Los mercados de acciones dedicados a las empresas en crecimiento son una característica clave del ecosistema financiero actual. Estos mercados pueden ayudar a que las empresas más pequeñas, jóvenes e innovadoras accedan a financiación proveniente de muchos inversores. En un momento en que las economías de todo el mundo buscan nuevas formas de aumentar la productividad y la innovación, estos mercados tienen el potencial de llenar un vacío importante.
Las empresas en crecimiento suelen tener problemas para acceder a financiación tradicional. Los bancos suelen mostrarse reacios a prestar a compañías jóvenes que carecen de un largo historial operativo, flujos de caja estables o activos físicos. Sin embargo, estas empresas suelen ser ricas en otros activos valiosos - patentes, datos y equipos talentosos - que impulsan la innovación y la productividad. Aquí es donde los mercados de acciones pueden desempeñar un papel muy importante, ayudando a estas empresas a cerrar la brecha de financiación al proporcionar capital a largo plazo procedente de múltiples inversores dispuestos a compartir el riesgo.
Antes esta necesidad, muchos países han establecido segmentos o mercados en sus bolsas de valores dedicados a las empresas en crecimiento. Estos mercados reducen las barreras para cotizar en bolsa al disminuir los costes de cumplimiento normativo y ofrecen reglas más flexibles, manteniendo al mismo tiempo las protecciones esenciales para los inversores. ¿El resultado? Las empresas en crecimiento pueden comenzar a cotizar antes en bolsa, captar capital para expandirse y, eventualmente, moverse al mercado bursátil tradicional como compañías ya maduras capaces de competir a escala global. Sin embargo, estos mercados aún presentan desafíos en su funcionamiento.
Un gran potencial para seguir creciendo
Dedicated markets for growth companies are not new. Since the launch of Los mercados de acciones dedicados a las empresas en crecimiento no son nuevos. Desde el lanzamiento del JASDAQ en Japón en la década de 1960, numerosos mercados en todo el mundo han buscado mejorar el acceso al capital para empresas jóvenes y de rápido crecimiento. Esta tendencia global refleja una realidad importante: los mercados bursátiles tradicionales a menudo no satisfacen las necesidades de las empresas más pequeñas e innovadoras. Hoy en día, las empresas esperan más tiempo para listarse en los mercados bursátiles tradicionales, por lo que las bolsas se han adaptado creando plataformas más accesibles para apoyar el emprendimiento y la innovación.
Hoy en día, los mercados de acciones dedicados a las empresas en crecimiento son verdaderamente globales. Según nuevos datos de la OCDE que abarcan 71 bolsas en 59 países, casi 16 000 empresas cotizan en estos mercados en todo el mundo - casi un tercio de todas las empresas cotizadas. A pesar de su gran número, estas compañías representan solo el 4% del valor de mercado global, alrededor de 4 billones de dólares estadounidenses, lo que refleja su menor tamaño, así como también su potencial de crecimiento.
Los mercados de acciones dedicados a las empresas en crecimiento son particularmente relevantes en Asia, que alberga más de la mitad de todas las empresas cotizadas en estos segmentos y alrededor del 80% de su valor de mercado. En Asia, representan aproximadamente el 10% del valor total del mercado, frente al 4% a nivel mundial. Europa también desempeña un papel significativo, con más de 3 400 empresas cotizadas en estos mercados en la región.
Las cifras de los montos de capital captados en estos mercados cuentan una historia importante. Entre 2019 y 2023, se realizaron más de 4 200 ofertas públicas iniciales en mercados dedicados a las empresas en crecimiento a nivel mundial, superando a las ofertas públicas iniciales en los mercados bursátiles tradicionales. Es importante destacar que el 98% del capital captado en estos mercados se destinó a empresas no financieras, comparado con el 87% en los mercados bursátiles tradicionales. Aunque el monto total recaudado por las empresas en crecimiento fue menor - unos 313 000 millones de dólares -, sigue representando aproximadamente un tercio del capital captado en los mercados bursátiles tradicionales. Los mercados de acciones dedicados a las empresas en crecimiento están proporcionando financiación significativa a empresas emergentes que, de otro modo, tendrían dificultades para expandirse.
Características de los mercados dedicados a las empresas en crecimiento
Apoyo a sectores innovadores como la tecnología y la salud
Las empresas tecnológicas dominan la mayoría de los mercados dedicados a las empresas en crecimiento. En algunos países, como Estados Unidos, las compañías del sector de la salud también usan estos mercados, pero el patrón general es claro: estos mercados apoyan mucho más a los sectores innovadores que los mercados bursátiles tradicionales, que siguen dominados por industrias más convencionales.
Diferencias en la estructura de propiedad
Los fundadores y otros accionistas estratégicos suelen conservar alrededor del 27% de la propiedad en las empresas en crecimiento, frente a solo el 7% en las compañías listadas en los mercados bursátiles tradicionales. En cambio, los inversores institucionales poseen solo el 18% del capital en las empresas listadas en estos mercados, frente al 46% en los mercados bursátiles tradicionales. Una razón clave es que los índices de acciones se centran en grandes empresas listadas en mercados bursátiles tradicionales influyendo significativamente los flujos de inversión institucional.
Regulación flexible, con salvaguardias
La regulación de los mercados de acciones dedicados a empresas en crecimiento intenta ser flexible y proporcional. Según respuestas de 30 reguladores de valores, los requisitos fundamentales - como la aprobación regulatoria, los estados financieros auditados y el prospecto - rara vez se eliminan. La flexibilidad suele centrarse en requisitos como capital mínimo, porcentaje mínimo de acciones en circulación o años de historial financiero, que pueden relajarse para empresas más jóvenes.
Aunque todos los países exigen un prospecto para las ofertas públicas iniciales, muchos permiten documentos simplificados para ofertas o compañías de menor tamaño. En la Unión Europea, por ejemplo, las ofertas públicas iniciales inferiores a 8 millones de euros pueden quedar exentas de presentar un prospecto, siempre que el emisor proporcione la información esencial en un formato más simple. El objetivo es ajustar los requisitos de divulgación de información al tamaño y riesgo de la operación sin ir en desmedro de la protección del inversor.
Los patrocinadores de emisores desempeñan un papel central
Una característica distintiva de estos mercados es el uso de patrocinadores designados que apoyan a las empresas durante el proceso de cotización y posteriormente. De acuerdo a las respuestas de 19 de los 30 reguladores que participaron en el estudio, las empresas deben designar a un patrocinador durante la oferta pública inicial. Estos patrocinadores - a menudo firmas financieras o jurídicas - guían a las empresas en el proceso, realizan la debida diligencia y las apoyan en el cumplimiento continuo que la regulación les exige. Al actuar como intermediarios entre las empresas y los reguladores, ayudan a equilibrar flexibilidad y protección del inversor.
Ejemplos conocidos incluyen el AIM del Reino Unido y Nasdaq First North en Suecia, donde las empresas deben mantener siempre un patrocinador. La pérdida de este apoyo puede llevar a la suspensión o a ser deslistadas, lo que subraya la importancia de este modelo para la integridad del mercado.
¿Cómo pueden los responsables de políticas públicas afrontar los desafíos futuros?
A pesar de sus avances, los mercados de acciones dedicados a empresas en crecimiento enfrentan algunos desafíos. La liquidez sigue siendo baja en muchos de ellos, en gran parte porque la participación de inversores institucionales y la cobertura de análisis son limitadas, y la propiedad de estas empresas permanece altamente concentrada. Los reguladores también expresan preocupación por las prácticas de gobierno corporativo y por la existencia de incentivos adecuados para que las empresas se puedan mover a los mercados bursátiles tradicionales.
En el futuro, los responsables de políticas públicas deben equilibrar el dinamismo de estos mercados con la necesidad de garantizar la protección del inversor. Para ello deberían:
- fomentar una mayor participación de inversores institucionales, mejorar la transparencia y apoyar a los creadores de mercado y las iniciativas de análisis de compañías de menor tamaño;
- introducir mecanismos que ayuden a las empresas a trasladarse a los mercados bursátiles tradicionales y mejorar su gobernanza con el tiempo.
Los mercados de crecimiento no son simplemente un segmento de nicho de los mercados de capitales. Al impulsar la innovación hoy, pueden sostener a las empresas del mañana.