des entreprises a augmenté rapidement depuis la grande crise financière, alors même que la qualité de crédit se dégradait globalement (OCDE, 2021d).

Graphique 1.26. Les niveaux de dette ont grimpé, notamment pour les entreprises

Note : La grande crise financière correspond au niveau d’endettement mesuré au T4 2010. La dette comprend les prêts et titres de créance.

Source : Banque des règlements internationaux (BRI), base de données sur le crédit total.

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Graphique 1.27. La valorisation des logements est excessive dans de nombreux pays

Ratio prix des logements/loyers, dernier trimestre connu, moyenne sur longue période=100

Source : Base de données analytique de l’OCDE sur les prix des logements ; et calculs de l’OCDE.

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Les tensions dans le secteur des entreprises sont contenues actuellement, mais pourraient s’accentuer

Les aides importantes des pouvoirs publics apportées à nombre d’entreprises depuis le début de la pandémie, des conditions de crédit favorables et la reprise mondiale permettent encore de contenir les faillites d’entreprises. En Europe, leur nombre est bien inférieur aux niveaux habituels, notamment en France et en Allemagne, et un tableau comparable apparaît dans d’autres économies avancées (graphique 1.28, partie A). Aux États‑Unis, le ralentissement des faillites d’entreprises observé en 2020 s’est poursuivi jusqu’en 2021, portant leur nombre à un niveau proche de son plancher au cours de la dernière décennie. Même dans les secteurs assez durement touchés comme l’énergie, les services aux consommateurs, le transport ou l’immobilier, les répercussions de la crise sont limitées pour l’instant, avec un nombre de faillites approchant les niveaux d’avant la pandémie (graphique 1.28, partie B). Les grandes banques aux États‑Unis et en Europe ont également affiché des bénéfices record au premier semestre de cette année, qui résultent en partie d’une réduction des provisions pour pertes sur prêts11. Dans l’ensemble, la vague de faillites tant redoutée au début de la crise liée au COVID‑19 ne s’est pas encore concrétisée.

Graphique 1.28. Les faillites d’entreprises sont encore peu nombreuses

Note : L’indice de faillite pour la France et l’Allemagne recense le nombre de personnes morales ayant engagé une procédure de redressement judiciaire au cours du trimestre considéré. Il couvre les entreprises opérant dans les secteurs de l’industrie, de la construction et des services (hors administration publique, défense, sécurité sociale obligatoire, activités des organisations syndicales, activités des ménages en tant qu’employeurs et organisations et organismes extraterritoriaux). Les données concernant les États‑Unis, le Canada, le Japon et l’Australie sont extraites de la base de données de l’OCDE sur les indicateurs actualisés de l’entrepreneuriat (TIE, Timely Indicators of Entrepreneurship). Les données du Canada incluent les entreprises individuelles. Les données concernant les grandes et moyennes entreprises aux États‑Unis sont extraites de la base de données S&P Capital IQ. Leur couverture est limitée aux entreprises américaines de taille relativement grande, à capital ouvert et fermé, émettrices de titres de dette négociée publiquement (obligations d’entreprises), dont les actifs sont supérieurs à 2 millions USD, ainsi qu’aux entreprises privées américaines possédant pour plus de 10 millions USD d’actifs. Les secteurs durement touchés sont l’énergie, le transport, les services aux consommateurs et l’immobilier. La période pré‑COVID court de septembre 2018 à mars 2020.

Source : Eurostat ; S&P Capital IQ ; et calculs de l’OCDE.

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L’investissement des entreprises repart à la hausse, même si la dette continue de grimper. Depuis le début de la pandémie, le surendettement est une source majeure de préoccupation, étant donné qu’un niveau élevé d’endettement des entreprises tend généralement à réduire l’investissement après une crise économique, ce qui a des conséquences négatives pour la reprise (Kalemli‑Özcan et al., 2019 ; Demmou et al., 2021). Or, à cette accumulation rapide de dette correspond également une forte croissance des placements à court terme liquides (dépôts à vue ou équivalent) détenus par les entreprises (OCDE, 2021c). Ceci explique pourquoi la progression de l’endettement n’a pas empêché une forte croissance de l’investissement. Les volumes d’investissement fixe des entreprises ont dépassé les niveaux d’avant la récession aux États‑Unis au deuxième trimestre de 2021, soit une reprise nettement plus rapide qu’après d’autres récessions, un redressement régulier étant par ailleurs observé dans la majorité des grandes économies avancées et dans certaines économies de marché émergentes.

Certains facteurs de risque anciens perdurent cependant, dont certains ont été exacerbés par la pandémie. La dette générée par la lutte contre le COVID‑19 pourrait menacer la reprise de diverses manières. Une fraction importante du stock de dette des sociétés non financières est encore classée dans la catégorie « spéculative », ou sinon notée BBB, la note la plus basse de la catégorie investissement. Un ralentissement inattendu de la croissance, ou un fort accroissement continu de leurs coûts d’intrants, pourraient mettre en péril la capacité de remboursement des entreprises ou leur capacité de refinancement de la dette. Sur un échantillon composé essentiellement de grandes entreprises publiques et privées suivies par S&P Capital IQ, 5 % d’entre elles déclarent présenter actuellement un ratio de couverture des intérêts (RCI) inférieur à un, tandis que 7 % font état d’un ratio de couverture compris entre un et deux (graphique 1.29)12. Une forte progression des coûts de financement, ou une nette diminution de leur résultat d’exploitation, pourraient donc mettre en danger un nombre non négligeable d’entreprises.

Graphique 1.29. Taux des grandes entreprises « à risque »

Note : L’analyse repose sur les 28 000 entreprises recensées par S&P dont on connaît actuellement le RCI. Le RCI « courant » est calculé en établissant le rapport entre le résultat avant charges d’intérêts, impôts, amortissements et provisions (EBITDA) et les charges d’intérêts totales sur le dernier exercice (2020 ou 2021). Le RCI 2019 reprend les mêmes données pour le même échantillon d’entreprises. Celui‑ci comprend des sociétés non financières publiques et privées, grandes et moyennes, opérant dans les pays de l’OCDE et dans de grandes économies de marché émergentes (hors OCDE).

Source : S&P Capital IQ ; et calculs de l'OCDE.

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La faiblesse des finances publiques accroît les facteurs de vulnérabilité dans de nombreuses économies de marché émergentes

La décrue des taux d’infection au COVID‑19, accompagnée d’une levée des mesures de confinement, a libéré la mobilité et permis à l’activité économique de retrouver ses niveaux d’avant la pandémie dans de nombreuses économies de marché émergentes. Cela étant, en raison d’une dynamique vaccinale souvent plus lente que dans les économies avancées, de nouvelles vagues de contaminations pourraient submerger les systèmes de santé et imposer la restauration de restrictions des déplacements. De plus, un durcissement récent des conditions financières, un endettement élevé et la détérioration des soldes budgétaires fragilisent nombre d’économies de marché émergentes face à de possibles revirements dans la perception du risque au niveau mondial.

La pandémie a entraîné une nouvelle hausse de la dette des économies de marché émergentes. La dette publique y a considérablement augmenté en raison de l’effondrement des recettes fiscales et du niveau élevé des dépenses consenties pour lutter contre la pandémie (graphique 1.30, partie A). Les emprunteurs souverains des économies de marché émergentes ont émis pour 1 800 milliards USD de dette au premier semestre de 2021, soit 40 % de plus que le montant moyen émis au premier semestre de chaque année entre 2017 et 2018 (OCDE, 2022). L’Asie émergente représentait la moitié de ce total, la Chine étant responsable d’environ la moitié des émissions dans la région. La part des obligations à court terme dans les émissions de dette spéculative a également progressé, réduisant la maturité moyenne de la dette, tandis que les émissions de dette libellée en devises reculaient, signe, peut‑être, de difficultés accrues pour accéder aux marchés de la dette extérieure13.

Graphique 1.30. La dette a fortement augmenté dans de nombreuses économies de marché émergentes

Note : La dette comprend les prêts et titres de créance.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; Banque des règlements internationaux (BRI), statistiques sur le crédit ; et calculs de l’OCDE.

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Les perspectives de viabilité de la dette dans les pays à faible revenu éligibles à l’Initiative de suspension du service de la dette (ISSD) du G20 demeurent également compliquées, rendant plus difficile pour ces pays la réaffectation de leurs dépenses publiques déjà réduites vers des mesures sanitaires (FMI, 2021b). Par ailleurs, la dette du secteur privé s’est considérablement alourdie dans certaines économies de marché émergentes. L’endettement excessif du secteur immobilier en Chine, le recul sensible des cours des matières premières au début de la pandémie au Chili, ainsi que les mesures massives de garantie de crédit et la dépréciation monétaire en Turquie sont autant de facteurs ayant fait grimper la dette des sociétés privées non financières (graphique 1.30, partie B).

Les facteurs de vulnérabilité des économies de marché émergentes se situent aujourd’hui dans les déséquilibres des finances publiques plutôt que dans les déséquilibres des comptes courants, comparés aux épisodes passés de retournement de la confiance des investisseurs et de plus forte aversion pour le risque, à l’image du « taper trantrum » de 2013 (graphique 1.31, parties A et B). À quelques exceptions près, comme le Chili et la Colombie, la dépendance à l’égard des investisseurs étrangers sur les marchés d’obligations souveraines libellées en monnaie locale est à présent moins grande qu’elle ne l’était début 2013, ce qui atténue la vulnérabilité potentielle à un revirement de la perception du risque au niveau mondial (graphique 1.31, partie C). Cela étant, une forte augmentation de l’endettement public, doublée d’une demande réduite de la part des investisseurs étrangers, pourrait susciter des doutes quant à la viabilité de la dette, et les entreprises et les ménages pourraient avoir plus de mal à lever de nouveaux financements sur les marchés résidents (Priftis et Zimic, 2020 ; Broner et al., 2021). Même si la composition en devises de la dette publique est souvent globalement comparable à ce qu’elle était au début de 2013, la part supérieure que représente la dette en devises dans des pays comme l’Argentine, la Bulgarie, la Roumanie et la Turquie (graphique 1.31, partie D) pourrait fragiliser ces économies face à des variations abruptes des taux de change. En outre, les risques pourraient se multiplier rapidement dans certains pays si une diminution de l’épargne privée ‑ facilitée par l’assouplissement des mesures de confinement ‑ et une augmentation de l’investissement réel devaient aboutir à une détérioration des comptes extérieurs, en particulier si d’importants déficits budgétaires perdurent.

Graphique 1.31. Indicateurs de vulnérabilité des finances publiques et des comptes extérieurs dans les économies de marché émergentes

Note : Les barres rouges dans les parties A et B correspondent à la moyenne pour la période T3 2020‑T2 2021. Les barres vertes dans les parties A et B correspondent à la moyenne des quatre trimestres ayant précédé le 2e trimestre de 2013, durant lequel la volatilité des marchés financiers a rebondi. Les pays dans les parties A et B sont classés en fonction de leur ratio moyen solde budgétaire/PIB sur la période T2 2012‑T1 2013. Les pays dans les parties C et D sont classés en fonction de la détention par des non‑résidents de titres d’État libellés en monnaie locale au 1er trimestre 2013.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; base de données du FMI sur les investisseurs en dette souveraine des marchés émergents ; et calculs de l’OCDE.

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Les entrées de capitaux dans les économies de marché émergentes ont récemment marqué le pas (De Crescenzio et Lepers, 2021), alors que les rendements des obligations d’État et les écarts de taux ont commencé à augmenter14. Les fluctuations observées dans les rendements des obligations d’État libellées en monnaie locale dans les économies de marché émergentes affichent depuis quelque temps des différences régionales marquées, les augmentations les plus notables étant observées en Amérique latine et en Europe, mais pas en Asie (graphique 1.32, partie A). Dans le même temps, les rendements des obligations souveraines libellées en devises n’ont progressé que légèrement dans l’ensemble des régions, laissant penser que la réévaluation du risque souverain dans les économies de marché émergentes est principalement due au risque de change plutôt qu’au risque de crédit (graphique 1.32, partie B)15. Si les risques de dépréciation venaient à se matérialiser, ils pourraient retarder la convergence de l’inflation vers le centre des fourchettes ciblées par les banques centrales et entraîner un nouveau resserrement de la politique monétaire, ce qui entraverait la reprise économique.

Graphique 1.32. Les rendements obligataires témoignent d’une hausse importante du risque de change dans les économies de marché émergentes

Note : La partie A montre l’écart de rendement entre les titres obligataires à 10 ans libellés en monnaie locale dans les économies de marché émergentes et les obligations du Trésor américain. La partie B présente les écarts de rendement observés au niveau mondial par l’indice EMBI de J.P. Morgan. Cet indice mesure les écarts de taux entre les obligations souveraines émises par les économies de marché émergentes et libellées en dollars des États‑Unis, et les obligations du Trésor américain. La zone grisée dans chacune des deux parties du graphique correspond au point d’observation de mars 2020. « EME‑Europe » recouvre : la Bulgarie, la Roumanie, la Russie et la Turquie. « EME‑Asie » recouvre : la Chine, l’Indonésie, l’Inde, la Malaisie, les Philippines, la Thaïlande et le Viet Nam. « EME‑Amérique latine » recouvre : le Brésil, le Chili, la Colombie et le Mexique. L’agrégat « EME » recouvre l’ensemble des pays, auxquels on ajoute l’Afrique du Sud. Les écarts de rendement agrégés sont calculés en faisant la moyenne simple des pays.

Source : FactSet ; Refinitiv ; et calculs de l’OCDE.

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Les risques d’un ralentissement sensible de l’activité en Chine se sont multipliés

Le secteur de l’immobilier est un puissant gisement de croissance depuis des années pour l’économie chinoise, mais cette tendance s’est accompagnée d’un accroissement de l’endettement des sociétés de promotion immobilière et, plus récemment, des ménages. Des initiatives d’ordre réglementaire ont été prises l’an dernier pour endiguer les prêts bancaires à l’immobilier et consolider le bilan des promoteurs. Des événements récents ont braqué les projecteurs sur les risques qui persistent sur le marché immobilier de la Chine, et sur leur potentiel de contagion majeure à d’autres secteurs et à d’autres pays. La dégradation de la solidité financière de quelques‑uns des plus grands promoteurs immobiliers chinois entraîne des risques pour les intermédiaires financiers, y compris les intermédiaires étrangers, qui prendraient de l’ampleur si la crise dans le secteur s’aggravait et aboutissait à des défauts de paiement et à un repli brutal des prix immobiliers.

Tout défaut majeur serait géré avec prudence par les autorités, ce qui permettrait de limiter le risque systémique global sur la stabilité financière. Cela étant, les conditions d’octroi du crédit pourraient être durcies et les écarts de rendement obligataire pourraient se creuser, exposant la croissance économique à des risques allant au‑delà de ceux déjà incorporés dans les projections. Le secteur de la construction et les services immobiliers représentaient à eux deux entre 7‑7 ½ pour cent de la valeur ajoutée totale en 2020, compte tenu de leurs ramifications dans de nombreux autres secteurs de l’économie (Rogoff et Yang 2021). Ces activités ne correspondent pas toutes à des mises en chantier de nouveaux projets immobiliers étant donné que la construction regroupe également des activités hors logement et que les services immobiliers incluent la gestion de biens immobiliers déjà construits et occupés. Toutefois, un ralentissement marqué aurait une incidence significative sur d’autres secteurs, en particulier ceux qui fournissent des matériaux au secteur de la construction. La demande finale serait directement touchée, le secteur de la promotion immobilière représentant quelque 25‑30 % de l’investissement fixe total en 2019 et 2020. Les administrations locales et régionales pourraient également faire face à des difficultés budgétaires si leurs recettes issues de la cession de droits fonciers venaient à diminuer substantiellement, ce qui risquerait de réduire leurs dépenses d’investissement dans les infrastructures. Enfin, un climat de plus grande incertitude briderait la demande intérieure.

Des simulations réalisées à des fins d’illustration à l’aide du modèle macroéconomique mondial NiGEM mettent en lumière les différents effets potentiellement néfastes que pourrait avoir un ralentissement en Chine.

• Une baisse imprévue de 2 points de pourcentage par an du taux de croissance de la demande intérieure chinoise pourrait entraîner directement une réduction de la croissance du PIB mondial de plus de 0.4 point de pourcentage par an, une inflation mondiale 0.2 point de pourcentage par an, sachant que l’impact via les échanges commerciaux serait plus fort sur le Japon, les économies productrices de matières premières et les autres économies d’Asie de l’Est (graphique 1.33). La baisse des prix mondiaux des matières premières contribue au recul de l’inflation étant donné le rôle important de la Chine sur de nombreux marchés de matières premières, les prix de l’énergie, conduisant à un repli d’environ 5 % des prix de l’énergie et de quelque 10 % des prix des métaux.

Graphique 1.33. Un ralentissement marqué de l’activité en Chine serait préjudiciable à la croissance et aux échanges à l’échelle mondiale

Différence par rapport au scénario de référence

Note : Effet simulé d’une baisse de 2 points de pourcentage par an pendant deux ans de la croissance de la demande intérieure en Chine, d’un choc affectant l’offre en Chine entraînant une hausse 10 % des prix des exportations chinoises, d’une hausse de 50 points de base des primes de risque sur les investissements et d’un repli de 10 % des cours des actions dans l’ensemble des économies. Les barres rouges représentent l’effet du ralentissement direct des échanges dû à la demande; les barres bleues indiquent l’effet supplémentaire d’une augmentation des prix des exportations chinoises ; les barres vertes correspondent aux effets d’une recrudescence de l’incertitude; et les barres orange indiquent les effets additionnels d’une baisse des cours des actions. Le groupe des économies exportatrices de matières premières (EXP PB) englobe l’Afrique du Sud, l’Argentine, l’Australie, le Brésil, le Chili, l’Indonésie, la Russie et d’autres économies productrices de pétrole non membres de l’OCDE. L’Asie de l’Est regroupe la Corée et les économies dynamiques d’Asie.

Source : Calculs de l’OCDE fondés sur le modèle macroéconomique NiGEM.

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• Si le ralentissement en Chine perturbait la production d’intrants essentiels dont d’autres pays ont besoin – le choc affectant l’offre se matérialisant par une augmentation de 10 % des prix des exportations chinoises – les effets négatifs sur l’économie mondiale s’accentueraient, avec une croissance du PIB mondial en baisse de 0.7 point de pourcentage par an. L’augmentation des prix des exportations chinoises ferait directement monter l’inflation mondiale d’environ 0.4 point de pourcentage par an, illustrant l’effet des perturbations de l’approvisionnement, et l’inflation des économies avancées d’environ ¼ de point de pourcentage par an.

• Si cette baisse s’accompagnait d’un repli des cours mondiaux sur les marchés d’actions et d’une recrudescence de l’incertitude, dus au risque de corrections de prix sur les marchés financiers, la croissance du PIB mondial pourrait fléchir de 1 point de pourcentage en moyenne par an durant les deux premières années du choc. Ces chocs auraient en outre un effet déflationniste. On estime en effet que l’impact cumulé de l’ensemble d’entre eux ferait baisser l’inflation mondiale d’environ ¼ de point de pourcentage par an pendant les deux premières années.

Risques d’écart à la baisse par rapport aux perspectives des échanges

Si la résurgence de nouvelles vagues de COVID‑19 avec, à la clé, de nouvelles restrictions à la mobilité et des fermetures portuaires, reste la principale menace pesant sur les perspectives commerciales à court terme, l’exacerbation des tensions commerciales et des pressions autour des questions stratégiques de souveraineté constitue un autre risque. La quasi‑suspension des échanges mondiaux provoquée par des tensions géopolitiques en 2018‑2019 a mis en évidence la nécessité d’un environnement stable et prévisible, propice à un commerce mondial florissant. De nombreux pays et régions poursuivent actuellement des politiques industrielles de développement des technologies stratégiques. Or, ces politiques pourraient entraîner une recrudescence des tensions ou des restrictions commerciales, ce qui constitue un risque, d’autant plus que les obstacles aux échanges restent élevés par rapport à la situation d’avant 2018.

Impératifs de l’action publique

Les déséquilibres qui deviennent de plus en plus manifestes à mesure que la reprise progresse soulèvent des difficultés pour l’action publique. La coopération internationale demeure essentielle pour assurer la reprise et améliorer les perspectives de croissance durable et équitable sur le long terme. Les pouvoirs publics doivent veiller à mobiliser toutes les ressources nécessaires pour mener des campagnes de vaccination efficaces aussi vite que possible partout dans le monde afin de sauver des vies et d’atténuer les perturbations des chaînes d’approvisionnement liées à la pandémie. La reprise étant loin d’être achevée, des mesures macroéconomiques de soutien restent nécessaires, et le rééquilibrage progressif des politiques devra faire l’objet d’une bonne communication et s’inscrire dans des cadres d’action clairs et crédibles à moyen terme. Alors que l’action menée par les pouvoirs publics continue de s’orienter vers l’instauration d’une reprise durable et équitable, des réformes efficaces et bien ciblées seront primordiales pour renforcer la résilience, faire face aux séquelles laissées par la pandémie et s’attaquer aux problèmes structurels existants de longue date.

Priorités des politiques publiques de santé

Mobiliser toutes les ressources nécessaires pour mener des campagnes de vaccination efficaces aussi vite que possible partout dans le monde constitue une priorité multilatérale essentielle pour sauver des vies, préserver les revenus et contribuer à mettre fin aux pénuries de l’offre sur les marchés du travail et des produits. La reprise demeurera fragile dans tous les pays tant que cet objectif ne sera pas atteint. Les taux de vaccination étant particulièrement bas dans un grand nombre de pays à faible revenu, la majeure partie de la population mondiale n’est toujours pas vaccinée. Si l’on ne parvient pas à éradiquer le virus à l’échelle mondiale, de nouveaux variants plus contagieux risquent de continuer d’apparaître et de nécessiter de nouvelles mesures de freinage. Des efforts internationaux plus énergiques s’imposent pour fournir aux pays à faible revenu les ressources nécessaires afin qu’ils puissent vacciner leur population, dans leur propre intérêt et dans celui de tous les pays du monde. Il s’agirait notamment de veiller à leur approvisionnement en vaccins et de les aider à éliminer les obstacles logistiques nationaux qui entravent le déploiement des vaccins, en renforçant de toute urgence les initiatives mondiales ACT‑A et COVAX. Des interventions multilatérales efficaces sont également nécessaires pour assurer le partage des connaissances et des ressources médicales et financières, et pour éviter l’application d’interdictions commerciales préjudiciables. De telles interdictions seraient contreproductives en raison de l’interpénétration transfrontalière étroite des chaînes d’approvisionnement pour les vaccins et les produits sanitaires.

Les politiques monétaires devraient continuer de soutenir l’économie mais devenir progressivement moins expansionnistes

La politique monétaire demeure très accommodante dans les principales économies avancées. Cette orientation se justifie dans la mesure où la reprise est encore inégale et inachevée. Les grandes banques centrales ont fait part de leur intention de faire abstraction de la hausse actuelle de l’inflation, laissant jusqu’à présent leurs principaux taux directeurs inchangés, même si un certain nombre de petites économies avancées ont récemment relevé les leurs16. En outre, la proportion d’actifs détenus par les banques centrales a continué de progresser en raison des programmes d’achats d’actifs en cours (graphique 1.34), bien qu’un certain nombre de banques centrales aient commencé à ralentir le rythme de leurs achats, ou y ont même mis un terme. La Réserve fédérale des États‑Unis a commencé à diminuer ses achats d’actifs compte tenu de l’avancée de la reprise, et la BCE a modérément réduit le rythme des achats d’actifs réalisés dans le cadre du programme d’achats d’urgence face à la pandémie (Pandemic Emergency Purchase Programme ou PEPP). La Banque de réserve d’Australie a cessé, en novembre, de cibler le rendement qu’elle s’était fixé sur les obligations arrivant à échéance en avril 2024, tout en poursuivant son programme d’achat de titres d’État. La Banque du Canada avait commencé à recalibrer et à ajuster l’ampleur de son programme d’assouplissement quantitatif fin 2020 avant d’y mettre fin en octobre 2021 ; elle achètera à présent de nouvelles obligations d’État uniquement pour remplacer celles arrivant à échéance. À l’inverse, la Banque du Japon a prolongé la durée de ses opérations spéciales de refinancement jusqu’à la fin mars 2022 afin de faciliter les financements au secteur privé.

L’une des questions fondamentales est de savoir jusqu’à quel point les banques centrales continueront de maintenir une politique monétaire accommodante et de faire abstraction de l’augmentation actuelle de l’inflation globale. Il est plus probable qu’un dépassement de la cible d’inflation soit toléré si les facteurs qui tirent l’inflation à la hausse sont considérés comme des facteurs appelés à se dissiper, si les tensions sous‑jacentes sur les prix sont contenues et si les anticipations d’inflation à moyen terme demeurent bien ancrées. Il deviendra plus difficile de procéder à de telles appréciations si les tensions inflationnistes et les chocs qui affectent aujourd’hui l’offre venaient à durer plus longtemps qu’anticipé actuellement. Les grandes banques centrales disposent à l’heure actuelle de cadres de politique monétaire qui leur permettent d’accepter un certain dépassement de la cible d’inflation tout en préservant la crédibilité de leur action :

• En août 2020, la Réserve fédérale a adopté une stratégie de ciblage flexible de l’inflation moyenne dans le cadre de laquelle elle tolérera une inflation légèrement supérieure à 2 % pendant quelque temps après un épisode de faible inflation persistante.

• La nouvelle stratégie de politique monétaire de la BCE, annoncée en juillet 2021, comprend un objectif d’inflation symétrique de 2 %. Les périodes occasionnelles pendant lesquelles l’inflation est légèrement supérieure à l’objectif sont compatibles avec cette nouvelle stratégie et les indications prospectives ont été renforcées.

• Pour renforcer la crédibilité de son objectif d’inflation de 2 %, la Banque du Japon avait pris, dès septembre 2016, un « engagement de dépassement de l’objectif d’inflation », qui peut être considéré comme une forme de stratégie de compensation suivant laquelle les écarts passés par rapport à l’objectif seront compensés à l’avenir.

Graphique 1.34. Évolution des portefeuilles d’actifs des principales banques centrales depuis décembre 2019

Note : Les données pour la zone euro sont celles de fin septembre 2021. Les actifs privés comprennent les obligations d’entreprises, les billets de trésorerie, les titres adossés à des actifs et les parts de fonds indiciels cotés. Les obligations des administrations publiques regroupent les bons du Trésor et les obligations municipales, les obligations d’État et les obligations de l’administration centrale.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; Banque de Réserve d’Australie ; Banque du Canada ; Banque d’Angleterre ; Banque centrale européenne ; Banque d’Israël ; Banque du Japon ; Banque de Réserve de Nouvelle‑Zélande ; Banque de Suède ; Réserve fédérale des États‑Unis ; et calculs de l’OCDE.

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Pour aider à ancrer les anticipations d’inflation et réduire autant que possible le risque d’une correction brutale des prix sur les marchés financiers, les autorités monétaires devront communiquer clairement l’horizon temporel sur lequel ce dépassement sera toléré et la marge de dépassement qui sera tolérée, et fournir des indications sur la séquence envisagée pour engager à terme une normalisation des politiques. Dans les grandes économies avancées, il faudrait procéder par étapes, en commençant par stabiliser les bilans des banques centrales (en ne réinvestissant que les produits des actifs arrivant à échéance), avant de relever les taux directeurs. À cet égard, la Réserve fédérale et un certain nombre d’autres banques centrales ont annoncé faire une distinction très claire entre leur politique de bilan et leur politique de taux d’intérêt et ont mis en évidence les différents critères de resserrement de chacune de ces politiques17. Ces annonces et orientations devraient contribuer à réduire au minimum les risques liés au processus de normalisation de la politique monétaire et permettre au processus de normalisation d’avancer progressivement, ce qui est nécessaire dans un climat d’incertitude encore profonde18.Les achat d’actifs s’accompagnent en outre de coûts et de risques spécifiques qui peuvent justifier d’en réduire l’ampleur avant de relever les taux directeurs (Blinder et al., 2013), en particulier si elles accentuent les risques sur la stabilité financière en faisant baisser les primes de termes.

Une autre approche possible, particulièrement durant une période de flambée inattendue de l’inflation, pourrait consister à relever les taux directeurs avant de cesser les achats nets de titres ayant une échéance plus longue. Cette approche annoncerait sans équivoque une intention de réduire les tensions inflationnistes à moyen terme, tout en évitant une pentification excessive de la courbe des rendements. L’impact d’une variation des taux d’intérêt directeurs sur l’économie est en outre mieux connu que l’effet des achats d’actifs et il peut aussi être plus facile de l’inverser, le cas échéant. Dans le même temps, cette approche pourrait envoyer des signaux contrastés ne permettant pas de savoir si l’intention était ou non de réduire l’orientation accommodante de la politique monétaire, en particulier sachant que les taux d’intérêt à long terme sont un facteur important qui contribue à déterminer les dépenses du secteur privé dans de nombreuses économies. En effet, la politique pourrait devenir plus accommodante si les autorités augmentent les achats d’actifs et amplifient la liquidité du marché tout en cherchant à modérer les tensions inflationnistes en relevant les taux d’intérêt à court terme19.

Cela étant, même en optant pour une approche par étapes commençant par une diminution des achats d’actifs, les banques centrales seront tout de même contraintes de relever leurs taux directeurs plus tôt ou plus vite que prévu afin de contrer une inflation durablement élevée et les signes indiquant que les anticipations d’inflation dérivent nettement à la hausse. Si ce scénario débouche sur d’importantes corrections des cours sur les marchés financiers, susceptibles d’entraîner une dépréciation rapide des prix des actifs, il pourrait aussi être nécessaire de procéder temporairement à de nouveaux achats nets d’actifs en vue de dissiper les tensions sur les marchés et de préserver la transmission de la politique monétaire.

Dans les grandes économies avancées, la politique monétaire devrait se normaliser progressivement, étape par étape, au cours des deux prochaines années, quoiqu’à des rythmes différents :

• Aux États‑Unis, où l’inflation devrait rester supérieure à 2 % au cours des deux prochaines années, la Réserve fédérale commence à réduire ses achats nets d’actifs, puis poursuivra leur arrêt progressif tout au long de 2022. Des relèvements graduels successifs du taux cible des fonds fédéraux, de 150 points de base au total, devraient suivre d’ici fin 2023, à compter du dernier semestre 2022.

• Dans la zone euro, où les tensions inflationnistes sous‑jacentes devraient augmenter plus lentement et rester proches, mais en dessous de 2 %, la BCE continuera, selon toute attente, de diminuer progressivement ses achats nets d’actifs, tout en maintenant ses taux directeurs inchangés dans les deux prochaines années.

• Au Japon, la Banque du Japon devrait maintenir les taux directeurs inchangés au cours de la période considérée. L’inflation devrait se maintenir à 1 % ou en dessous de ce niveau en 2022‑23, conformément aux prévisions établies récemment par les membres du Conseil de la politique monétaire de la Banque du Japon20.

• Des relèvements de taux directeurs sont également anticipés au Royaume‑Uni et au Canada. Au Royaume‑Uni, où les tensions sur les coûts au niveau mondial ont continué d’influer sur les prix des biens de consommation, la Banque d’Angleterre devrait porter son taux de base à 0.5 % au cours de la période considérée. Au Canada, on présume que le premier relèvement des taux d’intérêt directeurs aura lieu au second semestre 2022 et qu’il sera suivi en 2023 de trois autres hausses, totalisant 100 points de base.

Ces mesures devraient rester fonction de la situation, de sorte que les banques centrales puissent réagir aux évolutions inattendues de l’activité économique et des marchés du travail, ainsi que des conditions financières et des perspectives d’inflation globales. Le rythme attendu de la légère normalisation des politiques monétaires sur la période 2022‑23 implique le maintien d’une orientation accommodante pour soutenir la reprise. Les banques centrales devraient se tenir prêtes à accélérer le resserrement de leur politique monétaire au cas où la reprise serait plus rapide que prévu ou des signes de tensions inflationnistes plus durables ou généralisées viendraient à se faire jour, comme dans certaines petites économies avancées ouvertes.

Des mesures macroprudentielles devraient être adoptées au besoin pour atténuer les risques émanant des marchés financiers. Dans de nombreux pays, les mesures macroprudentielles, telles que le coussin de fonds propres contracyclique, ont été fortement assouplies au début de la pandémie, dans le cadre d’efforts plus larges entrepris pour alléger les exigences de fonds propres applicables aux banques et pour assurer la stabilité des conditions de financement. Un durcissement graduel devrait être opéré à mesure que l’économie se redresse. Il sera tout particulièrement important de s’attaquer aux poches de risques sur les marchés du logement (OCDE, 2021). Les prix des logements ont continué d’augmenter rapidement, notamment en raison de la persistance de taux d’intérêt très bas sur une longue période, et les niveaux de valorisation ont atteint des sommets inédits dans de nombreux pays (voir plus haut). La moindre accessibilité financière des logements qui en découle pour un grand nombre de ménages pourrait aussi accentuer les tensions salariales dans certains pays L’envolée des prix des logements pourrait en outre conduire à une accumulation de facteurs de vulnérabilité, à la fois dans le secteur des entreprises (secteur immobilier) et dans celui des ménages. Dans ce dernier, des mesures telles que le ratio prêt/valeur du bien ou le taux de couverture de la dette sont indispensables pour empêcher les prises de risque excessives et devraient être renforcées au besoin. Ces mesures devraient être complétées par de rigoureux tests de résistance du secteur bancaire pour évaluer la résilience de ce dernier aux fluctuations potentielles des marchés de l’immobilier. En parallèle, il convient de s’attaquer aux facteurs de vulnérabilité des intermédiaires financiers non bancaires qui ont représenté une part croissante des financements de l’immobilier au cours de la dernière décennie.

L’orientation de la politique monétaire a déjà été sensiblement durcie dans certaines grandes économies de marché émergentes, comme le Brésil et le Mexique, sur fond de montée des tensions inflationnistes dues au renchérissement de l’alimentation et de l’énergie, aux dépréciations monétaires passées et aux perturbations des chaînes d’approvisionnement (graphique 1.35). Le rattrapage de la demande permis par les transferts publics a entraîné une hausse de l’inflation dans les secteurs des services au Brésil et, au Mexique, en raison de la forte intégration de l’économie dans les chaînes de valeur mondiales, l’effet des perturbations des chaînes d’approvisionnement s’est répercuté sur les prix. En revanche, la politique monétaire devrait rester largement accommodante en Afrique du sud, marquée seulement par un relèvement modeste du principal taux directeur, à la faveur de l’appréciation de la monnaie et d’anticipations d’inflation bien ancrées. Après être restés inchangés en 2021, en Inde et en Indonésie, où les capacités de production inutilisées demeurent importantes, les principaux taux directeurs ne devraient aussi être relevés que lentement en 2022. L’inflation moins marquée des prix de l’alimentation en Inde, due au retour à la normale des chaînes d’approvisionnement pour la production agricole, les anticipations d’inflation bien ancrées et la faible répercussion des prix mondiaux sur les prix encadrés en Indonésie ont contenu les tensions sur les prix dans ces pays. En Chine, les coûts de financement ont fléchi sous l’effet d’un abaissement des coefficients de réserves obligatoires applicables aux banques, et aucun relèvement de taux n’est anticipé, sachant que la répercussion de la hausse actuelle des prix à la production sur l’inflation globale demeure très limitée.

Graphique 1.35. Les banques centrales de nombreuses économies de marché émergentes ont resserré leur politique monétaire

Évolution du taux directeur principal

Note : À partir des informations disponibles au 24 novembre 2021.

Source : Banque des règlements internationaux ; banques centrales ; et calculs de l’OCDE.

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En Turquie, les récentes baisses des taux d’intérêt directeurs ont entraîné une nouvelle dépréciation de la monnaie nationale, ce qui a accentué les problèmes de politique monétaire ; en l’absence de mesure visant à resserrer la politique monétaire, l’inflation devrait, pendant un certain temps, dépasser nettement la fourchette cible fixée par la banque centrale. Les programmes d’achats d’actifs lancés au début de la pandémie ont été abandonnés dans la plupart des grandes économies de marché émergentes, à l’exception de l’Indonésie. La communication claire des modalités et des stratégies de sortie de ces programmes permettrait de garantir un assouplissement efficace des conditions financières tout en évitant un désancrage des anticipations d’inflation (Mimir et Sunel, 2021).

Les aides budgétaires devraient rester flexibles et être subordonnées à la progression de la reprise

L’orientation de la politique budgétaire ayant été fortement expansionniste en 2020‑21, les pouvoirs publics font aujourd’hui face à des défis complexes. Le rythme de retrait des mesures liées à la pandémie devra concilier deux objectifs : le maintien des mesures de soutien indispensables à la reprise et la nécessité de ne pas entraver le redéploiement nécessaire des ressources. À plus long terme, il conviendra de prendre des mesures pour garantir la viabilité des finances publiques et soutenir la transition vers la neutralité carbone. Ces défis présentent des implications importantes pour la structure des dépenses et des recettes publiques et nécessitent des cadres budgétaires renforcés pour fournir aux marchés et à la population des indications claires sur l’orientation de l’action publique.

Cette année, les politiques budgétaires sont restées expansionnistes, essentiellement en raison de la poursuite de la mise en œuvre des mesures annoncées en 2020 et au début de 2021. L’assouplissement discrétionnaire de la politique budgétaire, représenté par la variation du solde primaire sous‑jacent (un indicateur conventionnel, quoiqu’incertain, de l’orientation budgétaire), devrait être de 0.8 % du PIB potentiel dans l’économie médiane de l’OCDE en 2021 (graphique 1.36), sachant qu’il est, dans bien des cas, plus important en Europe. Cela tient en partie au démarrage de la mise en œuvre des plans de relance « Next Generation EU ».

Les projections budgétaires pour 2022‑23 reposent sur les mesures annoncées par les gouvernements et sur les évaluations des plans actuels réalisées par l’OCDE (annexe 1.A). Dans l’économie médiane de l’OCDE, le solde primaire sous‑jacent devrait, selon les estimations, augmenter de 0.8 % du PIB potentiel en 2022, et de 0.6 % en 2023 :

• Aux États‑Unis, la grande majorité des mesures de soutien budgétaire liées à la crise ont déjà été levées. Les projections tiennent compte du projet de loi sur les infrastructures récemment adopté et reposent sur l’hypothèse qu’un autre projet de loi d’ajustement budgétaire faisant actuellement l’objet de négociations, entre en vigueur, ces deux lois ajoutant ensemble des dépenses nettes des hausses d’impôts à hauteur d’environ 0.3 % du PIB en 2022 et 2023. Les mesures prévues dans ces deux textes sont principalement tirées des propositions formulées dans le cadre du Plan pour l’emploi américain (American Jobs Plan ; décarbonation, infrastructures et recherche et développement) et dans le Plan pour les familles américaines (American Families Plan ; aides en faveur des ménages à bas revenu), et les dépenses supplémentaires qui en découleront seront essentiellement financées par l’impôt. Malgré ces dépenses supplémentaires, l’orientation budgétaire pourrait être sensiblement resserrée au cours des deux prochaines années, et le solde primaire sous‑jacent devrait s’améliorer de plus de 5 points de PIB potentiel sur la période 2022‑23.

• Au sein de l’UE, les procédures d’évaluation et d’approbation des plans nationaux pour la reprise et la résilience vont bon train et les premières subventions NGEU ont été versées à des pays bénéficiaires. Selon les projections, la mise en œuvre des plans, qui s’étendra jusqu’en 2026, sera fortement concentrée en début de période dans les deux principaux pays bénéficiaires des aides, à savoir l’Italie et l’Espagne, qui devraient toutes deux absorber au moins 60 % de leur enveloppe nationale respective de subventions entre 2021 et 2023 (le taux d’absorption médian s’établit à 54 %, selon des estimations). Dans la zone euro, la relance de l’économie par la mise en œuvre des plans NGEU, dont les subventions absorbées représenteront selon les projections plus de 0.5 % du PIB de la zone euro en 2022 et en 2023, ne devrait pas empêcher une amélioration considérable du solde primaire sous‑jacent (1 point de PIB potentiel sur ces deux années cumulées).

• Au Japon, le gouvernement entré en fonction en octobre a annoncé un nouveau train de mesures économiques, qui sera approuvé par le pouvoir législatif dans la première loi de finances rectificative pour l’exercice budgétaire 2021 et dans la loi de finances initiale pour l’exercice 2022. Ces mesures comprendront probablement des prestations en espèces pour les ménages précaires et des mesures de soutien aux entreprises les plus sinistrées par la pandémie et aux secteurs qui peuvent contribuer à renforcer la résilience des chaînes d’approvisionnement, ainsi que des politiques visant à assurer une croissance à long terme et une redistribution. En conséquence, un assouplissement substantiel de l’orientation budgétaire devrait avoir lieu en 2022 (à hauteur de 2 % du PIB potentiel), ce qui stimulera l’activité économique. Sachant que la reprise devrait être bien engagée, des efforts d’assainissement considérables sont attendus en 2023.

Graphique 1.36. L’orientation de la politique budgétaire se normalise sur fond de levée des mesures de soutien liées à la pandémie

Variation du solde primaire sous‑jacent, en points de pourcentage du PIB potentiel

Note : Les lignes verticales représentent les médianes.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; et calculs de l’OCDE.

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Les soldes budgétaires primaires sous‑jacents devraient augmenter en 2022 et en 2023 dans une grande majorité des économies (graphique 1.36, parties C et D). La levée des mesures de soutien liées à la crise, qui a été amorcée dans de nombreux pays et qui devrait se poursuivre en 2022, constitue le principal facteur de la hausse non négligeable des soldes sous‑jacents en 2022 et explique en partie leur amélioration continue en 2023. L’évolution projetée de la situation budgétaire tient, surtout en 2023, aux mesures discrétionnaires de réduction du déficit, qui pèseront sans doute sur l’activité.

Compte tenu du redressement de l’activité et de la réduction des déficits, les ratios d’endettement public devraient se stabiliser à partir de 2021, voire commencer à diminuer dans certains pays (graphique 1.37). Cela dit, en 2023, ces ratios devraient nettement dépasser (de 14 points de pourcentage dans l’économie médiane de l’OCDE) les niveaux observés en 2019 et devront être ajustés à moyen terme compte tenu des tensions qui s’exerceront sur les finances publiques du fait de tendances à long terme telles que le vieillissement démographique (Guillemette et Turner, 2021). Dans le même temps, la charge du service de la dette demeure faible en raison du très bas niveau des taux d’intérêt. Cela offre la possibilité, tant que les taux d’intérêt restent bas, de renforcer au besoin le soutien budgétaire, y compris les mesures visant à accélérer la transition vers la neutralité climatique.

La levée des mesures de soutien liées à la pandémie devra s’opérer graduellement afin de réduire autant que possible les effets de contraction sur l’activité et de préserver une marge de manœuvre pour maintenir des niveaux d’investissement public élevés (voir plus bas). Des cadres budgétaires crédibles donnant des indications claires sur la trajectoire à suivre à moyen terme pour assurer la soutenabilité des finances publiques et sur les changements de politique qui devraient jalonner cette trajectoire aideraient à préserver la confiance des marchés et à conserver l’appui de l’opinion publique. Assurer une adhésion plus forte, et concilier viabilité budgétaire et action contracyclique suffisante, sont deux objectifs qui devraient sous‑tendre les efforts de réforme de la gouvernance budgétaire.

Modifier la composition des finances publiques peut sensiblement contribuer au renforcement de la croissance à moyen et à long terme, qui devrait être le fondement de la viabilité de la dette publique dans la mesure où il permet de réduire progressivement le ratio dette/PIB. Au lendemain de la crise financière mondiale, l’évolution de la composition des finances publiques a été défavorable dans bien des cas ; nombre de pays ont réduit l’investissement public, par exemple. L’action des pouvoirs publics au cours des prochaines années devrait se révéler plus favorable. Un grand nombre de pays devraient réaffecter des ressources budgétaires en faveur de l’investissement public durant la période 2021‑23, dans une proportion relativement modeste toutefois (encadré 1.5). En revanche, les modifications semblent plus limitées sur le plan des recettes, ce qui donne à penser qu’il subsiste peut‑être des possibilités inexploitées de réformes fiscales visant à promouvoir l’équité, la croissance et la durabilité environnementale (OCDE, 2021e). Bien qu’elles varient selon les pays, les priorités comprennent souvent l’allégement des prélèvements sur les bas salaires, l’augmentation ou l’élargissement du champ d’application des taxes environnementales et des impôts sur le patrimoine, ainsi que l’élargissement des bases d’imposition (OCDE, 2021f).

Graphique 1.37. Engagements financiers bruts des administrations publiques

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; et calculs de l’OCDE.

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Les réformes relatives aux dépenses et aux recettes publiques peuvent également favoriser la transition vers une économie bas carbone. Il est indispensable d’augmenter l’investissement public et de soutenir l’innovation pour encourager les investissements privés dans des projets bas carbone et pour atteindre les objectifs de neutralité climatique ; les effets bénéfiques de ces mesures se trouveront souvent renforcés par une coordination entre pays (c’est le cas, par exemple, des interconnexions internationales, des réseaux en mer et de l’interopérabilité des infrastructures de recharge) (OCDE, 2021f). Il conviendrait par ailleurs d’éliminer progressivement les investissements incompatibles avec la transition vers une économie bas carbone21. Sur le plan des recettes, il est indispensable de relever le prix effectif des émissions de carbone. Parmi les instruments pouvant être utilisés à cette fin figurent la taxation du carbone, les systèmes de plafonnement et d’échange et la suppression des exonérations et des taux réduits d’imposition appliqués aux carburants. Il importera de consacrer la majeure partie des recettes supplémentaires qui en découlent à la mise en place d’infrastructures respectueuses de l’environnement et à la fourniture d’aides ciblées aux ménages et aux entreprises vulnérables dans le cadre de la transition énergétique. Cependant, un nombre relativement restreint de pays envisage de prendre des mesures d’envergure en la matière en 2022‑2322.

Sur fond de rebond de la production, la situation budgétaire a commencé à s’améliorer dans les économies de marché émergentes, mais les perspectives en matière de finances publiques s’avèrent inégales. L’économie s’est redressée de manière très graduelle dans certains pays, en particulier dans ceux à faible revenu, si bien qu’une réduction rapide des déficits est devenue moins réalisable et, à vrai dire, moins appropriée. Qui plus est, la hausse des coûts de financement a compliqué la tâche à de nombreux pays dans leurs efforts de réduction du ratio dette publique/PIB. Le renchérissement des matières premières a eu des effets hétérogènes : il a dopé les recettes budgétaires dans des pays exportateurs de matières premières comme l’Afrique du Sud, l’Argentine et le Chili, mais a freiné l’assainissement des finances publiques (notamment par un durcissement des conditions financières) dans des pays importateurs tels que l’Inde et la Turquie.

À condition que l’accès au marché soit préservé, un report des mesures visant à garantir la viabilité des finances publiques à long terme pourrait se justifier jusqu’à ce que les pays en développement et les économies de marché émergentes puissent suivre une trajectoire de reprise vigoureuse à la faveur d’une amélioration des perspectives sanitaires. Toutefois, il faudra ensuite accélérer la mise en œuvre de ces mesures pour préserver la confiance des marchés et constituer une marge de manœuvre budgétaire. Ainsi, en Chine, un certain nombre d’exonérations fiscales ont été peu à peu supprimées, ce qui devrait renforcer l’équilibre budgétaire. En revanche, la recrudescence des incertitudes politiques et l’imminence d’élections dans des pays comme le Brésil et le Chili, où la reprise post‑pandémie est pourtant bien engagée, retardent les efforts d’assainissement budgétaire. Les pays qui disposent d’une marge de manœuvre budgétaire limitée devront faire des choix difficiles pour garantir la viabilité des finances publiques et devraient poursuivre les réformes budgétaires qui renforcent la croissance à moyen terme. La Colombie, par exemple, a récemment adopté une réforme en matière de fiscalité et de dépenses qui contribue dans une certaine mesure à enrayer l’augmentation de la dette, mais qui ne va pas suffisamment loin dans la réduction des dépenses fiscales et dans la transition vers une structure fiscale plus propice à la croissance.

Encadré 1.5. Évolutions récentes et attendues de la composition des finances publiques dans les pays de l’OCDE

Des mesures exceptionnelles de soutien budgétaire ont été prises face à la crise du COVID‑19, notamment des dépenses consacrées à la santé et à la vaccination, des dispositifs de chômage partiel indemnisé, des transferts sociaux, des reports de paiement d’impôts et de cotisations de sécurité sociale, ainsi que des moratoires sur le paiement de certains droits et redevances. À mesure que la reprise s’affermit, les pouvoirs publics doivent s’attacher à remplacer les aides d’urgence par des mesures qui favorisent une croissance durable et équitable. Cet encadré présente les évolutions récentes et attendues de la composition des dépenses et des recettes publiques dans 33 économies de l’OCDE sur la période 2019‑23. Les projections des trajectoires de l’investissement public sont en outre comparées à des simulations (issues de modèles) reposant sur des estimations antérieures des effets d’un redéploiement des dépenses budgétaires sur la croissance.

Des tendances communes aux différents pays se dégagent des résultats. Reflétant une politique budgétaire expansionniste, la fréquence et l’ampleur des hausses des postes de dépenses (par rapport à 2019) sont généralement plus importantes que celles des postes de recettes (graphique 1.38). Du côté des dépenses, la catégorie résiduelle (qui est généralement petite) augmente dans la quasi‑totalité des pays (de près de 2 points de PIB potentiel dans le pays médian) durant la période d’urgence 2020‑21 (graphique 1.38, partie A). Cette réallocation des dépenses s’explique pour l’essentiel par la hausse importante des diverses subventions octroyées pour faire face à la pandémie, qui ont augmenté en moyenne de 1.6 point de PIB potentiel en 2020 par rapport à 20191. À mesure que la reprise progresse, cette catégorie résiduelle de dépenses devrait diminuer peu à peu. L’investissement public, qui n’était naturellement pas une priorité essentielle au moment où la pandémie s’est déclarée, devrait quant à lui s’accroître durant la période 2021‑23 par rapport aux niveaux de 2019 dans un nombre croissant de pays, mais dans une proportion relativement modeste (0.3‑0.4 point de PIB potentiel). Enfin, la persistance de taux d’intérêt généralement bas jusqu’en 2023 devrait se traduire par un recul continu du taux d’intérêt implicite de la dette publique et, de faibles charges d’intérêts des administrations publiques.

Du côté des recettes, les revenus des ménages ayant été préservés dans un grand nombre de pays (essentiellement grâce aux dépenses publiques engagées, tel qu’il est mentionné plus haut), les prélèvements sur ceux‑ci ont augmenté en 2020, mais cette hausse devrait progressivement diminuer les années suivantes (graphique 1.38, partie B). Une tendance analogue, quoique moins marquée, est observée sur le plan des cotisations de sécurité sociale, dans la mesure où les dispositifs de maintien dans l’emploi ont permis de conserver un grand nombre de travailleurs dans les effectifs salariés. Dans un contexte marqué par la faiblesse des taux d’intérêt, les revenus de la propriété reçus par les administrations publiques sont devenus moins importants. En revanche, la catégorie résiduelle de recettes augmente en proportion du PIB potentiel dans la majorité des pays en 2022‑23, notamment en raison des subventions « Next Generation EU » reçues par les pays membres de l’UE.

Graphique 1.38. La composition des dépenses et des recettes budgétaires évolue

Pourcentage de pays pour lesquels le ratio du poste budgétaire considéré, corrigé des variations cycliques, au PIB potentiel a augmenté par rapport à 2019

Note : Les postes de dépenses pris en compte sont la consommation publique (CGAA), les prestations de sécurité sociale (SSPGA), l’investissement public (IGAA), les revenus de la propriété payés (YPEPG), ainsi qu’une catégorie résiduelle (E_OTH) qui comprend les subventions. Les postes de recettes examinés sont les cotisations de sécurité sociale (SSRGA), les impôts directs sur les ménages (TYHA) et sur les entreprises (TYBA), les impôts indirects (TINDA), les revenus de la propriété reçus (YPERG) et une catégorie résiduelle (R_OTH) comprenant, entre autres, les ventes de biens et de services et les transferts en capital reçus. L’échantillon comprend l’ensemble des 38 pays de l’OCDE à l’exception du Chili, de la Colombie, du Costa Rica, du Mexique et de la Turquie, en raison de données manquantes. Les chiffres pour 2021‑23 correspondent aux prévisions de l’OCDE. Les chiffres entre parenthèses des axes verticaux montrent le ratio médian des rubriques budgétaires respectives au PIB potentiel en 2019 dans les 33 pays de l’OCDE pris en compte. Les chiffres à la droite des barres indiquent l’augmentation médiane des rubriques budgétaires respectives en points de pourcentage du PIB potentiel dans le sous‑ensemble des pays ayant enregistré une hausse. La méthode d’ajustement cyclique utilisée par l’OCDE (Price et al., 2015) est appliquée aux postes jugés sensibles au cycle conjoncturel, c’est‑à‑dire à tous les postes de recettes sauf les revenus de la propriété et la catégorie résiduelle et, parmi les postes de dépenses, aux prestations sociales.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; et calculs de l’OCDE.

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Accroître l’investissement public renforcerait la reprise consécutive à la pandémie

Dans des cadres de gouvernance sains, l’investissement public engendre des externalités positives, accroît le stock de capital productif et atténue le sous‑investissement du secteur privé attribuable à des défaillances du marché (Fournier, 2016 ; Pain et al., 2018). Des estimations de l’OCDE montrent qu’une réorientation de la composition des dépenses publiques en faveur de l’investissement public, à dépenses totales constantes (c’est‑à‑dire une réallocation dit « sans incidence sur les dépenses »), peut permettre de rehausser la croissance potentielle (Fournier et Johansson, 2016 ; Cournède et al., 2018). Ces estimations peuvent être utilisées pour calculer la mesure dans laquelle les dépenses devraient être redéployées en faveur de l’investissement public pour accroître le PIB potentiel par habitant dans une certaine proportion à moyen et à long terme, par exemple de 2 % d’ici à 2030. Cela correspondrait à une amélioration d’environ 0.2 point de pourcentage par an de la croissance annuelle du PIB potentiel par habitant du pays type au cours de la prochaine décennie (graphique 1.39)2.

Graphique 1.39. Les hausses prévisionnelles de l’investissement public sont opportunes mais trop modestes dans bien des cas

Variation de la moyenne annuelle du ratio de l’investissement public au PIB potentiel

Note : Les barres vertes indiquent la différence entre la moyenne du ratio investissement public au PIB potentiel en 2021‑23 et celle de 2019, selon les projections de l’OCDE. La ligne rouge composée de points de repère montre la hausse sans incidence sur les dépenses du ratio annuel moyen investissement public/PIB potentiel sur la période 2021‑2030 qui est nécessaire pour rehausser le PIB potentiel par habitant de 2 % en 2030. On estime les effets sur la croissance d’une réallocation des dépenses en faveur de l’investissement en maintenant constante la taille des administrations publiques, ce qui suppose des réductions proportionnelles des dépenses consacrées à d’autres postes budgétaires, dont les effets – positifs ou négatifs – sur la croissance sont pris en compte. Le Chili, la Colombie, le Costa Rica, la Lettonie, la Lituanie, le Mexique et la Turquie sont exclus de l’échantillon en raison de données manquantes. L’agrégat « OCDE » correspond à la moyenne pondérée des pays figurant dans le graphique.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; Fournier et Johansson, 2016 ; Cournède et al., 2018 ; et calculs de l’OCDE.

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Ces résultats des simulations sont simplifiés et fournis à titre indicatif, notamment parce que les redéploiements nécessaires rendent compte des effets moyens observés dans l’ensemble de l’échantillon, indépendamment des particularités de chaque pays, telles que le niveau existant du stock de capital public et les rendements potentiellement décroissants des investissements supplémentaires. Ils laissent toutefois penser que des augmentations de l’investissement public plus importantes que celles qui sont actuellement envisagées jusqu’en 2023 pourraient être souhaitables. À noter que les pays de l’OCDE devraient relever leur ratio d’investissement public rapporté au PIB potentiel de 0.4 point de pourcentage en moyenne en 2021‑23, ce qui est moins élevé que la moyenne annuelle qui serait nécessaire pour relever le PIB potentiel par habitant de 2 % en 20303 plus faible que celle qui serait nécessaire pour relever le PIB potentiel par habitant de 2 % en 20303. Le petit nombre de pays qui prévoient des hausses ambitieuses de l’investissement public au cours des prochaines années, comptent parmi les principaux bénéficiaires des subventions NGEU, tels que l’Espagne, la Grèce, et le Portugal.

1. En revanche, les autres postes de dépenses de la catégorie résiduelle sont en moyenne restés globalement stables ou ont légèrement augmenté, à l’instar des transferts en capital (hausse moyenne de 0.5 point de PIB potentiel).

2. La croissance annuelle du PIB potentiel par habitant a été atone depuis la crise financière mondiale : elle s’est établie à environ 1.1 % dans le pays médian de l’OCDE sur la période 2010‑19, ce qui représente une baisse d’environ 0.9 point de pourcentage par an par rapport à la décennie qui a précédé la crise financière mondiale.

3. Si les pays venaient à accroître encore leurs investissements publics d’ici à 2030, ils pourraient réduire voire combler entièrement l’écart par rapport au niveau nécessaire pour relever le PIB potentiel par habitant de 2 %, même s’il se pourrait que ce gain de croissance ne soit enregistré qu’après 2030.

Priorités structurelles pour renforcer la résilience et le dynamisme

Pendant la majeure partie des deux dernières années, les efforts en matière de politique économique ont été essentiellement consacrés à la gestion des effets de la pandémie. À mesure que ces effets se dissipent, il devient de plus en plus concevable de délaisser les mesures d’urgence à court terme pour s’attaquer à des priorités à plus long terme, avec des mesures macroéconomiques de soutien accompagnées de réformes efficaces et bien ciblées. La nécessité de renforcer la résilience des économies est une priorité essentielle qui a été mise en lumière par le déclenchement de la pandémie et la reprise consécutive à celle‑ci. Il est également indispensable de relever les défis structurels de longue date, tels que la transformation numérique et la transition vers la neutralité carbone. Le maintien des aides au revenu des ménages les plus pauvres, l’amélioration des mesures d’activation et d’acquisition de compétences et le renforcement de la dynamique économique, grâce à la levée des obstacles à l’entrée sur les marchés et à la sortie de ceux‑ci, permettront de soutenir la demande, d’offrir de meilleures perspectives d’emploi et de favoriser des redéploiements de ressources porteurs de gains de productivité. S’agissant de la politique environnementale, les défis à relever diffèrent d’un pays à l’autre, mais il sera partout primordial de signaler à l’avance la future trajectoire des prix du carbone, d’accroître le soutien du secteur public à l’innovation et à l’investissement et de veiller à ce que les mesures soient clairement communiquées et s’accompagnent au besoin d’une redistribution.

La pandémie a entraîné une profonde récession et des changements structurels importants dans pratiquement toutes les économies. Personne ne sait combien de temps ces effets dureront, mais les chocs subis soulignent le rôle essentiel de l’action publique dans le redéploiement des ressources entre différentes activités. D’après des données préliminaires recueillies dans trois pays de l’OCDE, la tendance à la progression des entreprises très productives et au recul des entreprises peu productives (qui alimente la croissance de la productivité globale à moyen terme) est demeurée intacte au début de la pandémie, ce qui signifie que les dispositifs de maintien dans l’emploi ne faussent pas nécessairement la dynamique des entreprises (Andrews et al., 2021). Certaines données relatives à l’Australie laissent toutefois penser que les effets de distorsion peuvent s’accentuer au fil du temps et qu’il peut donc être dangereux de maintenir ces dispositifs de maintien dans l’emploi plus longtemps que nécessaire.

Deux nouveaux impératifs viennent s’ajouter aux défis antérieurs à la crise sanitaire, qui exigeaient des réformes structurelles : adapter, à moindre coût, l’économie aux transformations de l’activité et remédier aux possibles conséquences à long‑terme, pour l’enseignement, des perturbations dues à la pandémie. Avant la pandémie, de nombreux pays de l’OCDE enregistraient de fortes inégalités de revenu ou de patrimoine, généralement croissantes, et étaient tous confrontés de ce fait à une multitude de défis. Puisque les politiques macroéconomiques soutiennent l’activité et que la demande augmente fortement, les pouvoirs publics doivent en profiter pour accélérer les réformes. Ainsi, les mesures extraordinaires de soutien mobilisées pour combattre la crise actuelle, comme les plans visant à stimuler l’investissement public, pourront également servir des objectifs de plus long terme.

L’une des priorités essentielles consiste à soutenir les ménages en continuant de fournir une aide au revenu suffisante à ceux qui en ont le plus besoin et à renforcer les réformes visant à offrir de meilleures perspectives d’emploi, à résorber les pénuries de compétences et à favoriser le redéploiement des ressources. Nombre de pays sont confrontés à des défis particulièrement difficiles pour réformer leurs marchés du travail. Près des deux cinquièmes des recommandations de réforme formulées par l’OCDE dans l’édition 2021 de son rapport Objectif croissance visent à améliorer le fonctionnement des marchés du travail et à élargir les perspectives d’emploi. Il est indispensable d’augmenter massivement les investissements dans les dispositifs d’activation et dans la promotion de l’enseignement et de la formation professionnels pour renforcer les compétences et ouvrir de nouveaux débouchés aux travailleurs ayant perdu leur emploi, aux travailleurs peu qualifiés, aux jeunes et à ceux qui sont encore en chômage partiel. Des formations adaptées aux travailleurs et dispensées de manière souple, notamment au moyen d’outils pédagogiques numériques, peuvent être combinées avec un travail à temps partiel ou des horaires de travail irréguliers.

Il est également nécessaire, comme la pandémie l’a fait ressortir, que les gouvernements améliorent la codification et la mise en œuvre des normes du travail applicables aux travailleurs migrants. Quoi qu’il en soit, la vulnérabilité liée à l’impossibilité de changer d’employeur restera une source essentielle de préoccupation, et les pays doivent envisager des moyens d’intégrer la protection des travailleurs migrants à leur stratégie de migration de travail à long terme. En outre, les pays auraient généralement avantage à relever leurs limites migratoires pour compenser au moins une partie de l’immigration qui n’a pas eu lieu pendant la pandémie. Le Canada a agi en ce sens, en relevant de 18 % son objectif pour 2021.

À mesure que la reprise progressera, les pouvoirs publics devront s’attacher de plus en plus à améliorer les perspectives de croissance durable et équitable, notamment par des investissements publics supplémentaires dans la santé et les infrastructures numériques et bas carbone, et par des modifications de la composition de la fiscalité. La généralisation de la connectivité au haut débit, l’aide aux entreprises pour le développement de modèles économiques en ligne et le renforcement des compétences numériques sont autant de domaines dans lesquels la poursuite des réformes accélèrerait l’adoption des technologies numériques. Des projets d’investissement en infrastructure bien conçus, visant notamment l’extension et la modernisation des réseaux électriques, et dans les énergies renouvelables (coordonnés à l’échelle internationale le cas échéant), ainsi que des projets à amortissement rapide, comme les investissements dans l’efficacité énergétique des bâtiments et des appareils électriques, peuvent également contribuer à réaliser le double objectif de résorber le déficit d’emplois et d’accomplir les progrès attendus sur le plan environnemental.

Les changements climatiques et la dégradation de l’environnement constituent des défis majeurs qui nécessitent d’agir dans de nombreux domaines de l’action publique. Pour que le réchauffement de la Terre se maintienne en moyenne à 1.5 °C par rapport aux niveaux préindustriels, il faut que les émissions mondiales de dioxyde de carbone (CO₂) aient diminué de 45 % (par rapport aux niveaux de 2010) en 2030 et atteint au moins la neutralité à l’échelle planétaire autour de 2050 au plus tard. La réalisation de cet objectif nécessite, jusqu’en 2030, une baisse annuelle des émissions de CO₂ similaire, en pourcentage, à celle enregistrée en 2020, lorsque les mesures draconiennes de restriction des déplacements ont fortement réduit les émissions. D’après le dernier Production Gap Report des Nations Unies (Nations Unies, 2021), les niveaux de production de combustibles fossiles prévus par les gouvernements en 2030 sont plus de deux fois supérieurs à ceux qui seraient compatibles avec une limitation du réchauffement planétaire à long terme à 1.5 °C par rapport aux niveaux préindustriels. Selon l’analyse menée par l’Agence internationale de l’énergie (AIE), les engagements pris pour la COP26 à Glasgow, s’ils constituent une étape importante, garantissent moins de la moitié de la réduction des émissions requise pour se conformer au Scénario du zéro net (graphique 1.40). Plus précisément, pour la prochaine décennie qui sera cruciale, les engagements climatiques pris à l’échelle mondiale sont de 70 % inférieurs à ce qu’il faudrait effectivement réaliser pour espérer atteindre l’objectif de 1.5°C d’ici 2030 (Birol, 2021). 

Graphique 1.40. Émissions de CO2 au cours du temps selon les scénarios du World Energy Outlook, 2000‑2050

Source : Agence internationale de l’énergie, CO2 emissions in World Energy Outlook scenarios over time, 2000‑2050, AIE, Paris, https://www.iea.org/data‑and‑statistics/charts/co2‑emissions‑in‑world‑energy‑outlook‑scenarios‑over‑time‑2000‑2050‑and‑corresponding‑global‑temperature‑rise‑in‑2100.

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L’établissement d’organismes et de cadres de gouvernance transparents et participatifs faciliterait l’élaboration et la mise en œuvre de stratégies de décarbonation et renforcerait leur acceptabilité par la population. La mise au point de données et d’indicateurs qui soient comparables d’un pays à l’autre et qui tiennent compte de la trajectoire actuelle et future des émissions permettrait d’évaluer de manière plus systématique les performances des pays et de suivre les progrès accomplis. Les initiatives d’évaluation comparative à l’échelle internationale, telles que celles proposées dans le cadre du Programme international de l’OCDE pour l’action face aux changements climatiques, servent de bases utiles allant dans ce sens.

La tarification des émissions et la définition de normes et de règlements peuvent se renforcer mutuellement, dans la mesure où la tarification des émissions contribue à accélérer le déploiement des technologies et des produits bas carbone, qui peut, quant à lui, être encouragé ou imposé dans les normes et règlements adoptés. En outre, des mesures d’accompagnement, visant par exemple à compenser tout effet redistributif régressif des mesures d’atténuation des changements climatiques, à faciliter la reconversion des actifs en pleine transition professionnelle et à favoriser l’investissement dans les infrastructures vertes, s’avèrent essentielles, tout comme la participation des parties concernées à l’élaboration des politiques climatiques.

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Annexe 1.A. Hypothèses de politique économique et autres hypothèses sous-tendant les projections

Les hypothèses concernant les paramètres des politiques budgétaires pour 2021-23 sont fondées autant que possible sur les mesures concernant la fiscalité et les dépenses qui ont été adoptées par les parlements, et sont cohérentes avec les projections de croissance, d’inflation et de salaires. Lorsque des projets ont été annoncés par les gouvernements sans avoir été adoptés par le pouvoir législatif, il en est tenu compte s’il paraît clair qu’ils seront mis en œuvre sous une forme proche de celle qui a été annoncée.

Les projections relatives aux pays de l’UE tiennent compte des dépenses financées par les subventions et prêts accordés dans le cadre de « Next Generation EU » (NGEU), fondées sur des appréciations de la ventilation par année et par catégories de dépenses que des experts ont formulées à partir des plans ayant fait l’objet d’une annonce officielle, le cas échéant. On présume que les subventions NGEU octroyées n’ont pas d’incidence sur les finances publiques, autrement dit qu’elles ont pour effet une augmentation à la fois des recettes d’impôts sur le capital et des transferts en capital reçus d’une part et des dépenses publiques d’autre part. En outre, le solde des mesures ponctuelles a été ajouté afin de rendre compte des mesures de relance discrétionnaires associées à ces subventions, telles que mesurées par l’évolution des soldes primaires sous-jacents.

S’agissant de la politique monétaire, les hypothèses relatives au profil d’évolution des taux d’intérêt directeurs et aux mesures non conventionnelles représentent le résultat le plus probable, sur la base des projections de l’OCDE concernant l’activité économique et l’inflation. Celles-ci peuvent être différentes de la trajectoire indiquée par les autorités monétaires.

Les prévisions reposent sur l'hypothèse que les taux de change resteront aux niveaux observés à la date du 8 novembre 2021, où le dollar des États-Unis valait 113.6 JPY, 0.86 EUR (ce qui signifie que l'euro valait 1.16 USD) et 6.39 CNY.

On suppose que le cours du baril de pétrole brut de référence Brent restera constant à 80 USD pendant toute la période considérée. On pose comme hypothèse que les prix des matières premières non pétrolières resteront également inchangés au cours de la période considérée, à leurs niveaux moyens d’octobre 2021.

Ces projections sont établies à partir d’informations collectées jusqu’à la date du 25 novembre 2021.

Les projections trimestrielles de l’OCDE sont établies à partir d’une sélection de variables clés corrigées des variations saisonnières et des jours travaillés. De ce fait, il peut y avoir des différences entre les données annuelles corrigées et non corrigées, mais celles-ci sont généralement très minimes. Dans certains pays, les projections officielles des valeurs annuelles ne sont pas corrigées des jours travaillés. Et même quand elles le sont, l’ajustement peut dans certains cas différer dans son ampleur de celui retenu par l’OCDE.

Notes

← 1.  Le nombre de vacanciers actifs a chuté de 58 % en moyenne en 2020 dans les pays de l’OCDE, et les transferts intra‑entreprise de 53 %. Les demandes d’asile dans les pays de l’OCDE ont également été affectées puisqu’elles s’inscrivent en repli de 31 % en 2020 (OCDE, 2021a).

← 2.  Les rendements des obligations à 10 ans émises par les États‑Unis ont diminué de plus de 25 points de base entre mai et août, mais ils ont ensuite retrouvé leur niveau moyen du mois de mai.

← 3.  Les échanges de biens ont rebondi plus rapidement, puisqu’ils avaient retrouvé leur niveau d’avant la pandémie à la fin de 2020, mais les échanges de services ne se redressent que lentement, et demeurent en deçà du niveau auquel ils s’établissaient avant la pandémie.

← 4.  On trouve une analyse détaillée des perturbations du transport maritime de conteneurs dans CNUCED, 2021. Selon les conclusions de ce rapport, « des taux de fret élevé peuvent être maintenus à la fois à court et moyen terme ».

← 5.  Des problèmes de mesure empêchent toute comparaison directe du plein impact des loyers résidentiels sur l’inflation d’un pays à l’autre (Grossmann‑Wirth et Monnet, 2017).

← 6.  Il ressort de données d’enquêtes aux États‑Unis et au Canada que les anticipations de croissance des salaires de la main‑d’œuvre à revenu plus modeste et de la main‑d’œuvre moins diplômée ont progressé récemment plus nettement que les anticipations d’autres catégories de main‑d’œuvre.

← 7.  En moyenne, le taux de syndicalisation dans les pays de l’OCDE a reculé, passant de 33 % en 1975 à 16 % en 2018 (OCDE, 2019), même si ce recul n’est pas homogène d’un pays à l’autre. Le taux de salariés relevant d’une convention collective a également diminué dans les pays de l’OCDE, passant de 45 % au milieu des années 1990 à 32 % en 2017. Dans la zone euro, seulement 3 % des salariés du secteur privé bénéficient aujourd’hui d’une indexation automatique des salaires. Une indexation est encore souvent appliquée aux salaires minimum, ou l’inflation est souvent prise en compte officiellement dans les négociations salariales, mais cela ne concerne encore qu’une minorité de salariés (Koester et Grapow, 2021).

← 8.  Une variante de ce scénario, en vertu de laquelle les autorités monétaires des économies avancées réagissent la première année du choc en réduisant leurs achats d’actifs plutôt qu’en relevant les taux directeurs, ne fait guère de différence dans les résultats, mais réduit l’amplitude du dépassement des taux directeurs par rapport aux taux de référence pendant la seconde année.

← 9.  Les émissions d’obligations d’entreprises de catégorie investissement aux États‑Unis, en particulier, sont en bonne voie pour réaliser un quasi‑record en 2021, peut‑être parce que les entreprises ont cherché à verrouiller des taux de financement bas avant une éventuelle levée progressive du soutien de la Réserve fédérale.

← 10.  Aux États‑Unis, par exemple, les critères d’octroi des prêts ont été renforcés. De même, les prêts hypothécaires à taux variables sont désormais moins fréquents et les normes de refinancement immobilier sont aujourd’hui plus strictes (FMI, 2021a)

← 11.  Certains indicateurs de la qualité de crédit des entreprises s’améliorent constamment depuis le pic de la pandémie. Aux États‑Unis, par exemple, les prêts non performants ‑ en retard de paiement d’au moins 90 jours ou non productifs d’intérêts ‑ ont continué de diminuer au 2e trimestre de 2021 et les défauts de paiement d’entreprise atteignent de nouveaux planchers.

← 12.  Un taux de couverture inférieur à 1 indique que les bénéfices effectifs ne couvrent pas complètement les paiements d’intérêts.

← 13.  En juillet 2021, Fitch a rétrogradé la notation de crédit de la Colombie, la faisant passer de la catégorie investissement à la catégorie spéculative, et a revu à la baisse la note de la Tunisie, la ramenant de B à B‑. En octobre 2021, Moody’s a revu à la baisse la note de crédit de la Tunisie de B3 à Caa1.

← 14.  Les flux bruts de capitaux entrants se redressent dans les pays exportateurs de matières premières comme le Brésil et le Chili, où les termes de l’échange se renforcent (De Crescenzio et Lepers, 2021).

← 15.  Les reports calculés pour construire la parité des taux d’intérêt couverte (Du et Schreger, 2016) montrent que pour les 13 pays constituant l’agrégat des économies de marché émergentes (EME) dans le graphique 1.32, plus de 90 % de l’écart positif entre les rendements des obligations d’État à 5 ans et les rendements des obligations équivalentes du Trésor américain pouvait être imputable au risque de change au 1er trimestre de 2021. Pour le trimestre ayant précédé le « taper tantrum » de mai 2013, le risque de change a été estimé responsable d’environ 75 % de ce rendement excédentaire des obligations d’État.

← 16.  La République tchèque a relevé son principal taux directeur de 250 points de base depuis mai 2021, la Hongrie de 150 points de base, l’Islande de 125 points de base, la Pologne de 115 points de base, la Nouvelle‑Zélande et la Corée de 50 points de base et la Norvège de 25 points de base.

← 17.  Dans l’allocution prononcée le 27 août 2021 lors du symposium de Jackson Hole, le président de la Réserve fédérale a indiqué que la décélération du rythme des achats d’actifs était subordonnée à la réalisation de progrès notables vers les objectifs d’emploi maximum et de stabilité des prix (mesurés depuis décembre dernier) et que cette condition de « nouveaux progrès notables » n’avait pas été satisfaite en ce qui concerne l’inflation. Il a toutefois précisé que toute modification des achats d’actifs n’aurait pas pour but de transmettre un signal direct concernant le calendrier de relèvement des taux d’intérêt, pour lequel a été fixé une condition différente et nettement plus stricte.

← 18.  Cette approche suivrait largement les mesures successives prises par la Réserve fédérale de 2013 à 2018 qui avait commencé à réduire ses achats d’actifs décembre 2013, avant de relever les taux en décembre 2015 et de réduire effectivement la taille de son bilan en octobre 2017.

← 19.  Les bilans des banques centrales pourraient aussi pâtir d’une augmentation des taux d’intérêts conjuguée au maintien ou à l’augmentation des achats d’actifs et la rémunération accrue des réserves des banques commerciales faisant suite au raccourcissement de la courbe des rendements pourrait peser sur la rentabilité des banques centrales.

← 20.  Selon les prévisions de la majorité des membres du Conseil de politique monétaire, l’inflation sous‑jacente devrait s’établir entre 0.8 % et 1.0 % (taux médian : 0.9 %) pendant l’exercice budgétaire 2022, et entre 0.9 % et 1.2 % (taux médian : 1 %) durant l’exercice 2023.

← 21.  À la mi‑juillet 2021, les dépenses consacrées à des mesures positives sur le plan environnemental ne représentaient que 21 % des dépenses totales engagées pour la relance post‑COVID‑19 dans les pays de l’OCDE, les pays de l’UE et les pays partenaires clés (OCDE, 2021h).

← 22.  Parmi les initiatives lancées récemment, il convient de citer le train de mesures « Ajustement à l’objectif 55 ». Proposé par la Commission européenne en juillet 2021, celui‑ci prévoit, entre autres, l’extension du système d’échange de quotas d’émission à de nouveaux secteurs, ainsi qu’une révision de la directive sur la taxation de l’énergie. Des mesures d’accompagnement visant à compenser de façon suffisante les effets redistributifs négatifs sur les revenus des ménages amélioreraient la faisabilité politique d’une augmentation des prix du carbone.