Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2021 Numéro 2

Danemark

L’économie danoise se redresse fortement après la crise du COVID-19. La croissance devrait se hisser à 4.7 % cette année, avant de refluer à 2.4 % en 2022 puis à 1.7 % en 2023. Sous l’effet d’un rebond rapide de la consommation privée, dans le contexte de la réouverture de l’activité économique à partir de mars, le PIB et l’emploi ont dépassé leurs niveaux d’avant la crise au deuxième trimestre de 2021. De nouvelles vagues épidémiques constituent le risque principal. Il existe cependant des risques à la hausse de la croissance et de l’inflation si les ménages décident de dépenser l’excédent d’épargne accumulé pendant la crise et si les pénuries de main-d’œuvre deviennent plus durables.

Les mesures exceptionnelles de soutien budgétaire sont en train d’être supprimées sur fond de reprise économique, sachant que 4 milliards DKK (soit 0.17 % du PIB) seront mis en réserve en 2022 pour de nouvelles mesures liées au COVID-19. Les autorités devraient se tenir prêtes à intervenir avec des aides ciblées de plus grande ampleur si une dégradation de la situation sanitaire venait à menacer la reprise, ou à resserrer la politique macroéconomique en cas de surchauffe. Des mesures complémentaires sont actuellement envisagées et seront nécessaires pour que le Danemark atteigne son objectif de réduction de 70 % de ses émissions de gaz à effet de serre d’ici à 2030 et puisse remédier aux conséquences négatives pour les ménages vulnérables.

La reprise est bien installée

Une réouverture progressive de l’activité économique depuis mars 2021 a permis un redressement précoce de la consommation des ménages, entraînant une forte croissance du PIB de 2.8 % au deuxième trimestre et de 2 % au troisième trimestre. Le Danemark affiche l’un des taux de vaccination les plus élevés dans la zone OCDE. En effet, près de 90 % de la population adulte dispose d’un schéma vaccinal complet, ce qui a permis de supprimer l’ensemble des mesures d’endiguement du virus à partir de début septembre. Le taux de vaccination des jeunes adultes est toutefois inférieur et, en raison de la hausse du nombre de cas, la présentation d’un certificat de vaccination ou d’un test négatif récent est à nouveau requise depuis le 12 novembre pour entrer dans les restaurants, voyager et participer à de grandes manifestations. La reprise rapide a donné lieu à des tensions sur le marché du travail : le taux de chômage est devenu inférieur à son niveau d’avant la crise en juillet 2021 et un pourcentage élevé d’entreprises ont fait état de pénuries de main-d’œuvre dans un large éventail de secteurs, dont la construction, l’industrie manufacturière et l’hôtellerie et la restauration. La croissance des salaires dans le secteur privé s’est hissée à un peu plus de 3 %, soit un taux un peu plus élevé qu’avant la crise, ce qui s’explique par un effet de rattrapage sachant que les négociations salariales avaient été différées. Sous l’effet de l’augmentation rapide des prix de l’énergie, l’inflation globale est aussi remontée à plus de 3 % en octobre, tandis que l’inflation sous-jacente reste inférieure à 1.5 %. Le solde des anticipations des consommateurs relatives aux prix à la consommation au cours de la période de 12 mois à compter d’octobre a été le plus élevé depuis 1980.

Danemark : indicateurs sur la consommation privée et sur le marché du travail

1. Moyenne simple de la proportion d’entreprises faisant état de pénuries de main-d’œuvre dans le secteur manufacturier, la construction et les services.

Source : Danske Bank ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 110 ; et Office statistique danois (Danmarks Statistik), tableaux de Statbank BAR03, KBYG33 et KBS2.

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Danemark : Demande, production et prix

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Les mesures exceptionnelles de soutien prises pendant la crise ont en grande partie été supprimées

Les mesures de soutien budgétaire ont aidé le Danemark à surmonter la crise grâce à son dispositif de maintien dans l’emploi, aux transferts aux ménages et à l’apport de liquidités aux entreprises. Le dispositif de maintien dans l’emploi et l’accès à des prêts à taux zéro ont pris fin en juin 2021, le remboursement des prêts débutant en avril 2022. Le déficit enregistré en 2021 a été amplifié par une dépense exceptionnelle d’environ 0.7 % du PIB destinée à dédommager l’industrie du vison à la suite de l’abattage obligatoire de l’ensemble du cheptel en 2020. Selon les projections, le solde primaire sous-jacent s’améliorera de 0.3 point de pourcentage du PIB en 2022, puis à nouveau en 2023. Le plan de relance du gouvernement comporte plus de 10 milliards DKK de mesures jugées bénéfiques pour l’environnement, dont des déductions d’impôt pour les investissements des entreprises visant à réduire les émissions, des aides à la rénovation énergétique, à l’innovation verte et aux transports non polluants, ainsi que des mesures d’assainissement des sols riches en carbone. Une grande partie de ces mesures est financée par les fonds versés par l’UE au Danemark pour son plan pour la reprise et la résilience, dont 59 % sont affectés à des initiatives climatiques. La politique monétaire est devenue plus expansionniste à compter d’octobre 2021. Le taux des dépôts en compte courant a été abaissé de 0.1 point de pourcentage, à ‑0.6 %, afin de préserver l’ancrage à l’euro. Selon les projections, les taux d’intérêt resteront négatifs à l’image des taux directeurs de la Banque centrale européenne.

L’utilisation des capacités devrait augmenter dans le contexte de la poursuite de la reprise

La politique monétaire accommodante dans le cadre de l’ancrage à l’euro et la vigueur de la demande extérieure sur fond de reprise économique dans les autres pays favoriseront une poursuite de la croissance vigoureuse du PIB. Le taux de croissance de la consommation privée ralentira à mesure que la reprise s’installe, le taux d’épargne des ménages renouant à peu près avec son niveau d’avant la crise en 2023. La fin du rebond instantané consécutif à la réouverture de l’activité économique et la disponibilité d’un grand nombre de travailleurs employés temporairement pour le dépistage du virus et la vaccination réduiront sans doute les tensions immédiates sur le marché du travail, tout comme le fera le relèvement de l’âge de la retraite. L’emploi devrait augmenter peu à peu parallèlement aux salaires, poussant l’inflation sous-jacente au-dessus de 2 % en 2023. La surchauffe risque de se traduire par un resserrement du marché du travail et par une accélération de l’inflation, surtout si les ménages réduisent leur épargne plus rapidement et dépensent les économies accumulées pendant la crise. À l’inverse, de nouvelles vagues épidémiques au Danemark et à l’étranger pourraient se solder par une nouvelle contraction de la consommation privée, de l’investissement et de la demande extérieure.

Des mesures s’imposent pour atténuer les risques financiers et climatiques

Il pourrait s’avérer nécessaire de durcir la réglementation macroprudentielle pour réduire les risques pesant sur la stabilité macroéconomique et financière si une reprise vigoureuse, couplée à des taux d’intérêt faibles, venait à alimenter davantage la hausse des prix des actifs. À l’inverse, de nouvelles vagues épidémiques pourraient imposer d’autres mesures de soutien ciblées de grande ampleur pour les ménages et les entreprises les plus durement touchés. Le Danemark a accompli des progrès remarquables pour déployer les énergies renouvelables et réduire les émissions sans mettre en péril la croissance économique ou l’emploi. Cependant, des mesures supplémentaires sont indispensables pour honorer l’engagement formel pris par le Danemark de réduire ses émissions de 70 % d’ici à 2030. Et il sera difficile de faire face aux conséquences socioéconomiques d’une transition aussi rapide. Les pouvoirs publics doivent envoyer des signaux clairs concernant la politique environnementale afin d’encourager l’investissement privé et l’innovation dans le secteur des technologies propres et prendre des mesures visant à garantir une transition juste pour les personnes affectées.