Nel primo semestre del 2025, la crescita mondiale si è dimostrata più resiliente del previsto, soprattutto in molte economie emergenti. La produzione industriale e il commercio sono stati sostenuti dall'anticipazione degli scambi commerciali avvenuta in vista dell'aumento dei dazi. I cospicui investimenti legati all'Intelligenza Artificiale (IA) hanno favorito i risultati economici negli Stati Uniti, mentre gli aiuti fiscali erogati in Cina hanno controbilanciato la frenata dovuta agli andamenti sfavorevoli degli scambi e alla debolezza del mercato immobiliare.
Dal mese di maggio, si è registrato un aumento dei dazi bilaterali statunitensi sugli scambi con quasi tutti i Paesi. L'aliquota effettiva complessiva dei dazi statunitensi è salita a circa il 19,5 % alla fine di agosto, la più alta dal 1933.
Gli effetti completi degli aumenti dei dazi non si sono ancora manifestati pienamente, poiché molti cambiamenti sono intervenuti gradualmente nel tempo e le aziende, in una fase iniziale, hanno assorbito parte degli incrementi dei dazi attraverso un aggiustamento dei margini, ma stanno diventando sempre più evidenti nelle scelte di spesa, nei mercati del lavoro e nei prezzi al consumo.
I mercati del lavoro iniziano a mostrare segni di rallentamento, con un aumento dei tassi di disoccupazione e una diminuzione dei posti vacanti in base alla percentuale di disoccupati in alcune economie, tra cui gli Stati Uniti.
La disinflazione si è arrestata in molte economie, con una ripresa dell'inflazione dei beni e il persistere dell'inflazione dei servizi.
Negli ultimi mesi, le condizioni dei mercati finanziari sono migliorate nelle economie sia avanzate che emergenti, riportando un rialzo dei prezzi delle attività, un miglioramento dell'offerta di credito e un abbassamento dello spread delle obbligazioni societarie. Ciononostante, i valori delle attività appaiono estremamente elevati e cresce la preoccupazione per i rischi fiscali futuri.
Secondo le proiezioni, la crescita del PIL mondiale diminuirà dal 3,3 % riportato nel 2024 al 3,2 % nel 2025 e al 2,9 % nel 2026, in quanto l'anticipazione degli scambi commerciali cesserà, mentre i dazi e le persistenti incertezze politiche continueranno a gravare sugli investimenti e sul commercio.
Si stima che la crescita annua del PIL negli Stati Uniti calerà dal 2,8 % registrato nel 2024 all'1,8 % nel 2025 e all'1,5 % nel 2026, in quanto la forte crescita degli investimenti nei settori dell'alta tecnologia sarà ampiamente controbilanciata dall'incremento dei dazi e dalla forte diminuzione dell'immigrazione netta. Nella zona euro, la crescita del PIL dovrebbe attestarsi all'1,2 % nel 2025 e all'1,0 % nel 2026, in quanto l'aumento delle tensioni commerciali e dell'incertezza geopolitica saranno compensati, in una certa misura, dal miglioramento delle condizioni di credito. Secondo le proiezioni, la crescita della Cina si attesterà al 4,9 % nel 2025 e al 4,4 % nel 2026, a causa del dissolversi dell'effetto degli scambi commerciali anticipati, dell'entrata in vigore di dazi più elevati e della revoca degli aiuti fiscali.
Secondo le stime, nella maggior parte delle economie del G20 si osserverà un calo dell'inflazione, dovuto alla diminuzione della crescita e all'attenuazione delle pressioni sui mercati del lavoro. Si prevede che, nelle economie del G20, l'inflazione complessiva calerà dal 3,4 % nel 2025 al 2,9 % nel 2026, mentre l'inflazione di fondo nelle economie avanzate del G20 rimarrà ampiamente stabile al 2,6 % nel 2025 e al 2,5 % nel 2026.
Permangono notevoli rischi per le prospettive economiche. L'ulteriore incremento dei dazi bilaterali, la ripresa delle pressioni inflazionistiche, gli accresciuti timori relativi ai rischi fiscali o una sostanziale rivalutazione del rischio sui mercati finanziari costituiscono tutti fattori che potrebbero determinare una flessione della crescita economica rispetto allo scenario di base. Le valutazioni elevate e volatili delle cripto-attività aumentano inoltre i rischi per la stabilità finanziaria, data la crescente interconnessione con il sistema finanziario tradizionale. In un'ottica positiva, l'allentamento delle restrizioni commerciali o l'accelerazione dello sviluppo e dell'adozione delle tecnologie di intelligenza artificiale potrebbero rafforzare le prospettive di crescita.
I Paesi devono trovare il modo di interagire con spirito di cooperazione all'interno del sistema commerciale mondiale e collaborare per rendere la politica commerciale più trasparente e prevedibile, affrontando al contempo le questioni relative alla sicurezza economica.
Le banche centrali dovrebbero mantenere un atteggiamento vigile e reagire prontamente ai cambiamenti nell'equilibrio dei rischi per la stabilità dei prezzi. A condizione che le aspettative di inflazione rimangano saldamente ancorate, le riduzioni dei tassi di riferimento dovrebbero proseguire nelle economie per le quali si prevede che l'inflazione sottostante diminuirà per convergere verso l'obiettivo. Mantenere l'indipendenza delle banche centrali consentirà di preservare la credibilità della politica monetaria e di ridurre la volatilità e la persistenza dell'inflazione.
Per affrontare i rischi alla stabilità finanziaria sono necessari un monitoraggio e una supervisione efficaci, nonché politiche regolatorie solide.
Occorre disciplina fiscale per salvaguardare la sostenibilità del debito più a lungo termine e disporre di uno spazio di manovra adeguato per reagire agli shock futuri. Per far sì che il debito pubblico si stabilizzi, è necessario definire percorsi di aggiustamento di bilancio credibili sul medio termine, accompagnati da maggiori sforzi per contenere e redistribuire la spesa, aumentando al contempo le entrate.
Occorre impegnarsi in riforme strutturali più incisive per migliorare in modo duraturo il tenore di vita e contribuire a trarre beneficio dai potenziali vantaggi offerti dalle nuove tecnologie, come l'intelligenza artificiale.
Prospettive economiche dell'OCSE, Rapporto intermedio, settembre 2025
Nota: differenza rispetto alle Prospettive economiche dell'OCSE del mese di giugno 2025, in punti percentuali, cifre arrotondate. I dati aggregati relativi alle voci "Mondo" e "G20" sono calcolati in base a ponderazioni variabili basate sul PIL nominale a parità di potere d'acquisto (PPA). Le revisioni alle stime in termini di PPA influiscono sulle differenze negli aggregati. Sulla base dei dati disponibili alla data del 18 settembre 2025. 1. L'Unione europea è membro a pieno titolo del G20, ma il dato aggregato per la voce "G20" comprende esclusivamente i Paesi che ne sono membri a titolo individuale.
1. La Spagna gode dello status di invitato permanente al G20.
2. Anni fiscali, a partire da aprile.
Fonte: banca dati delle Prospettive economiche intermedie dell'OCSE n. 118; banca dati delle Prospettive economiche dell'OCSE n. 117.
Nota: differenza rispetto alle Prospettive economiche dell'OCSE del mese di giugno 2025, in punti percentuali, cifre arrotondate. L'aggregato per la voce "G20" è calcolato in base a ponderazioni variabili basate sul PIL nominale a parità di potere d'acquisto (PPA). Le revisioni alle stime in termini di PPA influiscono sulle differenze negli aggregati. Sulla base dei dati disponibili alla data del 18 settembre 2025.
1. L'Unione europea è membro a pieno titolo del G20, ma il dato aggregato per la voce "G20" comprende esclusivamente i Paesi che ne sono membri a titolo individuale.
2. La Spagna gode dello status di invitato permanente al G20.
3. Anni fiscali, a partire da aprile.
Fonte: banca dati delle Prospettive economiche intermedie dell'OCSE n. 118; banca dati delle Prospettive economiche dell'OCSE n. 117.
Nota: differenza rispetto alle Prospettive economiche dell'OCSE del mese di giugno 2025, in punti percentuali, cifre arrotondate. Il dato aggregato per le economie avanzate del G20 è calcolato in base a ponderazioni variabili basate sul PIL nominale a parità di potere d'acquisto (PPA). Le revisioni alle stime in termini di PPA influiscono sulle differenze negli aggregati. L'inflazione di fondo non tiene conto dei prezzi dell'energia e dei generi alimentari. Sulla base dei dati disponibili alla data del 18 settembre 2025.
1. L'Unione europea è membro a pieno titolo del G20, ma il dato aggregato per la voce "G20" comprende esclusivamente i Paesi che ne sono membri a titolo individuale.
2. La Spagna gode dello status di invitato permanente al G20.
Fonte: banca dati delle Prospettive economiche intermedie dell'OCSE n. 118; banca dati delle Prospettive economiche dell'OCSE n. 117.
La crescita mondiale è rimasta resiliente, sostenuta dall'anticipazione degli scambi commerciali e della produzione in vista dell'aumento dei dazi
1. La crescita economica mondiale ha mostrato una resilienza più forte del previsto nel primo semestre del 2025, considerato che l'attività economica è cresciuta a un ritmo annualizzato del 3,2 %. L'anticipazione della produzione e del commercio di beni in vista dell'introduzione di dazi più elevati da parte degli Stati Uniti ha costituito un importante fattore di sostegno, considerato che nella prima metà dell'anno la crescita della produzione industriale è risultata superiore al ritmo medio del 2024 nella maggior parte delle economie del G20. La forte crescita degli investimenti nei settori dell'alta tecnologia ha inoltre stimolato l'attività negli Stati Uniti e in Giappone. Ciononostante, la crescita dei consumi privati ha subito una flessione negli Stati Uniti, così come in alcuni Paesi della zona euro, quali Francia e Italia. Molte economie emergenti hanno riportato una crescita superiore alle attese, ma in alcuni casi ciò è stato determinato da fattori idiosincratici che non dovrebbero proseguire, tra cui un picco della produzione agricola in Brasile nel primo trimestre, un forte calo della crescita del deflatore del PIL in India nel secondo trimestre, un significativo accumulo di scorte in Turchia e una marcata ripresa degli investimenti in Indonesia. In Cina la crescita ha retto grazie all'accelerazione del ritmo della spesa pubblica che ha ampiamente compensato il freno posto dai costanti adeguamenti del mercato immobiliare e dalle difficili relazioni commerciali con gli Stati Uniti.
Nota: nel Riquadro A, la crescita annuale indica la variazione nell'anno rispetto al trimestre indicato. La crescita trimestrale a un tasso annualizzato indica la crescita su base trimestrale ad un tasso annualizzato. I dati aggregati mondiali sono espressi come misure ponderate in base al PPA.
Fonte: banca dati delle Prospettive economiche intermedie dell'OCSE n. 118; banca dati dei principali indicatori economici dell'OCSE; elaborazioni a cura dell'OCSE.
2. Nel primo semestre del 2025, il commercio mondiale di merci ha registrato una rapida crescita, parzialmente dovuta al picco delle spedizioni di merci verso gli Stati Uniti. Tale tendenza è stata particolarmente evidente fino al mese di aprile (Grafico 2, Riquadro A) ed è stata accompagnata da un incremento del rapporto scorte/vendite presso i rivenditori al dettaglio statunitensi. Il commercio ha continuato a crescere saldamente nelle economie asiatiche avanzate, nonché nelle economie emergenti sia in Asia che in Europa orientale, ma i volumi delle importazioni sono diminuiti bruscamente negli Stati Uniti e le esportazioni hanno subito un calo in Canada e America Latina. Negli ultimi mesi, anche gli scambi bilaterali tra Cina e Stati Uniti hanno riportato una forte diminuzione (Grafico 2, Riquadro B). I recenti indicatori mondiali ad alta frequenza relativi al commercio hanno mostrato segnali contrastanti, riportando una moderazione del traffico portuale dei container, del trasporto aereo di merci e del traffico passeggeri durante l'estate. Anche gli indicatori delle indagini sulle imprese relativi alle nuove commesse destinate all'esportazione rimangono relativamente deboli.
Nota: entrambi i riquadri si riferiscono agli scambi di merci. Nel Riquadro A, i volumi degli scambi sono calcolati come media dei volumi delle esportazioni e delle importazioni commerciali. Per "AEs" e "EMEs" si intendono rispettivamente le economie avanzate e le economie emergenti. Nel Riquadro B, con le voci "CMY EXPs" e "ROW" si intende, rispettivamente, esportatori di materie prime e resto del mondo. I Paesi esportatori di materie prime comprendono l'Argentina, l'Australia, il Brasile, il Cile, l'Indonesia, la Nuova Zelanda, il Perù, il Sudafrica e le economie dell'OPEC+.
Fonte: CPB; US Census Bureau; elaborazioni a cura dell'OCSE.
I recenti indicatori di attività mostrano segni di attenuazione
3. Gli indicatori delle recenti indagini sulle imprese suggeriscono che la crescita della produzione si è mantenuta nella maggior parte dei Paesi fino ad agosto, ma i dati ad alta frequenza relativi all'attività mostrano alcuni segnali di un potenziale rallentamento. Negli ultimi mesi, la produzione industriale ha riportato una diminuzione in diversi Paesi, quali Corea, Germania e Brasile (Grafico 3, Riquadro A). Si osservano inoltre segnali di una moderazione sottostante della crescita dei consumi in alcune delle principali economie, tra cui gli Stati Uniti, la zona euro e la Cina (Grafico 3, Riquadro B). Anche la fiducia dei consumatori rimane moderata rispetto ai livelli storici, inferiore a quelli osservati alla fine del 2024, soprattutto nelle principali economie avanzate, probabilmente per effetto dell'elevata incertezza politica e delle crescenti pressioni sui prezzi dei prodotti alimentari.
Nota: la misura relativa alle vendite al dettaglio utilizza la spesa reale mensile delle famiglie per gli Stati Uniti, l'indicatore mensile dell'attività di consumo reale per il Giappone e i volumi delle vendite al dettaglio per tutte le altre economie.
Fonte: banca dati dei principali indicatori economici dell'OCSE; elaborazioni a cura dell'OCSE.
4. Gli ulteriori aumenti dei dazi bilaterali imposti dagli Stati Uniti a quasi tutti i partner commerciali, introdotti dalla metà di maggio, hanno portato l'aliquota effettiva (ex ante) dei dazi sulle importazioni di merci statunitensi a un valore stimato del 19,5 % alla fine di agosto (utilizzando le ponderazioni basate sul 2024) (Grafico 4, Riquadro A). Si tratta del valore più elevato dal 1933, superiore di 4,1 punti percentuali rispetto ai valori di metà maggio (utilizzati nell'edizione di giugno delle Prospettive economiche dell'OCSE). A livello settoriale, i dazi statunitensi sulle importazioni di acciaio e alluminio sono stati aumentati di altri 25 punti percentuali e quelli sulle importazioni di rame di 50 punti percentuali. Da maggio sono stati conclusi nuovi accordi bilaterali in materia di dazi, investimenti e altri settori di cooperazione con alcuni partner e Paesi, tra cui l'Unione europea, il Giappone e l'Indonesia, che hanno ridotto i dazi applicati ad alcuni prodotti. Nell'ambito del G20, la Cina, l'India e il Brasile sono i Paesi che devono affrontare gli aumenti più elevati dei dazi bilaterali con gli Stati Uniti quest'anno. I contenziosi legali e le trattative in corso, nonché il rischio di nuovi dazi sui prodotti attualmente esenti, contribuiscono ad alimentare le incertezze che circondano le politiche commerciali. Gli indicatori di incertezza relativa alla politica commerciale basati sulla stampa hanno riportato un calo dall'aprile di quest'anno, ma rimangono elevati rispetto agli standard storici.
5. L'economia statunitense non ha ancora pienamente risentito degli effetti dell'aumento dei dazi. Ciò è dovuto a una combinazione di fattori, tra cui il ricorso da parte delle imprese alle scorte e all'aggiustamento dei margini di profitto per evitare o assorbire l'impatto iniziale dell'incremento dei dazi, i ritardi tra l'annuncio e l'imposizione di dazi più elevati e l'esenzione prevista per le merci già in transito. Si osservano, a latere, anche alcuni segnali di una riduzione degli acquisti delle merci soggette agli aumenti più elevati dei dazi (Grafico 4, Riquadro D). Le tariffe effettive (ex-post) mensili osservate, calcolate sulla base delle statistiche commerciali e delle entrate degli Stati Uniti (dazi doganali dichiarati divisi per il valore delle importazioni di merci), hanno registrato un forte aumento quest'anno, ma rimangono inferiori alle tariffe effettive stimate (Figura 4, Pannello B), il che lascia presagire un incremento della riscossione dei dazi nei mesi a venire.
6. Vi sono già alcuni segnali che indicano che gli effetti dell'aumento dei dazi abbiano iniziato a trasmettersi ai prezzi al consumo, in particolare sui beni durevoli ad elevato contenuto di importazioni (Grafico 4, Riquadro C). Recenti indagini sulle imprese suggeriscono inoltre che i continui aumenti dei prezzi dei fattori produttivi manifatturieri negli Stati Uniti si trasmettono sui prezzi dei prodotti finiti. Dai dati sui prezzi all'importazione emergono poche indicazioni che le imprese estere abbiano cercato di compensare i dazi statunitensi più elevati riducendo i prezzi delle esportazioni verso gli Stati Uniti: l'unica sostanziale eccezione è rappresentata dai bassi prezzi delle automobili esportate dal Giappone.
Nota: nei Riquadri A e B, le stime delle aliquote effettive dei dazi per il 2025 si basano su quelle applicabili ai prodotti e ai Paesi, ponderate in base alle quote di prodotto, specifiche per Paese, delle importazioni degli Stati Uniti nel 2024. Le stime relative ai dazi esigibili sono elaborate dall'US Census Bureau e sono espresse come percentuale del valore totale delle importazioni comprensivo di costo, assicurazione e trasporto. Si ipotizza che i tassi di conformità all'accordo tra Stati Uniti, Canada e Messico siano pari al 50 % per il Canada e il Messico, mentre la conformità per le automobili e i ricambi è ipotizzata pari al 25 % in Canada e al 20 % in Messico. Un aumento dei tassi di conformità ridurrebbe i dazi stimati per detti Paesi. Nel Riquadro C, i prezzi si basano sul deflatore delle spese per consumi personali e utilizzano il contenuto delle importazioni per prodotto di Barbiero e Stein (2025). Il Riquadro D mostra la differenza tra la quota media del valore nel 2024 e la quota media nel primo semestre del 2025.
Fonte: Bureau of Economic Analysis; Barbiero e Stein (2025), "The Impact of Tariffs on Inflation", Current Policy Perspective, 25-2, Federal Reserve Bank di Boston; US Census Bureau; USITC; Casa Bianca; elaborazioni a cura dell'OCSE.
In alcune economie si osserva un rallentamento dei mercati del lavoro
7. Le condizioni del mercato del lavoro mostrano alcuni segnali di rallentamento. Sebbene il tasso di disoccupazione nell'insieme dei Paesi dell'OCSE rimanga molto basso rispetto ai livelli storici, quello del Paese mediano è leggermente aumentato dalla fine del 2024 (Grafico 5, Riquadro A). Tuttavia, gli andamenti sono stati eterogenei. Mentre il tasso di disoccupazione è aumentato in Sudafrica, India, Canda, Francia, Australia, Germania e Stati Uniti, è diminuito in altri Paesi, in particolare Corea, Turchia, Brasile, Italia e Spagna (Grafico 5, Riquadro B), raggiungendo il minimo storico nella zona euro. I segnali dell'indebolimento della domanda di lavoro sono evidenti anche nei continui e graduali cali del rapporto tra posti di lavoro vacanti e numero di disoccupati negli Stati Uniti, in Germania, in Australia, nel Regno Unito e in Canada. Si osservano inoltre alcuni segnali di rallentamento dell'intensità del lavoro nelle economie avanzate, con una diminuzione delle ore medie lavorate per dipendente nel corso dell'anno fino al secondo trimestre del 2025 in Giappone, Canada, Francia, Spagna e Regno Unito.
8. La crescita dei salari nominali nelle economie avanzate ha continuato a ridursi con il peggioramento dei mercati del lavoro e dell'inflazione. Tuttavia, la crescita dei salari rimane superiore ai livelli allineati agli obiettivi di inflazione negli Stati Uniti, in Canada, nel Regno Unito e nella zona euro, a meno che non si registrino miglioramenti duraturi della crescita della produttività del lavoro. L'effetto congiunto del rallentamento della crescita dei salari nominali e del persistere di un'elevata inflazione dei prezzi ha smorzato la crescita dei salari reali dall'ultimo trimestre del 2024 in molte economie avanzate, tra cui Giappone, Italia, Canada, Spagna e Regno Unito.
Nota: il Riquadro B si basa sui dati mensili provenienti da 36 Paesi dell'OCSE. Il grafico del Riquadro B è calcolato sulla base dei dati mensili relativi ai Paesi OCSE utilizzando i tassi di disoccupazione di più recente pubblicazione (luglio 2025), ad eccezione di Canada, Corea e Stati Uniti (agosto 2025). Per il Brasile, le cifre sono calcolate sulla base dei dati mensili utilizzando l'attuale tasso di disoccupazione pubblicato nel luglio 2025. Per le altre economie emergenti non appartenenti all'OCSE, le elaborazioni utilizzano dati trimestrali, basandosi sui tassi di disoccupazione attuali per il secondo trimestre del 2025.
Fonte: CEIC; banca dati dell'OCSE sulla forza lavoro; elaborazioni a cura dell'OCSE.
L'inflazione ha registrato andamenti variabili da un Paese all'altro, ma l'aumento dell'inflazione dei generi alimentari si è rivelato un aspetto comune
9. In molte economie si è osservata una stabilizzazione della disinflazione, accompagnata da un nuovo aumento dell'inflazione dei beni e dal persistere dell'inflazione dei servizi (Grafico 6, Riquadro A). Ciononostante, si sono registrate marcate divergenze negli andamenti delle economie avanzate. Nell'anno in corso, la quota di articoli del paniere dei consumi il cui prezzo è aumentato di oltre il 2 % (su base annua) è cresciuta negli Stati Uniti, in Canada, in Brasile e nel Regno Unito, ma è in calo nella zona euro, in Australia e in India (Grafico 6, Riquadro B). L'andamento dei prezzi continua anche a variare notevolmente tra le economie emergenti. L'inflazione è recentemente aumentata dal basso livello registrato in Indonesia, ma è ulteriormente diminuita in Argentina e in Turchia. La Cina è tornata in deflazione nel mese di agosto.
10. L'aumento dei prezzi dei prodotti alimentari a livello mondiale ha contribuito all'incremento dell'inflazione dei beni: dall'inizio del 2024 i prezzi dei prodotti lattiero-caseari e degli oli vegetali hanno subito un'impennata. L'inflazione dei generi alimentari è particolarmente elevata in Giappone, soprattutto a causa dell'andamento dei prezzi del riso, ma anche altri Paesi, tra cui il Sudafrica, il Regno Unito, la Corea, l'Italia e l'Indonesia hanno riportato un aumento delle pressioni sui prezzi dei prodotti alimentari (Grafico 6, Riquadro C). Al contrario, in India l'inflazione dei prezzi dei prodotti alimentari è diminuita notevolmente grazie alla forte offerta interna e alle restrizioni alle esportazioni. In tutti i Paesi, i comparti del settore dei servizi quali il benessere, il tempo libero e la ristorazione hanno mostrato, in linea di massima, segnali di disinflazione limitati, con pressioni sui prezzi che rimangono elevate rispetto al periodo precedente la pandemia. Tuttavia, l'allentamento delle pressioni sui costi delle abitazioni sta attualmente contribuendo a ridurre l'inflazione nella maggior parte delle economie avanzate. Le aspettative di inflazione a breve termine delle famiglie rimangono a livelli elevati rispetto agli standard storici negli Stati Uniti e nel Regno Unito, ma in altri Paesi si è registrato un minore incremento delle aspettative a breve e lungo termine.
Nota: i tre riquadri riportano i tassi di inflazione su base annua. Nel Riquadro B, i dati più recenti si riferiscono ad agosto 2025, ad eccezione di Australia, Giappone e Stati Uniti (luglio 2025), e si basano su misure dell'inflazione su base annua. Nel Riquadro C, i dati più recenti si riferiscono ad agosto 2025, ad eccezione di Giappone, Arabia Saudita e Sudafrica (luglio 2025). La definizione di inflazione alimentare corrisponde generalmente ai generi alimentari e alle bevande analcoliche, ad eccezione di Brasile e India (prodotti alimentari e bevande) e Indonesia (prodotti alimentari, bevande e tabacco).
Fonte: banca dati dell'OCSE sui prezzi al consumo; Australian Bureau of Statistics; Bureau of Economic Analysis; CEIC; Eurostat; Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística; Ministry of Statistics and Programme Implementation (India); ONS; Statistics Canada; Istituto di statistica del Giappone; Istituto di statistica della Corea; Istituto di statistica della Turchia; elaborazioni a cura dell'OCSE.
Le condizioni finanziarie sono notevolmente più distese
11. Negli ultimi mesi le condizioni finanziarie sono diventate più favorevoli nelle economie sia avanzate che emergenti, con gli indicatori di volatilità dei mercati finanziari che hanno continuato a diminuire dopo il picco registrato in aprile. Le valutazioni dei titoli azionari sono rimaste elevate, considerato che i prezzi delle azioni hanno riportato un ragguardevole aumento nella maggior parte dei Paesi, mentre la capitalizzazione di mercato delle cripto-attività ha continuato a crescere. L'accresciuta propensione al rischio degli investitori è stata messa in luce anche dal calo dei premi al rischio azionario e dalla riduzione degli spread sulle obbligazioni societarie ad alto rendimento (Grafico 7, Riquadro A). Nelle economie avanzate, la crescita del credito bancario ha ripreso il passo, pur partendo da livelli bassi. Il dollaro statunitense si è deprezzato rispetto alla maggior parte delle valute quest'anno, il che ha contribuito ad alleggerire le condizioni finanziarie negli Stati Uniti e nelle economie emergenti con un'elevata quota di debito denominato in dollari statunitensi.
12. Nonostante tali evoluzioni, permangono alcuni segnali di maggiore incertezza nei mercati finanziari e crescono i timori circa i rischi fiscali futuri. Tra questi figurano l'elevato premio a termine reale stimato, storicamente alto, che sostiene i rendimenti decennali dei titoli di Stato statunitensi, l'ampliamento dello spread dei titoli di Stato francesi rispetto a quelli tedeschi e un notevole aumento della pendenza della parte lunga della curva dei rendimenti sovrani (Grafico 7, Riquadro B). L'aumento dei rischi fiscali è più evidente nelle economie avanzate, visto che il premio di tasso di interesse per i prestiti sovrani e societari dei mercati emergenti rispetto alle economie avanzate ha recentemente raggiunto il livello più basso dal 2007. I prezzi spot dell'oro, che solitamente costituiscono un indicatore di incertezza, sono aumentati di circa il 40 % dall'inizio di quest'anno.
Nota: il Riquadro A mostra gli spread aggiustati per le opzioni (OAS), che misurano la differenza di rendimento tra un'obbligazione con un rating di rendimento alto con un'opzione incorporata (come un'obbligazione callable, ossia esigibile immediatamente) e un titolo sovrano. L'OAS aiuta gli investitori a confrontare i flussi di cassa derivanti da un titolo a reddito fisso con i tassi di riferimento, valutando al contempo le opzioni incorporate rispetto alla volatilità generale del mercato. La differenza tra l'OAS delle obbligazioni societarie statunitensi con rating CCC e quelle con rating da BB a B indica il premio al rischio per gli investitori in obbligazioni societarie ad alto rendimento e ad alto rischio rispetto a quelle a basso rischio.
Fonte: LSEG; elaborazioni a cura dell'OCSE.
13. Si prevede che la crescita del PIL mondiale diminuirà dal 3,3 % registrato nel 2024 al 3,2 % nel 2025 e al 2,9 % nel 2026 (Grafico 8, Riquadro A). Si prevede che la crescita subirà un notevole rallentamento nella seconda metà di quest'anno, poiché gli effetti dell'anticipazione degli scambi si esauriranno e l'aumento dei dazi effettivi sulle importazioni verso gli Stati Uniti e la Cina agirà da freno per la crescita degli investimenti e del commercio. Anche le maggiori incertezze sulla situazione geopolitica e politica continueranno a pesare sulla domanda interna in molte economie. Le proiezioni si basano sull'ipotesi tecnica che i dazi bilaterali in vigore alla fine di agosto siano mantenuti per tutto il resto del 2025 e del 2026, malgrado i contenziosi legali in corso negli Stati Uniti.
14. Nelle economie avanzate del G20, la crescita economica aggregata è prevista in calo. Negli Stati Uniti, la crescita dovrebbe rallentare con l'entrata in vigore di dazi effettivi più alti e il persistere di un elevato livello di incertezza politica. Anche il calo dell'immigrazione netta e i tagli al personale federale dovrebbero contribuire a indebolire l'espansione economica. Tuttavia, questi fattori saranno in parte compensati dal forte slancio degli investimenti delle imprese nei settori dell'alta tecnologia, dagli aiuti fiscali e dall'ipotetico ulteriore allentamento della politica monetaria. Secondo le proiezioni, la crescita annua del PIL dovrebbe calare dal 2,8 % registrato nel 2024 all'1,8 % nel 2025 e al 1,5 % nel 2026. In Canada, la crescita dovrebbe rimanere contenuta, attestandosi all'1,1 % nel 2025 e all'1,2 % nel 2026, a causa delle maggiori restrizioni commerciali sulle esportazioni verso gli Stati Uniti.
15. Nelle economie europee, l'aumento delle tensioni commerciali e l'incertezza geopolitica dovrebbero essere in parte compensati da condizioni di credito più favorevoli, con una crescita nella zona euro prevista all'1,2 % nel 2025 e all'1,0 % nel 2026. L'espansione fiscale dovrebbe stimolare l'attività economica in Germania, ma il consolidamento previsto sia in Francia che in Italia frenerà la crescita. Nel Regno Unito, l'adozione di un orientamento fiscale più restrittivo, l'aumento dei costi commerciali e dell'incertezza dovrebbero inoltre pesare sulla domanda estera e interna, portando a un rallentamento della crescita, che passerà dall'1,4 % nel 2025 all'1,0 % nel 2026. In Giappone, quest'anno, i forti profitti delle imprese e la robusta crescita degli investimenti dovrebbero fungere da stimoli per l'attività economica, con una previsione di crescita all'1,1 % nel 2025, seguita da un calo allo 0,5 % nel 2026. Si prevede che la recente ripresa economica in Corea prosegua, portando la crescita annuale a passare dall'1,0 % nel 2025 al 2,2 % nel 2026.
16. Negli anni a venire, le economie emergenti del G20 dovrebbero essere interessate da un rallentamento della crescita. In Cina, la graduale interruzione dell'anticipazione delle esportazioni, l'imposizione di dazi doganali più elevati sulle importazioni e la revoca del sostegno fiscale dovrebbero determinare una riduzione della crescita a partire dalla seconda metà dell'anno in corso. Secondo le previsioni, la crescita del PIL reale cinese dovrebbe attestarsi al 4,9 % nel 2025 e al 4,4 % nel 2026. Si prevede che i fattori straordinari che hanno recentemente irrobustito l'economia di Brasile, Turchia e Sudafrica si esauriranno nella seconda metà dell'anno, prima che la crescita si stabilizzi. In Brasile, la crescita dovrebbe attestarsi al 2,3 % nel 2025 e all'1,7 % nel 2026, mentre la Turchia dovrebbe crescere del 3,2 % sia nel 2025 che nel 2026 e il Sudafrica dell'1,1 % nel 2025 e dell'1,3 % nel 2026. In India, l'aumento dei dazi doganali peserà sul settore delle esportazioni, ma l'attività complessiva dovrebbe essere sostenuta dall'allentamento delle politiche sia monetaria che fiscale, compresa la riforma dell'imposta sui beni e servizi, con una crescita prevista al 6,7 % nel 2025 e al 6,2 % nel 2026. Analogamente, l'ulteriore allentamento della politica monetaria e i forti investimenti pubblici dovrebbero sostenere l'economia indonesiana, con una previsione di crescita annua pari al 4,9 % sia per il 2025 che per il 2026.
17. L'inflazione aggregata dei prezzi al consumo per i Paesi del G20 dovrebbe diminuire per effetto del rallentamento della crescita economica e della distensione dei mercati del lavoro (Grafico 8, Riquadro B). Negli Stati Uniti, l'aumento dei dazi effettivi stimolerà ulteriormente l'inflazione, ipotizzando che il tasso di trasferimento ai prezzi dei beni finali si rafforzi con la minore disponibilità delle imprese ad assorbire l'incremento dei costi dei beni importati. Di conseguenza, l'inflazione annua degli Stati Uniti dovrebbe rimanere al di sopra dell'obiettivo per tutto il 2026. Nella zona euro, l'inflazione dovrebbe rimanere contenuta, mentre la normalizzazione dei prezzi dei prodotti alimentari in Giappone farà sì che l'inflazione converga verso l'obiettivo fissato dalla banca centrale per il 2026. In generale, l'inflazione complessiva nelle economie avanzate del G20 dovrebbe attestarsi al 2,5 % sia nel 2025 che nel 2026, mentre anche l'inflazione di fondo dovrebbe rimanere sostanzialmente stabile al 2,6 % nel 2025 e al 2,5 % nel 2026. Nelle economie emergenti del G20, si prevede un calo più marcato dell'inflazione, con un'inflazione complessiva pari al 4,1 % nel 2025 e al 3,1 % nel 2026. L'ulteriore significativa disinflazione in Argentina e Turchia rappresenta un fattore chiave, ma è previsto un calo dell'inflazione anche in Brasile e Messico. In contrapposizione, si prevede un aumento dell'inflazione in Indonesia, poiché il deprezzamento della valuta registrato in passato si ripercuoterà sui prezzi interni. In Cina, l'inflazione dovrebbe salire gradualmente dal suo attuale livello molto basso, in parte a causa dell'imposizione di dazi più elevati sulle importazioni dagli Stati Uniti.
Fonte: banca dati delle Prospettive economiche intermedie dell'OCSE n. 118; elaborazioni a cura dell'OCSE.
18. Le proiezioni di base sono circondate da rischi sostanziali. In un contesto di continua incertezza politica, uno dei principali timori è rappresentato da un eventuale ulteriore aumento dei dazi bilaterali sulle importazioni di merci. Ciò potrebbe verificarsi qualora i recenti incrementi dei dazi sugli scambi tra Stati Uniti e Cina fossero estesi a una gamma più ampia di beni, compresi i prodotti farmaceutici e i semiconduttori. Anche altre economie potrebbero innalzare barriere commerciali più elevate per proteggere l'industria nazionale da una maggiore concorrenza a prezzi bassi, soprattutto in caso di deviazione del flusso degli scambi commerciali. Oltre agli effetti diretti derivanti dall'aumento dei costi e dei prezzi dei beni finali, tali evoluzioni potrebbero ulteriormente alimentare l'incertezza politica, provocando ripercussioni negative sugli investimenti e sulla fiducia dei consumatori. La conseguente ristrutturazione delle catene di produzione e di approvvigionamento potrebbe inoltre comportare costi aggiuntivi che si ripercuoterebbero sui prezzi e frenerebbero la crescita. In un'ottica positiva, l'eventuale conclusione di accordi che riducano i dazi bilaterali rispetto ai livelli attuali e migliorino la fiducia darebbe un impulso alla crescita economica e agli scambi, oltre a favorire un calo dell'inflazione rispetto allo scenario di base.
19. L'inflazione potrebbe raggiungere livelli più alti rispetto a quelli attualmente attesi. L'inflazione dei prezzi dei prodotti alimentari potrebbe continuare a crescere e qualsiasi ulteriore escalation delle tensioni geopolitiche nelle regioni produttrici di petrolio potrebbe minacciare l'approvvigionamento energetico mondiale, provocando l'aumento dei prezzi dell'energia. Considerata l'importanza che i prezzi dei prodotti alimentari e l'energia rivestono nel paniere delle famiglie, un aumento più consistente dei prezzi di tali prodotti potrebbe far salire le aspettative di inflazione a breve termine e comportare un innalzamento dei tassi di riferimento superiore a quanto sarebbe stato altrimenti. Un tale scenario potrebbe anche influire negativamente sulla fiducia dei consumatori, deprimendo ulteriormente la crescita. Un'ulteriore preoccupazione, in particolare negli Stati Uniti, è che il trasferimento dei dazi sui prezzi potrebbe rafforzarsi più rapidamente del previsto una volta che le imprese avranno esaurito la capacità di assorbire l'incremento dei costi attraverso i loro margini di profitto. Ciò potrebbe aumentare il rischio di effetti di second round e di una maggiore persistenza dell'inflazione.
20. Le vulnerabilità fiscali potrebbero attirare sempre più l'attenzione, provocando un inasprimento delle condizioni finanziarie e influenzando negativamente le prospettive di crescita. L'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine è legato all'ampiezza e alla persistenza dei deficit di bilancio, che si associano alla presenza di picchi storici del debito pubblico in molte economie. Ulteriori incrementi dei premi a termine potrebbero far aumentare i rischi di rifinanziamento per alcuni emittenti sovrani, nonché comportare ripercussioni negative su alcuni segmenti del sistema finanziario, anche attraverso l'impatto sul valore dei portafogli di obbligazioni sovrane. Permangono inoltre le vulnerabilità legate al sovraindebitamento delle economie emergenti e in via di sviluppo, in particolare per i Paesi a basso reddito che hanno avuto difficoltà ad accedere ai mercati o hanno registrato un calo dei livelli di aiuti esteri. La maggior parte delle economie emergenti e in via di sviluppo ha registrato un aumento del debito pubblico in percentuale del PIL dal 2019 e una quota significativa delle loro obbligazioni sovrane scadrà entro la fine del 2026.
21. I potenziali rischi per la stabilità finanziaria si sono intensificati a causa delle eccessive valutazioni osservate in diversi mercati delle attività. Una crescita inferiore alle attese o un inaspettato rialzo dell'inflazione potrebbero innescare un diffuso riprezzamento dei rischi sui mercati finanziari e una ripresa della volatilità. Le valutazioni delle azioni sono elevate in molte delle principali economie, sulla base del rapporto prezzo/utili e, per giustificare i prezzi attuali, è necessario che gli utili riportino una crescita persistentemente robusta. L'aumento dei prezzi delle azioni è stato particolarmente evidente per i titoli tecnologici (Grafico 9, Riquadro A), il che ha fatto aumentare la concentrazione degli indici azionari nel settore della tecnologia. L'elevata concentrazione acuisce il potenziale impatto di shock idiosincratici a livello di singola impresa o settore sui mercati azionari complessivi, con possibili effetti di contagio (spillover) sui fondi d'investimento a leva, che potrebbero innescare ingenti richiami di margine e processi di riduzione della leva finanziaria tramite vendite forzate. I rischi di spillover sono accresciuti anche dalla rapida espansione degli intermediari finanziari non bancari, spesso in mercati finanziari privati opachi e frammentati che dipendono dalle banche per la liquidità. Sul piano delle eventualità positive, un incremento della spesa per la difesa o una crescita più robusta degli investimenti e della produttività legata alle nuove tecnologie, come l'intelligenza artificiale, potrebbero stimolare l'espansione economica più del previsto, migliorando il tenore di vita e sostenendo le valutazioni delle attività.
Nota: nel Riquadro A, la voce "Magnificent Seven" (Magnifici Sette) è rappresentata dall'indice di rendimento totale dei Magnifici Sette, e comprende le azioni di Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla. L'indice azionario statunitense è rappresentato dai parametri di riferimento per i Paesi dell'LSEG, che esclude le aziende del settore tecnologico. La voce "World" corrisponde all'Indice MSCI AC, che copre titoli azionari a grande e media capitalizzazione in 22 mercati sviluppati, esclusi gli Stati Uniti, e in 24 mercati emergenti. Nel Riquadro B, "Bitcoin" ed "Ethereum" sono le due principali criptovalute per valore di mercato. La voce "Stablecoin" copre la capitalizzazione di mercato combinata di 64 stablecoin denominate in dollari statunitensi. La voce "Altre" copre oltre 17 000 criptovalute monitorate su oltre 1 370 borse valori.
Fonte: CoinGecko; LSEG; elaborazioni a cura dell'OCSE.
22. Anche l'elevata volatilità dei prezzi delle cripto-attività e la loro crescente interconnessione con il sistema finanziario tradizionale comportano rischi per la stabilità finanziaria. La capitalizzazione di mercato delle cripto-attività è vicina ai livelli record, con un totale di 3 900 miliardi di USD nel settembre 2025, in aumento rispetto agli 830 miliardi di USD del mese di gennaio 2023 (Grafico 9, Riquadro B). Tuttavia, i valori delle cripto-attività sono altamente volatili rispetto ad altre classi di attività, come gli indici aggregati dei mercati azionari. L'esposizione delle istituzioni finanziarie alle cripto-attività rimane limitata, ma è in aumento a causa dell'espansione dei prodotti cripto negoziati in borsa (ETP) e dei recenti sviluppi normativi, in particolare negli Stati Uniti e nell'Unione europea. Ad esempio, le stablecoin – un tipo specifico di cripto-attività – sono garantite da attività finanziarie tradizionali, come i titoli di Stato, e le pressioni sulla valutazione potrebbero innescare fughe destabilizzanti con implicazioni più ampie per la stabilità finanziaria.
Le politiche commerciali devono diventare più trasparenti e prevedibili
23. I Paesi devono trovare il modo di interagire con spirito di cooperazione nell'ambito del sistema commerciale globale e collaborare per rendere le politiche commerciali più prevedibili. La conclusione di accordi che attenuino le tensioni commerciali o riducano le barriere commerciali esistenti, combinata all'adozione di politiche commerciali chiare e trasparenti, migliorerebbe la certezza relativa alle politiche e rafforzerebbe le prospettive di investimento e crescita. Anche l'adozione di misure volte a ridurre i dazi e le barriere non tariffarie, ad approfondire gli accordi commerciali o a ridurre gli ostacoli agli scambi di servizi gioverebbero alla produttività e al tenore di vita. Gli sforzi volti a evitare un'ulteriore frammentazione degli scambi commerciali dovrebbero essere abbinati a riforme che potenzino la sicurezza e rafforzino la resilienza delle catene di approvvigionamento, anche attraverso incentivi alle imprese per diversificare sia i fornitori che gli acquirenti nonché accordi tra i Paesi che consentano di allineare gli standard normativi sui principali fattori produttivi intermedi. Ciò contribuirebbe a bilanciare le esigenze in materia di sicurezza economica con una crescita costante, preservando al contempo l'apertura dei mercati.
È opportuno che la politica monetaria rimanga vigile
24. Molte delle principali banche centrali hanno recentemente abbassato i tassi di riferimento. Tra le economie avanzate, a settembre sia gli Stati Uniti che il Canada hanno ridotto i tassi di riferimento, in un contesto segnato dal timore che i rischi al ribasso nei mercati del lavoro superino il rischio di pressioni inflazionistiche al rialzo dovute agli incrementi dei dazi. Per converso, in Giappone i tassi di riferimento sono rimasti invariati da gennaio e nella zona euro da giugno, visto che l'inflazione nell'intera zona si vicina all'obiettivo e i tassi di riferimento si avvicinano al valore neutrale. I tassi di riferimento sono stati ridotti in molte delle principali economie emergenti, visti fattori quali le moderate pressioni inflazionistiche, il recente apprezzamento delle valute rispetto al dollaro statunitense e gli shock negativi della domanda causati dall'aumento dei costi degli scambi con gli Stati Uniti e dall'elevata incertezza. Il Brasile costituisce un'eccezione, in quanto i tassi di riferimento sono stati ulteriormente innalzati per garantire che le aspettative di inflazione rimanessero ben ancorate. In molti Paesi è proseguita anche la riduzione dei bilanci delle banche centrali, ma in alcuni, tra cui Stati Uniti e Regno Unito, a un ritmo più lento.
25. Le banche centrali devono restare vigili e attente ai cambiamenti nell'equilibrio dei rischi relativi agli sviluppi economici e ai mercati finanziari, al fine di mantenere la stabilità dei prezzi. A condizione che le aspettative di inflazione rimangano saldamente ancorate, le riduzioni dei tassi di riferimento dovrebbero proseguire nelle economie per le quali si prevede che l'inflazione sottostante diminuirà per convergere verso l'obiettivo (Grafico 10). La capacità e la propensione dei responsabili politici di reagire in modo rapido e credibile ai mutamenti nei rischi per la stabilità dei prezzi sono rafforzati dall'indipendenza, sia giuridica che operativa, e dalla responsabilità delle banche centrali. Ciò riduce la volatilità e la persistenza dell'inflazione, contribuendo a garantire che le aspettative di inflazione a lungo termine rimangano ben ancorate.
26. Negli Stati Uniti, si prevede che i tassi di riferimento diminuiranno ulteriormente nel corso del prossimo anno con l'attenuarsi delle pressioni sul mercato del lavoro, a condizione che il continuo aumento del prezzo relativo dei beni commerciabili dovuto all'incremento dei dazi non generi pressioni inflazionistiche più ampie. Si prevede un graduale allentamento dei tassi di riferimento anche in Australia, Canada e Regno Unito. Nella zona euro, dove i tassi di riferimento sono già vicini a livelli neutri, l'orientamento della politica monetaria dovrebbe rimanere invariato. In Giappone i tassi di riferimento dovrebbero aumentare con il graduale ritiro della politica monetaria accomodante. Tra le economie emergenti, si prevede un calo dei tassi di riferimento in Brasile, Messico e Turchia, grazie al moderarsi delle pressioni inflazionistiche, mentre nella maggior parte delle altre economie i tassi dovrebbero rimanere sostanzialmente invariati. In Cina, l'orientamento della politica monetaria dovrebbe rimanere accomodante, data la debolezza dell'inflazione sottostante.
Nota: tassi di interesse di riferimento nello scenario di base. Il Riquadro A indica il punto centrale dell'intervallo obiettivo per i Federal Funds negli Stati Uniti e il tasso di interesse sui depositi presso la banca centrale per la zona euro.
Fonte: banca dati delle Prospettive economiche intermedie dell'OCSE n. 118.
Per affrontare i rischi legati alla stabilità finanziaria sono necessari un monitoraggio e una supervisione attivi
27. Le valutazioni eccessive sui mercati finanziari, compresa la rapida crescita della capitalizzazione di mercato delle cripto-attività, e le crescenti interconnessioni tra le banche e gli istituti finanziari non bancari richiedono una maggiore vigilanza per salvaguardare la stabilità finanziaria. Occorrono un monitoraggio e una supervisione efficaci e politiche regolatorie solide, in particolare per quanto riguarda i potenziali squilibri di liquidità e i rischi di leva finanziaria per gli istituti finanziari non bancari, in linea con le norme raccomandate a livello internazionale. Il rafforzamento degli obblighi di reporting e la riduzione delle lacune nei dati migliorerebbero il monitoraggio dei rischi e aiuterebbero le autorità pertinenti ad attenuare le vulnerabilità finanziarie, nonché a prepararsi ad eventuali correzioni future dei prezzi delle attività che potrebbero comportare conseguenze sistemiche. Sebbene le cripto-attività presentino alcune caratteristiche comuni ai prodotti finanziari tradizionali, pongono una serie di sfide politiche uniche, data la loro natura transnazionale e pseudonima. I Paesi dovrebbero continuare a compiere sforzi per sviluppare e aggiornare le normative relative alle cripto-attività. È necessario adottare approcci normativi ad hoc, garantendo al contempo che le normative mantengano la neutralità tecnologica per evitare di creare condizioni di disparità. Sebbene sia spesso necessaria una certa flessibilità per consentire alle giurisdizioni di attuare approcci normativi nazionali, la cooperazione normativa internazionale è imprescindibile, vista la facilità con cui le cripto-attività attraversano le frontiere.
Occorre adottare misure di bilancio credibili e ben concepite per salvaguardare la sostenibilità del debito pubblico
28. Dinanzi alle crescenti pressioni di bilancio e all'elevato debito pubblico, è necessario adottare una disciplina fiscale che consenta ai governi di salvaguardare la sostenibilità del debito sul lungo termine e di mantenere un adeguato margine di manovra per reagire a futuri shock. In molti Paesi persistono disavanzi di bilancio e i costi del servizio del debito sono in aumento, poiché il debito a basso rendimento giunge a scadenza e viene sostituito da nuove emissioni più costose. Le difficili scelte di bilancio si fanno sentire sempre più poiché le nuove esigenze di breve termine, come l'aumento della spesa per la difesa, acuiscono le pressioni fiscali derivanti dall'invecchiamento della popolazione e dai cambiamenti climatici. In molte economie emergenti, le sfide significative in materia di spesa derivano anche dalla necessità di potenziare le infrastrutture fisiche e digitali e di rafforzare le reti di sicurezza sociale esistenti in un momento di elevato indebitamento, in particolare nei Paesi a basso reddito.
29. Per affrontare tali sfide occorrono percorsi di aggiustamento di bilancio a medio termine credibili e ben progettati, accompagnati da maggiori sforzi per contenere e ridistribuire la spesa e aumentare le entrate. Il ritmo e la composizione delle misure di aggiustamento dovrebbero essere specifici per ciascun Paese, ma le scelte in materia di spesa e fiscalità dovrebbero concentrarsi sulla necessità di rafforzare la sostenibilità della crescita economica, preservando al contempo un sostegno adeguato alle persone in difficoltà.
30. Revisioni sistematiche e regolari della spesa, pratiche di appalto pubblico rafforzate e un maggiore ricorso alle tecnologie digitali potrebbero contribuire a migliorare l'efficienza del settore pubblico, nonché consentire un'efficiente ridistribuzione delle risorse al mutare delle priorità. Anche una migliore definizione degli obiettivi e l'adozione di riforme volte a migliorare la vita lavorativa contribuirebbero a contenere la spesa pubblica. L'ampliamento delle basi imponibili, l'eliminazione delle spese fiscali inefficienti e la graduale transizione verso sistemi fiscali meno distorsivi e con meno esenzioni contribuirebbero a mobilitare entrate aggiuntive e a rendere il sistema fiscale più favorevole alla crescita. Il miglioramento dell'adempimento degli obblighi fiscali e della riscossione delle imposte, nonché l'adozione di riforme volte a ridurre l'informalità rappresentano altresì priorità fondamentali in molte economie emergenti. La presenza di istituzioni fiscali solide, con regole fiscali chiare e ben concepite e consigli indipendenti di bilancio, può migliorare la credibilità e la trasparenza delle politiche di bilancio e delle scelte politiche, contenendo così i costi di finanziamento.
Un maggiore impegno nelle riforme strutturali migliorerebbe il tenore di vita
31. In un momento storico in cui la capacità fiscale di molte economie è limitata, le riforme delle politiche strutturali possono contribuire ad attenuare le difficoltà a medio e lungo termine che frenano la crescita economica. Le nuove stime ottenute mediante il Modello a lungo termine dell'OCSE (OECD Long‑Term Model) indicano che la crescita del prodotto potenziale globale rallenterà notevolmente nei prossimi decenni, principalmente a causa di fattori demografici e delle conseguenze di un periodo prolungato di scarsi investimenti di capitale per la produttività. Da circa il 3 % riportato nel 2025, la crescita annua del prodotto potenziale globale dovrebbe scendere al 2,75 % nella prima parte degli anni 2030 e al 2,25 % all'inizio degli anni 2040. Tale rallentamento è quasi interamente dovuto agli sviluppi nelle economie emergenti, tra cui la loro graduale convergenza con le economie a reddito più elevato. Mentre la crescita del prodotto potenziale nelle economie avanzate del G20 dovrebbe scendere da un tasso annuo già basso dell'1,5 % all'1,25 % tra il 2025 e il 2050, la crescita annua nelle economie emergenti del G20 dovrebbe calare dal 4,25 % all'1,5 % nello stesso periodo. Tuttavia, le prospettive di crescita potrebbero essere più solide se tutti i Paesi intensificassero i loro sforzi per attuare un'ampia gamma di riforme strutturali e se le nuove tecnologie, come l'intelligenza artificiale, fossero adottate più rapidamente
32. Le recenti edizioni delle Prospettive economiche dell'OCSE hanno messo in luce i fattori chiave che determinano l'attuale rallentamento della crescita a livello mondiale, tra cui figurano un periodo prolungato di debolezza degli investimenti e della crescita della produttività e l'aumento della carenza di manodopera. L'adozione di riforme politiche volte a migliorare le dinamiche nei mercati dei prodotti, a ridurre la carenza di manodopera e a potenziare la governance economica potrebbe contribuire a superare queste difficoltà. Ad esempio, la riduzione delle barriere normative all'ingresso e alla crescita delle imprese potrebbe migliorare la concorrenza nei mercati dei prodotti e incentivare all'innovazione e agli investimenti. La carenza di competenze potrebbe essere affrontata con riforme politiche che aumentino i tassi di occupazione e di partecipazione, in particolare delle donne, quali la riduzione del cuneo fiscale per i percettori secondari di reddito o l'introduzione di accordi più equilibrati in materia di congedo parentale. Le stime basate sul Modello a lungo termine dell'OCSE evidenziano che l'introduzione di un pacchetto di riforme che comprenda, la semplificazione della regolamentazione del mercato dei prodotti, l'aumento dei tassi di occupazione femminile e il miglioramento dello Stato di diritto potrebbe stimolare la crescita media annua del PIL reale di 0,2 punti percentuali nelle economie avanzate del G20 fino al 2050 e di 0,8 punti percentuali nelle economie emergenti del G20 (Grafico 11, Riquadri A e B). I guadagni stimati variano da Paese a Paese: molte economie emergenti registreranno il maggiore aumento cumulativo della produzione e del tenore di vita entro il 2050 (Grafico 11, Riquadro C).
33. Lo sviluppo e la diffusione delle tecnologie di intelligenza artificiale (IA) sono già ben avviati e costituiranno una fonte essenziale di nuove opportunità economiche. Permangono notevoli incertezze sulla velocità di adozione dell'IA e, di conseguenza, sull'impatto sulla produttività e sulla crescita future, poiché l'adozione delle nuove tecnologie dipende dalle risorse esistenti in termini di manodopera e competenze, dagli investimenti, dalla composizione del settore industriale e da una serie di politiche governative nazionali. Le riforme strutturali, comprese le misure sopra descritte, potrebbero promuovere una maggiore diffusione dell'IA. Le riforme volte a promuovere la concorrenza potrebbero rafforzare gli incentivi all'adozione dell'IA e ridurre la capacità delle aziende leader nel settore dell'IA di costruire e sfruttare posizioni di monopolio. L'introduzione di misure volte a migliorare le competenze digitali, colmare la carenza di manodopera qualificata e rafforzare lo Stato di diritto potrebbe inoltre incoraggiare le imprese a investire nell'IA. Aggiungendo lo scenario di "adozione più rapida dell'IA" presentato in un recente studio dell'OCSE sull'Intelligenza Artificiale, che considera tassi di adozione dell'IA simili a quelli osservati in precedenza per i telefoni cellulari, allo scenario ipotizzato di adozione di un pacchetto di riforme strutturali, si otterrebbe un incremento della crescita media annua del PIL di altri 0,4 punti percentuali nelle economie avanzate del G20 e di 0,3 punti percentuali nelle economie emergenti del G20 entro il 2050. (Grafico 11, Riquadri A e B). Nel complesso, ciò potrebbe determinare un sostanziale miglioramento del tenore di vita in tutte le economie del G20 entro il 2050 (Grafico 11, Riquadro C).
Nota: la proiezione di base è lo scenario denominato "business as usual" (ovvero senza mutazioni, BAU1), tratto dalla più recente serie di scenari a lungo termine (OCSE, 2025). Lo scenario di adozione rapida dell'IA ipotizza un aumento della crescita della produttività del lavoro che raggiungerà il picco all'inizio degli anni 2030. Per le economie del G7, ciò corrisponde alla metà dei contributi apportati dall'IA alla crescita della produttività del lavoro previsti da Filippucci et al. (2025) per il prossimo decennio, presupponendo che solo l'incremento della produttività dei servizi potrebbe non essere implicito nella traiettoria di base. Il risultato mediano del G7 di questo studio è applicato alle economie avanzate non appartenenti al G7 e la stima più bassa per il G7 è applicata alle economie emergenti del G20. Le riforme strutturali includono: 1) la deregolamentazione del mercato dei prodotti, sulla base dell'indicatore PMR dell'OCSE (e dell'indicatore di qualità normativa della Banca mondiale in assenza del PMR), per la media delle prime cinque economie dell'OCSE entro il 2050; 2) i miglioramenti nella governance, sulla base dell'indicatore sullo Stato di diritto della Banca mondiale, per il livello medio dell'OCSE entro il 2050 per le economie emergenti del G20 e per la media dei primi cinque Paesi dell'OCSE per le economie avanzate; e 3) una graduale riduzione di un terzo del divario tra i tassi di occupazione femminili e maschili per fascia d'età entro il 2050 per tutte le economie.
Fonte: simulazioni ottenute mediante il Modello di lungo termine dell'OCSE (OECD Long-Term Model); OECD (2025), "OECD global long-run economic scenarios: 2025 update", OECD Economic Policy Papers, n. 36, OECD Publishing, Parigi; Filippucci, F. et al. (2025), "Macroeconomic productivity gain from Artificial Intelligence in G7 countries", OECD Artificial Intelligence Papers, n. 41, OECD Publishing, Parigi.