Prospettive economiche dell'OCSE, Rapporto intermedio, marzo 2026

Indicazioni di policy

È opportuno che la politica monetaria rimanga vigile

30. Gli andamenti dei tassi di riferimento stanno diventando sempre più eterogenei tra i diversi Paesi. I tassi rimangono a livelli restrittivi o prossimi a tali livelli negli Stati Uniti, nel Regno Unito, in Brasile, Messico, Sudafrica e Turchia e di recente sono stati aumentati in Australia, per effetto di pressioni inflazionistiche più intense del previsto, e in Giappone. Per converso, i tassi ufficiali sono rimasti invariati nella zona euro o, in Canada e in Corea, a fronte di un'inflazione prossima all'obiettivo e di tassi di riferimento vicini a livelli neutrali. I tassi di riferimento si attestano inoltre a livelli moderati in molte altre economie emergenti, tra cui l'India e l'Indonesia, accompagnati da decisioni di politica monetaria che restano finemente bilanciate per minimizzare i rischi di volatilità valutaria e mantenere saldamente ancorate le aspettative di inflazione.

31. Le banche centrali devono restare vigili e attente ai cambiamenti nell'equilibrio dei rischi relativi agli sviluppi economici e finanziari, al fine di garantire che le pressioni inflazionistiche di fondo siano contenute in modo duraturo. L'attuale aumento dei prezzi energetici a livello mondiale, dovuto a fattori di offerta, può essere considerato transitorio a condizione che le aspettative di inflazione rimangano ben ancorate; tuttavia, potrebbero rendersi necessari aggiustamenti della politica monetaria qualora emergano segnali di pressioni sui prezzi più diffuse o di un indebolimento delle condizioni del mercato del lavoro. Le variazioni dell'avversione al rischio a livello mondiale, dovute all'evolversi del conflitto in Medio Oriente e ai movimenti valutari associati, potrebbero anch'esse incidere sulle valutazioni di politica monetaria nelle economie emergenti. Potrebbe essere necessaria una calibrazione attenta per bilanciare i rischi di un'inflazione persistente con i rischi al ribasso di un marcato rallentamento della crescita.

32. Negli Stati Uniti, i tassi di riferimento dovrebbero rimanere invariati per i restanti mesi del 2026 e del 2027, considerato che l'inflazione complessiva dovrebbe aumentare nel breve termine, l'inflazione di fondo dovrebbe rimanere al di sopra dell'obiettivo per tutto il 2027 e la crescita del PIL dovrebbe essere solida, come atteso (Grafico 13). Anche nel Regno Unito il tasso di riferimento dovrebbe rimanere invariato nel 2026, prima di subire un calo nel primo trimestre del 2027, man mano che l'inflazione inizia a calare. Nella zona euro, nel secondo trimestre di quest'anno è previsto un modesto aumento del tasso di riferimento per contribuire a garantire che le aspettative di inflazione rimangano saldamente ancorate malgrado l'aumento dei prezzi dell'energia; tale aumento rimarrà in vigore fino a quando l'inflazione tornerà all'obiettivo nel 2027. Anche in Australia è previsto un aumento del tasso di riferimento nel secondo trimestre del 2026, seguito da una graduale riduzione durante l'intero 2027, di pari passo alla diminuzione dell'inflazione. Si prevede che i tassi ufficiali in Giappone aumentino gradualmente, con il progressivo ritiro dell'orientamento accomodante della politica monetaria. Tra le economie emergenti, l'India dovrebbe aumentare temporaneamente i tassi di riferimento nel secondo trimestre del 2026 per contribuire a compensare le maggiori pressioni inflazionistiche. Al contrario, i tassi di riferimento dovrebbero diminuire in Brasile, Messico, Sudafrica e Turchia una volta che le pressioni inflazionistiche si attenueranno. In Cina, l'orientamento della politica monetaria dovrebbe rimanere accomodante.

Grafico 13. Le evoluzioni dei tassi di riferimento divergono tra i vari Paesi

Nota: tassi riferimento nello scenario di base. La Sezione A indica il punto centrale dell'intervallo obiettivo per i Federal Funds negli Stati Uniti e il tasso di interesse sui depositi presso la banca centrale per la zona euro.

Fonte: banca dati delle Prospettive economiche intermedie dell'OCSE n 119.

Le misure fiscali volte ad attenuare l'impatto dei costi energetici si aggiungono alle pressioni sulle finanze pubbliche

33. Diversi governi hanno già annunciato misure di sostegno di emergenza per le famiglie e le imprese al fine di attenuare il nuovo aumento dei costi dell'energia, in particolare nei Paesi che affrontano il rischio di carenze nell'approvvigionamento. Eventuali nuove misure discrezionali dovrebbero essere accuratamente mirate alle famiglie più bisognose e alle imprese vitali, non compromettere gli incentivi alla riduzione del consumo energetico e prevedere meccanismi di scadenza chiari. Gli stabilizzatori automatici di bilancio contribuiranno inoltre ad attutire lo shock complessivo per l'economia. Sussidi e trasferimenti generalizzati, riduzioni fiscali e tetti ai prezzi sono facili da attuare in tempi rapidi, ma comportano costi fiscali più elevati e indeboliscono gli incentivi a ridurre il consumo di energia. È anche più probabile che richiedano riduzioni compensative in altre aree di spesa, qualora i margini di bilancio siano particolarmente limitati.

34. Il sostegno discrezionale è stato ampiamente utilizzato nel 2022-2023 per attenuare l'impatto sull'andamento dei redditi reali e sui costi delle imprese dell'aumento dei prezzi dell'energia dopo l'invasione dell'Ucraina, ma è stato spesso poco mirato, con costi fiscali significativi. Molti governi hanno inoltre continuato a fornire un sostegno consistente ai consumatori di energia anche una volta che i prezzi dell'energia sono scesi dopo aver raggiunto il picco, nonostante nel frattempo i salari minimi e le prestazioni sociali fossero già stati aumentati in modo permanente per tener conto dell'inflazione passata. Le misure adottate nel 2022-2023 hanno consentito di trarre due importanti insegnamenti: è difficile individuare tempestivamente le famiglie e le imprese vitali che hanno maggiormente bisogno di sostegno e formulare, al contempo, politiche che non compromettano gli incentivi al risparmio energetico. Ad esempio, tra i Paesi del G20, sia il Canada che la Germania hanno attuato misure di sostegno nel complesso ben progettate. Anche in questi casi, tuttavia, le misure adottate in Canada, pur essendo nel complesso efficaci nell'indirizzare il sostegno verso le famiglie vulnerabili, in genere non hanno offerto incentivi al risparmio energetico; in Germania, invece, il sostegno pubblico ha portato avanti gli incentivi al risparmio energetico, ma in maniera generalmente non mirata.

35. Nuove misure fiscali volte ad attutire l'impatto dell'aumento dei prezzi dell'energia si aggiungeranno alle sfide di bilancio che la maggior parte dei governi si trova attualmente ad affrontare. In presenza di disavanzi di bilancio persistenti, livelli di debito elevati e costi per interessi in aumento, sono necessarie misure di politica fiscale credibili e ben progettate per salvaguardare la sostenibilità del debito nel lungo periodo e preservare la capacità di reagire a futuri shock. Nell'economia mediana del G20, il debito pubblico lordo è aumentato di quasi il 40 % del PIL dal 2007, immediatamente prima della crisi finanziaria mondiale. Altre esigenze di spesa a breve termine, come l'aumento della spesa per la difesa in molti Paesi, si stanno attualmente aggiungendo alle pressioni fiscali di più lungo periodo derivanti dall'invecchiamento demografico e dai cambiamenti climatici. Molte economie emergenti e in via di sviluppo si trovano ad affrontare ulteriori sfide di spesa derivanti dalla necessità di migliorare le proprie infrastrutture fisiche e digitali, di far fronte ai danni legati al clima e di rafforzare le reti di sicurezza sociale.

36. Il ritmo e la composizione dell'aggiustamento fiscale dovrebbero variare tra le diverse economie e dipendere dalle condizioni iniziali, inclusa la situazione dei conti pubblici e dell'economia. Dovrebbero inoltre essere ancorati a percorsi di aggiustamento credibili nel medio periodo, incentrati sulla necessità di rafforzare la sostenibilità della crescita economica, salvaguardando al contempo un sostegno adeguato alle persone in difficoltà. In molti Paesi, il contenimento e la riallocazione della spesa pubblica e il miglioramento dell'efficienza del settore pubblico sono essenziali per limitare la necessità di ulteriori aumenti delle imposte, in particolare laddove la spesa è elevata rispetto alle dimensioni dell'economia. Revisioni periodiche dei programmi pubblici, un maggiore utilizzo delle tecnologie digitali e il miglioramento degli appalti pubblici possono tutti contribuire in tal senso. Un aumento del gettito fiscale potrebbe altresì rivelarsi necessario laddove questo sia basso in termini di quota dell'economia e vi sia margine di manovra per aumentarlo, in modo da limitare le distorsioni agli incentivi al lavoro e all'attività economica. Il gettito fiscale, in particolare nelle economie emergenti e in via di sviluppo, può essere incrementato anche ampliando le basi imponibili e migliorando l'adempimento degli obblighi fiscali, nonché aumentando le aliquote.

37. Molti Paesi hanno iniziato ad aumentare in modo significativo la spesa per la difesa (Grafico 14), compresi i Paesi della NATO, che si sono impegnati ad assegnare il 3,5 % del PIL alla spesa militare di base entro il 2035. Sebbene in molti Paesi gli aumenti iniziali della spesa possano essere finanziati ricorrendo al debito, nel tempo saranno necessarie riduzioni compensative della spesa non destinata alla difesa o maggiori entrate per garantire la sostenibilità delle finanze pubbliche, qualora la spesa per la difesa rimanga elevata. I Paesi che contraggono prestiti per finanziare il riarmo potrebbero imprimere uno slancio a breve termine all'attività economica, soprattutto se il debito pubblico è contenuto e vi è ampia capacità inutilizzata; tuttavia, nel tempo è probabile che le attività non legate alla difesa subiscano un effetto di spiazzamento (crowding out), man mano che i vincoli sulle risorse diventano più stringenti. L'espansione simultanea della spesa per la difesa in molti Paesi potrebbe offrire benefici collettivi, anche ai Paesi che non hanno una produzione militare interna, ma potrebbe anche far aumentare i prezzi degli equipaggiamenti per la difesa e ridurre il potere d'acquisto dei bilanci per la difesa. L'attuale conflitto in Medio Oriente potrebbe anche aumentare le pressioni sulla spesa nel breve termine. Un sistema di appalti efficace sarà essenziale affinché i governi possano contenere i costi dei rapidi potenziamenti delle capacità, promuovere l'innovazione e la diffusione delle conoscenze e sostenere la crescita della base industriale della difesa. Un maggiore impegno per valorizzare la concorrenza, semplificare le procedure eccessivamente complesse e abbreviare i cicli di acquisizione può contribuire in tal senso. Per l'UE, in particolare, un'altra priorità consiste nel promuovere mercati regionali efficienti attraverso l'armonizzazione delle norme sugli appalti.

Grafico 14. La spesa militare è in aumento in molti Paesi

Paesi membri selezionati dell'OCSE

Nota: i dati per il 2025 sono stimati. La linea tratteggiata mostra l'impegno degli alleati della NATO di destinare il 3,5 % del PIL alla spesa di base per la difesa entro il 2035.

Fonte: Conigrave, B. e Y.-H Shin "Fiscal and macroeconomic impacts of defence spending" ("Impatti fiscali e macroeconomici della spesa per la difesa"), documento di lavoro del dipartimento di Economia dell'OCSE n. 1861, OECD Publishing, Parigi; NATO; Istituto internazionale di ricerca sulla pace di Stoccolma; programmi di bilancio e piani di difesa nazionali; elaborazioni a cura dell'OCSE.

Risolvere le tensioni commerciali rafforzerebbe le prospettive di crescita

38. Una soluzione duratura alle tensioni commerciali rafforzerebbe le prospettive di crescita economica. I governi devono collaborare, a livello bilaterale e multilaterale, per individuare le migliori modalità possibili per rendere gli accordi commerciali internazionali più equi e funzionanti, al fine di preservare i benefici economici derivanti dai mercati aperti e dal commercio mondiale disciplinato da regole. Anche l'adozione di misure volte a ridurre i dazi e le barriere non tariffarie, a rafforzare gli accordi commerciali o a ridurre gli ostacoli agli scambi di servizi potrebbero migliorare in maniera significativa il tenore di vita. È opportuno che i Paesi evitino di introdurre restrizioni alle esportazioni in risposta ai rischi per l'offerta su scala mondiale derivanti dal conflitto in Medio Oriente. Ciò potrebbe aggravare le carenze globali di offerta e spingere ulteriormente al rialzo i prezzi. Nel lungo termine, i Paesi devono compiere ulteriori sforzi per ridurre le dipendenze critiche, sviluppando tecnologie alternative per meglio garantire la resilienza e incoraggiare la diversificazione dei fornitori e degli acquirenti.

Migliorare l'efficienza energetica e ridurre la dipendenza dalle importazioni di combustibili fossili

39. I governi possono fare di più per contribuire a ridurre la vulnerabilità delle economie agli shock geopolitici. I recenti eventi evidenziano la persistente esposizione delle economie alle turbative energetiche globali, anche se l'intensità dell'uso dei combustibili fossili è diminuita costantemente dalla metà degli anni Settanta. Nel breve periodo, il ricorso temporaneo a fonti di energia alternative, ove possibile, come il carbone o l'elettricità, contribuirebbe ad attenuare lo shock immediato, ma potrebbe non rappresentare una soluzione permanente se dovesse compromettere gli obiettivi di decarbonizzazione nel lungo periodo. Occorrerebbe inoltre esplorare la possibilità di incoraggiare altri cambiamenti comportamentali, come il maggiore ricorso al car sharing e all'uso dei trasporti pubblici. Nel medio periodo, ridurre ulteriormente la dipendenza dalle fonti estere di combustibili fossili, in particolare provenienti da regioni soggette a conflitti, rappresenta una priorità per le riforme strutturali.

40. La principale priorità sul versante della domanda per ridurre la dipendenza dalle fonti energetiche estere è che i governi promuovano un uso più efficiente dell'energia. Oltre a ridurre la sensibilità dell'economia nazionale alle fluttuazioni dei mercati globali dell'energia, l'adozione di misure di questo tipo può migliorare la competitività delle imprese e ridurre i costi per le famiglie in un momento in cui in molte economie si registrano maggiori preoccupazioni in termini di accessibilità economica. L'Agenzia Internazionale per l'Energia stima che gli interventi politici dei governi a partire dal 2000 abbiano ridotto del 20 % le bollette energetiche delle famiglie nelle economie avanzate. Ciò è coinciso con un miglioramento costante dell'efficienza energetica a livello mondiale. I progressi mondiali in termini di efficienza energetica hanno tuttavia rallentato dopo la pandemia, attestandosi a meno della metà dell'obiettivo della COP28, che richiede un miglioramento annuo del 4 % entro il 2030. Un fattore fondamentale alla base di questo rallentamento è stato lo stallo dei progressi nel settore industriale.

41. Occorre prendere in considerazione una serie di misure di politica economica per promuovere una maggiore efficienza energetica nei settori domestico e industriale, incluse quelle recentemente delineate dall'Agenzia Internazionale per l'Energia. Sebbene tali misure richiedano tempo per dispiegare pienamente i loro effetti, rappresentano elementi importanti per tutelare le economie da future crisi energetiche. Per il settore industriale, investimenti pubblici costanti nel settore Ricerca e Sviluppo (R&S) e il regolare aggiornamento degli standard minimi di prestazione energetica per le attrezzature industriali possono contribuire a migliorare l'efficienza energetica del settore privato. Le misure normative hanno storicamente determinato i maggiori miglioramenti in termini di efficienza e possono risultare più vantaggiose degli incentivi finanziari, alla luce dei vincoli di bilancio presenti in alcune economie. L'efficienza energetica delle famiglie può altresì essere ulteriormente potenziata attraverso interventi normativi periodici, come norme in materia di edilizia, veicoli o elettrodomestici, unitamente a campagne di informazione e incentivi finanziari per le famiglie a basso reddito volti a contribuire a compensare gli elevati costi iniziali delle azioni necessarie. Se si introducono politiche con l'intento di tutelare le famiglie e le imprese dall'attuale shock dei prezzi dell'energia, queste dovrebbero essere attentamente progettate al fine di non compromettere gli incentivi volti a migliorare l'efficienza energetica, ad esempio preferendo trasferimenti di denaro mirati a sovvenzioni per le bollette energetiche.

42. Sul fronte dell'offerta dei mercati dell'energia, la riduzione delle importazioni di combustibili fossili nel mix energetico interno può contribuire a ridurre l'esposizione ai rischi geopolitici. Si tratta di una priorità particolarmente rilevante per i grandi importatori netti di energia. Ulteriori sforzi volti a promuovere le fonti energetiche pulite a basso costo a livello nazionale, come le tecnologie per le energie rinnovabili, potrebbero ridurre le importazioni di combustibili fossili e aiutare i governi a raggiungere i loro obiettivi di mitigazione delle emissioni di carbonio. Per favorire questa transizione, dovrebbero essere presi in considerazione sia approcci di politica economica basati sui prezzi sia approcci non basati sui prezzi, a seconda delle circostanze e delle preferenze nazionali. Le modifiche normative, come l'introduzione di procedure di autorizzazioni accelerate per la capacità di produzione di energia da fonti rinnovabili, possono rappresentare un elemento importante. La transizione accrescerà inoltre il ruolo dell'elettricità nei sistemi energetici e richiederà spesso ulteriori investimenti per ampliare la capacità e la resilienza delle reti elettriche. Una maggiore integrazione del mercato dell'energia, all'interno dei Paesi e delle regioni potrebbe contribuire a ottimizzare il funzionamento delle reti elettriche nazionali. In tutte le regioni, gli effetti di ricaduta dei conflitti futuri potrebbero essere attenuati anche attraverso una solida gestione delle scorte e un'adeguata preparazione alle emergenze. Ad esempio, la resilienza agli shock dell'offerta a livello mondiale potrebbe trarre vantaggio da un accumulo coordinato di scorte nel lungo termine, al di fuori dei periodi di tensione del mercato. Il contributo dell'Agenzia Internazionale per l'Energia al coordinamento delle riserve petrolifere e delle risposte collettive alle principali turbative dei mercati energetici continuerà a essere fondamentale.