Etude économique de la Zone Euro 2009 : Résumé

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Le texte suivant est le résumé des évaluations et recommandations de l'OCDE de l'Etude économique de la Zone Euro publiée le 14 Janvier 2009.

La prochaine Etude économique de la Zone Euro sera préparée pour 2010.

Après une période prolongée de bonne performance macroéconomique, l’économie de la zone euro se trouve confrontée à plusieurs difficultés. La croissance de la production, après avoir fléchi en 2007, s’est encore affaiblie tout au long de 2008, avec un PIB en recul durant les deuxième et troisième trimestres de l’année. Ce ralentissement a été aggravé par les turbulences qui ont commencé d’affecter les marchés internationaux de capitaux en août 2007 et se sont intensifiées en septembre 2008. L’activité économique mondiale s’est nettement ralentie. Avec la hausse antérieure des prix des produits de base, l’inflation était passée à un niveau nettement supérieur à l’objectif de stabilité des prix de la Banque centrale européenne, bien qu’elle se soit reculée depuis.

La zone euro avait au départ résisté à ces chocs, mais la production devrait se contracter au deuxième semestre de 2008 et au premier semestre de 2009, avec une croissance inférieure à la tendance jusqu’au milieu de 2010. Bien que les pressions que subissent les marchés monétaires aient pu être enrayées encore récemment par la banque centrale, les conditions de crédit se sont durcies pour le secteur privé. Malgré tout, une forte contraction du crédit bancaire ne s’est pas encore produite. Les risques d’instabilité des prix n’ont pas totalement disparu, mais on ne constate guère à l’heure actuelle de larges effets de second tour, et les anticipations de prix semblent bien ancrées. Mais les risques sont grands pour les perspectives de croissance. Il faut que les autorités nationales et européennes restent très attentives à l’évolution des marchés de capitaux et de l’ensemble de l’économie et y réagissent comme il convient. Cet épisode d’instabilité financière a mis en lumière la nécessité d’une régulation adéquate des activités financières, ce qui pose des problèmes particuliers pour un marché européen des capitaux de plus en plus intégré. Les autorités, dans leur action à court terme, doivent éviter les mesures qui compromettraient les objectifs à plus long terme. Des problèmes subsistent à plus longue échéance pour parvenir à la viabilité budgétaire, améliorer la résilience économique et relever les niveaux de vie en intensifiant les réformes structurelles sur les marchés européens.

L’innovation et l’intégration financières ont modifié l’environnement. Le système financier européen s’est développé en s’intégrant de plus en plus, mais de nouvelles mesures pourraient être prises pour intensifier la concurrence dans la banque de détail Le crédit s’est montré très dynamique, de grands groupes bancaires internationaux se sont constitués et les innovations financières ont ouvert des possibilités de diversification des risques tout en augmentant la prise de risque. Cela a resserré les liens entre les marchés nationaux et a sans doute modifié la transmission de la politique monétaire aux activités économiques.

Il faudrait renforcer le cadre d’action pour faire face aux risques systémiques qui menacent le système financier. Les turbulences financières actuelles, auxquelles s’ajoutent la fin du cycle de crédit et le gel récent du marché interbancaire, ont posé de graves problèmes. Les autorités européennes et nationales ont engagé une action coordonnée pour restaurer la confiance sur les marchés de capitaux. Les événements récents soulignent également les faiblesses du dispositif réglementaire, qu’on s’efforce de corriger au niveau européen et international. Malgré les progrès accomplis, il est indispensable de réfléchir à l’harmonisation des systèmes de surveillance nationaux pour faire face aux risques internationaux en passant à une supervision plus centralisée et intégrée au niveau de l’UE. Des mesures s’imposent pour remédier aux risques macroprudentiels et s’assurer que la réglementation ne renforce pas le caractère procyclique du système financier.

La balance des risques s’est modifiée en ce qui concerne la stabilité des prix. L’inflation globale après avoir atteint des niveaux très élevés, a récemment reflué, mais les anticipations inflationnistes sont restées bien ancrées. Les tensions inflationnistes s’atténuant, la BCE a réduit son taux directeur de concert avec les autres banques centrales. À en juger par les prévisions de l’OCDE, l’année prochaine devrait être marquée par un net sous emploi des ressources économiques, ce qui contribuera à ralentir encore l’inflation. Avec un tel scénario, un nouvel assouplissement de la politique monétaire serait possible. Mais les perspectives économiques sont entourées d’une extrême incertitude. Si les tensions inflationnistes devaient être plus fortes que prévu, la marge de manœuvre sera restreinte. Les autorités monétaires devront être prêtes à réagir en cas de désancrage des anticipations inflationnistes à long terme.

La discipline budgétaire devrait être encore améliorée. Les performances budgétaires se sont améliorées dans la zone euro depuis la révision du Pacte de stabilité et de croissance, grâce à une progression très favorable des recettes, bien que des déficits importants subsistent dans certains pays. Le ralentissement économique et le coût des mesures d’urgence prises par les gouvernements pour stabiliser les marchés de capitaux accentueront les pressions budgétaires. Le vieillissement de la population reste un enjeu majeur à long terme et, en général, rien ne justifie véritablement une politique budgétaire discrétionnaire expansionniste au fur et à mesure du ralentissement économique. Améliorer la qualité des finances publiques, aussi bien du côté des dépenses que du côté de la fiscalité, permettrait de relever les niveaux de vie.

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Des informations complémentaires sur cette Etude peuvent être obtenues auprès du Bureau de la Zone Euro du Département des affaires économiques de l'OCDE à eco.survey@oecd.org.

Ce rapport du Secrétariat de l'OCDE a été préparé par  Nigel Pain, Jeremy Lawson, Sebastian Barnes et Marte Sollie  sous la direction de Peter Hoeller. La recherche statistique a été effectuée par Isabelle Duong.